报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [4] - 阿里巴巴、拼多多、美团、京东、快手评级为买入；唯品会、亚马逊、eBay未评级 [2] 报告的核心观点 - 3月带电品类增长加速，预计1季度电商平台稳健增长 [1] - 2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，3月快递业务量同比增20% [4] - 2025上半年低基数效应或带动预期有上调空间，预计GMV增速：行业（+6%）/阿里（+6%）/京东（+10%）/拼多多（+13%）/快手（+15%） [4] - 持续关注国补延续对淘天/京东平台家电和3C品类的拉动，拼多多扶持计划和TEMU业务模式转变对利润预期的影响；关注阿里云收入增长加速及AI技术突破带来的阿里估值提升；关注快手可灵商业化推进 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价（当地货币） | 收盘价（当地货币） | FY25E每股盈利（报表货币） | FY26E每股盈利（报表货币） | FY25E市盈率（倍） | FY26E市盈率（倍） | FY25E市销率（倍） | FY26E市销率（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 阿里巴巴 | BABA | US | 买入 | 165.0 | 112.3 | 86.3 | 103.9 | 9.5 | 7.9 | 1.9 | 1.7 | | 拼多多 | PDD | US | 买入 | 165.0 | 94.1 | 94.1 | 128.5 | 7.3 | 5.4 | 1.9 | 1.6 | | 美团 | 3690 | HK | 买入 | 226.0 | 146.8 | 8.4 | 9.9 | 16.4 | 13.9 | 2.0 | 1.8 | | 京东 | JD | US | 买入 | 62.0 | 37.4 | 35.1 | 38.5 | 7.8 | 7.1 | 0.4 | 0.3 | | 快手 | 1024 | HK | 买入 | 64.0 | 51.2 | 4.6 | 5.5 | 10.5 | 8.8 | 1.4 | 1.3 | | 唯品会 | VIPS | US | 未评级 | | 12.6 | 17.1 | 18.1 | 5.4 | 5.1 | 0.4 | 0.4 | | 亚马逊 | AMZN | US | 未评级 | | 179.6 | 6.9 | 8.3 | 26.1 | 21.6 | 2.7 | 2.5 | | eBay | EBAY | US | 未评级 | | 65.5 | 5.3 | 5.7 | 12.4 | 11.5 | 2.9 | 2.8 | | 平均 | | | | | | | | 11.9 | 10.2 | 1.7 | 1.6 | [2] 行业数据表现 - 2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，其中1 - 2月/3月分别增5.0%/6.9% [4] - 2025年3月实物商品网上零售额调整后同比增6.9%，吃类、穿类和用类商品分别累计增14.0%、降0.1%和增5.6% [6] - 2025年3月分品类同比增速：多数品类恢复，食品/通讯器材/家具/家电/娱乐双位数增长 [7] - 邮政局数据显示2025年3月内地快递业务量同比增20% [12] 公司动态更新 - 阿里淘天：淘宝直播2025年将新增投入110亿元，推动成交和用户规模两年翻番；升级生活娱乐场景，打造充值+优惠券两大用户产品 [4] - 拼多多：“千亿扶持”计划首批举措落地，供给侧助力农特产融入网络大循环，需求侧百补频道新增100亿元商家回馈，平台生态侧下调部分类目店铺保障金以降低商家运营成本 [4] - 京东：外卖补贴于4月11日上线，通过“全民补贴+爆品直降”模式，截止4月15日品质外卖单量将超500万，并已上线自营秒送电商业务，平均配送时长小于30分钟 [4] 关税对跨境电商影响 - 小额包裹免税取消对低附加值品类的盈利能力、物流成本、清关周期等产生负面影响，关注平台产业升级、跨地区布局及海外仓长期增长空间 [4] - 多家零售、电商平台公告出口转内销扶持计划，京东一年内采购2000亿元出口转内销产品，盒马开放外贸企业入驻绿色通道并将上线专区，百度AI技术+平台流量优先扶持100万家企业出口转内销，拼多多千亿扶持计划加大跨境商家扶持力度 [4] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 84.55 | 111.00 | 31.3% | 2025年02月19日 | 广告 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 51.20 | 64.00 | 25.0% | 2025年03月26日 | 文娱内容 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.71 | 60.00 | 43.9% | 2025年03月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 12.79 | 17.00 | 32.9% | 2025年03月19日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 155.20 | 184.00 | 18.6% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 16.78 | 26.00 | 54.9% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 1.75 | 2.70 | 54.3% | 2025年02月19日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 5.50 | 7.20 | 30.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 25.95 | 28.00 | 7.9% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 94.07 | 165.00 | 75.4% | 2025年03月21日 | 电商 | | JD US | 京东 | 买入 | 37.44 | 62.00 | 65.6% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 112.28 | 165.00 | 47.0% | 2025年02月21日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 12.38 | 15.60 | 26.0% | 2025年01月22日 | 电商 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 35.40 | 46.00 | 29.9% | 2025年03月31日 | 教育 | | DAO US | 有道 | 买入 | 7.28 | 12.00 | 64.8% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 9.86 | 13.30 | 34.9% | 2025年01月24日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 2.76 | 4.60 | 66.7% | 2024年11月20日 | 教育 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 36.95 | 50.00 | 35.3% | 2025年03月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 456.00 | 583.00 | 27.9% | 2025年03月20日 | 游戏 | | NTES US | 网易 | 买入 | 98.03 | 124.00 | 26.5% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 中性 | 9.75 | 10.20 | 4.6% | 2025年04月02日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.28 | 21.00 | 21.5% | 2025年03月21日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 146.80 | 226.00 | 54.0% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 11.96 | 18.50 | 54.7% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 8.13 | 13.50 | 66.1% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.87 | 1.40 | -25.1% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 买入 | 12.00 | 21.00 | 75.0% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 7.21 | 9.60 | 33.1% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 21.70 | 24.00 | 10.6% | 2024年11月20日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 444.80 | 605.00 | 36.0% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 39.25 | 64.00 | 63.1% | 2025年03月10日 | 软件 | [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [3] - 阿里巴巴、拼多多、美团、京东、快手评级为买入；唯品会、亚马逊、eBay未评级 [2] 报告的核心观点 - 3月带电品类增长加速，预计1季度电商平台稳健增长 [1] - 2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，1 - 2月/3月分别增5.0%/6.9%，3月快递业务量同比增20% [3] - 2025年1季度电商行业增长趋势持续，上半年低基数效应或带动预期上调，预计GMV增速：行业（+6%）/阿里（+6%）/京东（+10%）/拼多多（+13%）/快手（+15%） [3] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价（当地货币） | 收盘价（当地货币） | FY25E每股盈利（报表货币） | FY26E每股盈利（报表货币） | FY25E市盈率（倍） | FY26E市盈率（倍） | FY25E市销率（倍） | FY26E市销率（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 阿里巴巴 | BABA | US | 买入 | 165.0 | 112.3 | 86.3 | 103.9 | 9.5 | 7.9 | 1.9 | 1.7 | | 拼多多 | PDD | US | 买入 | 165.0 | 94.1 | 94.1 | 128.5 | 7.3 | 5.4 | 1.9 | 1.6 | | 美团 | 3690 | HK | 买入 | 226.0 | 146.8 | 8.4 | 9.9 | 16.4 | 13.9 | 2.0 | 1.8 | | 京东 | JD | US | 买入 | 62.0 | 37.4 | 35.1 | 38.5 | 7.8 | 7.1 | 0.4 | 0.3 | | 快手 | 1024 | HK | 买入 | 64.0 | 51.2 | 4.6 | 5.5 | 10.5 | 8.8 | 1.4 | 1.3 | | 唯品会 | VIPS | US | 未评级 | | 12.6 | 17.1 | 18.1 | 5.4 | 5.1 | 0.4 | 0.4 | | 亚马逊 | AMZN | US | 未评级 | | 179.6 | 6.9 | 8.3 | 26.1 | 21.6 | 2.7 | 2.5 | | eBay | EBAY | US | 未评级 | | 65.5 | 5.3 | 5.7 | 12.4 | 11.5 | 2.9 | 2.8 | | 平均 | | | | | | | | 11.9 | 10.2 | 1.7 | 1.6 | [2] 行业与大盘一年趋势及行业数据 - 2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，1 - 2月/3月分别增5.0%/6.9% [3] - 3月实物商品网上零售额调整后同比增6.9%，吃类、穿类和用类商品分别累计增14.0%、降0.1%和增5.6% [5] - 3月分品类同比增速多数品类恢复，食品/通讯器材/家具/家电/娱乐双位数增长 [6] - 邮政局数据显示2025年3月内地快递业务量同比增20% [12] 公司动态更新 - 阿里淘天：淘宝直播2025年将新增投入110亿元，推动成交和用户规模两年翻番；升级生活娱乐场景，打造充值 + 优惠券两大用户产品 [3] - 拼多多：“千亿扶持”计划首批举措落地，供给侧助力农特产融入网络大循环，需求侧百补频道新增100亿元商家回馈，平台生态侧下调部分类目店铺保障金以降低商家运营成本 [3] - 京东：外卖补贴于4月11日上线，通过“全民补贴 + 爆品直降”模式，截止4月15日品质外卖单量将超500万，已上线自营秒送电商业务，平均配送时长小于30分钟 [3] 关税对跨境电商影响 - 小额包裹免税取消对低附加值品类的盈利能力、物流成本、清关周期等产生负面影响，关注平台产业升级、跨地区布局及海外仓长期增长空间 [3] - 多家零售、电商平台公告出口转内销扶持计划，京东一年内采购2000亿元出口转内销产品，盒马开放外贸企业入驻绿色通道并将上线专区，百度AI技术 + 平台流量优先扶持100万家企业出口转内销，拼多多千亿扶持计划加大跨境商家扶持力度 [3] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里10.0倍/京东7.8倍/拼多多7.3倍/快手10.5倍 [3] - 持续关注国补延续对淘天/京东平台家电和3C品类的拉动，拼多多扶持计划和TEMU业务模式转变对利润预期的影响；阿里电商市占率持稳，关注阿里云收入增长加速及AI技术突破带来的估值提升；快手关注可灵商业化推进 [3] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 84.55 | 111.00 | 31.3% | 2025年02月19日 | 广告 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 51.20 | 64.00 | 25.0% | 2025年03月26日 | 文娱内容 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.71 | 60.00 | 43.9% | 2025年03月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 12.79 | 17.00 | 32.9% | 2025年03月19日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 155.20 | 184.00 | 18.6% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 16.78 | 26.00 | 54.9% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 1.75 | 2.70 | 54.3% | 2025年02月19日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 5.50 | 7.20 | 30.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 25.95 | 28.00 | 7.9% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 94.07 | 165.00 | 75.4% | 2025年03月21日 | 电商 | | JD US | 京东 | 买入 | 37.44 | 62.00 | 65.6% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 112.28 | 165.00 | 47.0% | 2025年02月21日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 12.38 | 15.60 | 26.0% | 2025年01月22日 | 电商 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 35.40 | 46.00 | 29.9% | 2025年03月31日 | 教育 | | DAO US | 有道 | 买入 | 7.28 | 12.00 | 64.8% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 9.86 | 13.30 | 34.9% | 2025年01月24日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 2.76 | 4.60 | 66.7% | 2024年11月20日 | 教育 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 36.95 | 50.00 | 35.3% | 2025年03月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 456.00 | 583.00 | 27.9% | 2025年03月20日 | 游戏 | | NTES US | 网易 | 买入 | 98.03 | 124.00 | 26.5% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 中性 | 9.75 | 10.20 | 4.6% | 2025年04月02日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.28 | 21.00 | 21.5% | 2025年03月21日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 146.80 | 226.00 | 54.0% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 11.96 | 18.50 | 54.7% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 8.13 | 13.50 | 66.1% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.87 | 1.40 | -25.1% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 买入 | 12.00 | 21.00 | 75.0% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 7.21 | 9.60 | 33.1% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 21.70 | 24.00 | 10.6% | 2024年11月20日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 444.80 | 605.00 | 36.0% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 39.25 | 64.00 | 63.1% | 2025年03月10日 | 软件 | [15]