投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 经营业绩显著改善，25Q2收入降幅收窄至-3.44%，归母净利润同比大幅增长139.48% [3] - 普通酒高增长（Q2同比+62.25%）部分抵消中高档酒下滑，经销体系趋于稳定 [4] - 费控表现良好，Q2期间费用率同比下降3.91pcts，净利率同比提升4.92pcts至8.56% [6][7] - 现金流健康，Q2销售收现11.52亿元，收现比略大于1 [3] 经营业绩分析 - 2025H1营业总收入27.01亿元（同比-17.41%），归母净利润4.43亿元（同比-24.98%）[2] - 25Q2单季营业总收入11.25亿元（同比-3.44%），归母净利润0.97亿元（同比+139.48%）[3] - 期末合同负债余额1.57亿元（同比-3.01%），渠道占款较少 [3] 产品与渠道结构 - Q2酒类收入同比-4.52%，其中中高档酒收入7.39亿元（同比-15.65%），普通酒收入2.37亿元（同比+62.25%）[4] - 沱牌T68动销数据高速增长，夜郎古酒庄收入0.83亿元（同比-52.25%）拖累中高档酒表现 [4] - Q2批发代理/电商收入分别同比-7.80%/+23.83%，线上业务占比13% [4] - Q2末经销商总数2585家，净减少36家，调整幅度环比收窄 [4] 区域表现 - Q2省内收入同比-21.20%，省外收入同比+4.84% [5] - 2025H1省内收入同比-13.91%，省外同比-21.24%，省内市场韧性更强 [5] 盈利能力 - Q2毛利率60.60%（同比-0.33pct），H1酒类毛利率70.61%（同比-4.94pcts）[6] - 中高档酒/普通酒H1毛利率分别同比-1.25pcts/-5.56pcts [6] - Q2销售/管理费用率分别同比-3.27pcts/-1.16pcts，费控有效 [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至48.98/53.15/56.70亿元（原为60.61/65.86/70.14亿元）[8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.22/7.06/7.67亿元（原为9.15/10.44/11.49亿元）[8] - 对应EPS调整为1.87/2.12/2.30元，当前股价对应PE为33/29/26倍 [8]