投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司整体经营稳健 新业务增厚业绩 [1] - 25H1营收11566亿元/yoy+173% 归母净利润1580亿元/yoy-342% 扣非归母净利润1566亿元/yoy+383% [7] - 主品牌海澜之家系列收入8395亿元/yoy-586% 团购业务收入1343亿元/yoy+2370% 其他品牌收入1500亿元/yoy+6557% [7] - 新业态京东奥莱23家 阿迪达斯FCC门店529家 均已实现盈利 海外市场门店111家 收入206亿元/yoy+2742% [7] - 毛利率提升115pct至4635% 经营现金流净额272亿元/yoy+361% 货币资金789亿元 [7] - 下调25-26年归母净利预测至2434/2744亿元 新增27年预测3044亿元 对应25-27年PE为14/12/11X [7] 财务表现 - 25H1营业总收入11566亿元 同比增长173% [7] - 25H1归母净利润1580亿元 同比下降342% [7] - 25H1扣非归母净利润1566亿元 同比增长383% [7] - 25H1毛利率4635% 同比提升115个百分点 [7] - 25H1期间费用率2613% 同比上升071个百分点 [7] - 25H1末存货1026亿元 同比增长74% [7] - 25H1经营活动现金流净额272亿元 同比增长361% [7] 品牌业务分析 - 海澜之家系列收入8395亿元 同比下降586% 占比747% [7] - 团购业务收入1343亿元 同比增长2370% 占比119% [7] - 其他品牌收入1500亿元 同比增长6557% 占比133% [7] - Q1/Q2海澜之家系列分别同比下降95%/09% Q2降幅收窄 [7] - Q1/Q2团购业务分别同比增长176%/300% [7] - Q1/Q2其他品牌分别同比增长1002%/415% [7] 渠道表现 - 线上收入同比增长436% 占比21% [7] - 线下收入同比增长267% 占比79% [7] - Q1/Q2线上收入分别同比增长198%/下降52% [7] - Q1/Q2线下收入分别同比下降36%/增长120% [7] - 截至25H1末门店总数7209家 较24H1增加252家 [7] - 直营门店2099家 加盟门店5110家 较24H1分别增加326家/减少74家 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入22268亿元 同比增长626% [1][8] - 2026E营业总收入24638亿元 同比增长1065% [1][8] - 2027E营业总收入26665亿元 同比增长823% [1][8] - 2025E归母净利润2434亿元 同比增长1274% [1][8] - 2026E归母净利润2744亿元 同比增长1277% [1][8] - 2027E归母净利润3044亿元 同比增长1090% [1][8] - 2025E EPS 051元/股 2026E 057元/股 2027E 063元/股 [1][8] 估值指标 - 当前股价697元 [5] - 2025E P/E 1375倍 2026E 1220倍 2027E 1100倍 [1][8] - 市净率189倍 [5] - 总市值33475亿元 [5] - 每股净资产369元 [6]