行业背景与事件概述 - 南非政府宣布推出约20年来首款本土生产的口蹄疫疫苗 以帮助抗击该国正经历的严重口蹄疫疫情[1] - 南非当前正经历严重的口蹄疫疫情 当地牛肉出口和乳制品行业受到严重冲击[1] - 本轮疫情最初于2025年4月在夸祖卢-纳塔尔省暴发 随后迅速蔓延至多个重要农业产区[1] 疫苗生产与供应 - 南非于2005年因设备老化和生产技术等原因停止生产口蹄疫疫苗[1] - 经过现代化改造 南非已运用现代技术成功生产首批1.29万剂口蹄疫疫苗[1] - 首批本土生产的疫苗将分发至多个省份 加强应对口蹄疫的前沿防线[1] 政府应对措施 - 南非政府今年1月公布国家口蹄疫防控战略 同时宣布将启动相关的口蹄疫疫苗接种计划[1] - 为防控疫情 南非已先后从多国采购口蹄疫疫苗[1]

行业核心观点 - 行业经历内卷与出清后 兽药原料药价格企稳回升 疫苗批签发同比改善 企业业绩分化 创新成为优秀企业的共同特质并直观体现在利润表上 [1] 疫苗批签发整体情况 - 2025年多数疫苗品种批签发同比增长 新型疫苗表现更胜一筹 [1] - 猪用疫苗方面 口蹄疫疫苗同比+6.4% 圆环疫苗同比+13.0% 伪狂犬疫苗同比+5.1% 猪瘟疫苗同比+11.7% 胃腹二联疫苗同比+21.3% 猪乙脑疫苗同比+7.9% 仅蓝耳疫苗同比-3.7% 猪细小疫苗同比-4.5% [1] - 禽用疫苗方面 禽流感三价苗同比+22.8% 新城疫疫苗同比+8.8% 鸭传染性浆膜炎疫苗同比+17.3% 马立克疫苗同比-3.6% [1] - 反刍疫苗方面 布病疫苗同比+61.6% 小反刍兽疫疫苗同比-16.2% [1] - 宠物疫苗方面 国产狂犬疫苗同比+22.1% 国产猫三联疫苗同比+32.3% [1] 细分疫苗品种增长驱动因素 - 猪用疫苗中 圆环疫苗和猪瘟疫苗增速较快 主要受养殖盈利 猪出栏增加及圆支二联疫苗等新产品贡献带动 [2] - 猪用疫苗中 胃腹二联疫苗增速最快 猪乙脑疫苗也取得增长 仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长关键因素 [2] - 禽用疫苗中 禽流感三价苗和鸭传染性浆膜炎疫苗增速较快 24年以来鸡源鸭疫问题引起重视带动鸭疫疫苗高增 [2] - 反刍疫苗中 布病疫苗因新产品持续推出保持高增速 小反刍兽疫疫苗因去年同期高基数而下滑 [2] - 宠物疫苗中 国产猫三联疫苗自24年初上市后 随着市场推广和消费者教育深入 25年继续保持高增速 [3] - 同一病种不同疫苗类型中 新型疫苗表现更优 例如口蹄疫多价苗同比+8.9%优于单价苗的-0.7% 其中猪用口蹄疫OA二价苗同比+12.3% [3] - 同一病种不同疫苗类型中 圆支二联疫苗同比+19.7%优于圆环单苗的+11.1% 其中圆环基因工程单价苗同比+14.2%优于圆环全病毒灭活单价苗的+8.7% [3] 兽药原料药价格走势 - 2025年兽药VPI指数年度均价同比上涨7.2% 但品种间分化显著 [4] - 大环内酯类产品全线上涨 泰乐菌素价格同比上涨29.5% 泰万菌素同比上涨11.4% 替米考星同比上涨22.9% 泰妙菌素价格同比上涨29.8% [4] - 氟苯尼考价格同比下降5.9% 阿莫西林价格同比下降21.0% 盐酸多西环素价格小幅上涨3.2% [4] - 展望后市 预计养殖端继续承压叠加节前传统淡季 短期市场或维持弱势运行状态 [4]

行业投资评级与核心观点 - 报告对动保行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，虽然行业面临竞争压力，但供给端已出现出清迹象，兽药原料药价格企稳回升，多数疫苗品种批签发同比改善，行业创新企业值得重点关注 [68] 疫苗批签发情况总结 - **12月单月数据**：多数疫苗产品批签发同比增长，其中反刍疫苗增速突出，布病疫苗同比+185.7%，小反刍兽疫疫苗同比+118.2% [6] - **2025年全年累计数据**：多数疫苗品种批签发均同比增长，具体来看： - 猪用疫苗：口蹄疫疫苗同比+6.4%、圆环疫苗同比+13.0%、伪狂犬疫苗同比+5.1%、猪瘟疫苗同比+11.7%、胃腹二联疫苗同比+21.3%、猪乙脑疫苗同比+7.9% [4][7] - 禽用疫苗：禽流感三价苗同比+22.8%、新城疫疫苗同比+8.8%、鸭传染性浆膜炎疫苗同比+17.3% [4][7] - 反刍疫苗：布病疫苗同比+61.6% [4][7] - 宠物疫苗：国产狂犬疫苗同比+22.1%、国产猫三联疫苗同比+32.3% [4][7] - **增长驱动因素**：养殖盈利、出栏增长、疫病发生、新产品推出等多重因素共同驱动，例如仔猪腹泻问题增多带动胃腹二联疫苗高增，鸡源鸭疫问题受重视带动鸭疫疫苗增长 [4][8] - **产品结构趋势**：新型疫苗表现更优，例如口蹄疫多价苗同比+8.9%优于单价苗的-0.7%，其中猪用口蹄疫OA二价苗同比+12.3%；圆支二联疫苗同比+19.7%优于圆环单苗的+11.1% [4][9] 兽药原料药市场情况总结 - **价格指数**：2025年兽药原料药价格指数同比上涨7.2% [4][53] - **品种表现分化显著**： - **大幅上涨品种**：大环内酯类产品全线上涨，泰乐菌素、泰万菌素、替米考星价格分别同比上涨29.5%、11.4%、22.9%，泰妙菌素价格同比上涨29.8% [4][56] - **下跌或弱势品种**：氟苯尼考价格同比下降5.9%，阿莫西林价格同比下降21.0%，盐酸多西环素小幅上涨3.2% [4][56] - **近期市场走势**：12月兽药VPI指数均值为67.35，环比11月下跌1.6%，已连续2个月环比下跌，绝大多数品种价格继续回落 [51] - **后市展望**：由于下游养殖端承压及节前传统淡季影响，预计短期兽药原料药市场或仍将维持弱势运行状态 [4][56] 行业格局与投资建议 - **行业现状与趋势**：行业自2024年第二季度起内卷加剧，但供给端已开始出清，企业业绩分化明显，表现好的企业普遍具备创新特质 [68] - **细分领域展望**： - 生猪动保领域竞争激烈 - 家禽动保持平稳 - 反刍和宠物动保板块因处于发展早期、供给偏少及新产品管线加持，未来几年有望成为核心增量来源 [69] - **投资逻辑**：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的，行业洗牌有望加速，未来能够脱颖而出的企业需兼具资金实力、创新能力和管理效率 [68][69][71] - **建议关注标的**：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [4][71] 板块市场表现 - **相对指数表现**：动保板块过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为+16.2%、+37.8%、+80.7%，相对表现分别为+14.9%、+23.7%、+57.1% [2] - **行业基本数据**：覆盖股票家数为7只，总市值为615.79亿元，流通市值为589.55亿元 [1]

南非口蹄疫疫情与十年防控计划 - 南非将启动一项为期十年的全国一体化、分阶段口蹄疫控制与根除计划，以应对当前持续蔓延的疫情 [1] - 该计划以大规模疫苗接种为核心，并加强牲畜流动管控和数字化追溯，目标是在中期实现“接种条件下无疫”，最终恢复南非作为口蹄疫无疫国家的认可 [1] 疫情现状与紧急部署 - 口蹄疫疫情已蔓延至南非9个省中的8个，仅北开普省尚未报告病例 [1] - 计划将优先覆盖高风险省份，立即启动大规模疫苗接种，目标为饲养场和奶牛场实现100%接种，商业牧群实现90%接种，社区饲养牛群实现80%接种，并在三个月内进行一次重复接种 [1] 防控措施与资源保障 - 在疫苗供应方面，南非将采取进口与本地生产相结合的方式，国际合作伙伴涉及阿根廷、博茨瓦纳和土耳其的疫苗生产机构 [1] - 南非将进一步强化疫情监测和溯源体系，并引入数字化牲畜身份识别与追溯系统 [1] - 疫苗接种不能替代农场层面的生物安全措施和牲畜流动管控 [1] 计划预期效果与疫情影响 - 若计划按既定方案推进，高风险地区的口蹄疫疫情有望在一年内减少约75%，并在中期实现通过疫苗接种获得“口蹄疫防控达标”认可 [2] - 南非正经历该国历史上最严重的一轮口蹄疫疫情 [2] - 根据南非农业部2025年12月数据，受当年口蹄疫暴发影响，南非畜牧业面临严重的出口限制，出口收入损失约56亿兰特（约合3.3亿美元） [2] 口蹄疫疾病背景 - 口蹄疫是一种传染性极强的病毒性疾病，会感染牛、羊、猪等偶蹄类动物，患病动物的主要症状是体温升高、口腔内黏膜及蹄部起水疱并溃烂 [2] - 该病可能导致受感染动物的产量下降，影响相关肉类和乳制品生产和销售等 [2]

南非口蹄疫疫情与防控战略 - 南非农业部长公布国家口蹄疫防控战略并宣布启动疫苗接种计划 同时将申请政府宣布口蹄疫疫情为灾难状态 [1] - 自2025年4月最新一轮疫情暴发以来 南非已为近200万头动物接种疫苗 [1] - 北开普省是南非全国9个省中唯一从未报告过口蹄疫疫情的省份 [1] 防控战略实施阶段与目标 - 南非国家口蹄疫防控战略将分阶段实施 首先是稳定和巩固阶段 再逐步推进 最终停止疫苗接种 [1] - 战略最终目标是获得世界动物卫生组织认定该国为“免疫无口蹄疫区” [1] 高风险区域与具体防控措施 - 夸祖卢-纳塔尔省 豪滕省 自由邦省和西北省被确定为疫情最严重的高风险省份 [1] - 南非将立即在上述高风险省份开展大规模疫苗接种行动 [1] - 南非将扩大口蹄疫疫苗的进口 同时提升本地疫苗产能 [1] - 南非将加强实验室网络以及牲畜识别和溯源系统建设 以提高对牲畜的监测和流动控制能力 [1] 口蹄疫疾病背景 - 口蹄疫是在牛 羊 猪等偶蹄类动物间传播的一种病毒性传染病 [1] - 患病动物的主要症状是体温升高 口腔内黏膜及蹄部起水疱并溃烂 [1] - 口蹄疫较少传染给人 但若与患病动物接触过多 人也可能被感染 [1]

核心观点 - 公司研发壁垒深厚，新品储备丰富，非洲猪瘟疫苗取得领先突破，有望成为未来3-5年最大的业绩增长引擎，配合营销与渠道拓展，业绩增长有望超预期 [1] 行业与竞争格局 - 下游养殖业弱复苏，盈利收窄与存栏调整下，预计2026年动保板块整体维持量增价减态势 [2] - 动保行业竞争白热化，板块整体毛利率下滑，产品同质化严重，研发能力成为核心竞争壁垒 [2] 核心产品与研发管线 - 公司稳居口蹄疫苗市场龙头地位，核心大单品逻辑正逐步向亚单位非瘟疫苗切换 [3] - 非洲猪瘟疫苗市场空间广阔，若进展顺利，预计上市首年、次年市场规模有望分别达17.5亿元、35亿元 [3] - 公司旗下亚单位非瘟疫苗于2025年7月获得农业农村部临床试验批件，为国内首批进入临床试验阶段的企业，且被指定为临床实验的独家承担单位 [3] - 按照常规流程，该疫苗预计最快于2027年完成临床实验并提交新兽药注册申请，2027年底至2028年初有望开始贡献营收与利润，将成为公司未来3-5年业绩增长的核心引擎 [3] - 公司多管线新品储备充足，包括宠物板块的猫传腹mRNA疫苗、反刍板块的牛支原体活疫苗（HB150株）及多联多价苗等产品，将协同发力驱动长期发展 [3] 营销与市场拓展 - 公司聚焦“大单品+大客户”，提供“产品+服务”的深度解决方案，并构建基于客户分层的立体化营销体系，包含直销、经销与政府招标 [4] - 线上市场拓展初见成效，控股子公司金宠天地通过新媒体+电商整合线上资源，2025年上半年宠物直销业绩同比上涨超4倍 [4] - 海外拓展方面，公司口蹄疫产品在巴基斯坦、越南等国注册销售，禽流感产品远销中亚、非洲，针对越南市场制定防控方案，猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，未来将深度开拓蒙古、中亚等海外市场 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为16.04亿元、20.35亿元、25.21亿元，同比增速分别为27.74%、26.91%、23.85% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.98亿元、4.91亿元，同比增速分别为178.44%、31.04%、23.55% [5] - 对应2025-2027年PE分别为64倍、49倍、39倍 [5]

文章核心观点 - 南非正经历最严重的口蹄疫疫情 构成前所未有的畜牧业灾难 为具备技术优势的中国动保企业提供了海外市场拓展机遇 [1] - 动保行业供给端出清加速 创新能力成为核心竞争力 具备国际化布局的企业有望受益于海外疫情扩散 [1] - 国内动保龙头研发投入领先 产品矩阵完善 在政策推动下有望凭借技术与渠道优势持续提升市场份额 [1] 行业动态与影响 - 南非口蹄疫疫情于2025年4月在夸祖卢-纳塔尔省暴发 迅速蔓延至自由邦省等多个重要农业产区 [1] - 南非农业部已采购大批疫苗为93万头动物紧急接种 并计划2026年2月启动全国系统化接种 同时推进国内疫苗生产设施建设 [1] - 口蹄疫是偶蹄类动物间的高传染性病毒性传染病 对畜牧业打击巨大 [1] - 动保行业上下游联动紧密 上游原料药企业为疫苗生产提供基础支撑 [2] - 下游养殖需求复苏与海外防疫需求增长 共同构成行业成长驱动力 [2] - 兽药原料药价格企稳回升 多数疫苗品种批签发同比改善 [1] 相关公司情况 - 瑞普生物聚焦兽用生物制品领域 产品包括口蹄疫相关疫苗等 覆盖猪、禽、宠物等多个板块 [3] - 生物股份是国内动保龙头企业 拥有口蹄疫强免苗定点生产资质 口蹄疫疫苗批签发常年位居行业第一 [1][4]

核心观点 - 呼和浩特市通过优化营商环境与布局未来产业 推动民营经济高质量发展 民间投资实现强劲增长[1][2][3] 产业发展与集群建设 - 聚焦合成生物、前沿材料、未来网络、低空经济、商业航天、生命健康等未来产业 以“六大产业集群”为发展引擎[2] - 乳业等传统产业通过技术创新实现绿色化升级 例如伊利奶粉三期、奶酪三期及圣牧低温乳制品项目[3] - 新材料产业集群形成光伏级、电子级双轮驱动的完整硅基材料产业链 建成国内首条万吨级高纯电子级多晶硅生产线 第三代、第四代半导体材料及电子特气等配套产业逐步落地[3] - 新能源产业集群围绕“风、光、火、氢、储、网”协同发展 电力总装机达2138万千瓦 其中新能源装机709.5万千瓦 较“十四五”初期实现双倍增 240万千瓦抽水蓄能电站纳入国家规划[3] - 新一代信息技术产业集群推进和林格尔数据中心集群 落地数据中心项目50余个 总算力规模达11万P 其中智能算力占比超95% 数据中心绿电使用率超80%[3] - 现代装备制造产业集群成立航天经济开发区 建成低空经济产业示范园 推进建设北斗高分应用产业园 已落地低空经济、商业航天、北斗通信运营等领域企业50家[3] - 生物医药产业集群建成全球最大的口蹄疫疫苗智能制造基地、黄原胶及阿维菌素生产基地、中（蒙）医药传承发展基地 金宇生物拥有全球首家动物疫苗智能制造工厂和全球首个mRNA动物疫苗生产线[3] 投资与经济增长 - 2025年前三季度 呼和浩特市民间投资同比增长14.4%[3] 营商环境优化举措 - 政务服务方面 依托AI技术归集整合约1.6万条问答数据 推出“青城政务千问”智能问答系统 汇总梳理“明白卡”并组建专业化帮办团队[4] - 推进惠企政策“免申即享” 形成涵盖“税费减免、资金奖补、惠民服务”三大类38项“免申即享”政策及90项常规惠企政策 支持企业“一键检索”[4] - 企业开办实现0.5个工作日办结 环节和材料大幅压减 7个高频事项“一次办”[5] - 纳税服务创新 落地全区首个农产品收购行业“三流合一反向开票”试点 以及全区首个停车场“缴费即开票”场景 预计可降低该行业约25%的税费征管成本[5] - 贸易便利化提升 原产地证书实现“秒级审核 即时打印” 为重点企业提供“一站式服务包”并建立四项专项服务机制 通过推广“铁路快速通关模式”提升中欧班列发运质效[5] - 促进公平竞争 开展政府采购代理机构“双随机、一公开”抽查 举办政策宣介会 搭建政采供应商与金融机构的沟通桥梁[5]

核心交易 - 普莱柯拟以1751.43万元受让中信农业持有的中普生物4.04%股权，交易完成后持股比例将从46.97%增至51.01%，成为控股股东 [1][9][10] 收购标的中普生物状况 - 中普生物主营业务为口蹄疫疫苗的研发与生产，前身为中牧股份旗下的保山生物药厂 [1][10] - 公司持续亏损，2024年营收3700.57万元，亏损2620.74万元；2025年上半年营收1885.34万元，亏损1823.7万元 [2][10] - 口蹄疫疫苗是国内畜用生物制品最大单品，但行业面临景气度下降与产能过剩问题 [2][10] - 生产厂家从7家增至10家，整体年产能估计超过130亿毫升，产能利用率普遍较低，如同业公司杨凌金海2023年批签发利用率仅为20.83% [2][11] 普莱柯自身经营状况 - 2024年公司营业收入下滑16.77%至10.43亿元，归母净利润下滑46.82%至9280.65万元 [4][13] - 相比2021年，毛利率下滑4.32个百分点，净利率下滑13.32个百分点至8.9% [4][13] - 核心利润来源猪用疫苗业务持续下滑，2023年该业务占营收35%，毛利率83.89%；2024年该板块收入3.36亿元，同比下滑22.6%，毛利率减少1.23个百分点 [4][13] - 2024年管理费用因折旧费用增加而增长20.65% [4][13] - 公司近年持续扩张，固定资产从2021年的4.45亿元增至2024年的11.52亿元，增长159% [5][14] - 但销售增长未跟上，以2021年为基数，2024年活疫苗销量减少3.39%，化学药品销量减少10.1%，灭活疫苗及抗体增长31.71%；2024年总营收较2021年减少5.1% [5][14] - 2023年及2024年固定资产折旧等金额分别为7664.2万元及1.05亿元，2024年管理费用中的折旧费因项目转固增长126%至2652万元 [5][14] 近期业绩与财务压力 - 2025年前三季度营收增长8.04%至8.23亿元，归母净利润增长47.86%至1.57亿元，但增长主要源于费用压缩，期间费用率下滑7.16个百分点，整体毛利率下滑2.69个百分点 [6][15][16] - 第三季度单季营收转为负增长，下滑5.39% [7][16] - 应收账款高企，截至三季度末达3.35亿元，占营业收入的41%，应收账款周转天数自2022年以来大幅增加并维持高位 [7][16] - 2022年及2023年信用减值损失分别达到1995.5万元及2385.78万元 [8][17] 行业背景与管理层观点 - 下游养殖行业行情低迷，集中度提升，大型养殖集团进行成本管控，动保行业同质化竞争激烈 [7][16] - 管理层表示，兽用疫苗和化学药品需求复苏缓慢，市场竞争加剧导致产品价格下降 [4][13]

交易概述 - 普莱柯拟认购中信农业持有的中普生物4.04%股权 交易标的对应评估值和转让底价为1,751.43万元 [2][4] - 交易完成后 公司将获得中普生物的控制权 本次交易不构成关联交易或重大资产重组 已获董事会审议通过 无需提交股东会 [3][4] - 中普生物由普莱柯 中牧股份和中信农业于2018年6月共同出资成立 经营范围主要为口蹄疫疫苗业务 交易前普莱柯 中牧股份 中信农业持股比例分别为46.97% 48.99% 4.04% [4] 交易对方与标的 - 交易对方为中信农业科技股份有限公司 注册资本为1,113,897.3866万元 与公司在产权 业务 资产等方面保持独立 [5][6] - 交易标的中普生物制药有限公司成立于2018年6月6日 注册资本为43,272万元 经营范围主要为兽药生产与经营 [7] - 交易标的产权清晰 不存在质押 抵押等限制转让的情况 [6] 交易定价依据 - 交易定价基于资产评估报告 评估基准日为2024年12月31日 转让股权对应评估值为1,751.43万元 [8] - 评估采用资产基础法和市场法 并选用市场法结果作为结论 因其基于市场交易数据 更能反映当前市场投资者对企业价值的判断 [8][9] 交易影响与目的 - 交易旨在改善中普生物经营状况 符合公司长远发展战略 有助于提升中普生物的经营效率和可持续发展能力 [4][9] - 交易完成后 不会产生关联交易和同业竞争 不涉及管理层变动 人员安置等事项 中普生物目前不存在对外担保和委托理财等情况 [9]