投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] - 维持公司2026-2028年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69亿元，对应PE估值分别为10X、8X、7X [6] 核心观点 - 公司发布2026年三季报，业绩符合预期，2026年前三季度实现营业收入189.85亿元（yoy+58%）、归母净利润89.40亿元（yoy+90%）、扣非后归母净利润87.74亿元（yoy+88%）[4] - 毛利率72.64%（yoy+13.46 pct），净利率55.13%（yoy+11.60 pct）[4] - 26Q3实现营业收入59.33亿元（yoy+25%，QoQ-10%）、归母净利润27.72亿元（yoy+31%，QoQ-12%）、扣非后归母净利润27.74亿元（yoy+40%，QoQ-11%）[4] - 26Q3毛利率75.40%（yoy+13.13 pct，QoQ+1.43 pct），净利率54.21%（yoy+5.10 pct，QoQ-2.59 pct）[4] - 26年前三季度母公司转回可抵扣亏损确认的递延所得税资产12.10亿元 [4] - 钾肥经营稳健，锂盐以量补价，26Q3业绩符合预期 [6] 钾肥业务 - 2026年前三季度钾肥业务实现营业收入84.09亿元（YoY+10%），实现利润总额49.93亿元（YoY+11%）[6] - 钾肥产量308.53万吨，其中26Q3氯化钾产量约140.36万吨（YoY+10%，QoQ+74%）[6] - 全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖，2025年11月23日中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [6] - 5月印度大合同价格确定为383美元/吨（CFR），同比去年上涨34美元/吨 [6] - 26Q3国内钾肥均价为3129元/吨（YoY-5%，QoQ-4%），预计盐湖出厂价整体稳定 [6] - 国内冬储备货将陆续开启，东南亚受生物柴油政策油棕种植面积持续扩容，叠加厄尔尼诺现象将刺激钾肥需求 [6] - 俄罗斯乌拉尔钾肥宣布因检修下半年将减产30至40万吨，白俄罗斯Belaruskali确认因检修下半年产量将同比减少50万吨，供给端支撑力度较强，钾肥价格有望逐步触底 [6] 锂盐业务 - 2026年前三季度锂盐业务实现营业收入88.81亿元（YoY+363%），实现利润总额70.43亿元（YoY+658%）[6] - 碳酸锂产量7.96万吨（YoY+152%），平均毛利率达86% [6] - 26Q3碳酸锂产量约3.02万吨（YoY+160%，QoQ+1%）[6] - 公司4万吨锂盐一体化项目已于25年9月底正式投产 [6] - 26年初公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年，26H1五矿盐湖实现净利润6.89亿元 [6] - 公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨，较25年同期大幅提升 [6] - 26H1碳酸锂价格先扬后抑，高点达20万元/吨，中枢价格震荡上行 [6] - 2026年1月财政部宣布将电池产品出口退税率由9%下调至6%，2月末津巴布韦暂停未加工矿产及锂精矿出口，锂价在5月突破20万元/吨 [6] - 6月江西省自然资源厅公告枧下窝锂矿重新取得《建设项目用地预审与选址意见书》，高价背景下澳矿陆续宣布重启叠加6、7月预期淡季，储能需求下调等因素，锂价随后承压回落 [6] - 26Q3国内电池级碳酸锂市场均价14.75万元/吨（YoY+102%，QoQ-14%）[6] 远期战略与增量 - 根据中国盐湖集团"三步走"战略，2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [6] - 公司坚定实施钾肥"走出去"战略，加快开展与国外钾肥资源富集地的合作，积极拓展外部资源获取通道 [6] - 公司刚果（布）BMB钾盐矿权开发处于详勘阶段 [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入155.01亿元（同比增长2.4%），2026Q1-3营业总收入189.85亿元（同比增长58.4%），2026E营业总收入259.09亿元（同比增长67.1%），2027E为291.32亿元（同比增长12.4%），2028E为326.41亿元（同比增长12.0%）[5] - 2025年归母净利润84.76亿元（同比增长81.8%），2026Q1-3归母净利润89.40亿元（同比增长90.1%），2026E归母净利润120.41亿元（同比增长42.1%），2027E为140.87亿元（同比增长17.0%），2028E为163.69亿元（同比增长16.2%）[5] - 2025年每股收益1.60元/股，2026Q1-3为1.69元/股，2026E为2.28元/股，2027E为2.66元/股，2028E为3.09元/股 [5] - 2025年毛利率57.9%，2026Q1-3为72.6%，2026E为66.0%，2027E为66.8%，2028E为67.4% [5] - 2025年ROE为18.9%，2026Q1-3为17.7%，2026E为21.2%，2027E为21.7%，2028E为22.1% [5] - 2025年市盈率14倍，2026E为10倍，2027E为8倍，2028E为7倍 [5]