报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司营收和归母净利润实现同比增长，农药、新能源、特种化学品及有机硅业务盈利能力改善，但矿山及肥料业务承压 [5][6] - 公司拟定增募集资金不超过30亿元，主要投向桥沟磷矿采选矿项目，持续夯实磷资源优势 [7] - 公司持续推进特种化学品与新能源材料产能布局，与比亚迪孙公司签订磷酸铁锂长期合作协议 [8] - 由于矿山业务营收下滑及肥料业务毛利率下降，下调2026-2028年盈利预测，但持续看好公司后续发展 [9] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年实现营收174.52亿元，同比增长19.37% [5] - 实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97% [5] - 实现扣非后归母净利润8.71亿元，同比增长30.91% [5] - 2026年第二季度单季实现营收100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20% [5] - 2026年第二季度单季实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59% [5] 各业务板块表现分析 - 农药板块：2026年上半年实现营收33.61亿元，同比增长30.9%，毛利率24.4%，同比提升12.0个百分点 [6] - 氯碱及有机硅板块：实现营收16.21亿元，同比增长18.4%，毛利率11.9%，同比提升14.1个百分点 [6] - 特种化学品板块：实现营收30.26亿元，同比增长15.7%，毛利率25.6%，同比提升7.6个百分点，受益于电子级DMSO、存储元器件专用次磷酸钠、磷化剂、湿电子化学品等高端产品产销放量 [6] - 新能源材料板块：实现营收30.30亿元，毛利率转正，得益于产能利用率提升及工艺优化 [6] - 矿山采选板块：实现营收10.69亿元，同比下滑31.1%，主要系磷矿石外销量减少 [6] - 肥料板块：实现营收15.33亿元，同比下滑20.3%，毛利率降至-2.6%，同比下降9.2个百分点，主要系硫酸、硫磺等原材料价格上涨 [6] - 2026年上半年销售期间费用率为7.74%，同比提升0.11个百分点，其中财务费用因汇兑损失增加同比上升43.2% [6] 定增与磷矿项目规划 - 2026年8月7日发布定增预案，拟募集资金总额不超过30亿元 [7] - 其中17.60亿元投向桥沟磷矿280万吨/年采矿工程，6.50亿元投向桥沟磷矿500万吨/年选矿项目（一期），5.90亿元用于偿还银行贷款 [7] - 发行对象为包括控股股东宜昌兴发在内的不超过35名特定投资者，宜昌兴发拟以不低于1亿元且不高于2亿元认购 [7] - 桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设 [7] - 公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约6.19亿吨，磷矿石设计产能642.2万吨/年，拥有处于探转采阶段的磷矿资源约3.05亿吨（折权益） [7] 特种化学品与新能源材料产能布局 - 控股子公司兴福电子已建成6万吨/年电子级磷酸、13万吨/年电子级硫酸、6万吨/年电子级双氧水、6.4万吨/年功能湿电子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能 [8] - 产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士等半导体客户批量供应 [8] - 二甲基亚砜产能6万吨/年，居全球第一 [8] - 磷化剂系列产品2026年上半年销量同比增长1124.92% [8] - 2万吨/年数据存储元器件专用次磷酸钠扩产技改项目产线运行稳定并实现量价齐升 [8] - 新能源材料方面已形成8万吨/年磷酸铁锂、15万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能 [8] - 全资子公司兴顺新材料与青海弗迪实业（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂长期合作协议》，约定每年向青海弗迪交付不低于8万吨磷酸铁锂，并在宜昌基地二期及内蒙基地一期建成后总供货量不低于25万吨/年 [8] - 在建项目方面，兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目预计年内陆续建成 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.02亿元、22.75亿元、26.41亿元（前值分别为20.93亿元、24.39亿元、27.91亿元） [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为316.72亿元、352.34亿元、380.78亿元 [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.58元、1.89元、2.20元 [10] - 预计2026-2028年PE分别为19倍、16倍、13倍 [10] - 预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为8.11%、9.09%、9.85% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24日工业硅震荡偏弱，主力2611收于8730元/吨，日内跌幅0.46%，持仓减仓7034手至29.7万手；百川工业硅现货参考价9179元/吨，较上一交易日上调33元/吨，最低交割品价格回升至8700元/吨，现货平水扩至升水55元/吨 [2] - 24日多晶硅震荡偏弱，主力2611收于37695元/吨，日内跌幅2.45%，持仓增仓2309手至11.3万手，最低交割品价格小幅回升至40180元/吨，现货升水扩至2575元/吨 [2] - 新疆大厂计划规模停炉叠加另一大厂宣布封盘不报，部分硅厂再度进场高位套保；当前减产消息已消化近两周，且实质性减量尚未落地，下游提价接受度不高，盘面反映相对充分，需警惕利多落地后回调压力 [2] - 前期下游硅片厂家集中消耗原料备货，硅料厂出现少量实单成交，期现商定价优势下成为首选；本轮采购小批量回补，距离行业期盼的规模性回暖仍有差距 [2] - 电池片和组件环节对高价原料的消化能力有限，出现有价无市的僵局，涨价的传导阻力较大；短期多晶硅在价格重构初期，盘面缺乏明确方向，关注后续实单成交能否持续跟进形成规模备库 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8790元/吨降至8730元/吨，近月从8700元/吨降至8645元/吨；不通氧553硅和通氧553硅各地区现货价格、421硅各地区现货价格均无变化；当前最低交割品价格维持8700元/吨，现货升贴水从0变为升水55元/吨 [4] - 多晶硅期货结算价主力从38430元/吨降至37695元/吨，近月从38280元/吨降至37605元/吨；N型多晶硅复投料现货价格从38000元/吨涨至40700元/吨，基准交割品现货硅料和当前最低交割品价格从40615元/吨降至40180元/吨，现货升贴水从2335元/吨扩至2575元/吨 [4] - 有机硅方面，DMC华东市场、生胶、107胶价格无变化，二甲基硅油从13500元/吨涨至14500元/吨 [4] - 库存方面，工业硅仓单无变化，广期所库存从16.61万吨增至16.77万吨，黄埔港、天津港、昆明港库存有少量变动，工业硅厂库从30.50万吨增至33.31万吨，社库合计从51.97万吨增至54.46万吨；多晶硅仓单从22830增至23180，广期所库存从6.67万吨增至6.85万吨，多晶硅厂库从29.10万吨增至30.70万吨，社库合计从29.10万吨增至30.70万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格等图表 [7][8][10] 下游产成品价格 - 包含DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等图表 [12][14][17] 库存 - 有工业硅期货库存、多晶硅期货库存、工业硅周度行业库存、工业硅周度库存变化、多晶硅周度库存、DMC周度库存等图表 [20][21][22] 成本利润 - 呈现工业硅平均成本水平、工业硅平均利润水平、工业硅周度成本利润、多晶硅加工行业利润、DMC成本利润、铝合金成本利润等图表 [24][26][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面供给端上周供应量8.2万吨环比增1.23%，需求端上周需求7.3万吨环比增长1.39%，多晶硅库存高位、有机硅库存低位且盈利、铝合金锭库存低位，成本端新疆样本通氧553生产成本环比增200.00%，基差显示现货升水期货、库存有增减变化、盘面MA20向上、主力持仓净空，预期工业硅2611在8665 - 8795区间震荡，基本面中性[6] - 多晶硅方面供给端上周产量26100吨环比增0.38%，需求端硅片、电池片、组件有不同产量和库存变化情况，成本端生产利润为 - 60元/吨，基差显示现货升水期货、库存处于高位、盘面MA20向上、主力持仓净空，预期供给端排产持续增加，需求端总体表现为持续恢复，成本支撑持稳，多晶硅2611在37025 - 38365区间震荡，基本面中性[8][9] - 行业整体利多因素为产区限电减产、光伏装机拉动、出口订单增长，利空因素为有机硅需求疲软、库存仍处高位、新增产能释放，主要逻辑是供应受限与需求分化并存，成本端支撑，需关注开工变化[11] 各目录总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.2万吨，环比增加1.23% [6] - 需求端上周需求7.3万吨，环比增长1.39%；多晶硅库存30.7万吨处于高位，硅片亏损，电池片、组件盈利；有机硅库存50200吨处于低位，生产利润856元/吨，综合开工率62.9%环比持平，低于历史同期平均水平；铝合金锭库存1.9万吨处于低位，进口亏损921元/吨，A356铝送至无锡运费和利润604.3元/吨，再生铝开工率49.1%环比持平处于低位 [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本8946.48元/吨，环比增长200.00% [6] - 基差08月24日，华东不通氧现货价9150元/吨，11合约基差为420元/吨，现货升水期货 [6] - 库存社会库存49.3万吨，环比减少1.59%，样本企业库存211400吨，环比增加4.19%，主要港口库存12万吨，环比持平 [6] - 盘面MA20向上，11合约期价收于MA20上方 [6] - 主力持仓主力持仓净空，空减 [6] - 预期供给端排产有所减少，持续处于低位，需求复苏有所抬头，成本支撑有所上升，工业硅2611在8665 - 8795区间震荡，基本面中性 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量26100吨，环比增加0.38%，预测8月排产11.1万吨，较上月产量环比增加12.69% [8] - 需求端上周硅片产量11.98GW，环比增加2.39%，库存30.02万吨，环比增加3.80%，目前硅片生产为亏损状态，8月排产52.06GW，较上月产量环比减少2.38%；7月电池片产量55.88GW，环比增加7.15%，上周电池片外销厂库存6.29GW，环比减少13.12%，目前生产为盈利状态，8月排产量52.99GW，环比减少5.17%；7月组件产量41.8GW，环比增加9.42%，8月预计组件产量42.37GW，环比增加1.36%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存26.55GW，环比减少7.97%，目前组件生产为盈利状态 [8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本40160元/吨，生产利润 - 60元/吨 [8] - 基差08月24日，N型致密料40100元/吨，11合约基差为3005元/吨，现货升水期货 [8] - 库存周度库存30.7万吨，环比增加5.49%，处于历史同期高位 [8] - 盘面MA20向上，11合约期价收于MA20上方 [8] - 主力持仓主力持仓净空，空增 [8] - 预期供给端排产持续增加，需求端硅片生产短期有所减少，中期有望恢复，电池片生产短期有所减少，中期有望恢复，组件生产持续增加，总体需求表现为持续恢复，成本支撑有所持稳，多晶硅2611在37025 - 38365区间震荡，基本面中性 [8][9] 综合 - 利多产区限电减产，光伏装机拉动，出口订单增长 [11] - 利空有机硅需求疲软，库存仍处高位，新增产能释放 [11] - 主要逻辑供应受限与需求分化并存，成本端支撑，关注开工变化 [11] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨跌变化，如01合约现值9075，较前值9110跌0.38% [12] - 现货价华东不通氧553硅等有不同涨跌情况，如华东通氧553硅现值9350，较前值9300涨0.54% [12] - 库存周度社会库存49.3万吨较前值50.1万吨减少1.60%，周度样本企业库存211400吨较前值202900吨增加4.19%等 [12] - 产量/开工率周度样本企业产量43805吨较前值42875吨增加2.17%，周度新疆样本开工率72.68%较前值70.78%增加2.68%等 [12] - 成本利润四川553成本8946元/吨与前值持平，云南553成本10011元/吨较前值10639元/吨减少5.90%等 [12] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨跌变化，如01合约现值41595，较前值41755跌0.38% [14] - 硅片日度不同规格硅片价格有涨跌，如日度N型182mm硅片（130μm）现值1.13元/片，较前值1.12元/片涨0.89% [14] - 电池片日度不同类型电池片价格有变化，如日度单晶Topcon电池片M10均价现值0.343元/w，与前值持平 [14] - 组件日度不同类型组件价格有变化，如日度单晶PERC组件双面 - 182mm平均价现值0.731元/w，与前值持平 [14] - 库存周度总库存30.7万吨较前值29.1万吨增加5.50%，组件国内库存24.76GW较前值51.3GW减少51.73%等 [14] - 产量组件月度产量41.8GW较前值38.2GW增加9.42%，光伏电池月度产量55.88GW较前值52.15GW增加3.73%等 [14]