硫磺产业链结构及用途概述 - 硫磺产业链以副产供应为主，下游应用呈现传统农业与新能源双轮驱动特征 [1] 供应端分析 - 全球硫磺98%来自炼油、天然气及煤化工脱硫副产，天然硫磺占比不足2%，供应弹性较低 [2] - 2024年全球硫磺产量预计8070万吨，同比增长2%，增量主要来自中东及东北亚地区 [4] - 2024年1-10月中国国产硫磺产量982万吨，同比增长7%，资阳分厂投产推动10月产量创新高 [6] - 2024年1-10月中国硫磺进口量861万吨，同比增长1%，进口来源向阿曼、哈萨克斯坦等非主流地区倾斜 [6] 下游需求分析 - 农业领域需求占比最高约60%，用于生产磷铵及复合肥，2024年农业级磷酸一铵产量969万吨，同比增长4% [3] - 新能源领域需求增速最快，2024年需求占比5%，2025年预计提升至8%，用于磷酸铁锂原料及印尼MHP项目 [3] - 工业领域需求占比6%-7%，2024年钛白粉产量受反倾销影响下降3%，己内酰胺产量增长带动硫磺需求增加16万吨 [3] - 2024年全球硫磺需求预计8100万吨，同比增长5%，亚洲贡献78%新增产能 [4] - 中国表观消费量同比增长13%，工业级磷酸一铵产量增长36%，磷酸铁锂产量增长55% [6] 全球市场供需状况 - 2024年全球硫磺供需缺口220万吨，需求端新能源板块增速显著 [4] - 俄罗斯因炼厂受袭减产约100万吨，预计2025年3月恢复 [4] - 四季度市场呈现供需两弱格局，高价硫磺抑制传统农业需求 [4] 中国市场供需及价格 - 中国硫磺供需紧平衡加剧，现货价格达3800元/吨，创历史高位 [5][7] - 港口库存220万吨，低于240万吨合理水平，价格受外盘联动及低库存支撑 [7] - 2024年二季度以来价格受俄乌冲突、冶炼酸价格高位推动上涨 [7] 需求结构变化及未来展望 - 印尼MHP项目1-9月硫磺进口量增长55%，2025年印尼新增MHP产能预计带动硫磺需求300万吨 [8] - 2024年磷肥出口配额不足、高价传导受阻，磷酸二铵产量下降5% [8] - 2025-2026年全球需求增量约400万吨，供应端仅能新增200万吨，供需矛盾长期存在 [8] - 价格中枢预计维持在2000-4000元/吨区间 [8] 竞争品市场影响 - 冶炼酸占硫酸产量40%，2024年铜冶炼TC费-40美元/干吨，铜冶炼厂依赖硫酸副产利润，支撑硫酸价格 [9] - 三种制酸方法价格趋同，90%下游企业可互换使用，但受运输半径限制 [16] - 硫磺涨价时企业会增加冶炼酸或硫铁矿酸采购，快速推高其价格至平衡 [16] 区域市场动态 - 摩洛哥拥有全球磷矿储量70%，2024年硫磺进口量预计775万吨，同比下降14% [10] - 中国磷肥实行"稳价保供"政策调整，2024年11月磷酸一铵、二铵指导价分别上调300元/吨 [10] - 高价硫磺对农业需求的抑制效应显现，但新能源与印尼需求的刚性增长将主导长期供需格局 [10] 关键问答摘要 - 印尼湿法冶炼需求明年硫磺增量约300万吨，国内需求新增预计100多万吨 [11] - 供给端难以匹配需求增量，中国明年新增产能仅45万吨，国际新增产能约150万吨 [12] - 磷肥价格已启动传导，磷酸一铵提价300元后从3000元涨至3650元，覆盖硫磺成本增加 [14] - 俄罗斯往年硫磺产量约560万吨，今年减产约100万吨且从出口国转为进口国，供需差额约200万吨 [16]