投资评级与目标 - 报告对贵州茅台(600519)给出“买入”评级 [1] - 最新收盘价为1308.00元，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为19.2倍、18.1倍、17.1倍 [10] 核心观点：市场化定价与动态价格调整 - 公司于2026年7月18日对核心大单品飞天53%vol 500ml茅台酒进行年内第二次提价，i茅台平台零售价由1539元/瓶上调100元至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调100元至1369元/瓶，提价幅度分别为6.50%和7.88% [2][3] - 报告认为，年内两次对核心大单品提价（首次在3月31日），且单次提价幅度均不超过10%，标志着茅台已步入市场化定价阶段，拥有高度自主定价权，企业经营更灵活 [3][4] - 公司价格调整是基于需求的动态行为，并非一味涨价，例如年初曾将多款非标产品零售价大幅下调至市场价附近（如精品茅台从3299元/瓶下调至2299元/瓶），解决了价格倒挂问题，随后在5月16日又基于良好需求对部分非标产品进行了小幅上调 [6] - 公司通过调整合同价与零售价的价差（从去年相差330元/瓶收窄至目前270元/瓶）来引导渠道利润率趋于合理，减少黄牛和倒卖行为，促进渠道扁平化 [5] - 提价后飞天茅台市场批价应声上涨，至7月21日散瓶/整箱装批价分别为1690元/1675元，自营零售价与市场价的价差缩小，有利于平衡各渠道发展，减少窜货 [9] 产品策略与市场动销 - 对于系列酒茅台1935，公司通过i茅台APP开展限时优惠促销活动（至7月31日），基础款500ml活动价688元（原价738元），最高单瓶优惠590元，使价格更贴近当时约613元的市场批价，以改善阶段性价格倒挂，促进动销 [9] - 报告指出，公司基于茅台酒良好的市场动销与需求，采取“价在量先”策略，追求在需求稳定情况下价格稳中有升，而非简单通过放量实现增长 [7][8] 盈利预测调整 - 基于提价对业绩的提振，报告小幅上调公司盈利预测 [10] - 2026-2028年营业收入预测由原1804.76亿元/1888.08亿元/1969.35亿元上调至1811.46亿元/1917.00亿元/2023.16亿元 [10] - 2026-2028年归母净利润预测由原845.30亿元/886.24亿元/920.19亿元上调至850.86亿元/905.84亿元/954.51亿元 [10] - 2026-2028年每股收益(EPS)预测由原67.50元/70.77元/73.48元上调至68.06元/72.46元/76.36元 [10] 财务数据摘要 - 2025年实际营业收入为1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润为823.20亿元，同比下降4.5% [11] - 2026年预测营业收入为1811.46亿元，同比增长5.3%；预测归母净利润为850.86亿元，同比增长3.4% [10][11] - 2025年实际毛利率为91.2%，预测2026-2028年毛利率分别为90.1%、89.7%、89.2% [11] - 2025年实际净资产收益率(ROE)为33.6%，预测2026-2028年ROE分别为26.0%、21.7%、18.6% [11]