相关报告 | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董伯骏 | S0350521080009 | | | | dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 杨丽蓉 | S0350524090008 | dongbj@ghzq.com.cn yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] 能源价格震荡加剧化工品价差波动，关注海外化 工产能加速退出—看好全球化工反内卷大周期 +AI 需求大周期 ——基础化工行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | 2026/04/17 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | -2.0% | 5.2% | 49.9% | | 沪深 300 | 2.0% | -0.1% | 25.4% | 2026 年 04 月 19 日 行业研究 评级：推荐(维持) 1）煤化工：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等 《基础化工行业周报：原油成本高位运行，关注海 外化工产能加速退出—看好全球化工反内卷大周 期+AI 需求大周期（推荐） ...

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，行业景气反转，2026年第一季度实现近年来首次同比和环比高增长 [2][4] - 节前因下游备库需求旺盛，盈利已显著提升；节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [4][5] - 行业资本开支临近尾声，多个细分行业推进反内卷，供给端边际收紧，为盈利修复奠定基础 [4] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] 行业基本面与市场环境分析 - **能源价格走势**：2026年第一季度布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比上涨7%，环比上涨27%；NYMEX天然气期货价格为3.46美元/百万英热，同比下降11%，环比下降15%；ICE荷兰TTF天然气均价为40.15欧元/兆瓦时，同比下降14%，环比上涨33%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为719元/吨，同比下降3%，环比下降6% [4] - **核心驱动因素**：油价环比显著走高（主要体现为3月脉冲式上行），而煤价同环比下行，使得化工板块能源套利优势明显，部分库存收益得以体现 [4] - **盈利改善子行业**：预计净利润同比增幅较大的子行业包括煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等；环比提升较大的子行业包括农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 重点公司业绩预测与细分领域总结 白马及周期龙头 - **万华化学**：预计2026年第一季度归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **煤化工企业**：预计华鲁恒升第一季度净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17%；鲁西化工为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900%；宝丰能源为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **氨纶及己二酸**：预计华峰化学第一季度净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **磷化工及化肥**：预计云天化第一季度净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216%；兴发集团为2.80亿元，同比下降10%，环比增长61%；芭田股份为2.30亿元，同比增长35%，环比下降8%；云图控股为2.50亿元，同比下降1%，环比增长92%；新洋丰为5.00亿元，同比下降3%，环比增长100%；史丹利为3.00亿元，同比增长4%，环比增长67% [4] 氟化工领域 - 第一季度为出货淡季，但供给端支撑强劲，制冷剂景气持续提升 [4] - 预计巨化股份第一季度净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110%；三美股份为4.80亿元，同比增长20%，环比持平；永和股份为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - 萤石需求淡季，伴生矿项目爬坡，但浙江地区事故导致减产，预计金石资源第一季度净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎领域 - 受人民币升值、3月原料价格上涨以及淡季影响，第一季度盈利承压 [4] - 预计赛轮轮胎第一季度净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19%；森麒麟为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18%；玲珑轮胎为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50%；贵州轮胎为1.00亿元，同比增长51%，环比下降38% [4] 其他周期品领域 - **纯碱**：预计博源化工第一季度净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800%；三友化工为0.80亿元，同比增长521%，环比增长358%；中盐化工为0.00亿元 [4] - **钾肥**：预计盐湖股份第一季度净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26%；亚钾国际为6.50亿元，同比增长69%，环比增长18%；东方铁塔为3.50亿元，同比增长70%，环比增长6% [4] - **农药**：预计扬农化工第一季度净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108%；润丰股份为1.60亿元，同比下降38%，环比下降24%；先达股份为0.20亿元，同比下降8%，环比增长140% [4] - **民爆**：预计易普力第一季度净利润为1.90亿元，同比增长15%，环比增长28%；广东宏大为1.00亿元，同比增长7%，环比下降67% [4] - **铬化工**：预计振华股份第一季度净利润为1.70亿元，同比增长45%，环比下降15% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：国内自主可控进程加快，预计雅克科技第一季度净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦第一季度净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **生物材料**：预计华恒生物第一季度净利润为0.30亿元，同比下降41%，环比增长185%；梅花生物为1.80亿元，同比下降82%，环比下降28% [4] - **润滑油及塑料添加剂**：预计瑞丰新材第一季度净利润为2.00亿元，同比增长3%，环比增长23%；利安隆为1.40亿元，同比增长30%，环比增长56%；呈和科技为0.85亿元，同比增长19%，环比增长58% [4] - **食品及饲料添加剂**：预计金禾实业第一季度净利润为1.00亿元，同比下降59%，环比增长233%；百龙创园为1.20亿元，同比增长47%，环比增长15%；新和成为18.00亿元，同比下降4%，环比增长29% [4] - **改性塑料**：预计金发科技第一季度净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75%；国恩股份为1.60亿元，同比增长44%，环比下降29% [4] 投资建议与布局方向 报告建议从以下四个方向进行布局 [5]： 1. **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，国内煤化工、天然气化工及氯碱盈利有望扩大。关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、新疆天业、皖维高新、卫星化学、万华化学 [5] 2. **农化链方向**：国内外耕种面积提升，化肥需求稳健，转基因渗透率走高支撑农药长期需求。关注扬农化工、新安股份、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、梅花生物、金禾实业 [5] 3. **海外竞争力衰退方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球。关注蛋氨酸及维生素领域的新和成、安迪苏、浙江医药 [5] 4. **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局显著优化。 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [5] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料添加剂（瑞丰新材、利安隆） [5] - 其他细分：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电等）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）；芯片端关注半导体材料（鼎龙股份、雅克科技等）、封测材料（华海诚科、艾森股份） [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他高景气方向**：关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [6]

市场指数表现 - 2026年4月1日，A股主要指数全线收涨，其中科创50指数表现最佳，涨幅为3.33%，创业板综指上涨2.21%，上证综指上涨1.45% [2] - 当日A股市场成交活跃，沪深两市合计成交额超过2万亿元，其中深证成指成交额达11151.73亿元 [2] - 全球主要市场指数多数上涨，日经225指数涨幅显著，达5.24%，德国DAX指数上涨2.72%，纳斯达克指数上涨1.15% [5] 化工行业（氦气） - 卡塔尔拉斯拉凡工业城遭军事袭击导致全球约30%的氦气供应中断，该工业城是全球最大的商用氦气生产基地之一，复产时间未定 [9][10] - 中国氦气进口依赖度接近90%，供应中断导致国内氦气价格持续上涨 [10] - 投资建议关注在海外拥有丰富氦气进口源、拥有充足储运能力及布局国内自主提氦的企业，如金宏气体、中国石油 [10] 农业与养殖行业 - 生猪行业重回深度亏损，3月27日生猪价格周环比下跌5%至9.38元/公斤，7kg仔猪价格周环比下跌15%至约239元/头，市场化去产能预期与政策调控有望共振 [11] - 肉牛及原奶行业景气度有望反转，3月27日国内育肥公牛出栏价同比上涨5.3%，牛肉市场价同比上涨15.81%，原奶价格周度环比微增0.33% [11][12] - 投资建议掘金牧业景气大周期，推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪龙头（牧原股份、温氏股份等）、禽类龙头（圣农发展等）及饲料龙头海大集团 [13][14] 纺织制造（申洲国际） - 2025年公司实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%，核心净利润同比增长1.3%至49.9亿元 [14] - 分地区看，欧洲和美国市场收入增速领先，分别增长20.6%和21.0%，而中国市场收入同比下滑8.4% [15] - 公司海外产能持续释放，柬埔寨新工厂生产效率已达正常水平的约85%，并规划在印尼建设新的成衣生产基地 [15] 科技与互联网（美图公司） - 2025年公司总收入同比增长29%至38.6亿元，经调整归母净利润同比增长65%至9.65亿元 [16][18] - 付费用户增长强劲，付费会员数达1691万，同比增长34%，付费渗透率提升1.4个百分点至6.1%，其中生产力场景付费渗透率显著提升至9% [19] - 公司AI战略深化，推出多模态AI助手RoboNeo并整合至产品矩阵，AI Agent功能已成为美图设计室付费金额增长的主要驱动力 [20] 生物医药（特宝生物） - 2025年公司营收同比增长31.2%至36.96亿元，归母净利润同比增长24.6%至10.31亿元，核心产品派格宾收入稳步增长 [21] - 产品管线取得关键突破，派格宾新增慢性乙型肝炎临床治愈适应症，长效生长激素益佩生获批上市并于2025年12月纳入国家医保目录 [22][23] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元和69.98亿元 [23][24] 锂电与新能源材料（赣锋锂业） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长177.77%至16.13亿元，2025年第四季度归母净利润同比增长210.73%至15.87亿元 [24] - 2025年锂产品销量约18.48万吨，同比增长42.47%，动力储能电池销量约17.82GWh，同比增长117.41% [25] - 锂资源项目全球布局持续推进，阿根廷Cauchari盐湖项目一期2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.8万吨 [26] 钾肥与锂盐（盐湖股份） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长81.76%至84.76亿元，第四季度环比增长99.87%至39.73亿元 [27] - 2025年氯化钾产量为490.02万吨，销量为381.47万吨，碳酸锂产量为4.65万吨，销量为4.56万吨 [28] - 公司持续加码盐湖资源开发，4万吨锂盐项目于2025年9月底建成试车，并完成对五矿盐湖（拥有1.5万吨/年碳酸锂产能）的收购 [29] 信息技术（深信服） - 2025年公司收入同比增长6.96%至80.43亿元，归母净利润同比增长99.52%至3.93亿元，云业务收入同比增长18.50%至40.10亿元 [30][31] - 公司超融合产品在2025年第三季度以16.5%的市场占有率位居中国超融合整体市场第一 [31] - 经营活动现金流净额达到历史最好的13.42亿元，同比增长65.29% [32] 金融（瑞达期货） - 2025年公司归母净利润同比增长42.95%至5.47亿元，加权平均ROE达17.70%，处于行业第一梯队 [33][34] - 资产管理业务成为增长核心引擎，收入同比增长81.34%至2.06亿元，期末资产管理规模达46.29亿元，同比增长97.40% [34] - 风险管理业务稳健，其中做市业务实现突破，2025年场内期权做市累计成交量行业排名第2 [35] 煤炭与能源（兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、天地科技） - 兖矿能源2025年商品煤产量创历史新高，达1.8亿吨，同比增长6.3%，但煤价下行拖累业绩，归母净利润同比下降43.6% [37][38] - 中煤能源2025年归母净利润为178.8亿元，同比下降7.3%，公司成本管控成效显著，自产商品煤单位销售成本同比下降30元/吨 [42][43] - 淮北矿业2025年业绩受煤价下行拖累，归母净利润同比下降69.0%，但2026年随着信湖煤矿等在建项目投产，产量增长可期 [46][47] - 天地科技2025年受行业调整影响业绩承压，但战略新兴产业营收占比超过54%，且公司分红率提升至50.74%，对应股息率5.2% [48][50][51] 半导体（纳芯微） - 2025年公司收入同比增长71.80%至33.68亿元，第四季度收入创季度新高，达10.02亿元，毛利率同比提升4.1个百分点至35.64% [52] - 产品线全面增长，传感器产品收入同比大幅增长225.56%至8.92亿元，泛能源领域收入占比提升至52.92% [53] - 公司部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货，并为人形机器人灵巧手提供磁编码器产品 [54][55] 金融工程与市场研究 - 2026年4月券商金股配置偏向基础化工、电子、有色金属等行业，在通信、银行行业增配较多 [56][57] - 2026年4月1日市场情绪活跃，创新药、CRO等概念走强，医药、电子等行业表现较好 [58][59] - 券商财富管理业务正从“经纪主导”向“财富管理+资本中介+专业服务”转型，呈现“三升一降”的结构特征 [61][62]

2025年度财务与经营业绩 - 实现营业收入155.01亿元，归母净利润84.76亿元 [2] - 截至2025年底，总资产达557.82亿元，负债78.95亿元，资产负债率14.15% [2] - 净资产收益率22.30%，营业收现率119.28% [2] - 氯化钾产品是核心营收支柱，氢氧化钾与碳酸钾销售收入分别占总收入的8.9%和2.5% [14] 钾板块运营 - 2025年生产氯化钾490.02万吨，销售381.47万吨 [2] - 氯化钾含量95%以上产品占钾肥全年产量比重达到85% [2] - 通过强化考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到27% [2] - 设备完好率保持在95%以上 [2] - 公司以超六成国内市场供给保障钾肥价格稳定 [5] - 收购五矿盐湖后，公司氯化钾总产能达530万吨/年 [4] 锂板块运营与扩张 - 2025年生产碳酸锂4.65万吨，销售4.56万吨 [3] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目于2025年9月底投料试车 [3] - 该项目2025年生产碳酸锂约5500吨，产品纯度长期稳定在99.7%以上 [9] - 项目采用“连续离子交换移动床+膜耦合”技术，锂综合收率提高到82.4% [8] - 项目通过技术创新，综合能耗下浮50.67% [8] - 2025年12月以46.05亿元现金收购五矿盐湖51%股权 [4] - 收购后，公司碳酸锂产能达9.5万吨/年，并新增磷酸锂0.2万吨/年及氢氧化锂0.1万吨/年产能 [4] - 五矿盐湖拥有氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1463.11万吨 [4] 科技研发与创新 - 全年申请专利80项，新增授权专利93项，累计授权专利达874项 [6] - “提升钾肥生产离心机运行效率”项目荣获中国创新方法大赛一等奖 [6] - 浓排废水淡化工艺使碳酸锂吨水耗下降20%以上 [6] - “连续离交+膜耦合技术”实现规模化应用 [6] - 无水氯化镁电解关键技术完成中试 [6] 资本运作与公司治理 - 2025年1月7日注销股份合计1.41亿股，占注销前总股本的2.60% [5] - 2025年8月9日，中国五矿及其一致行动人合计控制公司股份15.87亿股，占总股本的29.99% [5] - 公司因司法重整形成大额亏损，亏损弥补期限已延长至10年，据此计提递延所得税资产 [12] - 公司合并及母公司报表期末未分配利润均为负数，暂不满足2025年度分红条件 [14] 市场展望与战略规划 - 钾肥市场供给处于紧平衡，价格呈现易涨难跌态势 [13] - 全球锂价2025年先抑后扬，公司凭借盐湖资源在成本端构筑强劲优势 [14] - 公司战略定位为钾肥保供“国家队”、新能源原材料供应“主力军”和高端轻金属材料“生力军” [6] - 未来将全力获取境外钾、锂等优质资源，形成境内外协同开发格局 [6] - 2026年将围绕“降本、增效、提质”方向，系统实施全维度成本管控 [10]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 本周化工板块表现显著强于大盘，中信基础化工指数上涨3.31%，申万化工指数上涨2.31%，而同期上证综指下跌1.09%[2][14] - 行业动态方面，巴斯夫湛江一体化基地全面投产，该项目年产100万吨乙烯，是巴斯夫全球第三大一体化生产基地[3] - 钛白粉行业开启年内第三次集体涨价，龙佰集团等企业宣布国内市场价格上调1000元/吨，国际市场价格上调150美元/吨[3] - 报告提出四条投资主线，分别关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期行业及龙头白马公司[3][4][5][8] 板块市场行情回顾 - **整体表现**：本周中信基础化工指数上涨3.31%，申万化工指数上涨2.31%，跑赢主要市场指数[2][14] - **子行业表现**：涨幅前五的子行业为钾肥(11.58%)、其他化学原料(6.4%)、其他化学制品Ⅲ(3.46%)、膜材料(3.42%)、纯碱(3.02%)[2][17] - **子行业表现**：跌幅前五的子行业为涤纶(-4.04%)、橡胶制品(-2.79%)、有机硅(-2.3%)、合成树脂(-2.09%)、磷肥及磷化工(-0.52%)[2][17] - **个股表现**：本周涨幅前十的个股包括丹化科技(36.34%)、龙蟠科技(25.9%)、华特气体(25.63%)等[18][23] - **个股表现**：本周跌幅前十的个股包括双一科技(-11.81%)、海优新材(-10.5%)、艾艾精工(-9.08%)等[23][24] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**： - 纯MDI华东价格22800元/吨，周环比上升2.24%，开工负荷73.5%[28][29] - 聚合MDI山东价格18000元/吨，周环比上升4.65%，开工负荷73.5%[28] - TDI华南价格19200元/吨，周环比上升8.47%，开工负荷84.47%[35][39] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格9000元/吨，周环比下跌1.64%；FDY价格9275元/吨，周环比下跌1.07%；DTY价格10400元/吨，周环比下跌1.89%[42] - 氨纶40D价格28000元/吨，周环比持平，开工负荷89%，社会库存31天[48] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷69.26%，周环比小幅走高0.04个百分点[52] - 半钢胎开工负荷77.10%，周环比小幅走低0.07个百分点[52] - **农药**： - 草甘膦原药均价2.86万元/吨，周环比上涨4.76%[54] - 草铵膦原药均价4.81万元/吨，周环比上涨2.34%[54] - 毒死蜱均价4.13万元/吨，周环比上涨0.49%[58] - 吡虫啉均价7.74万元/吨，周环比上涨8.56%；啶虫脒均价6.41万元/吨，周环比上涨4.91%[58] - **化肥**： - 尿素价格1877.95元/吨，周环比下跌0.31%，开工负荷率91.43%[65] - 磷酸一铵价格4000元/吨，周环比下跌0.62%，开工率65.8%；磷酸二铵价格4453.13元/吨，周环比持平，开工率60%[67][69] - 国内62%白钾主流市场均价3262元/吨，周环比下跌0.64%[75] - 45%复合肥出厂均价约3580.56元/吨，周环比上升0.62%，开工负荷率52.71%[79] - **维生素**： - 维生素A均价110元/kg，周环比上升15.79%[81] - 维生素E均价101元/kg，周环比上升18.82%[81] - **氟化工**： - 萤石均价3500元/吨，周环比持平，开工负荷21.27%[85] - 无水氢氟酸均价11850元/吨，周环比持平，开工负荷52.27%[87] - 制冷剂R22均价17750元/吨，周环比上升1.43%；R32均价62500元/吨，周环比持平；R134a均价59500元/吨，周环比持平[91] - **有机硅**： - 有机硅DMC价格13950元/吨，周环比下跌0.36%[93] - 硅油价格18625元/吨，周环比下跌11.31%[93] - **氯碱化工**： - 纯碱行业开工负荷率82.3%，周产量约77.2万吨[101] - 电石行业开工负荷率76.23%，周环比上升2.61个百分点[102] - **煤化工**： - 无烟煤价格885元/吨，周环比上升3.21%[107] - 甲醇价格3270元/吨，周环比上升1.63%[107] - 合成氨价格2370元/吨，周环比上升0.04%[108] - DMF价格5775元/吨，周环比上升6.08%，开工负荷约56.21%[112] - 醋酸价格3470元/吨，周环比上升11.76%[114] 投资主线与建议关注公司 - **投资主线一：轮胎赛道**：国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：随着下游需求回暖，面板产业链相关标的受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **投资主线三：景气周期与底部反转行业**： - 磷化工：供给受限叠加新能源需求增长，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[5] - 氟化工：制冷剂配额变化支撑景气，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平，受益需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[5] - **投资主线四：龙头白马**：在需求复苏与价格回暖共振下，具有规模与成本优势的龙头公司弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[5][8]

核心观点 - “十五五”规划从供需两侧引领化工行业高质量发展 供给侧通过“反内卷”行动和“双碳”目标优化结构 需求侧通过科技自立自强为关键材料创造增量空间[5] - 行业景气回升 周期有望回暖 供给增速预期放缓 补库周期开启 政策引导新一轮供给侧改革 关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工、煤化工等景气上行板块[5] - 关注新材料成长性机会 包括固态电池产业化加速利好的锂电材料 以及下游半导体需求旺盛、国产替代加速的光刻胶[5] 一、 行业回顾：景气仍处底部，复苏可期 - 2024年下半年以来基础化工指数震荡上行 截至2025年12月31日较年初上涨33.29%[21] - 2025年中国化工产品价格指数CCPI回落 截至年底报3931点 年内下跌8.79% 行业景气度有待修复[21] - 2025年前三季度基础化工行业实现营业收入17495亿元 同比增长2.72% 归母净利润1052亿元 同比增长9.54%[24] 2025Q3归母净利润351亿元 同比增长21.49%[24] - 2025年原油价格中枢下行 布伦特原油在59~82美元/桶区间 较2024年下降约10美元 成本端压力减轻[25] - 行业盈利能力触底回升 2025年前三季度销售净利率5.50% 较2024年同期提升0.07个百分点[28] - 行业资本扩张放缓 截至2025Q3在建工程合计3458亿元 同比减少16.7%[33] 化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计同比在2025年由正转负[33] - 2024Q1开始行业存货同比增速由负转正 进入主动补库周期[34] - 截至2025年12月31日 A股基础化工行业PB平均值为3.29倍 略低于十年内中位数水平[37] 二、 关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会 制冷剂 - 供给进入配额时代 确定性收缩 中国HFCs受控用途生产量基线值为18.53亿吨二氧化碳当量 2029年需削减基线值的10%[42] - 下游空调、冰箱、汽车产量总体增长 家用空调占下游应用70%市场份额 带来需求增量[45] - 2025年以来三代制冷剂价格持续上涨 截至2025年12月19日 R32、R125、R134a市场均价分别达62500、47000、58000元/吨 本年涨幅分别为43.68%、18.99%、41.46%[52] - 建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份[5][52] 钾肥 - 全球钾资源高度集中 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国等贡献主要产量 2023年四大巨头占全球产量67%[53] 中国钾肥消费占全球25% 但资源储量仅占5% 进口依赖度高[53] - 2024年全球钾肥消费量达4000万吨（折K2O） 同比增长5.5% 预计2024-2028年间K2O消费增长率为10%[60] - 2024年底以来俄罗斯与白俄罗斯协调减产 推动价格上行 截至2025年12月19日氯化钾温哥华fob现货价为315.5美元/吨 本年涨幅27.22%[67] - 2026年中国钾肥进口合同价（到岸价）为348美元/吨 与2025年基本持平 支撑景气度[67] - 建议关注亚钾国际、盐湖股份[5][67] 有机硅 - 国内产能扩张周期基本结束 2025年无新装置投产 行业启动“反内卷”自律行动 主流企业计划集体减产30%产能[72] - 海外产能退出 陶氏计划2026年中期关闭英国14.5万吨产能[72] 预计2025年行业供需缺口约0.9万吨 2026年缺口扩大至11.2万吨[72] - 盈利水平处于历史底部 随着供需格局转好 盈利能力有望修复[76] - 建议关注东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工[5][76] 磷化工 - 磷矿石市场维持紧平衡 价格保持高位[77] - 磷肥受原料成本支撑价格保持高位[80] - 储能快速发展提振磷酸铁需求 2025年1-9月全球储能电池出货量达428GWh 同比增长90.7% 预计到2030年中国储能市场规模可达1226GWh 2025-2030年CAGR为25.11%[86] - 建议关注云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份[5][86] 煤化工 - 中高油价下煤化工成本优势显著 产品利润有望增厚[89] - 国家政策加强引导 防范煤制甲醇等行业产能过剩风险 行业准入门槛或提升 竞争格局有望趋于稳定[89] - 建议关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工[5][88] 工业气体 - 全球工业气体市场稳步增长 预计2026年市场规模达13299亿元 2021-2026年CAGR为7.11%[94] - 中国工业气体市场发展迅速 预计2026年市场规模达2842亿元 2021-2026年CAGR为9.59%[94] 新能源、新材料、电子半导体等带来新增需求[94] - 高端特气国产化率低 近八成依赖进口[94] - 建议关注侨源股份[5][94] 锂电材料（固态电池） - 固态电池产业化加速 全固态电池工程化突破预计在2026-2027年实现[95] 多家企业计划2026-2027年实现量产或装车[95] - 正极材料关注高镍三元和富锂锰基材料[96] - 负极材料关注硅基负极和锂金属负极[96] - 建议关注当升科技[5][96] 光刻胶 - 下游需求旺盛 2024年全球光刻胶市场规模估计为49.6亿美元 预计2030年达67亿美元 2025-2030年CAGR为5.24%[100] 预计2025和2026年全球半导体市场规模同比增幅分别为22.5%和26.3%[100] - 高端产品进口依赖度高 半导体光刻胶国产化率低 国产替代进程加速[100] - 建议关注彤程新材、晶瑞电材[5][100]

公司近期市场表现与业绩 - 公司股价自2025年12月中旬至2025年3月中上旬涨幅已接近60% [3] - 2025年一季度公司股价涨近25%，市值已回到2021年高点区间 [6] - 2025年公司预计实现归母净利润82.9亿至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [11] - 2025年第四季度，国内氯化钾均价回升至3250元/吨，碳酸锂均价稳定在9.05万元/吨，为公司贡献了单季约40亿元的利润 [12][13] 资源禀赋与战略地位 - 公司坐拥察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，盐类资源总量超过600亿吨 [18] - 其中，固体、液体KCI资源储量达5亿多吨，LiCI资源储量达1200万吨（折合碳酸锂1049万吨LCE） [18] - 矿产资源潜在总价值超过12万亿元 [18] - 2024年，国内钾肥进口依存度仍达67%，公司是国内氯化钾生产的头部企业，其产能规模直接决定国内供应的稳定 [18] - 公司承担着50万吨国家钾肥储备任务，是国储体系的核心执行者 [20] - 公司长期战略定位是成为“中国最大、世界一流的盐湖产业集群”，计划到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐产能 [23][24] 成本与技术优势 - 公司碳酸锂的完全成本控制在3.1-3.5万元/吨区间，显著低于锂辉石提锂（6-7万元/吨）和锂云母提锂（8-12万元/吨）的成本 [29] - 通过技术改进，公司碳酸锂单吨生产成本从2023年的4.86万元/吨、2024年的3.79万元/吨，降至2025年上半年的3.1万元/吨 [30] - 公司自主研发的“连续离子交换移动床+膜耦合”提锂工艺，将锂回收率从传统工艺的56.7%提升至82.4% [33] - 新技术使单吨老卤消耗量降低23%，单位老卤消耗已降至1540吨左右，在同样资源基数下可支撑的碳酸锂产能从10万吨提升至13万吨 [35] - “梯级开发模式”使钾肥生产尾矿可零成本用于提锂，单位卤水的经济价值提升了3倍以上 [36] 业务结构与产能规划 - 公司盈利受氯化钾和碳酸锂双轮驱动，氯化钾是盈利基石，2020-2024年平均毛利率为62% [25][26] - 碳酸锂毛利率波动较大，由2022年的92%下降至2024年的51%，但仍显著高于部分同行 [26][28] - 2025年公司氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨 [42] - 2025年公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成，碳酸锂总产能提升至8万吨/年 [42] - 后续伴随收购五矿盐湖51%股权并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将分别提升6%和18.8%，预计2026年锂盐总产量较2025年增长50%以上 [22][42] 行业环境与价格展望 - 2025年下半年起，钾肥和锂盐价格走出低谷，四季度加速上涨 [12] - 2025年12月碳酸锂期货主力合约价格一度突破13万元/吨，到2026年1月下旬现货价涨至约17-18万元/吨 [46] - 有市场观点认为，受潜在供应中断及对储能、电动车需求乐观影响，碳酸锂价格可能涨至25万元/吨 [48] - 在“净零”加速转型情景下，伍德麦肯锡分析预测2050年全球锂需求可能达到1320万吨LCE，供给缺口最早可能在2028年出现 [53] - 全球资源民族主义抬头（如津巴布韦暂停锂矿出口），凸显了公司国内资源保障的优势 [17][21]

藏格矿业2025年度业绩说明会纪要关键要点 一、 公司整体财务与经营表现 * 2025年公司实现营业收入**35.77亿元**，同比增长**10.03%**；归母净利润达到**38.52亿元**，同比增长**49.32%**；每股收益为**2.46元**，同比增长**50%** [1][4] * 归母净利润超过营业收入，主要得益于参股巨龙铜业的投资收益大幅增长[4] * 截至2025年底，公司资产总额增至**176.92亿元**，同比增长**17.3%**，资产负债率仅为**8.35%** [1][3][4] * 2025年经营性净现金流达到**21亿元**，同比增长**128.49%**，同时获得巨龙铜业利润分红**15.39亿元** [1][4] * 2025年拟实施每10股派发现金15元（含税）的年末分红方案，预计派发现金**23.53亿元**，合并中期分红后，2025年度现金分红总额约**39.22亿元**，股利支付率达到**102%** [1][12] * 自2023年以来，公司三年累计分红金额为**68.43亿元**，近三年平均股利支付率为**69%** [12] 二、 各业务板块经营情况 钾肥板块 * 2025年实现收入**29.49亿元**，同比增长**33.42%**，占总收入的**82.445%** [2][4] * 全年生产氯化钾**103.32万吨**，销售**108.43万吨**，平均含税销售价格为**2,964元/吨**，同比增长**28.57%** [4] * 通过精细化管理，单位销售成本降至**961.62元/吨**，同比下降**17.6%**，销售毛利率达到**64.64%** [2][4] * 2026年氯化钾产量目标维持**100万吨**不变 [2][9] 锂盐板块 * 2025年实现收入**5.93亿元**，毛利率**34.82%** [2][4] * 全年生产碳酸锂**8,808吨**，销售**8,957吨**，平均销售单价为**7.48万元/吨**，同比下降**12%** [4] * 单位销售成本为**4.31万元/吨**，同比上升**5.12%**，主要因产量下降导致单位固定成本增加，但剔除固定成本后的变动成本同比下降了**15%** [4][5] * 2026年碳酸锂产量目标计划提升至**1.65万吨**，预计同比增长**87%** [2][9] 铜业务（巨龙铜业） * 公司通过参股**30.78%**的巨龙铜业获得投资收益 [5] * 2025年，巨龙铜业实现矿产铜产量**19.38万吨**，同比增长**16.54%** [5] * 公司确认的投资收益增至**27.82亿元**，同比增长**44.34%**，对公司归母净利润的贡献占比高达**72.23%** [2][5] * 2026年铜业务总产量目标提升至**31万吨**，同比增长**60%** [2][9] 三、 重点项目进展与未来规划 锂盐项目 * 达米措盐湖项目已于2025年7月取得采矿许可证，进入实质性建设阶段，预计**2026年第三季度**全面投产 [2][7] * 察尔汗盐湖正在推进一个年产能**6,000吨**的扩产项目，完成后察尔汗基地总产能将提升至**1.6万吨**，目前正在进行立项审批 [19][20] * 到2028年，公司规划碳酸锂总产量约**12万吨**，计划将产量提升至**6万吨以上** [10] 钾肥项目 * 老挝钾盐项目总体规划为年产**200万吨**氯化钾，公司持有老挝发展公司与老挝赛塔尼公司**70%**的股权 [7] * 老挝发展公司已在**157.72平方公里**范围内取得资源储量证，备案氯化钾储量约**9.84亿吨** [7] * 目前正全力推进一期**100万吨**项目的相关手续办理，并攻关井下充填技术等工作 [7][8] * 到2028年，规划氯化钾产量达到**125万吨**，察尔汗盐湖将稳产**100万吨**，增量主要来自海外老挝项目 [10] 铜业务 * 巨龙铜业二期工程已于**2026年1月**正式建成投产，投产后巨龙铜矿的矿产铜年产量将提高至约**30-35万吨** [2][8] * 根据紫金矿业的规划，巨龙铜业有三期规划，若三期建成投产，将实现年处理矿石量约**2亿吨**，产铜量将达到**60万吨** [14] * 到2028年，随着巨龙铜业二期产能稳定释放，公司享有的权益产量预计将达到**12万吨** [10][11] 其他项目 * 公司计划新增工业盐生产，预计2026年生产并销售**150万吨** [2][9] * 察尔汗盐湖工业盐项目具备经济可行性，工业盐价格从**20多元/吨上涨至50多元/吨** [14][15] 四、 成本控制与精细化管理 * 公司从财务、供应链和技术三个维度推进精细化管理以实现控本增效 [6] * 财务管控方面，通过压缩非必要开支，2025年可控管理费用较2024年下降了**16%** [3][6] * 供应链协同方面，通过集中采购和专业商务谈判等方式，物资采购费用较历史水平下降**10.27%**，工程采购预算下降**16.4%** [3][6] * 技术创新方面，全年获得**6项实用新型专利和1项发明专利**授权，以技术革新推动成本降低 [6] * 氯化钾的平均销售成本同比降低**205元/吨**，降幅为**17.6%** [6] * 察尔汗盐湖提锂的销售成本预计在**4万元/吨**左右，已处于行业较低水平，但未来大幅降低成本的空间相对有限 [20] 五、 资源并购与战略规划 * 公司未来将贯彻“提质、上产、控本、增效”的工作主线 [10] * 公司将与控股股东紫金矿业协同进行全球矿产并购 [2] * 未来资源并购将重点关注三个方面：**优质资源（特别是钾资源和锂资源）**、**风险控制与安全**、**经济可行性** [12][13] * 老挝项目是公司国际化的第一步，未来将总结该项目的并购及推进经验，积极推动后续资源并购 [12] * 关于老挝项目建设和马米措矿业收购的资金来源，计划采用自有资金加银行融资的方式解决，短期内不会考虑定向增发 [15] 六、 股东回报与市值管理 * 2025年度现金分红总额约**39.22亿元**，股利支付率达到**102%** [1][12] * 未来的分红率将综合考虑行业周期波动、重点项目的用款需求、后续的债务结构及偿债安排等因素，总的原则是做到业绩匹配、发展优先、回报股东 [13] * 公司高度重视市值管理，董事长作为第一责任人亲自推动此项工作 [22] * 2025年全年，公司接听投资者电话**142次**，回复投资者问题超**300个**，互动易提问回复**54条**；在格尔木、拉萨、成都三地接待投资人现场调研超**40次**；全年参加策略会**40场**，开展反路演交流**150场** [22] 七、 其他重要信息 * 公司目前并未开展碳酸锂的套期保值业务，但在2025年下半年尝试性地采用了期货点价的销售模式 [21] * 察尔汗盐湖是多种资源共生的矿床，除了钾和锂，还含有镁、钠、硼、铷、铯等多种矿产资源，公司研究院在持续进行研究 [14][15] * 公司在员工关怀方面采取多项措施，2025年员工的每日餐标提升了近**50%**，并为异地人才配套住房支持、探亲休假及交通报销等个性化福利 [16] * 独立董事2025年度累计参会**31场**，全年现场工作时间达**33天**，认为公司2025年内控与财务表现整体稳健，治理基础扎实 [16][17]

核心财务与业绩表现 - 2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03% [10] - 2025年实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32% [10] - 2025年经营活动现金流净流入21.00亿元 [7] - 2025年累计现金分红39.22亿元，分红率达净利润的102% [7] - 截至2025年底，货币资金余额19.72亿元，资产负债率8.35% [7] 主要产品生产与销售目标 (2026年) - 计划生产氯化钾100万吨，销售104万吨 [9] - 计划生产与销售碳酸锂各11,000吨 [9] - 计划实现工业盐产量150万吨 [4] - 按30.78%持股比例，享有巨龙铜业权益铜精矿产量约9.23万—9.54万吨 [9] - 按26.95%间接持股比例，享有麻米措盐湖权益碳酸锂当量约5,000—6,000吨 [9] 业务发展与产能规划 - 锂板块：察尔汗盐湖现有碳酸锂产能1万吨/年，正推进6000吨/年扩能项目，总产能将达1.6万吨/年 [3] - 锂板块：麻米措盐湖首期年产5万吨碳酸锂项目，预计2026年第三季度全面投产 [11] - 资源综合利用：2025年取得察尔汗盐湖新采矿证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿开采权 [4] - 资源并购：秉持开放态度推进国际化布局，核心标准为资源优质、国别稳定、经济可行 [14] 成本控制与降本增效 - 2025年氯化钾平均销售成本为961.62元/吨，同比下降205.44元/吨，降幅17.60% [10][11] - 钾肥板块成本下降得益于技术革新、工艺升级及资源循环利用 [10] - 2025年可控管理费用较2024年下降约16% [11] - 2025年物资采购费用较历史费用下降10.27%，工程采购较预算下降16.4% [11] - 巨龙铜业二期投产后，规模效应有望进一步摊薄单位固定成本 [14] 公司治理与股东回报 - 紫金矿业成为控股股东后，治理结构优化 [13] - 公司与各方股东均秉持“价值共享、回报股东”共识 [6] - 公司推行第二期员工持股计划，建立长效激励机制 [5][6] - 未来将在保障成长性的前提下，通过持续、积极的分红政策回报投资者 [8] 重点项目进展与资金来源 - 老挝钾盐矿项目与收购麻米措矿业剩余股权，计划采用现金加银行借款模式，不涉及股份增发 [13] - 老挝项目已成立专项领导小组，正推进充填技术攻关与老卤固化试验 [13] - 项目后续政府审批程序及权证取得时间仍存在不确定性 [3][13]

公司2025年业绩概览 - 公司2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03% [5] - 公司2025年实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%，净利润罕见地超过营业收入 [3][5] - 公司拟每10股现金分红15元，分红总额23.53亿元 [3] - 公司股价在2025年内上涨210%，总市值首次突破1000亿元 [3] 钾肥业务表现 - 氯化钾业务全年实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%，毛利率高达64.64%，同比提升19.81个百分点 [5] - 氯化钾销售成本同比下降17.60%至961.62元/吨，全年实现产量103.32万吨、销量108.43万吨 [5] - 氯化钾收入占公司总营收比重从2024年的67.99%提升至82.45%，巩固了基本盘地位 [5] 碳酸锂业务表现 - 碳酸锂业务因87天临时停产导致全年产量下滑，未达计划产销量1.1万吨 [5] - 报告期内，碳酸锂产量8808吨、销量8957吨，实现销售收入5.93亿元，同比下滑41.98% [5] 投资收益与铜业务 - 公司利润反超营收主要源于参股子公司西藏巨龙铜业贡献的巨额投资收益27.82亿元，占归母净利润的72.23% [3][6] - 该投资收益同比增加8.55亿元，增幅44.34% [6] - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2025年巨龙铜业铜矿产量19.38万吨，销量19.37万吨，实现营业收入166.63亿元、净利润91.41亿元 [6] - 全球铜矿供给端受减停产事件影响，需求端受新能源、AI算力及电力工程推动，共同推高铜价中枢 [6] 未来发展计划与挑战 - 巨龙铜矿二期工程已于2026年1月23日正式建成投产，总生产规模提升至35万吨/日，达产后年产铜将提升至30万至35万吨 [6] - 巨龙铜业三期工程在推进中，若获批，可供开发的铜储量将超过2000万吨，达产后年产铜60万吨，有望成为全球采选规模最大的铜矿山 [6] - 2026年经营计划中，巨龙铜业预计铜精矿产量将提升至30万至31万吨，公司享有权益产量约9.23万至9.54万吨，较2025年权益产量约6万吨大幅增长 [7] - 公司2026年计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；电池级碳酸锂计划生产1.64万吨，较2025年接近翻番 [8] - 西藏麻米错盐湖项目已于2025年7月取得《采矿许可证》，首期年产5万吨电池级碳酸锂项目力争2026年下半年投产，预计贡献权益产量约0.54万吨 [8] - 老挝百万吨钾盐项目已获批氯化钾资源总量9.84亿吨，一期年产100万吨氯化钾项目正全力推进 [8] 控股股东变更 - 2025年，紫金矿业通过控股子公司正式成为公司控股股东，实际控制人为上杭县财政局 [7] - 紫金矿业的入主旨在完善其战略性矿产资源版图，与现有铜、锂资产形成协同 [7] - 公司已完成董事会换届，并将监事会职能整合至监察与审计委员会 [7]