投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][21] 核心观点 - 公司二季度业绩表现亮眼，营收和净利润实现高速增长 [2][8] - 矿山资源业务成为核心增长动力，营收同比大幅提升238.03% [3][16] - 多个铜矿项目持续取得突破，产能利用率超预期且扩产计划稳步推进 [3][17] - 公司是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，中长期发展前景良好 [4][21] 财务业绩表现 - 上半年实现营收63.16亿元，同比增长47.82%；归母净利润11.11亿元，同比增长81.29% [2][8] - 第二季度营收35.05亿元，同比增长52.39%，环比增长24.70%；归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%，环比增长63.30% [2][8] - 经营活动产生的现金流量净额17.26亿元，同比增长255.08% [8] - 上半年摊薄EPS为4.03元，当前股价对应PE为14.3倍 [4][21] 矿服业务分析 - 上半年营收33.22亿元，同比微增0.57%；毛利7.67亿元，同比下降17.26%；毛利率23.10%，同比下降4.98个百分点 [2][13] - 第二季度营收环比增长21.55%，毛利环比增长21.49%，毛利率稳定在23.09% [13] - 业务毛利下降主要因收购项目调整及外部作业环境影响 [2][13] 矿山资源业务分析 - 上半年营收29.12亿元，同比增长238.03%；毛利13.88亿元，同比增长276.83%；毛利率47.68%，同比提升4.91个百分点 [3][16] - 铜当量产量3.94万吨，销量4.39万吨；第二季度产量环比增长25.14%，销量环比增长32.28% [3][16] - 销量高于产量因Lonshi铜矿库存释放0.79万吨 [3][16] 项目进展详情 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿一期4万吨产能实际产量超预期，二期准备工作推进中 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年实现盈亏平衡，技改计划2027年完成 [3][17] - San Matias项目等待环评批复，预计下半年启动建设 [17] - 两岔河磷矿一期满产，二期建设稳步推进 [3][17] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营收128.6/137.2/165.3亿元，增速29.3%/6.7%/20.5% [4][21] - 预计归母净利润25.2/26.0/32.6亿元，增速58.8%/3.3%/25.5% [4][21] - 2025年预测EPS 4.03元，PE 14.3倍；2027年EPS 5.23元，PE 11.1倍 [4][21] - EBIT Margin预计从2024年22.7%提升至2027年30.6% [5][22] 其他财务指标 - 资产负债率45.88%，货币资金37.91亿元同比增长97.25% [18] - 期间费用中管理费用2.43亿元（+7.05%），财务费用1.17亿元（+19.64%） [18] - 可转债发行申请已通过上交所审核，待证监会注册 [18]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][21] 核心观点 - 二季度业绩表现亮眼，铜矿项目持续取得突破 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长 [4][21] - 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][21] - 公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][21] 财务业绩 - 上半年实现营收63.16亿元，同比+47.82% [2][8] - 上半年实现归母净利润11.11亿元，同比+81.29% [2][8] - 25Q2实现营收35.05亿元，同比+52.39%，环比+24.70% [2][8] - 25Q2实现归母净利润6.89亿元，同比+103.25%，环比+63.30% [2][8] - 上半年实现扣非净利润10.88亿元，同比+78.51% [8] - 上半年经营活动产生的现金流量净额17.26亿元，同比+255.08% [8] 矿服业务表现 - 上半年实现营收33.22亿元，同比+0.57% [2][13] - 上半年实现毛利7.67亿元，同比-17.26% [2][13] - 上半年毛利率23.10%，同比减少4.98个百分点 [2][13] - 25Q2营收环比+21.55%，毛利环比+21.49% [13] - 毛利率下降主要因Lubambe铜矿收购转为内部管理、Terra Mining收购处于前期阶段、卡莫阿-卡库拉铜矿矿震影响 [2][13] 矿山资源业务表现 - 上半年实现营收29.12亿元，同比+238.03% [3][16] - 上半年实现毛利13.88亿元，同比+276.83% [3][16] - 上半年毛利率47.68%，同比提升4.91个百分点 [3][16] - 上半年铜当量产量约3.94万吨，销量约4.39万吨 [3][16] - 25Q2产量环比+25.14%，销量环比+32.28% [3][16] 矿山项目进展 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿一期4万吨产能实际产量预计大幅超出额定产能，二期前期准备工作稳步推进 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年有望实现盈亏平衡，技改工作稳步推进预计2027年完成 [3][17] - San Matias铜金银矿项目等待当地环评批复 [3][17] - 两岔河磷矿项目一期满产，二期建设工作稳步推进 [3][17] 财务数据与预测 - 预计2025年营收128.6亿元，同比+29.3% [4][21] - 预计2025年归母净利润25.2亿元，同比+58.8% [4][21] - 预计2025-2027年摊薄EPS为4.03/4.16/5.23元 [4][21] - 当前股价对应PE为14.3/13.9/11.1X [4][21] - 上半年资产负债率45.88%，货币资金同比+97.25%至37.91亿元 [18] - 销售费用同比-20.57%，管理费用同比+7.05%，研发费用同比+11.85%，财务费用同比+19.64% [18]