投资评级 - 报告对尚太科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] - 基于盈利预测，给予公司2026年25倍市盈率，目标价为126元 [8] 核心观点与业绩总结 - 2025年第三季度业绩符合预期，公司2025年前三季度营收55亿元，同比增长52%，归母净利润7.1亿元，同比增长23% [8] - 2025年第三季度单季营收21亿元，同比增长39%，环比增长20%，归母净利润2.3亿元，同比增长5%，环比下降3% [8] - 第三季度盈利水平小幅下降，毛利率为17.3%，同比下降7个百分点，环比下降8个百分点，归母净利率为11%，同比下降4个百分点，环比下降3个百分点 [8] - 公司出货量增长强劲，预计第三季度负极材料出货量超过9万吨，同比增长41%，环比增长26%，2025年前三季度总出货量达23万吨，同比增长56%以上 [8] - 预计2025年全年负极材料出货量将超过33万吨，同比增长50%以上，2026年出货量预期为40-45万吨，同比增长20%-35% [8] 盈利预测与估值 - 报告下调了盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为10.08亿元、13.15亿元、16.43亿元（原预测值为10.3亿元、14.3亿元、17.5亿元），同比增长率分别为20%、30%、25% [8] - 盈利预测对应市盈率（PE）分别为22倍、17倍、13倍 [1][8] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为84.38亿元、105.04亿元、126.25亿元，同比增长率分别为61.36%、24.48%、20.19% [1] 产能扩张与成本分析 - 公司产能持续扩张，马来西亚5万吨及山西四期20万吨一体化产能预计在2026年下半年落地，叠加外协产能，预计2026年可贡献超过10万吨的出货增量 [8] - 第三季度负极材料单价（含税）约为2.7万元/吨，环比下降4%，单吨毛利为0.41万元/吨，同比下降30%以上，环比亦下降，单吨净利为0.27万元，环比下降22% [8] - 盈利下降主要受客户加工费小幅下降、外协占比提升、原材料涨价等因素影响 [8] - 展望未来，预计2025年第四季度对小客户的涨价已落地，2026年大客户有望跟进涨价，同时2026年下半年公司自有产能释放，预计单吨利润将明显提升，2026年全年单吨净利润预计为0.3万元/吨 [8] 财务状况与运营数据 - 公司第三季度期间费用为1.1亿元，费用率为5.3%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.3个百分点，显示费用管控加强 [8] - 第三季度其他收益为0.4亿元，同比和环比均大幅提升 [8] - 第三季度经营性现金流为-0.4亿元，同比下滑91.2%，环比下滑106.2% [8] - 第三季度资本开支为1亿元，同比下降48.6%，环比下降23.5% [8] - 截至2025年第三季度末，存货为17.1亿元，较年初增长9.7% [8]