投资评级 - 报告维持方大炭素“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为，公司有望显著受益于碳政策趋紧，随着碳价上行，电炉钢成本可能低于高炉-转炉钢，从而显著推动其主营产品石墨电极的需求和价格上涨 [2] - 报告指出，公司历史上呈现非常大的盈利弹性，2017年/2018年分别实现归母净利润36亿元/56亿元，主要得益于石墨电极涨价，而2025年的扣非亏损也源于石墨电极行业低迷，这种十年一遇的低迷不会太长久 [2] - 报告预计，随着公司经营结构持续升级，盈利能力有望进一步回升 [2] 财务表现总结 - **2025年业绩**: 2025年公司实现营业收入35.27亿元，同比下降8.92%；归母净利润9304.22万元，同比下降49.98%；扣非净利润-1.21亿元，同比转亏，是2016年以来的首次年度亏损 [1] - **2026年第一季度业绩**: 2026年第一季度，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润885.90万元，同比增长27.63% [1] - **历史盈利波动**: 公司扣非净利润在2005年亏损1.3亿元，2006年亏损0.6亿元，2015年亏损0.8亿元，2017年/2018年则分别高达约36亿元/56亿元 [1][2] - **盈利预测**: 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.9亿元、2.2亿元、4.2亿元，对应净利润增长率分别为-0.34%、136.73%、93.40% [2][3] - **营收预测**: 预计公司2026-2028年营业收入分别为38.29亿元、40.10亿元、42.00亿元，增长率分别为8.58%、4.72%、4.73% [3] - **盈利能力指标预测**: 预计毛利率将从2025年的12.2%回升至2026E的20.1%、2027E的25.9%和2028E的31.3%；归母净利润率预计从2025年的2.6%提升至2028E的10.1% [16] - **单季度财务趋势**: 2026年第一季度主营业务收入同比增长17%，环比也有所改善，毛利率为9.46% [12] 业务与行业分析 - **主营业务**: 公司2025年销售炭素制品19.58万吨，主要是石墨电极 [2] - **下游应用**: 石墨电极主要应用于电炉钢，电炉钢的碳排放显著低于高炉-转炉钢 [2] - **投资逻辑**: 碳政策收紧和碳价中枢上行，可能使电炉钢成本低于高炉-转炉钢，从而刺激石墨电极需求和价格上涨 [2] - **市场数据**: 截至2026年5月8日，公司总市值为230.29亿元，总股本为40.26亿股，当前股价为5.72元 [4] 估值与市场表现 - **估值指标**: 基于2026年5月8日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为248倍、105倍、54倍；市净率（P/B）维持在1.4倍 [3][17] - **近期股价表现**: 近1个月绝对收益为3.25%，近1年绝对收益为21.97%；但近3个月相对收益为-3.93%，近1年相对收益为-4.70% [7]