执行摘要 - 在宏观环境疲软和电视市场结构性变革的背景下，体育行业在媒体版权和赞助方面迎来深度调整 [8][9] - 体育赛事是传统广播公司和流媒体平台保留订阅用户和获取广告收入的关键防御性资产 [10] - 增长效益并未被所有版权方均享，主要集中在北美市场，而欧洲市场因缺乏综合型流媒体投资而受到影响 [10] 综合型流媒体平台正加速其体育战略 - 2026年全球流媒体体育版权投资预计达142亿美元，较2025年的132亿美元增长 [15] - 综合型流媒体平台（如Netflix、亚马逊）在体育版权支出中的占比将从2025年的31%大幅提升至2026年的44% [21] - 这些平台因订阅增长放缓，将体育赛事作为驱动广告收入和获取新用户的关键，通过广告套餐和订阅模式推动增长 [22][23] - 体育赛事能保证大规模同步观众，产生大量广告展示次数并提升每千次展示费用，同时触达仅关注体育的新消费群体，并有助于用户留存 [27][28][29] - 流媒体平台的体育版权策略正从本地化、补充性协议转向全球/区域性协议、单市场协议、优质赛事协议和独家版权协议 [33][34] - 作为回应，版权方如欧足联正在调整策略，为吸引全球流媒体平台而创建新的全球版权包，这已推动其五大关键市场的俱乐部赛事版权价值增长20%，达到每赛季24亿欧元 [35][38][39] 分发模式正在改变，直接面向消费者模式走向成熟 - 欧洲体育版权收入增长放缓，2018-2022年周期增长13%，预计2022-2026年周期增长15%，低于2014-2018年46%的增速 [44][47] - 法甲联赛因缺乏转播竞争，在2025年推出了DTC平台Ligue 1+，初期用户增长良好，首月订阅用户超过100万，但预计2025-26赛季向俱乐部分成的1.42亿欧元DTC收入，远低于2023-24赛季4.27亿欧元的广播收入 [48][49] - 在美国，传统广播公司如ESPN和Fox于2025年推出了自己的DTC流媒体平台，以应对年轻群体线性电视观看量大幅下滑的趋势 [51][52] - 美国付费电视用户数持续下降，影响了广播公司的转播费收入，促使它们发展DTC服务，但也导致与线性电视提供商的转播协议纠纷风险增加 [54][55] - 为应对订阅增长放缓和减少用户流失，流媒体捆绑合作变得日益重要，例如ESPN、Fox One和Warner Bros. Discovery的DTC服务可能形成有吸引力的体育流媒体捆绑包 [56] 欧洲赞助收入增长，而媒体版权费用停滞 - 欧洲体育赞助收入自2022年以来逐年增长，2025年达到97亿美元 [58][60] - 赞助已成为体育俱乐部、联赛和管理机构日益重要的收入来源，因为媒体版权收入增长放缓 [58] - 版权方通过以更高价格出售优质资产、重构合作伙伴层级以容纳更多赞助商、全球化扩张以及开发女子赛事和训练资产等新资源来推动赞助增长 [61] - 2025年欧洲新增赞助支出的前五大品类为：运动服饰（1.79亿欧元）、奢侈品与服装（1.26亿欧元）、软件/SaaS（9000万欧元）、通信与电视（7500万欧元）、加密货币（6400万欧元） [63] - 奢侈品时尚品牌因巴黎奥运会等活动推动成为新的赞助增长点，而博彩和加密货币领域的支出在2025年大幅收缩 [65][66] - 2026年欧洲赞助的潜在新兴增长领域包括金融科技、SaaS、人工智能、房地产、家居用品、电子商务、比价网站、交易和数字银行 [71] 不断变化的受众需求正在推动媒体版权格局重构 - 网红主导的流媒体频道正成为重要的体育内容分发渠道，例如巴西的CazéTV在2025年投资超过6000万美元购买版权，并计划于2026年拓展至葡萄牙市场 [73][74] - 欧洲的德甲联赛、沙特职业联赛等也与网红频道合作，以触达更广泛的受众，特别是年轻观众 [75][76] - 全球58%的体育迷每周通过社交媒体平台观看网红或运动员的视频，在18-34岁的体育迷中，这一比例上升至72% [77][78] - 新兴的挑战者联赛（如Kings League, Baller League）采用短赛制和高互动性吸引年轻观众，并主要通过YouTube、TikTok等免费社交平台播出以扩大影响力 [81][82][84] - 这些挑战者联赛严重依赖赞助收入，其赞助收入占总收入的比例（Baller League为90%，Kings League为70%）远高于欧洲五大足球联赛（21%-32%） [86] - 赞助商被挑战者联赛独特的激活机会和创新形式所吸引，例如与比赛玩法深度结合的赞助形式，吸引了大量消费品牌 [88][89] 美国掌握着足球收入增长的关键 - 2026年美国足球赛事版权价值预计达23亿美元，较2022年增长67% [3] - 2026年男足世界杯由美加墨合办，其赞助收入预计达22亿美元，较2022年增长23%，且赞助商中57%为美国企业 [3][11] - 英超、欧冠等欧洲赛事在美国的版权价值翻倍，足球已成为美国第三大热门运动，各大联赛纷纷在美国设立办事处布局市场 [3] 新规将影响2026年英超联赛的赞助格局 - 从2026/27赛季起，博彩品牌将退出英超球衣正面赞助，这将使非顶级球队面临短期收入损失，目前博彩行业为英超球衣正面赞助贡献8900万英镑年收入 [3][13] - 博彩品牌预计将转向球衣袖标、官方合作伙伴等高曝光资产，这将推动袖标赞助价值上涨 [3][13] - 银行、金融科技、饮品、旅游等领域品牌有望填补球衣正面赞助的空白，赛事方也将开发训练资产等新赞助资源以实现商业布局重构 [3][13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年收入为9.28亿欧元，有机下降2%，但DTC渠道有机增长6% [3] - 毛利润为6.26亿欧元，毛利率为67.5%，同比提升110个基点，主要得益于DTC渠道收入占比提升至82% [4] - 销售、一般和行政费用为5.02亿欧元，占收入比例从51.8%上升至54.1%，主要受Thom Browne负经营杠杆、长期增长投资和新店初期成本影响 [4][5] - 营销费用为6300万欧元，占收入比例约7%，与去年基本持平 [5] - 调整后EBITDA为6900万欧元，EBITDA利润率为7.4%，同比下降100个基点，主要受SG&A费用率上升和汇率变动影响 [6][7] - 净利润为4790万欧元，同比增长53%，主要得益于财务收入和汇兑收益改善 [9] - 资本支出为5400万欧元，占收入比例约6%，其中三分之二用于门店网络开发 [10] - 贸易营运资金为4.42亿欧元，同比减少，主要得益于库存管理和应收账款改善 [11] - 自由现金流为-2300万欧元，去年同期为-700万欧元 [11] - 净债务为9200万欧元，与2024年底基本持平 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna部门调整后EBITDA为9400万欧元，利润率14.3%，同比提升150个基点，主要得益于DTC渠道效率提升和成本控制 [8] - Thom Browne部门调整后EBITDA为400万欧元，同比大幅下降，主要受批发渠道收入急剧下降和DTC网络扩张成本增加影响 [8] - Tom Ford Fashion部门调整后EBITDA亏损9000万欧元，主要由于门店网络扩张、人才团队建设和IT基础设施投资 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和美洲市场继续保持强劲增长势头 [16] - 大中华区市场仍然充满挑战和波动，尽管近期趋势略有改善，但仍处于负增长区间 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Zegna品牌推出"这不是西装，这是Zegna"营销活动，重点推广Torino西装和Pecta鞋履 [13] - 在迈阿密设计区开设新店，加强美国市场战略布局 [14] - 在上海开设第三家Salotto预约制门店，提供独家系列和个性化购物体验 [14] - Thom Browne品牌推出Fall 25营销活动，延续品牌沟通策略演进 [15] - 任命Sam Lobban为Thom Browne品牌CEO，自9月2日起正式履职 [15] - Tom Ford Fashion发布由Ida Rachman执掌的首个营销活动，市场反响积极 [15] - 公司采取谨慎和警惕的态度应对行业挑战和不确定性 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业仍然充满挑战和波动 [7] - 公司已采取措施保护盈利能力 [7] - 确认2025年下半年调整后EBITDA将高于上半年 [7] - 对中国市场持谨慎态度，将其视为"新常态"，预计2026年将保持与今年相当的水平 [59] 其他重要信息 - 汇率变动对业绩产生影响，特别是欧元对美元和人民币升值 [7] - 税率从去年同期的35%下降至30%，预计全年税率将在28%-30%区间 [10] - 正在帕尔马建设重要的鞋履生产基地 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 毛利率表现及下半年展望 - 毛利率提升主要得益于DTC渠道收入占比提升至88%，以及DTC渠道内全价销售比例提高 [22] - 个性化定制旅程也是驱动因素，能够将品质和服务价值转化为价格 [22] - 预计下半年毛利率将保持67%水平，尽管有关税影响 [19][22] 问题: 下半年业绩预期 - 确认全年有机收入低个位数增长指引 [23] - 考虑到汇率变动，市场共识的19.23亿美元收入和1.73亿美元调整后EBIT是现实的 [23][24] 问题: Zegna部门利润率长期趋势 - Zegna部门短期利润率预计在13%-14%区间 [32] - 长期目标仍是达到15%的利润率水平 [32] 问题: Thom Browne部门利润率展望 - 上半年批发渠道下降52%，预计下半年降幅将收窄至20%左右 [33] - 通过DTC中心化方法，目标是将Thom Browne带回双位数EBIT利润率水平 [33] 问题: 中国市场当前趋势 - 近期趋势略有改善，但仍处于负增长区间，不愿从几周的改善中得出确定性结论 [40][57] - 将等待10月份第三季度收入电话会议提供更详细的评论 [40] 问题: Zegna部门下半年利润率预期 - 下半年有一些投资计划，包括12月迈阿密巴塞尔艺术展活动 [41] - 不希望削减战略行动，将继续为品牌提供动力 [41] - 预计全年利润率在13%-14%区间 [32][41] 问题: 全年营销费用比例 - 确认集团层面营销费用占收入比例仍为6%左右 [43][45] 问题: 定价策略 - 采取低个位数系统性涨价方式，以抵消成本动态和汇率变动 [53] - 针对美国市场额外关税，在秋季冬季系列中相应调整价格 [53] - 未看到消费者明显反弹，美国市场继续保持强劲增长势头 [53] 问题: 下半年主要风险 - 主要风险仍来自中国市场的波动环境 [57] - 对中国市场持谨慎态度，将其视为"新常态" [59]