经营业绩与财务表现 - 2026年前三季度营业收入同比有所下降，主要系主动压缩低毛利、负毛利业务规模及稀贵金属板块业务收缩所致 [3] - 归属于上市公司股东的净利润同比减亏约1.47亿元，整体亏损幅度继续收窄 [3] - 前三季度经营性现金流约为1.07亿元，较上年同期增长31.35%，呈现向好态势 [3] - 固定资产折旧摊销近年来处于高峰水平，后续将随资产结构优化逐步下行 [4] - 资产负债率处于相对较高水平，主要系连续亏损导致净资产规模下降，有息负债以银行借款为主，综合融资成本总体可控 [4] 行业竞争格局 - 行业仍处于底部调整阶段，前期集中投放的处置产能导致供需阶段性失衡、价格竞争较为激烈 [3] - 部分区域无害化业务处置价格已接近或低于成本线 [3] - 规模较小主体正逐步退出，行业出清有所加快 [3] - 行业观点认为未来两年价格有望逐步回暖，但具体时点仍取决于政策执行力度、产能出清节奏及宏观经济形势 [3] 业务板块构成与盈利情况 - 工业危废处理仍为核心业务，涵盖资源化与无害化两条线，资源化业务是重点发力方向，产品由传统铜盐、锡盐等中间化合物向高端化、差异化方向延伸 [3] - 无害化业务受行业价格竞争影响，价格与成本甚至出现倒挂，公司正进行市场策略调整 [3] - 稀贵金属回收利用业务因竞争白热化与资金占用压力较大，公司已筹备出售相关资产，报告期内已主动压降该部分业务规模 [3] - 生态环境服务（含水治理、环境检测等）业务体量相对较小，但运营质量与盈利水平较好，是重点培育的业务方向之一 [3][4] 资源化业务高端化转型 - 自主攻关"废磷酸制备磷酸一铵产业化""含氟废液制备氟化钙工艺研究产业化"等项目已接近投产 [4] - 受益于金属价格上涨，氢氧化铜、烟花级氧化铜等高端产品实现营收及盈利双增长，资源化产品竞争力逐步提升 [4] 战略转型路径 - 按照"十五五"规划确定的产业链布局推进转型，坚持"稳市场、保现金流、调结构" [4] - 一是稳固危废主业，强化总部直管与市场化考核 [4] - 二是推动资源化产品高端化、差异化 [4] - 三是做优水治理、环境检测、环境服务等轻资产业务 [4] - 四是积极论证资源循环、再制造等方向的储备项目，目前新业务贡献仍较小 [4] 资产处置与资本结构优化 - 正筹划出售主营稀贵金属回收业务的子公司雄风环保70%股权，相关立项已经董事会审批通过并进行披露，回流资金将用于下一步业务转型 [3] - 应收账款方面，存量应收中政府及政策性项目占比较高，正积极加快追款，近两年回款情况有所好转 [4] - 正研究各种可行方案以改善资本结构、降低财务成本，资产处置是正在做的事情，再融资尚无明确时间表 [4][5] 出海业务 - 出海仍是公司关注的战略方向之一，现阶段更倾向于与有海外布局的股东方及产业伙伴协同，以输出管理经验、技术服务为主 [5] - 审慎控制重资产投入，并重点评估地缘政治、项目回款等风险 [5]

投资评级 - 报告对云天化维持"买入"评级 [1][10] - 当前价格为25.81元，总市值47,051.39百万元，总股本182,299.07万股 [4] 核心观点 - 2026Q3公司业绩承压，营收及利润同比下降主要系磷肥产品同比产销量下降及主要原材料硫磺价格同比上升导致磷肥产品毛利同比下降 [6] - 公司投资建设磷石膏制酸项目，旨在减少对硫磺的外采依赖度，打通硫资源循环利用链条，提升产业链整体竞争力与可持续发展能力 [9] - 公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著 [10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为425、444、470亿元，归母净利润分别为42、52、61亿元，对应PE分别11、9、8倍 [10] 2026年前三季度及Q3财务表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比-15.82%；实现归母净利润36.78亿元，同比-22.28% [5] - 2026年前三季度加权ROE为14.43%，同比-5.60pct；销售毛利率20.31%，同比-0.54pct；销售净利率12.56%，同比-1.05pct [5] - 2026Q3公司实现营业收入88.90亿元，同比-29.52%，环比-17.99%；实现归母净利润7.44亿元，同比-62.20%，环比-50.71% [5] - 2026Q3扣非后归母净利润6.46亿元，同比-66.41%，环比-56.41%；ROE为2.91%，同比-5.49pct，环比-2.96pct [5] - 2026Q3销售毛利率18.82%，同比-5.39pct，环比-3.54pct；销售净利率9.55%，同比-6.93pct，环比-5.50pct [5] - 2026Q3公司实现毛利润16.72亿元，同比-13.79亿元，环比-7.52亿元 [6] - 2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.55亿元，同比-53.48%，主要系硫磺采购资金占用增加 [7][8] - 2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.44/2.01/2.36/0.60亿元，同比-0.06/-0.32/-0.08/+0.11亿元，环比+0.28/+0.44/+1.23/-0.05亿元 [7] 分产品经营数据（2026Q3） - 磷肥实现销量63.11万吨，同比-57%，环比-31%，营收27.35亿元，同比-50%，环比-24%，销售均价4333元/吨，同比+15%，环比+11% [6] - 复合肥实现销量24.62万吨，同比-26%，环比-61%，营收8.90亿元，同比-6%，环比-58%，销售均价3616元/吨，同比+27%，环比+7% [6] - 尿素实现销量87.47万吨，同比+33%，环比+27%，营收17.29亿元，同比+52%，环比+43%，销售均价1977元/吨，同比+15%，环比+12% [6] - 饲料级磷酸氢钙实现销量15.83万吨，同比+0.19%，环比+18%，营收8.68亿元，同比+26%，环比+19%，销售均价5486元/吨，同比+26%，环比+1% [6] - 聚甲醛2026Q3产量3.07万吨，销量3.37万吨，营收3.01亿元，均价8930.36元/吨 [14] - 黄磷2026Q3产量0.82万吨，销量0.42万吨，营收1.02亿元，均价24309.29元/吨 [14] 主要产品市场价格情况（截至2026/10/28） - 磷矿石均价997元/吨，维持高位运行 [8] - 磷酸一铵均价3656元/吨，同比+2%，环比-15%，价差为-1144元/吨 [8] - 磷酸二铵均价4871元/吨，同比+17%，环比-2%，价差为-421元/吨 [8] - 尿素均价1741元/吨，同比+7%，环比-0.19%，价差为225元/吨，同比-54%，环比-47% [8] - 原材料端硫磺均价6203元/吨，同比+83%，环比-27% [8] 磷石膏制酸项目投资 - 2026年6月9日公司发布公告，全资子公司云南天安化工有限公司投资建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目 [9] - 全资子公司云南云天化环保科技有限公司投资建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目 [9] - 天安化工在安宁草铺化工园区投资157,848.24万元建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目，建设内容包括30万吨/年湿法磷酸装置及利用其产生的磷石膏生产80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置 [9] - 环保科技在昆明市西山区海口片区投资115,854.90万元建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目，建设内容为处理150万吨/年磷石膏生产80万吨/年水泥联产60万吨/年硫酸装置 [9] - 项目目的为降低硫磺供应紧张及价格大幅波动对公司生产经营带来的不利影响，提高磷石膏综合利用率，实现硫资源循环利用，减少对硫磺的外采依赖度 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为42503、44354、47008百万元，增长率分别为-12%、4%、6% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4239、5153、6071百万元，增长率分别为-18%、22%、18% [12] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.33、2.83、3.33元 [12] - 预计2026-2028年ROE分别为16%、18%、19% [12] - 预计2026-2028年P/E分别为11.10、9.13、7.75倍；P/B分别为1.79、1.63、1.47倍 [12] - 预计2026-2028年毛利率分别为19%、20%、21%；销售净利率分别为10%、12%、13% [22] - 预计2026-2028年资产负债率分别为47%、43%、39% [22]

投资评级 - 报告对云图控股维持“买入”评级 [1][9] - 当前股价10.83元，总市值13,079.65百万元，流通市值9,636.46百万元 [2] - 预计2026-2028年对应PE分别为13、9、7倍 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入161.97亿元，同比+2.07%；归母净利润8.76亿元，同比+29.74%；加权ROE为9.00%，同比+1.50pct；销售毛利率14.05%，同比+1.91pct；销售净利率5.62%，同比+1.27pct [3] - 2026Q3公司实现营业收入44.82亿元，同比+0.29%，环比-20.15%；归母净利润1.67亿元，同比+2.13%，环比-58.60%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比-31.18%，环比-67.16% [4] - 2026Q3业绩同比增长主要因黄磷、磷酸铁等产品毛利同比提升；环比下降主要受四川地区安全环保督查及开采管控影响，磷矿石产量受到影响 [5] - 公司立足复合肥主业，构建上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，一体化优势将进一步增强 [9] 主要产品价格价差情况 - 2026Q3磷矿石均价1005.98元/吨，同比-1.33%，环比-0.50% [5] - 2026Q3复合肥均价2930.76元/吨，同比+14.39%，环比+0.03%，价差373.31元/吨，同比+30.22%，环比+6.79% [5] - 2026Q3磷酸一铵均价4283.80元/吨，同比+26.40%，环比+0.34%，价差-1574.03元/吨 [5] - 2026Q3纯碱均价1126.43元/吨，同比-14.89%，环比-10.29%，价差852.74元/吨，同比-16.38%，环比-11.52% [5] - 2026Q3黄磷均价26996.26元/吨，同比+21.23%，环比-10.70%，价差13372.17元/吨，同比+39.97%，环比-22.18% [5] 费用与投资收益 - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用分别为0.84/1.85/0.89/0.72亿元，同比+0.10/+0.33/+0.08/+0.23亿元，环比-0.20/+0.15/-0.14/-0.08亿元 [6] - 2026Q3投资净收益为0.21亿元，同比+0.48亿元，环比-0.44亿元 [6] 磷产业链布局 - 公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [7] - 取得牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年 [7] - 重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [7] - 项目投产后将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补，推动公司向精细磷化工、新能源锂电材料领域延伸 [7] 钾盐资源布局 - 全资子公司应城化工公司拟与藏格国际在新加坡共同投资设立联合资源公司，拟以171,046,592美元收购KP公司92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应总投资金额为42,761,648美元 [8] - KP公司核心资产为刚果（布）钾盐绿地项目，通过全资子公司SEPK和OEC分别持有Kanga采矿权证和Loango探矿权证 [8] - 根据2018年NI 43-101标准资源估算报告，Kanga采矿权证控制资源量8.10亿吨，氯化钾平均品位17.12%；推断资源量11.79亿吨，氯化钾平均品位16.47%；合计19.89亿吨，氯化钾平均品位16.73% [8] - 参与刚果（布）钾盐项目投资是公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸的重要战略布局，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板 [8] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为218、237、264亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10、15、18亿元 [9] - 2026E营业收入21,833百万元，增长率2%；归母净利润1,034百万元，增长率25%；摊薄每股收益0.86元；ROE 10% [11] - 2027E营业收入23,686百万元，增长率8%；归母净利润1,500百万元，增长率45%；摊薄每股收益1.24元；ROE 13% [11] - 2028E营业收入26,446百万元，增长率12%；归母净利润1,836百万元，增长率22%；摊薄每股收益1.52元；ROE 15% [11] - 2026E毛利率13%，2027E毛利率14%，2028E毛利率15% [23] - 2026E资产负债率66%，2027E资产负债率64%，2028E资产负债率62% [23]

行业投资评级 - 基础化工行业上次评级为“优于大势” [1] 核心观点 - 硫磺是无机化工重要基础原料，主要通过石油炼厂气、天然气、煤化工酸性气等回收制得，经接触法工艺制取硫酸，广泛应用于磷肥、钛白粉、农药、染料、冶金、电池及电子化学品等产业 [1] - 短期供给扰动弱化，中长期回归资源属性定价 [7] - 短期来看中东供应扰动逐步退出，硫磺价格有望回归，缓解磷肥等下游成本压力；中长期来看硫磺回归资源属性定价，底部价格中枢有望逐步抬升，利好硫铁矿制酸企业 [160][161] - 供给端双碳政策推进背景下全球炼厂产能增速趋缓、有色金属矿伴生硫和硫铁矿难有明显增幅，整体增量有限；需求端新能源领域持续增长，硫磺资源供需格局有望向好，价格中枢有望迎来上行 [4][156] 硫磺产业概况 - 硫磺外观为淡黄色脆性结晶或粉末，分子量32.06，熔点118℃，沸点444.6℃，相对密度（水=1）为2.0，不溶于水，微溶于乙醇、醚，易溶于二硫化碳，常见稳定形态为斜方硫，分子结构式写作S8 [13] - 硫磺分为固态硫磺和液态硫磺，固态硫磺运输存储要求较低、是承载全球硫磺贸易的流通主体；液态硫磺需保持约140℃熔融状态、需专业储罐及运输车队、无法长距离运输、多集中于炼厂周边消化 [16] - 固态硫磺供应商较多、竞争较为激烈、毛利率相对较低（如向云天化销售毛利率仅0.58%）；液态硫磺客户对供应稳定性要求高、毛利率相对较高（如向赛得利、山东尚舜等销售毛利率约27%-30%）、拥有液体储运体系的企业议价能力相对较高 [17] - 截至2025年年底我国硫酸总产能1.56亿t，其中硫磺制硫酸产能6563万吨，产能占比42.2% [19] - 克劳斯法为目前硫回收主流工艺，普通克劳斯工艺硫回收率通常在90%-97%，通过增加尾气处理装置可将总硫回收率提高至99%以上 [23][24] - 中东地区具有绝对成本优势，北美地区成本居中，国内炼厂副产硫成本较高，主要由于原油品质较差、环保投入高、规模较小（多数装置年产能低于20万吨） [24] - 接触法硫磺制酸是目前硫酸制取主导工艺，采用“两转两吸”接触法工艺，相比硫铁矿制酸具有流程短、投资少、建设周期短、热能利用率高、无废渣废水排放等显著优势 [27] 硫磺供应：地理格局高度集中，总量波动上升但增速趋缓 - 2025年全球硫磺98%来自炼油、天然气及煤化工脱硫副产，天然硫矿开采占比不足2% [30] - 2015年至2025年全球硫磺产量由7780万吨上升至8400万吨，复合增速约0.77%，近年来增速有所趋缓 [30] - 2025年中国/美国/俄罗斯硫磺产量占比位居前三，分别达到22.6%/9.6%/8.9%，中国产量虽居首位但供需存在缺口、每年仍需大量进口，为净进口国 [32] - 2022年至2025年阿联酋及卡塔尔等中东国家贡献增量明显，中国基本保持平稳，欧洲地区受地缘冲突影响增速停滞，美国受中小炼厂利润下滑影响产量有所回落 [32] - 2025年阿联酋、沙特、卡塔尔均在全球硫磺出口国排名中位居前五 [37] - 沙特原料端多点布局、出运端双海岸配置，抗冲击能力在中东主要出口国中较强；卡塔尔超90%产能集中于拉斯拉凡工业城、出运无替代路径；伊朗资源与通道双重单点，大多数产能来自南帕尔斯气田且出口须经霍尔木兹海峡 [38] - 中东仍是全球新增硫磺供给核心来源但增速预计放缓，2024—2025年落地的已基本兑现，2026—2027年增量相对有限，供给弹性主要取决于2028年阿联酋加沙气田（规划产能328.5万吨/年）能否按期投产 [42][43] - 美国硫磺产量从2022年的864万吨下降至2025年的810万吨，产能高度集中于墨西哥湾沿岸，部分炼厂因盈利承压、设施老化及环保法规逐步退出产能 [45] - 加拿大2025年生产硫磺约500万吨，出口量攀升至历史峰值433.1万吨 [45] - 俄罗斯2025年硫磺产量预计750万吨，2022年俄乌冲突后产量与出口同步收缩，2025年10月开始进口硫磺、由出口国转为净进口国，预计每年需进口约100万吨 [48][50] - 2016年-2024年天然气产量复合增速约1.9%，而炼油复合增长仅为0.4%，硫磺产量贡献由炼油转向天然气端 [50] - 中国硫铁矿产量2015—2024年从1659.17万吨下降至2020年低点1235.02万吨，随后回升，2024年产量为1385.79万吨 [58] - 中长期来看有色金属矿伴生硫和硫铁矿难有明显增幅，全球炼厂产能增速趋势放缓且投产不确定性增加，天然气端或贡献更大增量但整体增量较为有限 [61] - 2026年国内石油炼制端硫磺产能占比达到74.1%，天然气占比22%，国内炼化占比明显较高主要由于近年来炼化一体化多项目密集投产 [62] - 2014年至2025年国内硫磺产能由836.9万吨增长至1928.7万吨，复合增速约8%；2019年恒力、浙石化投产带动产能同比增长26.7%至1294.8万吨；2024年裕龙石化投运产能同比增长190.1万吨至1811.1万吨；2026年国内硫磺产能1933.5万吨，同比增长0.25% [65] - 2014年至2025年国内硫磺产量增长至1073.7万吨，复合增速约6%，增幅低于产能增速；2026年1-9月国内硫磺产量801.6万吨，同比增长1.06%，产能利用率仅为55%，开工负荷与上游油气装置运行情况密切相关 [66] - 2025年华东地区硫磺产量430.82万吨、产量占比37%，西南地区产量345.03万吨、占比30%，华东、西南及华南合计占比近80% [73][75] - 西南地区主要来自天然气副产，核心为普光气田，带动宣汉县天然气脱硫副产硫磺年产量280万吨以上，产量规模位居世界第三、亚洲第一 [73][75] - 国内硫磺行业集中度较高，CR3近70%，前十家硫磺企业产能合计1662万吨、产能占比达86%；中石化硫磺产能907.7万吨、占比约47%，中石油占比16.15% [77][81] - 截至2026年9月国内硫磺规划新增产能291万吨，双碳政策持续推进背景下新增产能增速预计放缓 [81] 硫磺需求：磷肥稳固基本盘，新能源贡献边际增量 - 2025年磷酸一铵和磷酸二铵需求占比合计37%，硫酸法钛白粉、己内酰胺需求占比分别为13%和7%，新能源逐步成为下游新的边际增量 [83] - 每合成一吨磷肥需要硫磺约0.45吨 [88] - 2025年磷酸一铵和磷酸二铵产量分别为2054.3万吨和1270.5万吨，其中磷酸一铵产量同比下降7.84%，磷酸二铵产量同比增长0.58% [88] - 出口政策变化是影响国内磷肥需求的核心边际变量，2005-2016年实行关税调控，2017年取消关税后出口增长，2021年法检管控落地导致2022年出口大幅回落，2024年至2025年出口政策转向“配额+窗口期”、出口量进一步回落 [101] - 磷石膏制酸作为替代工艺预计将对硫酸领域硫磺需求形成压制，目前在建及规划磷石膏制取硫酸项目产能约1568万吨，预计2027-2028年逐步进入投产高峰 [99] - 每吨硫酸法钛白粉需要硫酸约4吨、对应硫磺需求约1.3吨，氯化法钛白粉生产全程不需要硫磺、可有效规避成本上涨 [106] - 2026年1-9月国内氯化法钛白粉产量63.8万吨、同比大幅增长18.72%，硫酸法钛白粉产量296.67万吨、同比增长0.71% [106] - 2026-2029年国内钛白粉产能合计规划产能243万吨，其中硫酸法145万吨、氯化法98万吨，对硫磺需求有望形成一定程度的拉动 [112] - 每吨己内酰胺消耗硫磺约0.4吨 [102] - 2025年国内己内酰胺产量668万吨、同比增长11.1%，2026年1-9月产量469.7万吨、同比下降6.4%，硫磺价格高企推升发烟硫酸成本导致开工率下滑；到2029年底仍有约229万吨增量项目规划产能 [121] - 磷酸通过湿法净化工艺提纯至电池级标准后用于合成磷酸铁，进而制备磷酸铁锂正极材料；铵法是目前磷酸铁生产中最主流的工艺路线 [125] - 2025年国内磷酸铁锂动力电池装车量达625.3GWh，占总装车量的81.2%，同比增长52.9%；12月单月装车79.8GWh、占比攀升至81.3%、环比增长5.9% [128] - 2026年1-9月国内磷酸铁产量364.26万吨、同比增长60.67%，磷酸铁锂产量451.91万吨、同比增长66.44%，带动新能源领域硫磺需求大幅增长、增速远高于传统需求领域 [128] - 到2027年磷酸铁预计新增产能524万吨，大量新增项目产能有望进一步带动硫磺需求 [128] - 2025年国内硫磺表观消费量达到2033.9万吨、同比增长3.36%，2020年至2025年复合增速达到4.28% [130] 进出口贸易及供需平衡 - 2025年国内硫磺进口量960.8万吨、同比下降3.45%，进口依存度约47% [133] - 2025年阿联酋、阿曼等中东国家为国内进口主要来源、合计占比达56%，北美地区以加拿大为主、占比12.35% [142] - 2026年地缘冲突爆发后进口来源结构出现较大变化，韩国成为国内第一大进口来源国，2026年1-9月进口量占比达21.8%，中东地区合计占比下降至43.69% [142] - 印尼镍湿法冶炼以硫酸浸出红土镍矿、制取氢氧化镍钴是全球硫磺需求的重要增量，其硫磺供应同样依赖中东货源，2026年地缘冲突下印尼进口需求是推高硫磺价格的重要驱动之一 [145] - 2014年至2025年国内硫磺出口规模整体较小，2025年出口量为0.63万吨 [148] - 2025年7月以来国内硫磺港口库存持续去化，截至2026年9月硫磺港口库存达到95.8万吨，处于2014年以来2.6%分位水平 [150] - 2019年以来国内民营大炼化项目投产带动硫磺供应高速增长，同时新能源等边际需求爆发，硫磺供需迎来双增 [153] - 2025年国内硫磺总供给2274.6万吨、消费量2073.8万吨、消费增速3.52%，期末库存200.1万吨 [157] 景气与价格复盘 - 2026年随着美伊冲突爆发中东地区硫磺供应受到明显冲击，国内港口库存持续去化，国内磷肥开工高位带动硫磺价格突破历史新高、逼近12000元/吨，随后价格快速回落 [157] - 截至2026年10月23日国内镇江港固硫价格为5200元/吨，仍处于历史高位区间 [157] - 2014年至2020年国内硫磺价格长期低位窄幅运行，供给侧改革推进下中小磷肥产能加速退出、需求疲软，叠加民营大炼化投产供过于求，价格持续探底 [157] - 2021年至2024年海外油气装置检修叠加国内春耕需求走强带动港口库存去化，2022年俄乌冲突加剧供应担忧带动价格冲高至4000元以上，2023年海外供应恢复及磷肥出口政策调整后进入新一轮调整周期 [157] - 2025年以来硫磺价格自低位持续上行，主要由于国内地方炼厂检修及下半年国际供应紧张（俄罗斯由出口国转为进口国等）带动 [157] 相关公司 - 短期建议关注磷肥行业云天化、新洋丰，钛白粉行业龙佰集团、钛能化学、鲁北化工，白炭黑行业确成股份 [160] - 中长期硫磺回归资源属性定价、底部价格中枢有望逐步抬升，利好硫铁矿制酸企业粤桂股份 [160][161]