公司基本信息 - 投资者关系活动时间为 2025 年 6 月 4 日至 6 月 5 日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [1] - 参与单位众多，包括长江证券、易方达、泉果基金等 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑璐、证券事务代表张龙艳、投资者关系管理黄国城 [1] 公司业务概况 业务介绍 - 介绍公司发展历程，锂业务和民爆业务的发展、应用、产能、布局、地位及未来发展 [2] 市场地位 - 是锂盐产品尤其是电池级氢氧化锂主要生产商，生产技术和装备行业领先，是行业头部企业核心供应商 [2] - 是中国民爆行业领先企业之一，2024 年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] 产能情况 - 正在推进雅安锂业三期项目，2024 年已投产 3 万吨碳酸锂产线，在建 3 万吨氢氧化锂产线，预计 2025 年底锂盐综合产能近 13 万吨 [3] 客户结构 - 锂盐客户以签长期协议为主，国外有 TESLA、LGES 等，国内有宁德时代、振华等，2024 年头部客户营收占比达 90%，国外客户订单占比仍较大 [4] 资源保障 - 形成自控矿+外购矿多元化渠道布局，自控矿方面，津巴布韦 Kamativi 锂矿年处理原矿 230 万吨，参股四川李家沟锂矿获优先供应权；外购矿通过长协获包销权，能满足生产所需 [5][6] 公司应对措施 锂盐市场应对 - 积极拓展国内外锂盐客户，优化客户结构 [7] - 增加自有锂精矿供给，优化采购管理和锂矿成本，动态调整生产节奏 [7] - 推动集团各环节降本，提升精细化运营效率 [7] 海外矿服业务 - 构建成熟海外平台，在新西兰、澳洲、非洲形成产业布局，未来将开拓津巴布韦和澳洲等区域市场 [8] 民爆业务未来 - 2027 年行业目标是形成 3 - 5 家国际竞争力龙头企业，推动跨区域深度整合 [9] - 公司将以政策为导向，发挥自身优势推动民爆业务高质量发展 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%；Q4营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%；Q1营收/归母净利润28.11/4.22亿元，同比增长42.49%/54.10% [4] - 预计公司矿服业务在大订单支持下维持景气，矿山产量2025年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，2025/2026/2027年预计实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价39.47元，总股本/流通股本6.24亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价58.28/33.39元，资产负债率46.7%，市盈率15.36，第一大股东为金诚信集团有限公司 [3] 矿服业务 - 2024年矿服业务营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务营收41.25亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct，因个别矿山工程建设项目受生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响 [5] - 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，拓展业务链条，新增露天矿山工程承包平台；2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单，保障矿服业务增长 [5] 资源板块业务 - 2024年资源板块营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct，受Lubambe铜矿技改影响；铜金属产销量4.87/4.92万吨，磷矿石产销量35.65/36.11万吨，铜金属产销增长因Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成全年目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表 [6] - 2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨 [6] - 远期增量来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目；Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年，投产后第4年达产，达产后东西区合计年产约10万吨铜金属量；2024 - 2026年对Lubambe铜矿进行技术改造使其具备达产条件 [6] - 5月9日收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元建设该项目，建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.37|21.11|9.60|15.09| |EBITDA（百万元）|3314.98|4017.49|4672.74|5574.78| |归属母公司净利润（百万元）|1583.82|2230.57|2521.04|2977.24| |增长率(%)|53.59|40.83|13.02|18.10| |EPS(元/股)|2.54|3.58|4.04|4.77| |市盈率（P/E）|15.79|11.21|9.92|8.40| |市净率（P/B）|2.78|2.30|1.93|1.63| |EV/EBITDA|7.04|6.48|5.63|4.64| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.4|21.1|9.6|15.1| |营业成本（百万元）|6809|7988|8688|9898| |税金及附加（百万元）|243|294|322|371| |销售费用（百万元）|30|36|40|46| |管理费用（百万元）|500|606|664|764| |研发费用（百万元）|100|121|132|152| |财务费用（百万元）|199|45|45|45| |资产减值损失（百万元）|-28|5|5|5| |营业利润（百万元）|1993|2946|3295|3891| |营业外收入（百万元）|4|4|4|4| |营业外支出（百万元）|7|7|7|7| |利润总额（百万元）|1989|2943|3292|3887| |所得税（百万元）|419|619|693|818| |净利润（百万元）|1571|2324|2599|3069| |归母净利润（百万元）|1584|2231|2521|2977| |每股收益（元）|2.54|3.58|4.04|4.77| |资产负债率(%)|46.7|43.6|40.4|37.9| |流动比率|1.39|1.25|1.22|1.27| |应收账款周转率|4.29|4.81|4.51|4.56| |存货周转率|4.20|4.63|4.46|4.55| |总资产周转率|0.65|0.66|0.63|0.64| |每股净资产（元）|14.40|17.41|20.74|24.66| |PE|15.79|11.21|9.92|8.40| |PB|2.78|2.30|1.93|1.63| [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%；Q4营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%；Q1营收/归母净利润28.11/4.22亿元，同比增长42.49%/54.10% [4] - 预计公司矿服业务在大订单支持下维持景气，矿山产量2025年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，2025/2026/2027年预计实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价39.47元，总股本/流通股本6.24亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价58.28/33.39元，资产负债率46.7%，市盈率15.36，第一大股东为金诚信集团有限公司 [3] 投资要点 - 矿服业务实现营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务营收41.25亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct，因个别矿山工程建设项目受生产作业环境和施工工序转换阶段影响；2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，2025年5月与科马考铜矿有限公司签订约8.05亿美元大单 [5] - 资源板块营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct，受Lubambe铜矿技改影响；铜金属产销量4.87/4.92万吨，磷矿石产销量35.65/36.11万吨，铜金属产销增长因Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表 [6] - 2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨；远期增量来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目 [6] - 5月9日在原有50%持股比例基础上收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元用于该项目建设，建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.37|21.11|9.60|15.09| |EBITDA（百万元）|3314.98|4017.49|4672.74|5574.78| |归属母公司净利润（百万元）|1583.82|2230.57|2521.04|2977.24| |增长率(%)|53.59|40.83|13.02|18.10| |EPS(元/股)|2.54|3.58|4.04|4.77| |市盈率（P/E）|15.79|11.21|9.92|8.40| |市净率（P/B）|2.78|2.30|1.93|1.63| |EV/EBITDA|7.04|6.48|5.63|4.64| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为34.4%、21.1%、9.6%、15.1%；营业利润增长率分别为48.0%、47.8%、11.8%、18.1%；归属于母公司净利润增长率分别为53.6%、40.8%、13.0%、18.1% [14] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为31.5%、33.7%、34.2%、34.8%；净利率分别为15.9%、18.5%、19.1%、19.6%；ROE分别为17.6%、20.5%、19.5%、19.4%；ROIC分别为14.7%、16.6%、16.1%、16.4% [14] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为46.7%、43.6%、40.4%、37.9%；流动比率分别为1.39、1.25、1.22、1.27 [14] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.29、4.81、4.51、4.56；存货周转率分别为4.20、4.63、4.46、4.55；总资产周转率分别为0.65、0.66、0.63、0.64 [14] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为2.54、3.58、4.04、4.77元；每股净资产分别为14.40、17.41、20.74、24.66元 [14] - 估值比率方面，2024 - 2027年PE分别为15.79、11.21、9.92、8.40；PB分别为2.78、2.30、1.93、1.63 [14] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为2053、3868、3915、4761百万元；投资活动现金流净额分别为 - 726、 - 3767、 - 3714、 - 3729百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 517、 - 536、 - 491、 - 572百万元；现金及现金等价物净增加额分别为797、 - 428、 - 290、460百万元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，6 个月目标价 15.5 元/股，对应 2025 年 PE 为 24 倍 [5][7] 报告的核心观点 - 雅化集团 2024 年年报和 2025 年一季报显示，民爆业务盈利增长，锂矿自给率有望提升，但锂价下行拖累业绩 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 89.26、108.00、111.81 亿元，实现净利润 7.38、9.50、11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.82、1.04 元/股 [7] 各业务情况总结 整体业绩情况 - 2024 年全年营收 77.16 亿元，同比 - 35%；归母净利 2.57 亿元，同比 + 539%；扣非归母净利 1.64 亿元，同比 + 177% [1] - 2025 年 Q1 营收 15.37 亿元，环比 - 14%，同比 - 17%；归母净利 0.82 亿元，环比 - 20%，同比 + 452%；扣非归母净利 0.69 亿元，环比 + 33%，同比 + 787% [1] - 2024 年毛利合计 12.89 亿元，民爆行业 12.33 亿元，同比 + 14%，锂盐业务 - 0.03 亿元 [1] - 2024 年锂业务毛利率 - 0.07%，同比 - 5.69pct；民爆业务毛利率 37.8%，同比 + 5.95pct [1] 民爆业务 - 盈利显著提升，2024 年子公司民爆集团净利润 6.91 亿元，同比 + 24.4%，产能释放且拓展爆破业务，主要原辅材价格下降推动盈利增长 [2] - 海外矿服发展前景广阔，将依托成本、效率和区位优势，加大非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度 [2] 锂业务 - 锂价下行拖累业绩，2024 年子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司净利润合计亏损约 5 亿 [3] - 产销量大幅增加，2024 年锂盐产、销量分别为 4.83、4.80 万吨，分别同比 + 55%、63%，现有锂盐综合设计产能 9.9 万吨，预计 2025 年下半年建成 3 万吨氢氧化锂产线，综合产能达近 13 万吨 [3] - 自给率有望提升，Kamativi 二期 2024 年底基本建成，采选规模折合锂精矿约 35 万吨，2025 年一季度锂业生产仍以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率提升 [3] 财务预测和估值数据 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|11,895|7,716|8,926|10,800|11,181| |净利润（百万元）|40|257|738|950|1,197| |每股收益(元)|0.03|0.22|0.64|0.82|1.04| |市盈率(倍)|326.4|51.1|17.8|13.8|11.0| |市净率(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利润率|0.3%|3.3%|8.3%|8.8%|10.7%| |净资产收益率|0.4%|2.5%|6.6%|8.1%|9.5%|[8] 其他财务指标预测 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面预测数据 [9]

公司发布2024 年年报和25 年一季报 2025Q1 公司实现营业收入28.11 亿元，同比+42.49%，环比-5.41%；归母净利润4.22 亿元，同比 +54.1%，环比-14.01%；实现扣非归母4.09 亿元，同比+51.56%，环比-15.08%。 资源端：铜矿产量25 年同比计划继续提升，关注Lubambe 和Lonshi 西区进展铜：2024 年铜矿量价齐 升，2025 年仍将维持高增。2024 年铜均价75040 元/吨，同比+10.3%。2024 年全年铜（当量）产、销量 分别为4.87、4.92 万吨，同比分别+159%、+383%，期末库存1.15 万吨。2025年计划铜产量7.94 万吨， 销量7.89 万吨。2025 年，Lubambe 铜矿提产改造、Lonshi 铜矿西区稳产达产，将是资源开发板块重点 工作。 2025Q1 铜产销量分别为1.75、1.89 万吨。 Dikulushi 矿（90%权益）：2024 全年铜精矿含铜（当量）产量1.48万吨，销量1.41 万吨，库存0.32 万 吨。 2024 年公司实现营业收入约99.42 亿元，同比+34.37%；实现归母净利润1 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收136.52亿元，同比+17.61%；归母净利润8.98亿元，同比+25.39%；2025Q1营收36.54亿元，同比+66.14%；归母净利润9352万元，同比+23.99% [1] - 考虑到公司矿服民爆业务国内外布局推进顺利，防务装备业务有望带来新增长，上调25、26年归母净利润预测13%、21%至11.09、13.11亿元，新增27年预测15.57亿元，25 - 27年对应EPS为1.46、1.73、2.05元，当前股价对应PE为21x、18x、15x [3] 各业务板块情况 矿服业务 - 24年矿服板块营收108.11亿元，同比+21.01%，毛利率17.72%，同比+0.9pcts [1] - 持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域，积极发展现场混装业务，截至24年底，在手矿服订单逾300亿元 [1] - 新疆、西藏营收增长显著，分别同比+96.09%、+32.41%；24年海外市场营收13.56亿元，同比+43.66% [1] - 在赞比亚投资建设炸药厂，可满足当地矿山项目需求，辐射周边地区民爆市场 [1] 民爆业务 - 24年民爆板块营收23.09亿元，同比+1.18%，毛利率36.5%，同比+0.01pcts [2] - 坚持低成本战略，通过降本增效提高产品盈利水平，积极推动民爆产业整合 [2] - 24年收购宜兴市阳生化工、青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨，2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，炸药产能提升至69.75万吨 [2] - 将部分地区富余产能转移至富矿带地区，满足当地业务需求且提高产能利用率 [2] - 逐步建立中亚、非洲区域民爆物品销售渠道，收购秘鲁EXSUR公司，进军秘鲁民爆市场 [2] 防务装备业务 - 24年防务装备板块营收3.5亿元，同比+47.74%，因传统军品交付量增加及江苏红光并表 [3] - 24年实现对江苏红光全资控股，业绩承诺完成率为163.39%；25年3月收购广东省军工集团有限公司10%股权，持股比例提升至65% [3] - 设立参股子公司北京宏大天力，围绕弹药产业链开展相关配套系统研制业务 [3] - 通过在国内、军贸在研和预研新产品的实施落地，培育多个新利润增长点 [3] 财务数据预测 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,543|13,652|16,091|18,560|21,209| |营业收入增长率|13.51%|18.27%|17.86%|15.35%|14.27%| |归母净利润（百万元）|716|898|1,109|1,311|1,557| |归母净利润增长率|27.68%|25.39%|23.54%|18.22%|18.78%| |EPS（元）(按最新股本计)|0.94|1.18|1.46|1.73|2.05| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.07%|13.83%|15.60%|16.76%|17.94%| [5] 利润表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,543|13,652|16,091|18,560|21,209| |营业成本|9,157|10,748|12,637|14,593|16,662| |折旧和摊销|400|460|476|518|562| |税金及附加|46|56|66|76|87| |销售费用|70|75|88|102|106| |管理费用|658|876|1,014|1,151|1,294| |研发费用|375|429|483|538|594| |财务费用|87|119|235|231|233| |投资收益|86|91|109|95|99| |营业利润|1,138|1,370|1,648|1,938|2,283| |利润总额|1,134|1,362|1,640|1,930|2,275| |所得税|161|190|229|269|317| |净利润|972|1,172|1,411|1,661|1,957| |少数股东损益|256|274|302|350|400| |归属母公司净利润|716|898|1,109|1,311|1,557| |EPS(元，按最新股本计)|0.94|1.18|1.46|1.73|2.05| [11] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,413|1,776|1,791|2,090|2,222| |净利润|716|898|1,109|1,311|1,557| |折旧摊销|400|460|476|518|562| |净营运资金增加|-143|-287|771|964|1,263| |其他|440|706|-564|-702|-1,160| |投资活动产生现金流|-276|-2,854|-570|-608|-606| |净资本支出|-804|-652|-700|-700|-700| |长期投资变化|316|312|0|0|0| |其他资产变化|213|-2,514|130|92|94| |融资活动现金流|-778|844|-564|-753|-795| |股本变化|11|0|0|0|0| |债务净变化|-346|2,320|165|73|138| |无息负债变化|457|1,206|569|554|587| |净现金流|356|-236|657|729|821| [11] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|16,259|19,652|21,303|22,996|24,979| |货币资金|2,958|2,883|3,540|4,269|5,090| |交易性金融资产|1|1,413|1,413|1,413|1,413| |应收账款|2,169|2,535|3,054|3,500|4,022| |应收票据|825|900|1,060|1,299|1,697| |其他应收款（合计）|126|135|159|183|209| |存货|391|391|457|527|601| |其他流动资产|904|862|862|862|862| |流动资产合计|9,069|10,889|12,328|13,849|15,704| |其他权益工具|38|38|38|38|38| |长期股权投资|316|312|312|312|312| |固定资产|2,140|2,752|2,916|3,051|3,149| |在建工程|375|172|230|273|305| |无形资产|431|532|501|474|449| |商誉|1,806|2,094|2,094|2,094|2,094| |其他非流动资产|451|1,134|1,134|1,134|1,134| |非流动资产合计|7,190|8,763|8,975|9,147|9,275| |总负债|8,315|11,841|12,574|13,200|13,926| |短期借款|206|763|838|740|1,022| |应付账款|2,180|2,750|3,233|3,502|3,832| |应付票据|269|575|676|780|891| |预收账款|3|21|25|28|32| |其他流动负债|491|611|611|611|611| |流动负债合计|6,119|7,207|7,920|8,549|9,280| |长期借款|1,732|4,185|4,185|4,185|4,185| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|122|121|121|121|121| |非流动负债合计|2,195|4,634|4,654|4,651|4,646| |股东权益|7,944|7,812|8,729|9,795|11,053| |股本|760|760|760|760|760| |公积金|3,614|3,541|3,578|3,578|3,578| |未分配利润|2,222|2,433|3,011|3,727|4,584| |归属母公司权益|6,470|6,494|7,109|7,825|8,682| |少数股东权益|1,475|1,318|1,620|1,970|2,370| [12] 盈利能力预测（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.7%|21.3%|21.5%|21.4%|21.4%| |EBITDA率|15.4%|15.2%|14.4%|14.4%|14.5%| |EBIT率|11.6%|11.4%|11.5%|11.6%|11.9%| |税前净利润率|9.8%|10.0%|10.2%|10.4%|10.7%| |归母净利润率|6.2%|6.6%|6.9%|7.1%|7.3%| |ROA|6.0%|6.0%|6.6%|7.2%|7.8%| |ROE（摊薄）|11.1%|13.8%|15.6%|16.8%|17.9%| |经营性ROIC|12.3%|12.7%|13.8%|14.6%|15.4%| [13] 偿债能力预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|51%|60%|59%|57%|56%| |流动比率|1.48|1.51|1.56|1.62|1.69| |速动比率|1.42|1.46|1.50|1.56|1.63| |归母权益/有息债务|1.85|1.12|1.19|1.29|1.40| |有形资产/有息债务|3.64|2.68|2.88|3.13|3.39| [13] 费用率预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.60%|0.55%|0.55%|0.55%|0.50%| |管理费用率|5.70%|6.42%|6.30%|6.20%|6.10%| |财务费用率|0.75%|0.87%|1.46%|1.24%|1.10%| |研发费用率|3.25%|3.14%|3.00%|2.90%|2.80%| |所得税率|14%|14%|14%|14%|14%| [14] 每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.56|0.65|0.78|0.92|1.09| |每股经营现金流|1.86|2.34|2.36|2.75|2.92| |每股净资产|8.52|8.54|9.35|10.30|11.42| |每股销售收入|15.19|17.96|21.17|24.42|27.91| [14] 估值指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合预期 2024年营收99.4亿元同比增34.4% 归母净利润15.8亿元同比增53.6% 主要因铜价上涨和铜销量大增 2025Q1营收28.1亿元同比增42.5% 归母净利润4.2亿元同比增54.1% [7] - 矿服板块规模稳定 2024年矿服营业收入65.4亿元同比降1.0% 营收占比67% 毛利17.5亿元 毛利占比56% 毛利率26.8%同比降2.2pct 海外矿业营业收入41.3亿元同比基本持平 占矿服营收的63% 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining拓展业务链条 [7] - 资源板块毛利占比增至44% 2024年资源营业收入32.1亿元 毛利13.6亿元同比增348% 毛利率42.3% 营收占比33% 毛利占比44% 铜权益资源量342万吨 磷矿石权益资源量2134万吨 产销量及项目有进展 还收购了Lubambe铜矿 经营计划明确铜和磷矿石产销量 [7] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为20.9/25.1/27.4亿元 对应PE分别为11/9/9倍 维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价37.38元 一年内最高/最低为61.00/31.20元 市净率2.5 息率0.54 流通A股市值233.17亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元 资产负债率47.30% 总股本/流通A股均为6.24亿股 无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9942|2811|13283|15441|17536| |同比增长率（%）|34.4|42.5|33.6|16.2|13.6| |归母净利润（百万元）|1584|422|2087|2509|2736| |同比增长率（%）|53.6|54.1|31.8|20.2|9.0| |每股收益（元/股）|2.57|0.68|3.35|4.02|4.39| |毛利率（%）|31.5|33.8|33.0|33.4|33.0| |ROE（%）|17.6|4.5|19.7|19.2|17.3| |市盈率|15|/|11|9|9| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7399|9942|13283|15441|17536| |营业成本（百万元）|5154|6809|8897|10280|11743| |税金及附加（百万元）|84|243|399|463|526| |主营业务利润（百万元）|2161|2890|3987|4698|5267| |销售费用（百万元）|27|30|40|46|53| |管理费用（百万元）|392|500|717|834|964| |研发费用（百万元）|102|100|106|124|140| |财务费用（百万元）|95|199|132|147|136| |经营性利润（百万元）|1545|2061|2992|3547|3974| |信用减值损失（百万元）|-116|54|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-13|-28|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|-70|-54|0|0|0| |营业利润（百万元）|1347|1993|2993|3548|3973| |营业外净收入（百万元）|-16|-3|0|50|-50| |利润总额（百万元）|1331|1989|2993|3598|3923| |所得税（百万元）|299|419|748|899|981| |净利润（百万元）|1032|1571|2244|2698|2942| |少数股东损益（百万元）|0|-13|157|189|206| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1031|1584|2087|2509|2736| [8]