疫苗批签发整体表现 - 前3季度多数疫苗品种批签发量同比大幅增长，行业逐渐走出低谷 [1][5] - 猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比增长9.1%、29.5%、27.0%、17.7%、37.2%、25.4% [1] - 禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比增长9.6%、12.4%、21.2% [1] - 反刍疫苗方面，布病疫苗同比大幅增长60.2% [1] - 宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗和国产猫三联疫苗分别同比增长22.8%和74.4% [1] 细分疫苗品种增长驱动因素 - 猪用疫苗增长受养殖盈利、猪出栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献共同带动 [2] - 胃腹二联疫苗增长较快的关键因素是仔猪腹泻问题增多 [2] - 反刍疫苗布病疫苗保持高增速得益于新产品的持续推出 [2] - 国产猫三联疫苗自去年初上市后，市场推广和消费者教育深入，批签发量从24Q4有加速趋势 [1][2] 兽药原料药市场情况 - 10月第3周兽药原料药价格指数为69.29，较9月底上涨0.1%，较去年同期上涨6.4% [3] - 10月前3周VPI指数均值为69.33，环比9月份上涨0.9%，自6、7、8月连续下降后，9、10月连续环比转正 [3] - 自8月下旬以来，VPI指数底部反弹约2.2%，泰乐菌素领涨，底部涨幅达5.2% [3] - 价格上涨由供应端收紧、下游大单锁定、“金九银十”需求增加及市场竞争趋缓等多因素叠加推动 [4] 行业趋势与投资重点 - 动保行业持续恶化的内卷局面客观上造成一批企业出清，兽药原料药价格企稳回升，大环内酯类产品迎来较大幅的价格和盈利修复 [5] - 企业业绩呈现明显分化，表现好的企业均具备创新特质，包括产品、营销或资本运作的创新 [6] - 投资建议重点关注低估值且兼具弹性及确定性的标的，如瑞普生物、科前生物、回盛生物等公司 [6]

行业投资评级 - 动保行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 行业逐渐走出低谷，重点关注低估值且兼具弹性及确定性的标的 [9][71] - 前3季度多数疫苗品种批签发均同比增长，兽药原料药价格指数连续两个月环比转正 [2][9][58] - 创新是企业在行业分化中表现优异的关键特质，反刍和宠物动保板块未来几年有望成为核心增量来源 [71][72] 疫苗批签发情况 - **1-9月累计数据**：多数疫苗品种同比大幅增长 [9][12] - 猪用疫苗：口蹄疫疫苗(+9.1%)、圆环疫苗(+29.5%)、伪狂犬疫苗(+27.0%)、猪瘟疫苗(+17.7%)、胃腹二联疫苗(+37.2%)、猪乙脑疫苗(+25.4%)；仅蓝耳疫苗(-1.5%)和猪细小疫苗(持平) [9][12] - 禽用疫苗：禽流感三价苗(+9.6%)、新城疫疫苗(+12.4%)、鸭传染性浆膜炎疫苗(+21.2%)；马立克疫苗(持平) [9][12] - 反刍疫苗：布病疫苗(+60.2%)、小反刍兽疫疫苗(-30.1%) [9][12] - 宠物疫苗：国产狂犬疫苗(+22.8%)、国产猫三联疫苗(+74.4%) [9][12] - **9月单月数据**：部分品种增速突出，如布病疫苗(+75.0%)、国产狂犬疫苗(+68.2%)、猪乙脑疫苗(+33.3%)、国产猫三联疫苗(+28.6%) [11] - **增长驱动因素**：养殖盈利、出栏增长、疫病影响、新产品贡献（如圆支二联疫苗同比+47.9%） [9][13][14] - **细分品类表现**：新型疫苗产品表现更优，如口蹄疫多价苗增速(+9.4%)高于单价苗(+8.2%)，圆环基因工程单价苗(+30.7%)优于全病毒灭活单价苗(+19.7%) [14] 兽药原料药市场 - **价格指数表现**：截至10月第3周，兽药原料药价格指数(VPI)为69.29，较9月底上涨0.1%，较去年同期上涨6.4% [9][58] - **月度趋势**：10月前3周VPI均值69.33，环比9月上涨0.9%，自6-8月连续下降后，9-10月连续环比转正 [9][58] - **重点品种价格变动**（截至10月第3周） [58][59] - 泰乐菌素：305元/kg，较9月底+1.7%，底部反弹涨幅5.2% - 泰万菌素：425元/kg，较9月底+1.2%，底部反弹涨幅4.9% - 阿莫西林：170元/kg，较9月底+3.0%，底部反弹涨幅4.9% - 替米考星：380元/kg，较9月底+1.3%，底部反弹涨幅2.7% - 氟苯尼考：170元/kg（环比持平），底部反弹涨幅3.7% - **涨价原因**：供应端收紧、下游大单锁定、“金九银十”需求增加、市场竞争趋缓 [9][61] 投资建议与行业展望 - **标的建议**：重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [9][73] - **行业趋势**：兽药原料药价格企稳回升，大环内酯类产品迎来价格和盈利修复；生猪动保领域竞争激烈，反刍和宠物动保板块因发展阶段早期、新产品管线加持，未来几年有望成为核心增量来源 [71][72] - **竞争格局**：行业盈利中枢下移但企业分化加剧，大型企业资产报酬率显著高于中小企业；行业洗牌加速，未来胜出企业需具备资金实力、现金流业务、战略视野、产品矩阵及管理效率 [72][73]

疫苗批签发情况 - 1-8月多数疫苗品种批签发量同比大幅增长，猪用疫苗中口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比增长11.0%、38.1%、34.0%、26.7%、50.3%、3.2%、24.6%，仅蓝耳疫苗同比下滑2.9% [2] - 禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比增长8.1%、4.6%、12.5%、21.0% [2] - 反刍疫苗方面，布病疫苗同比增长58.8%，小反刍兽疫疫苗同比下滑36.1% [2] - 宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗同比增长16.8%，猫三联疫苗同比增长78.9% [1][2] 疫苗增长驱动因素 - 猪用疫苗增长受养殖景气度延续、猪存栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献共同带动 [1][3] - 胃腹二联疫苗在母猪专用产品中增速最快，仔猪腹泻问题增多是其增长较快的关键因素 [3] - 鸭传染性浆膜炎疫苗高增主要因去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视 [3] - 国产猫三联疫苗自去年初上市后，市场推广和消费者教育深入，批签发量有加速趋势 [3] 兽药原料药价格走势 - 兽药原料药价格指数（VPI）在9月均值为68.70，环比8月上涨1.1%，为连续3个月环比下降后首度转正 [4] - 截至9月底，VPI指数为69.22，较去年同期上涨8.7%，较去年低点上涨13.4% [4] - 自8月下旬以来VPI指数底部反弹约2.1%，其中泰万菌素和氟苯尼考领涨，底部涨幅均为3.7%，泰乐菌素底部涨幅3.4% [1][4] 兽药原料药价格变动原因 - 供应端收紧和下游大单锁定推动泰乐菌素原料药价格持续拉升，并带动替米考星等品种价格走高 [1][5] - 氟苯尼考等产品触底反弹，一方面得益于“金九银十”需求增加，核心推动力来自市场竞争趋缓带来的供应端环境改善 [1][5] - 兽药原料药涨价是成本、企业策略与市场需求等多种因素叠加共同带来，品种上呈现普涨态势 [5][6] 行业趋势与投资建议 - 行业逐渐走出低谷，兽药原料药价格企稳回升，大环内酯类产品迎来较大幅的价格和盈利修复 [7] - 持续加剧的内卷局面已造成一批企业出清，多数疫苗品种批签发同比显著改善 [7] - 企业业绩呈现明显分化，表现好的企业均具备产品、营销或资本运作的创新特质 [7] - 建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等标的 [7]