投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，营收与净利润实现双位数增长，其中航空航天领域收入表现尤为亮眼 [4][7] - 尽管毛利率因市场竞争承压，但通过费用控制，扣非净利率已触底回升 [7] - 随着下游景气度恢复和产能利用率提升，公司净利率有望重回上升通道，盈利或迎来困境反转 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营收22.48亿元，同比增长10.97%；归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长18.60% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元、4.47亿元，对应同比增长率分别为17.7%、20.9%、21.9% [6][7] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、24倍、20倍 [6][7] 业务分项表现 - **分产品收入**： - 试验服务收入11.06亿元，同比增长9.57% [7] - 试验设备收入6.74亿元，同比增长8.28% [7] - 集成电路测试收入3.57亿元，同比增长23.72% [7] - **分下游应用收入**： - 电子电器收入9.41亿元，同比增长15.27% [7] - 航空航天收入4.26亿元，同比增长43.20% [7] - 科研及检测机构收入3.45亿元，同比下降5.38% [7] - 汽车及轨交收入2.01亿元，同比下降7.35% [7] - 船舶收入1.16亿元，同比增长2.78% [7] - 其他行业收入1.11亿元，同比增长5.35% [7] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为41.76%，同比下降2.78个百分点 [7] - 试验服务毛利率52.70%，同比下降4.26个百分点 [7] - 试验设备毛利率27.47%，同比下降1.91个百分点 [7] - 集成电路测试毛利率41.46%，同比上升1.79个百分点 [7] - **净利率**：2025年净利率为12.63%，同比下降0.77个百分点；扣非净利率为10.95%，同比提升0.70个百分点 [7] - **费用控制**：期间费用率下降，主要得益于规模效应 [7] - 销售费用率7.04%，同比下降0.42个百分点 [7] - 管理费用率10.19%，同比下降1.69个百分点 [7] - 研发费用率7.75%，同比下降0.37个百分点 [7] - 财务费用率1.50%，同比上升0.02个百分点 [7] 运营与资本开支 - **资产状况**：2025年末固定资产为15.95亿元，同比增长2.70%；在建工程为0.45亿元，同比下降45.12% [7] - **资本开支趋势**：最近三年资本开支呈现下滑趋势 [7] 预测调整 - 考虑到下游需求恢复尚需时间及行业竞争，小幅下修了试验服务收入增速预测 [7] - 下调了试验服务的毛利率预测，将原2026-2027年毛利率预测56.96%下调至52.00% [7] - 新增了2028年盈利预测 [7]