行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，各品种以具体操作建议呈现：原油建议逢回调做多、避免追高、严控仓位 [2]；铜延续震荡看法 [4]；铝在基本面转弱前现货重心有望在23000元上方震荡，基差大幅走强后有利于买入保值和做多博取月差收益 [5]；锌不空配 [7]；锡观望 [10]；碳酸锂谨慎为宜 [11]；硅铁建议反弹短空 [18]；沥青高位谨慎做多、严控仓位 [21]；PX&PTA逢高偏空对待、月差偏空 [26]；乙二醇中期逢高偏空思路 [27]；橡胶策略上观望 [30]；国债期货建议逢低建仓、不过分博弈，对冲策略考虑基差多头策略持有 [45]；股指中期可考虑适当仓位付有多头替代策略并配合类备兑策略，风格整体以均衡配置为佳 [44] 核心观点 - 地缘局势错综复杂主导原油方向，地缘溢价与库存偏紧相互强化对油价形成底部及风险溢价支撑，但月差走弱指向实货买兴转弱、裂解回落反映终端对高价负反馈，波动预计加大，低库存与地缘反复仍限制回调空间 [2] - 美国第三季度实际GDP年化季率初值3.4%超预期和前值，核心PCE高于前值符合预期，美联储维持利率不变但抗通胀立场坚定，贵金属承压运行，国际金价继续测试3900-4000美元/盎司关键区域支撑 [3] - 北美以外地区现铜供应紧张支持铜价，LME0-3月现货升水扩至222美元，国内洋山铜溢价报200美元，沪粤升水分别扩至1140、1275元/吨，现货支持下对铜延续震荡看法 [4] - 有色仍面临海外流动性收紧压制，铝市海外低库存以及国内去库延续，强Back结构体现强现实弱预期局面 [5] - 氧化铝国内运行产能接近亿吨，平衡处于宽松状态，行业持续累库，现货阴跌，过剩前景压制下反弹驱动有限，延续弱势等待供应端负反馈规模化出现 [6] - 锌国内社库继续下滑、伦锌库存增势暂歇，ILZSG预计2027年锌锭供应小幅过剩2.5万吨，但欧洲天然气价格持续攀升使海外锌锭供应不确定性依然存在，硫酸和锌锭价格齐降、TC历史性低位、冶炼厂综合成本高企，沪锌下方支撑暂看2.52万元/吨，能源高企背景下四季度锌锭供求矛盾存在进一步演进空间 [7] - 铅进口货源普遍不能用于交割，再生铅开工低迷，原生铅检修超预期，国内现货偏紧，铅社库不足3万吨，沪铅下方支撑暂看万六整数关，但国内低价进口粗铅货源较充分、炼厂利润苦修复可能快速提开工从而改变平衡预期，铅价上方压力位暂看年线 [8] - 镍国内现货总体趋向过剩，期价反弹后现货升水回落，印尼政策带来的影响消退、上游支撑削弱，总体镍价基本面承压为主，纯镍库存减少千吨到12.2万吨，不锈钢库存减少1.4万吨到90.7万吨，沪镍低位震荡注意上方阻力 [9] - 锡伦锡跌至年线附近，沪锡再度跌至上周五水平、年线下方，市场将继续关注半导体板块交投情绪，等待国内社库变动，LME0-3月现货升水缩窄至29美元 [10] - 碳酸锂锂价顺势崩跌，海外锂矿发运维持较高水平、后续资源供应增加预期有所增强，工碳价差缩小至3400元，库存上周减少0.3万吨至5.2万吨，下游库存去库1500吨到3万吨，冶炼厂库存微增600吨在0.73万吨，贸易商库存去库2500吨到1.5万吨，仓单在9月中旬以来减少2.5万吨，冶炼厂库存紧张状况仍在持续，周度产量环比增加4%，碳酸锂处于跌势 [11] - 多晶硅N型复投料参考价维持在40-43元/千克区间，头部企业减产缓解部分供需失衡但行业库存仍高，硅片、电池片出货加快带动价格试探上调但组件端让利去库价格有所下调，中上游涨价难以有效向下传导，光伏终端需求偏弱，多晶硅供需改善有限，价格大概率延续磨底震荡 [12] - 工业硅川滇枯水期减产已逐步兑现、西北复产意愿不足、盘面持续贴水使供应整体收缩对价格形成支撑，但11月多晶硅排产预计继续下调将压制需求，有机硅、铝合金开工变动有限，供需双弱背景下短期走势预计延续震荡格局 [13] - 螺纹热卷本周螺纹表需有所回暖、产量继续回升、库存延续下降，热卷需求同步好转、产量小幅回升、库存继续回落，铁水产量继续下滑、终端承接能力不足、钢厂大面积亏损、后期高炉仍面临减产压力，9月地产、基建投资降幅继续扩大、制造业投资降幅收窄、内需整体依然偏弱、钢材出口维持高位，负反馈格局下盘面反弹空间受限、成本端仍有一定支撑、短期仍有反复 [14] - 铁矿全球发运量环比减少、略低于去年同期水平，国内港口库存处于高位、未来仍有进一步累增空间，终端需求低位徘徊、本周钢厂盈利率持平、铁水产量小幅下滑，海运费跌势暂缓、阶段成本支撑松动，预计铁矿盘面短期走势震荡 [15] - 焦炭焦化利润在首轮提涨难落地背景下依旧一般，钢厂利润微薄、焦煤向焦炭让利缓慢、焦炭日产略微下降，焦炭库存小幅下降、贸易商采购意愿低迷，焦煤供应紧张稍有缓解、焦炭供应未见好转、下游铁水相对偏弱、钢厂利润仍处低位，焦炭盘面贴水，价格大概率跟随焦煤震荡下行为主 [15] - 焦煤昨日蒙煤通关605车，受稳产保供影响煤矿产量抬升速率略微增加，铁水小幅下降、需求略显乏力，周内现货竞拍价格环比略微下降，炼焦煤总库存小幅抬升、终端库存略微抬升、产端库存略微增加，蒙煤通关数维持800左右暂稳、进口煤影响相对有限，价格大概率震荡下行为主 [16] - 锰硅港口锰矿现货价格偏弱，外盘报价由于矿山运营成本增加导致价格有所抬升，锰矿港口库存小幅增加，铁水产量小幅下降、硅锰供应维持高位、供应处于过剩状态，厂内库存小幅增加、仓单库存大幅下降、库存整体大幅下降，硅锰供应过剩幅度扩大、锰矿价格依旧承压 [17] - 硅铁兰炭价格大幅调整后成本支撑仍在，9月出口需求回落至2.58万吨水平，金属镁产量维持高位、次要需求相对稳定、需求整体仍有韧性，供应端有所增加、厂内库存小幅增加、仓单库存小幅下降、库存整体略微增加，成本支撑松动、情绪上较难支持持续上行 [18] - 集运指数（欧线）11月上旬马士基、HPL相对激进降价揽货影响下各航司报价以沿用和小幅调降为主，达飞11月下旬宣涨函报2850/4600、马士基宣涨11月下旬至2400/4000显示航司仍有挺价意愿，当前现货端缺乏偏强驱动但11月上旬运力尚可、PA联盟搅货压力不大，"Ports in Action"正推动欧洲及地中海多国港口工会于10月30日开展大规模罢工及动员或加剧欧洲港口拥堵、拖班与周转不畅从而稀释有效供应 [19] - 燃料油高硫供应仍受中东地缘与物流制约、地缘消息密集使供应预期反复扰动、盘面或延续宽幅震荡，低硫前期套利船集中到港叠加国内配额下发后供应紧张缓解预期、走势相对高硫偏弱，11月中旬仍有套利船到港、短期供应有所缓解，但套利规模受高运费持续抑制且成品油组分分流逻辑仍形成底部支撑，高硫因供应矛盾更突出相对偏强但若地缘大幅缓和高硫所受冲击或更为明显 [20] - 沥青厂库仓单锐减、近月合约情绪升温，夜盘BU2611合约强势反弹突破5400元/吨，基差走弱但现货升水格局未改，北方道路工程收尾、需求季节性转弱，炼厂及社会库存虽处低位但去库放缓、累库拐点需密切关注，高基差、低库存与近月情绪共振支撑BU偏强运行，原油走势仍是沥青单边方向的关键变量 [21] - 液化石油气11月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨，叠加运费上涨国内进口成本显著抬升，国内炼厂开工负荷增长放缓、LPG商品量仍然偏低、进口到岸偏少，随着气温下降民用气需求或有增长，但下游利润萎缩以及成品油需求逐步进入淡季使深加工需求将受抑制，LPG港口库存及工厂库存水平均偏低，短线LPG盘面预计整体易涨难跌 [22] - 尿素国内供大于求格局延续、生产企业持续累库，短期价格降至低位后市场采购情绪或有所回升，周期内港口大幅累库，中长期供应端压力仍存、成本端支撑预计逐步显现 [23] - 甲醇现阶段沿海MTO装置全停、下游需求负反馈严重，以及11月进口和国产供应双增的预期一定程度或抑制行情上行空间，后续需重点关注海峡通行情况以及华东MTO装置动态 [24] - PVC延续去库减产趋势、成本高企、期价震荡偏强，电石与原油价格坚挺、乙烯法受制于成本压力继续减产、电石法本周开工小幅回升、整体供应进一步下行，华东及华南社会库存持续下行、压力得到一定缓解，下游以刚需补库为主、出口维持基础量、海运费过高压制出口接单量，供应维持低位、成本支撑仍在，预计期价跟随成本波动 [25] - 烧碱液氯下游对高价抵触、价格大幅下调对烧碱形成成本支撑，烧碱期价低位上涨，行业仍有利润、开工环比回升、库存延续上涨趋势、下游采购继续压价，氧化铝和非铝需求波动不大、按需采购，9月份出口量走弱，长期年内烧碱产能增加、供应充足、期价高位承压格局 [25] - PX&PTA夜盘延续回落态势，成品油裂差走低、PX装置检修后正常回归预期上升但提负空间依旧受炼厂限制，PX和PTA负荷均有提升，下游聚酯负荷低位波动、终端织造有转弱迹象、预期PTA累库压力再度回升，中期供应恢复及需求转弱格局下逢高偏空对待、月差偏空 [26] - 乙二醇产量和到港量回落、港口库存下降、可流通货源依旧偏紧，地缘未明显缓和之前国产增长空间有限，短期因供应收缩及油价上行走势偏强，四季度中后期有供应增长及需求转弱导致的累库压力，中期逢高偏空思路 [27] - 短纤和瓶片价格跟随原料重心上移，短纤周度负荷回升、加工差修复后再度回落、下游需求有转弱迹象、提负后或有累库预期，瓶片开工平稳、软饮料需求进入淡季、下游维持刚需，后市需求趋弱瓶片预期逐渐承压 [28] - 玻璃行业延续去库模式但下降速度较慢、压力仍高、现货弱势格局，近期产能波动不大、长期亏损加剧将倒逼继续去产能，银十成色不足、加工订单走弱、下游囤货意愿低、需求匮乏，期价或低位宽幅运行为主，长期看期价仍未见底迎来反转、需要行业进一步去产能才可以达到再平衡 [29] - 橡胶全球天然橡胶供应处于高产期，本周中国丁二烯橡胶装置开工率继续回升、上游丁二烯装置开工率重新回升，中国轮胎开工率继续缓慢回升，青岛地区天然橡胶总库存继续下降至57.71万吨、中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.02万吨、上游中国丁二烯港口库存重新上升至2.53万吨，需求缓慢改善、橡胶供应增加、橡胶库存下降、外部环境动荡 [30] - 纯碱远兴检修影响减弱、供应有回升趋势、行业去库速度放缓，联碱装置由于副产品走好叠加上游煤炭让利利润有所修复，浮法玻璃产能窄幅震荡、光伏玻璃后续可能还有减产计划，下游维持安全原料库存、囤货意愿不大，检修影响减弱、长期仍是供需过剩格局 [31] - 豆粕国家粮食交易中心公告显示11月3日将开展40.2万吨进口大豆竞价销售，巴西雷亚尔贬值影响仍在、相关农产品依旧弱势，雷亚尔贬值将进一步提升巴西大豆对华出口竞争力、短期对美豆构成竞争压制，当前美豆的高成本、低库存叠加政府采购、USDA出口/压榨数据均对美豆有支撑作用，但短期卢拉连任带来的利空作用明显，后期继续关注巴西北部干旱情况 [32] - 豆油棕榈油承压、油脂油料市场普遍偏弱，美豆走势再度趋弱、市场担忧黑海航运恢复减弱其出口需求，现阶段处于收获期叠加巴西雷亚尔货币仍呈现贬值态势挤压美豆边际需求，预期层面厄尔尼诺的气候风险影响仍需要给予较长时间观察，现实层面疲弱状态未改 [33] - 菜粕菜油外盘加拿大菜籽保持弱势，北美油籽大量上市充足供应对短期市场构成压力，加拿大菜籽几乎完成收割、预计产量为历史次高水平，800加元/吨以上农户销售增多、当前近月主力已跌至780加元/吨附近，全球菜籽丰产使市场预计四季度我国进口菜系将增长、菜系紧张供需情况将得到大幅改善，路透社报道俄罗斯当局已发放许可允许载有出口粮食的船只离开亚速海、缓解了市场此前对黑海地区粮食外运的担忧，菜系期价预计短期将以窄区间震荡为主 [34] - 豆一国产大豆下跌、油脂油料市场普跌，基层农户仍然以惜售为主、现货市场整体购销成交偏慢，销区现货成交表现疲弱、高价产生一定抑制效应，市场博弈今年新季大豆减产使价格存在底部支撑，而价格走强之后高价也在抑制需求 [35] - 玉米现货农户惜售反弹、现货端情绪有缓和，玉米价格长期大幅低于种植成本并不现实、不宜过度悲观，这里就是磨底的过程，中长期持续看多，但本季国内玉米结转库存较大且产量较去年预期有增加、价格总体高度难以超过去年 [36] - 生猪四季度供应仍然充足，主要因上年12月至今年2月能繁母猪未见产能去化，同时二季度新生仔猪数量仍处于历史高位，但四季度结构性供应问题仍然突出、肥标价差处在高位区间、肥猪供应仍然紧张，当前猪价再次下探至10元/公斤下方，总体仍维持低位区间震荡判断、期间或存在季节性反弹机会，长期来看三季度行业产能去化提速、新生仔猪数据长期拐点已经见到、仔猪价格跌至底部区间暗示补栏意愿低迷，明年猪价有望逐步自低位回升 [37] - 鸡蛋5月以来鸡蛋价格快速上涨、蛋鸡养殖盈利持续处于高位、蛋鸡补栏积极性维持，鸡苗补栏4-5月后开产、10月开始行业新开产压力持续增加、供应压力加大，尽管8-9月老鸡大量淘汰但目前行业养殖尚有利润、当前老鸡淘汰日龄仍然偏高、淘汰节奏仍然偏慢，加之去年上半年补栏基数大、当前待淘汰老鸡数量仍然较多，盘面经过前期下跌消化压力后预计进入震荡阶段 [38] - 棉花截至10月25日美棉收获进度为52%、近五年同期平均水平在45%、较均值快7个百分点，美棉最新周度签约数据表现偏好、短期美棉走势或偏震荡，国内现货成交一般、籽棉收购价格稳中偏弱、郑棉下跌带动收购价格小幅走低，截至10月22日全国棉花累计加工量为200.5万吨、同比增加25万吨左右，国内纺服出口数据表现偏好但下游订单需求仍然一般、下游需求表现偏弱、产业利润总体一般，郑棉大幅破位下行之后短期走势或继续偏弱 [39] - 白糖短期印度逐步开榨、关注生产情况，中长期美糖能否持续上涨取决于巴西下榨季的产量预估、关注后期降雨和估产情况，国内广西部分主产区降雨偏少、不利于甘蔗生长、关注后期天气情况和甘蔗长势，国内产量预期仍不确定、内生上涨动力暂时不足 [40] - 苹果山东产区新季晚熟纸袋富士处于供应高峰期、市场货源供应充足、贸易商采购积极性一般、成交偏慢、主流成交价格有所下滑，陕西优质好货多数已经被客商订购、近期贸易商采购积极性明显下降、半商品及统货成交价格有所下滑，市场主要交易增产逻辑、今年苹果增产幅度较大、期价上方仍面临一定压力 [41] - 木材外盘报价较高、供应商发货意愿较强、预计后期到货量将有所增加，需求处于旺季、出库量有所提升，但旺季逐渐结束、市场对远月预期偏悲观、期价走势转弱，全国原木库存总量偏低、库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑 [42] - 纸浆海外报价总体稳定，但由于国内纸厂利润不佳且订单偏弱、持续向上游形成负反馈，截至2026年10月29日中国纸浆主流港口样本库存量为222万吨、环比增加9万吨，港口库存在高位、消化不畅，9月份纸浆进口并未出现明显减量，下游纸厂利润不佳且原纸需求持续一般导致对于纸浆采购偏谨慎，短期纸浆走势或仍偏弱势但向下空间或逐渐受限 [43] - 股指昨日A股缩量再度走弱、期指各主力合约走势出现分化、仅IH小幅收涨、IM领跌跌幅近3%、基差方面全线贴水标的指数，7只主动

整体经营业绩 - 2026年1-9月公司实现营业收入94.87亿元，同比增长36.88% [2] - 2026年1-9月归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长42.99% [2] - 2026年1-9月扣非归母净利润4.30亿元，同比增长59.35% [2] - 基本每股收益0.3851元/股，同比增长59.59%，净资产收益率12.08%，同比提升3.85个百分点 [2] - 2026年第三季度实现营业收入31.02亿元，同比增长89.25% [2] - 2026年第三季度归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长299.87%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长222.88% [2] - 公司"资源+工程"双轮驱动战略持续发挥作用，经营质量和发展韧性稳步提升 [2] 资源板块增储上产 - 公司通过并购方式增厚优质资源储备、围绕现有矿山"就矿找资源"开展深边部和外围探矿增储、结合工程优势探索"工程换资源"等合作模式推进资源业务 [2] - 近一年来公司在Raura项目并购、哈日扎探矿权摘牌、中色白矿扩建等方面均取得积极进展 [2][3] - 公司资源开发矿产品以锌铅银为主，同时抓住其他元素发展机遇拓展矿种开发 [3] - 中色锌业持续优化冶炼与稀散金属回收工艺，冶炼渣中的铟回收率实现稳步提升 [3] - 公司作为集团公司铅锌等资源专业上市平台，与集团公司划分金属资源品种 [3] 工程业务转型与布局 - 工程业务坚持"大市场、大业主、大项目"策略，深耕东南亚、中亚核心市场，战略性布局南美、中东欧等潜力区域 [2] - 推动工程业务由传统EPC向"EPC+运营"及"投建营一体化"模式转型 [2][3] - 工程项目分布于哈萨克斯坦、印尼、越南、希腊等国家和地区 [3] - 2026年10月30日与业主签署哈萨克斯坦30万吨/年铜冶炼厂项目《准备工作启动协议》，项目前期工作正式启动 [3] - 2024年6月3日公司及控股子公司中色哈萨克斯坦有限责任公司与哈萨克斯坦矿业冶炼有限责任公司签署《哈萨克斯坦30万吨/年铜冶炼厂项目总协议》，2026年10月19日签署《准备工作启动协议》，负责动员、勘测、场地准备、临时设施建设及基本设计 [4] - 蒙古敖包锌矿是公司通过EPC项目换取资源项目的典型成功案例 [3] 鑫都矿业经营亮点 - 2026年鑫都矿业加强安全生产管控，提品位、降贫化，抢抓市场机遇实现产品高位销售 [3] - 荣登2025-2026年度蒙古国百强企业第48位，较2025年排名提升15位 [3] - 自研"膏体充填技术"荣获蒙古国"优秀创新与技术引进企业"称号 [3] 资本运作与融资 - 2026年第三季度接受控股股东中国有色矿业集团有限公司以委托贷款方式拨付62,000万元国家资本性拨款资金，有利于项目顺利实施、提升整体运营效率 [4] - 上市公司再融资属于重大资本运作事项，需综合考虑发展战略、资金需求、资本市场环境、监管政策及全体股东利益等多方面因素统筹评估审慎决策 [4] 深化改革与公司治理 - "十四五"以来在治理机制和市场化经营机制方面取得关键突破，包括完善公司治理体系、深化三项制度改革、健全中长期激励机制、深化人才发展机制改革等 [4] - 连续两年在国务院国资委中央企业"双百行动"进展成效评价中获评"标杆"企业 [4] - 站在"十五五"开局新起点，公司将持续深化改革攻坚，不断完善中国特色现代企业治理 [4]

行业投资评级 - 报告未提供有色金属行业整体投资评级 [1][3] 核心观点 - 国内权益市场继续走弱，有色金属受拖累，铜价回落 [4] - 地缘冲突消息反复，海外数个云厂商业绩不及预期，情绪面相对承压 [5] - 铜矿供应维持紧张，短期供应存在一定扰动，美铜与伦铜价差回落，后续流向美国精炼铜数量或减少，美国以外供应预期有所增加 [5] - 国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓、低仓单格局维持，铜价仍有支撑，短期价格预计震荡走弱 [5] - 铝方面中东地区电解铝供应较快恢复，强现实弱预期格局维持，国内下游开工率偏稳、消费韧性尚可，但铝价走强后库存去化放缓，预计短期价格震荡偏弱 [7] - 铅精矿原料库存小幅抬升，原生铅开工率边际下滑，再生铅开工率边际抬升，国内铅锭社会库存快速去库，若后续商品氛围转暖铅价或将偏强运行 [8] - 锌精矿港口库存及工厂库存边际抬升，国产TC止跌企稳，进口TC延续下滑，LME锌锭注销仓单再度抬升，伦锌结构边际走强，锌价止跌企稳 [9] - 锡境内外显性库存均处于偏低水平，现货升水维持，印尼交易所10月累计成交量继续增加显示出口供应逐步恢复，但增量尚不足以完全缓解低库存格局，预计锡价维持高位宽幅震荡 [11] - 镍价在11.8万元附近低位整理，印尼RKAB配额增加，LME镍库存约28万吨仍处历史高位，不锈钢及新能源产业链需求表现偏弱，供应宽松格局未发生实质性改变，预计镍价延续低位震荡 [13] - 碳酸锂期现价格连续第二日大幅回落，盘面跌幅大于现货，基本面仍呈现现实去库、远期宽松的矛盾，最新碳酸锂周度产量增至26375吨环比增加845吨，11月下游排产存在转弱预期，叠加锂辉石价格明显回落，成本端支撑继续减弱，预计碳酸锂维持宽幅震荡偏弱 [16] - 氧化铝矿端几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位为氧化铝价格提供成本支撑，年内新产能密集落地供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变，基本面利空短期仍难反转，建议逢高布局空单 [19] - 不锈钢市场传闻印尼镍企业联合减产但减产集中于MHP，镍铁只是局部降负荷，不锈钢产量收缩预期相对较小，成本端偏弱和下游需求一般背景下短期价格或震荡调整 [22] - 铸造铝合金成本端价格支撑减弱，下游需求一般，而税票问题导致原料供应维持偏紧，铸造铝合金价格预计偏震荡 [25] 铜 - 昨日伦铜3M合约收盘跌0.96%至14352美元/吨，沪铜主力合约收至108410元/吨 [4] - LME铜库存增加750至272200吨，注销仓单占比下降，Cash/3M维持升水 [4] - 国内电解铜社会库存较周一减少约1.5万吨，保税区库存环比下滑，上期所日度仓单减少0.1至1.1万吨 [4] - 华东地区现货升水期货1140元/吨，库存下降基差报价继续走强，交投偏淡；广东地区铜现货升水期货1275元/吨，货源紧张基差报价继续走强，成交偏差 [4] - 国内铜现货进口亏损1000元/吨左右，精废铜价差报2820元/吨环比扩大 [4] - 今日沪铜主力合约运行区间参考107200-109000元/吨；伦铜3M运行区间参考14100-14500美元/吨 [5] 铝 - 昨日伦铝3M收盘跌0.42%至3068美元/吨，沪铝主力合约收至23375元/吨 [6] - 国内沪铝加权合约持仓量减少0.3至69.9万手，上期所日度仓单减少0.2至6.0万吨 [6] - 国内铝锭社会库存较周一小幅减少，铝棒社会库存下滑，铝棒加工费回升，交投维持一般 [6] - 华东地区铝锭现货升水期货150元/吨，下游接货意愿偏弱；LME铝锭库存下滑至23.2万吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M维持升水 [6] - 今日沪铝主力合约运行区间参考23200-23500元/吨；伦铝3M运行区间参考3020-3100美元/吨 [7] 铅 - 周四沪铅指数收跌0.84%至16125元/吨，单边交易总持仓13.64万手 [8] - 伦铅3S较前日同期跌20.5美元/吨至1905.5美元/吨，总持仓19.1万手 [8] - SMM1铅锭均价16100元/吨，再生精铅均价16025元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9225元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存录得0.88万吨，内盘原生基差-100元/吨，连续合约-连一合约价差90元/吨 [8] - LME铅锭库存录得31.27万吨，LME铅锭注销仓单录得6.73万吨，外盘cash-3S合约基差-30.64美元/吨，3-15价差-112.3美元/吨 [8] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.272，铅锭进口盈亏为555.53元/吨 [8] - 10月29日全国主要市场铅锭社会库存为2.21万吨，较10月26日增加0.09万吨 [8] - 铅精矿TC维持低位，原生铅锭成品库存维持低位，再生铅原料库存边际下滑，下游蓄企成品库存去库较好，蓄企周度开工率进一步抬升 [8] - 10月联储议息会议维持利率不动，高利率高油价环境下海外宏观压力仍在 [8] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.18%至25897元/吨，单边交易总持仓23万手 [9] - 伦锌3S较前日同期涨1.5美元/吨至3861美元/吨，总持仓25.93万手 [9] - SMM0锌锭均价25835元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差15元/吨 [9] - 上期所锌锭期货库存录得6.2万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨 [9] - LME锌锭库存录得16.46万吨，LME锌锭注销仓单录得3.13万吨，外盘cash-3S合约基差98.04美元/吨，3-15价差124.53美元/吨 [9] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.011，锌锭进口盈亏为-4940.64元/吨 [9] - 10月29日全国主要市场锌锭社会库存为16.70万吨，较10月26日减少0.60万吨 [9] - 出口窗口关闭后国内锌锭社会库存去库放缓 [9] 锡 - 10月29日沪锡主力合约收报379620元/吨，当日下跌1.77% [10] - 现货升贴水均价报2000元/吨，较上一工作日持平 [10] - SHFE仓单报2018吨，较上一工作日持平；LME最新库存为4020吨，较上一交易日减少15吨 [10] - 印尼交易所10月累计成交量最新可得数据为10月26日2410吨 [10] - 沪锡主力合约参考运行区间36.8—39.2万元/吨，伦锡参考运行区间4.90—5.20万美元/吨 [11] 镍 - 10月29日沪镍主力合约收报118090元/吨，当日上涨0.19% [12] - 进口镍现货均价对沪镍合约升水150元/吨，较上一工作日上涨50元/吨；金川镍现货升水均价3900元/吨，较上一工作日下跌50元/吨 [12] - 1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报57.1美元/湿吨，1.2%品位报24.5美元/湿吨，均较上一工作日持平 [12] - 10—12%高镍生铁均价报1011元/镍点，较上一工作日上涨1元/镍点 [12] - 美联储维持政策利率在3.75%—4.00%不变，10年期美债收益率维持在5%附近，高利率环境继续压制有色金属估值 [13] - 沪镍参考运行区间11.4—12.1万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.50—1.58万美元/吨 [13] 碳酸锂 - 10月29日五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报95120元/吨，较上一工作日下跌3500元/吨（-3.55%） [15] - 电池级碳酸锂晚盘市场均价报95400元/吨，工业级碳酸锂晚盘市场均价报93400元/吨，均较上一工作日下跌3500元/吨 [15] - 广期所碳酸锂主力合约收盘价88360元/吨，较上一交易日下跌5.29%，持仓量461555手较上一交易日增加12632手 [15] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价报2250元/吨，较上一工作日持平 [15] - 锂辉石精矿CIF中国指数均价报1290美元/吨，较上一工作日下跌60美元/吨 [15] - MMLC现货指数较主力合约升水由5320元/吨扩大至6760元/吨，盘面下跌同时持仓量明显增加显示空头资金继续介入 [16] - 主力合约参考运行区间84000—94000元/吨 [16] 氧化铝 - 2026年10月29日氧化铝指数日内下跌0.56%至2602元/吨，单边交易总持仓51.6万手较前一交易日减少0.56万手 [18] - 山东现货价格维持2635元/吨，升水主力合约40元/吨 [18] - MYSTEEL澳洲FOB价格维持393美元/吨，进口盈亏报-605元/吨 [18] - 周四期货仓单报21.08万吨，较前一交易日增加0.84万吨 [18] - 几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持66.5美元/吨 [18] - 几内亚卡姆萨尔港-青岛港海运费上涨0.68美元/吨至34.93美元/吨 [18] - AO2701合约参考运行区间2550-2650元/吨 [19] 不锈钢 - 昨日不锈钢主力合约收盘跌0.22%至13400元/吨，加权合约持仓量微降至16.3万手，仓单微降至5.71万吨 [21] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报13700元/吨较前日持平，基差470元/吨上调30元/吨；无锡市场宏旺304冷轧卷板报13900元/吨较前日持平，基差670元/吨上调30元/吨 [21] - 山东高镍铁出厂价报1015元/镍较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8800元/吨较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7475元/50基吨较前日持平 [21] - 10月23日不锈钢社会总库存为107.4万吨，环比减少3.3万吨，200/300/400系社会库存均减少 [21] - 铬铁原料库存走高，供需预期偏弱，铬铁价格下探拖累不锈钢价格 [22] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金主力合约收盘跌0.48%至22990元/吨，加权合约持仓抬升至2.67万手，成交量2.02万手，仓单减少0.07至0.91万吨 [24] - AL2612合约与AD2612合约价差320元/吨环比缩窄 [24] - 国内主流地区ADC12均价小幅下调，进口ADC12报价跌100元/吨，下游采买意愿减弱 [24] - 国内主要市场铝合金锭库存减少0.19至1.21万吨，铝合金锭厂内库存微增0.02至7.16万吨 [24] 重要日常数据 - 铜LME库存272200吨增加750吨，注销仓单42275吨占比15.6%，Cash-3m为204.66美元/吨，SHFE库存54356吨减少19606吨，期货库存11347吨减少1273吨，SHFE持仓543173手增加185手，现货升贴水1050元/吨，进口盈亏1013元/吨 [28] - 铝LME库存231675吨减少225吨，注销仓单14225吨占比6.1%，Cash-3m为20.07美元/吨，SHFE库存212858吨减少24114吨，期货库存60195吨减少1693吨，SHFE持仓698565手减少3000手，现货升贴水150元/吨，进口盈亏-1502元/吨 [28] - 锌LME库存162675吨减少1950吨，注销仓单30675吨占比18.6%，Cash-3m为98.04美元/吨，SHFE库存137139吨减少6870吨，期货库存61956吨减少750吨，SHFE持仓230037手增加9541手，现货升贴水-10元/吨，进口盈亏-5131元/吨 [28] - 铅LME库存311525吨减少1150吨，注销仓单67175吨占比21.5%，Cash-3m为-30.64美元/吨，SHFE库存26802吨减少23761吨，期货库存8788吨持平，SHFE持仓136367手减少9380手，现货升贴水-100元/吨，进口盈亏191元/吨 [28] - 镍LME库存278790吨减少24吨，注销仓单19236吨占比6.9%，Cash-3m为-188.79美元/吨，SHFE库存105488吨减少1160吨，期货库存89179吨减少917吨，SHFE持仓329016手减少678手 [28] - 美元兑人民币即期6.662（-0.005），USDCNY即期6.657（-0.005），美国十年期国债收益率4.98（-0.07），中国7天Shibor 1.34（-0.008） [28]

有色早报 研究中心有色团队 2026/10/30 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2026/10/23 600 9481 54356 19058 3.70 47.85 168.0 153.0 149.47 273750 52900 2026/10/26 650 9659 54356 16219 -598.17 -90.35 178.0 160.0 187.16 272975 52150 2026/10/27 660 10145 54356 14593 -934.14 -92.40 188.0 175.0 195.87 272725 52300 2026/10/28 740 10531 54356 12620 -1082.65 -195.89 205.0 195.0 204.66 271450 51025 2026/10/29 725 10436 54356 11347 -1255.27 -468.60 200.0 190.0 222.67 272 ...

文章核心观点 - 地缘风险未消，美伊局势反复扰动能源与航运市场，霍尔木兹海峡续封及油轮触雷令风险溢价难退 [1][3] - 美国三季度GDP同比3.4%、核心PCE升至3.1%，经济韧性与通胀粘性并存，降息预期继续受压 [1] - 国内上期所暂停铜铝保税交割，8000亿政策性工具托底预期仍在，但地产与终端需求修复偏慢 [1] - 贵金属在利率路径不明下靠避险对冲，原油受中东供给扰动支撑，铜受规则调整与低库存双击，工业品整体维持宏观等待、事件驱动 [1] 宏观与金融板块 - 美国副总统万斯致信伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊推动重启谈判，伊朗已收到信函但尚未回应 [7] - 美联储10月议息会议如期按兵不动，投票结果10比2，会后市场认为12月加息概率仍然偏高 [2][13] - 美国第三季度GDP年化增长3.4%创一年新高，AI资本开支成核心驱动力 [13] - 央行公开市场常规操作净投放1150亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松 [13] - 央行行长宣布将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率 [13] - 国内9月规上工业增加值同比5.5%，社零同比增长1.1%，均较8月上行；固定资产投资同比下降7.2%，与上月持平 [13] - 房地产开发投资、销售面积和金额、新开工同比降幅继续扩大，仍是内需最大拖累项，但一线城市房价边际企稳 [13] - 三季度GDP同比4.6%，环比增1.2%，经济温和修复 [13] - 10月以来全球科技板块同步深度调整，核心驱动来自美债长端利率上行、AI交易拥挤度集中回落带来的估值重估 [11] - 上证50、沪深300估值安全边际更厚，对利率上行敏感度更低；中证500、中证1000去杠杆压力更大 [12] - 10月27日融资余额增加20.32亿元至23830.19亿元 [11] - 首批主动ETF于10月23日启动募集，截至10月29日沪市9只主动ETF圆满完成募集，总认购资金超过195亿元，募集资金180亿元（每只募集上限20亿） [9] - 欧盟方面正研究将中欧在混合动力汽车领域达成的贸易谅解安排延伸至化工等领域，商务部表示坚决反对任何滥用贸易防御工具的保护主义行为 [8] 贵金属板块 - 夜盘贵金属震荡下行，10月议息会议美联储如期按兵不动，高利率、强美元环境持续压制金价反弹空间 [2][22] - 美伊局势反复，油价高位震荡，如果后续油价回落，贵金属反弹空间将打开 [2] - 长期来看，美债信用风险重定价推动"去美元化"趋势延续，全球央行购金趋势不改，叠加ETF配置资金回流，共同为黄金价格构筑坚实底部支撑 [2] - 白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合 [2] - 伦敦金现10月29日报4021.28美元/盎司，跌46.30美元，跌幅1.14%；伦敦银现报52.14美元/盎司，跌1.81美元，跌幅3.36% [10] 能源化工板块 - 原油sc夜盘下跌1.96%，万斯已致信雷扎伊试图重启谈判，伊朗外长称正与调解方讨论更短时间执行开放霍尔木兹海峡的"七日计划" [3][14] - 一艘违规油轮在霍尔木兹海峡以东触碰水雷，导致船体受损并起火被迫停航 [3] - 中东原油装船量已较今年早些时候的严重供应中断局面大幅恢复，但海湾地区原油及凝析油港口装货规模依旧不及战前水平 [3] - 10月霍尔木兹海峡及周边区域船舶袭击事件数量创下新高，推高保险费与海运运费；从中东驶向中国的超大型油轮运费已攀升至每桶30-40美元，而过去十年该运费仅为1-3美元 [3] - ICE布油连续10月29日报115.66美元/桶，涨1.32美元，涨幅1.15% [10] - 甲醇夜盘下跌0.06%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷67.94%环比持平；国内甲醇整体装置开工负荷76.33%，环比提升1.52个百分点，较去年同期提升0.55个百分点 [15] - 截至10月29日沿海地区甲醇库存40.70万吨，相比10月22日上升0.13万吨涨幅0.32%，同比宽幅下降74.20%；沿海可流通货源预估14.70万吨附近 [15] - 预计10月30日至11月15日中国进口甲醇船货到港量为28.44万-29万吨 [15] - 聚烯烃期货日内震荡收阴，线性LL中石化平稳中石油部分上调50，拉丝PP中石化平稳中石油部分上调100，现货价格走强 [16] - 玻璃期货收阳，本周玻璃生产企业库存6465箱环比下降33万重箱；纯碱期货收阴，本周纯碱生产企业库存132.3万吨环比下降11.1吨 [17] - PX夜盘主力合约跌2.80%，截至10月22日PX负荷82.7%周环比+4.6个百分点；海南炼化100万吨10月下旬重启，浙石化200万吨10月下旬重启 [18] - PX装置重启供应回升而下游开工维持相对低位对价格有压制，但中东局势延续紧张成本偏强对PX价格形成强支撑 [19] - PTA夜盘主力合约跌2.07%，截至10月29日PTA负荷72.2%环比+4.0个百分点；嘉通能源300万吨10月27日重启，独山能源4期300万吨10月28日重启，福建百宏250万吨计划11月1-13日检修 [20] - PTA供应震荡回升而下游负荷也有回升预期，供需面趋于宽松对价格形成压制，但库存偏低和成本偏强对价格形成支撑 [20] - 乙二醇夜盘主力合约涨0.06%，截至10月29日综合开工率74.21%（-1.53%），油制开工率68.67%（-2.00%），合成气制开工率84.14%（-0.69%） [21] - 截至10月26日乙二醇华东主港库存14.9（-3.1）万吨，受台风影响到货偏少导致库存回落 [21] - 乙二醇部分煤制装置计划内检修和油制装置转产，开工率将回落，下游聚酯开工预计低位回升，11月累库预期收窄，叠加现货库存偏低支撑价格偏强 [21] 金属板块 - 铜夜盘主力合约收低0.23%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落 [4][23] - 国家统计局数据显示电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降 [4] - 由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动 [4] - LME铜10月29日报14352.00美元/吨，跌139.00美元，跌幅0.96% [10] - 锌夜盘主力合约收涨0.12%，锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，国内锌冶炼产量月度小幅下降 [24] - 中钢协统计的镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降 [24] - 铝夜盘沪铝上涨0.06%，10月下旬国内社库和仓单库存同步去库，现货基差升水扩大，但近期高升水有所收窄，部分地区铝锭现货已转为轻微贴水 [25] - 中东复产和印尼产能加持下，远期海外铝供给缺口整体往收窄方向走，铝价上行空间或不宜高估 [25] - LME铝10月29日报3068.00美元/吨，跌13.00美元，跌幅0.42%；LME锌报3873.00美元/吨，涨2.50美元，涨幅0.06% [10] - 双焦昨日夜盘震荡偏弱，焦煤总持仓环比基本持平；9月下旬多部门联合部署煤炭稳产保供致使四季度存在供应边际回升预期 [26] - 当前钢厂利润处于历史低位，后市大概率通过高炉减产应对，双焦基本面存在走弱预期，但内外供应均处同期低位现状未扭转，高位基差代表盘面估值偏低存在反弹空间 [26][27] 农产品板块 - 全国生猪均价9.15元每公斤，下跌0.06元，河南跌0.10元；养殖端出栏有增有减，需求尚难匹配，市场整体供需匹配度偏差，供强需弱难改，预计延续弱势调整 [28] - 截至10月25日当周美国大豆收割率79%，一如市场预期，此前一周64%，五年均值77% [29] - 巴西总统卢拉意外连任后雷亚尔大幅贬值约12%，显著提升巴西大豆出口价格竞争力，挤占美豆出口份额，美豆出口需求预期走弱 [29] - 连粕在进口成本支撑松动以及国内供应宽松压制下价格仍面临较大压力 [29] - MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量较上月同期增加6%；SGS预计马来西亚10月1-25日棕榈油出口量较上月同期环比减少8.69% [30] - 马来西亚正考虑免除原棕榈油出口税以促进出货并缓解高库存压力，但短期产地库存压力仍大，10月预计马棕继续累库 [30] - 厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响，中长期油脂价格仍有支撑 [30] - ICE11号糖10月29日报19.52美分/磅涨0.83%，ICE2号棉花报78.50美分/磅涨0.44%，CBOT大豆报1220.50美分/蒲式耳跌0.22%，CBOT豆粕报329.20美元/短吨跌1.76%，CBOT小麦报603.25美分/蒲式耳涨0.63%，CBOT玉米报451.25美分/蒲式耳持平 [10] 航运指数板块 - 集运欧线EC上涨1.28%，马士基新开舱第46周大柜报价3000美元环比下调200美元，下调幅度较第45周扩大100美元，不及市场预期，连续第二周下调 [31] - 马士基连续下调进一步推动11月上半月运价上涨证伪落地，市场降低对11月下半月运价上涨预期，欧线估值同步回调 [31] - 按往年季节性表现11月和12月基本进入运价上行期，但今年节奏和幅度或异于往年，目前统计第47周船司仍有多班空班，可能对11月下半月涨价函带来提振 [31] - 主力11合约已基本在平水附近，11月下半月涨价函和落地有待验证 [31] 外盘市场表现 - 标普500 10月29日报7720.39点跌23.59点跌幅0.30%；富时中国A50期货报13032.68点跌112.27点跌幅0.85% [10] - LME镍10月29日报15515.00美元/吨跌170.00美元跌幅1.08%；CBOT豆油报65.69美分/磅涨0.23% [10]