投资评级 - 维持"增持"评级 目标价57.96元人民币[3][5] 核心财务表现 - 25H1营收97.8亿元 同比下滑26% 归母净利润亏损4.0亿元 同比下滑141%[1][9] - Q2归母净利润亏损6.7亿元 同比下滑246% 环比下滑353%[1] - 综合毛利率同比下降15个百分点至7.9% 期间费用率同比上升1.9个百分点至10.0%[1] - 计提存货减值损失1.68亿元 子公司西部合盛/中部合盛/东部合盛/新疆硅业净利润分别为1.6/-8.2/-3.0/-0.8亿元[1] 工业硅业务分析 - Q2销量21.5万吨 同比下降47% 环比下降17% 营收15.7亿元 同比下降66% 环比下降35%[1] - H1工业硅毛利率同比下降15个百分点至14.6%[1] - 8月27日金属硅421价格9400元/吨 较Q2末上涨13%[2] 有机硅业务分析 - Q2硅橡胶销量16.3万吨 同比下降15% 环比下降6% 营收18.3亿元 同比下降23% 环比下降11%[1] - H1有机硅毛利率同比上升1个百分点至17.4%[1] - 8月27日有机硅DMC价格11000元/吨 较Q2末上涨2%[2] 资本结构优化 - 控股股东合盛集团转让6000万股(占总股本5%)完成[2] - 定向发行公司债募资不超过40亿元获交易所受理[2] - Q2末资产负债率62.8% 公司持续优化资产负债结构[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至6/19/21亿元 较前值下调74%/37%/37%[3][15] - 预计25-27年EPS为0.50/1.61/1.74元[3] - 下调工业硅销售单价预测至1.01/1.09/1.09万元/吨 较原预测下调9.8%/6.8%/6.8%[15] - 下调有机硅DMC销售单价预测至1.18/1.28/1.28万元/吨 较原预测下调7.8%/3.0%/3.0%[15] 估值基准 - 基于26年36xPE给予目标价57.96元[3] - 可比公司26年Wind一致预期平均36xPE[3][16] - 当前股价52.95元(截至8月27日) 市值625.98亿元[6]