报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2艾芬豪铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达4.18万吨，各项目按计划推进，未来产量和产能有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q2，1、2、3期选矿厂共研磨362万吨矿石，生产112,009吨铜，同比增长11%；2025年上半年铜产量共计245,127吨 [2] - 6月，Kamoa - Kakula一期、二期和三期选矿厂共生产铜28,147吨；1期和2期选矿厂生产约15,000吨铜，平均品位3.3%，平均回收率79%，因加工低品位矿石回收率低 [2] - 一期和二期选矿厂6月8日开始处理Kakula矿西侧矿石，6月中旬综合选矿速度提至每月约67万吨或每年800万吨，预计剩余时间维持此速度，目标50%给矿来自地表库存，50%来自西侧，地表库存预计2026年第一季度耗尽 [3] - Kakula矿西侧6月7日重新开始采矿作业，6月中旬开采速度提高到每月30万吨（年化360万吨），最初集中在北部和西南部海拔较高地区，铜品位3% - 4%，持续到第四季度，年底开始向更深处推进，预计铜品位提高到5%左右 [3] - 第三期选矿厂第二季度矿石研磨量达1,631吨，铜产量达40,608吨，磨矿记录相当于650万吨年产量，比设计产能高30%，平均季度给矿品位创纪录达2.92%，预计剩余时间平均给矿品位约2.5%；2025年下半年，Kamoa和Kansoko矿山综合开采率提高，每月多达100,000吨矿石送一期和二期选矿厂取代部分库存给矿 [4] 锌 - Kipushi选矿厂矿石研磨量达153,342吨，锌产量接近创纪录的41,788吨，预计2025年下半年锌产量大幅提高 [5][8] - 第二季度锌产量继续提高，5月处理矿石量和锌产量创纪录，6月因整合去瓶颈计划第一阶段停产及低品位矿石临时供料，处理矿石量减少 [8] - 去瓶颈计划第一阶段改进尾矿泵送系统已完成，第二阶段将升级选矿设备，把年产量从800,000吨提高到960,000吨，计划第三季度完成，8月停产7天整合设备升级 [8] - 6月对重介质分离（DMS）回路升级，可用性从每天约6小时提高到16小时，8月进一步升级后预计提高到每天22小时；2025年锌产量指导保持在180,000 - 240,000吨 [9] 项目进展 - 第一阶段脱水按计划于6月2日实施，Kakula矿东侧水位略有下降，为8月开始的第二阶段脱水做准备；第二阶段包括安装大容量潜水泵和新基础设施，已订购五台泵，预计8月空运；两阶段脱水总资本成本预计高达7,000万美元 [10] - Kakula矿最东侧新采矿区开发已开始，通过两条新通道进入，最初在废料中进行，2026年初开始矿石开采，第二季度正式开采，新通道从现有地下基础设施向东推进，不受脱水作业影响 [11][13] - 冶炼厂预计9月初开始预热，10月首次生产阳极铜，最低运营产能50%，即年产铜约250,000吨；管理团队预计优先处理选矿厂精矿，多余精矿在附近冶炼厂收费处理；截至6月30日，未售出精矿库存总量为53,600吨铜，投产后预计约为35,000吨精矿含铜 [14] - Kamoa - Kakula的95项目已完成约50%，计划2026年第一季度完工，旨在将总体回收率提高到95%，工程团队目标是低品位矿石回收率至少90% [15] - Kamoa - Kakula 60兆瓦现场光伏电站及电池储存设施场地清理和前期土方工程已开始，与两家公司签署购电协议，设施由其拥有、运营和出资，包括406兆瓦光伏发电和1,107兆瓦时电池储能，计划扩大到120兆瓦发电能力，工程预计2026年年中完工 [16][18] - 中信金属和紫金矿业子公司承购冶炼厂80%阳极铜产量，还包括5亿美元预付款融资；6月与Trafigura签订协议承购剩余20%阳极铜，包括2亿美元预付款贷款；6月与标准银行2亿美元贷款机制延长12个月 [19] - Platreef项目一期选矿厂首次生产按计划进行，预计第四季度投产；4月30日开始地下开发，已累计完成43米矿脉礁体开发，预计开发速度提高到每月80米，750米矿脉礁体开发10月开始；目标积累约60,000吨基建矿石，采矿作业预计2026年第一季度3号矿井完工后开始 [20] 成本指引 - Kamoa - Kakula修订后的年产量指导为37万 - 42万吨铜，艾芬豪矿业预计9月提供2026年和2027年铜产量指导 [21] - 7月30日发布二季度财务报告时，将提供修订后的2025年集团资本支出和Kamoa - Kakula现金成本（C1）指导，预计修订后的2025年资本支出指导不超过原指导范围14.2亿 - 16.7亿美元上限 [21]