合盛硅业2026年5月30日电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * 涉及公司：合盛硅业[1] * 涉及行业：工业硅行业、有机硅行业、多晶硅/光伏行业、碳化硅行业[2][3][4][5][17] 二、公司业绩表现与财务数据 * 2026年第一季度营收50亿元，归母净利润7700万元，业绩同比下滑[2][3] * 业绩下滑主因：工业硅产品销售价格下降，以及光伏板块计提存货跌价准备约2.2亿元[2][3] * 2026年第一季度还原后的经营性活动现金流净额为16.5亿元[3] * 2026年第一季度各业务板块利润：有机硅板块利润约3.5亿元，工业硅板块盈利接近6亿元[4] * 光伏板块对业绩产生负面影响：折旧影响约2.5亿元，一季度财务费用等接近3亿元[4] 三、工业硅业务经营与展望 * 2026年第一季度工业硅产量约39万吨，其中外售34万吨，自用7万吨[3] * 预计2026年全年工业硅产量在150万至160万吨之间[2][3] * 2026年第一季度工业硅成本下降约500元/吨，原因包括矿石和硅煤等原材料降价，以及开工率提升摊薄固定成本[2][6] * 行业开工率分化：新疆开工率稳定，四川、云南处于平水期末期，开工率仍处低位[3] * 行业面临政策压力：约30%的小产能可能因环保、能耗及“双碳”目标被淘汰，行业协会正与2.5万千伏安以下的小炉型企业沟通产能置换或淘汰方案[5] * 石油焦、石墨电极等原材料价格上涨对工业硅产业链整体影响不大，公司全产业链优势凸显[17] 四、有机硅业务经营与展望 * 2026年第一季度有机硅粗单体产量约31万吨，预计全年产量在160万吨左右[3] * 行业执行自律减排，开工率维持在65%左右，市场处于供应紧平衡状态[2][3] * 行业基本无库存，生产采用按月排产模式[10] * 价格呈稳步抬升态势，每轮提价幅度约200-300元[2][4] * 预计2026年有机硅需求增速在5%至8%之间，价格将是缓慢上行的过程[2][12][13] * 下游需求分化：硅橡胶、硅油需求较好，与建筑相关的107胶、110胶增速较弱[14] * 有机硅深加工领域（硅油、气相法白炭黑、液体胶）产量有所提升，但对整体利润贡献尚不显著[8] * 有机硅价格上涨在产业链中传导顺畅，因在各应用环节成本占比较低，下游接受度高[11] 五、光伏（多晶硅）业务战略与规划 * 多晶硅行业处于磨底阶段，价格已接近行业成本线，但库存高企且终端需求乏力[3] * 公司自2024年起已收缩光伏产业投资，该板块不再对公司现金流产生影响[4][5] * 控股股东拟于2026年第三季度末至第四季度初，启动将涉及中部合盛的20万吨多晶硅装置资产剥离出表[2][4][5] * 短期内多晶硅业务暂不考虑开工，组件业务根据市场订单小批量运行[4] 六、公司战略与资本运作 * 再融资申请已于2026年4月初获交易所受理，目标在2026年第三季度末或第四季度初获得批文，并于2026年底或2027年初完成发行，以补充现金流[2][12] * 公司也在考虑进行一些债项融资[12] * 公司核心战略是夯实工业硅和有机硅板块的成本优势，进行战略收缩[17] 七、碳化硅业务进展与调整 * 碳化硅业务受涉美制裁及业务互斥影响，短期内已将晶圆业务剥离至集团关联方[2][17][18] * 剥离原因：晶圆业务与公司上游衬底和外延产业存在业务互斥；国家批文申请难度提升；涉美制裁对销售推进构成障碍[17][18] * 未来不排除将整个碳化硅业务从上市公司剥离，以解决销售渠道问题[2][18] 八、其他重要信息 * 行业协同减排：本轮协同得到上级部门和协会支持，协会态度比2025年12月更积极，参与企业协同意愿强[9] * 甲醇成本：一季度因检修使用低价库存，实际价格上涨影响从四月开始显现，近期甲醇价格上涨近1000元，其成本上升与有机硅产品涨价基本抵消[6] * 市场淡旺季效应变化：传统“金三银四”旺季特征相对平淡，后续关注点转向“金九银十”[15] * 中间贸易商环节未主动增加库存，对整体市场影响不大[16] * 陶氏化学6月份的产能关停计划是可能影响市场增量的潜在变量[13]

投资评级与核心观点 - 报告给予合盛硅业“买入”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩环比扭亏为盈，有机硅行业景气度正逐步改善，公司作为硅产业链龙头，或将充分受益于行业“反内卷”，未来盈利有望触底反弹 [1][3] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收50.06亿元，同比下滑4.25%，环比下滑5.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大幅下滑70.21%，但环比成功扭亏为盈 [3] - **盈利预测调整**：考虑到产品盈利修复不及预期，报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.66亿元、21.75亿元、29.88亿元，对应每股收益（EPS）为1.32元、1.84元、2.53元 [3] - **估值水平**：基于当前股价44.60元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为33.7倍、24.2倍、17.6倍 [3][6] - **历史财务摘要**：2025年公司营收为204.99亿元，同比下滑23.2%，归母净利润为亏损29.91亿元；预计2026年营收将恢复增长至215.66亿元，同比增长5.2% [6] 分业务经营状况 - **工业硅业务**：2026年第一季度产量为39.67万吨，同比增长9.6%，环比下降18.1%；销量为34.05万吨，同比增长31.0%，环比增长19.9%。季度不含税销售均价为7,848元/吨，环比下降3.45%，同比下降15.99%。行业景气度已触底，多数企业处于亏损状态 [4] - **有机硅业务**：2026年第一季度产量为28.16万吨，同比下降22.6%，环比下降25.7%；销量为14.66万吨，同比下降26.4%，环比下降38.3%。主要产品价格环比显著回升，其中硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价分别为12,600元/吨、10,713元/吨、12,576元/吨，环比分别上涨20.63%、14.50%、9.45% [4] - **业绩拖累因素**：2026年第一季度公司确认资产减值损失约1.63亿元，对当期业绩形成拖累 [4] 行业前景与公司战略 - **行业前景**：有机硅行业在“反内卷”大背景下持续推进，未来产品价格与盈利有望进一步修复。工业硅产品则因成本端支撑较强，行业已处于底部 [4] - **公司战略**：公司坚持“创新驱动”战略，在有机硅领域加速推广氨基硅油、有机硅乳液等高端产品，并拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴应用。在碳化硅领域，持续攻克高纯半绝缘粉料技术，成功开发8-12英寸高透明光学用衬底，并加速8英寸导电型衬底量产及12英寸导电型衬底研发送样 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对合盛硅业（603260.SH）维持“买入”评级 [1][3] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩环比实现扭亏为盈，有机硅行业景气度正逐步改善，同时公司或将充分受益于行业“反内卷”，盈利有望触底反弹 [1][3] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度，公司实现营收50.06亿元，同比下滑4.25%，环比下滑5.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大幅下滑70.21%，但环比成功扭亏为盈 [3] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.66亿元、21.75亿元、29.88亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.32元、1.84元、2.53元 [3] - 基于当前股价44.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为33.7倍、24.2倍、17.6倍 [3] - 2025年公司归母净利润为亏损29.91亿元，预计2026年将大幅反弹至盈利15.66亿元，同比增长152.4% [6] - 预计公司毛利率将从2025年的7.3%显著修复至2026年的20.6%，并持续提升至2028年的26.3% [6] 分业务经营状况 - **工业硅业务**：2026年第一季度产量39.67万吨，同比增长9.6%，但环比下降18.1%；销量34.05万吨，同比增长31.0%，环比增长19.9%。季度不含税销售均价为7848元/吨，环比下降3.45%，同比下降15.99%。行业景气度已触底，多数企业处于亏损状态 [4] - **有机硅业务**：2026年第一季度产量28.16万吨，同比下降22.6%，环比下降25.7%；销量14.66万吨，同比下降26.4%，环比下降38.3%。在行业“反内卷”背景下，公司主动调整产销。主要产品价格环比显著回升：硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价分别为12600元/吨、10713元/吨、12576元/吨，环比分别上涨20.63%、14.50%、9.45% [4] - **资产减值**：2026年第一季度公司确认资产减值损失约1.63亿元，对当期业绩形成拖累 [4] 公司战略与研发进展 - 公司坚持“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料技术壁垒 [5] - **有机硅领域**：加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推广，并拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴应用领域 [5] - **碳化硅领域**：持续攻克高纯半绝缘粉料技术，并成功开发8-12英寸高透明光学用衬底，同时加速8英寸导电型衬底量产及12英寸导电型衬底研发送样进程 [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [3][7] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受光伏板块拖累出现大幅亏损，但2026年一季度有机硅价格已显著回升，行业景气度改善 [1][7] - 公司作为硅基新材料行业龙头，产业链一体化优势明显，随着核心产品景气度上行，业绩弹性较大 [7] - 预计公司2026-2028年业绩将显著复苏，归母净利润预测分别为6.78亿、13.83亿、22.24亿元 [7] 财务业绩表现 - **2025年业绩大幅下滑**：2025年公司实现营业收入205亿元，同比下降23.20%；归母净利润为-29.9亿元，同比下降271.8%；扣非净利润为-31.1亿元，同比下降302.1% [1] - **2025年计提大额减值**：2025年公司计提存货跌价损失及长期资产减值损失合计16.99亿元 [1] - **2026年一季度业绩环比改善**：2026年一季度公司实现营业收入50.1亿元，同比下降4.25%；归母净利润0.77亿元，同比下降70.2%，但已扭亏为盈 [1] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.78亿、13.83亿、22.24亿元，每股收益（EPS）分别为0.57、1.17、1.88元 [7][8] - **估值水平**：基于当前股价44.6元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为78倍、38倍、24倍 [7] 分业务板块分析 - **工业硅业务**：2025年实现收入90.8亿元，同比下降34.1%；毛利率为16.5%，同比下降9.62个百分点；销量110.6万吨，同比下降10.1%；销售均价0.82万元/吨，同比下跌26.6% [7]。2026年一季度收入26.7亿元，同比增长10.1%；销量34.0万吨，同比增长31%；均价0.78万元/吨，同比下降16%，环比下降3.45% [7] - **有机硅业务**：2025年实现收入95.7亿元，同比下降21.5%；毛利率为11.77%，同比下降4.94个百分点；其中硅橡胶销量74.7万吨，同比下降10.5%；销售均价1.09万元/吨，同比下降12.1% [7]。2026年一季度硅橡胶收入16.5亿元，同比下降20.0%；销量13.1万吨，同比下降24.4%；均价1.26万元/吨，同比上涨5.7%，环比大幅上涨20.6% [7] - **光伏业务**：2025年业绩亏损主要集中于光伏业务板块，受多晶硅产线停产及光伏组件产能利用率偏低影响，产生较大停工损失与运营亏损 [7] 行业与公司状况 - **行业背景**：2025年工业硅、有机硅和多晶硅行业处于阶段性供需深度调整期，产品价格面临下行压力 [7]。自2025年四季度以来，有机硅行业通过自律协同和供需改善，价格呈现显著回升态势 [7] - **公司产能与地位**：截至2025年末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，行业龙头地位突出 [7] - **技术进展**：公司碳化硅产品关键技术指标已追赶上国际龙头企业水平，6/8英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量处于行业前列，12英寸衬底研发顺利并已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发也取得突破 [7] 财务比率与预测摘要 - **成长性预测**：预计营业总收入2026-2028年同比增长率分别为5%、13%、15%；归母净利润同比增长率分别为123%、104%、61% [8][13] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的7.3%恢复至2026-2028年的19.6%、21.1%、22.5%；净利率将从2025年的-14.6%恢复至3.2%、5.7%、8.0% [13] - **股东回报预测**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-9.6%恢复至2026-2028年的2.3%、4.5%、6.9% [13] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的65.0%逐步下降至2028年的57.9% [13]

Maike 迈科期货 TO DISCOVER VALUE TO CREATE VALUE TO SHARE VALUE www.mkgh.com 1.基差率为主力合约基差率，计算公式: 主力基差率=（现货价格=主力合约价格）/主力合约价格。基差率历史最值计算的样本为2015年1月1日至今, 2.数据来源:iFinD、Wind、钢联数据。带*报价为周更数据;带**报价现货与基准交割品有差别, | 主力基差率 | 次月合约 | 再次月合约 | 当月基差 | 次月基差 | 较昨日增减 | 景自导动 | 现货价格 | 名称 | 交易代码 | 再次月基差 | 现货价格来源 | 0.34% | 0.07% | SMM 1#电解铜 | CU | 85 | 102940 | 102930 | 铜 | 103015 | 175 | 75 | 102840 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

| | 操作评级 | 2026年04月30日 | | --- | --- | --- | | 铜 | な☆☆ | 肖静 首席分析师 | | 铝 | | F3047773 Z0014087 | | | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 氧化铝 | な女女 | F3062795 Z0015311 | | 铸造铝合金 文文文 | | 吴江 高级分析师 | | 锌 | 女女女 | | | 铝 | ななな | F3085524 Z0016394 | | 镇及不锈钢 ☆☆☆ | | 张秀睿 中级分析师 | | 锡 | | F03099436 Z0021022 | | | 女女女 | 孙芳芳 高级分析师 | | 碳酸锂 | な女女 | F03111330 Z0018905 | | 工业等 | ななな | | | 多晶硅 | 女女女 | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 周四沪铜盘中震荡，沪粤延续60、280元现货升水，精废价差1000元附近。周内SMM社库减少5600吨至24.3万 吨。隔夜特朗普表示延续海峡封锁、主力油价拉高，经济负面风险 ...

每日商品期市纵览丨 20260430 【全市场沉淀资金异动追踪】 【金融衍生品】 【沪深 300】 【中证 1000】 【贵金属】 【沪金】 收盘综述：今日价格收盘下跌 0.04%。日内表现：呈现探底回升态势，下方支撑较强。 逻辑分析：宏观环境处于类滞胀预期，市场情绪释放不充分，资金入场意愿偏弱，节 前注意控制仓位。 技术分析：【偏强】价格运行于均线上方，动能指标向上。当前 RSI 为 77.47，价格处 于布林带上轨附近。 量仓结构：今日加权总成交量为 82524，较昨日减少 15.29%；今日加权总持仓量为 254740，较昨日减少 1.45%。 收盘综述：今日价格收盘上涨 0.36%。日内表现：呈现探底回升态势，下方支撑较强。 逻辑分析：流动性宽松预期支撑小盘股估值，但面临节前避险资金流出压力，市场博 弈加剧，波动风险较大。 技术分析：【偏强】价格运行于均线上方，动能指标向上。当前 RSI 为 72.89，价格处 于布林带上轨附近。 量仓结构：今日加权总成交量为 168735，较昨日减少 19.98%；今日加权总持仓量为 399847，较昨日减少 1.50%。 收盘综述：今日价格收盘上涨 0.42%。日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 29日工业硅震荡偏强，主力2609收于8775元/吨，日内涨幅1.92%，持仓增仓50983手至28.9手；多晶硅震荡偏弱，主力2606收于38585元/吨，日内跌幅0.4%，持仓减仓33手至65209手 [2] - 内蒙能耗消息带动工业硅盘面修复，节前工业硅厂库阶段性去库，南北策略分化，下游备货尾声，工业硅盘面缺乏持续上行动能 [2] - 多晶硅产业链高库存和终端承接乏力矛盾未化解，期现缺乏量价同步驱动，盘面高波动延续 [2] - 节前行业开启议价博弈期，短期难有实质进展，成本阶段性托底价格 [2] - 临近假期盘面多头资金或减仓离场，工业硅和多晶硅节前最后交易日回调趋稳概率高，建议投资者谨慎，重点跟踪节后下游开工、产业链议价及行业政策信号 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从28日的8680元/吨涨至29日的8775元/吨，涨幅95元/吨；多晶硅期货主力结算价从28日的38905元/吨降至29日的38585元/吨，跌幅320元/吨 [4] - 工业硅现货价格大多持平，最低交割品价格维持8500元/吨，现货贴水扩至275元/吨；多晶硅现货价格大多持平，最低交割品价格34000元/吨，现货贴水收至4585元/吨 [2][4] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油从15200元/吨涨至16500元/吨 [4] - 工业硅仓单27506手持平，广期所库存从12.83万吨增至13.62万吨；多晶硅仓单15050手持平，广期所库存从3.77万吨增至4.46万吨，厂库和社库从32.10万吨降至29.30万吨 [4] - 工业硅广期所替代交割品价差及地区间价差有设定，多晶硅基准和替代交割品有标准 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [6][8][11] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [13][17][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、多晶硅期货库存、工业硅周度行业库存、工业硅周度库存变化、多晶硅周度库存、DMC周度库存相关图表 [20][21][23] 成本利润 - 展示工业硅平均成本水平、工业硅平均利润水平、工业硅周度成本利润、多晶硅加工行业利润、DMC成本利润、铝合金成本利润相关图表 [25][27][29] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [33] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获相关分析师奖项，服务上市公司风险管理 [33] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获相关分析师奖项，服务新能源产业龙头企业 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持区间震荡 供应端有释放预期 需求端多晶硅萎靡 有机硅和硅铝合金按需采购 成本支撑薄弱 整体供需双弱 关注大厂复工计划及资金情绪变化 上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度 下行空间受成本和减产预期限制 [1][2] - 多晶硅价格预计持续偏弱震荡 交易逻辑重回弱势基本面 只有“反内卷”政策落实到位 摆脱低价竞争 推动基本面恢复 价格反弹空间才会扩大 短期内关注供需博弈 中长期关注政策导向和库存去化进度 [5] 工业硅 市场分析 - 2026年4月29日 工业硅期货主力合约2609开于8675元/吨 收于8775元/吨 较前一日结算变化165元/吨 变化1.92% 收盘持仓289197手 4月28日仓单总数27638手 较前一日变化132手 [1] - 工业硅现货价格持稳 华东通氧553硅9000 - 9200元/吨 421硅9200 - 9400元/吨 新疆通氧553价格8400 - 8500元/吨 99硅价格8400 - 8500元/吨 多地硅价持平 97硅价格持稳 [1] - 4月23日工业硅主要地区社会库存共55.6万吨 较上周小幅下跌0.53% [1] - 有机硅DMC报价14700 - 15000元/吨 节后下游多晶硅、有机硅、铝合金需求均有不同程度减少 多以试探性询单为主 [1] - 工业硅部分工厂宣布复产计划 电价下调 生产成本降低 产量有上升预期 供应端预期宽松 [1] - 丰水期临近 电价下调 成本支撑可能转向薄弱 [1] 策略 - 单边短期区间操作 跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 多晶硅 市场分析 - 2026年4月29日 多晶硅期货主力合约2606震荡下跌 开于39150元/吨 收于38585元/吨 收盘价较上一交易日变化 - 0.4% 主力合约持仓65209手 当日成交198501手 [2] - 多晶硅现货价格上涨 N型料34.00 - 36.30元/千克 n型颗粒硅33.00 - 36.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存减少 硅片库存增加 多晶硅库存29.30 环比变化 - 8.72% 硅片库存25.73GW 环比 - 5.23% 多晶硅周度产量19300.00吨 环比变化0.00% 硅片产量10.67GW 环比变化3.39% [3] - 硅片方面 国内N型18Xmm硅片0.92元/片 N型210mm价格1.22元/片 N型210R硅片价格1.02元/片 [3] - 电池片方面 高效PERC182电池片价格0.27元/W PERC210电池片价格0.28元/W左右 TopconM10电池片价格0.33元/W左右 Topcon G12电池片0.34元/w Topcon210RN电池片0.34元/W HJT210半片电池0.37元/W [4] - 组件方面 PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W N型182mm主流成交价格0.74 - 0.75元/W N型210mm主流成交价格0.74 - 0.77元/W [4] - 上周多晶硅价格大幅反弹 部分大厂启动复产计划以及丰水期到来 供应收缩预期被打乱 基本面再次崩塌 过剩忧虑重现 政策端利好及市场情绪冷却 天量库存叠加供应预期扩张 推动当日价格大跌 [4] 策略 - 单边短期区间操作 主力合约短期预计偏弱震荡 跨期、跨品种、期现、期权均无 [5]

| 工国资期货 | 日博策略参考 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 发布日期:20 | NA SERE ZOULE | 人业资格号: FO25 发 | | | | | | 逻辑观点精粹及策略参考 | 趋势研判 | 行业板块 | 品种 | 股指周二经历了节前避险调整后,周三重拾涨势,总体呈现震荡 | 格局。股指期货贴水大幅缩减 主要由空头减仓导致。五一节日 | | | 期间,建议关注国内假期消费情况、美联储降息预期以及美伊局 | 股指 | 势近况。可担忧的风险点不多,加之节后财报季结束,A股面临的 | 宏观金融 | 扰动减少，预计节后开盘股指平稳运行的概率较高。 | | | | 配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易 | 国债 | 原标 | 盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行。 | 近期海外滞胀担忧有所升温，叠加价格高位、下游需求相对承 | | | | 公司 | 压,短期铜价或维持宽幅震荡运行。 | 近期市场情绪反复,叠加国内铝库存迟迟未去库,铝价高位回 | | | | | | 落,但中东铝供应复产时间较长,供应 ...