投资评级 - 报告维持尚太科技“推荐”评级，当前价格为45.71元 [2] - 报告预计2026-2028年当前股价对应PE分别为14倍、8倍、6倍 [8] 核心观点 - 涨价落地叠加产能扩张，报告研究的具体公司盈利有望持续修复 [1] - 2026Q3负极材料产品仍处于供不应求状态，自身现有一体化产能无法满足客户和市场需求，对石墨化为代表的外协加工采购比重继续提升，以弥补自有产能不足，导致负极材料销售规模快速增长的同时整体成本有所上升，对毛利率造成一定负面影响 [8] - 2026Q3销售毛利率为15.36%，同比-1.97pct，环比-2.01pct [8] - 2026Q3产品价格传导有所好转，销售回款有所优化，展望2026Q4以及2027年，产品涨价已落地，且随着自有产能建设以及行业需求延续，外协占比有望下降，盈利能力有望修复 [8] - 报告研究的具体公司一体化与产品优势构筑了深厚护城河 [8] 事件与经营业绩 - 2026年10月20日，报告研究的具体公司发布2026年三季报 [8] - 2026年前三季度实现营业收入71.01亿元，同比+28.98%；实现归母净利润7.50亿元，同比+5.42%；实现扣非归母净利润7.31亿元，同比+0.20% [8] - 单季度来看，2026Q3实现营业收入25.92亿元，同比+22.37%，环比+11.97%；实现归母净利润3.50亿元，同比+50.92%，环比+59.90%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比+31.82%，环比+40.60% [8] 下游需求与产能建设 - 2026年以来，储能电池和新能源汽车市场保持高速发展态势，报告研究的具体公司将保持满负荷运转状态，并通过外协加工采购来满足客户以及市场需求 [8] - 自有产能建设继续提速，目前在建产能项目包含山西四期和山西五期项目，规划产能均达到20万吨，马来西亚项目为5万吨，目前均处于建设阶段 [8] - 山西四期项目投产在即，2027年将完整运行，报告研究的具体公司正在积极各项准备工作，促使新建产能及时、快速为销售作出贡献，优化成本结构，提升整体毛利率 [8] - 山西五期项目预计将于2027年第二季度投产，2027年自有产能将突破70万吨/年，充分覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求 [8] 盈利预测与财务指标 - 报告预计2026-2028年营业收入分别为104.67亿元、161.86亿元、217.65亿元，同比增速分别为31.8%、54.6%、34.5% [8] - 报告预计2026-2028年归母净利润分别为11.71亿元、21.55亿元、28.41亿元，同比增速分别为23.9%、83.9%、31.9% [8] - 营业收入（百万元）：2025A为7,943，2026E为10,467，2027E为16,186，2028E为21,765；增长率分别为51.9%、31.8%、54.6%、34.5% [2] - 归属母公司股东净利润（百万元）：2025A为946，2026E为1,171，2027E为2,155，2028E为2,841；增长率分别为12.8%、23.9%、83.9%、31.9% [2] - 每股收益（元）：2025A为2.59，2026E为3.21，2027E为5.91，2028E为7.79 [2] - PE（X）：2025A为18，2026E为14，2027E为8，2028E为6；PB（X）：2025A为2.4，2026E为2.1，2027E为1.7，2028E为1.4 [2] - 毛利率：2025A为21.2%，2026E为18.6%，2027E为20.8%，2028E为20.1% [9] - 归母净利润率：2025A为11.9%，2026E为11.2%，2027E为13.3%，2028E为13.1% [9] - ROE：2025A为13.49%，2026E为14.71%，2027E为21.85%，2028E为23.23%；ROA：2025A为8.06%，2026E为6.94%，2027E为11.11%，2028E为12.70% [9] - 资产负债率：2025A为40.26%，2026E为52.82%，2027E为49.15%，2028E为45.34% [9] - 经营活动现金流（百万元）：2025A为956，2026E为710，2027E为1,136，2028E为2,276 [9] - 每股股利（元）：2025A为0.57，2026E为0.71，2027E为1.30，2028E为1.71；股息收益率分别为1.25%、1.54%、2.84%、3.74% [9] - EV/EBITDA（倍）：2025A为13，2026E为11，2027E为7，2028E为5 [9]