核心观点 - 2025年1 - 4月财政总量和结构延续上月改善趋势，政府债发行前置下支出力度强，支撑经济增长，收入端虽一般公共预算和政府性基金收入负增长，但税收和非税收入结构趋平衡，土地收入边际回暖 [1][2] - 欧元区长期依赖宽松政策托底经济，低利率周期中权益资产表现优于固收及汇率资产，配置应聚焦结构性机会，优先布局盈利稳健、现金流充沛的龙头企业 [1][10] - 水晶光电以核心技术为轴穿越市场周期，构建五大业务板块，营收和净利润稳健增长，有望在AI与光学交汇时代引领行业 [1][12] - 风电2025年盈利拐点，双海驱动向上；光储底部夯实待复苏；电网景气持续，看好特高压、数智化及出口 [17] - 4月房地产销售面积降幅收窄，但投资负增长，政策推动下居民购房门槛有望降低，地产板块配置价值凸显，头部房企市占率或提升 [1][25] - LPR和存款挂牌利率下调落地，非对称降息呵护银行息差，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [1][30] 宏观：2025年四月份财政数据分析 - 广义财政持续扩张，1 - 4月财政一、二本账合计支出增速7.2%，收入增速 - 1.3%，收支差创新高，支出提速主要来自政府性基金支出，国债发行前置带动一本账支出增速稳定提升 [2][3] - 收入持续迈进平衡，4月税收收入增速修复，非税收入增速回落，企业所得税改善，土地收入边际转好，走势取决于闲置土地出让和城市更新改造 [3][4] - 1 - 4月政府债累计融资4.8万亿元，二季度发行有望提升，将支撑经济韧性和基建投资增速 [5] 策略：低利率时代欧洲资产配置启示 - 21世纪以来欧元区经济依赖外需，2008年后陷入“低利率 - 低通胀 - 低增长”困境，欧央行推行超宽松政策，财政政策先扩张后紧缩，成员国分化 [6][7] - 2008 - 2013年危机衰退期经济下挫后企稳，2014 - 2019年复苏期经济回暖，2020年后疫情冲击引发通胀；资产表现为股票 > 债券 > 欧元 [8] - 配置应聚焦结构性机会，防御阶段侧重抗周期行业，复苏期把握顺周期板块，后疫情时代关注政策驱动领域 [10] 水晶光电(002273.SZ)：从跟跑到领跑，光学技术革新者 - 公司构建五大业务板块，2024年营收62.78亿元（+23.67%），净利润10.30亿元（+71.57%），2025年Q1营收和归母净利润延续增长 [12] - 消费电子领域，AI催生换机潮，公司产品矩阵丰富，在微棱镜、滤光片等领域有优势 [13] - 智能眼镜领域，规模化拐点将至，公司打通反射光波导核心工艺，有望在AR领域领跑 [14][15] - 汽车电子领域，AR - HUD占比提升，公司HUD产品覆盖多技术路线，装机量领先，有望扩大市场份额 [15] 电新：风光储电业24年及25Q1业绩总结 - 风电2024年营收2273.9亿元，同比 + 4.9%，25Q1营收454.3亿元，同/环比 + 30.1%/ - 44.4%，2025年双海提振业绩，零部件量利齐升 [17] - 光储2024年营收8798.5亿元，同比 - 24.1%，25Q1连续4季度亏损，光伏产业链价格磨底，利润修复，看好供给侧改革和电池新技术机会 [18] - 电网2024年营收5326.0亿元，同比 + 8.2%，25Q1营收1124.7亿元，同/环比 + 5.2%/ - 32.4%，2025年投资有望超8250亿元，看好特高压、数智化及出口 [19] 地产：4月房地产行业月报 - 销售方面，2025年前4月销售面积同比下降2.80%，降幅收窄，销售额同比下降3.20%，降幅扩大，政策推动下居民购房需求有望获支持 [21] - 投资方面，2025年前4月房地产开发投资同比下降10.30%，开工和竣工端均负增长，因前期拿地规模收窄投资承压 [22] - 资金方面，2025年前4月房企到位资金同比下降4.10%，国内贷款同比增长0.80%，表明对房企融资支持 [23][24] 银行：LPR降息与存款挂牌利率下调解读 - LPR对称下调10BP，存款挂牌利率下调，LPR降息引导融资成本下行，促进内需修复，缓解企业资金压力，释放居民消费需求 [27] - 存款利率下调幅度高于LPR降幅，从价格和结构两方面呵护银行息差，本轮下调可覆盖LPR降息对息差的负面影响 [28][29] - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，业绩拐点可期，公募低配迎来修复机遇 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收17.6亿元，同比+17.9%；归母净利润2.5亿元，同比+45.7%；2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+46.5%/+56.1%，归母净利润0.7亿，同环比分别+682.7%/+19.2%；2025Q1公司营收3.4亿元，同比+33.6%；归母净利润0.3亿元，同比+12.5%，主要因长高电气和长高开关新产品试验费同比增加2800余万元 [3] - 2024年公司毛利率、净利率分别38.9%/14.3%，同比分别+4.5pcts/+2.9pcts，主要是高毛利产品结构占比提升；销售、管理、研发费用率上升，财务费用率下降，四项费用率总体上升1.6pcts，影响盈利能力 [4] - 2025年1 - 3月电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%，随着风光渗透率提升，电网安全风险累计需投资补强，且电网有逆周期属性，景气度有望进一步提升 [4] - 2024年公司完成首套550kV GIS产品投运，交付首个550kV GIS批量生产项目，550kV GIS累计新增订单2.04亿元；2024年363kV、800kV GIS、550kV GIL取得型式试验报告，126kV GIS在2025年4月26日前取得型式试验报告 [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为21.1/25.3/30.4亿元，归母净利润分别为3.7/4.6/5.8亿元，对应PE分别为12/9/7倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价6.90元，总股本6.20亿股，流通股本5.16亿股，总市值43亿元，流通市值36亿元，52周内最高/最低价8.98 / 6.63元，资产负债率31.5%，市盈率16.98，第一大股东马孝武 [2] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1760 | 2109 | 2531 | 3041 | | 增长率(%) | 17.86 | 19.80 | 20.01 | 20.17 | | EBITDA（百万元） | 351.08 | 480.54 | 616.52 | 762.49 | | 归属母公司净利润（百万元） | 252.10 | 366.66 | 464.36 | 575.12 | | 增长率(%) | 45.66 | 45.44 | 26.65 | 23.85 | | EPS(元/股) | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 市盈率（P/E） | 16.98 | 11.67 | 9.22 | 7.44 | | 市净率（P/B） | 1.78 | 1.58 | 1.39 | 1.21 | | EV/EBITDA | 10.83 | 7.55 | 5.70 | 4.42 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1760 | 2109 | 2531 | 3041 | | 营业成本 | 1075 | 1290 | 1540 | 1844 | | 税金及附加 | 24 | 27 | 33 | 40 | | 销售费用 | 127 | 137 | 152 | 179 | | 管理费用 | 134 | 156 | 177 | 207 | | 研发费用 | 94 | 105 | 127 | 152 | | 财务费用 | -4 | -8 | -6 | -8 | | 资产减值损失 | 5 | -10 | -10 | -10 | | 营业利润 | 314 | 432 | 549 | 679 | | 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 16 | 3 | 3 | 3 | | 利润总额 | 300 | 431 | 548 | 678 | | 所得税 | 47 | 77 | 93 | 116 | | 净利润 | 252 | 354 | 455 | 563 | | 归母净利润 | 252 | 367 | 464 | 575 | | 每股收益（元） | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 货币资金 | 957 | 806 | 923 | 1064 | | 交易性金融资产 | 147 | 147 | 147 | 147 | | 应收票据及应收账款 | 993 | 1296 | 1497 | 1795 | | 预付款项 | 30 | 32 | 39 | 48 | | 存货 | 363 | 475 | 538 | 639 | | 流动资产合计 | 2539 | 2847 | 3235 | 3799 | | 固定资产 | 487 | 556 | 652 | 746 | | 在建工程 | 3 | 62 | 97 | 118 | | 无形资产 | 126 | 130 | 133 | 136 | | 非流动资产合计 | 984 | 1131 | 1266 | 1384 | | 资产总计 | 3522 | 3977 | 4501 | 5183 | | 短期借款 | 15 | 15 | 15 | 15 | | 应付票据及应付账款 | 576 | 733 | 847 | 1021 | | 其他流动负债 | 232 | 249 | 295 | 353 | | 流动负债合计 | 823 | 997 | 1157 | 1390 | | 其他 | 288 | 286 | 286 | 286 | | 非流动负债合计 | 288 | 286 | 286 | 286 | | 负债合计 | 1111 | 1283 | 1443 | 1676 | | 股本 | 620 | 620 | 620 | 620 | | 资本公积金 | 613 | 613 | 613 | 613 | | 未分配利润 | 1147 | 1387 | 1690 | 2066 | | 少数股东权益 | 2 | -11 | -20 | -33 | | 其他 | 28 | 85 | 154 | 241 | | 所有者权益合计 | 2411 | 2694 | 3058 | 3507 | | 负债和所有者权益总计 | 3522 | 3977 | 4501 | 5183 | | 成长能力 - 营业收入 | 17.9% | 19.8% | 20.0% | 20.2% | | 成长能力 - 营业利润 | 51.8% | 37.4% | 27.2% | 23.7% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 45.7% | 45.4% | 26.6% | 23.9% | | 获利能力 - 毛利率 | 38.9% | 38.8% | 39.2% | 39.3% | | 获利能力 - 净利率 | 14.3% | 17.4% | 18.3% | 18.9% | | 获利能力 - ROE | 10.5% | 13.6% | 15.1% | 16.2% | | 获利能力 - ROIC | 9.8% | 12.2% | 14.0% | 15.2% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 31.5% | 32.3% | 32.1% | 32.3% | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.09 | 2.86 | 2.80 | 2.73 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.88 | 1.87 | 1.85 | 1.88 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.96 | 3.08 | 3.04 | 3.14 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.52 | 0.56 | 0.60 | 0.63 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 每股指标 - 每股净资产 | 3.88 | 4.36 | 4.96 | 5.71 | | 估值比率 - PE | 16.98 | 11.67 | 9.22 | 7.44 | | 估值比率 - PB | 1.78 | 1.58 | 1.39 | 1.21 | | 现金流量表 - 净利润 | 252 | 354 | 455 | 563 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 52 | 58 | 74 | 92 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | 19 | -305 | -131 | -210 | | 现金流量表 - 其他 | 19 | 5 | 1 | -4 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 341 | 112 | 400 | 441 | | 现金流量表 - 资本开支 | -61 | -191 | -211 | -211 | | 现金流量表 - 其他 | 3 | 6 | 25 | 30 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -57 | -185 | -185 | -180 | | 现金流量表 - 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | -20 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他 | -88 | -79 | -97 | -119 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | -107 | -79 | -97 | -119 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | 176 | -151 | 117 | 141 | [11]