行业投资评级 - 传媒行业评级为“增持”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 2025年国庆档票房表现疲弱，总票房约18.4亿元，同比下降12.5% [1][11] - 行业短期承压，但展望后续，优质进口影片与国产影片储备丰富，期待电影行业景气度回升 [1][4][46] 国庆档票房全景 - 2025年国庆档（10月1日-10月8日）总票房约18.4亿元，同比下降12.5% [1][11] - 采用7日可比口径（10月1日-10月7日），票房约为17.25亿元，同比下降18% [1][2][11] - 实际票房表现低于市场预期，节前第三方预测中位数约为23.32亿元 [2][11] - 截至10月7日，2025年全年累计票房已达437亿元，超越2024年全年的425亿元 [4][18] 观影人次与平均票价 - 7日可比口径下，国庆档观影人次为4702.7万，同比下降9.8% [2][14] - 7日可比口径下，平均票价为36.60元，同比下降9.2% [2][14][17] - 平均票价下降主因包括观众消费习惯改变、市场竞争加剧及政策补贴等 [2] 票房表现疲弱原因分析 - 同题材电影导致票房分流，例如《志愿军3》与暑期档《南京照相馆》、9月电影《731》题材相似 [1][19] - 国庆档优质内容相对缺乏，行业优质内容呈现向春节档、暑期档等头部档期集中的结构性特征 [1][18][19] - 观众迭代，娱乐选择多元化，其他娱乐形式如游戏、微短剧等对观影需求形成分流 [1][19] 城市票房分布 - 二线城市仍是最大票仓，票房占比36.7%，但较2024年下降1.9个百分点 [2][23] - 三四线城市票房合计占比约50.0%，较2024年提升2.4个百分点，下沉市场重要性提升 [2][23] - 一线城市票房占比13.3%，较2024年下降0.5个百分点 [2][23] 头部影片表现 - 国庆档票房前三名影片为《志愿军3》（票房占比24.7%）、《731》（19.1%）、《刺杀小说家2》（16.2%），合计票房占比60% [3][33] - 头部影片集中度较2024年同期（前三名占比72.6%）有所下降，反映头部影片吸引力相对较弱 [3][33] - 部分续作影片预测票房较前作明显回落，《志愿军3》猫眼预测票房为6.02亿元（前作12.06亿元），《刺杀小说家2》预测票房为4.13亿元（前作10.35亿元） [3][33] 院线市场格局 - 前五大院线合计市占率约48.5%，较2024年微降0.6个百分点，头部集中度保持较高水平 [29] - 市占率前五院线依次为：万达院线（16.3%）、中影院线（11.2%）、中影南方（8.7%）、上海联合（7.8%）、大地院线（4.5%） [29] 行业展望与投资建议 - 行业回暖仍依赖优质内容供给，后续影片储备丰富 [4][46] - 2025年四季度已定档主要电影包括《疯狂动物城2》、《阿凡达：火与烬》、《狂野时代》等 [4][46][47] - 2026年待定重点影片包括《镖人》、《惊蛰无声》、《女足》、《唐人街探案4》等，涵盖多类型题材 [4][46][47][48]