核心观点 2026年第一季度，在宏观不确定性高企的背景下，美资六大银行（摩根大通、高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团、富国银行）展现出强劲的业绩韧性，投行与资管业务表现尤为突出，宏观波动反而放大了大型银行的中介价值[1][5][17] 投行业务：全面超预期，高盛领衔周期弹性 - **集体创纪录增长**：六大行投行业务全线超预期，收入普遍录得双位数增长，其中高盛以**同比48%**的增幅居首，摩根大通增长**38%**，摩根士丹利增长**36%**[1][11][12] - **企业融资景气复苏**：并购复苏是主要驱动力，高盛咨询收入同比激增**89%**，摩根士丹利财务顾问收入同比飙升**74%**，私募股权活跃度回升、企业战略重组及AI产业链融资需求构成三重支撑[1][13] - **股票交易普遍强劲**：该板块是最大超预期点，高盛股票交易营收达**53.3亿美元**创历史纪录，同比增长**27%**；摩根士丹利达**51.5亿美元**，同比增长**25%**；美国银行增长**30%**创十年新高[12][14] - **FICC业务出现分化**：摩根大通FICC营收同比增长**21%**至71亿美元，摩根士丹利同比大增**29%**，而高盛FICC同比下滑**10%**，行业整体向代客做市与结构化融资转型[12][16] - **宏观不确定性放大价值**：美联储“高利率更长”立场促使企业抢先融资，关税政策与地缘政治波动推高市场活跃度，为银行交易台贡献丰厚做市空间[5][15][17] 资产管理业务：规模与净流入共振繁荣 - **AUM全面破纪录**：各行资产管理规模（AUM）或客户资产均录得同比双位数增长，摩根大通AWM板块AUM达**4.8万亿美元**，同比增长**16%**；高盛AWM的AUM达**3.65万亿美元**[2][18][19] - **资金净流入持续加速**：资金向头部集中效应明显，摩根大通第一季度长期资金净流入**540亿美元**；高盛长期费用型净流入**620亿美元**，同比上升**114%**；摩根士丹利净新资产流入（NNA）达**1184亿美元**，遥遥领先[19][22] - **三重宏观动能支撑**：一是股市与固收市场韧性推高底层资产估值；二是降息预期推动存款向高费率资管账户转移；三是市场波动促使机构与高净值客户增配私人信贷等另类资产[2][20] - **轻资本模式成战略核心**：资管业务因其轻资本、高费率特性，成为六大行提升整体ROE、对冲净利息收入波动的核心战略支柱[5][21] - **摩根士丹利表现领跑**：其财富管理板块税前利润率达**30%**，为六大行最高；凭借职场渠道与E*TRADE协同、业务飞轮效应及财富管理净利息收入增长**14%**等优势，业绩弹性与盈利质量突出[22][23] 息差业务：整体稳健，信用卡成压舱石 - **净利息收入（NII）普遍正增长**：摩根大通全行NII达**255亿美元**，同比增长**9%**；美国银行NII约**159亿美元**，同比增长**9%**；花旗NII同比增长**12%**至**157亿美元**[25][26] - **信用卡业务为核心增长引擎**：在商业贷款需求疲软下，信用卡成为支撑NII的关键，摩根大通借记卡及信用卡交易量同比增长**9%**，美国银行信用卡消费同比增长**7%**[3][27] - **信贷成本温和可控**：各行净核销率（NCO）处于温和正常化轨道，摩根大通整体NCO约**23亿美元**基本持平，美国银行NCO约**14亿美元**同比下降，未见系统性恶化迹象[3][28] - **消费者呈现K型分化**：整体消费韧性下结构分化显著，富裕客群消费强劲，而低收入群体因超额储蓄耗尽、通胀侵蚀，违约风险渐升[3][29] - **摩根大通风控制胜**：其NII规模绝对领先，信用卡NCO全年指引**3.40%**，低于花旗与富国银行的超**4%**，展现出断层领先的风控能力与穿越周期盈利性[30] 风险敞口与资本状况：对私募债审慎，资本缓冲充足 - **对私募债风险维持审慎**：各行一致认为私募债底层资产规模有限、结构保护充足，风险相当于投资级，并采取“风险前置”策略主动提高拨备[4][32][34] - **主动披露非银金融机构敞口**：富国银行披露非银行金融机构总敞口**2100亿美元**，其中私募信贷约**362亿美元**；摩根大通相关敞口约**500亿美元**，仅占总资产**3.6%**[33][38] - **警惕宏观系统性风险**：地缘政治复杂性、高利率环境、AI估值泡沫及SaaS商业模式颠覆风险，可能与私募债形成共振，构成后续最大隐患[4][35] - **资本充足率远超监管底线**：六大行CET1比率均充裕，摩根大通为**14.3%**，摩根士丹利为**15.1%**，高盛为**12.5%**，为抵御周期波动提供坚实缓冲[4][35] - **摩根大通风控最为审慎**：其风险敞口最低，资本储备最充足，管理层基调保守，展现出最高等级的宏观风险敬畏心[36] 战略分化与市场表现 - **全能型霸主摩根大通**：凭借全能银行模式，在信用卡、投行、资管等多业务线形成压制力，连续多年净资产回报率逾**20%**，估值享有溢价[40] - **资本市场最大受益者高盛与摩根士丹利**：高盛战略重心回归投行与资管，对资本市场改善具极高杠杆敏感度；摩根士丹利成功转型为高稳定性财富管理机构，市场给予更高估值[41] - **估值格局反映战略认同**：摩根大通、高盛与摩根士丹利的股价与估值领跑同业，反映市场对其业务结构、战略定位与护城河的高度认可[39]