策略研究 · ⼤类资产周报 美伊谈判的约束条件：原油和美债 2026 年 4 ⽉ 11 ⽇ 核⼼观点 分析师 杨超 (："#"-%"&'()&) *：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 吴佳⽂ (：#C&(#"%%D&# *：wujiawen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S"#C"D')"E"""' 相关研究 '"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？ '"')-"C-"(，掘⾦未来——"⼗五五"之六⼤未来产 业图谱及选股框架 '"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资 产定价？ '"')-"C-"D，锚定 A 股市场投资主线——'"') 年政 府⼯作报告释放了哪些重要信号？ '"')-"C-"C，A 股市场波动的"正负⼿"及投资展望 '"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化 '"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主 导定价 '"')-"'-''，节后市场如何演绎？ '"')-"'-"%，对 A 股的⼏点理解：持股过节还是持币 过节？ '"')-"'-"'，'" ...

有色金属日报 | | 操作评级 | 2026年04月10日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ☆☆☆ | 肖静 首席分析师 | | 铝 | | F3047773 Z0014087 | | | ☆☆☆ | 吴江 高级分析师 | | 锌 | ☆☆☆ | F3085524 Z0016394 | | 铅 | ななな | | | 镇及不锈钢 立☆☆ | | 刘冬博 高级分析师 | | 碳酸锂 | なな女 | F3062795 Z0015311 | | | | 孙芳芳 高级分析师 | | 载 | ☆☆☆ | F03111330 Z0018905 | | 工业硅 | ななな | | | 多晶硅 | ★☆☆ | 张秀睿 中级分析师 | | | | F03099436 Z0021022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】周五沪铜增仓稳步扩大涨势,国内上海平水铜转升水报价,晚间关注美国通胀指标。铜在中东不稳定局 势下相对抗跌，关注铜价与战局的边际脱敏。国内产业端对铜价适应性强，一方面，加工费负值区域继续深 跌、精废价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价阶段性低点或已现，但上方空间仍难打开，预计将继续在10万下方震荡运行；碳酸锂后续价格将震荡偏强；铝市暂呈现供需双弱格局，铝价底部相对夯实，可维持低多思路；镍价在印尼收紧配额和加征关税等多重支撑下预计调整空间有限；锌价短期将延续区间震荡，操作上维持回调做多思路 [7][22][41][76][108] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间在（95540、98750），总持仓58.4万手，盘面05 - 06价差为 - 10，现货由贴水转为升水40；LME铜运行区间在（12280、12769），海外基金做多热情回归 [7] - 供应端面临矿端与冷料“双重挤压”，二季度精铜产量将持续走弱，进口货源流入使供应端对价格压制减弱；需求端铜材开工率回落但绝对量仍处高位，精铜消费企稳，新能源需求前景好；库存方面全球库存绝对值高但中国社会库存去库；宏观面地缘冲击恐慌时刻或已过，但强美元制约有色表现 [7] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度TC降至 - 78.04美元/吨，国产铜精矿作价系数持平97%，2026年长单TC降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存增4.44至61.91万吨；2月中国进口铜精矿及其矿砂231万吨，环比 - 11.93%，同比 + 5.96%；南方、北方粗铜加工费分别为1000元/吨和700元/吨，进口粗铜加工费90美元/吨；阳极板加工费500元/吨；2月废铜、阳极板合计进口金属量19.06万吨，环比 - 23.8%，同比 - 8.8%；3月中国精炼铜产量120.61万吨创历史新高，4月预计产量环比降3.3万吨，5月产量预计继续走低；精炼铜进口窗口打开 [9][10][11] - **需求端**：废铜杆周度开工率涨0.33个百分点至5.78%，精废价差运行区间（ - 62,627），精废杆价差高于优势线；精铜杆周度开工率降3.61%至79.98%，铜价回升下游采购趋淡，新增订单平淡；电线电缆周度开工率降1.48个百分点至68.48%，下周预计继续走低；漆包线周度开工率降1.33个百分点至86.47%，受家电需求走弱和铜价上升影响，新增订单下降 [12][13][14] - **现货端**：国内去库4.9至37万吨，预计下周延续去库；保税区库存去库0.1至5.21万吨；LME + COMEX市场累库17848吨至92万吨，LME市场注销仓单比降至11% [15][16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格震荡下行，主力合约运行区间（151420，164120），总持仓下跌1.3%至61.6万手，盘面近月价差结构保持CONTANGO，05 - 07价差缩窄至 - 620；现货电池级碳酸锂价格回落，下半周成交好转 [21] - 供应端产量创新高，4月预计继续增长，矿端供应预期增多减少但谨防预期落空，3月智利出口超预期，4月进口量预计高位；需求端4月下游需求量预计达137171吨，同比增长4.6%，储能和新能源车市场向好；库存端社会连续三周累库，但近一半库存集中在下游，上游挺价和下游逢低买策略持续；预计后续锂价震荡偏强 [22] 基本面分析 - **供应端**：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格跌 - 3.3%至2210美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格跌1.2%至14250元/吨，高品位锂云母精矿价格跌3.2%至4850元/吨；中国碳酸锂周度产量25627吨，较上周增257吨；3月国内碳酸锂产量106620吨，环比 + 28%，同比 + 35%，氢氧化锂产量30500吨，同比增 + 20%，环比 + 33%；预计4月碳酸锂总产量环比增至110950吨，氢氧化锂产量环比降至29800吨；2月国内碳酸锂进口量26427吨；3月智利合计出口锂盐3.88万吨LCE，环比增加14.3%，同比增加51.3%；本周五外购锂辉石精矿生产利润为 - 1860元/吨，外购锂云母精矿生产利润为4046元/吨 [25] - **需求端**：三元材料价格下跌，国内动力市场小幅恢复但增量有限，小动力市场平淡，海外订单4月抢出口阶段结束后下滑；磷酸铁锂价格下跌，生产积极性高，产量将增加，下游需求受车展、商用车和储能带动持续增量；钴酸锂价格持平，芯片供应偏紧压制消费电子领域，电芯厂商采购积极性难提振；电芯价格部分持平，部分上涨，除储能电芯成本持平外其他电芯成本下降 [26][27][28] - **现货端**：电碳 - 工碳价差3500元/吨，远低于产业加工成本，工碳转化为电碳不具经济性，现货 - 期货价差在（ - 1060、1890）之间运行，贴水幅度缩窄；碳酸锂累库1453吨至101802吨，其中冶炼厂库存增507至18643吨，下游去库224吨至45969吨，贸易商库存累库1170吨至37190吨 [29] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价窄幅震荡运行，重心小幅下移，受美伊冲突局势影响；期货市场海外供应阶段性紧张支撑铝价底部，宏观情绪波动，后半周资产价格普遍走强；现货端贴水收敛，成交量提升，伦铝走势强于沪铝，进口窗口深度关闭；铝合金主力AD - AL价差保持在 - 1100元/吨左右；库存持续累积，环比上周增加3.5万吨至142.2万吨；现货市场国内铝现货平均升贴水运行区间【 - 100, - 60】，进口窗口关闭，进口盈亏运行空间【 - 5067.23, - 4337.93】 [36] - 国内外铝土矿价格有支撑，国产矿总体充裕但西南部分地区低硫矿资源少，几内亚矿价坚挺；氧化铝价格下跌至2600一线，已触及成本位，向下空间有限；电解铝国内供应平稳，海外供应紧张，伦铝库存下滑，LME0 - 3back结构高企；国内进入传统旺季但加工行业开工率修复缓慢，社库累积，终端核心需求来自储能和新能源板块，铝价高位和中东出口扰动制约传统领域和出口复苏；铝市供需双弱，铝价底部相对夯实，可维持低多思路 [41] 基本面变化 - **铝土矿市场**：国产矿整体货源充足，矿价持平，部分西南地区低硫矿资源少给予价格支撑；进口矿本周未询得实际成交，清明假期后报盘价格抬升，几内亚铝土矿CIF报价68.5美元/湿吨，澳洲铝土矿CIF报价61.5美元/湿吨 [42][43] - **氧化铝**：上海有色地区加权指数2754.20元/吨，较上周五下降31.57元/吨，跌幅1.13%；全国冶金级氧化铝建成总产能11322万吨/年，运行总产能8667万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.26个百分点至76.2%；海外西澳FOB氧化铝价格320美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2800.97元/吨，高于氧化铝指数价格29.6元/吨 [45][46] - **电解铝**：行业总成本环比上周四减少67.43元/吨至16578.60元/吨，行业平均利润水平环比上周四减少22.57元/吨至7961.40元/吨 [51] - **铝锭进口**：两市维持外强内弱格局，进口窗口关闭，1 - 2月累计国内原铝净进口约36.7万吨，同比增加5.0% [59] - **加工企业开工率**：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回落0.5个百分点至64.7%，各板块表现分化，短期开工上行空间有限，预计下周平稳运行 [64] - **铝锭社库**：国内主流消费地电解铝锭库存142.2万吨，较本周一增加1.1万吨，较上周四增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存31.15万吨，环比周一减少0.50万吨，环比上周四减少1.05万吨 [67] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍窄幅震荡运行，重心下移，受美伊冲突局势影响；COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨4.3%至24586手，商业净空持仓涨4.12%至15204手；本周金川升水区间【3350,3650】，国内主流品牌电积镍升水区间【 - 100,0】，进口镍升贴水区间【 - 350, - 300】，进口窗口关闭，周五按现货测算进口亏损环比上周五减少719.8至166.96元/吨 [72] - 镍矿方面菲律宾矿供应增加价格承压，印尼内贸镍矿价格强势；本周镍铁价格小幅下调，镍盐价格继续小幅下调；短期基本面扰动有限，价格受宏观情绪影响，美伊达成临时停火协议，镍价在印尼收紧配额和加征关税等支撑下预计调整空间有限 [75][76] 基本面变化 - **镍矿市场**：菲律宾1.5%CIF均价报76.5美元/湿吨，较上周五下跌0.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报30.5美元/湿吨，1.6%（到厂价）72.2美元/湿吨；4月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为1.7%品位34美元/吨、1.8%品位38美元/吨、1.9%品位42.22美元/吨、2.0%品位46.66美元/吨；2026年1 - 2月中国镍矿进口量260.81万吨，同比增幅达26.73% [77] - **镍铁市场**：3月份印尼镍铁产量13.47万镍吨，同比减少5%，国内镍铁产量3.3883万吨，同比增长53%；2026年1 - 2月镍铁进口累计约174.15 - 174.20万吨，同比减少约9.6万吨，降幅约5.23% [85][88] - **电解镍市场**：2026年3月中国精炼镍产量37337吨，环比增加14.53%，同比增加1.83%，实际增量不及预期 [92] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格下跌，电池级硫酸镍平均报价31870.0元/吨，较上周五下跌65元/吨；2026年3月硫酸镍产量约3.5万金属吨，环比增长15.66%，同比增加约35.47% [97] - **不锈钢市场**：无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈小幅去库，从2026年4月2日的98.41万吨降至2026年4月9日的97.87万吨，周环比下降0.55%，后续库存走势关注地缘冲突演变和下游需求力度 [103] 锌 行情回顾与操作建议 - 美国3月非农数据超预期，美伊停火协议落地后市场风险偏好回升，有色板块普涨，后半周情绪性修复放缓；沪锌先涨后跌，主力运行区间23480 - 23875元/吨，周线级收涨0.11%；美元、人民币与伦锌相关性分别为 - 27%、 - 21%；沪伦比7.11，除汇比1.05；锌锭进口单吨亏损走阔至 - 3233.75元/吨；内外库存走势分化，LME锌持续录减至112050吨，国内社库累库0.41万吨至25.42万吨；现货升贴水窄幅下调；投资基金持仓多空双增，净多5484手；托克旗下Nyrstar位于荷兰的Budel锌冶炼厂将于5月检修 [105][106] - 海外锌矿产量指引下调叠加伊朗矿释放受限，矿端收紧预期强化，国内加工费维持低位且拐头向下，进口加工费出现负报盘，矿紧向冶炼端传导风险累积；需求端分化，镀锌有韧性，氧化锌回暖，压铸锌合金平淡；库存方面国内社会库存累库，旺季去库节奏受阻，偏高库存压制盘面上行高度；锌价短期区间震荡，下方成本支撑坚实，上方受制于消费复苏节奏与高度，预计沪锌主力核心运行区间22500 - 24500元/吨，操作上维持回调做多思路，警惕去库不畅带来的上行阻力 [107][108] 基本面分析 - **供应端**：国内锌精矿逐步复产，海外干扰多进口矿供应偏紧，硫酸价格高位补充冶炼利润，锌精矿供应偏紧格局未改，国内加工费维持低位波动，进口加工费报盘降至 - 20美元/干吨；本周SMM Zn50国产周度TC均价环比降低50元/金属吨至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降14.87美元/干吨至 - 2.28美元/干吨；锌锭进出口窗口均关闭，2026年1 - 2月精炼锌累计进口2.86万吨，累计同比下降61%，累计出口0.58万吨 [113][114] - **需求端**：镀锌开工率57.89%，环比降低0.86%，镀锌管贸易商补库，订单较好，成品库存降低；压铸锌合金开工率49.89%，环比下滑1.62%，受清明假期和锌价走高影响，成品库存上升，企业生产节奏放缓，下周开工率将回升；氧化锌企业开工率59.26%，环比上升2.56%，橡胶级、电子级氧化锌订单较好，大厂产能释放支撑开工上行，预计下周开工率继续回升 [115][116] - **现货市场**：国内库存累库0.41万吨至25.42万吨；LME锌库存持续去库至111925吨 [117]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 黄金长单试多，白银观望莫追，铜多单持有，锌反弹承压，铅承压，锡反弹，铝反弹，镍反弹承压，工业硅区间运行，多晶硅低位震荡，碳酸锂宽幅震荡 [1] 各品种总结 金银 - 盘面表现：国际贵金属期货普遍收涨，现货黄金涨1.05%，报4768.63美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.27%，报4790.70美元/盎司；现货白银涨1.58%，报75.2937美元/盎司，COMEX白银期货涨0.23%，报75.555美元/盎司 [3] - 基本逻辑：最紧张时刻已过，以黎将谈判但不停火，海峡仍管控；美国2月核心PCE同比降至3.0%，消费内部分化；黄金投机头寸出清但局势不明，核心压制因素为美元与美债收益率走高、通胀预期强化美联储维持高利率担忧，长期牛市逻辑未动摇 [4] - 策略提醒：局势暂时稳定，恐慌收敛，黄金短期1000附近支撑，白银17000支撑强，长线看涨，可找区间低位试多，关注霍通航 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜高位盘整 [6] - 产业逻辑：全球铜矿供应紧张，加工费低，3月电解铜产量创新高但4月或下行，海峡通航无期影响非洲湿法铜冶炼，国内社会库存去化，旺季需求复苏 [6] - 策略推荐：中东局势混乱，市场谨慎，国内库存去化，现货采购积极，铜隔夜高位窄幅盘整，关注下方整数关口支撑，多单部分逢高止盈，中长期看好，短期沪铜关注【97000，99000】元/吨，伦铜关注【12500，13000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅震荡 [9] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，加工费下降，部分中小型冶炼厂减产，中下游开工回暖，LME锌注销仓单增加，库存历史同期偏低 [9] - 策略推荐：中东局势混乱，宏观情绪谨慎，隔夜锌窄幅震荡，建议多单部分止盈，中长期等待宏微共振时机，沪锌关注【23500，24500】，伦锌关注【3250，3350】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱 [12] - 产业逻辑：电解铝方面，2026年美联储降息预期趋弱，中东供应扰动，海外新投项目爬产，国内库存增加，需求端开工率回升但不及去年同期；氧化铝方面，铝土矿运价上涨，到港量稳定，开工率约76.43%，库存偏高，过剩格局难扭转 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低偏多，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23500 - 25500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落 [16] - 产业逻辑：镍方面，2026年美联储降息预期趋弱，印尼镍矿生产配额下调但补充配额消息削弱收紧预期，国内纯镍社会库存增加；不锈钢方面，下游消费向旺季转换，库存小幅攀升，传统旺季表现一般，终端需求逐步恢复 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000 - 145000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开低走，跌幅超3% [20] - 产业逻辑：消息面利空，供需层面总库存连续2周累库，电池厂抢出口窗口期已过，需求透支，采买维持刚需，短期关注供应端，基本面累库叠加风险偏好降低，锂价宽幅震荡 [21] - 策略推荐：等待企稳，关注2609合约做多机会【145000 - 156000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价夜盘收涨0.27%，精矿供应紧张、冶炼产量高增长，下游需求有差异，短期可能宽幅区间偏强波动，需关注美伊战争、美元等变化 [2] - 锌价夜盘收涨0.19%，锌精矿加工费低、精矿供应阶段性紧张、冶炼产量增长，锌价可能跟随有色整体走势，关注美伊战争、美元等变化 [2] 各品种情况总结 品种观点 - 铜精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定，汽车、家电产销负增长，地产疲弱，铜价短期或宽幅区间偏强波动 [2] - 锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存虽降但仍处高位，基建投资增速回升，汽车、家电产销负增长，地产疲弱，锌价可能跟随有色整体走势 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价(美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M）（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|97,730|5|12,696|-95.59|385,275|6,500| |铝|24,475|-60|3,448|30.81|403,875|-6,025| |锌|23,710|-105|3,325|-22.48|112,325|-1,600| |镍|133,000|-1,440|17,215|-197.11|281,358|-138| |铅|16,750|-150|1,926|-37.77|279,025|-2,400| |锡|369,000|1,990|47,825|-185.50|8,605|-210| [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏强，美伊冲突局势不扩大下，铜价预计将走出震荡偏强格局，但需警惕冲突突然转向[1] - 铝：氧化铝面临库存增压和回调风险，地缘冲突为核心变量，关注4月中旬铝锭库存能否如期进入去库周期，下游需求的边际改善是国内铝价突破的关键[1][2] - 镍：当前原料价格高位震荡，一级镍社会压力大，关注供应端收紧情况及一级镍库存变化，操作上可参考成本线短线做多，但需警惕海外地缘影响及库存压力，关注后续7月是否有补充配额情况[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：美国四季度实际GDP年化季环比终值低于预期，经济增速放缓但难改美联储立场，2月核心PCE同比回落；LME库存降1825吨至383450吨，Comex铜库存增30.84吨至532078吨，SHFE铜仓单降6189吨至179834吨，BC铜降857吨至11820吨；美伊态度反复，霍尔木兹海峡通航问题需重点关注，谈判总体朝缓和方向演进，市场资金偏乐观[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2605收于2641元/吨，跌幅1.16%，持仓增2876手至18.1万手；沪铝震荡偏强，AL2605收于24670元/吨，涨幅0.39%，持仓减2995手至21.2万手；铝合金震荡偏强，主力AD2606收于23620元/吨，涨幅0.77%，持仓增117手至14595手；现货方面，SMM氧化铝价格回跌至2771元/吨，铝锭现货贴水收至60元/吨，佛山A00报价回跌至24290元/吨，对无锡A00报贴水120元/吨，铝棒加工费多地持稳，部分上调，铝杆加工费下调[1] - 镍：隔夜LME镍跌0.23%报17215美元/吨，沪镍跌0.6%报133380元/吨；LME库存减48吨至281310吨，SHFE仓单增511吨至61457吨；LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水下跌50至 - 350元/吨；4月6日印尼能源和矿产资源部表示已通过镍的配额约为1.9亿至2亿吨，放宽配额机制未确定[3] 日度数据监测 - 铜：2026年4月9日平水铜价格97510元/吨，较前一日跌150元/吨，升贴水5，较前一日涨35；废铜（1光亮废铜：广东）87850元/吨，较前一日涨150元/吨；精废价差3691元/吨，较前一日降341元/吨；LME注册 + 注销库存383450吨，较前一日降1825吨；上期所仓单179834吨，较前一日降6189吨；COMEX库存532042吨，较前一日降593吨；社会库存（国内 + 保税区）46.1万吨，较前一日降2.4万吨；LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，较前一日降9.3美元/吨；CIF提单62.5美元/吨，较前一日涨5美元/吨；活跃合约进口盈亏459.5元/吨，较前一日涨575.8元/吨[4] - 铅：2026年4月9日平均价1铅（长江有色）16700元/吨，较前一日降130元/吨；1铅锭升贴水（华东） - 150元/吨，较前一日降10元/吨；沪铅连1 - 连二 - 15元/吨，与前一日持平；含税再生精铅（≥pb99.97）16500元/吨，较前一日降75元/吨；含税再生铅（≥pb98.5）16450元/吨，较前一日降75元/吨；含税还原铅（山东）14350元/吨，较前一日降50元/吨；铅精矿到厂价（济源50%）16250元/吨，较前一日降75元/吨；加工费（济源50%）900元/吨，与前一日持平；LME注册 + 注销库存278775吨，较前一日降250吨；上期所仓单49643吨，与前一日持平；库存（周度）55176吨，较前一日降2403吨；3 - cash CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏739元/吨，较前一日降30元/吨[4] - 铝：2026年4月9日无锡报价24410元/吨，较前一日降160元/吨；南海报价24290元/吨，较前一日降180元/吨；南海 - 无锡 - 120元/吨，较前一日降20元/吨；现货升水 - 60元/吨，较前一日涨20元/吨；山西低品铝土矿540元/吨，与前一日持平；山西高品铝土矿585元/吨，与前一日持平；氧化铝FOB309美元/吨，与前一日持平；山东氧化铝2715元/吨，较前一日降15元/吨；氧化铝内 - 外312元/吨，较前一日降15元/吨；预焙阳极7149元/吨，与前一日持平；6063铝（φ90：广东）加工费210元/吨，较前一日涨90元/吨；1A60铝杆（广东）加工费400元/吨，较前一日降50元/吨；ADC12（华南）铝合金24300元/吨，较前一日降200元/吨；LME注册 + 注销库存401625吨，较前一日降2250吨；上期所仓单425128吨，较前一日涨998吨；总库存（周度）470108吨，较前一日涨15537吨；社会库存电解铝138.7万吨，较前一日涨1.4万吨；氧化铝33.7万吨，较前一日涨1.5万吨；3 - cash CIF提单227.5美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 4251元/吨，较前一日降110元/吨[5] - 镍：2026年4月9日金川镍（板状）137000元/吨，较前一日降200元/吨；金川镍 - 无锡3500元/吨，较前一日降900元/吨；1进口镍 - 无锡 - 150元/吨，较前一日降700元/吨；低镍铁（1.5 - 1.8％）3500元/吨，与前一日持平；印尼镍铁（10 - 15％）0元/吨，与前一日持平；镍矿（1.4% - 1.6%：日照港）465元/吨，与前一日持平；镍矿（1.8%：菲律宾：连云港）783元/吨，与前一日持平；304 No1（佛山）13850元/吨，与前一日持平；304 No1（无锡）13900元/吨，较前一日涨50元/吨；304/2B卷（毛边：无锡）14400元/吨，较前一日涨50元/吨；304/2B卷（切边：无锡）15000元/吨，与前一日持平；304/2B卷（毛边：佛山）14400元/吨，与前一日持平；304/3B卷（切边：佛山）15050元/吨，与前一日持平；硫酸镍（≥22%：国产）32300元/吨，较前一日降300元/吨；523普通（国产）213000元/吨，较前一日降2000元/吨；622普通（国产）227000元/吨，较前一日降2000元/吨；LME注册 + 注销库存281310吨，较前一日降48吨；上期所镍仓单61457吨，较前一日涨511吨；镍库存（周度）65764吨，较前一日涨1285吨；不锈钢仓单45451吨，较前一日降253吨；社会库存镍库存（上期所 + 南储 + 隐性）89808吨，较前一日涨1359吨；不锈钢（佛山 + 无锡）982吨，较前一日涨3吨；3 - cash CIF提单210美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1505元/吨，较前一日涨860元/吨[5] - 锌：2026年4月9日主结算价23780元/吨，较前一日跌0.4%；LmeS32505.5美元/吨，较前一日涨0.0%；沪伦比9.49，较前一日降；近 - 远月价差 - 45元/吨，与前一日持平；SMM 0现货23690元/吨，较前一日降120元/吨；SMM 1现货23620元/吨，较前一日降120元/吨；国内现货升贴水平均 - 70元/吨，与前一日持平；进口锌升贴水平均 - 100元/吨，与前一日持平；LME0 - 3 premium2.5美元/吨，较前一日降1.75美元/吨；锌合金Zamak324365元/吨，较前一日降120元/吨；锌合金Zamak525040元/吨，较前一日降120元/吨；氧化锌ZnO≥99.7%22600元/吨，较前一日降100元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨，与前一日持平；Zn50%进口240美元/干吨，与前一日持平；上期所（吨）周度6268吨，较前一日涨793吨；LME（吨）112050吨，较前一日降275吨；社会库存（万吨）周度21.81万吨，较前一日涨0.07万吨；注册仓单上期所91170吨，较前一日降1070吨；LME87000吨，与前一日持平；活跃合约进口盈亏0元/吨，较前一日涨3507元/吨；CIF提单135美元/吨[7] - 锡：2026年4月9日主结算价372780元/吨，较前一日涨0.3%；LmeS327540美元/吨，较前一日降2.1%；沪伦比13.54，较前一日升；近 - 远月价差 - 700元/吨，较前一日降790元/吨；SMM现货370400元/吨，较前一日降6650元/吨；60%锡精矿352100元/金属吨，较前一日降2700元/吨；40%锡精矿348100元/金属吨，较前一日降2700元/吨；国内现货升贴水平均2000元/吨，较前一日涨500元/吨；LME0 - 3 premium - 177美元/吨，较前一日降40美元/吨；上期所（吨）周度7467吨，较前一日降933吨；LME（吨）8600吨，较前一日降5吨；注册仓单上期所8459吨，较前一日降92吨；LME7990吨，较前一日降95吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，较前一日涨23504元/吨；关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水历史数据图表[9][10][15] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差历史数据图表[16][18][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存历史数据图表[22][24][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存历史数据图表[27][29][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存历史数据图表[33][35][36] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的历史数据图表[38] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，长期接受多家媒体采访，团队获多项荣誉[43] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，获多项分析师荣誉，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，长期接受多家媒体采访[43] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，获分析师荣誉，聚焦有色与新能源融合，服务多家新能源产业龙头企业，撰写多篇深度报告，长期接受多家媒体采访[44]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司自2024年甲玛矿复产后实现困境反转，2025年业绩表现亮眼，看好其后续成长性，主要基于甲玛矿的分步扩产计划 [1] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入13.10亿美元，同比增长73.15% [2] - 2025年实现归母净利润4.67亿美元，同比增长644.37% [2] - 业绩亮眼主因：1) 甲玛矿全年满负荷运行，铜产量7.1万吨，黄金产量2.5吨，均同比增长48%且超年初指引；副产白银176吨、铅4.1万吨、锌2.3万吨、钼768吨 [2]；2) 甲玛矿单位成本同比下降24%至2.95美元/磅 [2]；3) 主营金属价格上涨，2025年LME铜/SHFE黄金/SHFE白银价格分别上升9%、43%、35%至9945美元/吨、798元/克、9731元/千克 [2] - 长山壕金矿2025年黄金产量3.01吨，同比下降11%，克金成本383元，同比小幅上升1% [2] 2026年生产指引与分红政策 - 甲玛矿2026年计划铜产量6.35-6.75万吨，黄金产量2.2-2.35吨，白银产量130-150吨 [2] - 长山壕矿2026年计划黄金产量2.2-2.6吨 [2] - 公司维持高股息政策，2025年分配基本股息0.35美元/股（派息率30%）及一次性特别股息0.12美元/股（派息率10%），合计股息0.47美元/股，对应派息率40% [3] - 2020年以来（剔除2023年亏损）分红率均不低于30%，其中2022年与2024年分红率分别为65.86%和50.55% [3] 成长性：甲玛矿分步扩产计划 - 第一步扩产：甲玛矿当前采矿证证载处理能力为4.4万吨/日，但因事故维持3.4万吨/日运行，公司计划申请将采矿证能力提升至5万吨/日，与选矿厂设计能力保持一致，三期尾矿库预计2027年投产 [4] - 第二步扩产：公司致力于勘探甲玛矿周边资源（如八一牧场、则古朗北），已显示较大资源潜力，后续将根据勘探成果进行整体扩建规划 [4] 盈利预测与估值 - 基于市场流动性超预期宽松，报告上调2026-2027年铜、金价假设，并相应上调盈利预测 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.1亿美元、9.1亿美元、10.5亿美元，较上次预测上调幅度分别为59%、57% [5] - 采用分部估值法：预计2026年铜（及其他）业务与贵金属业务利润占比分别为45%和55% [5] - 参考可比公司2026年平均PE（铜业务11.7倍，贵金属业务19.8倍），并考虑公司利润来源相对单一，给予铜业务10.5倍PE（折价10%）、金业务15.8倍PE（折价20%） [5] - 基于此，得出目标价216.23港元（前值为120.04港元） [5][7] 财务数据与预测摘要 - 营业收入预测：2026E为17.09亿美元（+30.42%），2027E为18.53亿美元（+8.44%），2028E为20.58亿美元（+11.05%） [11] - 归母净利润预测：2026E为8.09亿美元（+73.31%），2027E为9.14亿美元（+12.96%），2028E为10.54亿美元（+15.26%） [11] - 每股收益（EPS）预测：2026E为2.04美元，2027E为2.31美元，2028E为2.66美元 [11] - 预测市盈率（PE）：2026E为10.89倍，2027E为9.64倍，2028E为8.36倍 [11] - 预测净资产收益率（ROE）：2026E为31.71%，2027E为29.79%，2028E为28.79% [11] - 预测股息率：2026E为3.67%，2027E为4.15%，2028E为4.78% [11] 关键假设与市场数据 - 关键价格假设（本次）：2026E铜价12000美元/吨，金价1000元/克；2027E铜价12200美元/吨，金价1050元/克；2028E铜价12400美元/吨，金价1050元/克 [12] - 与上次（2025年8月16日）假设相比，2026E铜价上调24%，金价上调28% [12] - 截至2026年4月8日，公司收盘价为174.20港元，市值约为690.55亿港元 [8]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20260410 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：市场风险偏好回暖，关注美伊谈判及 3 月 CPI 海外方面，美伊停火后，双方正为后续会谈争取时间，但核问题与霍尔木兹安排两条核 心分歧仍未化解，且霍尔木兹通行量明显低于常态，说明局势缓和仍未转化为实质性的航运 恢复。与此同时，以黎虽出现谈判窗口，但仍处于"先争取临时停火、再推动更广泛谈判" 的试探阶段。整体看，美伊局势已进入高压谈判、局部反复的新阶段，但风险尚未真正出清。 美国四季度 GDP 终值下修至 0.5%，经济放缓超预期；2 月核心 PCE 回落至 3.0%，但消费 几近停滞、收入转负、储蓄率降至 4.0%，显示居民正靠压缩储蓄支撑支出，增长持续性走 弱。市场风偏回暖，美股收涨，美元指数回落至 99 下方，金银铜小幅反弹，油价走高后回 落，今日关注美伊谈判、美国 3 月 CPI。 国内方面，A 股周四低开震荡，上证指数收跌 0.72%于 3966 点，微盘股及北证 50 跌幅 较大，两市超 4200 股下跌，赚钱效应显著回落，成交额缩量至 ...

期 货 眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2026 年 4 月 10 日 0 / 52 研究所 期货眼·日迹 | 股指期货：结构行情股指震荡 4 | | --- | | 国债期货：关注 3 月通胀指标 5 | | 蛋白粕：报告影响有限 | 盘面震荡运行 6 | | --- | --- | | 白糖：国际糖价继续下跌 | 国内糖相对抗跌 7 | | 油脂板块：油脂整体高位震荡运行 8 | | | 玉米/玉米淀粉：现货稳定，盘面大幅反弹 8 | | | 生猪：出栏压力较大 | 价格整体下行 9 | | 花生：花生现货稳定，花生盘面窄幅震荡 10 | | | 鸡蛋：现货价格趋稳 | 淘汰有所增加 11 | | 苹果：新果季有增产预期 | 关注花期天气 12 | | 棉花-棉纱：短期有所支撑 | 棉价震荡为主 13 | | 钢材：原料领跌，钢价延续震荡偏弱走势 14 | | --- | | 双焦：可轻仓逢低试多远月合约 14 | | 铁矿：市场预期转弱，矿价偏空对待 15 | | 铁合金：短期警惕锰硅与锰矿的负反馈 16 | | 金银：美伊谈判现转机 金银反弹 17 | | --- | | 铂钯：美伊谈判反 ...

有色早报 研究中心有色团队 2026/04/10 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2026/04/02 -165 3362 359135 205418 -106.63 22.06 65.0 61.0 -71.56 364450 63475 2026/04/03 -165 3303 301088 199305 -536.72 - 65.0 61.0 0.00 378775 48300 2026/04/07 -150 3487 301088 191225 397.85 - 63.0 61.0 -84.64 - - 2026/04/08 -130 3758 301088 186023 192.26 - 65.0 61.0 -97.14 385275 45525 2026/04/09 -80 3454 301088 179834 0.81 - 70.0 65.0 -95.59 383450 42850 变化 50 -304 0 -6189 -191.45 ...