行业投资评级 - 报告对白酒行业战略性看多，认为已进入底部战略性布局期 [1] 核心观点 - 复盘2012-2015年板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，判断基本面拐点将于26Q3出现 [1] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [1] - 对中长期资金而言，已可以对优质企业进行长期定价，行业进入战略配置期 [1] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [1] 基本面分析 - 25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点 [3] - 报表端看，24Q4部分企业开始下滑，25Q1头部品牌仍有增长，25Q2头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速出清并开始触底 [3] - 动销端看，25Q1行业动销预计同比下降10%左右，头部品牌动销仍有增长；25Q2行业动销预计同比下降30%-50%；25Q3预计行业整体动销同比下降20%-30%，相比于23Q3下降了50%左右 [3] - 高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [3] - 预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面拐点，批价也将企稳回升 [3] 估值分析 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7倍，低于2011年至今的均值水平27.6倍 [3] - 白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14倍，低于2011年至今的均值水平2.01倍 [3] - 未来白酒公司分红率有望继续提升，龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在3%以上 [3] 持仓分析 - 25Q3白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为5.52%，环比下降1.26个百分点 [3] - 持仓占比低于2009年以来的平均值水平，目前所处位置接近2017Q2水平 [3] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：预计25年归母净利润904.7亿元（同比增长5%），对应PE 20倍 [4] - 五粮液：预计25年归母净利润266.0亿元（同比下降17%），对应PE 17倍 [4] - 泸州老窖：预计25年归母净利润117.9亿元（同比下降12%），对应PE 16倍 [4] - 山西汾酒：预计25年归母净利润116.7亿元（同比下降5%），对应PE 20倍 [4] - 洋河股份：预计25年归母净利润39.0亿元（同比下降41%），对应PE 27倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，认为白酒板块已进入底部战略性布局期 [2] 报告核心观点 - 战略性看多白酒，复盘2012-2015年板块表现，股价拐点领先于基本面拐点，预计基本面拐点将在26Q3出现 [2] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底至27年将迎来估值与业绩的双击，对优质企业已可进行长期定价，进入战略配置期 [2] - 在此阶段需保持对基本面的耐心，企业调整改善将分化且先后有序，个股表现存在差异，预计年底至明年股价回报主要贡献来自估值 [2] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [2] 基本面分析总结 - 25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点 [4] - 报表端自24Q4部分企业开始下滑，25Q1动销仍有韧性，头部品牌实现增长；25Q2外部需求结构扰动，行业需求承压，头部品牌报表端开始出清；25Q3报表端加速出清并触底 [4] - 动销端25Q1行业预计同比下降10%，头部品牌仍有增长；25Q2行业动销预计同比下降30%-50%；25Q3在24Q3低基数下，行业整体动销预计同比下降20%-30%，较23Q3下降50%左右 [4] - 高端白酒价格近期继续下跌，市场加速寻找量价平衡；预计26Q1动销同比仍有双位数下滑，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3迎来基本面拐点，批价将企稳回升 [4] 估值分析总结 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE为18.7x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于均值2.01x [4] - 未来白酒公司分红率有望提升，龙头公司披露三年期分红回报方案，大部分公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值安全边际充足 [4] 持仓分析总结 - 25Q3白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.52%，环比下降1.26个百分点，低于2009年以来平均值，接近2017Q2水平 [4] 重点公司盈利预测与估值 - 贵州茅台：25E归母净利润904.7亿元，增速5%，PE 20x；26E净利润950.2亿元，增速5%，PE 19x [5] - 五粮液：25E归母净利润266.0亿元，增速-17%，PE 17x；26E净利润267.0亿元，增速0%，PE 17x [5] - 泸州老窖：25E归母净利润117.9亿元，增速-12%，PE 16x；26E净利润128.9亿元，增速9%，PE 15x [5] - 山西汾酒：25E归母净利润116.7亿元，增速-5%，PE 20x；26E净利润122.7亿元，增速5%，PE 19x [5] - 其他公司如洋河股份、古井贡酒、今世缘等盈利预测与估值详见附表 [5]