公司领导层变动 - 杰尼亚集团宣布新的领导层架构，将于2026年1月1日生效 [1] - 此次变更是董事会经过全面继任规划流程后的结果 [1] - 现任集团董事长兼首席执行官Ermenegildo "Gildo" Zegna将担任集团执行董事长一职 [1]

投资观点 - 对Ermenegildo Zegna的先前投资观点为买入评级 [1] - 尽管当时存在短期疲软 但对公司实现10%的销售复合年增长率保持信心 [1] - 投资方法侧重于自下而上的基本面分析 关注公司的基本优势和劣势 [1] - 投资期限为中长期 旨在识别具有坚实基本面、可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

公司表现与排名 - Tesco PLC (TSCDY) 年初至今股价回报率为31.9%，显著超越零售-批发行业平均7.7%的涨幅 [4] - Tesco PLC 目前拥有Zacks Rank 1（强力买入）评级，显示其盈利前景改善 [3] - 在过去一个季度，TSCDY全年盈利的Zacks共识预期上调了5.8% [4] 行业比较 - 零售-批发行业在Zacks行业排名中位列第11位，包含195家公司 [2] - Tesco PLC所属的零售-超市行业包含9家公司，年初至今平均上涨15.6%，但TSCDY表现更优 [6] - 另一家表现优异的公司Ermenegildo Zegna N.V. (ZGN) 年初至今上涨26.9%，其所属的零售-服装鞋履行业包含38家公司，年初至今下跌10.6% [5][6] 同业公司比较 - Ermenegildo Zegna N.V. (ZGN) 是另一只表现超越行业的零售-批发股，当前Zacks Rank为2（买入） [5] - 在过去三个月，Ermenegildo Zegna N.V. 的当前年度每股收益（EPS）共识预期上调了15.2% [5]

公司财务报告会议信息 - 本次为Ermenegildo ZEGNA集团2025年第三季度营收电话会议 [1] - 公司高级管理团队出席会议 包括集团首席财务官兼首席运营官Gianluca Tagliabue和外部关系主管Paola Durante [1] - 会议材料及演示文稿可在zegnagroup.com网站获取 [1] 前瞻性陈述说明 - 管理层将在会议中做出某些前瞻性陈述 [1] - 公司实际业绩可能与前瞻性陈述存在重大差异 [2] - 这些陈述受到多种风险和不确定性的影响 包括美国证券交易委员会文件中描述的内容 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团营收为3.98亿欧元，按固定汇率计算增长4% [4] - 九个月累计营收为13亿欧元 [4] - 直接面向消费者渠道在第三季度增长9%，呈现连续加速态势 [4] - 直接面向消费者渠道在九个月内占总营收的82% [8] - 汇率波动对第三季度营收产生3-4个百分点的负面影响，预计第四季度影响将扩大至4-5个百分点 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna品牌第三季度营收2.49亿欧元，增长6%，主要由直接面向消费者渠道在欧洲、中东、非洲及美洲的强劲表现驱动 [4][8] - Thom Browne品牌第三季度营收4800万欧元，虽然仍为小幅负增长，但各渠道均呈现连续改善 [4] - Tom Ford Fashion第三季度营收6600万欧元，按固定汇率计算增长4%，直接面向消费者渠道增长16% [5][11] - 纺织品业务营收持平，其他业务（主要为第三方品牌生产的成衣）增长12% [5] - Zegna品牌批发收入在第三季度下降3%，九个月内下降11% [9] - Thom Browne品牌批发收入在第三季度下降37%，九个月内下降50% [11] - Tom Ford Fashion批发收入在第三季度下降19%，九个月内下降10% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东、非洲地区在前九个月占总营收36%，第三季度营收增长3%，主要得益于Zegna和Tom Ford Fashion的直接面向消费者渠道表现 [5][6] - 美洲地区在前九个月占总营收29%，第三季度营收增长13%，由美国市场引领，拉丁美洲也呈现强劲的两位数增长 [7] - 大中华区在前九个月占总营收23%，第三季度营收下降7%，但三大品牌均呈现连续改善，Thom Browne引领趋势 [7] - 亚太其他地区在前九个月占总营收12%，第三季度营收增长3%，新加坡表现强劲，韩国有所改善 [8] - 美国客户群持续呈现健康的两位数增长，Zegna的美国客户在国内外均有增长 [7] - 大中华区Zegna客户消费群在第三季度为高个位数负增长，较之前的两位数负增长有所改善 [9][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过将部分批发销售点转为零售特许经营店来加强对标志性产品分销的控制 [10] - Zegna品牌在第三季度关闭4家门店，主要位于大中华区，未来几年将继续整合业务至更少但更好的门店 [9][26] - Tom Ford Fashion正处于加强其时尚业务，特别是在直接面向消费者渠道的旅程开端，路径明确但非直线 [12][16] - 公司注重客户关系管理、产品创新和员工培训，以驱动增长，特别是在Tom Ford Fashion品牌 [12][42][84] - Zegna品牌通过提升产品组合和个性化服务来提高平均单价和转化率，弥补客流量下降的影响 [54][79] - 公司通过提前数月锁定汇率来保护销售利润率，并考虑适度的价格上调以应对关税和成本压力 [28][56][59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费需求波动仍然是一个决定性因素，特别是在中国等地区，预计未来几个月仍将保持波动 [19] - 中国被视为行业和公司的基石，预计将进入一个新的常态，在未来几年带来平衡的增长速率 [19] - 当前交易趋势与第三季度相比没有实质性差异，但需考虑第四季度汇率负面影响更大以及去年同期的较高基数 [24] - 公司对前景保持谨慎信心，专注于既定关键优先事项的执行 [20] - 在大中华区，金字塔顶端客户表现良好，但更平价的需求和客流量尚未出现稳固、一致的复苏迹象 [25] 其他重要信息 - Zegna与Art Basel建立了多年合作伙伴关系，并将在12月于迈阿密巴塞尔艺术展期间举办客户活动 [13][14] - Tom Ford Fashion在10月于巴黎举办的时装秀以及Haider Ackermann设计的2025秋冬系列获得了媒体和客户的积极认可 [16][40] - Thom Browne在东京银座店开业期间举办了一系列活动，加强了品牌与受众的情感连接 [17] - Zegna品牌成功推出了"Drop 2"系列以及"它不是一套西装，它是Zegna"营销活动，庆祝其传统和创新 [17] - Zegna位于迪拜购物场的旗舰店经过全面翻新后于10月重新开业，包含了仅限预约的私人空间Il Salotto [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 当前交易趋势和第四季度预期、中国Zegna品牌表现、汇率对利润率的影响 [22] - 第四季度初期的交易趋势与第三季度相比没有实质性差异，但需考虑汇率负面影响更大以及去年同期的强劲表现 [24] - 在中国，金字塔顶端客户表现良好，但更平价的需求和客流量复苏迹象尚不稳固，香港趋势有所改善，二线城市表现略优于北京和上海 [25] - 公司通过 hedging 策略较好地缓解了汇率对今年和2026年春季的利润率影响，但2026年秋冬的价格策略仍需关注 [28] 问题: 各区域消费环境、批发渠道趋势、Tom Ford Fashion整合进展 [34] - 美国集群和欧洲集群持续呈现强劲的两位数增长，主要由产品接受度和团队执行力驱动，而非客流量 [35][36] - 批发渠道的合理化调整大部分已完成，预计明年下降幅度将显著收窄，Zegna和Tom Ford Fashion批发下降主要源于分销控制和门店转换 [37][38] - Tom Ford Fashion的DTC增长16%得益于Haider Ackermann新系列的良好反响、新店开业以及平台、人员和CRM系统的投入 [40][41][42] 问题: Zegna如何利用DTC网络驱动增长、如何抵消汇率和关税带来的成本压力 [47][51] - Zegna的DTC增长主要来自可比门店销售额的提升，通过提高转化率和平均单价来弥补客流量下降，奥特莱斯渠道则在收缩 [53][54] - 增长算法包括转化率和平均单价的提升，美国等市场仍有门店网络扩张机会，而中国则侧重整合 [55] - 公司通过提前锁定汇率来保护销售利润率，并考虑适度的价格上调以应对成本压力，9月因关税进行的提价未引起客户负面反应 [56][59][60] 问题: 第四季度DTC增长可能性、中国消费者集群表现、下半年利润率预期 [64][65] - 公司未按渠道或品牌给出第四季度具体预期，但指出当前趋势与第三季度相似，并认为市场共识预期是合理的 [67][68] - 中国消费者集群为高个位数负增长，其中国外消费下降更为明显 [67] - 对于Zegna品牌全年利润率，公司重申了此前13%-14%的指引，并表示增长符合预期 [69] 问题: Zegna品牌价格/产品组合和客户结构、Tom Ford Fashion增长加速前景、对市场关于新设计师热议的看法 [73][74] - Zegna的可比门店销售额增长主要驱动力是价格和产品组合的提升，公司在新客户获取和现有客户提升方面均看到良好势头 [79][80] - 对于Tom Ford Fashion，公司对第三季度的双位数DTC增长感到满意，并正在注入CRM逻辑和产品投放策略以保持势头，预计增长轨迹并非直线 [81][82][84] - 公司认为创新需与品牌DNA保持一致，客户追求的是有内涵、有品质的产品，而非单纯的标新立异或一成不变 [87][88] 问题: Haider新系列对Tom Ford Fashion的量化影响、全年息税前利润共识看法 [95] - Haider的新系列是推动增长的积极因素之一，但其影响难以单独量化，增长是系列产品、门店人员、CRM和营销活动共同作用的结果 [96][99] - 公司认为当前市场对全年营收和息税前利润的共识预期是合理的，但最终结果仍取决于未来两个月的表现 [105] 问题: 亚太地区表现、毛利率共识预期 [115][116] - 亚太地区表现不一：新加坡表现强劲，日本本土消费仍显疲软，韩国略有改善，香港趋势向好，澳门势头不佳 [118] - 公司认为当前市场对毛利率的共识预期是合理的 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团营收为3.98亿欧元，按固定汇率计算增长4% [4] - 前九个月集团营收为13亿欧元 [4] - 第三季度直接面向消费者渠道营收增长9%，实现连续加速 [4] - 直接面向消费者渠道在前九个月占集团总营收的82% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna品牌第三季度营收为2.49亿欧元，增长6%，主要由直接面向消费者渠道在欧洲、中东、非洲及美洲的稳健表现推动 [4] - Thom Browne品牌第三季度营收为4800万欧元，尽管仍为小幅负增长，但两个渠道均实现连续改善 [4] - Tom Ford Fashion第三季度营收为6600万欧元，按固定汇率计算增长4%，直接面向消费者渠道增长16%，得益于2025秋冬系列的良好反响 [5][11] - 纺织品业务在第三季度表现持平，其他营收（主要为第三方品牌生产的成衣）增长12% [5] - Zegna品牌批发业务第三季度下降3%，前九个月下降11% [9] - Thom Browne品牌批发业务第三季度下降37%，前九个月下降50% [11] - Tom Ford Fashion批发业务第三季度下降19%，前九个月下降10% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和非洲地区前九个月贡献集团总营收的36%，第三季度营收增长3%，直接面向消费者渠道表现稳健，但批发业务带来负面贡献 [5][6] - 美洲地区前九个月贡献集团总营收的29%，第三季度营收增长13%，由美国市场引领，拉丁美洲亦呈现强劲的两位数增长 [7] - 大中华区前九个月贡献集团总营收的23%，第三季度营收下降7%，但三大品牌均呈现连续改善，其中Thom Browne引领趋势 [7] - 除大中华区外的亚太地区前九个月贡献集团总营收的12%，第三季度增长3%，新加坡表现强劲，韩国有所改善 [8] - 美国客户群持续呈现健康的两位数增长，中国客户群消费在高价位产品表现良好，但大众流量和消费力恢复尚不稳定 [25][64][67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续加强对标志性产品分销的控制，并将部分批发销售点转为零售特许经营店 [10][37] - Zegna品牌通过"非西装，乃Zegna"营销活动及Drop 2系列强化品牌传承与创新，推广Vellusarium顶级羊毛 [17] - Tom Ford Fashion正处在释放潜力的初期阶段，重点加强直接面向消费者渠道，包括人员培训、客户关系管理系统建设及新品系列推出 [12][16][40] - Thom Browne通过举办活动（如东京银座店开业庆典）增强与受众的情感连接 [17] - 公司计划在美国等市场拓展零售网络，例如Zegna将于明年在特洛伊、圣地亚哥等地开设新店，Tom Ford Fashion也计划在美国和巴黎开设新店 [55][84] - 公司注重通过产品创新和提升均价来驱动可比销售额增长，而非依赖门店面积扩张 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 汇率波动持续对行业构成不利因素，第三季度对报告营收的影响为3-4个百分点，预计第四季度影响将扩大至4-5个百分点 [3][18][24] - 消费者需求波动性，尤其是中国地区，预计在未来几个月仍将持续，公司认为中国正进入"新常态"，预计未来几年将实现平衡增长 [19][25] - 当前交易趋势与第三季度基本一致，但需考虑去年第四季度的高基数效应和更严峻的汇率影响 [24][64] - 公司对实现共识预期的营收和息税前利润持谨慎乐观态度，认为当前市场共识是合理的 [68][69][105][121] 其他重要信息 - 公司与巴塞尔艺术展达成多年合作伙伴关系，并将在12月于巴塞尔艺术展迈阿密海滩展会期间举办客户活动 [13][14] - 公司于10月1日重新开业了经过全面翻新的迪拜购物中心门店，新增了仅限预约的私人空间Il Salotto [18] - 2026年财务日历已公布，下一次财报电话会议将于2025年2月2日举行，讨论2025年全年初步业绩 [15][125] 问答环节所有提问和回答 问题: 当前交易情况及第四季度展望 [22] - 第四季度刚开始，目前趋势与第三季度相比没有显著差异，但需考虑去年第四季度的高基数（直接面向消费者渠道高个位数有机增长）和更严峻的汇率影响（预计有机增长与报告增长之间的差异为4-5个百分点） [24] - 对于第四季度集团直接面向消费者渠道能否维持高个位数增长，管理层未给出具体指引，但指出当前市场对全年营收的共识是合理的 [64][68] 问题: 中国市场表现及消费分层 [22] - 在中国，金字塔顶端客户消费表现良好，包括高端西装产品，但大众流量和更平价消费需求尚未出现稳固、一致的复苏迹象 [25] - 从地域看，香港趋势有所改善，二线城市（如深圳、成都、杭州）表现略优于北京和上海 [25] - 中国客户群消费整体呈高个位数下降，其中中国消费者在境外消费的下降幅度更为明显 [64][67] 问题: 汇率对利润率的影响及应对措施 [22][47][51] - 公司通过远期合约对冲汇率风险，2025秋冬系列和2026春夏系列的对冲情况良好，有效保护了销售毛利率 [28][56][57] - 针对美国关税影响，公司在9月实施了提价，客户反应积极，未来计划维持低至中个位数的价格涨幅，并可能因关税因素略微上调 [59][60] - 当前市场对全年毛利率的共识（约67%）是合理的 [121] 问题: 各区域消费环境 [34] - 美国和欧洲客户群持续呈现强劲的两位数增长，这主要得益于产品系列的良好接受度、门店人员的出色工作以及转化率的提升，而非客流量的增长 [35][36] - 在中东地区，消费势头依然非常强劲 [36] 问题: 批发渠道趋势及展望 [34] - 批发渠道的调整大部分已完成，预计2024年Thom Browne批发下降约35%，Zegna下降中双位数，Tom Ford Fashion下降约10% [37] - 明年批发渠道的下降幅度将显著收窄，主要驱动因素包括继续有选择性地将批发点转为直接运营门店，以及对标志性产品分销的持续控制 [37][38] 问题: Tom Ford Fashion品牌整合进展 [34] - 第三季度直接面向消费者渠道16%的增长得益于Haider Ackermann设计的2025秋冬系列的积极反响、新店开业以及在人员、培训、客户关系管理系统等方面的投入 [40][41][42] - 公司正将Zegna的成功经验（如客户关系管理、产品分批次投放）注入Tom Ford Fashion，并看到在美国市场拓展门店的机会 [84][85] - 对于第四季度及明年能否进一步加速，管理层对当前稳健的两位数增长表示满意，并指出增长部分来自可比销售额提升，但需考虑去年第四季度的基数效应 [81][82] 问题: Zegna品牌直接面向消费者渠道增长驱动因素 [47][51] - 增长主要来自可比销售额提升，由转化率提高和平均单价提升驱动，而非门店面积扩张 [54] - 平均单价提升源于产品组合升级（如Vellusarium羊毛、个性化定制、新款皮具等） [54] - 公司通过精准客户邀约和预约制服务来主动创造客流，以弥补自然客流的下滑 [54] - 奥特莱斯渠道正在收缩，重点是提升正价商品的售罄率 [53] 问题: Zegna品牌客户构成及产品组合 [73] - 可比销售额增长主要由价格和产品组合升级驱动 [79] - 在客户方面，新客户获取和现有客户留存情况良好，公司重点关注提升客户消费层级（如超过1万、2.5万、5万美元门槛） [79][80] - 高消费层级客户（年消费超过2.5万美元）增长非常强劲 [80] 问题: 时尚行业趋势看法 [73][74] - 创新需与品牌基因保持一致，Zegna品牌在传承中创新，注重产品的品质、工艺和品牌价值，而非盲目追随大胆或低调的时尚风潮 [87][88] 问题: Haider Ackermann新系列对Tom Ford Fashion的量化影响 [95] - Haider Ackermann设计的2025秋冬系列在8月底上市，对第三季度业绩有贡献，但其"惊艳效应"是综合因素（如门店人员、客户关系管理、市场营销）的一部分，难以单独量化 [96][97][99] 问题: 亚太地区（除中国外）表现 [115] - 新加坡表现强劲，Zegna和Tom Ford Fashion新店表现良好 [118] - 日本市场仍显疲软，尤其是当地居民消费 [118] - 韩国市场较第二季度略有改善 [118] - 香港趋势向好，澳门势头不佳，澳大利亚业务占比不大 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告收入为3.98亿欧元，按固定汇率计算有机增长4% [6] - 前九个月累计收入为13亿欧元 [6] - 直接面向消费者（DTC）渠道在第三季度增长9%，前九个月DTC收入占集团总收入的82% [12][13] - 汇率波动对第三季度收入产生3-4个百分点的负面影响，预计第四季度负面影响将扩大至4-5个百分点 [25][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna品牌第三季度收入为2.49亿欧元，增长6%，DTC渠道增长7%，占该品牌前九个月收入的87% [6][13] - Thom Browne品牌第三季度收入为4800万欧元，尽管仍为负增长，但环比有所改善，DTC渠道增长10% [7][16] - Tom Ford时尚业务第三季度收入为6600万欧元，有机增长4%，DTC渠道增长16% [7][17] - 其他收入（主要为第三方品牌代工）增长12% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA地区（欧洲、中东、非洲）前九个月占集团总收入36%，第三季度收入增长3%，DTC渠道表现强劲 [8] - 美洲地区前九个月贡献29%收入，第三季度增长13%，美国市场表现领先，拉美地区持续双位数增长 [9] - 大中华区前九个月占23%收入，第三季度下降7%，但环比有所改善，香港和二三线城市表现略好于北京上海 [10][11][35] - 亚太其他地区前九个月占12%收入，第三季度增长3%，新加坡表现强劲，韩国有所改善，日本和澳门仍显疲软 [12][132][135] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续优化分销网络，将部分批发销售点转为零售特许经营店，以加强对标志性产品分销的控制 [15][52] - Zegna品牌通过产品创新（如Vellus Aureus顶级羊毛、Torino风格西装）和客户关系管理（CRM）提升客户粘性和客单价 [24][72][103] - Tom Ford时尚业务处于品牌强化旅程的初期，重点投资于人员培训、CRM系统和产品系列开发 [17][56][110] - 公司通过远期汇率合约管理汇率风险，保护毛利率，并计划维持中低个位数的价格涨幅 [38][75][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者需求波动，尤其在中国市场，预计未来几个月仍将保持波动，公司正适应"新常态"并预期未来几年实现平衡增长 [26][35] - 顶级消费阶层（高净值客户）在所有市场表现良好，但更平价层面的需求恢复尚不稳定，尤其是在中国 [34][49] - 汇率波动和关税变化是行业面临的逆风，公司通过定价策略和成本管理应对 [25][63][79] - 管理层对当前共识下的全年收入和息税前利润（EBIT）预期表示认可，认为合理 [90][127][136] 其他重要信息 - Zegna与巴塞尔艺术展建立多年合作伙伴关系，计划于12月在迈阿密巴塞尔艺术周期间举办客户活动 [19] - 10月1日，迪拜购物中心经过全面翻新的Zegna门店重新开业，内设专属预约制私人空间Il Salotto [25] - 公司公布了2026年财务日历，下一次财报电话会议定于2025年2月2日讨论全年初步业绩 [20][139] 问答环节所有提问和回答 问题: 当前交易趋势和第四季度预期 [29] - 第四季度刚开始，目前趋势与第三季度基本一致，未出现实质性变化 [32] - 需考虑去年第四季度高基数（DTC高个位数有机增长）以及本季度更严峻的汇率影响 [33] 问题: 中国（特别是大陆）市场表现、客流量和不同消费层级需求 [29][30] - 金字塔顶端客户表现良好，高端西装产品需求强劲，但更平价层面的需求和客流量尚未出现稳定复苏迹象 [34] - 从地域看，香港趋势有所改善，深圳、成都等二三线城市表现略优于北京、上海 [35] - 中国消费者集群整体呈高单位数负增长，在境外消费的下降幅度更为明显 [89] 问题: 汇率对利润率的影响及明年展望 [30][38] - 公司已对2025秋冬和2026春夏系列进行了良好的汇率对冲，保护了毛利率 [38] - 2026秋冬系列的价格策略将是关键，预计将通过中低个位数提价应对成本压力，关税因素可能导致美国市场提价幅度略高 [38][77][79] 问题: 美国、欧洲的消费环境（客流量、消费意愿） [46] - 美国集群和欧洲集群持续稳健增长，拉美和中东表现强劲 [49][50] - 增长驱动力更多来自门店人员的出色工作、产品系列的良好接受度以及转化率的提升，而非客流量 [50][72] 问题: 批发渠道趋势、合理化进程及明年展望 [46][52] - 2025年批发渠道调整显著：Thom Browne下降约35%，Zegna下降中双位数，Tom Ford下降约10% [52] - 2026年批发渠道预计将继续下降，但幅度将大幅收窄，主要驱动因素包括选择性将批发点转为直营店以及持续优化分销 [52][53] 问题: Tom Ford品牌表现及整合进展 [46][55] - 第三季度DTC增长16%得益于新设计师Aeder Ackerman的首个秋冬系列的良好市场反响、新店开业以及人员、培训、CRM等基础工作的初步成效 [55][56] - 增长并非完全来自新店，同店销售增长（comp）贡献重要部分，表明运营改善见效 [56] - 未来增长机会在于扩大在美国等成功市场的分布、加强女装、鞋履和手袋产品线，以及跨品牌引入成熟的运营机制 [110][111][112] 问题: Zegna如何利用DTC网络驱动增长 [63][70][71][72] - 增长主要来自同店销售提升，而非面积扩张，驱动力在于转化率提升和客单价（AUR）增长 [71][72] - 通过精准的客户邀约、产品个性化、提升产品品质（如Vellus Aureus、Second Skin面料）来提升客单价 [72] - 奥特莱斯渠道持续收缩，重点在于全价销售和季末库存处理 [70] - 美国市场仍有扩张空间（如特洛伊、圣地亚哥、斯科茨代尔新店），而中国市场则侧重于网络整合 [73][74] 问题: 第四季度集团DTC增长能否保持高个位数、中国消费者集群具体数据、下半年利润率展望 [84][86][87] - 第四季度趋势与第三季度相似，但面临高基数挑战，管理层认为当前市场共识预期合理 [90] - 中国消费者集群第三季度为高单位数负增长 [89] - 关于Zegna部门利润率，管理层重申此前给出的全年13%-14%的指引是适当的，强劲的DTC增长符合预期 [91] 问题: Zegna品牌价格组合、新客户与回头客占比；Tom Ford未来增长加速潜力；对市场关于"大胆时尚"趋势辩论的看法 [96][97][101] - Zegna的增长主要驱动力是价格提升和产品组合优化（价格组合效应） [102] - 新客户获取和留存情况健康，重点是将客户向更高消费层级（如超过2.5万欧元、5万欧元）提升 [103][104] - Tom Ford有望保持稳健的双位数增长，但"首秀效应"过后增速可能趋于正常，未来增长将依赖分布扩张、女装系列加强和运营机制完善 [108][109][110][111][112] - 关于时尚趋势，创新应基于品牌DNA进行连贯演变，而非彻底改变，客户追求的是有内涵、有品质、符合品牌价值的产品 [114][115] 问题: 新设计师系列对Tom Ford季度增长的量化影响、明年产品推出节奏、全年EBIT和毛利率共识预期 [119][127][136] - 新系列的影响难以单独量化，其与前期产品、人员培训、CRM建设、营销活动共同推动了增长 [121][123] - 下一批春季产品将于11月中旬上架 [128][129] - 管理层认为当前市场对全年收入和EBIT的共识预期是合理的 [127] - 对于毛利率共识（约67%），管理层也表示认可，未暗示有显著上行空间 [136] 问题: 亚太地区（除中国外）表现、毛利率共识 [132][133][136] - 亚太其他地区：新加坡表现强劲（含新开Tom Ford店），韩国略有改善，日本本土消费仍疲软，澳门势头不佳，香港有所改善 [132][135] - 管理层重申对当前毛利率共识的认可 [136]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团营收达到3.98亿欧元，按固定汇率计算增长4% [4] - 前九个月集团累计营收为13亿欧元 [4] - 直接面向消费者渠道在第三季度增长9%，呈现连续加速态势 [4] - 汇率波动对第三季度营收产生3-4个百分点的负面影响，预计第四季度负面影响将扩大至4-5个百分点 [19][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna品牌第三季度营收2.49亿欧元，增长6%，主要由直接面向消费者渠道在欧洲、中东、非洲及美洲的稳健表现驱动 [4][8] - Thom Browne品牌第三季度营收4800万欧元，虽然仍为小幅负增长，但两个渠道均呈现连续改善 [4] - Tom Ford Fashion第三季度营收6600万欧元，按固定汇率计算增长4%，直接面向消费者渠道增长16%，受益于2025秋冬系列的良好市场反响 [5][11] - 纺织品业务营收持平，其他业务增长12% [5] - Zegna品牌前九个月直接面向消费者渠道营收占比达87% [8] - Thom Browne品牌批发业务第三季度下降37%，前九个月下降50% [11] - Tom Ford Fashion批发业务第三季度下降19%，前九个月下降10% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东、非洲地区前九个月贡献集团总营收的36%，第三季度营收增长3%，直接面向消费者渠道表现强劲，但被批发业务的负面贡献部分抵消 [5] - 美洲地区前九个月贡献集团总营收的29%，第三季度营收增长13%，美国作为最大市场引领增长，拉丁美洲持续呈现强劲的两位数增长 [6] - 大中华区前九个月贡献集团总营收的23%，第三季度营收下降7%，但三大品牌均呈现连续改善，Thom Browne引领趋势 [6] - 亚太其他地区前九个月贡献集团总营收的12%，第三季度增长3%，新加坡表现强劲，韩国有所改善 [7] - 美国及欧洲客户群持续呈现强劲的两位数增长，大中华区客户群消费呈现高单位数负增长，但较上一季度的两位数负增长有所改善 [9][25][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过将批发销售点转为零售特许经营等方式，加强对标志性产品分销的控制，预计Zegna品牌全年批发业务将下降中十位数百分比 [10] - Tom Ford Fashion处于加强其在时尚业务，特别是直接面向消费者渠道的旅程开端，发展路径清晰，需要逐步执行 [12] - Zegna品牌通过推出"Drop 2"系列和"它不是一套西装，它是Zegna"营销活动，庆祝其传统以及对卓越和创新的追求 [17] - 公司于10月1日庆祝迪拜购物中心全新改造门店的重启，该门店现包含品牌专属的私人空间Il Salotto [18] - 公司正通过客户关系管理、产品组合提升和人员培训等方式推动直接面向消费者渠道的增长，重点在于提高转化率和客单价 [54][81] - Zegna品牌计划在美国市场扩大零售网络，包括特洛伊、圣地亚哥、斯科茨代尔等地的新店或改造项目 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 货币波动继续对行业构成不利因素，消费者需求波动仍然是一个决定性因素，特别是在中国等地区，预计这种波动性将在未来几个月持续 [19] - 中国对行业和公司而言仍然是基石，预计将进入一个新的常态，在未来几年带来平衡的增长率 [19] - 当前交易趋势与第三季度相比没有实质性差异，但需考虑去年第四季度的高基数效应以及更显著的汇率负面影响 [24] - 公司对实现当前共识中的全年营收和息税前利润预期持合理态度 [68][106][124] 其他重要信息 - Zegna与巴塞尔艺术展签署了多年合作伙伴关系，将于12月在巴塞尔艺术展迈阿密海滩展会期间举办客户活动 [13] - Tom Ford Fashion和Thom Browne于10月在巴黎举办的时装秀获得了媒体和客户的热烈认可 [15] - Thom Browne在东京银座店开业期间举办了一系列活动，加强了品牌与受众的情感连接 [17] - 公司将继续在有意义的地方整合业务，关闭表现不佳的门店，将业务集中在更少但更好的门店中 [26] 问答环节所有提问和回答 问题: 当前交易情况及第四季度预期 - 第四季度刚开始几周的交易趋势与第三季度基本一致，没有实质性不同 [24] - 需考虑汇率波动带来的更显著负面影响以及去年第四季度直接面向消费者渠道高单位数有机增长的高基数效应 [24] - 当前市场对集团全年营收的共识是合理的参考指标 [68] 问题: 中国市场的表现，特别是Zegna品牌在中国大陆的情况 - 金字塔顶端的客户在中国表现良好，高端产品如Veddo's Aureos和高价位西装需求强劲，但流量和更平价消费尚未出现稳固、一致的改善迹象 [25] - 从地理分布看，香港市场趋势有所改善，二线城市表现略优于北京和上海 [25] - 大中华区客户群消费呈现高单位数负增长，其中中国消费者在境外消费的下降更为明显 [67] - 市场环境仍然波动，公司持谨慎态度，并通过整合门店网络来应对 [26] 问题: 汇率对利润率的影响 - 公司通过对美元和人民币进行对冲来缓解汇率对利润率的负面影响，目前对2025秋冬和2026春夏系列的对冲效果良好 [28] - 定价机制通常提前数月根据汇率确定价格表以保护销售毛利率，2026秋冬系列的定价将考虑关税等因素，可能进行小幅上调 [56][58] - 公司于9月因关税原因在美国市场进行了提价，客户反应积极 [59] 问题: 各区域消费者环境 - 美国及欧洲客户群持续呈现强劲的两位数增长，这主要得益于产品系列的良好接受度和团队的努力，而非流量驱动 [36][37] - 亚太地区除中国外，新加坡表现强劲，日本本土消费仍显疲软，韩国略有改善，香港趋势向好，澳门势头不佳 [122] 问题: 批发业务趋势及展望 - 批发渠道的调整大部分已完成，Zegna品牌预计全年下降中十位数百分比，Thom Browne品牌批发业务大幅收缩，Tom Ford Fashion批发业务预计下降约10% [38] - 未来批发渠道的下降幅度将减弱，主要工作将集中于有选择性地将批发点转为直接运营门店，以及继续限制标志性产品在批发渠道的分销 [39] 问题: Tom Ford Fashion的品牌整合与表现 - 第三季度直接面向消费者渠道16%的增长得益于Haider Ackermann设计的首个系列的良好反响、新店开业以及公司在人员、培训和客户关系管理方面的投入 [40][41][42] - 增长并非完全由新店驱动，同店销售增长是重要组成部分，公司正将Zegna的成功经验注入Tom Ford Fashion [42][87] - 未来增长动力包括在美国和巴黎等地开设新店、加强女装、鞋履和手袋产品线以及优化客户关系管理和产品投放策略 [87][88] 问题: Zegna品牌直接面向消费者渠道的增长驱动因素 - 增长主要来自同店销售增长，驱动力是转化率的提高和客单价的提升，后者得益于产品组合的高端化 [54] - 奥特莱斯渠道正在收缩，增长主要来自全价精品店，公司通过精准的客户关系管理来主动创造流量 [53][54] - 美国市场仍有扩张空间，而中国市场则侧重于门店整合 [55] 问题: Zegna品牌的销售组合及客户动态 - 同店销售增长主要由价格和产品组合优化驱动，包括常规提价和产品内容升级 [81] - 在新客户获取和现有客户留存方面表现良好，重点关注提升客户消费层级，高消费客群增长显著 [81][82][83] 问题: 对市场关于新设计师引发更大胆时尚趋势讨论的看法 - 创新是关键，但必须与品牌基因保持一致，Zegna品牌在坚持传统的同时进行创新，为客户提供有内涵的产品 [89][90] 问题: Tom Ford Fashion新系列的影响及明年产品推出节奏 - Haider Ackermann新系列的"惊艳效应"是增长因素之一，但增长是多种因素共同作用的结果，包括店铺运营、客户关系管理和整体产品系列的改善 [99][100][101] - 产品推出遵循季节节奏，下一年的春季系列将分批次在11月中下旬和次年1月上市 [113][114] 问题: 亚太地区除中国外的表现及毛利率预期 - 亚太其他地区第三季度增长3%，新加坡表现强劲，日本本土消费疲软，韩国有所改善，香港向好，澳门势头不佳 [7][122] - 当前市场对集团全年毛利率的共识是合理的 [124]

业绩总结 - 2025年9个月的集团收入达到€1,326百万，同比下降2%，有机增长持平[20] - 2025年第三季度收入为€398百万，同比持平，有机增长4%[20] - 2025年第一季度总收入为458,821千欧元，同比下降0.9%[48] - 2025年上半年总收入为927,690千欧元，同比下降3.4%[51] - 2025年第三季度总收入增长0.2%，为398,229千欧元[68] 用户数据 - ZEGNA品牌在2025年第三季度的收入为€249百万，有机增长6%[33] - TOM FORD FASHION品牌在2025年第三季度的收入为€66百万，有机增长4%[39] - DTC渠道在2025年第三季度的收入达到€297百万，有机增长9%[29] - ZEGNA品牌在2025年第一季度的DTC收入为250,795千欧元，同比增长4.7%[52] - 2025年第一季度总DTC收入为345,134千欧元，同比增长5.2%[52] 地区表现 - 美洲地区的收入在2025年第三季度有机增长13%[25] - EMEA地区的收入在2025年第三季度有机增长3%[25] - Greater China地区的收入在2025年第三季度有机下降7%[25] - 2025年第一季度美洲地区收入为124,971千欧元，同比增长9.5%[55] - 2025年上半年美洲地区收入为262,714千欧元，同比增长6.8%[55] 品牌表现 - ZEGNA品牌截至2025年9月30日的收入为292,916千欧元，同比增长3.6%[50] - Thom Browne品牌的收入为64,223千欧元，同比下降18.9%[51] - TOM FORD FASHION品牌的收入为67,478千欧元，同比增长3.8%[51] - 2025年第一季度Thom Browne品牌的有机增长率为(19.1%)，显示出显著下滑[50] - ZEGNA品牌的批发收入在2025年9个月下降了4.4%，与2024年同期相比下降了1.1%[75] 未来展望 - EMEA地区的门店数量在2025年达到100家，较2024年增加4家[43] - 美洲地区的门店数量在2025年达到124家，较2024年增加11家[43] - 大中华区的门店数量在2025年达到126家，较2024年减少4家[43] 负面信息 - Thom Browne品牌在2025年第三季度的收入为€48百万，有机下降5%[36] - 2025年第一季度总批发收入为79,483千欧元，同比下降19.8%[53] - 大中华区在2025年9个月的收入下降了14.9%，与2024年同期相比下降了2.2%[78]

公司业绩概览 - 2025年前九个月集团总收入为13.259亿欧元，较2024年同期的13.574亿欧元下降2.3%（按固定汇率计算下降0.4%）[2] - 2025年第三季度收入为3.982亿欧元，同比增长0.2%（按固定汇率计算增长3.6%），显示业绩加速 [2] - 业绩加速主要由所有品牌的直接面向消费者（DTC）渠道的强劲增长驱动 [3] 按品牌划分的收入表现 - **ZEGNA品牌**：前九个月收入为8.198亿欧元，同比增长1.1%（按固定汇率计算增长3.6%）；第三季度收入增长2.0%（按固定汇率计算增长5.6%）[6][8] - **Thom Browne品牌**：前九个月收入为1.774亿欧元，同比下降19.4%（按固定汇率计算下降17.8%）；第三季度收入下降9.6%（按固定汇率计算下降4.6%）[6][9] - **TOM FORD FASHION品牌**：前九个月收入为2.187亿欧元，同比增长2.2%（按固定汇率计算增长3.9%）；第三季度收入增长0.9%（按固定汇率计算增长4.3%）[6][10] - **纺织品及其他**：前九个月纺织品收入为9690万欧元，同比下降4.6%；其他收入为1310万欧元，同比增长16.3% [6][11] 按分销渠道划分的收入表现 - **DTC渠道**：前九个月收入为9.947亿欧元，同比增长4.3%（按固定汇率计算增长7.0%），占品牌产品收入的82% [12][13] - **批发渠道**：前九个月品牌批发收入为2.212亿欧元，同比下降24.0%（按固定汇率计算下降23.4%），占品牌产品收入的18%，反映了提升分销质量及聚焦DTC渠道的战略决策 [12][19] - 第三季度DTC渠道同比增长4.5%（按固定汇率计算增长9.1%），所有品牌均录得稳健增长；批发渠道同比下降15.5%（按固定汇率计算下降14.7%）[7][13] 各品牌DTC渠道表现 - **ZEGNA品牌DTC**：前九个月收入增长3.6%（按固定汇率计算增长6.2%）；第三季度增长3.3%（按固定汇率计算增长7.4%），由美洲和欧洲、中东、非洲（EMEA）的双位数增长驱动 [12][14] - **Thom Browne品牌DTC**：前九个月收入增长2.9%（按固定汇率计算增长6.5%）；第三季度增长2.8%（按固定汇率计算增长10.0%），在大中华区（GCR）表现改善驱动下加速增长 [12][15] - **TOM FORD FASHION品牌DTC**：前九个月收入增长9.4%（按固定汇率计算增长12.1%）；第三季度增长11.5%（按固定汇率计算增长16.4%），所有区域均表现稳健 [12][16] 按区域划分的收入表现 - **EMEA地区**：前九个月收入为4.80亿欧元，同比下降1.2%（按固定汇率计算下降0.6%），占集团收入的36%；第三季度增长1.4%（按固定汇率计算增长2.6%）[22] - **美洲地区**：前九个月收入为3.841亿欧元，同比增长7.2%（按固定汇率计算增长10.4%），占集团收入的29%；第三季度增长8.2%（按固定汇率计算增长12.9%），表现优于其他地区 [22][23] - **大中华区（GCR）**：前九个月收入为3.005亿欧元，同比下降14.9%（按固定汇率计算下降12.7%），占集团收入的23%；第三季度下降10.8%（按固定汇率计算下降6.5%），但较第二季度有所改善 [22][24] - **亚太其他地区**：前九个月收入为1.591亿欧元，同比增长0.2%（按固定汇率计算增长3.3%）；第三季度同比下降2.5%（按固定汇率计算增长3.0%）[22][24] 单品牌门店网络 - 截至2025年9月30日，集团DTC门店总数达472家，其中ZEGNA品牌282家，Thom Browne品牌124家，TOM FORD FASHION品牌66家 [25] - 与2024年12月31日相比，DTC门店净增11家，主要来自Thom Browne品牌（净增8家）和TOM FORD FASHION品牌（净增2家），ZEGNA品牌净增1家 [25] - 批发单品牌门店总数为198家，较2024年12月31日减少5家 [26] 第三季度重大事件 - **与淡马锡的合作**：2025年7月29日，集团与淡马锡间接全资子公司达成协议，淡马锡以每股8.95美元的价格购买公司14,121,062股库存股，加上此前在市场收购的股份，合计持有公司10%的已发行普通股 [27] - **Thom Browne首席执行官任命**：2025年7月30日，集团宣布Sam Lobban自2025年9月2日起担任Thom Browne品牌首席执行官 [28]