行业定位与重要性 - 磷化工产业是国民经济不可或缺的基础原材料产业 [1] - 其产品广泛应用于农业、食品、医药、电子、建材及新能源等多个领域 [1] 行业近期动态与景气度 - 2025年下半年锂电行业呈现显著复苏态势，全产业链排产与开工率稳步提升 [1] - 旺盛的含磷材料需求传导至上游，拉动磷矿石及高纯磷酸等原料消费，支撑磷化工产业链景气度回升 [1] 上游资源供给状况 - 我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，国内供给持续趋紧 [1] - 磷矿石为磷化工产业的核心基础原料，我国以全球5%的储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性持续强化 [1] - 国信证券预计磷矿价格中枢将长期高位运行 [1] - 目前龙头企业磷矿石毛利率在80%左右 [1] 下游需求结构变化 - 下游磷肥需求仍为刚性支撑，但其占比已从2015年的78%降至2024年的54% [1] - 湿法磷酸消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17% [1] - 湿法磷酸消费占比提升部分得益于新能源需求的驱动 [1]

磷化工产业链 - 磷化工是基础原材料产业，产品广泛应用于农业、食品、医药、电子、建材及新能源等多个领域 [1] - 2025年下半年锂电行业呈现显著复苏态势，全产业链排产与开工率稳步提升，旺盛的含磷材料需求拉动上游磷矿石及高纯磷酸等原料消费，支撑产业链景气度回升 [1] - 中国磷矿资源禀赋差、环保约束强，供给持续趋紧，以全球5%的储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性强化，预计磷矿价格中枢将长期高位运行，目前龙头企业磷矿石毛利率在80%左右 [2] - 下游磷肥需求仍为刚性支撑，但占比由2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，部分得益于新能源需求驱动 [2] - 澄星股份拥有较为丰富的磷矿资源储量，分布于云南宜良、沾益、会泽等地区 [2] - 新洋丰已形成产业链一体化竞争优势，建成12个生产基地，具有各类高浓度磷复肥产能1,028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨30万吨/年 [2] - 川发龙蟒旗下天瑞矿业、白竹磷矿、板棚子磷矿的磷矿资源储量合计约1.3亿吨，原矿生产能力410万吨/年 [2] AI入口与商业化 - 豆包App宣布在除夕夜准备“硬核”好礼，其海报线索中出现人形机器人、汽车、四足机器人、3D打印机、无人机等产品，2026央视春晚与火山引擎达成独家AI云合作，豆包App作为核心AI助手深度参与 [3] - AI入口大战的本质是下一代互联网入口的争夺，在移动互联网流量红利见顶的背景下，AI被视为下一个增长引擎，率先让用户养成使用AI助手的习惯能在AI时代占据有利地位 [3] - 互联网巨头AI流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，AI商业化及应用场景拓展受关注；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证 [3] - 亚康股份与字节跳动在算力设备交付以及数据中心的运维服务领域拥有稳定合作 [4] - 南凌科技可以为客户提供云端算力租赁相关服务，推出边缘云计算服务，是火山引擎全线产品的代理商 [4] 分散染料行业 - 自2026年2月5日起，分散染料龙头企业闰土股份上调产品价格，调整幅度1000-5000元/吨不等 [5][6] - 据百川盈孚报价，1月下旬起分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，29日继续上调至19000元/吨，实现单月内连续上涨，此为该平台报价自2025年10月中旬后时隔近一个季度的首次松动 [6] - 中国是全球最大染料生产国，当前行业格局洗牌较为充分，其中中间体在染料生产中作用不可替代，市场格局更优，以H酸为例，当前有效产能已存在10%以上的缺口，且产能高度集中，后续有望演变为头部企业主导的潜在长牛行情 [6] - 闰土股份染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料11.8万吨、活性染料10万吨、其他染料近2万吨，产品市占率稳居国内前二，公司已前瞻性布局还原物等关键中间体产能 [7] - 万丰股份是中高端染料领军企业，目前分散染料产能1万吨，另有1万吨分散染料技改提升项目在建，还前瞻性布局了免还原清洗染料与高端PI材料 [7] 人形机器人产业 - 理想汽车董事长李想表示，2026年将发布全新理想L9，并称其“不仅是一台车，更是具身智能机器人的开山之作”，公司为此建立了包括算力和数据、基座模型、软件及硬件本体等团队的AI公司组织结构 [7] - 车企从“造车”到“造机器人”的转型是AI等技术的延伸和产业逻辑的重构，车企成为技术整合者 [8] - 特斯拉披露Optimus多项进展，宇树科技正式开源人形机器人操作大模型，机器人从本体到零部件商持续迭代，快速推进业务合作和场景应用，积极探索规模化量产和商业落地，人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [8] - 四会富仕在工业控制领域有较少部分占比产品应用于人形机器人，公司正在大力拓展人形机器人领域的客户，包括零部件和机器人本体公司 [8] - 浙江仙通携手浩海星空机器人，布局具身智能机器人整机业务，通过联合研发切入机器人外壳与安装基座、结构件、关节模组及传感器安装组件等 [8] 量子信息技术 - 中国科学技术大学科研团队在可扩展量子网络研究方面取得重大突破，在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，使远距离量子网络成为现实可能，并实现单原子节点间的远距离高保真纠缠，首次将器件无关量子密钥分发的传输距离突破百公里 [9] - 在量子通信领域，中国是率先部署大规模量子加密通信网络的国家，“京沪干线”的建成标志着在全球已构建出首个天地一体化广域量子通信网络雏形 [9] - 政策内容从科研任务向市场应用逐步延展，覆盖关键技术突破、核心器件体系构建、产业链完善和应用推广，为量子信息产业形成系统化、全链条的发展路径提供支撑 [9] - 神州信息是量子保密通信骨干网、省网、城域网及专网建设的重要服务商之一，积极推进量子通信在金融等行业的应用突破，与国盾量子紧密合作推动量子节点和骨干网络建设 [10] - 格尔软件投资设立上海泓格后量子科技有限公司，并与复旦大学联合成立密码技术与工程实验室，聚焦抗量子领域技术研究、标准制定、产品研发和应用推广，公司抗量子密码相关产品处于研发阶段 [10]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [1][4] 核心观点 - **行业盈利底部回暖，但Q4阶段性承压**：2025年化工行业盈利底部回暖，但第四季度受油价单边下行拖累需求、化工品价格走低、煤气价格环比上涨及年末计提减值影响，业绩环比承压 [1][3][4] - **供给端改善，需求端有望长周期向上**：供给端，行业资本开支已近尾声，“反内卷”政策加码将加速落后产能出清；需求端，油价底部企稳，海外库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [3][4] - **投资布局围绕四大主线**： - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，关注锦纶、涤纶、氨纶、染料等子行业 [4] - **农化链**：国内外耕种面积提升支撑化肥需求，转基因渗透率走高支撑农药需求，关注氮肥、磷肥、钾肥、复合肥及农药等 [4] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期下地产链需求向上，关注氟化工、MDI、钛白粉、轮胎、铬盐等出口相关化工品 [4] - **“反内卷”受益**：“反内卷”政策加码，落后产能加速出清，关注纯碱、氯碱、民爆等子行业 [4] - **成长关注关键材料自主可控**：重点关注半导体材料、面板材料、封装材料、合成生物材料、吸附分离材料、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料、催化材料等领域的国产替代机会 [5] 2025年行业业绩前瞻 - **2025年全年盈利同比改善**：预计2025年基础化工板块加权平均每股收益（EPS）为0.90元，同比提升15% [3] - **2025年第四季度盈利环比承压**：预计25Q4加权平均EPS为0.20元，环比下降20%，但同比大幅增长40% [3] - **主要子行业表现分化**： - **全年净利润同比增幅较大**：农药、复合肥、钾肥、铬化工、氟化工、部分半导体材料、显示材料、改性塑料等 [3] - **第四季度净利润环比提升较大**：铬化工、煤化工、钾肥等 [3] - **农化板块需求支撑强**：农药、钾肥、复合肥等细分行业需求支撑力度较强 [3] - **铬化工业绩表现好**：受益于金属铬景气向上 [3] 重点公司业绩预测（归母净利润，亿元） - **白马标的**： - 万华化学：2025年预计121.57亿元（同比-7%），25Q4预计30.00亿元（同比+55%，环比-1%）[3] - 华鲁恒升：2025年预计32.74亿元（同比-16%），25Q4预计9.00亿元（同比+5%，环比+12%）[3] - 鲁西化工：2025年预计9.73亿元（同比-52%），25Q4预计-0.50亿元（同比-111%，环比-119%）[3] - 宝丰能源：2025年预计115.50亿元（同比+82%），25Q4预计26.00亿元（同比+44%，环比-20%）[3] - 华峰化学：2025年预计18.62亿元（同比-16%），25Q4预计4.00亿元（同比+95%，环比-16%）[3] - 云天化：2025年预计51.79亿元（同比-3%），25Q4预计4.50亿元（同比-50%，环比-77%）[3] - 兴发集团：2025年预计15.18亿元（同比-5%），25Q4预计2.00亿元（同比-30%，环比-66%）[3] - **氟化工标的**： - 巨化股份：2025年预计37.48亿元（同比+91%），25Q4预计5.00亿元（同比-29%，环比-58%）[3] - 三美股份：2025年预计20.71亿元（同比+166%），25Q4预计4.80亿元（同比+120%，环比-19%）[3] - 永和股份：2025年预计5.89亿元（同比+135%），25Q4预计1.20亿元（同比+14%，环比-39%）[3] - 东阳光：2025年预计10.56亿元（同比+182%），25Q4预计1.50亿元（同比+138%，环比-49%）[3] - 金石资源：2025年预计3.36亿元（同比+31%），25Q4预计1.00亿元（同比+1329%，环比-8%）[3] - **轮胎标的**： - 赛轮轮胎：2025年预计38.02亿元（同比-6%），25Q4预计9.30亿元（同比+14%，环比-11%）[3] - 森麒麟：2025年预计12.15亿元（同比-44%），25Q4预计2.00亿元（同比-57%，环比-42%）[3] - 玲珑轮胎：2025年预计14.17亿元（同比-19%），25Q4预计2.50亿元（同比+510%，环比-20%）[3] - **周期品领域**： - **钾肥**： - 盐湖股份：2025年预计85.03亿元（同比+82%），25Q4预计40.00亿元（同比+163%，环比+101%）[3] - 亚钾国际：2025年预计19.13亿元（同比+101%），25Q4预计5.50亿元（同比+27%，环比+8%）[3] - **铬化工**：振华股份：2025年预计6.10亿元（同比+29%），25Q4预计2.00亿元（同比+83%，环比+79%）[3] - **农药**： - 扬农化工：2025年预计12.35亿元（同比+3%），25Q4预计1.80亿元（同比+2%，环比-28%）[3] - 润丰股份：2025年预计11.00亿元（同比+144%），25Q4预计2.10亿元（同比+93%，环比-37%）[3] - **新材料领域**： - **半导体材料**：雅克科技：2025年预计9.96亿元（同比+14%），25Q4预计2.00亿元（同比+63%，环比-27%）[3] - **新能源材料**：新宙邦：2025年预计10.98亿元（同比+17%），25Q4预计3.50亿元（同比+45%，环比+33%）[3] - **生物材料**：华恒生物：2025年预计2.23亿元（同比+17%），25Q4预计0.55亿元（同比+175%，环比+4%）[3] - **改性塑料**：金发科技：2025年预计15.15亿元（同比+84%），25Q4预计4.50亿元（同比+217%，环比-6%）[3] 关键市场数据 - **原油价格**：2025年第四季度布伦特现货均价为63.98美元/桶，同比下跌15%，环比下跌8% [3] - **天然气价格**：2025年第四季度NYMEX天然气期货价格为4.04美元/百万英热，同比上涨36%，环比上涨31% [3] - **煤炭价格**：2025年第四季度秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为764元/吨，同比下跌9%，环比上涨14% [3]

公司资源与产能 - 公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿、板栅子磷矿的磷矿资源储量合计约1.3亿吨 [1] - 公司原矿生产能力为410万吨/年 [1] 行业价格与供需 - 根据百川盈孚数据，30%品位磷矿石2025年均价约1016元/吨 [1] - 行业供需处于紧平衡格局，且该格局可能延续 [1] - 行业价格中枢有望维持在较高水平 [1]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至10点整，石化ETF（159731）上涨0.71%，其持仓股中浙江龙盛、华峰化学、华鲁恒升涨幅居前 [1] - 近20个交易日，石化ETF（159731）资金净流入总计14.37亿元，最新份额达17.13亿份，最新规模达16.97亿元 [1] 磷矿石行业供需与价格分析 - 近两年来，国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期较长，而需求端以磷酸铁锂为代表的新领域需求不断增长，导致国内磷矿石供需格局偏紧 [1] - 截至2026年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价为1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价为970元/吨，均与上月底价格持平 [1] - 磷矿石作为磷化工起点，下游以农化制品为主具有刚需属性，随着含磷新能源材料等新应用领域扩展，其资源稀缺属性日益凸显，长期价格中枢有望维持较高水平 [1] 化工行业前景与指数构成 - 随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，化工行业周期拐点有望到来 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，该指数中基础化工行业占比60.02%，石油石化行业占比32.43%，能够分享下游化工品的利润修复 [2] - 伴随行业格局优化和供需结构调整，行业中长期叙事得到改善 [2]

核心观点 - 宏观政策以“反内卷”为核心，旨在破解地方保护与市场分割，通过行政与行业自律结合的方式规范竞争，以促进企业合理利润率和高质量发展 [6][8] - 大类资产配置方面，当前市场处于“宽货币+宽信用”环境，A股估值修复进入深水区，债市利率探底，人民币短期有回调压力但中长期中枢缓步上行，商品市场经历高波动后黄金长牛格局未变 [12][13][14][15] - 科技主线围绕AI展开，算力链因应用爆点频出和业绩支撑重回投资焦点，半导体行业受益于AI驱动、存储周期上行及全球晶圆扩产而进入向上周期 [16][17][18][20] - 汽车智能化加速推进，2025年11月城区NOA渗透率已超20%，传感器、域控制器等核心部件渗透率持续快速提升，产业趋势明确 [24][25] - 港股继续看好春季行情，投资围绕业绩布局，关注AI（半导体、算力）、PPI（原材料、工业）、消费、能源及创新药等方向 [30][31] - 农业领域，农化行业受钾肥合同价上涨、储能拉动磷矿需求、草铵膦取消出口退税等因素影响，牧业则看好大周期反转，尤其是港股奶牛养殖标的 [36][38][39][41][42] 宏观与策略 - **反内卷政策**：政策演进分为三个阶段，当前（2025年7月至今）为系统化实施期，核心是破解地方保护主义导致的资源错配，与全国统一大市场建设形成双向支撑 [6] - **政策实施特征**：呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、甄别标准多元四大特点，行业治理模式因行业而异（如传统上游行政干预为主，新兴下游以行业自律为主） [6] - **政策效果与障碍**：需求不足主导PPI走势，价格对供给变化敏感度下降，但2026年可能存在需求回稳窗口期以助力政策实施，且PPI权重调整可能放大2026年上半年PPI转正幅度 [7] - **企业合理利润率**：报告提出以“企业合理利润率”为政策锚，防止恶性内卷与垄断，通过纳入地方考核、财报披露关联等方式，旨在实现企业有利润、居民有收入、政府有税收、股东有回报的宏观愿景 [8][9] - **公募REITs市场**：2025年四季度业绩延续分化，长期看将成长为重要资产类别，建议沿“政策红利驱动+强基本面支撑+困境反转”三大主线布局，重点关注保租房、消费基础设施、数据中心及处于调整期的产业园、交通等资产 [10][11] - **大类资产展望（2026年2月）**： - **A股**：延续“宽货币+宽信用”格局，1月新增社融22075亿元超预期，但市场受外部鹰派冲击进入估值修复深水区，业绩验证阈值抬高，慢牛框架在震荡中成立 [12][13] - **债市**：10年期国债利率下行至极低水平，收益率曲线扁平化，央行释放流动性维稳信号，债市在经济复苏信号确立前无大幅转向风险 [13] - **汇率**：人民币1月升幅逊于美元指数跌幅，2月起或开启季节性疲软，面临阶段性回调压力，但中长期中枢缓步上行 [14] - **商品**：黄金长期核心定价因子强劲，长牛格局未变，但需警惕白银及原油均值回归后的震荡风险 [15] - **配置建议**：定量模型在积极配置假设下建议股票30%、债券58.3%、黄金11.7%；全球权益资产增配美国(15.79%)、法国(15.79%)、越南(14.04%)等 [15] 行业与公司 电子与半导体 - **AI与算力链**：AI应用爆点频出，算力资源成为“卖方型市场”和核心预算约束，算力链在强业绩支撑下重回科技投资主线 [16] - **存储产业链**：存储周期持续上行，原厂业绩强劲，闪迪2QFY26数据中心营收环比增长76%，净利润环比增长617%；三星4Q25存储营收环比增长39%，经营利润环比增长134.3%；建议关注存储产业链相关公司 [17] - **模拟芯片**：TI 4Q25收入44.23亿美元（同比+10.4%），预计1Q26收入中值环增，工业市场复苏叠加AI需求拉动，模拟芯片进入向上周期 [18] - **消费电子**：苹果4Q25营收1437.6亿美元（同比+16%），iPhone收入852.7亿美元（同比+23%），大中华区收入转为近40%强劲增长，预计2026年将收缩低端机型、聚焦高端产品 [19] - **半导体设备**：ASML 4Q25营收97.18亿欧元（同比+4.9%），LAM 2026财年Q2营收53.4亿美元（同比+22%），显示AI带动先进逻辑与存储进入扩产周期，国内扩产动力强劲 [20] - **AR眼镜**：TrendForce预估2026年全球AR眼镜出货量跃升至95万台，年增长率53%，2030年将达3211万台，Meta的成功推动行业生态升级 [21] - **显示面板**：2025年全球TV出货面积1.63亿平方米，同比增长1.6%，平均尺寸增至53.6英寸，LCD竞争格局洗牌充分，国产电视品牌及ODM出海竞争力增强 [22] 汽车 - **智能化渗透率**：2025年11月，乘用车L2级以上渗透率达38%（同比+22pct），城区NOA渗透率超20%（同比+10pct），驾驶域控渗透率达37.2%（同比+19pct） [24][25] - **核心部件数据**：前视摄像头渗透率69.0%（同比+9pct），其中800万像素占比51.0%（同比+31pct）；激光雷达渗透率16.6%（同比+10pct）；英伟达驾驶芯片占比54.3%（同比+21.9pct） [24] - **月度产销**：2026年1月狭义乘用车零售预计约180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%，新能源渗透率约44.4% [26] - **投资策略**：中长期关注自主崛起和电动智能趋势下的增量零部件，一年期看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [28] 房地产 - **香港楼市复苏**：2025年香港私人住宅成交量同比+21%，价格指数较底部回升4.8%，租金指数同比+4.3%并创历史新高，复苏呈“量在价先”特征 [33] - **复苏动因**：需求端政策放松（撤辣、按揭松绑等）、租金回报率反超房贷利率、人口流入（内地买家占比约25%）及收入提升共同推动楼市企稳 [34][35] - **对内地的借鉴**：内地房地产下跌是“长期需求拐点+短期信用收缩”双击，可借鉴香港经验在税费减免、利率传导、保障房建设及匹配居民偿付能力等方面发力 [36] 农业 - **农化行业**： - **钾肥**：国内氯化钾港口库存249.47万吨（同比降12.15%），2月进口合同价涨至364美元/吨，看好资源稀缺属性 [36] - **磷矿石**：30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超2年，储能需求（磷酸铁锂）拉动磷矿需求，预计2027年储能领域磷矿石需求占我国产量比重将达7.0% [37][38] - **农药**：草铵膦将取消出口退税，短期可能推升价格，中长期加速落后产能出清，2025年中国草铵膦产量达12.04万吨（较2020年增幅658.38%） [39] - **牧业与养殖**：看好牧业大周期反转，肉奶景气有望共振上行，生猪行业产能收缩背景下龙头成本优势凸显 [41][42] - **中央一号文件**：2026年文件聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展、农业科技创新，首提促进乳制品消费，并强调发展农业新质生产力 [44][45] 港股策略 - **市场观点**：预计沃什（美联储）的缩表交易不会持续，继续看好港股春季行情，投资应围绕业绩布局 [30][31] - **板块方向**： - **AI方向**：产生分化，景气部分在半导体、云计算、算力链，应用方向短期承压但仍是2026年战略方向 [31] - **PPI方向**：继续看好黄金的全年配置价值，以及具备全球化实力、格局稳定的工业公司 [31] - **消费领域**：估值处于过去十年1%分位数，预期过低且有改善空间，走势相对独立 [31] - **能源与创新药**：大宗商品涨价可能蔓延至能源领域，创新药业绩平稳，后续有新BD项目释放则具修复空间 [31] 市场数据与动态 - **指数表现（2026-02-04）**：上证综指收4102.20点（涨0.84%），深证成指收14156.27点（涨0.20%），创业板综指收4140.19点（跌0.21%），两市成交额合计超2.48万亿元 [2] - **全球市场（2026-02-05）**：道指涨0.52%，纳指跌1.5%，德国DAX跌0.71%，恒指微涨0.04%，美元兑人民币报6.93 [5] - **商品期货**：黄金涨5.22%至1119.44，白银涨6.91%至23175.00，ICE布伦特原油涨1.55%至67.33 [50] - **金融工程观察（2026-02-04）**：市场煤炭、建材、房地产等行业领涨，光伏玻璃、BC电池等概念表现较好，两融余额27066亿元，ETF折溢价及股指期货升贴水率显示市场情绪分化 [46][47] - **解禁信息**：近期有西部证券（解禁36038.70万股）、郑州银行（解禁27150.00万股）等多只股票面临非流通股解禁 [4][52]

钾肥行业供需与价格 - 截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15% [1] - 2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高，进口依存度超过60% [1] - 1月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成合同，2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨 [1][2] - 1月底国内氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅27.52% [1] - 预计未来国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 磷化工与磷矿石 - 近两年来，国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，磷矿石供需格局偏紧 [3] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年，截至2026年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场货场交货价970元/吨，均环比持平 [3] - 磷矿石资源稀缺属性日益凸显，看好其长期价格中枢维持较高水平 [3][7] - 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [5] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺 [5] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势 [5] 磷酸铁锂市场 - 截至2026年1月底，磷酸铁锂市场价格约5.6万元/吨，环比上涨7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75% [4] - 目前中国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [4] - 受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨 [4] - 在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升 [5] 农药行业（草铵膦） - 取消草铵膦等农药出口退税短期将挤压企业利润空间，短期出口需求提升叠加国内春耕备货期，草铵膦价格将出现一定上涨 [1][6] - 2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅达658.38%，年均复合增速达45.78% [6] - 目前草铵膦行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来的低位，后续有望出现阶段性供不应求局面 [6] - 截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78% [6] - 中长期看，若后续价格上涨幅度不及出口退税力度，将倒逼落后产能出清，并促使企业加速向精草铵膦转型升级及向下游制剂端延伸 [6] - 随着全球进入新一轮库存周期，看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹 [8] 投资建议涉及的公司 - 钾肥领域重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7] - 磷化工领域重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7] - 农药领域重点推荐利尔化学、利民股份，同时重点推荐扬农化工、兴发集团，建议关注国光股份 [7][8]

行业投资评级 - 农化行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 钾肥供需紧平衡，合同价格上涨，看好其资源稀缺属性 [1][48] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求成为重要边际拉动 [2][3][50] - 草铵膦等农药取消出口退税将倒逼行业落后产能出清，看好其价格进一步上涨 [4][95] 钾肥板块总结 - 中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60%，2024年氯化钾产量550万吨（同比-2.7%），进口量1263.3万吨（同比+9.1%），创历史新高 [1][25] - 截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅12.15%，预计未来安全库存将提升至400万吨以上 [1][27] - 2026年1月底氯化钾市场均价3295元/吨，环比+0.4%，同比+27.52% [1][41] - 2026年2月中国与俄罗斯乌拉尔钾肥的跨境铁路合同价为364美元/吨（满洲里交货），较1月上涨3美元/吨 [1][43] - 全球钾肥资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯储量合计占全球68.2%，中国仅占5.2% [16] - 全球钾肥贸易量占比极高，2023年贸易量占表观消费量78.4% [22] - 国内钾肥进口主要来自加拿大（18.4%）、俄罗斯（33.6%）、白俄罗斯（22.9%），老挝进口量快速增长 [35] - 供应端存在地缘政治、关税冲突等扰动，需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将维持高位震荡 [40][48] 磷化工板块总结 - 磷矿石供给偏紧，主因品位下降、开采成本提升、新增产能周期长，30%品位磷矿石价格在900元/吨以上高位运行超2年 [2][50] - 截至2026年1月30日，湖北30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南货场交货价970元/吨，环比持平 [2][50] - 2024年底中国磷矿石名义产能1.94亿吨/年，行业集中度低，CR8为33.36% [54] - 2025年1-12月磷矿石累计产量1.21亿吨，同比+12%；2025年累计表观消费量1.31亿吨，同比+24% [54][59] - 进口磷矿石难以扭转供需格局，2025年累计进口172万吨，同比-17%，占表观消费量不足2% [57] - 储能需求强劲拉动磷矿边际需求，假设全球储能电池出货量2025-2027年分别为600/800/983 GWh，对应磷矿石需求600/800/983万吨，占中国预测产量比重达4.7%/5.9%/7.0% [3] - 储能级磷酸铁锂对高品位磷矿（低铁、低镁、低重金属）要求严格，实际适配资源更为稀缺 [3] - 磷酸铁锂价格持续上涨，截至2026年1月底市场价格约5.6万元/吨，环比+7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75% [2] - 2025年中国磷酸铁锂产量382万吨，同比+48.59%，产能达594.5万吨/年，行业面临产能过剩 [2][88] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据战略优势 [3] 农药板块总结 - 自2026年4月1日起，草铵膦、精草铵膦等多款农药原药将取消出口退税 [4][95] - 出口退税是农药企业重要资金来源，取消退税短期将挤压企业利润，但可能引发抢出口，叠加国内春耕备货，草铵膦价格将上涨 [4][95] - 中长期看，政策将倒逼落后产能出清，并促使企业向精草铵膦转型升级及向下游制剂延伸 [4][95] - 草铵膦市场需求快速增长，2020-2025年中国产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅658.38%，年均复合增速45.78% [4] - 草铵膦行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来低位，后续可能出现阶段性供不应求 [4] - 截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78% [4][106] - 农药行业处于下行周期底部，中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超66.78%，2024年SW农药行业净利润率仅0.78% [99] - 2025年以来行业资本开支增速放缓，部分农药品种价格已开始上涨，行业景气度正从底部复苏 [99][102] - 中国农药出口持续改善，2025年“其他非卤化有机磷衍生物”（主要为草甘膦、草铵膦）累计出口62.82万吨，同比+4.36%，去库周期已结束 [121] 投资建议与重点公司 - **钾肥**：重点推荐 **亚钾国际**，预计2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨项目完全满产有望达500万吨产量 [5][48][129] - **磷化工**：重点推荐磷矿产能扩张清晰的 **川恒股份**、磷矿储量丰富的全产业链龙头 **云天化** 与 **兴发集团**；建议关注 **湖北宜化**、**云图控股** [7][94][130] - **农药**：重点推荐草铵膦产能与技术领先的 **利尔化学**、利润弹性可观的 **利民股份**；同时看好综合性农药供应商 **扬农化工**、国内草甘膦产能第一的 **兴发集团**；建议关注 **国光股份** [7][127][131] - 报告列出了亚钾国际、川恒股份、云天化、兴发集团等10家重点公司的盈利预测与估值 [8][133]

核心观点 - 磷酸一铵原料硫黄价格自1月下旬以来高位回落，但行业综合生产成本仍处高位，企业仅能维持不亏损状态 [1][3][12] - 尽管原料成本短期下降且节前需求平淡，但在高成本托底和企业充足待发订单的双重支撑下，磷酸一铵市场价格保持坚挺稳定 [4][6][14] - 预计磷酸一铵市场将延续高位坚挺、窄幅震荡的走势，价格大幅波动的可能性较小 [8][18] 原料成本分析 - 截至2月2日，长江港硫黄颗粒自提价跌至4150元/吨，较1月中旬高点4370元/吨回落220元/吨，降幅超过9% [3][12] - 硫黄价格回落带动磷酸一铵单吨硫黄耗用成本减少约100元 [1][3] - 但硫黄价格同比仍大幅上涨，较去年同期高出2570元/吨，同比增幅约163% [3][12] - 以湖北地区为例，按当前原料价格核算，磷酸一铵理论生产总成本仍高达4157元/吨，采用冶炼酸工艺生产成本也与当前售价基本持平，行业仅能维持不亏损状态 [3][12] - 外盘硫黄价格持续走高，卡塔尔2026年2月硫黄合约FOB价520美元/吨，环比上涨3美元/吨，折算人民币到岸价约4393-4401元/吨 [6][16] - 磷矿石、硫酸等其他原料价格均居高位，行业综合生产成本依旧居高不下 [6][16] 供需与库存状况 - 1月上旬，下游复合肥企业及贸易商因成本上涨预期进行节前备货，磷酸一铵生产企业预收订单显著增加 [4][14] - 截至1月底，磷酸一铵样本生产企业待发量超过53万吨，环比增幅2.26% [4][14] - 企业待发订单充足，多可执行至春节后，部分企业采取暂停或控制接单的策略以维持价格 [4][14] - 当前下游复合肥企业以刚需少量拿货为主，企业原料库存偏低，社会库存整体有限，春节前需求暂显平淡 [6][8][16][18] - 春节后随着市场启动，新一轮原料补单需求预期明确 [8][18] 市场价格展望 - 在成本高位托底与企业待发订单充足的双重支撑下，磷酸一铵市场价格保持坚挺运行 [4][6][14] - 预计磷酸一铵市场将延续高位坚挺、窄幅震荡的走势 [8][18] - 价格出现大幅波动的可能性较小 [8][18]

核心观点 - 报告对石化化工行业给予“优于大市”评级，认为行业正从“内卷式”竞争走向供需格局改善，盈利逐渐企稳复苏，并重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等领域的投资方向 [1][2][4] 行业整体分析 - 行业面临“内卷式”竞争，低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [2][17] - 2025年以来行业出现复苏迹象，前三季度行业归母净利润同比增长10.56% [2] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多个季度转负，行业扩产周期接近尾声 [2][19] - “反内卷”政策自2025年7月起密集出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、有机硅、PTA聚酯等子行业已响应并制定指导文件 [2][18] - 需求端：传统需求方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料是支撑产业升级的重要推手 [3][19] - 海外产能出清：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，在全球极具竞争力，有望借此提升全球市场份额并加速消化过剩产能 [3][20] 宏观与价格数据 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点；制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，表明企业生产经营活动有所放缓 [3][20] - 2026年1月30日，中国化工产品价格指数CCPI报4120点，较去年底的3930点下降4.83% [3][20] - 2026年1月，受地缘风险增加、OPEC+补偿性减产、严寒天气影响美国生产及IMF上调全球经济增长预估等因素影响，国际油价震荡上行 [4][21] - 截至2026年1月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别为65.21、70.69美元/桶，分别较去年底上涨13.57%、16.17% [4][21] 重点推荐板块与公司 油气板块 - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶，主要考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本及美国页岩油较高的新井成本 [7][32] - 重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [7] 炼油炼化板块 - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，且以主营炼厂居多 [7][32] - “反内卷”政策及《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，预计行业供给侧将得到有力优化，盈利有望修复 [32][55] - 建议关注中国石油、荣盛石化 [7] 钾肥板块 - 重点推荐亚钾国际，该公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [8] - 2025年前三季度氯化钾产量149.86万吨、销量152.43万吨，预计2025、2026年氯化钾产量分别为200万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [8] 磷化工板块 - 储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [8][23] - 推荐川恒股份 [8] 本月投资组合 - 报告本月建议的投资组合包括：中国石油、中国海油、荣盛石化、亚钾国际、川恒股份、百龙创园 [9][24][25] 重点行业研究摘要 原油市场 - 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶；WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [26] - 供给端：OPEC+决定于2026年3月继续暂停石油增产，此前已将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底 [30] - 需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [31][47] 炼油炼化行业 - 中国原油一次加工能力已从2015年的约7.5亿吨/年增长至2025年的9.7亿吨/年，逼近10亿吨/年的政策控制红线 [56] - 行业正通过“减量置换”优化重组产能，并加速淘汰200万吨以下中小落后产能，千万吨级炼化一体化项目成为主流 [56] - 成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路，中国部分化工产品如聚乙烯、对二甲苯等仍存在进口依赖 [62] - 海外炼厂供应扰动（如俄罗斯炼厂遭袭、美国炼厂电力短缺）推高了海外成品油裂解价差，间接利好国内炼厂出口套利 [95][102] 芳烃产业链（PX/PTA） - “反内卷”政策及行业自律正推动聚酯链（PX-PTA-PET）竞争格局与盈利能力优化 [106] - PX是聚酯链起点原料，99.5%用于生产PTA，其生产经济性受重整路线选择影响，阶段性供给偏紧下议价能力提升 [107]