上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2026 年 10 月 29 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 10.69 | | 一年内最高/最低（元） | 17.27/9.52 | | 市净率 | 1.3 | | 股息率%（分红/股价） | 1.87 | | 流通 A 股市值（百万元） | 9,512 | | 上证指数/深证成指 | 3,651.43/11,138.20 | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2026 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 8.31 | | 资产负债率% | 66.07 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,208/890 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -20% 0% 20% 40% 60% 80% 10-29 11-29 12-29 01-29 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 云图控股 沪深300指数 (收益率 ...

投资评级 - 报告对云图控股（002539.SZ）维持“买入”评级 [4] - 当前股价10.69元，总市值129.11亿元，流通市值95.12亿元，总股本12.08亿股，流通股本8.90亿股 [2] - 一年最高最低股价分别为17.27元和9.52元，近3个月换手率114.43% [2] 核心观点 - 产品价格下跌叠加磷矿安监环保拖累Q3业绩，强链补链项目增量可期 [4] - 公司2026年前三季度营收161.97亿元，同比+2.1%；归母净利润8.76亿元，同比+29.7%；扣非净利润7.24亿元，同比+9.2% [4] - 2026Q3营收44.82亿元，同比+0.3%、环比-20.2%；归母净利润1.67亿元，同比+2.1%、环比-58.6%；扣非净利润1.16亿元，同比-31.2%、环比-67.2% [4] - 非经常性损益主要是4,031万元政府补助及3,027万元投资损益 [4] - 考虑安全环保检查影响2026-2027年磷矿项目投产，下调2026-2027年盈利预测、维持2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.57亿元（-1.32）、17.56亿元（-1.24）、22.71亿元，EPS分别为1.04、1.45、1.88元 [4] - 当前股价对应PE分别为10.3、7.4、5.7倍 [4] - 看好公司秉承“资源+产业链”战略，一体化优势逐步显现 [4] 产品价格与盈利能力 - 2026Q3氯基复合肥、硫基复合肥、工业磷酸一铵、重质纯碱、黄磷、磷酸铁价格分别为2,876、3,393、7,046、1,115、26,987、15,756元/吨，环比-0.2%、-0.2%、-2.0%、-5.8%、-4.8%、+6.5% [5] - Q3安全环保检查阶段性扰动川黔鄂磷矿生产，30%、28%、25%品位磷矿石Q3均价分别为1000、902、741元/吨，环比均有所下调 [5] - 截至10月27日，四川马边、雷波区域矿山复产持续推进，但增量释放不及预期 [5] - 2026年前三季度销售毛利率14.05%、净利率5.62%，同比分别+1.91、+1.27pcts [5] 项目进展与产业链布局 - 公司全力推进阿居洛呷磷矿290万吨项目 [5] - 7万吨热法磷酸、15万吨食品级精制磷酸（热法）、15万吨磷酸铁项目已于2026年9月试生产 [5] - 德昌基地规划的黄磷、磷酸铁等项目正在积极推进前置审批手续 [5] - 全资子公司应城化工拟参股投资收购KP公司，进一步增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板 [5] - 持续完善氮磷钾产业链，资源自有、产业协同和规模效应不断释放 [5] 财务预测与估值指标 - 营业收入：2024A为20,380百万元、2025A为21,400百万元、2026E为22,838百万元、2027E为24,439百万元、2028E为27,015百万元，YOY分别为-6.4%、5.0%、6.7%、7.0%、10.5% [7] - 归母净利润：2024A为804百万元、2025A为827百万元、2026E为1,257百万元、2027E为1,756百万元、2028E为2,271百万元，YOY分别为-9.8%、2.8%、52.0%、39.7%、29.3% [7] - 毛利率：2024A为10.7%、2025A为11.8%、2026E为13.1%、2027E为15.2%、2028E为15.8% [7] - 净利率：2024A为3.9%、2025A为3.9%、2026E为5.5%、2027E为7.2%、2028E为8.4% [7] - ROE：2024A为9.2%、2025A为8.9%、2026E为12.0%、2027E为14.6%、2028E为16.3% [7] - EPS（摊薄）：2024A为0.67元、2025A为0.68元、2026E为1.04元、2027E为1.45元、2028E为1.88元 [7] - P/E：2024A为16.0倍、2025A为15.6倍、2026E为10.3倍、2027E为7.4倍、2028E为5.7倍 [7] - P/B：2024A为1.5倍、2025A为1.4倍、2026E为1.2倍、2027E为1.1倍、2028E为0.9倍 [7] - 资产负债率：2024A为62.3%、2025A为65.5%、2026E为64.2%、2027E为58.9%、2028E为56.3% [15] - EV/EBITDA：2024A为9.1倍、2025A为9.3倍、2026E为8.5倍、2027E为6.1倍、2028E为4.9倍 [15] 主营产品价格历史数据 - 2026Q3氯基复合肥、硫基复合肥、工业级磷酸一铵(73%)、磷酸一铵(55%粉状)、重质纯碱、氯化铵、原盐、黄磷、磷酸铁、合成氨、尿素均价分别为2,876、3,393、7,046、4,193、1,115、558、226、26,987、15,756、2,311、1,755元/吨 [10] - 较2026年初变化：氯基复合肥+5.5%、硫基复合肥+5.2%、工业级磷酸一铵-6.0%、磷酸一铵-5.2%、重质纯碱-18.5%、氯化铵+51.6%、原盐-14.1%、黄磷+21.9%、磷酸铁+49.1%、合成氨+12.6%、尿素+2.3% [10] - 同比变化：氯基复合肥+10.7%、硫基复合肥+13.2%、工业级磷酸一铵+4.5%、磷酸一铵+9.0%、重质纯碱-18.5%、氯化铵+63.6%、原盐-12.0%、黄磷+26.1%、磷酸铁+54.9%、合成氨+16.6%、尿素+8.0% [10] - 历史分位：氯基复合肥39.9%、硫基复合肥55.1%、工业级磷酸一铵43.7%、磷酸一铵63.1%、重质纯碱0.0%、氯化铵19.4%、原盐11.3%、黄磷26.4%、磷酸铁35.9%、合成氨16.4%、尿素11.2% [10] 磷矿石行业动态 - 2026年10月以来磷矿石价格有所下跌 [12] - 2026年6-9月国内磷矿石月度产量同比下降 [12]

上 市 公 司 | 市场数据： | 2026 年 10 月 29 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 10.69 | | 一年内最高/最低（元） | 17.27/9.52 | | 市净率 | 1.3 | | 股息率%（分红/股价） | 1.87 | | 流通 A 股市值（百万元） | 9,512 | | 上证指数/深证成指 | 3,651.43/11,138.20 | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2026 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 8.31 | | 资产负债率% | 66.07 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,208/890 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 10-29 11-29 12-29 01-29 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 云图控股 沪深300指数 (收益率 ...

业绩概况 - 2026年前三季度公司实现营业收入161.97亿元，同比增长2.07% [3] - 2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润8.76亿元，同比增长29.74% [3] - 2026年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.24亿元，同比增长9.23% [3] - 基本每股收益0.7286元/股，同比增长29.74% [3] - 第三季度单季实现营业收入44.82亿元，同比增长0.29%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长2.13% [3] 复合肥业务 - 前三季度复合肥毛利率同比略有增长，新型复合肥销量、毛利率均有所提升，产品结构持续优化 [3] - 公司持续推进以"产品力、品牌力、渠道力、动销力、服务力"为核心的营销战略，定位"全球领先的高效种植综合解决方案提供者" [3] 磷矿资源与磷化工产业链 - 雷波拥有磷矿资源储量约5.49亿吨，规划磷矿石产能1,090万吨/年，目前在建690万吨/年磷矿项目，包括阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨/年采矿工程 [4] - 通过参股晟隆矿业取得四川马边二坝磷铅锌矿49%的权益 [4] - 荆州基地7万吨/年热法磷酸项目、宜城基地15万吨/年（热法）食品级精制磷酸项目均已试生产，打造"磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁"一体化产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补 [7] 磷酸铁业务 - 目前拥有磷酸铁产能20万吨/年，其中荆州基地5万吨/年，宜城基地15万吨/年 [5] - 采用纯铁法工艺，依托磷化工产业链优势，产品一致性和稳定性获得下游客户认可 [5] - 前三季度磷酸铁产品毛利率同比提升，随着宜城基地15万吨/年产能逐步释放及后续规划的10万吨/年产能落地，磷酸铁业务有望进一步发展 [6] 氮产业链 - 应城基地建设盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目，建设内容包括70万吨合成氨、100万吨尿素（含尿浆溶液）、100万吨复合肥等项目，均已试生产 [8] - 已建成完整氮肥产业链，布局复合肥上游尿素（尿浆溶液）、氯化铵、硝酸铵料浆三大氮肥原料，并拓展出尿素、纯碱、硝酸钠及亚硝酸钠等产品 [8] - 氮产业链布局提升氮肥原料自给能力，降低产品生产成本，扩大产能规模，增强产业链协同效应 [8] 钾盐项目 - 与藏格矿业合作投资刚果（布）钾盐项目，通过收购KP公司92%的股权，取得Kanga采矿权证及Loango探矿权证 [9] - Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73% [9] - 目前正在办理境外投资备案（ODI）等相关手续 [9]

投资评级 - 报告对云天化维持"买入"评级 [1][10] - 当前价格为25.81元，总市值47,051.39百万元，总股本182,299.07万股 [4] 核心观点 - 2026Q3公司业绩承压，营收及利润同比下降主要系磷肥产品同比产销量下降及主要原材料硫磺价格同比上升导致磷肥产品毛利同比下降 [6] - 公司投资建设磷石膏制酸项目，旨在减少对硫磺的外采依赖度，打通硫资源循环利用链条，提升产业链整体竞争力与可持续发展能力 [9] - 公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著 [10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为425、444、470亿元，归母净利润分别为42、52、61亿元，对应PE分别11、9、8倍 [10] 2026年前三季度及Q3财务表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比-15.82%；实现归母净利润36.78亿元，同比-22.28% [5] - 2026年前三季度加权ROE为14.43%，同比-5.60pct；销售毛利率20.31%，同比-0.54pct；销售净利率12.56%，同比-1.05pct [5] - 2026Q3公司实现营业收入88.90亿元，同比-29.52%，环比-17.99%；实现归母净利润7.44亿元，同比-62.20%，环比-50.71% [5] - 2026Q3扣非后归母净利润6.46亿元，同比-66.41%，环比-56.41%；ROE为2.91%，同比-5.49pct，环比-2.96pct [5] - 2026Q3销售毛利率18.82%，同比-5.39pct，环比-3.54pct；销售净利率9.55%，同比-6.93pct，环比-5.50pct [5] - 2026Q3公司实现毛利润16.72亿元，同比-13.79亿元，环比-7.52亿元 [6] - 2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.55亿元，同比-53.48%，主要系硫磺采购资金占用增加 [7][8] - 2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.44/2.01/2.36/0.60亿元，同比-0.06/-0.32/-0.08/+0.11亿元，环比+0.28/+0.44/+1.23/-0.05亿元 [7] 分产品经营数据（2026Q3） - 磷肥实现销量63.11万吨，同比-57%，环比-31%，营收27.35亿元，同比-50%，环比-24%，销售均价4333元/吨，同比+15%，环比+11% [6] - 复合肥实现销量24.62万吨，同比-26%，环比-61%，营收8.90亿元，同比-6%，环比-58%，销售均价3616元/吨，同比+27%，环比+7% [6] - 尿素实现销量87.47万吨，同比+33%，环比+27%，营收17.29亿元，同比+52%，环比+43%，销售均价1977元/吨，同比+15%，环比+12% [6] - 饲料级磷酸氢钙实现销量15.83万吨，同比+0.19%，环比+18%，营收8.68亿元，同比+26%，环比+19%，销售均价5486元/吨，同比+26%，环比+1% [6] - 聚甲醛2026Q3产量3.07万吨，销量3.37万吨，营收3.01亿元，均价8930.36元/吨 [14] - 黄磷2026Q3产量0.82万吨，销量0.42万吨，营收1.02亿元，均价24309.29元/吨 [14] 主要产品市场价格情况（截至2026/10/28） - 磷矿石均价997元/吨，维持高位运行 [8] - 磷酸一铵均价3656元/吨，同比+2%，环比-15%，价差为-1144元/吨 [8] - 磷酸二铵均价4871元/吨，同比+17%，环比-2%，价差为-421元/吨 [8] - 尿素均价1741元/吨，同比+7%，环比-0.19%，价差为225元/吨，同比-54%，环比-47% [8] - 原材料端硫磺均价6203元/吨，同比+83%，环比-27% [8] 磷石膏制酸项目投资 - 2026年6月9日公司发布公告，全资子公司云南天安化工有限公司投资建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目 [9] - 全资子公司云南云天化环保科技有限公司投资建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目 [9] - 天安化工在安宁草铺化工园区投资157,848.24万元建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目，建设内容包括30万吨/年湿法磷酸装置及利用其产生的磷石膏生产80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置 [9] - 环保科技在昆明市西山区海口片区投资115,854.90万元建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目，建设内容为处理150万吨/年磷石膏生产80万吨/年水泥联产60万吨/年硫酸装置 [9] - 项目目的为降低硫磺供应紧张及价格大幅波动对公司生产经营带来的不利影响，提高磷石膏综合利用率，实现硫资源循环利用，减少对硫磺的外采依赖度 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为42503、44354、47008百万元，增长率分别为-12%、4%、6% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4239、5153、6071百万元，增长率分别为-18%、22%、18% [12] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.33、2.83、3.33元 [12] - 预计2026-2028年ROE分别为16%、18%、19% [12] - 预计2026-2028年P/E分别为11.10、9.13、7.75倍；P/B分别为1.79、1.63、1.47倍 [12] - 预计2026-2028年毛利率分别为19%、20%、21%；销售净利率分别为10%、12%、13% [22] - 预计2026-2028年资产负债率分别为47%、43%、39% [22]

投资评级 - 报告对云图控股维持“买入”评级 [1][9] - 当前股价10.83元，总市值13,079.65百万元，流通市值9,636.46百万元 [2] - 预计2026-2028年对应PE分别为13、9、7倍 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入161.97亿元，同比+2.07%；归母净利润8.76亿元，同比+29.74%；加权ROE为9.00%，同比+1.50pct；销售毛利率14.05%，同比+1.91pct；销售净利率5.62%，同比+1.27pct [3] - 2026Q3公司实现营业收入44.82亿元，同比+0.29%，环比-20.15%；归母净利润1.67亿元，同比+2.13%，环比-58.60%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比-31.18%，环比-67.16% [4] - 2026Q3业绩同比增长主要因黄磷、磷酸铁等产品毛利同比提升；环比下降主要受四川地区安全环保督查及开采管控影响，磷矿石产量受到影响 [5] - 公司立足复合肥主业，构建上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，一体化优势将进一步增强 [9] 主要产品价格价差情况 - 2026Q3磷矿石均价1005.98元/吨，同比-1.33%，环比-0.50% [5] - 2026Q3复合肥均价2930.76元/吨，同比+14.39%，环比+0.03%，价差373.31元/吨，同比+30.22%，环比+6.79% [5] - 2026Q3磷酸一铵均价4283.80元/吨，同比+26.40%，环比+0.34%，价差-1574.03元/吨 [5] - 2026Q3纯碱均价1126.43元/吨，同比-14.89%，环比-10.29%，价差852.74元/吨，同比-16.38%，环比-11.52% [5] - 2026Q3黄磷均价26996.26元/吨，同比+21.23%，环比-10.70%，价差13372.17元/吨，同比+39.97%，环比-22.18% [5] 费用与投资收益 - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用分别为0.84/1.85/0.89/0.72亿元，同比+0.10/+0.33/+0.08/+0.23亿元，环比-0.20/+0.15/-0.14/-0.08亿元 [6] - 2026Q3投资净收益为0.21亿元，同比+0.48亿元，环比-0.44亿元 [6] 磷产业链布局 - 公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [7] - 取得牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年 [7] - 重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [7] - 项目投产后将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补，推动公司向精细磷化工、新能源锂电材料领域延伸 [7] 钾盐资源布局 - 全资子公司应城化工公司拟与藏格国际在新加坡共同投资设立联合资源公司，拟以171,046,592美元收购KP公司92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应总投资金额为42,761,648美元 [8] - KP公司核心资产为刚果（布）钾盐绿地项目，通过全资子公司SEPK和OEC分别持有Kanga采矿权证和Loango探矿权证 [8] - 根据2018年NI 43-101标准资源估算报告，Kanga采矿权证控制资源量8.10亿吨，氯化钾平均品位17.12%；推断资源量11.79亿吨，氯化钾平均品位16.47%；合计19.89亿吨，氯化钾平均品位16.73% [8] - 参与刚果（布）钾盐项目投资是公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸的重要战略布局，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板 [8] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为218、237、264亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10、15、18亿元 [9] - 2026E营业收入21,833百万元，增长率2%；归母净利润1,034百万元，增长率25%；摊薄每股收益0.86元；ROE 10% [11] - 2027E营业收入23,686百万元，增长率8%；归母净利润1,500百万元，增长率45%；摊薄每股收益1.24元；ROE 13% [11] - 2028E营业收入26,446百万元，增长率12%；归母净利润1,836百万元，增长率22%；摊薄每股收益1.52元；ROE 15% [11] - 2026E毛利率13%，2027E毛利率14%，2028E毛利率15% [23] - 2026E资产负债率66%，2027E资产负债率64%，2028E资产负债率62% [23]

投资评级 - 报告维持川恒股份"买入"评级，上次评级亦为"买入" [10] - 预计2026-28年公司归母净利润为12.5/14.8/17.4亿元，对应当前市值的PE分别为13X/11X/10X [3] - 截至2026/10/28，公司收盘价27.66元，总市值16,758.32百万元，总股本606百万股 [5] 核心观点 - 硫酸价格持续下行构成利好，26Q3业绩短期承压 [1] - 未来两年磷矿石行业供需紧平衡仍将持续 [3] - 公司磷矿资源丰富，在建磷矿项目将支撑长期成长性 [2][8] - 硫酸是湿法磷酸粗酸生产的关键原料，公司预计今年硫酸消耗量240万吨，其中80%以上采购冶炼酸，硫酸价格下行将有效缓解成本压力 [3] 业绩表现 - 前三季度实现营收63.5亿元（同比+9.4%），毛利率29.6%（同比-2.2 pct），归母净利润9.28亿元（同比-3.8%） [2] - 26Q3实现营收22.9亿元（同比-6.2%，环比+2.6%），毛利率31.59%（同比-1.12 pct，环比+0.24 pct），归母净利润3.68亿元（同比-14.1%，环比-0.9%） [2] - 财务摘要显示2026E营业收入8,982百万元（同比+7.85%），归母净利润1,245百万元（同比-1.18%），每股收益2.06元 [4] - 2027E/2028E营业收入分别为10,403/11,712百万元（同比+15.82%/+12.59%），归母净利润1,477/1,742百万元（同比+18.64%/+17.88%） [4] 磷矿业务 - 26Q3国内30%、25%品位磷矿石均价分别为1006元/吨和742元/吨，同环比基本持平 [2] - 公司小坝磷矿技改今年已基本完成，在产磷矿石产能约300万吨/年 [2] - 在建磷矿项目包括鸡公岭磷矿（250万吨/年，预计29年底建成）、老寨子磷矿（180万吨/年，58.5%持股比例，预计28年底建成）、天一矿业老虎洞磷矿（500万吨/年，40%持股比例，预计28年底建成） [2] - 26年8月公司收购中兵公司67%股权，后者持有三级爆破作业单位许可证、矿山工程施工总承包二级等资质，以推进矿山"采掘爆一体化"落地实施 [2] 主要产品价格与盈利 - 26Q3磷酸二氢钙市场均价6015元/吨（同比+28%、环比-11%），85%湿法净化磷酸均价8711元/吨（同比+35%、环比-8%），工业级磷酸一铵均价7252元/吨（同比+23%、环比-2%） [3] - 26Q3磷酸铁价格15612元/吨（同比+49%、环比+15%） [3] - 26Q3主要产品盈利承压 [3] 硫酸价格 - 26年7月初硫酸均价达到1928元/吨后持续下行，至26Q3季度末为1411元/吨 [3] - 10月以来硫酸价格震荡下行，预计将有效缓解公司成本压力 [3] 财务预测与估值指标 - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为29.0%/28.9%/29.5%，净利润率分别为13.9%/14.2%/14.9% [13] - 2026E/2027E/2028E每股净资产分别为14.48/16.57/19.02元，每股经营性现金流量分别为3.44/3.51/4.14元 [13] - 2026E/2027E/2028E资产负债率分别为38.5%/38.9%/38.7%，净资产收益率分别为14.2%/14.7%/15.1% [13] - 2026E/2027E/2028E经营活动净现金流量分别为2,083/2,129/2,506百万元，企业自由现金流分别为1,741/1,519/1,866百万元 [12]

核心观点 - 晨会纪要汇总11篇公司点评及深度研究报告，覆盖农化制品、商用车、啤酒、个护用品、调味发酵品、债券研究、煤炭开采、半导体、汽车零部件、生物制品等行业，多数公司维持“买入”评级，天润工业维持“增持”评级 [2][9][14][18][22][26][32][42][47][51][56] - 川恒股份磷矿石价格维持高位，2026Q3业绩环比稳定，磷矿资源优势突出，在建磷矿稳步推进，维持“买入”评级 [3][5][7][9] - 中国重汽2026Q3毛利率同比回升，扣非归母净利润同比增长28%，出口与国内同发力，重卡批发市占率同比提升5.9pct，维持“买入”评级 [11][12][13][14] - 惠泉啤酒新管理层到任后对产品、渠道、品牌等进行全方面战略升级，2026H1业绩端已取得部分亮眼成效，首次覆盖给予“买入”评级 [15][16][18] - 稳健医疗消费品重点品类实现双位数增长，医疗+消费协同发力，维持“买入”评级 [19][21][22] - 恒顺醋业食醋增长提速，高端化持续升级，维持“买入”评级 [24][25][26] - 新洋丰前三季度利润同比稳健，在建项目有序推进，维持“买入”评级 [28][30][32] - 债券研究周报探讨四季度财政发力对债市的影响，财政效应或还将持续显现 [34][37][38] - 电投能源白音华煤电并表，公司盈利能力有望抬升，具备持续高分红能力，维持“买入”评级 [39][41][42] - 君正股份2026Q3业绩亮眼，存储、计算、模拟业务全线发力，首次覆盖给予“买入”评级 [43][44][47] - 天润工业2026年前三季度利润同比增长，公司持续扩产，维持“增持”评级 [48][49][51] - 万泽股份Q3业绩承压，海外突破与产能建设共筑高温合金成长，维持“买入”评级 [52][53][56] 川恒股份（农化制品） - 2026年前三季度公司实现营业收入63.51亿元，同比+9.42%；实现归母净利润9.28亿元，同比-3.77%；ROE为11.94%，同比-2.35pct；销售毛利率29.64%，同比-2.17pct；销售净利率16.19%，同比-1.34pct [3] - 2026Q3公司实现营业收入22.93亿元，同比-6.17%，环比+2.62%；实现归母净利润3.68亿元，同比-14.12%，环比-0.93%；扣非后归母净利润3.71亿元，同比-13.35%，环比+1.37%；ROE为4.91%，同比-1.15pct，环比+0.06pct；销售毛利率31.59%，同比-1.12pct，环比+0.23pct；销售净利率18.04%，同比-0.73pct，环比-0.33pct [4] - 2026Q3磷矿石均价为1005.98元/吨，同比-1%，环比-0.50%；工业级磷酸一铵均价为7145.65元/吨，同比+21%，环比-2%；磷酸二氢钙均价为6019.59元/吨，同比+28%，环比-11%；磷酸均价为8509.88元/吨，同比+28%，环比-11% [5] - 2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.60/0.95/0.20亿元，同比-0.08/-0.16/基本持平/+0.01亿元，环比-0.02/-0.07/+0.30/-0.04亿元；信用减值损失为-0.15亿元，同比-0.11亿元，环比-0.15亿元 [6] - 公司持有小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿、老寨子磷矿采矿权，现具有300万吨/年的磷矿石产能；小坝磷矿年产量由50万吨/年提升至80万吨/年，辅助配套设施预计在2026年年末前完成建设，较原预计的2027年6月完工有所提前 [7] - 鸡公岭磷矿初步预计在2029年末完成建设；老寨子磷矿预计于2028年底完成建设；参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿预计于2028年底完成建设 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为88、100、107亿元，归母净利润分别为12.45、15.81、18.78亿元，对应PE分别14、11、9倍，维持“买入”评级 [9] 中国重汽（商用车） - 2026年前三季度公司实现营业收入535亿元，同比增长32.1%，实现归母净利润14.4亿元，同比增长37.2%；其中2026Q3收入150.9亿元，同比增长5.3%，归母净利润4.68亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长28% [11] - 2026Q3我国重卡行业批发销量26.9万台，同比减少4.7%，其中出口11.5万台，同比增长34.4%；中国重汽集团重卡批发8.86万台，同比增长16.1%，市占率为33%，同比提升5.9pct，行业第一位置得以巩固 [12] - 公司2026Q3毛利率8.80%，同环比分别提升1.68/1.67pct；研发+销售+管理费用率为3.02%，同环比分别+0.16/+1.01pct；资产减值损失1.43亿元，同比增加1.2亿元；三季度末应收账款、应收票据与应收款项融资合计246亿元，较二季度末减少23.3亿元 [13] - 预计公司2026-2028年实现营业收入691、730与908亿元，同比增速20%、6%与24%；实现归母净利润20.5、25.2与36.0亿元，同比增速为23%、23%、43%；EPS为1.75、2.15与3.08元，对应PE估值分别为11.9、9.7与6.8倍，维持“买入”评级 [14] 惠泉啤酒（非白酒） - 2003年公司上市，2004年燕京啤酒成为第一大股东，截至2026年6月30日燕京啤酒持有公司50.08%股份；2026年前三季度公司收入/归母净利同比+2.0%/+17.7%，业绩弹性释放，改革成效初显 [15] - 管理端燕京系全面接管，易文新先生于2025年10月接任公司总经理，曾成功打造“漓泉1998”大单品；林文先生于2026年5月出任董事长，为打造燕京U8大单品的核心管理层之一 [16] - 产品端聚焦打造漓泉1983大单品，惠泉1983瓶装定位8-10元，老惠泉定位10-15元，预计惠泉1983有望复刻燕京U8成功经验 [16] - 渠道端扩团队、强激励、拓渠道，扩充销售和经销商团队、费用投入加码、全渠道拓展并攻坚餐饮渠道、省内深耕与省外扩张并进 [16] - 2025年公司销量仅22.2万吨，吨价仅2888元/吨；吨成本1880元/吨；销售费用率仅5.7%，为所列上市公司中最低，财务费用率-4.8%；净利率12.5%，剔除财务费用后净利率仅7.7% [17] - 预计公司2026-2028年营业收入6.8/7.6/8.6亿元，同比增长6%/12%/12%；归母净利润1.0/1.3/1.6亿元，同比增长21%/30%/26%，当前股价对应PE为31/24/19x，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 稳健医疗（个护用品） - 2026Q1-Q3公司累计实现营业收入82.0亿元，同比增长3.8%；实现归属于上市公司股东净利润7.4亿元，扣非归母净利润7.0亿元，同比分别增长1.2%和2.5%；其中2026Q3实现营业收入27.1亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长7.0% [19] - 医用耗材业务2026年前三季度累计实现营业收入39.3亿元，同比增长2.6%，核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长；国内医院渠道报告期内收入实现近双位数增长；医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司保持了毛利率的相对稳定 [20] - 消费品业务2026年前三季度累计实现营业收入41.8亿元，同比增长4.4%，其中第三季度实现营业收入13.4亿元，同比增长6.2%；重点品类干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度累计营业收入均取得双位数增长；商超渠道前三季度累计营业收入实现双位数增长 [21] - 预计2026-2028年公司营业收入116.06/129.26/144.13亿元，归母净利润9.04/10.20/11.45亿元，对应PE估值为19/17/15x，维持“买入”评级 [22] 恒顺醋业（调味发酵品Ⅱ） - 2026年前三季度公司实现营业总收入17.6亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长5.6%；单Q3实现营业总收入5.3亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降7.2% [24] - 2026Q3醋/料酒/酱系列收入分别同比+16.9%/+0.8%/-13.8%，醋系列增长明显提速；线上/线下收入分别同比+19.3%/+2.8%；北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+9.6%/+2.7%/+8.8%/-1.9%/+20.0%/+9.0% [25] - 2026Q3毛利率同比提升2.7pct至37.4%，销售费用率同比提升2.8pct，管理费用率同比提升0.5pct，归母净利率同比下降0.8pct [25] - 公司战略上坚持“做强醋产业、做大料酒、酱油及其他调味品”，持续推进A类产品及年份醋推广，围绕药食同源开发醋衍生品，拓展口服醋饮等消费场景；随着酱油扩产项目完成，将根据产能释放节奏逐步加大市场推广 [26] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为25/26/28亿元，同比分别增长8%/7%/6%；归母净利润分别为1.6/1.8/1.9亿元，同比分别增长11%/13%/8%，维持“买入”评级 [26] 新洋丰（农化制品） - 2026年前三季度公司实现营业收入145.77亿元，同比+8.18%；实现归母净利润13.77亿元，同比+0.23%；加权ROE为11.07%，同比-1.30pct；销售毛利率18.85%，同比+0.66pct；销售净利率9.84%，同比-0.52pct [28] - 2026Q3公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.14%，环比-42.97%；实现归母净利润4.16亿元，同比-1.54%，环比-10.12%；销售毛利率24.83%，同比+4.69pct，环比+8.59pct；销售净利率13.35%，同比+2.84pct，环比+5.04pct [28] - 2026Q3磷酸一铵均价为4282元/吨，同比+26.4%，环比+0.3%；工业级磷酸一铵均价为7325元/吨，同比+24.0%，环比-1.0%；复合肥均价为2930元/吨，同比+14.4%，环比持平，价差为373元/吨，同比+29.5%，环比+6.7% [29] - 2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.39亿元，同比-119.50%，主要系秋肥销售延迟，回款相应延后，而采购付现增加 [29] - 磷矿方面，公司现有磷矿石产能90万吨/年，在建竹园沟磷矿产能180万吨/年（截至2026年半年报建设进度40%）；新能源方面，5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，二期5万吨/年磷酸铁于2025年下半年投产；30万吨/年合成氨项目达标生产；10万吨精制磷酸、3万吨无水氟化氢项目进度过半 [30] - 2026年4月28日公告拟投资约32亿元建设新洋丰精细磷化工产业链项目，分两期建设，第一期投资10.5亿元；同时拟投资约30亿元建设30万吨磷酸铁锂生产线及配套20万吨/年磷酸铁等上游装置，一期投资8亿元建设10万吨/年磷酸铁锂项目 [31] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为197、218、241亿元，归母净利润分别为16.56、19.27、22.25亿元，对应PE分别10、9、8倍，维持“买入”评级 [32] 债券研究（四季度财政发力） - 三季度以来债市走出趋势性下行走势，底层逻辑是经济基本面弱修复形成关键支撑；投资端对经济基本面造成核心拖累，基建投资、制造业投资回落，私人部门融资动能走弱，从而利好债市 [34] - 三季度实际GDP同比+4.5%，前值为+4.3%，前三季度累计增速4.6%；9月社零当月同比+1.1%（前值+0.4%），9月固投当月同比-7.2%，基础设施投资当月同比-10.5%，降幅分别较前月收窄3.8pct、4.3pct [35] - 新增专项债9月发行量抬升至6204亿元（8月为5188亿元）；5500亿元地方政府债务结存限额中，3000亿元一般债务结存限额全部分配至县区，2500亿元专项债务结存限额向经济大省倾斜；8000亿元政策性金融工具截至10月27日国开行完成3650亿元全部投放任务 [36] - 6月以来中央一般公共预算支出当月同比增速自6.8%回落至4.5%左右后基本持平，地方一般公共预算支出当月同比增速由+3.5%明显回落转负（7-9月分别为-0.4%、-1.1%、-0.8%），可能受到一定土地财政拖累收入端的影响 [38] - 9月加速投放的新增专项债和部分投放的政策性金融工具将是短期经济表现的支撑，10-11月政策性金融工具预计加速，或将与结存限额共同作为后续接力，主导四季度中后段投资节奏 [37] 电投能源（煤炭开采） - 2026年前三季度公司实现营业收入371亿元，同比+19.6%；归属于上市公司股东净利润77亿元，同比+43.6%；加权平均ROE15.33%，同比+3.17pct；2026Q3实现营收132亿元，同比+19.0%，实现归母净利润24亿元，同比+32.6% [39][40] - 公司通过收购白音华煤电100%股权（2026年5月完成过户），煤炭年产能从4800万吨扩至6300万吨；铝核定产能提升76万吨/年，分别来自白音华煤电核定年产能41万吨及扎铝二期年产能35万吨 [41] - 2026Q3内蒙古褐煤Q3500取得349元/吨，环比+1%；行业铝价（A00）取得23746元/吨，环比下降2%；氧化铝（一级）取得3234元/吨，环比-7%；预焙阳极西北地区市场均价取得6307元/吨，环比+1% [41] - 公司2026年9月16日发布未来三年股东分红回报规划（2026年-2028年），现金分红比例原则上为当年度归属于母公司股东净利润的60%左右，不低于55%；若以60%分红率假设估算2026年业绩对应股息率7% [42] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为495/567/582亿元，同比+64%/+15%/+3%，归母净利润分别为105/120/125亿元，同比+93%/+14%/+4%；EPS分别为3.35/3.84/4.00元，对应PE为8.53/7.45/7.15倍，维持“买入”评级 [42] 君正股份（半导体） - 2026年Q1~Q3公司实现营业收入71.02亿元，同比+106.66%，实现归母净利润26.16亿元，同比+922.95%，实现扣非归母净利润25.95亿元，同比+1188.99%；毛利率58.03%，同比+23.84pct [43] - 2026年Q3公司实现营业收入31.45亿元，同比+164.85%，环比+31.17%，实现归母净利润14.19亿元，同比+2595.49%，环比+61.46%，实现扣非归母净利润14.29亿元，同比+3436.84%，环比+67.28%；毛利率65.93%，同比+34.30pct，环比+8.81pct [43] - 前三季度存储芯片营收49.16亿元，yoy+130.73%，毛利率56.53%；计算芯片营收17.52亿元，yoy+92.89%，毛利率64.04%；模拟芯片营收4.18亿元，yoy+11.70%，毛利率49.28% [44] - 存储业务中公司进行了基于新工艺制程的DDR3、DDR4、LPDDR4等多款产品的研发与生产，部分产品已量产并取得了较好的营业收入；3D DR