报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7日工业硅和多晶硅震荡偏强，工业硅主力2609收于9080元/吨，日内涨幅2.31%，多晶硅主力2606收于40430元/吨，日内涨幅3.53% [2] - 节后西南工业硅复产加压，下游延续刚需采购，缺乏超额备货与出口订单来消化供给增量 [2] - 受新疆减产叠加内蒙优惠电价调整等消息影响，短期工业硅向上反弹，极端低价下存在阶段性成本托底 [2] - 节前多晶硅市场处于高库和弱需的博弈之中，上下游议价分歧显著，新单签订疲软，现货上行阻力重重，给予盘面中估值区域新的套保性价比 [2] - 当前政策预期已充分计价，需警惕需求不及预期带来的回调风险，后续持续反弹高度依赖利好政策落地、终端招标加速以及新单议价突破，建议严控仓位，谨慎追高阶段性反弹 [2] 各目录总结 日度数据监测 工业硅方面，期货结算价主力从8925元/吨涨至9080元/吨，近月从8730元/吨涨至8960元/吨；不通氧553硅多地价格上调100元/吨，通氧553硅多地价格上调150元/吨，421硅部分地区价格上调50 - 100元/吨；当前最低交割品价格从8500元/吨涨至8600元/吨，现货贴水扩至480元/吨；工业硅仓单从27734手增至27820手，广期所库存黄埔港从13.62万吨增至13.87万吨 [4] 多晶硅方面，期货结算价主力从39080元/吨涨至40430元/吨，近月从32095元/吨涨至34435元/吨；N型多晶硅复投料价格降50元/吨，其他现货价格持平；当前最低交割品价格34000元/吨不变，现货贴水扩至6430元/吨；多晶硅仓单从15510手降至15370手，广期所库存从4.46万吨增至4.60万吨，厂库从29.30万吨增至30.20万吨 [4] 有机硅方面，DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油价格从15200元/吨涨至16500元/吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格等图表 [6][7][8][9][10][11] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等图表 [13][14][16][17][18][19][20] 库存 - 展示工业硅期货库存、多晶硅期货库存、工业硅周度行业库存、工业硅周度库存变化、多晶硅周度库存、DMC周度库存等图表 [21][22][23][24][25] 成本利润 - 展示工业硅平均成本水平、工业硅平均利润水平、工业硅周度成本利润、多晶硅加工行业利润、DMC成本利润、铝合金成本利润等图表 [27][28][29][30][32][33] 有色金属团队介绍 - 展大鹏，现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖 [35] - 王珩，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，获第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师等荣誉 [35] - 朱希，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，获第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师 [36]

文章核心观点 - 本周工业硅市场呈现“期货震荡上行、现货小幅跟涨”格局，期货受宏观情绪及商品市场反弹推动，现货受期货带动及成本支撑小幅上涨，但下游采购以刚需为主，价格上涨持续性有待观察 [1] - 市场呈现“下有支撑、上有压力”局面，成本端和宏观情绪提供支撑，但高库存、弱需求及西南复产预期构成压力，价格向上突破缺乏驱动力 [6] 市场表现 - 期货价格震荡偏强，截至5月7日，主力2609合约收于9080元/吨，较4月30日上涨285元/吨，涨幅3.2% [2] - 现货市场结束连续数周平稳走势小幅上涨，5月7日全国工业硅综合价格为8975元/吨，较上周上涨24元/吨 [2] - 分规格看，553工业硅价格为8665元/吨，上涨100元/吨；441工业硅价格为9050元/吨，上涨87元/吨；421工业硅价格为9539元/吨，上涨75元/吨 [2] - 分区域看，新疆、云南、四川综合价格分别为8760元/吨、9994元/吨、9950元/吨 [2] - 出口FOB价格较上周上涨25美元/吨 [2] - 成交方面，询价增加但下游多持币观望仅维持刚需采购，成交较节前清淡 [3] - 仓单总量持续增加，截至5月7日为27,820手，较上周增加86手，现货流动性压力未缓解 [3] 供应端 - 整体供应平稳，西南地区出现复产迹象但缓慢，北方主产区开工持稳 [4] - 西南地区：随着5月丰水期临近电价下调，部分企业计划复产，四川硅厂开炉数有所增加但仍处低位，云南部分厂家明确将于5月底复工，产量释放预计在6月初，当前多数硅企仍处停产观望状态 [4] - 北方主产区：新疆、甘肃、内蒙古开工节奏平稳，新疆大厂开炉数持稳且前期减产产能未全复产，甘肃某硅企4月中旬停炉检修暂无复产计划，内蒙古和宁夏开工率相对平稳 [4] - 新疆某大厂计划对其东部厂区进行阶段性停炉检修，具体复产安排待确认，市场对北方大厂复产担忧有所缓解 [4] 需求端 - 多晶硅：现货报价持稳，但行业高库存压力依然存在，企业对工业硅采购以刚需为主，需求拉动作用尚需观察 [5] - 有机硅：DMC市场整体持稳，全国均价维持在14700-15000元/吨区间，企业开工率有所下调，对工业硅采购需求维持偏弱格局 [5] - 铝合金：传统消费旺季带动下企业开工率保持平稳，但终端建筑建材需求疲软制约实际采购释放，对工业硅需求拉动作用较为有限 [5] - 出口：3月工业硅出口量6.78万吨，环比大增43%，同比增长14%；一季度累计出口18.08万吨，同比增长16% [5] - 出口增长主要驱动在于国内价格处于9000元/吨以下时海外采购性价比凸显，叠加宏观情绪回暖支撑出口报价 [5] 后市展望与关注重点 - 后续需重点关注供应变量：西南地区丰水期复产节奏、新疆大厂停炉的实际执行与复产进度 [6] - 后续需重点关注需求变量：多晶硅价格企稳的持续性，以及下游采购心态是否由“刚需”向“补库”转变 [6] - 后续需关注政策变量：行业“反内卷”相关政策能否超预期落地，以及一些相关政策的后续进展 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持区间震荡，整体格局供需双弱，关注大厂复工计划及资金情绪变化，上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度，下行空间受成本和减产预期限制 [1][2] - 多晶硅价格预计持续偏弱震荡，交易逻辑重回弱势基本面，只有“反内卷”政策落实到位推动基本面恢复，价格反弹空间才会扩大，短期内关注供需博弈情况，中长期关注政策端导向和库存去化进度 [6] 市场分析 工业硅 - 2026年5月7日，工业硅期货主力合约2609开于8905元/吨，收于9080元/吨，较前一日结算涨205元/吨，涨幅2.31%，持仓366001手，5月6日仓单总数27820手，较前一日变化86手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，421硅9300 - 9500元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8700元/吨，99硅价格8600 - 8700元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 4月30日工业硅主要地区社会库存共55.6万吨，较上周持稳 [1] - 有机硅DMC报价14700 - 15000元/吨，节后下游多晶硅、有机硅、铝合金需求均有不同程度减少，多以试探性询单为主 [1] - 工业硅近期部分工厂宣布复产计划，丰水期临近电价下调，生产成本降低，产量有上升预期，供应端预期宽松 [1] 多晶硅 - 2026年5月7日，多晶硅期货主力合约2606震荡上涨，开于39210元/吨，收于40430元/吨，收盘价较上一交易日涨3.53%，主力合约持仓66155手，当日成交203650手 [2] - 多晶硅现货价格小幅下跌，N型料34.00 - 36.20元/千克，n型颗粒硅33.00 - 36.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存减少，硅片库存增加，多晶硅库存30.70万吨，环比变化1.66%，硅片库存23.84GW，环比 - 7.35%，多晶硅周度产量19500.00吨，环比变化1.00%，硅片产量11.58GW，环比变化8.53% [3] - 国内N型18Xmm硅片0.92元/片，N型210mm价格1.22元/片，N型210R硅片价格1.02元/片 [3] - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.33元/W左右，Topcon G12电池片0.34元/w，Topcon210RN电池片0.34元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.74 - 0.75元/W，N型210mm主流成交价格0.74 - 0.77元/W [5] - 多晶硅需求端延续弱势，下游硅片排产较低，整体无明显复苏迹象，库存仍居高位，5月7日多晶硅库存30.7万吨，去库进度缓慢，当日大涨主要归功于上周“反内卷”政策端及情绪端影响 [5] 策略 工业硅 - 单边：短期区间操作 [2] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 多晶硅 - 单边：短期区间操作，主力合约短期预计偏弱震荡 [6] - 跨期：无 [6] - 跨品种：无 [6] - 期现：无 [6] - 期权：无 [6] 关注因素 工业硅 - 大厂复工计划及资金情绪变化 [2] 多晶硅 - 西北复产及与西南停产情况 [4] - 多晶硅企业开工变化 [4] - 政策端扰动 [4] - 宏观及资金情绪 [4] - 有机硅企业开工情况 [4] - 美国关税调整 [6] - 期货上市对现货市场带动 [6] - 资金情绪影响 [6] - 政策扰动影响 [6] - 中东地区战争对海外光伏需求影响 [6]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2026年5月8日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 每日观点——工业硅 | | | | 供给端来看 ， | 上周工业硅供应量为7 | 7万吨 ， . | 环比有所增加2 | 67% 。 | . | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 需求端来看 ， | 上周工业硅需求为6 . | 7万吨 ， | 环比持平 . | 需求持稳 | 多晶硅库存为30 . | . | 7万吨 ， | 处于高位 ， | 硅片亏损 | 电 ， | | | | | | 池片亏损 组件 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度净利润增速已转正，业绩符合市场预期 [5] - 2025年重点化工产品产销保持稳定运行，部分新项目投产取得较好收益 [6] - 随着有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，对应市盈率估值具有吸引力 [6] 公司业绩与运营 - **2025年业绩**：实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入71.14亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.07%，增速转正 [5] - **重点产品产能与产销**： - 己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29% [6] - 尼龙6产能70万吨，产能利用率97.36%，销量66.72万吨 [6] - 有机硅产能45万吨，产能利用率76.65% [6] - 甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨 [6] - 多元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨 [6] - 烧碱销量61.26万吨 [6] - **新项目**：2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益 [6] 分行业收入与毛利 - **化工新材料行业**：实现收入188.77亿元，同比下降7.31%；毛利率10.13%，同比下降5.78个百分点 [6] - **基础化工行业**：实现收入59.12亿元，同比增长2.02%；毛利率17.23%，同比上升0.68个百分点 [6] - **化肥行业**：实现收入35.47亿元，同比增长15.71%；毛利率5.38%，同比下降0.37个百分点 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年归母净利润19.81亿元，同比增长118.49% [6][7] - 预计2027年归母净利润25.16亿元，同比增长26.99% [6][7] - 预计2028年归母净利润27.12亿元，同比增长7.82% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：2026E为1.04元，2027E为1.32元，2028E为1.42元 [7] - **市盈率（P/E）预测**：2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为12倍 [6] - **当前估值**：基于最新收盘价17.06元，总市值325亿元，市盈率为35.84倍 [4] 公司基本数据 - **股价与市值**：最新收盘价17.06元，总市值325亿元，流通市值325亿元 [4] - **股本结构**：总股本及流通股本均为19.04亿股 [4] - **股东情况**：第一大股东为鲁西集团有限公司 [4] - **财务比率**：资产负债率为46.5% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端排产增加，需求复苏低位，成本支撑上升，工业硅2609预计在8850 - 9000区间震荡 [6] 多晶硅 - 供给端排产持续增加，需求端硅片生产持续增加，电池片生产短期减少中期有望恢复，组件生产短期增加中期有望回调，总体需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，多晶硅2606预计在38055 - 40105区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 基本面：上周供应量7.7万吨，环比增加2.67%；需求6.7万吨，环比持平，多晶硅库存30.2万吨处于高位，硅片、电池片亏损，组件盈利，有机硅库存47900吨处于低位、生产利润2065元/吨，综合开工率66.79%，环比持平且高于历史同期，铝合金锭库存4.36万吨处于高位，进口亏损3324元/吨，新疆地区样本通氧553生产成本9769.7元/吨，环比持平，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差：05月06日，华东不通氧现货价9050元/吨，09合约基差为125元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存：社会库存55.6万吨，环比持平，样本企业库存184600吨，环比减少0.10%，主要港口库存12.8万吨，环比持平，偏空 [6] - 盘面：MA20向上，09合约期价收于MA20上方，偏多 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [6] 多晶硅 - 基本面：上周产量19500吨，环比增加1.03%，预测5月排产8.95万吨，较上月环比增加2.87%；上周硅片产量11.58GW，环比增加8.52%，库存23.84万吨，环比减少7.34%，目前硅片生产亏损，5月排产51.1GW，较上月环比增加9.91%；3月电池片产量47.47GW，环比增加27.98%，上周电池片外销厂库存9.6GW，环比增加2.12%，目前生产亏损，4月排产量44.3GW，环比减少6.67%；4月组件产量31.8GW，环比减少18.67%，5月预计产量35.06GW，环比增加10.25%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存34.76GW，环比减少12.57%，目前组件生产盈利；多晶硅N型料行业平均成本39880元/吨，生产所得 -4730元/吨 [8] - 基差：05月06日，N型致密料34500元/吨，06合约基差为 -3930元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存30.2万吨，环比增加3.07%，处于历史同期高位，偏空 [8] - 盘面：MA20向上，06合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [8] 利多与利空因素 - 利多：成本上行支撑，厂家停减产计划 [10] - 利空：节后需求复苏迟缓，下游多晶硅供强需弱 [11] - 主要逻辑：产能出清，成本支撑，需求增量 [11] 行情概览 工业硅 - 期货收盘价多数合约上涨，如01合约涨1.05%，02合约涨1.77%等 [13] - 现货价部分持平，如华东不通氧553硅、华东通氧553硅等 [13] - 库存方面，周度社会库存55.6万吨持平，样本企业库存184600吨，环比减少0.11%等 [13] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量40850吨，环比增加3.44%，四川样本开工率7.63%，环比增加28.24%等 [13] 多晶硅 - 期货收盘价部分合约上涨，如01合约涨1.41%，03合约涨2.50%等 [14] - 硅片利润部分持平，如日度硅片利润 -182mm、日度硅片利润 -210mm等 [14] - 库存方面，周度硅片库存26.5GW，环比减少22.06%，周度总库存30.2万吨，环比增加3.07%等 [14] 工业硅相关走势 - 价格 - 基差和交割品价差走势：展示了SI主力基差走势、华东421 - 553价差走势 [16][17] - 库存：展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量走势 [19][20][21] - 产量和产能利用率走势：展示了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [22][23][24] - 成本 - 样本地区走势：展示了四川、新疆、云南421/553成本走势 [29][30][31] - 周度供需平衡表：展示了硅周产量、97硅周产量、再生硅周产量等周度供需数据 [35][36] - 月度供需平衡表：展示了2025 - 2026年各月工业硅产量、实际消费量、出口量等月度供需数据 [38][39] 工业硅下游相关走势 有机硅 - DMC价格和生产走势：展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势、DMC价格走势 [41][42] - 下游价格走势：展示了107胶均价走势、生胶价格走势、硅油均价走势、D4均价走势 [43][44][45] - 进出口及库存走势：展示了DMC月度出口量、进口量、库存走势 [48][49][50] 铝合金 - 价格及供给态势：展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势、进口ADC12成本利润走势 [53][54] - 库存及产量走势：展示了原铝系铝合金锭月度产量走势、再生铝合金锭月度产量走势、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存走势 [56][57] - 需求（汽车及轮毂）：展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [58][59][60] 多晶硅 - 基本面走势：展示了多晶硅行业成本走势、价格走势、总库存走势、月产量走势、月度开工率、月度需求走势 [62][63] - 供需平衡表：展示了2025 - 2026年各月多晶硅消费、出口、进口、供应及平衡数据 [65][66] - 硅片走势：展示了硅片价格走势、周度产量走势、周度库存走势、月度需求量走势、单晶硅片和多晶硅片净出口走势 [68][69] - 电池片走势：展示了单晶P/N型电池片价格走势、电池片排产及实际产量走势、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [71][72] - 光伏组件走势：展示了组件价格走势、国内和欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [74][75] - 光伏配件走势：展示了光伏镀膜价格走势、光伏胶膜进出口走势、光伏玻璃月度产量和出口走势、高纯石英砂价格走势、焊带月度进出口走势 [77][78] - 组件成分成本利润走势（210mm）：展示了210mm双面双玻组件硅料成本走势、硅片利润成本走势、电池片利润成本走势、组件利润成本走势 [80] - 光伏并网发电走势：展示了全国新增发电装机容量走势、全国发电构成及总量走势、光伏电站新增并网容量走势、分布式光伏电站新增并网容量走势、太阳能月度发电量走势 [81][82]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 6日工业硅和多晶硅震荡偏强，工业硅主力2609收于8925元/吨，涨幅2.06%，持仓增38170手至31.2手；多晶硅主力2606收于39080元/吨，涨幅1.07%，持仓增2287手至65309手 [2] - 节后工业硅供给加压，需求难改善，库存累积，电价回调，弱势运行但极端低价有成本托底；多晶硅处于高库和弱需博弈，上下游议价分歧大，新单签订疲软，现货上行阻力大，盘面有套保性价比 [2] - 需警惕需求不及预期回调风险，后续大幅反弹依赖利好政策落地、终端招标加速和新单议价突破，同时严控仓位，谨慎追高反弹 [2] 各目录总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8795元/吨涨至8925元/吨，近月从8590元/吨涨至8730元/吨；多晶硅期货结算价主力从38380元/吨涨至39080元/吨，近月从31045元/吨涨至32095元/吨 [3] - 工业硅不通氧553、通氧553、421等各地区现货价格大多持平；多晶硅N型复投料、混包料、颗粒硅料等现货价格持平 [3] - 工业硅当前最低交割品价格8500元/吨，现货贴水从 -295元/吨扩至 -425元/吨；多晶硅当前最低交割品价格34000元/吨，现货贴水从 -4380元/吨扩至 -5080元/吨 [3] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油从15200元/吨涨至16500元/吨 [3] - 工业硅仓单27734手持平，广期所库存从13.62万吨增至13.87万吨；多晶硅仓单15330手持平，广期所库存从4.46万吨增至4.60万吨，厂库从29.30万吨增至30.20万吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格图表 [6][8][11] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格图表 [13][17][19] 库存 - 展示工业硅期货库存、多晶硅期货库存、工业硅周度行业库存、工业硅周度库存变化、多晶硅周度库存、DMC周度库存图表 [21][22][24] 成本利润 - 展示工业硅平均成本水平、平均利润水平、周度成本利润、多晶硅加工行业利润、DMC成本利润、铝合金成本利润图表 [27][29][32]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持” [5] - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 2026年3月中国化工品出口数据表现强劲，主要受海外产能减产及国内出口退税政策调整前的抢出口效应驱动，预计在全球补库需求下，出口高增长态势有望延续 [1][2] - 美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁已持续逾两月，导致日韩、东南亚及欧洲等地的能源与化工原料供应承压，凸显并强化了中国依托煤化工稳定性及多元能源进口的供应链优势 [1][3] - 供需两侧的积极变化有望推动大宗化工品在2026年下半年步入新一轮景气周期，国内具备全球竞争优势且原料供应稳定的龙头企业将显著受益 [1][4] 3月出口数据分析 - 2026年1-3月，中国化学原料及化学制品制造业规模以上企业累计出口交货值达1396亿元人民币，同比增长13%，其中3月单月出口额为546亿元人民币，同比大幅增长19% [2] - 监测的15个重点化工品3月合计出口量为304万吨，同比大幅增长32%，环比增长45%，创下单月历史新高 [2] - 多个产品3月出口量创历史新高，包括BDO、PA6、PE、PP、TDI、PVC、钛白粉、有机硅等 [2] 出口强劲的驱动因素 - **海外供应扰动**：美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁冲击了日韩、东南亚和欧洲等地的化工产能开工，导致全球供应紧张 [2][3] - **国内政策效应**：财政部公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，部分化工品亦在名录内，引发了3月的“抢出口”效应 [2] - **历史模式重演**：类似2021年（疫情后复苏）和2022年（俄乌冲突）的情景，全球供应链冲击持续为中国化工出口创造机会 [3] 行业供需与景气展望 - **供应端**：4月下旬以来，国内炼油、烯烃及部分下游产业链开工率有所下降，显示地缘冲突对国内供应也产生了一定冲击 [4] - **需求端**：随着产业链下游库存持续去化，终端对上游高成本的接受度有望增强，全球新一轮补库需求预计将开启 [1][3] - **景气判断**：在终端补库需求来临与海内外部分供应下滑的共振下，预计2026年下半年大宗化工品将迎来新一轮景气周期 [4] - **中长期支撑**：中国化工行业自2025年下半年已步入产能周期拐点，新增产能增速持续下降，叠加“碳达峰碳中和”政策对新增产能的约束，将为行业景气的持续性提供支撑 [4] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的化工龙头企业 [1] - **重点推荐公司**：报告明确推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、新和成 [1] - **具体评级与目标价**： - 新和成 (002001 CH)：买入评级，目标价58.14元 [8][16] - 鲁西化工 (000830 CH)：买入评级，目标价23.80元 [8][16] - 华鲁恒升 (600426 CH)：买入评级，目标价49.50元 [8][16] - 万华化学 (600309 CH)：买入评级，目标价113.60元 [8][16] - 宝丰能源 (600989 CH)：买入评级，目标价38.67元 [8][16] - 巨化股份 (600160 CH)：买入评级，目标价44.40元 [8][16] - 卫星化学 (002648 CH)：增持评级，目标价40.48元 [8][16] 全球行业格局与长期趋势 - **海外产能萎缩**：图表6列举了欧洲、日本等地大量的化工产能关停计划，涉及乙烯、丙烯、TDI、钛白粉等多种产品，显示海外化工产能持续退出 [15] - **中国资产价值重估**：在欧洲、日韩等海外化工产能持续萎缩的背景下，中国化工优质资产有望成为全球化工核心资产，相关企业面临价值重估机遇 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅方面供需上头部大厂复产使供应回升，但需求总量弱弹性变化有限，近端供需维持紧平衡，大厂复产带来边际弱利空，上边际受北方套保和西南复产预期压制；估值上周初因“内蒙取消优惠电价”信息资金增仓推涨，产业套保积极，假期前资金减仓，估值中性偏高；暂无明显供需驱动且估值偏高，可择机逢高试空 [19] - 多晶硅方面政策上22号中办国办给出长期支撑但短期无细节推进；供需上3月新增光伏装机同比跌幅超预期，2 - 3季度需求承压，高库存 + 弱需求矛盾未解决，临近丰水期头部大厂复产预期难证伪，反弹后厂家套保积极，部分减产计划延期；估值上暂无政策跟进回归基本面定价，市场对价格政策底部共识强，28日受反内卷信息提振反弹，预计回调后高位震荡；预计维持高位震荡运行，可布局卖出宽跨式期权 [25] 根据相关目录分别进行总结 工业硅、多晶硅综述及观点 - 工业硅价格方面天津港553、新疆99出厂、云南421出厂价格周环比均为0，涨幅0.0%；原辅料价格硅煤周环比 - 50，石油焦周环比 - 100，碳电极周环比0，木炭周环比0；成本方面云南 - 现金成本11147，四川 - 现金成本11535，新疆 - 现金成本9650；利润方面云南 - 现金利润 - 1597，四川 - 现金利润 - 2135，新疆 - 现金利润 - 750；供应上全国工业硅周产77411吨，环比增1.3%、同比增9.9%，新疆周产51415吨，环比增2.0%、同比增36.7%，云南、四川、内蒙周产环比无变化 [8] - 多晶硅方面N型多晶硅致密料价格35.25元/kg，周环比 - 0.1，跌幅 - 0.3%；致密料平均成本45.9元/kg，周环比0；致密料平均利润 - 10.7元/kg，周环比0；多晶硅周产1.95万吨，环比增1.0%；多晶硅厂库库存30.2万吨，环比增3.1%；N型183硅片价格0.925元/片，周环比0；N型183硅片成本1.036元/片，周环比0；N型183硅片利润 - 0.111元/片，周环比0；硅片周产11.58GW，环比增8.5%；硅片库存23.8GW，环比减7.3%；硅片库存可用时间12.39天，环比减16.8%；组件厂库库存29.40GW，环比减2.3%；DMC成本13607元/吨，周环比增0.4%；DMC利润1374元/吨，周环比增6.9%；DMC周产40500吨，环比减2.4%；DMC周表需42786吨，环比增3.9%；DMC库存43200吨，环比减2.0%；DMC库存可用时间7.07天；铝合金耗硅量55150吨，环比减9.6%、同比增4%；出口量47520吨，环比减27.4%、同比增7.5%；工业硅含仓单总库存74.06万吨，环比减0.03%；总库存可用时间62.25天，环比增3.2%；社库55.6万吨，环比0；厂库18.46万吨，环比减0.1%；仓单13.87万吨，环比增1.9% [11] - 成本曲线展示了丰水期和枯水期多晶硅混包料即期现金成本和完全成本梯队 [16][17] 工业硅供应 - 价格/价差/成本/利润方面展示了553、421工业硅及99硅价格走势，以及工业硅牌号价差、原料硅石、碳质还原剂及电极等价格走势，还展示了工业硅主要牌号成本及利润情况 [31][36][40] - 工业硅供应方面展示了国内工业硅开工及产量的月度真实数据和周度产量数据 [76][92] - 工业硅库存/供需差方面展示了工业硅仓单和市场 + 工厂总库存情况 [95][98] 工业硅需求 - 多晶硅 - 多晶硅供应解析方面展示了多晶硅产业链价格、生产成本及利润、产量等情况 [107][109][111] - 多晶硅需求解析方面展示了多晶硅产业链下游利润、下游供需情况，包括硅片、电池片、组件开工率及产量、装机容量、出口等 [122][125][130] - 多晶硅 - 光伏链条库存解析方面展示了多晶硅产业链库存情况，包括欧洲光伏组件库存、中国光伏电池外销厂周度库存总量、多晶硅上游厂库库存、硅片周度库存、光伏组件厂厂库库存等 [146] 工业硅需求 - 有机硅 - 有机硅价格价差/成本利润方面展示了有机硅产品价格、中间体DMC成本利润情况 [153][156] - 有机硅供应/需求/库存方面展示了中间体DMC开工及产量、库存/供需差情况 [158][163] 工业硅需求解析——铝合金 - 展示了铝合金产量、汽车产量的当月和累计数据 [167][169] 工业硅需求解析——出口 - 展示了金属硅出口量的当月和累计数据 [176] 工业硅需求解析——总需求 - 展示了工业硅周表需和库存可用时间情况 [181][182]

行业与公司研究纪要关键要点总结 一、 纪要涉及行业与公司 * **行业**：化工行业（大化工、石化）、油气行业[1][2] * **公司**： * **油气/天然气**：新奥股份、新天然气、中国海油[1][2][3] * **化工龙头**：巨化股份、三美股份、万华化学、恒力石化、卫星化学、宝丰能源、恒逸石化、杰瑞股份[1][3][4][5][6] * **子行业代表**：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔（钾肥）；桐昆股份、新凤鸣（涤纶）[4][5] 二、 核心观点与论据 1. 行业整体判断：2026Q1迎拐点，复苏动能内生 * 2026年被视为化工行业拐点年[7] * 2026年一季度，化学原料和制品业规模以上企业利润总额同比增长54.5%，基础化工行业上市公司归属净利润增长超过15%[4] * 约70%的化工子行业业绩实现同比增长[1][4] * 行业复苏并非完全由战争因素驱动，战争前1-2月业绩已实现两位数增长，战争仅加速了利润增速[7] 2. 油气市场观点：天然气重要性当前强于原油 * **原油**：市场波动（如油价从高点回落约六七美元）被视为上升通道中的正常回调，市场韧性将比普遍认知更持久，对战后油价中枢有上修联动效应[2] * **天然气**：五月下旬开始，冬储需求、用电高峰及潜在极端天气将共同构成较大扰动，市场将出现显著问题，因此当前时点天然气重要性强于原油[1][2] 3. 重点子行业景气度分析 **业绩显著增长的子行业及驱动因素**： * **粘胶**：业绩同比增长3.3倍[4]。终端纺织服装需求年增3%-5%，国内近年无新增产能，行业开工率已超85%[1][5] * **钾肥**：业绩同比增长1.2倍[4]。下游农业需求稳定，一季度产品价格同比上涨300-400元/吨，实现量价齐升[4][5]。当前价格在3,200-3,300元/吨，高油价利好生物燃料及农产品价格，支撑钾肥消费[5] * **涤纶**：业绩接近翻倍[4]。终端需求年增3%-5%，扩产平缓，一季度行业开工率同比去年下降超10%[5]。下游坯布厂库存较低，后续存在补库需求[5] * **氟化工**：业绩同比增长约60%[4]。2024年实行配额制后三代制冷剂供给锁定，CR5高达90%，产品价格同比实现两位数增长[1][5]。板块年化估值在13-15倍[5] * **氨纶**：需求年增6%-8%，CR5超80%[5]。至4月底，产品价差较2月28日扩大了3,000元/吨，预计2026年行业景气度好于2025年[5][6] * **聚氨酯（MDI/TDI）**：行业格局好于2025年，战争后全球供给受冲击，价差持续扩大[6]。聚合MDI和纯MDI报价达2万元和2.4万元/吨，吨毛利较2月28日扩大约4,000元[1][8] **业绩下滑的子行业及原因**： * **领跌子行业**：炭黑（下降93.5%）、锦纶（下降56%）、橡胶制品（下降45%）、氯碱（下降26%）等[4] * **主要原因**：产能过剩、开工率不高，或原材料价格大涨而产品价格传导困难[4] 4. 重点产品价格波动及趋势 **近期领涨产品**： * **硫磺与硫铁矿**：战争后中东供给受冲击，中国是进口依赖国[8]。目前硫磺价格达6,400元/吨，硫铁矿达1,550元/吨左右，较年初分别上涨73%和50%[8]。中期看，炼化副产品硫磺供给受限，而下游新能源需求崛起，价格有望继续上行[1][8] * **有机硅**：消费分散且年增速达6%-10%，行业高开工、高集中度且无新增产能[9]。近期价差较战前扩大数百元，预计可能继续提价[9] * **PTA与涤纶长丝**：近期价格上涨源于行业减产保价，长期看供需向上，景气度有望逐年改善[8] **近期领跌产品**： * **醋酸**：价格从4月高点约4,600元/吨跌至2,900元/吨左右，跌幅近40%[9]。主因是下游需求疲软，PTA开工率降至66%-67%[9] * **丙烯酸与环氧丙烷**：下跌主因是终端需求（如地产）萎靡及前期恐慌性备货后的需求不及预期[9]。环氧丙烷产能偏过剩，中长期或将缓慢改善[1][9] * **蛋氨酸与维生素**：下跌主因除原材料波动外，主要是下游经销商抛售前期低价库存[9]。考虑到行业格局良好，海外复产不易，预计去库存结束后价格可能小幅上涨[9] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资标的筛选逻辑**： * 天然气领域首选具备稳定预期现金流商业模式的公司，如新奥股份[3] * 传统化工标的（如卫星化学、宝丰能源）受益于油价上涨框架，因其原材料价格涨幅将远弱于原油（供给弹性不同）[3] * 恒逸石化受益于未来原油短缺加剧，海外裂解价差预计将进一步抬升[3] * 杰瑞股份预期战后中东的LNG相关订单将迎来爆发，同时在天然气短缺导致用电紧张的背景下，其AI相关新业务订单也值得关注[3] * **特定公司事件影响评估**：恒力石化受美国制裁影响评估为不大，随着外交部明确表态支持，预计此前近半个跌停的股价跌幅将迎来修复[1][4]