报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2025 年中报预告业绩符合预期，25Q2 钾肥景气上行，叠加老挝税收优惠政策落地，盈利维持高位，实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定，维持 2025 - 2027 年盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 11 日收盘价 32.68 元，一年内最高/最低 33.06/13.65 元，市净率 2.5，流通 A 股市值 26,527 百万元，上证指数/深证成指 3,510.18/10,696.10 [1] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 13.07 元，资产负债率 35.18%，总股本/流通 A 股 924/812 百万，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,548|1,213|6,550|9,825|13,095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1,887|3,114|4,359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|32|/|16|10|7|[5] 公司公告 - 2025 年中报预告报告期内预计实现归母净利润 7.3 亿元（YoY +170%）至 9.3 亿元（YoY +244%），25Q2 预计实现归母净利润 3.46 亿元（YoY +83%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +189%，QoQ +42%）；预计实现扣非归母净利润 7.3 亿元（YoY +172%）至 9.3 亿元（YoY +247%），25Q2 预计实现扣非归母净利润 3.46 亿元（YoY +85%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +192%，QoQ +42%） [6] 钾肥市场情况 - 25Q2 钾肥景气上行，海外白俄罗斯上半年减产 100 万吨，俄罗斯乌拉尔钾肥 Q2 检修影响约 30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本；国内港口国储库存及市场库存偏低，青海装置夏季检修，现货偏紧，25Q2 国内钾肥市场均价约 2994 元/吨，环比提升 3.65% [6] 费用端情况 - 公司下属亚钾老挝公司 2024 至 2028 年企业所得税率由 35%降低至 20%，出口关税税率从 7%降至 1.5% [6] 股东权益变动 - 中农集团向汇能集团转让 4620.26 万股股份，权益变动后汇能集团持股比例升至 14.05%成为第一大股东，公司凭借汇能集团 18 亿贷款支持收购中农持有的 179 矿 28.1447%股权，179 矿权持股比例提升至 100% [6] 项目建设情况 - 2024 年 4 月公司第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个 100 万吨/年钾肥项目有望 2025 年恢复正常生产，后续有望实现 500 万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至 700 - 1000 万吨/年体量 [6] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,898|3,548|6,550|9,825|13,095| |归母净利润（百万元）|1,235|950|1,887|3,114|4,359|[8]