核心观点 - 磷酸一铵市场在2026年初受高成本支撑而表现坚挺，节前价格稳定，节后行情预计以稳为主，价格波动幅度有限 [1][4][7] 价格分析 - 截至2月9日，湖北55%粉磷酸一铵主流出厂价为3850元/吨，与年初持平 [1][4] - 1月国内磷酸一铵现货均价为3850元/吨，环比上涨2.20%，同比大幅上涨28.88% [2][5] - 1月湖北市场55%粉磷酸一铵出厂价从3750-3850元/吨回升至3830-3850元/吨，仅低位价格出现50-80元的小幅调整 [2][5] - 主要原料硫黄价格高位震荡，港口颗粒硫黄价格从4370元/吨回落至4130元/吨，跌幅5.49% [1][4] - 另一主要原料硫酸价格居高上行，湖北主流硫酸送到均价上涨6%至1075元/吨 [1][4] 供应分析 - 2月国内磷酸一铵产量预计为93万吨，环比减少3.36万吨，降幅3.49%，主要原因是2月天数偏少，装置多维持正常运行 [1][4] - 2月初行业产能利用率预计为65%，高于往年同期均值7个百分点，处于近3年高位 [2][6] - 历年一季度行业产能利用率呈先降后升走势，2024-2025年一季度周度利用率在42.92%-53.19%之间 [2][6] - 春节后行业产能利用率预计仍将维持相对高位 [2][6] 需求与库存分析 - 下游复合肥大厂节前备货已完成，小厂采购积极性偏低 [1][4] - 截至2月初，复合肥产能利用率为41.79%，同比提升15.45个百分点，环比提升0.45个百分点，主要因河北、湖北、山东和河南四地开工率提升 [2][6] - 预计春节期间复合肥行业利用率将下滑 [2][6] - 截至2月初，复合肥样本企业库存量为74.93万吨，环比下降0.63万吨，降幅0.83%，部分经销商因原料尿素、钾肥涨价而提货积极，东北流向占比较高 [3][6] - 预计春节期间物流停滞、业者休假，复合肥工厂出货量将大幅减少 [3][6] 后市展望 - 节后市场核心关注点是下游复合肥企业的原料采购节奏，若出现集中补单，叠加硫黄价格上行的成本支撑，将对行情形成支撑 [1][4] - 若下游需求持续偏弱，磷酸一铵节后价格则难有涨势，大概率维持稳价观望 [1][4] - 原料端价格预计保持高位窄幅震荡，成本居高难下，供应端平稳运行 [3][7] - 需求端随节后复合肥工厂降库存、开工负荷回升有所带动，但冬储缺口有限，叠加当前价格高位，预计磷酸一铵价格波动幅度有限，大概率保持坚挺运行 [3][7]

公司基本信息与行业归属 - 公司股票代码为600331，名称为宏达股份，而非宏良股份 [1] - 公司属于化学原料和化学制品制造业 [4] - 公司主营业务为有色金属冶炼、磷化工及矿山开采 [4] - 公司拥有特定的磷酸一铵和复合肥产能 [4] 公司控制权与治理结构 - 2024年，公司控股股东变更为蜀道投资集团有限责任公司 [2] - 2024年，公司实际控制人调整为四川省人民政府国有资产监督管理委员会 [2] 公司资本运作 - 2025年，公司向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所审核通过 [3] - 2025年，公司向特定对象发行股票的申请已获得中国证监会同意注册的批复 [3]

行业核心观点 - 复合肥行业面临供应过剩格局 2025年新增产能继续释放导致有效供应远超市场需求[1][11] - 国内需求受粮价和终端收益等因素制约 释放时间和释放量不确定 导致产业链各环节普遍采取低库存策略[1][11] - 出口对国内产量的消化作用有限 上半年爆发式增长后 下半年因政策限制支撑作用减弱[1][11] 春节前市场回顾与价格分析 - 2026年初复合肥价格位于近五年中高位水平 以45%硫基复合肥为例 年初价格为3175元/吨 同比上涨16.39% 较五年年初均价偏高11.44%[3][14] - 2026年春节前后价格表现平稳 45%硫基复合肥春节前一周均价为3220元/吨 节后一周均价为3220元/吨 涨跌幅为0.00%[3][14] - 2026年初价格上涨主要受两方面因素驱动：一是上游原料价格居高带动 尿素、磷酸一铵、氯化钾价格均有所支撑或上扬 二是1月份市场活跃度尚可 企业前期订单持续发运[4][15] 春节前供需平衡分析 - 供应呈现季节性波动 1月产能利用率逐步提升以满足春季市场需求 2月临近春节 受运力紧张、经销商补货谨慎及环保限产等因素影响 产能利用率逐步下滑[6][17] - 企业库存缓慢走高 春节前一周样本企业库存达到78.71万吨 较年初增加12.12% 但整体春节库存压力有限[6][17] - 库存增加原因包括为节后集中走货建库以及缓解春节期间生产压力 1月因下游接货情绪尚可 企业处于产销平衡状态 库存增加有限[6][17] 春节前利润分析 - 行业利润长期处于偏低水平 主要挑战来自原料成本的震荡[9][20] - 2026年1-2月硫基复合肥利润提升主因是产品价格上涨而原料成本稳定 但考虑到企业多执行前期低价订单 实际利润偏低[9][20] - 氯基复合肥利润维持低位暂稳 由于供应宽松、竞争激烈且企业需对经销商提供保底政策 预计传统大肥利润多数维持中低位水平[9][20] 节后市场预测 - 春节后供需基本面预计好转 供应和需求均有提升[10][21] - 后续关注重点在供需与成本两方面：供需端需关注春季终端需求的实际启动情况 天气将影响农业需求启动速度 进而影响产能利用率和渠道库存 成本端需关注硫黄及氮肥价格变化对复合肥成本的传导[10][21] - 预计春节后复合肥市场价格坚稳 45%硫基复合肥主流出厂价格区间在3150-3500元/吨[10][21]

核心观点 - 磷酸一铵原料硫黄价格自1月下旬以来高位回落，但行业综合生产成本仍处高位，企业仅能维持不亏损状态 [1][3][12] - 尽管原料成本短期下降且节前需求平淡，但在高成本托底和企业充足待发订单的双重支撑下，磷酸一铵市场价格保持坚挺稳定 [4][6][14] - 预计磷酸一铵市场将延续高位坚挺、窄幅震荡的走势，价格大幅波动的可能性较小 [8][18] 原料成本分析 - 截至2月2日，长江港硫黄颗粒自提价跌至4150元/吨，较1月中旬高点4370元/吨回落220元/吨，降幅超过9% [3][12] - 硫黄价格回落带动磷酸一铵单吨硫黄耗用成本减少约100元 [1][3] - 但硫黄价格同比仍大幅上涨，较去年同期高出2570元/吨，同比增幅约163% [3][12] - 以湖北地区为例，按当前原料价格核算，磷酸一铵理论生产总成本仍高达4157元/吨，采用冶炼酸工艺生产成本也与当前售价基本持平，行业仅能维持不亏损状态 [3][12] - 外盘硫黄价格持续走高，卡塔尔2026年2月硫黄合约FOB价520美元/吨，环比上涨3美元/吨，折算人民币到岸价约4393-4401元/吨 [6][16] - 磷矿石、硫酸等其他原料价格均居高位，行业综合生产成本依旧居高不下 [6][16] 供需与库存状况 - 1月上旬，下游复合肥企业及贸易商因成本上涨预期进行节前备货，磷酸一铵生产企业预收订单显著增加 [4][14] - 截至1月底，磷酸一铵样本生产企业待发量超过53万吨，环比增幅2.26% [4][14] - 企业待发订单充足，多可执行至春节后，部分企业采取暂停或控制接单的策略以维持价格 [4][14] - 当前下游复合肥企业以刚需少量拿货为主，企业原料库存偏低，社会库存整体有限，春节前需求暂显平淡 [6][8][16][18] - 春节后随着市场启动，新一轮原料补单需求预期明确 [8][18] 市场价格展望 - 在成本高位托底与企业待发订单充足的双重支撑下，磷酸一铵市场价格保持坚挺运行 [4][6][14] - 预计磷酸一铵市场将延续高位坚挺、窄幅震荡的走势 [8][18] - 价格出现大幅波动的可能性较小 [8][18]

报告行业投资评级 - 化工行业信用评级为“（弱）稳定” [1] 报告核心观点 - 2025年化工行业整体仍处于低景气阶段，多数产品价格跌至历史低位，行业整体盈利承压，但不同细分行业有所分化 [1] - 供给端固定资产投资总体放缓，但乙烯、丙烯等石化原料仍有较多新增产能释放，行业普遍面临产能过剩和产品同质化竞争压力 [1] - 需求端国内外经济复苏缓慢，基础化工原料需求疲软，下游领域分化明显：房地产持续低迷，家电需求增速放缓，纺织温和复苏，汽车保持较快增长，新能源新材料领域需求延续高景气度 [1] - 预计2026年基础化工原料供给增速放缓，需求温和改善，盈利有望筑底回升，但产能过剩问题短期内较难缓解 [4] - 精细化工行业将呈现高端化、集群化、全球化的“新生态”发展趋势，行业经济效益有望企稳回升 [4] - 化工行业信用质量或将进一步分化，龙头企业优势凸显，部分落后企业面临市场出清压力 [4][5] 行业运行状况总结 整体盈利与价格 - 2025年1-11月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入81,765.40亿元，同比增长0.30%；实现利润总额3,437.70亿元，同比减少6.90% [7][8] - 化学纤维制造业实现营业收入9,445.60亿元，同比下降6.90%；实现利润总额244.40亿元，同比减少0.80% [8] - 橡胶和塑料制品业实现营业收入27,440.30亿元，同比减少0.30%；实现利润总额1,413.50亿元，同比减少5.60% [8] - 2025年化工产品CCPI指数全年均值为4,084点，较2024年下降10.47%，较2023年下滑12.69% [9] 主要产品价格变化 - **无机化工原料**：2025年末硫酸（98%）价格较上年末大幅上涨143.43%；纯碱（轻质）、纯碱（重质）价格较上年末分别下降19.93%、16.10% [13] - **有机化工原料**：2025年末甲醇、乙烯、丙烯、纯苯价格较上年末分别下降16.54%、20.81%、17.51%、26.64% [14] - **农化产品**：截至2025年末，尿素价格较上年末下跌16.4%，磷酸一铵价格上涨20.86%，氯化钾价格上涨26.94% [16] - **锂电材料**：截至2025年末，负极材料价格较上年末下跌2.39%，电解液价格上涨8.87% [16] 成本端（原料）情况 - 2025年WTI原油均价为64.82美元/桶，较上年均价下降14.44% [17] - 2025年动力煤（Q5500）均价588.58元/吨，较上年均价下降18.09% [17] - 2025年LNG年均价4,336.83元/吨，较上年均价下降6.07% [17] 供给端：投资与产能 - **固定资产投资**：2025年1-11月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长23.60%；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降8.20%；化学纤维制造业固定资产投资同比增长12.10% [20] - **新增产能**：截至2025年11月末，乙烯产能较上年末增长15.15%至6,274万吨/年；丙烯产能增长16.37%至7,843万吨/年；PTA产能增长12.39%至10,704万吨/年 [21][23] - **产量**：2025年1-11月，甲醇、乙烯、丙烯产量同比分别增长12.58%、13.90%、14.76%；硫酸、液碱产量同比分别增长6.73%、6.93% [24] 需求端：下游行业表现 - **房地产**：2025年1-11月房地产开发投资同比下降15.90%，房屋施工面积同比下降10%，影响PVC、纯碱等产品需求 [27] - **家电**：2025年1-11月彩电、空调、冰箱产量同比分别增长-2.70%、1.60%、1.20% [28] - **汽车**：2025年1-11月汽车产量同比增长10.80%，其中新能源汽车产量同比增长26.50%，支撑锂电材料需求 [28] - **纺织服装**：2025年1-9月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额接近1.1万亿元，同比增长3.1% [28] - **农产品价格**：2025年玉米、大豆、小麦现货均价较上年分别下跌2.60%、9.69%和5.33%，抑制农化产品需求 [31] - **新能源**：2025年我国锂电池出货量1,888.6GWh，同比增长55.5%；风电新增装机容量8,250万千瓦，同比增长59.5%；光伏新增装机2.75亿千瓦，同比增长33%，带动相关化工原料需求 [32] 主要细分行业总结 石油化工 - 2025年原油价格波动下行，成品油消费量下滑，化工品下游需求低迷，而乙烯、丙烯等产能较快增长，供需压力加大，产品价格降至历史低位 [33] - 2024年石化全行业实现营业收入16.28万亿元，同比增长2.1%；利润总额7,897亿元，同比下降8.8% [39] - **乙烯**：截至2025年末产能达6,264万吨，2025年平均开工率83.10%，产能仍在较快扩张，供应过剩压力凸显 [43] - **对二甲苯（PX）**：截至2025年末国内产能为4,422万吨/年，民营企业产能占比约6成，对外依存度降至20%以下 [46] 化纤行业 - 行业已进入高质量发展期，近三年产能产量小幅增长，下游需求温和复苏，供需逐步改善 [52] - 2025年末涤纶长丝产能为4,614万吨，较上年末增长6.24%；短纤产能为1,084万吨，较上年末增长4.69% [53] - 行业集中度显著提升，涤纶长丝CR6从2021年的64.24%大幅上升至2025年的78.85% [60] 盐化工 - **纯碱**：2025年末产能为4,450万吨，受下游需求疲软影响，价格呈下行趋势，年末轻质纯碱和重质纯碱市场均价分别为1,144元/吨和1,282元/吨，较年初分别下跌20.83%和16.10% [63][64][65] - **氯碱**： - 烧碱：2025年末折百总产能5,166万吨/年，产量4,360万吨，价格受氧化铝需求支撑相对坚挺，全年均价同比小幅上涨6.37% [72][73] - PVC：2025年末产能3,038万吨/年，产量2,394万吨，受房地产低迷需求下降影响，价格持续下跌，供强需弱格局严峻 [74][76] 化肥行业 - 2024年农用氮磷钾化肥（折纯）产量6,006.09万吨，同比增长8.5%；2025年1-9月产量为4,871.32万吨，同比增长9.6% [81] - **尿素**：2025年11月末全国产能合计为8,056万吨，较上年增长3.81%；2025年1-11月国内产量约为6,643万吨，同比增长7.49% [85] - **磷肥**：2025年末磷酸一铵产能为2,283万吨，磷酸二铵产能为2,419万吨，行业集中度逐步提高 [91]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：化肥行业（复合肥、尿素、磷化工）、上游原材料（合成氨、磷矿、硫铁矿） * 公司：云图控股 核心观点与论据 * **公司是复合肥龙头企业，产销有望高速增长** * 公司具备年产745万吨复合肥产能[1] * 2024年复合肥销量为346万吨[1] * 公司渠道和品牌优势明显，在行业份额向头部集中的背景下，产销有望保持高速增长[1][2] * **上游产业链不断完善，构建成本优势** * **尿素产能**：湖北应城70万吨合成氨、100万吨尿素产能逐步投产，尿素全部自用[1][2] * **磷矿资源**：公司拥有三宗磷矿，其中阿居洛呷磷矿产能为290万吨/年，工程矿产量稳步增加，达产后自产磷矿增速更高[4] * **硫铁矿制酸**：拥有硫铁矿制酸产能120万吨/年，为硫铁矿制酸龙头[4] * **技术优势**：掌握湿法磷酸萃取净化技术，可对磷酸分级利用，低成本生产高价值产品[4] * **成本控制与盈利前景** * 预计2026年尿素价格底部抬升，可为公司节省大量成本[2] * 当前硫磺价格处于高位，使公司的硫铁矿制酸路线优势明显，可节省大量成本[5] * 多余的合成氨可用于联碱制备，降低纯碱生产成本[3] * 磷酸铁、磷酸一铵及磷酸铁产品具有明显成本优势[4] 其他重要内容 * 公司正在广西和新疆建设复合肥产能基地[1] * 公司磷酸分级利用技术可依据磷酸不同浓度进行分级利用[4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][3][5] 报告核心观点 * 原油价格受地缘政治及OPEC+产量政策影响持续上涨，有望进一步反弹，带动炼化企业景气度回升 [3][5] * PTA行业“反内卷”措施及装置检修推动景气度回升，涤纶长丝产品价格上涨 [4] * PVC等部分化工产品价格出现反弹，行业景气度有所回升 [1][60] * 生物航煤作为可再生绿色能源，未来发展潜力巨大 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 * 本周（01/19-01/25）价格涨幅居前的产品包括：烟酰胺（8.96%）、乙腈（8.72%）、苯乙烯（7.96%）、四氯乙烯（7.86%） [10] * 本周价格跌幅居前的产品包括：工业级碳酸二甲酯（-6.57%）、环氧丙烷（-6.15%）、软泡聚醚（-3.10%）、二甲醚（-2.67%） [10] 聚氨酯 * 纯MDI和TDI价格回落，下游需求热度有所回落，采购策略趋于保守 [13] * 截至1月25日，纯MDI市场均价为17600元/吨，较上周下跌1.12%；TDI华东市场均价为14000元/吨，较上周下跌0.36% [13] 农化 * 草甘膦价格上涨，截至1月25日为23296元/吨，较上周上涨200元/吨；周度产量为1.05万吨，较上周减少14.2%；库存为7.22万吨，较上周减少0.55万吨 [15] * 磷酸一铵价格上涨，原料成本压力显著，行业开工率处于相对低位，截至1月25日磷酸一铵（55%粉状）价格为3821元/吨，较上周上涨3元/吨 [17] * 氯化钾价格上涨，市场流通货源有限，价格高位运行，截至1月25日为3295元/吨，较上周上涨0.3% [20] 氟化工 * 制冷剂R22、R125价格上涨，在配额政策限制下供给弹性受限 [22][24] * 截至1月25日，R22价格为1.75万元/吨，较上周上涨500元/吨；R125价格为5万元/吨，较上周上涨1500元/吨 [24] * 聚四氟乙烯（PTFE）价格上涨，分散树脂价格为4.35万元/吨，较上周上涨3000元/吨 [25] 轮胎 * 主要原材料丁苯橡胶、天然橡胶、炭黑价格环比上涨 [28] * 截至1月25日，全钢胎开工率为62.62%，较上周降低2.9个百分点；半钢胎开工率为74.56%，较上周提高0.17个百分点 [29] * 2025年12月商用车销量同比增加15.18%至42.5万辆，乘用车销量同比下降8.2%至222.54万辆 [32] 食品及饲料添加剂 * 维生素E、蛋氨酸、赖氨酸价格小幅上涨 [36][38][41] * 截至1月25日，维E价格为52.5元/千克，较上周上涨1.5元/千克；蛋氨酸价格为17.65元/千克，较上周上涨0.2元/千克；赖氨酸价格为6.35元/公斤，较上周上涨1.11% [38][41] 民爆 * 行业供需格局持续改善，稳定运行，生产总值从2015年的273亿元增长至2024年的416.95亿元 [44] * 2024年工业炸药产量为449.4万吨，同比减少1.8%；电子雷管渗透率已达95% [49] 化学原料 * PVC价格上涨，截至1月25日，电石法PVC市场均价为4603元/吨，较上周上涨1.05%；行业库存为169.3万吨，环比增加1.42% [60] * 纯碱价格平稳，供应过剩，下游需求降低，截至1月25日轻质纯碱市场价为1139元/吨，重质纯碱为1260元/吨 [56][57] 钛白粉 * 钛白粉价格平稳，行业供需失衡格局未变，成本托底价格，截至1月25日市场价为13351元/吨 [62][67] * 截至1月25日，钛白粉周度开工率为69.10%，周产量为8.59万吨，行业总库存为52.6万吨 [67] 化学纤维 * 涤纶长丝价格上涨，但下游织造企业因订单缺失、成本高位等因素运营压力大，开工率降至52.02% [4][69] * 截至1月25日，涤纶长丝POY市场均价为6800元/吨，较上周上涨100元/吨；FDY为7050元/吨，较上周上涨150元/吨 [4][69] * 粘胶短纤、氨纶价格与上周持平 [71][72] 行情表现总结 * 本周（01/19-01/25）基础化工指数上涨5.73%，跑赢沪深300指数（下跌0.62%），在30个中信一级行业中排名第5位 [74] * 化工三级子行业中，纯碱、氯碱、印染化学品等板块涨幅较大 [74] * 本周基础化工行业423家个股上涨，47家下跌，涨幅前三的个股为江化微（46.41%）、江天化学（38.09%）、东方铁塔（27.47%） [78][81] 重点公司公告摘要 * **恒逸石化**：子公司拟收购关联方能源科技公司股权；发布员工持股计划及回购方案，回购金额5-10亿元 [83] * **兴发集团**：计划回购股份，金额2-4亿元 [83] * **新凤鸣**：孙公司通过竞拍取得港口发展公司35%股权 [83] * **兴化股份**：与关联方签署产品销售权托管协议；预计2025年归母净利润亏损4.2-5.6亿元 [83]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖川恒股份，给予“买入”评级，基于2026年19倍市盈率，目标价50.73元 [1][6][8] - 报告核心观点：公司是国内磷化工龙头企业，受益于全球磷矿供需紧平衡及新能源需求增长，其磷矿、磷酸铁、工业级一铵等业务有望贡献利润弹性，同时公司股息率具备较高吸引力 [1][15] 行业供需与公司磷矿优势 - 全球磷矿扩产速度较慢，预计2025-2027年新增产能约401万吨、947万吨、658万吨，主要集中在中国 [2] - 需求端因全球耕地面积扩张，磷肥需求自2024年起每年增长约3%，叠加新能源需求，预计2025-2027年全球磷矿石供需缺口分别为178万吨、95万吨、121万吨 [2][54] - 公司拥有磷矿名义产能330万吨（权益量297万吨），磷矿品位约24-26%，高于国内平均22%，2025年上半年磷矿石业务毛利率达81%，处于行业前列 [1][2][66][68] - 公司在建磷矿合计930万吨/年（鸡公岭、老寨子、老虎洞项目），预计于2028-2029年逐步释放，未来成长性可期 [2][22][66] 新能源化学品业务前景 - 2023-2024年磷酸铁等新能源化学品集中扩产导致价格与价差回落，但2025年下半年以来，储能需求预期加强及动力电池需求稳步增长，行业开工率已呈现改善趋势 [3][16] - 预计2025-2027年国内磷酸铁行业开工率将分别达到63%、70%、66%，较2024年的42%显著改善 [16][96] - 公司的磷酸铁（产能10万吨/年）、工业级一铵、净化磷酸等业务有望跟随新能源行业景气回升，贡献利润弹性 [3][15][22] - 工业级一铵未来扩产受政策限制，预计2025-2027年产能年增速在10%左右，而磷酸铁需求高增长有望带动其开工率复苏 [97][99] 公司其他核心业务与财务亮点 - 磷酸二氢钙业务受下游饲料产量刚性及渗透率提升支撑，公司凭借工艺和品牌优势，该业务毛利率居行业领先 [4] - 公司主要磷化工产品中化肥用途占比较少，且出口规模较大（2025年上半年出口营收占比32%），成本上涨后向下游价格传导渠道较为顺畅，能更好受益于磷矿高景气 [4][5][28] - 公司利润进入成长兑现期，预计2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、16.2亿元、18.0亿元，同比增长37%、24%、11% [6][12] - 公司资产负债率持续优化，从2022年末的51%下降至2025年第三季度末的37% [17][30] - 公司股利支付率自2023年以来提高至70%左右，预计在70%支付率假设下，2025-2027年股息率有望达到3.7%、4.5%、5.0%，具备较高吸引力 [1][15][17][33]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [6][19] - 鉴于国际局势不确定性和对油价下降的预期，看好具有高股息特征、同时受益原材料降价的公司，如中国石化 [6][19] - 化工行业整体仍处弱势，但建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向的投资机会 [4][6][7] - 具体投资方向包括：有望进入景气周期的草甘膦行业、竞争格局和盈利能力较好的成长性个股、内循环需求刚性的化肥及农药子行业、以及受益油价下行的“三桶油”及民营大炼化公司 [7][8][22] 市场与行业表现 - 截至报告期，基础化工行业（申万）近1个月、3个月、12个月涨幅分别为13.1%、20.4%、45.9%，均跑赢沪深300指数 [2] - 本周（截至2026-01-16）布伦特原油价格为64.13美元/桶，较上周上涨1.25%；WTI原油价格为59.44美元/桶，较上周上涨0.54% [6][19] - 本周部分化工产品价格反弹，其中国内汽油（上海中石化93）上涨11.38%，天然气（NYMEX期货）上涨8.68%，TDI（华东）上涨7.03%，二甲苯（华东地区）上涨6.61% [4][7][19] - 本周部分化工产品价格下跌，其中液氯（华东地区）下跌18.02%，盐酸（华东盐酸31%）下跌13.79%，硫酸（浙江和鼎98%）下跌10.00%，尿素（云南云维小颗粒）下跌9.95% [5][7][19] 细分行业跟踪与展望 - **原油与成品油**：地缘局势（尤其是伊朗局势）是拉动油价走强的关键因素，预计下周国际原油市场将宽幅震荡运行 [23][24] 地炼汽柴油受需求制约涨幅有限，山东地炼汽油均价7172元/吨，较上周涨1.10%；柴油均价5860元/吨，较上周涨1.91% [25] - **丙烷**：本周市场均价4724元/吨，较上周涨2.22%，预计下周主流震荡回稳 [27][28] - **聚烯烃**：聚乙烯LLDPE市场均价6896元/吨，较上周涨4.77%，预计下周价格整理运行 [31][32] 聚丙烯粉料价格大幅拉涨，华东地区累计上调约250元/吨，预计下周上涨幅度受需求制约 [33] - **化纤（PTA/涤纶）**：本周PTA华东市场周均价5054.29元/吨，环比微跌0.31%，预计下周震荡偏弱 [34][36] 涤纶长丝POY市场均价6670元/吨，较上周涨120元/吨，预计下周偏弱调整 [37][38] - **化肥**：尿素市场均价1738元/吨，较上周微涨0.17%，预计下周延续区间震荡格局 [39][40] 复合肥市场大稳小动，3*15氯基均价2630元/吨，较上周末涨0.38%，预计下周高位盘整 [41][42] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场均价13900元/吨，较上周跌1.42%，预计短期延续震荡偏弱 [43] TDI市场均价14188元/吨，较上周下调1.98%，预计下周偏弱运行 [44] - **磷矿石**：30%品位磷矿石均价1016元/吨，价格持稳，供应端收缩与需求刚性形成平衡，价格预计高位坚挺 [45][46] - **EVA**：受光伏出口退税政策取消提振，市场周度均价10210.5元/吨，较上周涨2.13%，预计下周维持偏强震荡格局 [47] - **纯碱**：轻质纯碱市场均价1139元/吨，较上周跌0.44%，市场供应充裕，预计下周价格趋弱运行 [48][49][50] - **钛白粉**：硫酸法金红石型钛白粉市场均价13351元/吨，环比持平，成本高压与供大于求双向制约，预计短期平稳运行 [51][52] - **制冷剂**：R134a市场偏暖运行，主流企业出厂参考报价56000元/吨，预计价格稳中探涨 [52][53] R32市场坚挺运行，主流报价62000-63000元/吨，预计下周延续偏强态势 [53][54] 重点覆盖公司分析 - **万华化学**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10% 聚氨酯业务需求不振，石化业务供需失衡导致业绩承压，但公司现金流稳健，并持续在POE、电池新材料等领域多元化布局 [56] - **博源化工**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% 纯碱价格低迷拖累业绩，但公司是国内稀缺的天然碱企业，成本优势显著，阿拉善项目二期预计2025年底试车，将巩固产能优势 [57] - **凯美特气**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈 业绩修复主要得益于产品销量扩张及费用控制，公司正布局电子特气领域，光刻气产品已获国际光刻机厂商认证 [58] 投资建议与关注标的 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][22] - **成长性个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂国内龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - **内需刚性行业**：在关税不确定性下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料及部分农药子行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份 [8][22] - **高股息与受益油价下行**：继续看好“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益原材料成本下降 同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [8][22] - **其他重点关注公司**：报告盈利预测表还覆盖并给予“买入”评级的公司包括：森麒麟、巨化股份、中国海油、桐昆股份、道通科技 [10]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [4] 报告的核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][19] - 化工行业整体仍处于弱势，但部分子行业如润滑油添加剂等表现超预期，建议精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股 [7][22] - 在关税不确定性影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多增长责任，看好产业链和需求均在国内的化学肥料等行业 [8][22] - 在国际油价下跌的背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”及民营大炼化公司 [8][22] 行业表现与价格动态 - 截至报告期，基础化工行业指数近1个月、3个月、12个月分别上涨13.1%、20.4%、45.9%，显著跑赢沪深300指数 [2] - 本周涨幅较大的产品：国内汽油(上海中石化93)上涨11.38%，天然气(NYMEX期货)上涨8.68%，TDI(华东)上涨7.03%，二甲苯(华东)上涨6.61%，PTA(华东)上涨6.37% [4][19] - 本周跌幅较大的产品：液氯(华东)下跌18.02%，盐酸(华东31%)下跌13.79%，硫酸(浙江和鼎98%)下跌10.00%，尿素(云南云维小颗粒)下跌9.95% [5][19] 原油市场与成本分析 - 截至2026年1月16日，布伦特原油价格为64.13美元/桶，较上周上涨1.25%；WTI原油价格为59.44美元/桶，较上周上涨0.54% [6][19] - 预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [6][19] - 地缘局势（尤其是伊朗局势）是拉动油价大幅走强的关键因素，当周WTI原油价格较1月7日上涨10.77%至62.02美元/桶，布伦特原油上涨10.94%至66.52美元/桶 [23] 具体投资方向与标的 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存持续下降，价格开始上涨，在海外补库存周期背景下有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][22] - **成长性个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - **内循环方向**：看好产业链和需求均在国内的化学肥料行业，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中心连心化肥做重点推荐 [8][22] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益原材料成本下降；同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [8][22] 重点子行业跟踪要点 - **地炼汽柴油**：山东地炼汽油周均价7172元/吨，较上周上涨1.10%；柴油周均价5860元/吨，较上周上涨1.91%，但需求疲软制约价格上涨幅度 [25] - **聚烯烃**：聚乙烯LLDPE市场均价6896元/吨，较上周上涨4.77%；聚丙烯粉料价格大幅拉涨，华东地区累计上调约250元/吨 [31][33] - **涤纶产业链**：PTA市场震荡微跌，华东周均价5054.29元/吨，环比下跌0.31%；涤纶长丝POY市场均价6670元/吨，较上周上涨120元/吨 [34][37] - **化肥**：国内尿素市场均价1738元/吨，较上周微涨0.17%；复合肥市场大稳小动，3*15氯基市场均价2630元/吨，较上周末涨0.38% [39][41] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场均价13900元/吨，较上周下跌1.42%；TDI市场均价14188元/吨，较上周下调1.98% [43][44] - **磷化工**：磷矿石供需持续博弈，30%品位均价1016元/吨，价格高位坚挺，供应端收缩态势预计延续至2026年3月 [45] - **光伏材料**：受光伏出口退税政策取消提振，EVA市场周均价10210.5元/吨，较上周上涨2.13% [47] - **纯碱**：市场情绪降温，轻质纯碱市场均价1139元/吨，较上周下跌0.44%，供应充裕且新产能持续投放 [48] - **钛白粉**：硫酸法金红石型钛白粉市场均价13351元/吨，环比持平，成本高压与供大于求形成双向制约 [51] - **制冷剂**：R134a主流企业出厂参考报价56000元/吨；R32主流报价62000-63000元/吨，市场延续高位运行 [52][53] 重点覆盖公司动态摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯及石化业务承压，但持续在新材料领域多元化布局 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈，产品销量扩张，并布局电子特气打开新空间 [58]