投资评级 - 报告对明阳智能维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 明阳智能计划发行股份及支付现金收购德华芯片100%股权 [7] - 收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的局面 [7] - 公司下调了2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为7.7亿元、21.0亿元、31.7亿元，同比增长123%、172%、51% [7] 公司事件与收购标的分析 - 收购标的德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队企业，成立于2015年，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化 [7] - 德华芯片已通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持 [7] - 交易完成后，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，提升公司在光伏领域的综合竞争力 [7] 公司技术布局 - 公司已拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术 [7] - 公司1200mm*600mm钙钛矿组件第三方认证效率高达22.4% [7] - 钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，开始进入大尺寸验证阶段 [7] - 钙钛矿/晶硅四端叠层组件实现27.6%转化效率 [7] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年营业总收入分别为355.15亿元、386.16亿元、432.00亿元，同比增长30.77%、8.73%、11.87% [1] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为7.73亿元、20.99亿元、31.73亿元，同比增长123.25%、171.73%、51.10% [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.93元、1.40元 [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为63.36倍、23.32倍、15.43倍 [1] - 预计毛利率将从2024年的8.10%提升至2027年的15.31% [8] - 预计归母净利率将从2024年的1.27%提升至2027年的7.34% [8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为21.65元 [5] - 一年内股价最低/最高分别为9.05元/21.65元 [5] - 市净率（P/B）为1.86倍 [5] - 总市值及流通A股市值均为489.61亿元 [5] - 最新每股净资产为11.62元，资产负债率为69.98% [6]