报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告的核心观点 - 美国8月通胀扩散推升9月加息预期，金属定价或将阶段性承压 [3][9] - 津巴布韦暂停锑钨出口，量级不足以改变全球平衡表，但短期对海外锑价形成情绪与脉冲支撑，对钨价近乎中性 [3][9] - 贵金属连续两周回调，LME金属全线回落，SHFE铜库存大幅去化 [4] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业热点事件 1.1 8月通胀推升9月加息概率，金属定价或将阶段性承压 - 美国8月CPI同比上升3.4%，环比上升0.4%，较7月0.1%增速明显加速 [3][17] - 核心CPI环比上升0.3%，超市场预期的0.2% [3][18] - 中东冲突推升柴油环比上升9.6%，同比大涨44%，创历史新高 [3][17] - AI相关软件价格同比涨25.4%，形成新通胀源 [3][18] - 8月PPI同比上升5.4%，核心PCE预计升至3.4% [3][18] - CME显示9月加息概率最高触及90%，市场焦点已转向加息次数 [3][18] - BMO与先锋领航均认为10月、12月或继续加息，三次加息是合理起点 [3][18] - 加息重启与能源冲击双重压制下，9月FOMC前贵金属或高位震荡消化甚至阶段性回调 [3][20] - 铝等高耗能品种获成本抬升支撑，铜在加息、关税与矿端硬约束间拉锯、下行空间受限 [3][20] 1.2 津巴布韦暂停锑钨出口，钨价中偏性锑价或获支撑 - 津巴布韦矿业和矿业发展部发布指令，暂停所有形式的锑和钨（含矿石及精矿）出口，未明确期限 [9][21] - 2025年中国自津巴布韦进口锑精矿763吨、钨精矿仅60吨 [9][21] - 津巴布韦全年含锑量仅数百吨，占全球8万至9万吨供应不足1%，不足以改变锑钨全球平衡表 [9][21] - 锑市场供给集中、库存薄弱，禁令短期对海外锑价形成情绪与脉冲式支撑 [9][21] - 政策本质是资源国推动本地加工、将附加值留在境内的资源民族主义延续 [9][21] - 在途货物是否放行、锑锭是否豁免及MMCZ执行力度是判断事件性质的关键 [9][21] - 中国锑品定价仍由国内矿山供给、出口管制及军工光伏需求主导 [9][21] 2. 有色金属行业上市公司公告 - 【章源钨业】控股股东计划减持不超过12,000,000股，占总股本比例不超过1%，减持原因为项目投资资金需要 [22] - 【中国铀业】拟以增资方式收购Bannerman Energy (UK) Limited 45%股权，交易总对价不超过3.22亿美元 [22] - 【大地熊】拟同比例增资参股公司合肥钢研，增资总额3,500万元，大地熊出资1,400万元 [23] - 【湖南黄金】重大资产重组获湖南省国资委原则批复，拟非公开发行股票募集配套资金不超过10.5亿元 [23] - 【盛龙股份】拟使用全部超募资金3,860.56万元投入年产20,000吨高性能钼材料项目（一期） [24] - 【华锡有色】因筹划重大合作事项可能导致控制权变更，于2026年9月14日开市起停牌 [24] 3. 行业高频动态数据跟踪 3.1 板块数据跟踪 - 有色板块本周下跌2.89%，上周下跌5.01% [25] - 有色板块涨跌幅排名22/31，较上周排名上升8位 [25] - 本周31个申万行业指数共有7个行业板块上涨，通信行业涨幅6.87%居首位 [25] 3.2 贵金属数据跟踪 - SHFE金收盘价942元/克，周变化-2.47% [9][31] - SHFE银收盘价15,586元/吨，周变化-4.09% [9][31] - COMEX黄金收盘价4,390美元/盎司，周变化-1.95% [9][31] - COMEX白银收盘价65美元/盎司，周变化-2.64% [9][31] 3.3 工业金属数据跟踪 - SHFE铜收盘价108,990元/吨，周变化0.19% [9] - SHFE铝收盘价24,235元/吨，周变化-0.23% [9] - SHFE铅收盘价16,135元/吨，周变化0.03% [9] - SHFE锌收盘价26,805元/吨，周变化0.22% [9] - SHFE镍收盘价126,080元/吨，周变化-1.33% [9] - SHFE锡收盘价410,290元/吨，周变化-1.48% [9] - LME铜收盘价14,226美元/吨，周变化-1.06% [9] - LME铝收盘价3,257美元/吨，周变化-1.20% [9] - LME铅收盘价1,893美元/吨，周变化-0.73% [9] - LME锌收盘价3,864美元/吨，周变化-1.95% [9] - LME镍收盘价16,525美元/吨，周变化-1.84% [9] - LME锡收盘价53,200美元/吨，周变化-3.01% [9] - SHFE铜库存5.5万吨，较上周变化-13.05% [6] - SHFE铝库存34.8万吨，较上周变化-4.67% [6] - SHFE铅库存7.3万吨，较上周变化-1.17% [6] - SHFE锌库存15.0万吨，较上周变化0.84% [6] - SHFE镍库存11.1万吨，较上周变化-0.76% [6] - SHFE锡库存0.8万吨，较上周变化17.74% [6] - LME铜库存23.4万吨，较上周变化0.13% [6] - LME铝库存24.4万吨，较上周变化-0.17% [6] - LME铅库存38.0万吨，较上周变化-3.05% [6] - LME锌库存11.0万吨，较上周变化-2.32% [6] - LME镍库存27.4万吨，较上周变化1.31% [6] - LME锡库存0.5万吨，较上周变化-4.94% [6] 3.4 稀土金属数据跟踪 - 氧化镨钕本周价格73.00万元/吨，周同比-0.61% [87] - 金属镨钕本周价格88.41万元/吨，周同比-0.34% [87] - 氧化镝本周价格143.56万元/吨，周同比-0.40% [87] - 氧化铽本周价格666.56万元/吨，周同比-0.96% [87] 投资建议 - 建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份 [9] - 建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份 [9] - 建议关注华友钴业、格林美 [9] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际 [9] - 建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科技成长板块交易拥挤度高，叠加中报披露，短期市场波动风险上升；宏观基本面呈“K型”分化，海外地缘政治及通胀预期或压制成长风格；各板块受多种因素影响，走势各异，投资操作需结合各品种具体情况，控制仓位并关注相关因素变化[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - IH、IF或受益于风险偏好回落，IC、IM中长期弹性大，单边做多需控制仓位[1] - 债市在配置需求、货币政策预期、财政供给压力和交易盘行为交织下震荡运行[1] 有色金属 - 铜价大幅走低释放风险后，有望逐步企稳回升[1] - 铝价受中东局势和美联储加息预期承压，但库存下滑支撑，回调幅度有限[1] - 氧化铝库存累库，产业面偏空，价格低位震荡[1] - 锌库存去化，挤仓风险未释放，短期锌价有支撑[1] - 镍矿升水回落，镍铁产量修复，但印尼镍矿配额未公布，镍价震荡运行，需警惕水资源短缺[1] - 不锈钢库存去化，钢厂排产回落，旺季需求弱，震荡偏弱运行[1] - 锡价受库存走高承压，但基本面有支撑，回调后下方空间有限[1] 贵金属与新能源 - 美国8月CPI落地，贵金属价格反弹，但9月加息概率高，金银或未完全计价，需谨慎[1] - 锂金跟随贵金属反弹，但加息概率和高美债收益率限制反弹力度，预计区间震荡[1] 工业硅 - 供给端停炉预期落地，需求疲软，建议观望[1] 碳酸锂 - 终端需求旺，中游无排产负反馈，供给端宽松预期明确，盘面走势纠结，等待回调做多[1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷盘面走势纠结，成本端走弱，周度数据无独立上涨驱动，多单可减持等待回调[1] - 铁矿受双焦和钢材带动可能上行，但高库存压制涨幅[1] - 煤焦价格波动大，钢厂利润下挫，板块负反馈压力增加，价格承压[1] - 玻璃旺季终端需求改善，价格有支撑[1] - 纯碱供应减量、煤炭走强，终端需求旺季，负反馈减弱，下游补库支撑价格反弹[1] - 焦煤蒙煤口岸通关或恢复，但国内减产缺口大，难以判断上涨行情是否结束，建议观望[1] 农产品 - 棕榈油单边多单持有，不建议追多，1 - 5反套建议持有[1] - 豆油受棕榈油和菜油带动跟涨，供需双旺，可做多或多配[1] - 菜油“逼仓”逻辑结束，转向丰产预期，或成最弱品种，可跨品种空配或观望[1] - 国际棉花库存收紧，美棉出口利好；国内棉花库存高、需求平稳，中长期随需求和减种预期上移[1] - 全球食糖供应压力大，国内食糖供应宽松，郑糖预计难大幅波动，内强外弱格局延续[1] - 玉米短期受新季上量压力震荡回调，中长期逢低布局多单[1] - 豆粕预期跟随美豆回调但跌幅小，9 - 10月逢低做多[1] - 纸浆期货“弱需求”逻辑主导，4500 - 4600元/吨有支撑，短期震荡偏弱[1] - 泉木现货短期上涨空间有限，820 - 840元/吨区间偏强震荡，关注太仓6米中A价格[1] - 生猪需求支撑，产能待释放[1] 能源化工 - 燃料油受美伊局势、海外消费旺季和库存低位影响，价格看涨[1] - 沥青地缘局势缓和，现货紧平衡，下方有供应支撑[1] - 胶炭短期天气转好，远期有炒作预期，原料价格走高，盘面多头情绪降温[1] - BR橡胶受美伊局势、供应修复、利润亏损、旺季需求和投产装置影响，基本面或降负去库，中期宽松[1] - PTA受原油、产能回归和聚酯负反馈影响，维持高基差[1] - 乙二醇受海峡通航受阻影响，市场核心矛盾突出[1] - 短纤价格跟随成本波动，装置投产预期限制利润扩张[1] - 苯乙烯受地缘因素和炼厂负荷影响，上游供应偏紧，下游负利润未压制价格[1] - 尿素盘面短期偏强震荡，受产量和库存限制反弹高度[1] - 霍尔木兹海峡局势影响相关产品价格，下游订单和开工负荷受影响[1] - PVC受煤炭价格、库存和需求影响，价格承压[1] - 原敏供应减少、库存累库和基差走弱，盘面价格难上涨[1] - LPG进口气价强势，化工旺季支撑表现稳定，燃气端表现一般[1]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“强于大市”，维持不变 [1] 核心观点 - 9月加息预期压制金属板块，建议逢低配置贵金属 [4] - 报告认为9月加息可视为利空出尽，黄金底部位置明确 [4] - 铜价短期承压，但基本面支撑仍在，下跌幅度有限 [5] - 铝库存去化支撑短期价格，但27年供给宽松，权益建议逢高减仓 [5] - 锡价受宏观面趋紧影响下跌，建议逢低布局 [6] - 钨价维持震荡，看好中长期中枢上移 [6] - 钽价上涨，旺季预期有望兑现 [7] - 碳酸锂弱势下探，短期预计维持区间震荡 [7] - 钼价震荡偏强，中长期有望更上一层楼 [7] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为-2.46%，在长江一级行业中排名第21 [14] - 本周有色板块涨幅排名前5为豪美新材、鑫科材料、精艺股份、海星股份、铂科新材 [15] - 本周有色板块跌幅排名前5为宜安科技、白银有色、金贵银业、大中矿业、中矿资源 [15] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.06%、铝下跌1.20%、锌下跌1.95%、铅下跌0.73%、锡下跌3.01% [18] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌1.95%、白银下跌2.69%、NYMEX钯金下跌6.07%、铂下跌1.47% [18] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌1.84%、钴持平、碳酸锂下跌6.41% [18] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库3918吨、铝去库12069吨、锌去库4766吨、铅去库9939吨、锡累库1350吨、镍累库1798吨 [31] 各品种分析 - **贵金属**：美国8月PPI超预期，核心CPI环比+0.3%超预期，9月加息可能性不容忽视 [4] 市场已对9月加息充分计价，核心在于是否存在连续加息可能性 [4] 报告认为美国26Q4和27Q1的发债需求不支持连续加息，9月加息可看作利空出尽 [4] 央行继续大幅增持黄金，黄金底部位置较为明确 [4] 若加息后价格调整，是比较明确的上车机会 [4] - **铜**：白宫尚未决定精炼铜关税，市场重新评估关税可能性 [5] 美国8月PPI数据反弹，8月核心CPI环比+0.3%超预期，市场对下周加息概率升至90% [5] 铜矿端持续紧缺，TC/RC创新低，基本面支撑仍在 [5] 建议关注FOMC决议与关税进展 [5] - **铝**：沪铝跟随有色板块波动，铝水转化率提升推动国内库存继续去化 [5] 市场预期27年中东可完成部分复产，但短时期内难以实质性复产 [5] 电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹 [5] 青山在印尼的投产可能对27年价格带来压力，27年是电解铝供给最宽松的一年 [5] 权益建议逢高减仓 [5] - **锡**：本周锡价下跌，主要由于美元走强，有色金属普遍承压 [6] 基本面未有新增矛盾，下游消费维持疲软，逢低采购为主 [6] 原料端维持紧缺，冶炼企业提产驱动不足，社会库存维持低水平，托底锡价 [6] 低库存及矿端趋紧提供基本面支撑 [6] 美联储加息短期或对金属价格造成扰动，中长期有助于国债收益率曲线趋平，支撑AI基建融资 [6] 建议逢低布局 [6] - **钨**：本周钨价震荡为主，某头部钨企公布9月上半月长单采购价格，黑钨、白钨精矿长单报价同步小幅下调 [6] 旺季预期尚未兑现，大规模集中补库暂未落地 [6] 后续应重点关注钨粉、APT等价格表现、去库进度 [6] 终端需求回暖是钨价上行的必要条件 [6] 国内对钨矿供给指标、矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移 [6][7] - **钽**：本周钽价上行，接近300美元/磅 [7] 供给端，国内钽矿进口5-7月连续下行，7月进口数量同比/环比下滑31.34%/24.77% [7] 主产国刚果金等出口下滑，高价刺激出的潜在库存见底 [7] 需求端，钽电容、钽粉出口同比增长，AI需求持续带动钽价 [7] 考虑到行业进入旺季，如供需数据持续向好，钽价有望继续上行 [7] - **锂**：本周碳酸锂弱势下探，受远期预期悲观、机构周度库存统计口径变动上修、需求预期扰动等因素影响 [7] 供给端压力持续释放，体现为津巴布韦锂矿到港、盐湖爬产、国内冶炼厂复产 [7] 需求端，“金九银十”分化加剧，动力电池保持高增长，而受储能新项目审批放缓影响市场对储能需求预期较为悲观 [7] 短期预计维持区间震荡，重点关注江西矿山复产进展、下游排产兑现情况及现货企稳信号 [7] - **钼**：本周钼价震荡偏强运行，小幅上涨 [7] 受矿山检修、河南安环检查、厄尔尼诺扰动我国及南美供给等因素影响，供给持续偏紧 [7] 钼铁钢招放量，报价小幅上调 [7] 中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼 [7] 投资建议 - 建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等 [8]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 无 各品种行情总结 能源化工类 - 原油收盘价812.9，涨跌幅44.5%，标的sc2610，加权隐含波动率65.61%，加权隐含波动率变化-19.89% [2] - 燃料油收盘价4289，涨跌幅4.58%，标的fu2611，加权隐含波动率90.70%，加权隐含波动率变化25.30% [2] - 沥青收盘价5364，涨跌幅1.39%，标的bu2610，加权隐含波动率55.39%，加权隐含波动率变化6.48% [2] - 液化石油气收盘价6893，涨跌幅-0.39%，标的pg2610，加权隐含波动率58.19%，加权隐含波动率变化8.91% [2] - 精对本二甲酸收盘价6250，涨跌幅-0.12%，标的TA701，加权隐含波动率36.79%，加权隐含波动率变化-9.39% [2] - 短纤收盘价8228，涨跌幅28.30%，标的PF611，加权隐含波动率-12.55%，加权隐含波动率变化-0.41% [2] - 尿素收盘价1795，涨跌幅-0.49%，标的UR701，加权隐含波动率18.59%，加权隐含波动率变化-5.41% [2] - 纯碱收盘价1065，涨跌幅-3.37%，标的SA701，加权隐含波动率31.39%，加权隐含波动率变化-0.56% [2] - 对二甲苯收盘价9232，涨跌幅-0.64%，标的Px611，加权隐含波动率42.11% [2] - 丙烯收盘价-67，涨跌幅-0.72%，标的PL611，加权隐含波动率40.87%，加权隐含波动率变化-25.67% [2] - 聚丙烯收盘价8882，涨跌幅5.95%，标的pp2701，加权隐含波动率42.32% [2] - 聚氯乙烯收盘价5028，涨跌幅-1.25%，标的v2701，加权隐含波动率35.74%，加权隐含波动率变化-2.88% [2] - 天然橡胶收盘价19315，涨跌幅-1.45%，标的ru2701，加权隐含波动率23.18%，加权隐含波动率变化-0.63% [2] - 苯乙烯收盘价10036，涨跌幅-2.39%，标的eb2610，加权隐含波动率53.68%，加权隐含波动率变化2.61% [2] - 纯苯收盘价8927，涨跌幅-2.43%，标的bz2610，加权隐含波动率52.67%，加权隐含波动率变化2.82% [2] - 工业硅收盘价8602，涨跌幅-2.54%，标的SI2611，加权隐含波动率17.74%，加权隐含波动率变化-0.85% [2] - 氧化铝收盘价2697，涨跌幅-2.63%，标的ao2701，加权隐含波动率21.58%，加权隐含波动率变化-0.89% [2] - 甲醇收盘价3380，涨跌幅-2.73%，标的MA610，加权隐含波动率47.32%，加权隐含波动率变化-15.08% [2] - 国际铜收盘价97160，涨跌幅-2.76%，标的bc2610，加权隐含波动率20.42%，加权隐含波动率变化-1.60% [2] - 乙二醇收盘价5786，涨跌幅-3.35%，标的eg2610，加权隐含波动率63.47%，加权隐含波动率变化10.79% [2] - 焦煤收盘价1585，涨跌幅-3.44%，标的jm2701，加权隐含波动率45.95%，加权隐含波动率变化-0.55% [2] - 丁二烯橡胶收盘价15295，涨跌幅-560，标的br2610，加权隐含波动率43.60%，加权隐含波动率变化0.92% [2] 农产品类 - 豆粕收盘价3402，涨跌幅0.93%，标的m2701，加权隐含波动率18.76%，加权隐含波动率变化0.08% [2] - 菜籽粕收盘价2326，涨跌幅-0.12%，标的RM611，加权隐含波动率21.66%，加权隐含波动率变化0.29% [2] - 黄大豆2号收盘价4123，涨跌幅-10，标的b2611，加权隐含波动率23.04%，加权隐含波动率变化1.04% [2] - 鲜鸡蛋收盘价3829，涨跌幅0.32%，标的jd2611，加权隐含波动率20.90%，加权隐含波动率变化-0.28% [2] - 豆油收盘价9026，涨跌幅0.70%，标的y2701，加权隐含波动率17.62%，加权隐含波动率变化-0.30% [2] - 瓶片收盘价8072，涨跌幅32.83%，标的PR611，加权隐含波动率-20.58%，加权隐含波动率变化-0.34% [2] - 白砂糖收盘价5441，涨跌幅-0.78%，标的SR701，加权隐含波动率15.00%，加权隐含波动率变化-0.47% [2] - 黄玉米收盘价2255，涨跌幅-0.06%，标的c2611，加权隐含波动率10.82%，加权隐含波动率变化-14 [2] - 鲜苹果收盘价7465，涨跌幅-0.70%，标的AP701，加权隐含波动率21.05%，加权隐含波动率变化-1.00% [2] - 一号棉花收盘价16380，涨跌幅-1.29%，标的CF701，加权隐含波动率13.87%，加权隐含波动率变化0.02% [2] - 玉米淀粉收盘价2499，涨跌幅0.14%，标的cs2611，加权隐含波动率11.92%，加权隐含波动率变化-1.30% [2] - 棕榈油收盘价10035，涨跌幅-1.39%，标的p2701，加权隐含波动率21.44%，加权隐含波动率变化0.32% [2] - 花生仁收盘价7824，涨跌幅-3.06%，标的PK611，加权隐含波动率15.03%，加权隐含波动率变化-1.60% [2] - 黄大豆1号收盘价5046，涨跌幅-1.75%，标的a2611，加权隐含波动率19.38%，加权隐含波动率变化-0.10% [2] - 红枣收盘价7580，涨跌幅-3.06%，标的CJ701，加权隐含波动率26.41%，加权隐含波动率变化0.69% [2] 金属类 - 铜收盘价108990，涨跌幅-2.44%，标的cu2610，加权隐含波动率21.02%，加权隐含波动率变化-2.45% [2] - 锌收盘价26805，涨跌幅-3.05%，标的zn2610，加权隐含波动率21.40%，加权隐含波动率变化-2.34% [2] - 镍收盘价126080，涨跌幅-1.82%，标的ni2610，加权隐含波动率25.88%，加权隐含波动率变化0.13% [2] - 铝收盘价24235，涨跌幅-1.38%，标的al2610，加权隐含波动率13.04%，加权隐含波动率变化-0.59% [2] - 铁矿石收盘价718，涨跌幅-1.77%，标的i2701，加权隐含波动率21.13%，加权隐含波动率变化2.35% [2] - 铸造铝合金收盘价23415，涨跌幅-1.76%，标的ad2611，加权隐含波动率14.92%，加权隐含波动率变化1.03% [2] - 锡收盘价410290，涨跌幅-3.07%，标的sn2610，加权隐含波动率31.06%，加权隐含波动率变化1.88% [2] 金融类 - 深证100ETF收盘价3.495，涨跌幅-0.48%，标的159901，加权隐含波动率36.80%，加权隐含波动率变化1.34% [2] - 创业板ETF收盘价3.341，涨跌幅-0.50%，标的159915，加权隐含波动率38.69%，加权隐含波动率变化1.76% [2] - 沪深300ETF(深)收盘价4.783，涨跌幅-0.80%，标的159919，加权隐含波动率21.61%，加权隐含波动率变化-2.62% [2] - 沪深300ETF(沪)收盘价4.579，涨跌幅-0.82%，标的510300，加权隐含波动率19.46%，加权隐含波动率变化-0.12% [2] - 沪深300指数收盘价4510.16，涨跌幅-0.84%，标的000300，加权隐含波动率19.23%，加权隐含波动率变化0.29% [2] - 科创板50ETF收盘价1.593，涨跌幅-0.99%，标的588080，加权隐含波动率45.31%，加权隐含波动率变化0.55% [2] - 上证50ETF收盘价2.981，涨跌幅-0.41%，标的510050，加权隐含波动率16.55%，加权隐含波动率变化-1.16% [2] - 科创50ETF收盘价1.639，涨跌幅-1.20%，标的588000，加权隐含波动率43.68%，加权隐含波动率变化0.10% [2] - 上证50指数收盘价2868.32，涨跌幅-1.23%，标的000016，加权隐含波动率16.04%，加权隐含波动率变化0.70% [2] - 中证500ETF(沪)收盘价7.611，涨跌幅-1.69%，标的510500，加权隐含波动率28.91%，加权隐含波动率变化1.17% [2] - 中证500ETF(深)收盘价3.085，涨跌幅-1.72%，标的159922，加权隐含波动率30.05%，加权隐含波动率变化0.71% [2] - 中证1000指数收盘价7427.24，涨跌幅-2.11%，标的000852，加权隐含波动率30.44%，加权隐含波动率变化0.74% [2] 其他类 - 玻璃收盘价973，涨跌幅1.21%，标的FG701，加权隐含波动率27.91%，加权隐含波动率变化1.14% [2] - 原木收盘价832.5，涨跌幅-0.06%，标的lg2611，加权隐含波动率12.25%，加权隐含波动率变化0.51% [2] - 胶版印刷纸，收盘价3784，涨跌幅-1.81%，标的op2611，加权隐含波动率10.94%，加权隐含波动率变化-0.98% [2] - 20号胶收盘价16430，涨跌幅-1.91%，标的nr2611，加权隐含波动率27.25%，加权隐含波动率变化-1.20% [2] - 烧碱收盘价1939，涨跌幅-0.29%，标的shell，加权隐含波动率28.90%，加权隐含波动率变化-2.26% [2] - 纸浆收盘价4786，涨跌幅-0.66%，标的sp2611，加权隐含波动率18.93%，加权隐含波动率变化0.60% [2] - 锰硅收盘价5852，涨跌幅-0.77%，标的SM611，加权隐含波动率15.60%，加权隐含波动率变化-5.58% [2] - 螺纹钢收盘价3108，涨跌幅-1.23%，标的rb2701，加权隐含波动率12.65%，加权隐含波动率变化-0.46% [2] - 生猪收盘价11415，涨跌幅-1.84%，标的lh2611，加权隐含波动率23.87%，加权隐含波动率变化-0.07% [2] - SF611收盘价6072，涨跌幅-2.15%，加权隐含波动率23.43%，加权隐含波动率变化-3.69% [2] - 铂金收盘价942.08，涨跌幅-1.35%，标的au2610，加权隐含波动率32.61%，加权隐含波动率变化1.67% [2] - 多晶硅收盘价36480，涨跌幅-1.48%，标的PS2611，加权隐含波动率35.42%，加权隐含波动率变化0.58% [2] - 液晶面板收盘价134820，涨跌幅-4.98%，标的LC2701，加权隐含波动率46.70%，加权隐含波动率变化5.23% [2] - 白银收盘价15586，涨跌幅-5.10%，标的ag2610，加权隐含波动率55.78%，加权隐含波动率变化4.91% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 铜价受COMEX库存虹吸支撑创历史新高，铝市旺季修复带动开工回升与库存去化 [8] - 供应扰动与库存干扰并存导致锂价大幅回落，钴买卖方分歧持续，终端刚需疲软导致镍价弱势难改 [8] - 美国8月CPI基本符合预期，关注下周FOMC利率决议，继续看好贵金属表现 [8] 根据相关目录分别进行总结 1 行业及个股表现 - 本周（09/07-09/11）上证综指下跌1.07%，沪深300指数下跌0.83%，SW有色指数下跌2.89% [8] - 贵金属COMEX黄金下跌1.95%，COMEX白银下跌2.69% [8] - 工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.20%，-1.06%，-1.95%，-0.73%，-1.84%，-3.01% [8] - 工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.17%，+0.13%，-2.32%，-3.05%，+1.31%，-4.94% [8] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告梳理了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势 [21][26] 2.2 工业金属 2.2.1 铝 - 本周（09/07-09/11）美伊冲突急剧升级，9月9日伊朗革命卫队打击霍尔木兹海峡多艘油轮及商船，海峡通行量大幅下降 [25] - 布伦特原油突破100美元/桶，收于101.21美元，WTI收于96.05美元，海外冶炼能源成本大幅抬升 [25] - 美联储主席沃什杰克逊霍尔年会首秀释放鹰派信号，叠加8月非农超预期，CME显示9月加息25bp概率升至约60% [25] - 美债收益率飙升，美元指数创13个月新高，对有色形成压制 [25] - 海外电解铝复产持续爬坡，远期宽松预期仍存，但LME库存仅24.5万吨处历史极低水平 [27] - 国内“金九”旺季各板块普遍修复，社会库存延续去库，9月10日跌至79.6万吨，跌破80万吨关口 [27] - 预计下周铝价高位震荡偏强，沪铝主力运行区间24300-25000元/吨，伦铝3280-3400美元/吨 [27] - 重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份 [8] - 建议关注：金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥 [8] 2.2.2 铜 - 本周（09/07-09/11）铜价先涨后跌，周尾大幅回落 [43] - 周初日元走高带动美元指数回落，铜价震荡上涨，并连续刷新伦铜及COMEX铜历史高位 [43] - 周尾有报道称白宫尚未决定是否征收精炼铜关税，促使美国铜关税政策预期迅速降温 [43] - 周内伦铜最高触及14858.5美元/吨，随后回落至14147美元/吨 [43] - 沪铜主力最高升至112330元/吨，最低回落至108180元/吨 [43] - 截至北京时间9月11日下午4点整，伦铜收于14233美元/吨，沪铜主力收于108990元/吨 [43] - 下游随着周尾铜价下跌而逢低采购，叠加LME及国内库存处于低位，支撑铜价 [44] - 进口盈亏从9月10日亏损621.89元/吨转为9月11日盈利618.07元/吨，进口窗口重新打开 [44] - 本周四SMM国内主流地区库存8.75万吨，周度环比+0.24万吨 [8] 2.2.3 锌 - 本周（09/07-09/11）宏观上地缘政治冲突持续推升油价 [48] - 美国PPI年率超预期提振市场对美联储加息预期，美元指数低位回升 [48] - 受关税预期变化影响LME铜大幅回撤，有色金属板块整体风险偏好下行，锌价随之明显回落 [48] - 基本面上周内LME锌锭虽有交仓，但整体增量不显著，库存基本维持在11万吨附近震荡 [48] - LME0-3Back结构收窄至123.24美元/吨附近，但相对仍在高位 [48] - 国内市场矿紧局面未见改善，整体加工费延续低位 [48] - 锌锭出口行为持续，带动国内锌锭库存继续去化至22万吨以下 [48] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：本周（09/07-09/11）SMM1铅周均价为16015元/吨，较上周下跌40元/吨 [56] - **锡**：本周（09/07-09/11）缅甸佤邦雨季末期物流受限，7月进口锡精矿环比下降27% [57] - **锡**：印尼8月出口恢复至预期区间，银漫矿业选厂复产但采区复工待定 [57] - **锡**：焊料企业7月开工率72.8%处于近五年同期偏低水平 [57] - **锡**：LME锡库存小幅去化至5155吨，注销占比28.32%维持高位 [57] - **镍**：本周（09/07-09/11）周五美国8月PPI超预期，美元与美债收益率双升，镍价大幅下挫 [58] - **镍**：沪镍最低触及12.5万元/吨，单日下跌1.8%，周度跌幅约1.5% [58] - **镍**：本周SMM 1电解镍均价128,220元/吨，环比上周下跌240元/吨 [58] - **镍**：金川电解镍升水周内大幅走扩，由1,650元/吨逐级升至2,400元/吨 [58] - **镍**：部分终端已经开始提前为十一节前备货 [58] - **镍**：预计下周沪镍主力合约运行区间为12.4-12.9万元/吨 [58] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周（09/04-09/10）金银价格反弹震荡 [68] - 截至9月10日，国内99.95%黄金市场均价952.81元/克，较上周同期上涨1.53% [68] - 上海现货1白银市场均价16322元/千克，较上周同期价格上涨2.01% [68] - 9月11日美联储公布CPI数据，8月整体CPI同比3.4%，环比上涨0.4% [68] - 核心CPI同比2.4%，符合市场预期，环比上涨0.3% [68] - 当前COMEX金银主力分别运行在4400-4500和67.0-69.0美元/盎司之间 [68] - 沪银主力在16100-16700元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在960元/克附近震荡 [68] - 重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业 [8] - 建议关注：大唐黄金、集海资源等 [8] - 白银标的建议关注：兴业银锡、盛达资源 [8] 3.2 能源金属 3.2.1 钴 - **电解钴**：本周（09/07-09/11）电解钴市场破位下行，电子盘价格自周中起快速回落，自30万元/吨附近跌至28万元/吨下方 [82] - **钴盐（四氧化三钴）**：本周（09/07-09/11）四氧化三钴价格出现较大幅度下跌，主因下游钴酸锂正极厂需求疲软 [83] - **三元前驱体**：本周（09/07-09/11）三元前驱体价格走弱，周内硫酸钴、硫酸镍价格下行 [83] - **三元材料**：本周（09/07-09/11）三元材料价格延续下行 [84] - **钴酸锂**：本周（09/07-09/11）钴酸锂市场价格整体回落走弱，行业传统“金九”旺季利好落空 [85] 3.2.2 锂 - **锂矿**：本周（09/07-09/11）锂矿价格跟随碳酸锂回落，矿盐价格重新进入收敛阶段 [93] - **碳酸锂**：本周（09/07-09/11）SMM碳酸锂现货价格呈现震荡下跌走势 [94] - **碳酸锂**：主力合约2701合约价格区间自周初的14.01-14.47万元/吨震荡下行至13.95-14.44万元/吨 [94] - **碳酸锂**：8月智利碳酸锂总出口2.41万吨，环比增加3.07%，同比增加42.48% [94] - **碳酸锂**：8月智利硫酸锂出口至中国1.63万吨，环比增加111.83%，同比增加136.24% [95] - **氢氧化锂**：本周（09/07-09/11）氢氧化锂市场整体清淡，现货报价延续小幅走弱 [96] - 重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业 [8] - 建议关注：盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业 [8] 3.3 其他小金属 - 报告列出了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、铬铁、钴、铋、钽铁矿、二氧化锗、铟、碳酸锂、五氧化二钒等小金属的价格变动 [16] 4 稀土 - 本周（09/07-09/11）稀土价格整体偏弱运行，品种走势分化交投僵持 [125] - 镨钕系先抑后稳，中重稀土镝铽表现分化，下游磁材企业询采谨慎 [125] - 稀土矿端供应逐步恢复，对矿价支撑减弱 [125] - 临近中秋假期，受磁材企业节前备库需求带动，SMM预计稀土价格后续或将震荡偏强运行 [125] 重点公司盈利预测、估值与评级 - 紫金矿业（601899.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为3.06/3.64/4.01元，PE分别为11/9/8倍，评级推荐 [2] - 洛阳钼业（603993.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.56/1.70/1.78元，PE分别为12/11/10倍，评级推荐 [2] - 云铝股份（000807.SZ）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为4.10/4.23/4.28元，PE分别为7/6/6倍，评级推荐 [2] - 华友钴业（603799.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为3.06/5.22/6.06元，PE分别为12/7/6倍，评级推荐 [2] - 中矿资源（002738.SZ）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为3.54/7.43/10.49元，PE分别为12/6/4倍，评级推荐 [2] - 永兴材料（002756.SZ）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为3.55/4.37/6.49元，PE分别为12/9/6倍，评级推荐 [2] - 西部矿业（601168.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为2.78/3.14/3.44元，PE分别为14/12/11倍，评级推荐 [2] - 山东黄金（600547.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.74/1.92/1.96元，PE分别为20/18/18倍，评级推荐 [2] - 中金黄金（600489.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.77/2.34/2.61元，PE分别为14/10/9倍，评级推荐 [2] - 赤峰黄金（600988.SH）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为2.28/2.95/4.02元，PE分别为19/15/11倍，评级推荐 [2] - 灵宝黄金（3330.HK）：2026E/2027E/2028E的EPS分别为2.21/2.73/3.26元，PE分别为9/7/6倍，评级推荐 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价冲高回落，宏观上欧央行加息、美国核心 CPI 环比上行强化美联储 9 月加息预期，全球央行维持紧缩基调，中东局势存变数致市场风险偏好承压；基本面上 LME 库存缓慢回升但 0 - 3 合约维持强 BACK 结构，国产矿加工费低位持稳、进口矿加工费下行，国内炼厂普遍亏损 9 月减停产范围扩大但部分炼厂减产幅度不及预期，需求端下游初端企业开工环比普遍回升但各细分领域有不同问题[3][10] - 基本面韧性强，原料紧张、炼厂检修、消费环比改善、锌锭出口带动社会库存去化支撑锌价，但 LME09 合约交割临近近月流动性压力或缓解，需警惕资金离场带来价格波动[3][11] - 短期本周美联储利率决议与 LME 近月交割叠加，风险事件集中释放，预计沪锌震荡偏弱，交投保持谨慎[3][11] 各目录总结 交易数据 - SHFE 锌 9 月 4 日价格为 26,745.00 元/吨，9 月 11 日为 26,805.00 元/吨，涨 60 元/吨；LME 锌 9 月 4 日价格为 3940.5 美元/吨，9 月 11 日为 3863.5 美元/吨，跌 77 美元/吨；沪伦比值从 6.79 升至 6.94，涨 0.15；上期所库存从 148661 吨增至 149914 吨，增 1253 吨；LME 库存从 112,175 吨减至 109,575 吨，减 2600 吨；社会库存从 23.28 万吨减至 21.82 万吨，减 1.46 万吨；现货升水从 -110 元/吨升至 -100 元/吨，涨 10 元/吨[4] 行情评述 - 上周沪锌主力 ZN2611 合约期价冲高回落，上半周因日欧央行加息预期抑制美元及市场交易海外挤仓和国内去库逻辑而偏强运行，后因美国 PPI 数据公布加息担忧升温、资金谨慎而高位回落，周中高点 27920 元/吨，最终收至 26845 元/吨，周度涨幅 0.17%，周五晚间震荡偏弱；伦锌先扬后抑，高点 4065 美元/吨，周四大跌，周五企稳震荡，最终收至 3863.5 美元/吨，周度跌幅 1.95%[5] - 现货市场方面，9 月 11 日上海 0锌主流成交价 26570 - 26800 元/吨，对 2610 合约贴水 20 - 30 元/吨等，锌价回落下游点价积极性增加，现货成交好转，贴水小幅收窄；库存方面，9 月 11 日 LME 锌锭库存 109,575 吨，周度减少 2600 吨，上期所库存 149914 吨，增加 1253 吨，9 月 10 日社会库存为 21.82 万吨，较 9 月 3 日减少 1.46 万吨，较 9 月 7 日减少 0.39 万吨[6] 行业要闻 - 9 月 11 日当周，国产锌矿加工费报 -2100 元/金属吨，环比持平；进口矿加工费报 -126.1 美元/干吨，环比减少 1.6 美元/干吨[12][13]

地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-61101854 2026 年 9 月 14 日星期一 宏 观 动 态 美国 8 月未季调 CPI 同比升 3.4%，预期升 3.4%，前值升 3.4%；环比升 0.4%，预 期升 0.4%，前值升 0.1%。未季调核心 CPI 同比升 2.4%，预期升 2.4%，前值升 2.5%； 季调后核心 CPI 环比升 0.3%，为今年 5 月以来新高，预期升 0.2%，前值升 0.2%。 国务院总理 9 月 11 日主持召开国务院常务会议，对加强安全生产工作作出进一步 部署，研究算力网建设有关工作，研究全面系统推进老旧水库改造提升有关工作，听 取贯彻落实全国教育大会精神加快建设教育强国情况汇报，审议通过《基金会管理条 例（修订草案）》。会议指出，要坚持合理布局、规范有序，进一步完善算力基础设 施，积极推进关键技术和装备研发应用，构建多层次网络化算力体系。要推动算电协 同、算网融合，加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设，强化算电设施规划衔接， 加快绿电直连、源网荷储 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种跨市套利跟踪 - 铜现货价格 109310，LME 价格 14300，比价 7.88，三月价格 108610，LME 价格 14310，比价 7.59，现货进口均衡比价 7.64，盈利 431.60，现货出口盈利 1074.79 [1] - 锌现货价格 26615，LME 价格 4067，比价 6.54，三月价格 26845，LME 价格 3911，比价 4.12，现货进口均衡比价 7.95，盈利 -5716.11 [1] - 铝现货价格 24230，LME 价格 3323，比价 7.30，三月价格 24240，LME 价格 3299，比价 7.35，现货进口均衡比价 8.25，盈利 -3173.83 [1] - 镍现货价格 126100，LME 价格 16462，比价 7.66，现货进口均衡比价 7.76，盈利 -1379.94 [1] - 铅现货价格 15975，LME 价格 1857，比价 8.61，三月价格 16160，LME 价格 1900，比价 14.06，现货进口均衡比价 8.49，盈利 223.99 [3] 各品种跨期套利跟踪 - 铜次月 - 现货月价差 -3850，理论价差 666，三月 - 现货月价差 -4230，理论价差 1230，四月 - 现货月价差 -4560，理论价差 1804，五月 - 现货月价差 -4800，理论价差 2377 [4] - 锌次月 - 现货月价差 -660，理论价差 240，三月 - 现货月价差 -620，理论价差 387，四月 - 现货月价差 -620，理论价差 533，五月 - 现货月价差 -630，理论价差 679 [4] - 铝次月 - 现货月价差 -5，理论价差 232，三月 - 现货月价差 0，理论价差 365，四月 - 现货月价差 -15，理论价差 499，五月 - 现货月价差 -45，理论价差 632 [4] - 铅次月 - 现货月价差 -20，理论价差 206，三月 - 现货月价差 5，理论价差 308，四月 - 现货月价差 35，理论价差 409，五月 - 现货月价差 60，理论价差 511 [4] - 镍次月 - 现货月价差 -1970，三月 - 现货月价差 -1740，四月 - 现货月价差 -1390，五月 - 现货月价差 -1130 [4] - 锡 5 - 1 价差 1040，理论价差 8403 [4] 各品种期现套利跟踪 - 铜当月合约 - 现货价差 3550，理论价差 667，次月合约 - 现货价差 -300，理论价差 709 [4] - 锌当月合约 - 现货价差 850，理论价差 91，次月合约 - 现货价差 190，理论价差 234 [4][5] - 铅当月合约 - 现货价差 180，理论价差 113，次月合约 - 现货价差 160，理论价差 220 [5] 各品种跨品种套利跟踪 - 铜/锌沪（三连）4.05，伦（三连）3.67 [5] - 铜/铝沪（三连）4.48，伦（三连）4.38 [5] - 铜/铅沪（三连）6.72，伦（三连）7.53 [5] - 铝/锌沪（三连）0.90，伦（三连）0.84 [5] - 铝/铅沪（三连）1.50，伦（三连）1.72 [5] - 铅/锌沪（三连）0.60，伦（三连）0.49 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受消息面、供需关系等影响，各品种有不同的走势和投资建议，如铜有右侧博弈空间，铝中期逢高布空，锌关注10 - 11合约正套等[1][2][6] 各品种总结 铜 - 本周市场受美国白宫铜进出口关税传闻影响情绪受挫，周五价格调整后产业端点价意愿积极，订单量日度环比翻数倍[1] - 国内社库水平偏低，9月连续去库放大库存矛盾或未结束，需关注国内消费兑现程度；海外LME库存较低，有一定右侧博弈空间，可反弹后逐步降低仓位[1] 铝 - 海外增产但短期内新投产能有限，年内供需理论上仍有缺口，LME可提货仓单净入库后现货升贴水趋势下行，欧洲升贴水近期反弹需关注[2] - 国内维持去库，局部升贴水高企，基本面较强势，但内外价差回落对出口需求造成压力，中期逢高布空思路为主[2] 锌 - 本周LME锌近端升水大幅走高，海外仓单小幅增加；矿端偏紧逻辑延续，进口矿TC持续下行，国内多家炼厂检修，月度供应减量明显，炼厂原料库存低位[6] - 国内表观消费持续偏弱，合金需求低迷，仅涂镀依靠出口订单支撑，下游仅刚需补货、采购情绪平淡；国内七地库存去库1.46万吨至21.82万吨，锌锭出口窗口打开，但东南亚承接力度一般，贸易流兑现有限[6] - 矿端紧俏与国内弱需求、前期高库存博弈，检修减产难以持续去库，交易逻辑逐步转向基本面弱现实，建议关注10 - 11合约正套机会，操作保持谨慎[6] 镍 - 供应端纯镍8月产量2.79万吨（环比 - 0.29万吨）；需求端刚需为主，金川升水、俄镍升水偏弱维持；库存端本周国内仓单去化，库存维持，LME库存小增，短期现实基本面偏弱[8] - 消息面PT Weda Bay Nickel获印尼政府批准逐步重启采矿作业；整体基本面偏弱，短期宏观驱动向下，需关注印尼政策、成本端硫磺等因素[8] 不锈钢 - 供应层面，钢厂8月300系产量198.35万吨（环比 + 14.43万吨），9月排产环比小降；需求层面，刚需为主，整体偏弱；成本方面，矿价维持，镍铁小幅承压；库存方面，本周库存维持，仓单小幅减少，基本面整体维持偏弱[11] - 预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡为主，镍/不锈钢比价做缩可继续关注[11] 铅 - 受外盘偏弱及高位社库压制，本周铅价震荡运行于16000 - 16300元/吨[13] - 供应端原生9月集中检修，月度减量6 - 8万吨，再生亏损缓解、小幅复产，整体供应环比收缩，粗铅进口窗口打开，补充国内货源；需求端节前补库小幅改善，但本周下游拿货回落，新国标持续压制电池需求，终端排产偏弱，企业维持轻库存策略[13] - 现货成交偏淡，废电瓶原料挺价，再生成本仍偏弱，炼厂增产意愿有限；五地社库累库至7.47万吨；短期华东区域因炼厂检修货源偏紧，但整体库存偏高、旺季兑现不足，铅价以低位震荡为主，建议谨慎操作[13] 锡 - 近期锡价震荡；供应端银漫矿业选矿厂恢复生产，采矿厂等待重启，印尼8月进口环比增量明显，同比仍偏弱；海外前期补库性需求逐渐饱和去库放缓，国内消费进入淡季订单走弱，手机和光伏板块表现弱，成交趋淡，去库转累库，偏低位震荡[16] - 当前锡基本面较无较大矛盾，向下存在短期的供应端高扰动率支撑，向上缺乏现货端的驱动；Q4是基本面的关键验证窗口，若消费不及预期，随着供应端的恢复则存在中短期回调的风险；长期而言，具有逢低多配价值[16] - 策略上单边上暂无有产业驱动的趋势，关注短期高空配的机会；月差上，可关注10 - 12正套的机会[16] 工业硅 - 本周全国工业硅矿热炉开炉数共计206台，环比增产7台，开工率为31.21%；各地呈现部分炉子复产情况，新疆个别工厂后续还有增产计划[18] - 产能过剩幅度偏高，静态库存压力仍存，但短期上游大厂减产检修较多，维持去库状态，后续平衡取决于头部复产进度；价格预计沿成本区间震荡偏强运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态[18] 碳酸锂 - 供应端枧下窝复产进度不及预期，关注9月份受理公示进展；海外津矿到港逐渐放量，加工费水平略有上行，但可流通现货依旧偏紧，关注后续外购矿企业开工变化[20] - 需求端，储能订单保持旺盛，电池端受铜箔紧缺影响，排产受限；9月铁锂正极环节新投产能继续释放，增速中枢在5 - 6%左右；三元材料因动力需求疲软，中高镍材料订单不及预期，9月排产环比明显下滑[20] - 9月锂辉石产线开工恢复预期较强，但需求端增速同样稳定，且枧下窝复产不及预期，库存预计维持大幅去化，体量在2万吨附近[20] - 价格方面，因库存口径变化、矿端边际转弱等影响，市场情绪走差，本周价格伴随宏观转弱大幅下跌；现实端，行业库存维持大幅去化，仓单基差明显转强，仓单体量开始小幅去化；后市期现共振的关键在于产业持货意愿的改变[20] - 预期端，隐形库存水平模糊、需求高增速的可持续性、矿端远期扩产等因素导致远期过剩风险担忧增加，压制远期价格预期；整体而言，从基本面角度依旧看好下半年与明年碳酸锂的需求韧性、去库幅度与价格弹性，但单边策略需配合现市场情绪、信心变化以及现货矛盾的进一步突出[20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周海外主线由“通胀黏性”升级为“加息计价完成态”，国内信用扩张仍偏弱，商品呈“能源独强、其余普跌”分化态势 [2] - 本周商品定价核心进入“加息计价完成态×地缘溢价高企×国内宽信用待验证”交织阶段，9 月 17 日 FOMC 为周内最大边际 [8] - 基调由“结构＋防守”转为能源进攻为主、其余防守，各板块配置有相应建议，关键变量影响商品走势 [11] 各部分内容总结 上周市场回顾 - 商品表现为“能源独强、其余普跌”，原油等能化品种领涨，黑色、农产品、贵金属、有色、新能源金属走弱 [2][12] 宏观形势分析 海外宏观 - 加息计价进入“完成态”，8 月 PPI、核心 CPI 超预期使 9 月加息概率升至 88%，关注 9 月是否加息 [3][9] - 利率与权益再平衡，30 年期美债收益率升至 5.35%，10 年期逼近 5%，美股对利率敏感性上升 [9] - AI 产业进入真空期，科技相对红利回撤至近两年支撑区域，权益维持均衡配置 [9] 国内宏观 - 关注 8 月宏观数据验证“宽信用”成色与地产新政落地效果，专项债发行提速与房贷新政支撑黑色建材与地产后端能化 [4][10] - 货币端短端流动性偏宽松、长短利差中性偏高，长端国债多配机会上升，十年期国债期货维持 108.30 - 109.60 区间震荡 [4][10] 商品传导影响 - 地缘溢价抬升能化成本，石油沥青等领涨，但高价下下游负反馈与政策调整构成回调风险 [10] - 加息计价完成态压制金融属性，贵金属与有色先承压，若 FOMC 落地后短端利率见顶，贵金属弹性最大 [10] - 国内政策预期支撑黑色建材与地产后端能化，但铁水高位与需求旺季不旺使黑色定性偏弱 [10] - 农产品以内生供需主导，USDA 报告偏空与新粮上市压制豆二、玉米，油脂与棉花高位震荡 [10] 本周配置建议 各板块配置基调 - 能化居首但内部分化，偏强多配石油沥青等，原油不追涨；贵金属中性，FOMC 前震荡观望；有色中性偏弱；新能源分化；黑色偏弱；农产品偏弱 [5][11] 各板块具体策略 - 能化：石油沥青等偏强多配，甲醇等中性，橡胶等偏弱 [22] - 贵金属：黄金等中性区间操作，FOMC 前控制敞口 [22] - 有色：铜等中性，锡偏弱反弹空 [22] - 新能源：工业硅逢高做空，多晶硅等区间运行 [22] - 黑色：螺纹等反弹空，焦煤等高位或宽幅震荡 [22] - 农产品：豆粕等高位震荡，豆二等反弹空，生猪近月承压、远月右侧做多 [22] 关键变量及情景分析 关键变量 - 9 月 17 日 FOMC 与点阵图鹰派程度，决定贵金属、有色与美元方向 [7][11] - 油价高位持久度与向通胀的二次传导，决定加息预期是否上修 [7][11] - 国内 8 月经济与金融数据，决定黑色建材“旺季＋数据”双验证成色 [7][11] 情景分析 - 基准情景：9 月 17 日 FOMC 防御式加息 25bp 落地，能化偏强、贵金属先抑后稳、黑色与农产品偏弱、新能源中性 [20] - 鸽派/缓和情景：FOMC 按兵不动或点阵图转鸽，重启美元“Debasement”交易，贵金属弹性最大 [20] - 鹰派/升级情景：加息 25bp 且点阵图鹰派、油价继续冲高破 110 美元/桶、地缘全面升级，贵金属承压、工业品成本推升但需求受抑 [20] 各板块具体总结 板块单边强弱排序 - 能化（中性·分化）> 贵金属（中性）> 有色（中性偏弱·分化）= 新能源金属（中性偏弱·分化）> 黑色（偏弱）= 农产品（偏弱） [22] 周度重点关注策略总结（含情景调整） - 各板块有不同观点、内部强弱排序、基准策略方向及鸽派、鹰派情景下的调整 [23] 动态情景矩阵 - 各板块在基准、鸽派/缓和、鹰派/升级情景下有不同操作建议 [24] 期权波动率回溯与买卖权建议 - 本周商品期权成交与持仓同步放大，能化与油脂是“双高区”，不同品种有相应期权建议 [25] 关键点位与资金分配建议 - 给出各品种关键点位，各板块在不同情景下有资金分配建议 [29][36] 本周宏观事件表 |日期|宏观事件（预计）|一句话应对方案|潜在影响品种|重要性| | --- | --- | --- | --- | --- | |9/14 周一|中国 8 月金融数据（社融 /M2/新增贷款）；美国 9 月纽约联储制造业指数|国内信用数据检验“宽信用”成色，弱则黑色建材承压、长端国债受益|全品种、黑色、贵金属|★高| |9/15 周二|中国 8 月工业增加值/社零/固定资产投资；美国 8 月零售销售|国内需求端验证：数据强则黑色建材修复，弱则政策预期升温|全品种、黑色、有色|★高| |9/16 周三|美国 8 月工业产出、房建许可；欧元区 8 月 CPI 终值|美国经济韧性验证，影响加息路径与美元|全品种、有色、贵金属|●中| |9/17 周四|美国 FOMC 议息（防御式加息 25bp 为基准）与点阵图|本周最大边际：真伪加息与点阵图鹰派程度决定贵金属与有色方向|全品种、贵金属、有色、原油、股指|★高| |9/18 周五|日本央行议息（市场预期加息 25bp）|全球央行紧缩共振，美元与美债利率联动，压制贵金属与工业金属|全品种、贵金属、有色|★高| |9/19 周六（前瞻）|中东地缘与霍尔木兹通航恢复进度|地缘溢价波动，能化成本外溢；关注 OPEC+增产节奏|能化、原油|●中|[38]