◆ | 涨幅前 | 天邦食品 | 回盛生物 | 安德利 | 华绿生物 | 巨星农牧 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 五 | 31.1% | 14.3% | 13.5% | 12.7% | 9.4% | | 跌幅前 | 广农糖业 | 中粮科技 | 永安林业 | 海利生物 | 嘉华股份 | | 五 | -7.4% | -5.3% | -5.1% | -5.1% | -4.9% | 资料来源：iFinD，中航证券研究所整理 ◆ ◆ 1 【证券研究报告】 日头均亏损扩大至 423.6 元,部分区域单头亏损突破 500 元;外购仔猪育肥模式亏损更 为严重,头均亏损超过 600 元。行业深度亏损背景下,生猪产能去化有望加速。第三方 机构数据显示,2026年3月卓创资讯能繁母猪样本存栏环比下降 0.98%,涌益资讯能繁 母猪样本存栏环比下降 0.07%，较 2025 年四季度的去化速度明显加快。 交易上，鉴于养殖利润等因素的驱动,行业产能去化趋势望延续,重视生猪板块 配置机会。一是生猪周期轮转不止,配合"反内卷"政策引导,产能有望合理调减,猪 价预期和生猪板块走势有望得到 ...

核心观点总结 - 报告的核心观点聚焦于两个关键行业：**铷铯行业**和**航空运输业**，并对**南非1型口蹄疫**传入中国对农牧业的影响进行了分析 [7][21][29] - **铷铯行业**：报告认为，在航天、6G通信、智慧电网等新兴领域需求的推动下，全球原子钟市场将进入结构性高速扩张期，中国需求将成为核心增量，铷盐的战略资源价值凸显 [7][10][19] - **航空运输业**：报告指出，2026年3月航空需求稳健复苏，国际航线表现强势，航司具备较强的成本转嫁能力，大型航司的业绩弹性值得关注 [22][25][27] - **农林牧渔行业**：南非1型口蹄疫的传入预计将加速畜牧业供给收缩，催化动保疫苗市场扩容，并可能强化生猪产能去化预期 [29][30][31] 经济要闻与政策动态 - **智能机器人产业支持**：黑龙江省出台政策，对年营收首次超过1000万元、5000万元、1亿元、3亿元的智能机器人制造企业，分别给予一次性50万元、200万元、300万元、500万元奖励 [2] - **扩大有效投资**：国家发改委表示，2026年将重点在“人工智能+”基础设施、城市更新等领域开展扩大有效投资行动，并推动7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金 [2] - **能源发展规划**：我国将实施非化石能源十年倍增行动，预计到2035年非化石能源供应规模比2025年实现倍增；核电总装机容量已达1.25亿千瓦，居全球第一 [2] - **产业数据**：截至2026年，我国商运核电机组60台，在建36台，核准待建16台；2026年将建成7台核电机组 [2] 铷铯与原子钟行业深度分析 - **市场规模与结构**：2025年全球原子钟市场规模约为3.4亿美元（约21.78亿元），预计2025-2030年间将升至78.02亿元，期间复合年增长率或达29.07%；2023年市场以铯原子钟（42.10%）和铷原子钟（40.50%）为主 [8] - **需求驱动因素**： - **商业航天**：中国低轨卫星发射对应的铷原子钟需求量或从2026年的2043台升至2030年的28989台，对应铷盐需求量从20千克升至290千克，期间复合年增长率或达94% [11][12] - **5G通信**：预计到2030年，全球将累计建成1400万座5G基站，中国近1000万座；2026-2030年间，全球5G宏基站对应的铷盐消耗量合计或达38.4吨，中国或达24.1吨 [13] - **6G通信**：预计2030年起6G商业化落地，全球6G基站数量或从2030年的450万座升至2035年的2175万座；2030-2035年间，全球6G宏基站对应的铷盐消耗量合计或达254吨，中国或达171吨 [14] - **量子通信**：2025-2030年间，全球量子通信对应的铷盐需求量或从85.3千克升至270.2千克，期间复合年增长率或达33% [15] - **智慧电网**：“十五五”期间，国家电网及南方电网合计新增及改造智能变电站数量或达13509座，对应新增原子钟需求27020台，年均铷盐需求量约270千克，较“十四五”增长40% [18] - **技术趋势**：芯片（铷）原子钟具有微型化、超低功耗、低成本优势，体积仅为传统星载铷原子钟的0.3%，是行业量产化的关键突破 [9] - **中国需求领先**：报告预测，2026-2030年间，中国四大新兴领域（航天、通信、勘探、电网）对应的铷盐需求量或从8.4吨升至25.8吨，期间复合年增长率或达32%，高于全球增速 [19] - **相关公司**：原材料铷盐推荐金银河、中矿资源；原子钟相关公司包括天奥电子、海格通信 [21] 航空运输业运营数据分析 - **2026年3月运营概况**：上市航司国内航线运力投放同比提升约11.4%，客座率同比提升约1.5个百分点；国际航线运力投放同比提升约9.5%，客座率同比大幅提升约9.3个百分点 [23][24] - **航司表现**：国内航线中，国航、东航与春秋航空的客座率同比提升均超2个百分点，其中国航同比提升高达3.8个百分点 [23] - **国际航线强势原因**：中东局势动荡抑制了经中东中转的航班，直接利好中国直飞欧洲的航线，导致供给收缩、需求旺盛，票价与客座率显著上涨，国航因此受益明显 [24] - **成本与定价**：2026年4月国内航空煤油出厂价环比跳升75%至9742元/吨，导致燃油附加费大幅上调；报告认为当前行业需求复苏，航司有较强的成本转嫁能力 [25] - **投资观点**：报告认为油价上涨的负面影响已在股价中充分反映，建议关注需求回暖背景下大型航司的业绩弹性 [26][27] 农林牧渔行业事件影响分析 - **疫情事件**：南非1型口蹄疫于2026年3月传入中国新疆和甘肃；该病毒与国内常见毒株无交叉免疫保护力，感染幼畜死亡率可超过50% [29] - **对畜牧业的影响**： - **肉牛与奶牛**：疫情在行业深度亏损后期带来“二次打击”，预计将强化供给收缩趋势，可能导致2026年出现“肉奶共振”的价格拐点 [30] - **生猪**：疫情潜在风险强化了生猪产能去化逻辑，有利于低成本、强现金流的龙头企业提升份额 [31] - **对动保行业的影响**：新疫病导致现有口蹄疫疫苗失效，直接带来市场扩容；中农威特和生物股份已获得南非1型疫苗的兽药应急批准文号 [31] - **投资策略**：建议首先关注畜牧业供给收缩预期，待疫苗上市后关注防疫效果及动保企业业绩兑现 [32]

核心观点 - 报告核心观点为：猪价已行至本轮周期底部，行业深度亏损推动产能去化，叠加政策调控，新一轮周期正在逐步酝酿[1][12] 同时，春季水产投苗启动，价格出现季节性反弹，需关注投苗情况[1] 本周观点与行业跟踪 养殖板块 - **生猪**：4月17日全国瘦肉型生猪出栏均价为**8.8元/公斤**，环比下跌**0.7%**，同比下跌**40%**，但下半周北方猪价已率先反弹[12][23] 商品猪出栏均重约**128.46公斤**，环比下降**0.2公斤**，行业延续降重趋势[12] 一季度末全国能繁母猪存栏量约**3904万头**，环比下降**1.4%**，同比下降**3.3%**，产能持续去化[12] 自繁自养头均亏损**446.23元/头**，外购育肥亏损**290.48元/头**[23] 农业农村部强调生猪产能综合调控，推动价格合理回升[12] - **白羽鸡**：4月17日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约**3.62元/斤**和**3.13元/羽**，环比分别上涨**2.8%**和**1.6%**，行业复苏态势延续[12][37] 毛鸡养殖利润环比上升**0.45元/羽**[37] - **黄羽鸡**：4月12日中速鸡价**6.03元/斤**，环比下跌**3.8%**，但行业盈利态势延续[12] 奶牛板块 - 4月9日国内主产区生鲜乳价格为**3.02元/公斤**，同比下跌**1.6%**，环比维持不变[13][49] 行业处于亏损，奶牛存栏量预计继续去化，同时成母牛占比提升，原奶供需趋于平衡，周期看好上行[13] 4月10日山东省活牛平均价为**27.44元/公斤**，同比上涨**5.7%**，环比上涨**0.7%**[49] 饲料与动保板块 - **饲料**：本周水产价格整体反弹，主要因季节性供需结构调整、存塘量消化及五一假期临近终端流通增加[14] 预计26年春季普水鱼投苗同比增加，特种鱼虾投苗或同比持平[14] 看好龙头企业出海打开成长空间[14] - **动保**：为应对输入型口蹄疫SAT1疫病，相关疫苗已获得应急批准文号，预计将通过绿色通道快速获批上市[14] 种植业板块 - 4月17日主要农产品现货价：国内玉米**2432元/吨**（环比不变），豆粕**3021元/吨**（环比下跌**2%**），国内小麦**2589元/吨**（环比不变）[15] 4月10日橡胶国内现价**16250元/吨**，环比上涨**0.9%**；4月17日白糖现价**5395元/吨**，环比上涨**0.5%**[15] 国家气候中心预计将形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，需关注其对种植品供给的影响[15] 宠物食品板块 - 内销格局呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升[16] 乖宝宠物定位转向“以营养为基石”，中宠股份旗下品牌推出功能烘焙粮[16] 市场表现与价格跟踪 板块表现 - 本周（截至报告期）农林牧渔板块（申万）上涨**2.4个百分点**，跑赢沪深300指数**0.4个百分点**[20] 子板块中，畜禽养殖、饲料和动物保健板块涨幅居前，分别上涨**4.8%**、**1.7%**和**0.1%**[20] 原材料价格 - **玉米与豆粕**：本周国内玉米现货价**2432元/吨**，环比维持不变；大连玉米期货价**2402元/吨**，环比上涨**1%**[52] 本周国内豆粕现价**3021元/吨**，环比下跌**2%**；大连豆粕期货价**2970元/吨**，环比下跌**0.4%**[52][55] - **其他原材料**：本周国内小麦现价**2589元/吨**，环比维持不变[62] 本周鱼粉仓库价**16450元/吨**，环比维持不变[68] 本周鱼粉/豆粕价格比环比上升**2.7个百分点**[72] 农产品加工品价格 - **橡胶与糖**：本周橡胶国内现价**16250元/吨**，环比上涨**0.9%**[73] 本周柳州白糖价**5395元/吨**，环比上涨**0.5%**；糖国际现价**14.13美分/磅**，环比下跌**2.7%**[77] - **玉米深加工**：本周玉米酒精出厂价**5450元/吨**，环比下跌**1.8%**；DDGS出厂价**2110元/吨**，环比下跌**1.9%**[78] - **水产品**：本周海参、扇贝、对虾大宗价环比均维持不变，分别为**80元/公斤**、**12元/公斤**、**260元/公斤**[81][84][88] 部分淡水鱼价格出现波动，如四川加州鲈鱼塘口价**12.5元/斤**，环比下跌**3.8%**；广东草鱼塘口价**6.2元/斤**，环比上涨**1.6%**；湖北小龙虾批发价**14元/斤**，环比下跌**33.3%**[88][95][96] 重点公司关注 - **畜禽养殖**：大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技；中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神[12] 白羽鸡建议关注圣农发展、益生股份；黄羽鸡关注立华股份、温氏股份[12] - **奶牛**：建议关注优然牧业、现代牧业[13] - **饲料动保**：建议关注生物股份、中牧股份、天康生物[14] - **种植业**：关注隆平高科、登海种业、海南橡胶、北大荒、中粮糖业等[15] - **宠物食品**：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[16] 重点公司财务数据（摘要） - **温氏股份**：最新收盘价**16.83元**，2026年预测EPS为**0.34元**，预测PE为**49.50倍**[5] - **牧原股份**：最新收盘价**45.53元**，2026年预测EPS为**2.18元**，预测PE为**20.89倍**[5] - **立华股份**：最新收盘价**21.89元**，2026年预测EPS为**1.91元**，预测PE为**11.46倍**[5] - **乖宝宠物**：最新收盘价**55.09元**，2026年预测EPS为**2.41元**，预测PE为**22.86倍**[5] - **中宠股份**：最新收盘价**41.81元**，2026年预测EPS为**1.96元**，预测PE为**21.33倍**[5]

经济要闻 - 2026年一季度中欧班列累计开行5460列，发送货物54.6万标箱，同比分别增长29%和22% [2] - 2026年一季度黄河流域9省区进出口总值达1.7万亿元，同比增长13.2%，其中出口1.01万亿元增长10.3%，进口6961.4亿元增长17.8% [2] - 山东省提出聚焦航空航天制造、卫星应用和低空飞行服务保障等领域，打造火箭卫星制造、北斗导航应用等场景 [2] - 2026年一季度全国新建商品房销售面积1.95亿平米同比下降10.4%，销售额1.73万亿元同比下降16.7%，降幅较1-2月收窄 [2] - 国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，要求稳妥有序推动低空经济高质量发展 [2] - 2026年一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，环比增长1.3% [2] - 3月中国快递发展指数为410.9，同比提升2.4%，日均业务量超5.5亿件 [2] - 2025年我国科学研究和技术服务领域新设立外资企业1.4万家，同比增长27.2% [2] 重要公司资讯 - 中策橡胶2025年净利润41.47亿元，同比增长9.51% [3] - 高铁电气中标5111.5万元项目 [5] - 浙江新能2026年第一季度发电量24.16亿千瓦时，同比下降1.83% [5] - 恒逸石化2026年一季度实现营收299.48亿元，同比增长10.23%，归母净利润19.95亿元，同比增长3773.77% [5] - 华康洁净中标广东医科大学附属医院采购项目，中标金额179.10万元 [5] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年3月31日发布的四月金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技 [4] 农林牧渔行业研报核心观点 - 南非1型口蹄疫已传入中国，该病毒破坏性更强，现行疫苗无交叉保护力，感染幼畜死亡率可超过50% [6] - 疫情于2026年3月28日在中国新疆伊犁州伊宁县、甘肃武威市古浪县确诊，政策端反应迅速，已形成完整防控闭环 [6] - 新疫病将给畜牧业带来直接冲击，强化肉牛、奶牛产业的供给收缩趋势，可能使周期拐点提前确认，2026年出现“肉奶共振”概率更高 [7] - 对动保行业而言，新疫病催化口蹄疫疫苗市场显著扩容，具备应急审批和研发能力的企业将受益，生物股份等公司已获得应急批文 [8] - 对生猪养殖板块，疫情潜在风险提升了行业产能去化预期，强化了已成立的出清逻辑，低成本、强现金流的龙头企业有望提升份额 [9] - 投资节奏上，当前处于疫苗上市前空白期，建议首先关注畜牧业供给收缩预期与疫苗上市预期，供给收缩预期中牧业强于生猪 [10][11] 银行行业研报核心观点 - 2026年3月末存量社融同比增长7.9%，增速继续探底，3月社融增量5.23万亿元，同比减少6707亿元 [13][14] - 人民币贷款和政府债融资是社融同比主要拖累项，3月人民币贷款同比减少6712亿元，指征实体融资需求仍待修复 [14] - 3月人民币贷款新增2.99万亿元，同比减少6500亿元，居民贷款新增4909亿元，同比减少4944亿元，居民中长贷连续6个月同比少增 [15] - 3月末M1同比增长5.1%，M2同比增长8.5%，较上月分别下降0.8和0.5个百分点，M1回落指示企业活期存款增速放缓 [16] - 3月存款新增4.47万亿元，其中非银存款同比增加6010亿元，居民存款同比减少6500亿元，体现存款搬家趋势，居民储蓄向资管产品转移 [16] - 在“更加积极财政政策+适度宽松货币政策”组合下，政府债有望支撑社融平稳增长，贷款或延续“对公强、零售弱”格局 [17] - 2026年银行盈利端有望继续改善，建议关注规模增速较高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域银行 [17] 精智达公司研报核心观点 - 精智达2025年实现营业收入11.28亿元，同比增长40.46%，归母净利润6542.12万元，同比下降18.39% [18] - 营收增长主要系半导体设备领域业绩快速增长，报告期内签订不含税金额分别为3.22亿元、3.23亿元的半导体领域重大订单 [19] - 存储测试设备业务收入同比增长151.31%，营收规模首次超过AMOLED检测设备业务，成为核心增长引擎 [19] - 利润下降主要受股份支付费用影响，若剔除该因素，归母净利润同比增长4.75%，经营活动现金流净额1.05亿元，同比大幅增长623.21% [19] - 2025年研发投入达1.83亿元，同比增长66.94%，研发投入占营收比重提升至16.23% [19] - 半导体测试检测设备正处于新一轮景气上行周期，受AI算力、先进封装等驱动，到2030年全球晶圆产能预计增至4450万片/月，中国市场份额将提升至32% [20] - 据SEMI统计，2025年全球半导体测试设备销售额预计同比增长48.1%，且2026-2027年仍将延续增长 [20] - 公司业务布局迈向平台化，围绕存储测试、算力芯片测试、探针卡、XR检测及AMOLED检测五大核心板块完善产品矩阵 [21][22] - 公司以“半导体测试检测设备平台型企业”为战略目标，未来有望持续受益于AI算力、先进封装、国产替代与新型显示渗透带来的产业机遇 [22] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.83元、3.91元和4.97元 [23]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 南非1型口蹄疫已传入中国，其病毒破坏性更强且现行疫苗无交叉保护力，国内防控已迅速响应但疫情发展仍待观察 [4] - 新疫病将对农牧业细分行业产生结构性影响：牧业将因供给收缩而迎来周期拐点提前，动保行业将迎来新疫苗市场扩容，生猪行业则因潜在疫情风险而强化产能去化逻辑 [5][6][7] - 当前投资应首先关注畜牧业供给收缩与疫苗上市预期，待疫苗上市后则关注防疫效果与业绩兑现 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 南非1型口蹄疫已传入我国 - **病毒特征**：南非1型口蹄疫与国内常见的O型、A型口蹄疫属于不同基因型，全基因组RNA序列同源性仅25%—40%，现有O/A型疫苗对其无交叉保护力 [15][16][17]；其临床危害更强，幼畜死亡率可超过50%，远高于普通口蹄疫的10%—20% [4][16][17] - **传播现状**：该病毒传统上局限于非洲，近两年向近东和西亚外溢，2025年已在伊拉克、巴林、科威特、土耳其、埃及等多国点状暴发 [17][18][20]；2026年3月28日，中国新疆伊宁县和甘肃古浪县确诊境外传入疫情，涉及交易市场和养殖场，共存栏牛6229头，发病219头 [20]；政策反应迅速，10天内形成“疫情确认—封锁扑杀—调运管控—应急疫苗推进”的完整闭环，中农威特和生物股份的相关疫苗已获应急批准文号 [4][21] 2. 新疫病传入给农牧细分子行业带来的潜在影响 - **牧业**：国内肉牛、奶牛产业已处于深度亏损后期，疫情带来“二次打击”，将进一步强化供给收缩趋势，并可能使2026年出现“肉奶共振”的局面 [5][22] - **肉牛**：行业规模化程度极低，年出栏50头以下养殖户占比超过98%，抗风险能力弱 [23]；行业自2023年中陷入亏损，活牛价格从2022年11月的37.51元/公斤跌至2025年初的25.68元/公斤，跌幅达32% [26]；产能已剧烈去化，2023年能繁母肉牛存栏同比下滑18%，2025年12月全国牛存栏9608万头，较2023年末下降8.57% [28]；疫情将冲击犊牛存活率并降低产肉效率，放大2025年下半年至2027年的商品牛供给缺口，增强价格上行持续性 [28][33] - **奶牛**：原奶价格已连续下行55个月，较阶段高点跌超30%，2026年4月3日主产区生鲜乳价格仅3.02元/公斤 [34]；存栏量正以每年20-30万头的速度下降，但单产提升（2024年平均9.9吨/头，2025年预计10.1吨/头）延缓了供给收缩 [38]；疫情会直接导致奶牛产奶效率下降15%-50%，并可能继发乳腺炎，从而加速原奶供给收缩，使价格拐点前移 [44][48] - **动保**：新疫病打破了原有O/A型口蹄疫疫苗的存量市场格局，带来了新的血清型扩容机会 [49] - 口蹄疫疫苗年批签发量约15亿头份，市场集中度高，CR4超过80%，竞争激烈导致价格承压 [49] - 初步测算，仅对新疆、甘肃及周边省份（存栏约1.77亿头牛羊猪）进行免疫，假设覆盖率80%、每头动物年接种2头份，南非1型疫苗需求约2.83亿头份；按3-10元/头份的单价假设，市场空间约8.48亿至28.28亿元；若全国覆盖，市场空间可达38.66亿至128.86亿元 [53][54] - 具备应急审批和研发能力的企业将获得估值溢价，长期看研发驱动逻辑被强化 [6][54] - **生猪**：疫情为已成立的产能去化逻辑增加了催化剂 [7][64] - 生猪行业正陷入深度亏损，2026年4月14日全国外三元生猪价格仅8.76元/公斤，创近10年新低，已跌破行业平均现金成本（约11元/公斤） [55][60] - 仔猪销售也已转亏，截至4月10日头均亏损78元，行业进入全面失血阶段，加速母猪产能被动去化 [60] - 南非1型口蹄疫若向猪群扩散，将增加生物安全风险和养殖成本，进一步强化产能出清逻辑，有利于低成本、强现金流的龙头企业提升份额 [7][64][65] 3. 投资建议 - 当前处于疫苗上市前的空白期，建议首先关注畜牧业供给收缩预期与疫苗上市预期，其中牧业的供给收缩预期强于生猪 [7][66] - 待疫苗上市后，建议重点关注防疫覆盖情况和效果验证，动保企业关注收入业绩兑现，畜牧企业关注周期景气变化 [7][66]

行业与公司 * 涉及的行业为农林牧渔行业，具体包括生猪养殖、禽养殖、饲料、动保（动物疫苗）及宠物食品等细分板块 [1] * 涉及的公司包括养殖行业的龙头企业 [2]，以及动保行业的中农威特、金宇生物股份 [8] 核心观点与论据：生猪养殖板块 **价格与成本状况** * 2026年第一季度全国生猪均价为11.47元/公斤，同比下降24% [1][2] * 2026年4月中旬，全国生猪均价跌至8.6元/公斤，创近20年新低 [1][2] * 仔猪价格在3月份单月跌幅创过去20年最大，目前7公斤仔猪全国均价回落至约180-200元/头，已跌破约200元/头的现金成本线 [1][2] * 行业平均养殖成本约在12.5-13元/公斤 [2] * 饲料成本方面，受地缘政治及原油价格高位影响，预计2026年玉米、豆粕价格中枢将进一步抬升 [1][2] **亏损与产能去化** * 行业自2025年第三季度末由盈转亏，仔猪和肥猪已同期亏损超过5个月 [1][3] * 2026年第一季度，行业头均亏损在150-200元之间，成本控制较好的企业亏损也在100元以内 [3] * 2026年3月，行业全面亏损，龙头企业单月头均亏损达到200-300元 [1][3] * 产能去化已进入加速期，但此前速度不及预期，主要因市场对仔猪补栏旺季存在预期，且仔猪销售环节在3月中旬前尚能盈利 [3] * 只有当仔猪也陷入深度亏损时，产能去化才会显著加速 [3] **第二季度展望** * 预计第二季度行业将延续亏损，且亏损幅度大概率会加大 [4] * 价格方面，第二季度是需求淡季，且未观察到供应缺口，出栏均重等短期库存数据仍处历史同期高位，正常供需基本面不足以支撑猪价反弹 [4][5] * 仔猪供应偏多及补栏需求缩减，预计仔猪价格后续将呈现阴跌状态 [5] * 成本方面，饲料原材料价格预计维持高位，甚至可能进一步上涨，同时生产效率指标增速放缓及疫病风险可能导致行业整体养殖成本中枢阶段性抬升 [5] * 第二季度行业亏损的加剧将可能推动产能去化的加速 [5] 核心观点与论据：其他相关板块 **禽养殖板块** * 禽养殖板块进入复苏周期，盈利能力逐步修复 [1][6] * 2026年第一季度，白羽肉鸡毛鸡均价为7.46元/公斤，同比上涨约7%；黄羽肉鸡均价约为12元/公斤，同比上涨约5% [6] * 随着龙头企业成本逐步下行，板块业绩同比有所增长 [6] **饲料板块** * 受益于猪、禽存栏量处于高位，全国饲料产量保持平稳增长 [6] * 2026年1-2月全国工业饲料产量约5,200万吨，同比增长3.4% [6] * 由于原材料价格上涨，饲料企业进行了多轮提价，龙头企业凭借配方和采购优势，实现了较好的成本传导，预计销量和单吨净利均有所提升 [1][6] **动保板块** * 受猪价回落、养殖行业进入亏损周期影响，第一季度业绩受到较大冲击 [6] * 预计整体疫苗销量同比下降10%-20%，营收和业绩同步下滑 [6][7] * 禽用疫苗和药品因禽类养殖盈利恢复而实现5%-10%的增长，但无法扭转整体下滑趋势 [7] * 新的增长点：2026年3月底，SAT2型口蹄疫新毒株在中国首次出现爆发，现有疫苗无交叉保护力 [8] * 中农威特和金宇生物股份已紧急获批SAT2型口蹄疫灭活疫苗的临时注册批文，预计最快一个月内新品上市，该产品有望为行业带来新的市场增量 [1][8] **宠物食品板块** * 出口端景气度持续回升，头部公司品牌效应延续，但受汇率影响，盈利快速增长遇到一定压力 [7] 其他重要内容 * 行业面临猪价下跌与成本上涨的双重压力，现金流消耗加速 [2] * 对于具备成本优势和良好现金流的企业，未来有望迎来更长的盈利周期；而成本偏高或现金流状况一般的企业，则面临更大的经营压力 [2]

核心观点 - 生猪产业链持续亏损，行业产能去化进程在政策引导与市场压力下有望加速，当前处于周期左侧布局阶段[1][19] - 禽类养殖因海外禽流感疫情导致祖代鸡引种不确定性增加，中长期利好白羽鸡产业链价格[6][41] - 动保行业短期需求受养殖周期下行压制，但新品上市及非洲猪瘟疫苗研发进展为长期成长提供动力[6][53] - 宠物板块出口受关税扰动影响有限，内销市场国产品牌凭借产品结构优化与性价比优势持续提升份额[6][62][65] - 种业板块受政策支持，生物育种产业化推广是长期看点，关注转基因品种推广进展[6][57][61] 行业行情概览 - 截至报告周，农林牧渔指数收于2802.33，周环比上涨1.40%，但自2026年1月5日以来累计下跌6.00%，同期沪深300指数上涨0.14%[10][11] - 细分板块表现分化，动物保健板块周涨幅最大为3.25%，饲料板块周跌幅最大为-0.94%[10][18] 生猪养殖 - **产能去化加速**：据钢联统计，2026年3月能繁母猪存栏量环比下降0.34%，较2月（-0.02%）去化速度显著加快[6][20] - **猪价持续下跌**：4月9日全国商品猪出栏价为8.99元/公斤，周环比下跌4.16%[6][31] - **养殖深度亏损**：4月10日，自繁自养和外购仔猪养殖头均亏损分别为423.60元和269.91元[6][40] - **出栏均重下降**：4月9日全国商品猪出栏均重为128.61公斤，显示供应压力有所释放[20][27] - **企业出栏分化**：3月主要上市公司生猪出栏量同比多数增长，如正邦科技（+49.68%）、巨星农牧（+34.75%），但牧原股份同比微降2.65%[24][29] - **政策引导去化**：国家发改委、农业农村部组织座谈会，要求企业有序调减能繁母猪存栏，合理控制出栏，预计将催化产能主动去化[17][19] 禽类养殖 - **祖代更新量环比大增**：2026年3月祖代鸡更新量为7.87万套，环比大幅增加57.40%，但引种结构变化（科宝占38.12%，国内品种占61.88%）[41] - **海外引种存不确定性**：欧美高致病性禽流感疫情持续，安伟捷公司引种暂停，中长期或支撑白羽鸡产业链价格[6][41] - **价格与利润下行**：4月10日白羽肉鸡主产区均价为7.18元/公斤，周环比下跌1.37%；4月3日养殖利润为-0.47元/羽[41][44] - **父母代鸡苗销量增价跌**：2026年第11周父母代鸡苗销量周环比增加10.75%至195.47万套，价格周环比下跌2.90%至48.83元/套[42][55] 动保行业 - **批签发数据承压**：2026年1-2月，主要猪用疫苗批签发次数同比多数下滑，其中圆环疫苗同比-9%，伪狂犬疫苗同比-22%[6][53] - **新品提供长期动力**：多家公司有重要新品在2025年以来获批，非洲猪瘟疫苗攻毒试验持续推进[53] 宠物行业 - **出口额同比增长**：2026年1-2月宠物食品出口额17.72亿元，同比增长15.06%；出口量7.31万吨，同比增长38.6%[6][62] - **关税扰动影响有限**：企业通过海外建厂、成本加成定价模式转移大部分影响，预计出口订单平滑过渡[62] - **内销电商渠道分化**：2026年3月宠物食品电商平台销售额同比微降3%，其中抖音渠道同比增长12%，天猫、京东分别同比下滑8%和7%[65] - **国产品牌表现强劲**：2026年一季度，中宠股份旗下顽皮、领先、ZEAL三品牌合计电商销售额同比增长52%；乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特、佰萃粮三品牌合计增长10%[65] 种业 - **原料价格涨跌互现**：截至4月10日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2588/3082/2433元/吨，周环比变化为+0.1%/-3.6%/-0.4%[57] - **政策支持生物育种**：2026年一号文件强调推进生物育种产业化，为种业振兴提供长期方向[6][57] - **全球供需格局变化**：据USDA 4月报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为19.53%，较2024/25年度下降1.08个百分点；全球大豆库消比预计为20.36%，下降0.53个百分点[59][60]

核心观点 - 生猪价格已行至本轮周期底部区间，行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿，当前板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [2][15] - 白羽鸡产业链价格明显回暖，预计26年第一季度企业业绩同比有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利态势延续 [7][15] - 原奶行业进入去库存阶段，供需趋于平衡，看好未来原奶周期上行，同时肉牛价格迎来周期性上行，增加牧业公司业绩弹性 [7][16] - 饲料行业看好龙头企业出海打开成长空间，动保行业因应输入型口蹄疫SAT1疫病，相关疫苗预计将快速获批上市 [7][17] - 大宗农产品价格受原油价格上涨与气候变化等因素影响或上行，将改善种植端盈利并向产业链上游传导，同时生物育种产业化持续推进 [18][19] - 宠物食品行业头部化趋势显现，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] 本周行业表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1.4个百分点，跑输沪深300指数3个百分点 [23][24] - 子板块中，动物保健、农产品加工和种植业板块涨幅居前，分别上涨3.3%、3.2%和3.1% [23] 畜禽养殖 - **生猪**：4月10日，全国瘦肉型生猪出栏均价8.86元/公斤，周环比下跌4.8%，同比下跌39%，均价跌破“九”元关口，显著低于全行业现金成本 [7][15][27] - 26年第一季度12家上市猪企合计生猪出栏同比增长21%，行业供给相对充足 [7][15] - 本周商品猪出栏均重约128.6公斤，环比小幅下降0.2公斤，或侧面说明行业降重去库开始 [7][15] - 4月10日，自繁自养头均亏损423.6元/头，外购育肥亏损269.9元/头 [27] - 重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等 [7][15] - **白羽鸡**：4月3日，烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和3.08元/羽 [7][15] - 4月10日，烟台地区毛鸡价格3.52元/斤，环比下跌1.4%，鸡苗价格3.08元/羽，环比下跌0.96% [20][36] - 建议关注圣农发展、益生股份等 [7][15] - **黄羽鸡**：4月5日，中速鸡价6.27元/斤，环比下跌0.34% [7][15][20] - 立华股份、温氏股份等受益 [7][15] 奶牛养殖 - 4月2日，国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.6%，环比维持不变 [7][16][47] - 行业整体成母牛占比继续提升，未来后备牛部分断层有利于原奶供需改善 [7][16] - 乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡 [7][16] - 4月3日，山东省活牛平均价为27.25元/公斤，同比上涨6.8%，环比上涨0.6% [47] - 建议关注优然牧业、现代牧业等 [7][16] 饲料与动保 - **饲料**：养殖行业降本增效和产品差异化需求增加，看好行业龙头企业国内市场份额持续提升，并重点关注龙头企业出海打开成长空间 [7][17] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，中农威特、金宇保灵口蹄疫非洲1型灭活苗和亚单位疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市 [7][17] - 建议关注已获批应急批文企业和已启动疫苗临床试验申报企业，如生物股份、中牧股份、天康生物等 [7][17] 种植业与农产品 - 4月10日，国内玉米现货价2432元/吨，环比下跌0.4%；豆粕现货价3082元/吨，环比下跌4.6%；国内小麦现价2588元/吨，环比上涨0.1% [18] - 4月3日，橡胶国内现价16101元/吨，环比上涨2.3% [18] - 4月10日，白糖现价5370元/吨，环比下跌1.5% [18] - 原油价格上涨与气候变化或助推大宗农产品上行，关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等 [18][19] - 上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，食用菌价格2026年初以来保持较高景气，建议关注众兴菌业等 [19] 宠物食品 - 内销格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] - 乖宝宠物产品定位转向“以营养为基石”，旗下品牌推出多款功能粮新品；中宠股份旗下品牌也推出功能烘焙粮 [19] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [19] 重点公司动态 - **新农开发**：2025年实现营业收入4.84亿元，同比减少22.22%；归母净利润-813.30万元，同比减少136.19% [20] - **唐人神**：2026年3月生猪销量54.16万头，同比增长33.78%；销售收入5.87亿元，同比减少14.46% [20] - **新希望**：2026年3月销售商品猪130.47万头，同比增长18.00%；销售收入15.47亿元，同比减少19.86%；商品猪均价9.74元/公斤，同比下跌33.06% [21] - **京基智农**：2026年3月销售生猪21.76万头，收入2.39亿元，商品猪均价10.12元/公斤；2025年实现营业收入48.72亿元，同比减少18.26%；归母净利润1.53亿元，同比减少78.59% [21] 农产品价格跟踪详情 - **生猪相关**：4月10日猪粮比3.69，环比下跌5.1%；仔猪均价19.24元/kg，环比下跌2%；二元母猪价32.39元/kg，环比下跌0.2% [13][33] - **白羽鸡相关**：4月10日白羽肉鸡孵化场利润环比下降0.22元/羽；毛鸡养殖利润环比下降0.6元/羽 [13][36][41] - **黄羽鸡价格**：4月5日，快速类国鸡5.57元/斤，环比上涨2.4%；中速类国鸡价格6.27元/斤，环比下跌0.3%；慢速类国鸡价格7.48元/斤，环比下跌0.2% [42][46] - **原材料价格**：本周大连玉米期货价格为2379元/吨，环比上涨1%；大连豆粕期货价2982元/吨，环比上涨3.9%；小麦国际现价6.68美元/蒲式耳，环比持平；鱼粉仓库价16450元/吨，环比上涨1.2%；鱼粉国际现价2420美元/吨，环比维持不变；鱼粉/豆粕价格比环比上升6.1个百分点 [13][50][53][61][67][68][71] - **加工品价格**：本周玉米酒精出厂价5550元/吨，环比下跌0.9%；DDGS出厂价2150元/吨，环比下跌3.2% [77][78] - **水产品价格**：本周海参大宗价80元/公斤，环比下跌11.1%；扇贝大宗价12元/公斤，环比上涨20%；对虾大宗价260元/公斤，环比维持不变；湖北地区黄颡鱼塘口价8元/斤，环比下跌14%；河南叉尾鮰塘口价10.4元/斤，环比下跌1%；广东地区2斤规格草鱼塘口价6.1元/斤，环比维持不变；湖北地区小龙虾批发价21元/斤，环比下跌12.5%；广东中山市生鱼塘口价为6.75元/斤，环比下跌4.9% [80][82][87][92][94][96][100]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前生猪养殖行业深度亏损叠加政策调控和南非I型口蹄疫疫情扰动，行业产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿[6][14]；板块估值处于相对低位，建议优选成本优势龙头企业[6][14]；白羽鸡企业一季度业绩有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利复苏延续[6][14]；原奶行业进入去库存阶段，看好未来周期上行[6][15]；动保行业因应输入型口蹄疫疫情，相关疫苗预计快速获批上市[6][16] 一、本周观点与行业跟踪 （一）畜禽养殖 - **生猪**：4月3日全国瘦肉型生猪出栏均价为9.31元/公斤，环比下跌1.6%，同比下跌36.2%[6][14]；商品猪出栏均重约128.8公斤，供给压力仍在[6][14]；部分地区猪价已跌破9元/公斤，饲料成本上行加剧现金流压力，全行业现金流亏损幅度明显扩大[6][14]；自繁自养头均亏损382元/头，外购育肥亏损227元/头[24]；近期南非I型口蹄疫疫情在新疆、甘肃等地发生[6][14]；行业深度亏损叠加疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在酝酿[6][14] - **白羽鸡**：4月3日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.57元/斤和3.11元/羽，环比分别上涨4.4%和1.3%[6][14][20]；毛鸡养殖利润为盈利0.1元/羽，环比上升0.4元/羽[36]；预计26年第一季度白羽鸡企业业绩同比有望大幅改善[6][14] - **黄羽鸡**：3月29日中速鸡价6.29元/斤，环比上涨1.6%[6][14][20]；行业盈利复苏态势延续[6][14] （二）奶牛养殖 - 3月26日国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.9%，环比下跌0.3%[6][15][49] - 散奶价格回落，奶牛存栏量继续去化，下游乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡[6][15] - 看好未来原奶周期上行[6][15] - 肉牛价格迎来周期性上行，3月26日山东省活牛平均价为27.09元/公斤，同比上涨8.8%，环比上涨0.2%[49] （三）饲料与动保 - **饲料**：清明假期对水产价格提振有限，多数水产品价格偏弱运行[16]；受鱼粉成本上行和水产料需求趋旺影响，特种水产料价格再次上调[6][16]；预计26年水产行业延续结构分化，有利于全品类龙头企业市场份额提高[16]；建议关注饲料龙头企业出海成长机会[16] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，4月1日中农威特的相关疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市[6][16] （四）种植业与宠物食品 - **种植业**：4月3日主要农产品价格：国内玉米现货价2442元/吨（环比下跌0.4%），豆粕现货价3196元/吨（环比下跌3.5%），国内小麦现价2585元/吨（环比下跌0.1%），白糖现价5420元/吨（环比下跌1.1%）[17][18]；3月27日橡胶国内现价15732元/吨（环比下跌0.5%）[17]；原油价格上涨或助推大宗农产品上行[18] - **宠物食品**：报告此部分内容与种植业部分重复，提及相同的大宗农产品价格数据及观点[19] （五）本周行业动态 - **公司公告**：华统股份子公司拟开展不超过4.4亿元人民币的融资租赁[20]；瑞普生物2025年营收33.98亿元（同比+10.70%），归母净利润4.01亿元（同比+33.18%）[20]；海利生物控股子公司收购7家口腔连锁公司51%股权，总对价6120万元[20]；巨星农牧控股股东解除质押1695万股[20] 二、市场表现与价格跟踪 （一）板块市场表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌2.8%，沪深300指数下跌1.4%，板块跑输大盘1.4个百分点[22] - 子板块中，动物保健涨幅居前，上涨0.9%[22][23] （二）农产品价格详细跟踪 - **生猪产业链**：4月3日猪粮比3.89，环比下跌2.8%[12]；仔猪均价19.63元/kg，环比下跌9.1%[12]；二元母猪价32.44元/kg，环比持平[12] - **禽产业链**：4月3日白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.04元/羽[12]；黄羽鸡快速类、中速类、慢速类价格分别为5.44元/斤、6.29元/斤、7.49元/斤[42] - **原材料价格**： - 玉米：国内现货价2442元/吨（环比下跌0.4%），大连期货价2344元/吨（环比下跌1.1%）[12][53] - 豆粕：国内现货价3196元/吨（环比下跌3.5%），大连期货价2858元/吨（环比下跌2.6%）[12][53] - 小麦：国内现价2585元/吨（环比下跌0.1%），国际现价6.68美元/蒲式耳（环比持平）[12][61] - 鱼粉：仓库价16250元/吨（环比上涨1.9%），国际现价2420美元/吨（环比不变）[12][66] - **加工品价格**： - 橡胶国内现价15732元/吨，环比上涨0.5%[12][71] - 柳州白糖价5420元/吨，环比下跌1.1%；国际糖价15.53美分/磅，环比下跌3.4%[12][75] - 玉米酒精出厂价5600元/吨（环比上涨0.9%），DDGS出厂价2220元/吨（环比下跌2.2%）[12][76] - **水产品价格**：海参、扇贝、对虾大宗价环比持平；四川加州鲈鱼塘口价13元/斤（环比下跌7.1%）；湖北小龙虾批发价26元/斤（环比下跌10.3%）；广东中山生鱼塘口价7.1元/斤（环比上涨1.4%）[12][79][91][97] 三、重点公司关注 - **养殖龙头**：重点推荐温氏股份、牧原股份；关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神[6][14] - **禽产业链**：建议关注圣农发展、益生股份（白羽鸡）；立华股份、温氏股份（黄羽鸡）[6][14] - **奶牛养殖**：建议关注优然牧业、现代牧业[6][15] - **动保企业**：建议关注已启动口蹄疫SAT1疫苗临床试验申报的中牧股份、生物股份、天康生物[6][16] - **种植产业链**：关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[18] - **其他**：关注宠物食品领域的乖宝宠物、中宠股份；食用菌领域的众兴菌业[7][18]

宏观与市场环境 - 中东冲突导致的能源供给冲击抬升全球通胀预期，原油价格大幅走高，市场对美联储2026年降息预期由61个基点大幅收窄至5个基点[2] - 高油价扰动实体经济，3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，全球经济增长动能短期承压，避险情绪升温驱使美元指数走强[2] - 国内制造业产能调整进入尾声叠加原油供给冲击，近期原材料价格明显上行，但地产周期企稳回升，内需韧性成为应对外需冲击的关键[3] - 3月中国制造业PMI为50.4%，较2月的49.0%回升，非制造业商务活动指数为50.1%，较2月的49.5%上升，但制造业PMI仍较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的51%偏低[4] - 高频数据显示内需喜忧参半：3月18城地铁客运量同比由1-2月的0.4%回落至-0.7%，国内/国际航班数同比转正至8.7%/2.5%，“以旧换新”补贴退坡致乘用车销售同比由1-2月的13%回落至-16%[3] - 3月出口同比增速或较1-2月放缓至10%左右，但1季度整体维持较强韧性，复工复产略慢于去年同期，建筑钢材成交量同比回落20.8%[3] - 3月44城新房/22城二手房成交面积同比回落18.1%/7.6%，但一线城市新房/二手房成交面积同比降幅较1-2月明显收窄至9.8%/0.9%[3] 金融工程与量化 - 研究构建了一套基于分钟级交易数据的可解释因子挖掘框架，采用NSGA-III多目标遗传算法及动态短板惩罚机制[6] - 将挖掘出的分钟级信号输入深度学习模型后，在各宽基指数增强场景下取得显著提升，在2023-01-03至2026-02-27回测区间内，1000增强相比经典模型年化超额收益提升2.9个百分点，Calmar比率提升0.66[6] 科技与半导体 - SEMICON China 2026显示先进封装与光互连正引领AI半导体新周期[7] - 芯原股份2025年营收31.52亿元，同比增长35.77%，一站式芯片定制业务中与AI算力相关收入占比约73%[21] - 兆易创新2025年营收92.03亿元，同比增长25.12%，归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%，存储行业周期上行驱动业绩高增[32] - 思瑞浦2025年营收21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%，工业、汽车、光模块等多点开花[48] - 太辰光2025年营收15.47亿元，同比增长12.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长14.43%，MPO订单交付节奏短期波动影响业绩[37] - 时代电气2025年营收287.03亿元，同比增长15.23%，归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%，新能源及半导体业务有望持续突破[25] 消费与零售 - 贵州茅台营销改革筑牢长期护城河，飞天茅台批价基本进入“L型”底部区间，低利率环境下股息率具备显著吸引力[7] - 中国中免2025年营收536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，但4Q25营收同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，海南离岛免税表现触底回暖[8] - 鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元，同比增长68.2%，归母净利润23.3亿元，同比增长179.4%，作为休闲食品饮料连锁零售龙头，盈利能力进入持续释放期[11] - 会稽山2025年营收18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长24.7%，高端化战略成效显著[15] - 雅迪控股2025年营收370.08亿元，同比增长31.07%，归母净利润29.12亿元，同比增长128.83%[29] - 永辉超市2025年营收535.08亿元，同比下降20.82%，归母净亏损25.50亿元，公司持续淘汰尾部门店并推进调改[60] 工业、材料与高端制造 - 火炬电子2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%，通过收购四川中星加强薄膜电容器领域实力[13] - 航材股份2025年营收28.58亿元，同比下降2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下降8.75%，业绩受军品需求延后影响[18] - 中国中铁2025年营收10935亿元，同比下降5.76%，归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%，矿产资源贡献提升[16] - 中国铁建2025年营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，聚焦高质量培育“第二曲线”[59] - 中国联塑2025年收入243.15亿元，同比下降10.0%，归母净利润12.62亿元，同比下降25.1%，塑管售价短周期承压[17] - 当升科技2025年收入103.74亿元，同比增长36.6%，归母净利润6.32亿元，同比增长34.0%，看好26年海外客户放量[23] - 高测股份2025年营收36.50亿元，同比下降18.43%，归母净亏损4058.47万元，但Q4归母净利润4105.00万元，同比增长116.45%[45] - 麦加芯彩2025年营收17.12亿元，同比下降20%，归母净利润2.10亿元，同比基本持平，集装箱涂料需求回落影响业绩[52] - 宇通客车2025年营收414.26亿元，同比增长11.31%，归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%，新能源客车海外销售占比提升带动盈利优化[31] - 兖矿能源2025年营收1449.33亿元，同比下降7.49%，归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%，全球能源扰动催化下，看好公司澳煤和煤化工利润弹性[44] 医药与生物科技 - 瑞普生物2025年营收33.98亿元，同比增长10.70%，归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%，微生物蛋白项目稳步推进[10] - 正海生物2025年收入3.64亿元，同比增长0.3%，归母净利润0.82亿元，同比下降38.8%，4Q25业绩改善明显[19] - 康龙化成2025年收入140.95亿元，同比增长14.8%，经调整non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，4Q25业绩积极提速[33] - 微电生理2025年收入4.65亿元，同比增长12.4%，归母净利润5108万元，同比下降1.9%，高端放量及出海双轮驱动[38] - 昭衍新药2025年收入16.58亿元，同比下降17.9%，归母净利润2.98亿元，同比增长302.1%，4Q25新签订单金额同比增长118.2%[39] - 时代天使2025年收入3.70亿美元，同比增长37.8%，归母净利润0.28亿美元，同比增长135%，海内外案例数持续高增[40] - 翰森制药2025年收入150.28亿元，同比增长22.6%，净利润55.55亿元，同比增长27.1%，创新药收入占比提升至82.2%[49] - 凯莱英2025年收入66.70亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%，新兴业务助推下26年业绩有望提速[55] 金融与地产 - 浦发银行2025年归母净利润同比增长10.5%，ROE同比提升0.48个百分点至6.76%，成本优化驱动利润改善[20] - 光大银行2025年归母净利润同比下降6.88%，营收同比下降6.72%，资产减值损失力度提升扰动业绩[26] - 广发证券2025年收入354.93亿元，同比增长34%，归母净利润137.02亿元，同比增长42%，投资扩表与国际化并行[41] - 中金公司2025年营收285亿元，同比增长34%，归母净利润98亿元，同比增长72%，境内外共振驱动业绩修复[50] - 中国银河2025年营收283亿元，同比增长24%，归母净利润125亿元，同比增长25%，零售经纪与投行驱动增长[59] - 中银香港2025年归母净利润同比增长4.9%，息差企稳回升夯实业绩韧性[58] - 中国海外发展2025年收入1681亿元，同比下降9%，归母净利润127亿元，同比下降19%，但优质土储与商业韧性巩固长期价值[14] - 保利物业2025年营收171.3亿元，同比增长5%，归母净利润15.5亿元，同比增长5%[24] - 锦江酒店2025年收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%，扣非净利率同比提升3.01个百分点至6.84%[14] 交通运输与物流 - KLN 2025年营收563.4亿港币，同比下降3.3%，归母净利润14.1亿港币，同比下降8.5%，高于预期，国际货代业务表现强劲[19] - 南方航空2025年收入1822.56亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.57亿元，实现扭亏，但需关注燃油成本上涨影响[27] - 中国东航2025年收入1399.41亿元，同比增长5.9%，归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%[28] - 越秀交通基建2025年收入43.3亿元，同比增长12.0%，归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，计提减值扰动业绩，但高股息显吸引力[36] - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%，四季度盈利重回增长轨道[43] - 曹操出行2025年全年收入201.90亿元，同比增长37.7%，经调整净亏损5.08亿元，同比收窄29.8%，Robotaxi战略有序推进[45] 公用事业与新能源 - 南网储能2025年营收73.77亿元，同比增长19.49%，归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%，三大主营业务营收同比齐增长[42] - 珠海冠宇2025年收入144.10亿元，同比增长24.86%，归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%，存储涨价抑制消费电池需求[57] 固定收益 - 3月31日债市现券收益率普遍下行，中短端表现亮眼，国债期货主力合约集体收涨，TL主力合约重新收复20日均线[5] - 中国3月官方制造业PMI为50.4%，前值49%，显示PMI阶段性修复[5]