市场整体表现 - 3月全国期货市场成交量与成交额环比分别大幅增长135.81%和81.41%，市场交投活跃度显著回升，资金入场意愿强烈 [2] - 市场规模稳步扩容，为国内实体企业提供了充足的风险管理工具 [2] 能化板块 - 能化板块成为3月期市最大亮点，中东地缘冲突引发的原油供给危机驱动全产业链成交爆发 [3][4] - 上游品种剧烈震荡：原油期货成交量环比暴涨201.55%，成交额环比激增341.05%；燃料油期货成交量环比增长164.19%；低硫燃料油期货成交量环比增长123.39% [4] - 下游化工品全线爆发：石油沥青期货成交量环比暴涨459.27%，成交额环比激增608.42%；甲醇期货成交量环比增长392.90%；PTA期货成交量环比增长229.02%；纯碱、烧碱成交量分别环比增长119.73%和84.29% [4] - 能化全链成交放量直观反映出全球能源危机向国内化工产业链的传导效应 [4] 有色金属板块 - 有色资源行业是市场焦点和行情主线之一，铝成为新星 [6][7] - 铜期货成交量环比增长14.75%，成交额环比增长10.41%，成交温和回升 [7] - 铝期货成交量环比大增78.59%，成交额环比增长85.27%，成为有色板块成交增长主力 [7] - 铝的长期需求增长中枢高于铜，需求结构已实现去地产化（地产占比仅20%出头），且从2025年开始供给端存在政策约束 [7] 贵金属板块 - 3月贵金属板块成为对冲宏观不确定性的核心阵地，期货与期权成交同步回暖 [8][9] - 黄金期货成交量环比增长37.67%，成交额环比增长34.01%；黄金期权成交量环比大增67.87% [9] - 白银期货成交量环比增长34.10%，成交额环比增长24.40%；白银期权成交量环比增长7.03% [9] - 机构与企业大量运用期权构建“风险防火墙”，黄金期权成交量大幅攀升是避险套保需求集中释放的体现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观不确定性较强，镍和不锈钢维持震荡态势，政策面是镍价和不锈钢走势主要驱动因素，当下中东地缘冲突与印尼镍相关政策不确定性强，镍价难走出单边确定行情 [1][3][5] 镍品种 市场分析 - 2026 - 04 - 07 日沪镍主力合约开于 133990 元/吨，收于 133230 元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.78%，当日成交量为 136101（ - 73858）手，持仓量为 153839（3812）手 [1] - 镍处于政策面与基本面博弈状态，政策上印尼出口税与镍矿配额反复，整体导向不明但对价格有支撑；基本面供应端镍矿紧张、价格看涨，镍铁与精炼镍供应充足，成本支撑稳定，MHP 生产受阻，硫磺供应紧张使价格维持强势；需求端不锈钢钢厂利润改善提供稳定需求，新能源汽车产销符合预期但处消费淡季，三元电池贡献小幅需求增量，下游企业采买意愿偏弱，国内镍库存累积压制价格上方空间 [1] 镍矿情况 - 印尼镍矿价格偏强，RKAB 配额获批 2 亿吨，部分矿山配额未落地；4 月镍矿升水分化，主流采购升水 40 - 45 美元/湿吨，部分矿山报 50 美元；大 K 岛降雨增多影响发运，短期供应偏紧格局难改 [2] - 菲律宾镍矿报价走弱，1.3% 品位报 48 - 50 美元/湿吨，1.4% 品位 CIF 接货价 68 美元；海运费仍有下行空间，成本压力边际缓解 [2] 现货情况 - 精炼镍现货市场整体成交偏清淡，下游采购节奏偏缓，以低价成交为主 [2] - 金川镍升水变化 0 元/吨至 3650 元/吨，进口镍升水变化 0 元/吨至 - 350 元/吨，镍豆升水为 2450 元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为 60902（920）吨，LME 镍库存为 281496（0）吨 [2] 策略 - 供需情况持续偏弱但符合预期，预计镍价保持震荡态势，单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026 - 04 - 07 日，不锈钢主力合约开于 14175 元/吨，收于 14160 元/吨，当日成交量为 65761（ - 35944）手，持仓量为 89260（ - 4171）手 [3] - 不锈钢价格主要跟随镍价走势，受印尼政策及宏观影响较大；基本面供给端钢厂维持高排产计划，4 月国内不锈钢粗钢总排产预计达 368.47 万吨，月环比减少 0.4%，同比增幅 5.2%，节后复工复产节奏加快，供应压力逐步显现；需求端 3 月市场消费缓慢恢复，4 月预计消费继续回升，订单缓和，库存难以回升，对价格起到底部支撑作用 [3][4] 现货情况 - 受不锈钢排产大幅增加以及库存持续积累影响，现货报价松动，成交仍处复苏阶段，市场活跃度一般 [4] - 无锡市场不锈钢价格为 14350（ + 0）元/吨，佛山市场不锈钢价格 14400（ + 0）元/吨，304/2B 升贴水为 220 至 420 元/吨 [4] - SMM 数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 0.50 元/镍点至 1081.0 元/镍点 [4] 策略 - 基本面供给增长预期强于需求端，但成本支撑仍在，短期不锈钢跟随镍价走势，预计维持震荡，单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [5]

报告行业投资评级 - 郑棉投资观点为震荡，美棉震荡偏强 [3] 报告的核心观点 - 宏观不确定性升温，棉市外强内弱延续 [1][3] - 供给方面，国际美棉种植意愿受低棉粮比价压制，主产区干旱加剧带来供给收缩预期，短期国际供应平稳；国内短期供应充足，新年度新疆植棉进度快于去年，种植面积预期减幅有限 [3] - 需求方面，国际外需整体疲软，原油上涨冲击终端需求，中美贸易改善预期带来边际提振；国内高开机、低库存形成底部支撑，但旺季尾声订单走弱，需求支撑持续弱化 [3] - 库存方面，全球库存处于中性水平；国内棉花社会库存同比持平，新疆库存同比减少、内地库存充裕，纺企成品库存维持同期低位 [3] - 基差/价差方面，国产棉基差松动回落，内外价差持续修复，进口棉价格优势减弱，花纱价差震荡，棉纱进口利润回落 [3] - 利润方面，新疆植棉成本上行，棉农种植意愿仍有政策兜底支撑；纺企棉纱加工持续亏损，原料采购意愿极度谨慎 [3] - 估值方面，郑棉贴近种植成本线，区间震荡，估值中性；美棉震荡偏强，估值中性偏高，上涨空间随内外价差缩窄有所收窄 [3] - 宏观及政策方面，国内配额下发叠加政策调控，压制棉价上行空间，内需有稳增长政策支撑；国际特朗普访华提振贸易预期，原油上涨间接支撑棉价，美联储降息放缓带来流动性风险 [3] - 交易策略上，单边和套利均建议观望，需关注国内调控政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花基本面数据 - 展示国内棉纱月度和累计进口量、国内棉花月度和累计进口量、全国棉花保税区、工业、商业及新疆商业库存、中游纱厂利润、中国服装及衣着附件月度出口额、国内服装鞋帽及针纺织品月度和累计零售额、美棉市场年度加工量、美棉出口签约和装运量、美棉对华出口签约和装运量、巴西棉花出口量及对华出口量、澳棉对华出口量及出口额等数据 [6][8][12][16][18][23][28][31][33][40][47][53] 棉花资金面数据 - 郑棉基差高位震荡，05合约持仓同比偏高；展示郑棉不同合约基差、价差、持仓量数据，管理基金美棉期货多头持仓占比、净多持仓量及美棉03 - 05月差数据 [57][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前油脂饲料产业核心矛盾是宏观“不确定性”与产业“确定性”角力、供应链“短期扰动”与“长期宽松”赛跑、需求“总量顶”与“结构变”交织 [6] - 市场参与者取胜关键是识别主要矛盾、管理库存和采购节奏、将不确定性转化为确定性经营策略的能力 [6] - 行业整体利润空间压缩，但为具备专业化和精细化运营能力的企业提供发展机遇 [6] 各部分总结 宏观叙事主导定价，产业分析框架面临重构 - 传统供需基本面分析暂时“失效”，地缘政治冲突及原油价格主导油脂油料价格，市场价格含“战争升水”且与产业数据背离 [2] - 市场心态谨慎，交易活跃度下降，实体经营者需升级分析框架 [2] 供应：长期宽松预期与短期结构性扰动激烈博弈 - 南美大豆中长期供应宽松，但短期供应链扰动影响市场节奏和利润 [2] - 海关检疫常态化延长，巴西大豆通关时间延长，4 - 5月供应或“前紧后松” [3] - 物流费用全面上涨，成为全年新增成本压力并影响货物流转效率 [3] 需求：总量见顶下的结构性机会与刚性支撑 - 需求侧进入存量时代，总量增长结束，内部结构变化创造机会 [3] - 油脂消费内需饱和，外需与替代成亮点，豆油出口利润窗口打开，生物柴油影响全球油脂需求 [3][4] - 生猪养殖亏损但存栏和出栏体重支撑饲料需求，豆粕需求下行缓慢 [4] 产业演变：风险管理进阶与经营模式深度分化 - 高波动与低增长环境加速产业链分化与进化，基差贸易成主流，行业金融化程度加深 [4] - 上游压榨与贸易环节核心是精细化头寸管理和套利交易 [5] - 中游饲料企业核心策略是保障供应稳定与成本控制，业务抗周期韧性强 [5] - 下游养殖行业处于“慢磨底”阶段，2026年难有大级别行情，多为季度性反弹 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势不确定性及美国非农数据影响海外风险偏好传导至A股，但国内两会政策利好对股指有托底支撑，各期货品种受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，走势分化，短期需关注地缘局势演变、需求去库情况等因素 [1][2][3] 各品种相关总结 金融期货 - 股指：海外风险偏好受抑或传导至A股但影响边际减弱国内两会政策利好对股指形成托底支撑，市场情绪好转但不明显，短期震荡修复，超预期政策或驱动股指转强 [2] - 国债：两会政策对债市影响中性，美伊战争有长期化迹象，若股市调整幅度加大，避险情绪或带动债市上涨，短期需关注A股走势及地缘局势演变 [2] 集运欧线 - 美伊冲突为核心影响变量，推高成本和保险费，船司宣涨且红海复航预期延后形成利多，但冲突持续性、需求偏弱和运力外溢风险仍存在，短期市场波动率极高，行情由地缘政治消息主导 [3] 有色金属 - 铂&钯：中东冲突推升通胀担忧延缓降息进度，非农数据转负又使降息预期回升，供应端成本上升，中长期上行基础仍在，短期需警惕降息预期延后带来的调整风险 [4] - 黄金&白银：贵金属近期疲态源于地缘局势削弱降息预期，导致美元和美债收益率走高，抑制价格，且流动性问题拖累价格，短期需警惕技术性回调 [5] - 铜：上周铜价回落，逻辑切换为震荡调整格局，本周处于高库存现实与旺季预期博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，关注宏观数据与地缘局势变化 [5] - 铝：地缘冲突主导价格走势，影响中东铝供给和成本，冲突缓和预期会使溢价回落，后续关注冲突走向，短期波动放大 [6] - 氧化铝：美伊冲突对国内基本面影响有限，但受铝价带动跟涨，叠加消息刺激现货价格回升，中长期过剩格局未改，3月关注新投产产能释放情况 [6] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和政策影响，下方支撑较强 [7] - 锌：供给端受伊朗局势和能源成本影响，国内矿山季节性减产，原料偏紧；需求端下游复工，库存季节性累库且速度超预期，压力大，短期价格或受压制，后续观察局势发酵和需求去库情况 [8] - 镍&不锈钢：ESDM预计对产业链影响有限，APNI声明发酵周期长，上半年配额偏紧，宏观层面降息预期延后或调整资金偏好，基本面处于节后复苏阶段，旺季预期支撑下游需求，不锈钢上游报价坚挺，下游复产，交易询价氛围回暖但无大单成交，后续关注旺季消化走势 [9] - 锡：宏观上伊朗局势和非农数据为金属提供支撑，基本面供给端偏紧但有缓冲，需求端开工，库存水位高，现货交投受价格影响，后续关注去库速度和伊朗局势发酵 [10] - 碳酸锂：短期市场对需求担忧放大，资金避险诉求升温，但下游需求增长逻辑不变，对价格有长期支撑，后续跟踪3月中下游排产与去库速度 [11][12] - 工业硅&多晶硅：行业处于产能周期底部，需等待产能出清和供需格局改善，关注“反内卷”进程和供需结构优化信号 [12] - 铅：基本面供需双弱，2月产量季节性下滑，3月预计回暖，现货市场贴水，预计铅价震荡运行，注意交割周和再生铅交割可能的盘面反馈 [12] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突带动成本上涨，两会后房地产政策刺激有限，市场回归基本面，供应端铁水产量恢复但钢厂盈利限制增产，热卷产量下降缓解压力，需求端出口接单下滑，库存高企，短期反弹高度有限 [13] - 铁矿石：近月价格因可贸易资源偏紧有支撑，但上方受高供给、弱需求和地缘结构性问题限制 [14] - 焦煤&焦炭：国内煤矿复产，蒙煤通关带来供应压力，焦煤短期过剩矛盾加剧；焦炭成本松动和化产品价格上涨改善利润，开工有望提升，海外能源涨价形成支撑，但终端钢材需求转弱制约价格弹性，3 - 4月关注终端需求验证和中东航线对钢材出口影响 [15] - 硅铁&硅锰：短期成本支撑增强，但下游钢材终端需求弱和板材高库存限制上涨空间 [16] 能源化工 - 原油：中东局势为核心交易逻辑，美伊冲突升级，海峡封锁，供应预期转向产量短缺，冲突长期化，短期关注海峡通航和产油国库存变化，盘面波动剧烈 [17] - 燃料油：中国出口、印尼需求和中东冲突影响亚洲汽油市场，3月出口影响有限，4月供应收紧预期升温，短期价差维持高位，核心驱动为地缘局势和中国出口政策 [17] - 沥青：供给端假期后有复产预期，库存季节性累库，价格跟随原油变化，短期地缘扰动是核心因素 [18][19] - LPG：海峡封锁是盘面交易核心，中东发运中断和美国寒潮使外盘丙烷上涨，国内进口受影响，港口库存中性偏高有支撑，封锁时长决定价格走势 [20] - 甲醇：地缘冲突升级，MTO利润走扩，进口预期改变，本周可能追至烯烃涨幅 [21] - 塑料：中东局势引发供应担忧，部分炼厂降负，装置检修损失量增加，供应缩量预期增强，需求处于旺季开启阶段，总体需求上行，形成供减需增格局，短期受消息面主导偏强运行 [21] - 橡胶：地缘冲突引发供应担忧，能化板块带动合成橡胶，进而提振天然橡胶，天然橡胶上游低产，库存高企和出口担忧形成压制，顺丁橡胶原料支撑稳固但库存有压力，短期地缘扰动主导走势 [22] - 尿素：美伊战争引发全球尿素供给缺口，推高国际价格，国内春耕旺季供需紧平衡，地缘风险打破弱平衡 [22] - 纯苯&苯乙烯：美以伊冲突使海峡航运受阻，炼厂原料短缺，国内检修季可能调整计划，下游节后复工有补库需求，苯乙烯主港库存部分货权锁定且出口预期乐观，宏观与基本面共振推升价格，短期受地缘冲突主导偏强运行 [23] - 纯碱：供应端检修可能增加，阶段性影响产量，刚需持稳偏弱，库存表现好于预期，盘面上涨中游有补库空间但价格空间一般，下跌需库存积累打开空间，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累，目前估值不高，不排除其他板块带动 [24][25] - 玻璃：目前产销偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑，中游库存偏高，供应回归预期和高库存限制价格高度，需求有待验证，需考虑宏观和情绪因素 [25] - 烧碱：供应端装置开工高位，3月检修计划少，供给充裕；需求端氧化铝刚需平稳，非铝下游复工慢，市场采购谨慎，社会库存高位，去库缓慢，供强需弱格局不变，盘面震荡偏弱运行，现货压制期货 [26] 农产品 - 生猪：当前市场主要交易节后需求惨淡现实，猪价下跌受二育情绪支撑难大幅下跌，但需求不足上涨动力弱 [27] - 油料：4月中美谈判预期、地缘扰动使化肥价格上升和种植成本增加，推动美豆支撑增强，出口好转和生柴提振使其走强，内盘受巴西发运和运费影响，在抛储前跟随美豆偏强，菜系恢复进口后可能稍弱但近月跟随豆粕走强 [28][29] - 油脂：近期市场强势源于原油与柴油市场，短期关注美伊冲突和海峡通航情况，地缘冲突支撑盘面，三大油脂强弱分化 [29] - 棉花：国内供需趋紧支撑棉价，但内外棉价差高企和宏观风险形成压力，关注内外价差变化和美国贸易政策，短期棉价窄幅震荡调整 [30] - 白糖：现阶段不具备趋势反转基础，市场核心矛盾未变，估值偏低但缺乏上行驱动 [31] - 苹果：期货盘面偏强运行，受基本面和交割逻辑利好驱动，05合约交割品稀缺矛盾突出，短期支撑强劲，维持偏强震荡格局 [31] - 红枣：市场关注需求端，节后下游走货平淡，补货清淡，地缘冲突下资金避险情绪提升，但驱动有限，国内供需宽松，价格上方有压力，维持低位震荡 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周市场交易逻辑从单边看涨转向震荡调整，基本面处于累库阶段，高库存与宏观预期影响铜价，沪铜和伦铜处于上涨初期、周期低位，下周铜价在高库存与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，若去库启动铜价有望反弹，累库持续则警惕回调风险 [2][55] 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 市场交易逻辑转变，从“供应紧缺+新兴需求爆发”转向“高库存+宏观不确定”，节后处于累库阶段，产业链企业开工率逐渐恢复，高库存拖累近月合约，宏观预期影响远期合约，跨月价差收窄 [2] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜做多风险收益比1.53，伦铜做多风险收益率1.67，均为中等风险收益比，适度参与 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数99.5%，近一周年化波动率19.21%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数99.1%，近一周年化波动率14.8%，高于上周，低于历史波动率 [9] - 阴极铜和LME铜处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜价格区间【99605，105151】，价格重心102378；伦铜价格区间【12669，13514】，价格重心13091 [9] - 沪铜做多风险收益比1.53%，伦铜做多风险收益率1.67%，均为中等风险收益比，适度参与 [9] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略中性，库存叙事逆转、宏观权重上升、AI叙事弱化，关注美联储政策、美国铜关税进展、冶炼减产、AI需求落地等因素 [11] - 3月6日基差-70元/吨，处于历史分位数12.9%，未来1 - 2周扩大概率46.5%，方向中性 [12] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-100，250】，当前月差-220，预计月差扩大概率44%，缩小概率56% [12] - 跨境价差策略关注跨市反套，当前沪伦比值7.86，位于42%历史分位数，重点关注美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标，美元指数与跨境比值呈强正相关，伦铜库存呈强负相关 [12] 企业套保策略建议 - 企业原料库存低、节后有补库需求，近期铜价波动率较节前回落，但预期后市波动率将放大，建议用期货在支撑位附近分批建仓，用场外期权买入向上敲出累计期权 [19] - 第一支撑位99605，第二支撑位98421，第三支撑位96170，建议入场区间98421 - 106213 [19] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：国家将深化“人工智能 +”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上；继续实施“两新”政策，释放消费潜力，推动“两重”建设等工作；智利2月对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量下滑，国内铜精矿现货加工费维持低位 [20] - 利空信息：LME跟踪仓库铜库存增加20,675吨，至282,200吨，增幅创2024年8月以来最大，库存水平创2024年10月以来新高；3月5日国内市场电解铜现货库存延续累库趋势，但周内累库幅度有所放缓；美元走强，交易员削减对美联储降息的押注 [21][22] - 产业链动态：五矿资源Khoemacau铜矿二期扩建项目启动，目标产能13万吨/年，计划2028年第一季度完成，公司预计2026年资本支出16 - 17亿美元，整体计划2026年总铜产量提升至52万吨；五矿资源寻求并购机会扩充铜矿资产组合；江西铜业子公司收购SolGold plc部分股权获批准；加拿大矿企Capstone Copper 2025年业绩创纪录，预计2026年铜产量20 - 23万吨 [23][24] - 其他信息：2025年来自中东地区的再生铜进口量占中国全年再生铜进口总量的6.15%，以伊冲突对中国国内再生铜供应量影响有限；LME拟对仓位限制规则进行重大调整，增强对市场风险的洞察力，提高监管效率 [25] 下周关键事件解读 下周将发布中国CPI、PPI，美国CPI、PCE物价指数等宏观经济指标 [27] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 当周美以伊冲突加剧，原油价格大涨，通胀担忧情绪渐起，铜价受制于库存高企和宏观预期利空，量价齐跌，跌破关键支撑位和10W关口 [30] - 沪铜加权指数交易量环比下降17.8%，持仓量环比增加0.24%，市场投机度在50中位值下方波动 [30] - 沪铜主力合约价格在102049附近波动，区间【100030，104540】，周五夜盘收于100250元/吨，周内减仓3907手，周内跌2.41%，振幅4.36% [30] - 沪铜跨月价差收窄，5 - 3合约价差回归至500元/吨以内，交仓意愿可能降低，交易所进入去库周期 [30] 外盘解读 - 当周LME铜和Comex铜缩量整理，LME铜价区间【12722，13433】，收于12869美元/吨，周内仓差 - 394手，环比跌1.65%，振幅5.43%；COMEX铜价区间【574.7，609.55】，收于583.75美分/磅，周内仓差 - 6299手，环比下跌2.13%，振幅5.84% [33] - LME期限结构远期小幅升水，近一周LME铜价走势强于Comex铜价，LC价差持续倒挂，Comex铜库存小幅流出，活跃合约持仓量高位回落，COMEX铜投机者净多头头寸减少2504手，至48455手 [34] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 后半周铜现货价格跌幅扩大，贴水幅度收窄，精铜现货冶炼收入周环比回落，冶炼企业采购与出货意愿偏弱，洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回升，精废价差明显回落 [38] - 节后铜价下跌，铜加工企业采销心态好转但未完全恢复，华北、山东、河南采购意愿最强，上海洋山港地区采购意愿大幅回落，华北、河南、鹰潭地区卖出意愿较强 [38] - 精铜杆、再生铜杆、黄铜棒、电线电缆、漆包线企业周度开工率环比大幅回升，预计下周部分企业开工率继续提升 [39] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润环比回升，再生铜进口利润环比继续回升，沪伦比值回升，铜进口窗口打开，LC价差倒挂，洋山铜溢价回落，保税区库存回落 [41] - 截至3月5日，电解铜上海保税区库存5.74万吨，较2月26日减少0.08万吨；广东保税区库存0.96万吨，较2月26日增加0.02万吨 [41] - 后期进口预期存在变化，矿商转向中国和欧洲买家，但制造企业削减采购量，刚果（金）铜矿出口不容乐观，部分贸易商取消或推迟年度长单 [41] 库存分析 - 节后洋山港溢价回落，铜直接清关流入关内，国内铜库存累积速度较快，LC价差倒挂，LME铜仓库累库明显，Comex铜累库速度放缓且持续小幅流出，全球铜显性库存达130.7万吨 [44] - 截至3月6日，上期所铜注册仓单315488吨，库存425415吨，LME铜注册仓单271850吨，注销仓单11475吨，库存284325吨，COMEX铜库存597938吨 [44] - LME铜总库存数量环比大幅回升，主要是美国仓库库存增加，美国港口仍有大量铜流入，但贸易商和制造商支付的溢价大幅下降 [44][45] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 3月中国电解铜预计产量环比增加5.28万吨至119.68万吨，升幅4.62%，同比上升6.51%，1 - 3月累计产量累计同比增幅10.11%，增加32.28万吨 [49] - 3月生产天数增加，虽有两家冶炼厂计划检修，但预计对电解铜产量无影响，前期检修企业产量恢复，新投产冶炼厂爬产，3月产量创历史新高，4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修，预计产量走低 [49] 需求预期 - 春节后多数铜加工企业开工率回升，3月电解铜制杆、铜板带、铜管、黄铜棒、铜线缆企业开工率分别为66.01%、74.28%、77.88%、45.66%、69.44%，环比分别回升15.86、29.59、14.7、12.58、13.83个百分点 [52] 价格预期 - 当周铜价从高位回落，核心逻辑切换为震荡调整格局，下周铜价在高库存现实与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点的关键窗口，若去库启动铜价有望企稳反弹，累库持续则需警惕二次回调风险 [55] - 操作策略上，产业客户若盘面跌破10W关口，下方空间先看98000 - 99000，前期已购库存可决定是否保值，库存低位可在价格跌破10W后根据生产周期采购；投机客户可考虑波动率回升策略 [55]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 两会即将召开叠加地缘政治扰动多，宏观存不确定性，节后钢材供需双弱、库存累积，基本面缺亮点，市场对旺季需求预期一般，铁矿石库存有压力，春节后煤矿复产加快，煤焦下游补库意愿有限，玻纯供需有压力，相关品种价格冲高乏力；成本支撑预期走强，合金盘面延续强势，但盘面涨至高位进一步上行驱动不足 [1] - 目前仍处淡季，基本面缺乏亮点，旺季预期偏谨慎，预计盘面表现承压，需关注重要会议政策导向及旺季需求兑现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 供应端发运恢复，高发运高库存压力短期难缓解，两会召开和地缘政治扰动使宏观存不确定性，春节结束后基本面定价权重预计抬升，宏观扰动弱化后基本面压力仍大，铁矿预计震荡偏弱 [1] - 废钢供需双弱，基本面驱动有限，价格波动不大 [1] 碳元素方面 - 节后焦炭供需均有小幅增长预期，供需结构将保持健康，但短期需求端或有扰动，叠加焦煤成本支撑转弱，现货有提降预期，盘面预计跟随成本端焦煤运行 [2] - 春节后煤矿复产速度加快，但供应高度受限，焦煤基本面有压力但整体矛盾不突出，现货预计弱稳运行，盘面受资金情绪影响预计宽幅震荡运行 [2] 合金方面 - 锰硅市场供强需弱，上游库存高，盘面涨至高位面临卖保压力，预计锰硅期价围绕成本估值附近波动 [2] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾不大，盘面估值修复至成本附近后进一步上行驱动不足，预计硅铁期价维持高位难度较大 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若元宵后需求无明显起色，高库存将压制价格 [2] - 纯碱供应短期高位稳定，整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [2] 各品种具体情况 钢材 - 节后供需双弱，盘面冲高乏力；现货市场逐步恢复，高炉复产检修时间错配使铁水产量环比回升，但轧线产能利用率偏低，五大材产量小幅下降，整体产量偏低；淡季和假期影响下，节后需求恢复需时间，建材和制造业需求均处低位，下游补库意愿低，整体需求偏低；节后钢材延续累库，螺纹钢库存累积明显，总体库存中性偏高，基本面矛盾未缓解；预计盘面承压运行，关注重要会议政策预期及需求复苏情况 [7] 铁矿 - 发运维持高位，到港小幅下降；海外矿山发运环比小幅增加且整体维持高位，本期到港维持低位且环比小幅下降，后期到港有望回升；需求端高炉复产检修时间错配使铁水产量环比大幅回升，钢厂盈利率小幅恢复，刚需边际回升，两会期间部分区域限产影响铁水恢复节奏；库存方面，铁矿港口库存环比增加，压港库存下降，春节期间钢厂消耗库存，厂库去化明显；预计震荡偏弱，关注市场情绪变化 [7] 废钢 - 到货缓慢恢复，价格震荡运行；供给方面，本周到港继续回升，预计2周左右恢复正常；需求方面，节日期间多数电炉停产放假未复产，废钢日耗处于季节性低位；库存方面，春节期间到货下降，钢厂消耗原有库存，库存大幅回落；短期供需双弱，基本面驱动有限，价格波动不大，后市关注重要会议政策预期及实际需求情况 [8] 焦炭 - 焦企发运加快，库存压力尚可；期货端盘面宽幅震荡运行，现货端日照港准一报价上涨；供应端焦化利润暂稳，节后部分焦炉限产解除使供应环比小幅回升；需求端钢厂高炉复产和检修并存，复产个数多于检修个数，焦炭刚需支撑仍存；库存端节前各环节补库到位，节日期间钢厂消耗自有库存，上游焦企累库，当前物流恢复焦企发运加快，库存压力尚可；节后焦炭供需双双回升，现货暂稳运行，期货跟随成本端焦煤运行；预计节后供需有小幅增长预期，供需结构保持健康，但短期需求端或有扰动，叠加焦煤成本支撑转弱，现货有提降预期，盘面跟随成本端焦煤运行 [10] 焦煤 - 开工基本恢复，盘面宽幅震荡；期货端盘面宽幅震荡运行，现货端价格持平；供给端国内大部分煤矿已复产，小部分民营煤矿也在陆续复产，后续国内供应有小幅回升空间，进口端蒙煤通关全面恢复正常，总体进口保持高位；需求端焦炭产量小幅回升，节前中下游补库完成，春节期间采购少，消耗厂内库存，煤矿复产使上游小幅累库；节后焦煤供应恢复快，但下游采购积极性一般，市场观望情绪浓，现货弱稳震荡运行，盘面受宏观及资金情绪影响宽幅震荡运行；预计春节后煤矿复产速度加快，但供应高度受限，基本面有压力但整体矛盾不突出，现货弱稳运行，盘面受资金情绪影响宽幅震荡运行 [11] 玻璃 - 供应存增加预期，价格震荡回落；华北、华中及全国均价有变动，近期宏观中性；供应端现货价格上行后亏损幅度有限，短期难大量冷修，长期日熔呈下行趋势；春节后下游需求未恢复，真实需求待元宵后验证，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值，上游累库幅度大于历史同期，预计价格短期震荡运行；预计震荡，供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若元宵后需求无起色，高库存压制价格 [12] 纯碱 - 节后持续累库，价格震荡运行；重质纯碱沙河送到价格下降，近期宏观中性；供应端日产环比持平，需求端重碱维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期使重碱需求走弱，轻碱端下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求平稳，产量维持高位，静态过剩未加剧，海外产能有下降预期对成交有利，但高库存高供应压制价格，预计短期震荡运行；预计震荡，玻璃日熔平稳，供应短期高位稳定，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [12] 锰硅 - 成本表现强势，盘面持续上行；锰矿价格走势偏强夯实成本端支撑，主力合约期价拉涨至前期高位，现货报价跟随盘面调整但幅度不及期货，部分厂家参与盘面套保；锰矿市场情绪升温，外盘报价上调，贸易商挺价，港口矿价偏强，主产区用电成本上调使锰硅成本抬升；需求方面，钢材产量趋增，但重大会议影响钢厂复工节奏，节后钢厂先消化原料库存，补库需求恢复慢，短期需求提振有限；供应方面，成本高企南方厂家开工低位，北方产区控产力度有限，内蒙新增产能释放，需求跟进不足，市场库存将积累；预计锰硅市场供强需弱，上游库存高，盘面涨至高位面临卖保压力，期价围绕成本估值附近波动，需关注锰矿价格调整幅度和厂家控产力度变化 [14] 硅铁 - 做多热情不减，盘面延续强势；硅铁用电成本有上调预期，市场做多热情高，主力合约期价延续强势，现货报价跟随盘面调整；成本端碳元素估值上修，厂家用电成本易涨难跌，但兰炭小料价格下调，成本支撑略有松动；需求方面，节后钢材产量趋增，但重大会议影响钢厂复工节奏，钢厂先消化原料库存，补库需求恢复慢，炼钢需求对硅铁价格支撑不足，金属镁产量高位，节后市场可流通现货资源偏紧，镁厂交付节前订单，让价意愿有限，镁锭价格坚挺；供给端硅铁日产水平低位，春节期间上游累库幅度有限，期货走强和下游钢材产量趋增使厂家复产意愿或增加，关注后市行业开工水平变化；预计硅铁市场供需双弱，基本面矛盾不大，盘面估值修复至成本附近后上行驱动不足，期价维持高位难度较大，关注兰炭价格、用电成本调整幅度和厂家开工水平变化 [15] 商品指数情况 - 2026年3月2日，中信期货商品综合指数2458.25，涨1.60%；商品20指数2824.14，涨1.76%；工业品指数2331.34，涨1.48% [100] - 钢铁产业链指数2026年3月2日涨0.35%，近5日涨0.87%，近1月跌4.40%，年初至今跌3.38% [102]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 节前商品市场整体微跌0.23%，短期在宏观不确定性主导下商品市场或震荡偏强 [2][6] - 假期期间美联储官员信号偏鹰，美元先强后弱，特朗普新征10%全球关税且白宫拟提高税率，美伊局势焦灼支撑油价 [2] - 不同板块表现和走势各异，贵金属强势或延续，有色易涨难跌，黑色震荡运行，能源受地缘政治影响波动大，化工有成本支撑和需求预期，农产品受美豆供需和关税政策影响 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节前商品市场整体微跌0.23%，贵金属领涨3.29%，有色和农产品分别上涨1.58%和0.23%，黑色和能化分别下跌1.1%和1.11% [2][6] - 涨幅居前品种为豆一、白银和苹果，跌幅较大品种为棕榈油、沥青和苯乙烯 [2][6] - 商品市场20日平均波动率小幅下降，各板块波动收敛，全市场资金规模大幅增加且各板块资金净流入 [2][6] 展望 - 假期美联储官员信号偏鹰，美元先强后弱，特朗普新征关税且白宫拟提高税率，美伊局势焦灼支撑油价，短期商品市场或震荡偏强 [2] 各板块分析 - **贵金属**：假期外盘贵金属震荡后冲高，美国GDP不及预期但核心PCE强，美元走弱，美伊谈判无进展，强势或延续 [3] - **有色**：受春节影响终端需求与投资转淡，震幅有限，市场认为美联储分歧大，美元涨势告一段落，多数品种增库但部分品种供应端有支撑，短期易涨难跌 [3] - **黑色**：螺纹表需降至冰点，产量低位，累库幅度低于往年，节后预计复产且有补库需求，假期海外铁矿石掉期走弱，焦炭库存微增，贸易商采购意愿一般，短期震荡运行 [3] - **能源**：假期国际油价走高，美伊局势波及霍尔木兹海峡是地缘溢价回升核心，EIA数据显示美国原油及汽油库存超预期去库，美伊新一轮谈判26日举行，未来两周是关键窗口，地缘政治主导波动 [4] - **化工**：油价偏强提供成本支撑，宏观情绪转暖利多，节后下游陆续复工但开工提升需时间，乙二醇二季度供需或改善，聚丙烯价格走势或偏强 [4] - **农产品**：假期美豆新作平衡表供需收紧，美国生柴政策预期乐观，外盘油脂油料偏强，美豆出口和压榨数据好提振价格，但关税政策有扰动需关注 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模3182.54亿元，周收益率1.20%，份额变动1.20%，成交量1565142400，成交量变动 -57.09% [36] - 商品ETF合计规模3412.11亿元，周收益率0.75%，份额变动0.75%，成交量2595341501，成交量变动 -43.64% [36] - 不同商品ETF在净值、周收益率、规模、份额变动、成交量及成交量变动等方面表现不同 [36]

市场表现与价格走势 - 春节假期期间国际市场遭遇美国经济数据、地缘风险及美国关税变化三重冲击[1] - 外盘贵金属价格出现先抑后扬的走势，整体来看金银价格强势反弹[1] - 受盘面影响，商品黄金相关ETF早盘大涨逾3%[1] 黄金ETF产品表现 - 博时黄金ETF（159937）现价10.934，上涨0.415，涨幅3.95%[2] - 嘉实金ETF（159831）现价11.064，上涨0.419，涨幅3.94%[2] - 易方达黄金ETF（159934）现价11.446，上涨0.427，涨幅3.88%[2] - 上海金ETF（159830）现价11.420，上涨0.422，涨幅3.84%[2] - 南方金ETF（159834）现价11.424，上涨0.422，涨幅3.84%[2] - 前海开源黄金ETF（159812）现价10.910，上涨0.389，涨幅3.70%[2] - 上海金ETF（518600）现价11.419，上涨0.402，涨幅3.65%[2] - 中银上海金ETF（518890）现价10.978，上涨0.386，涨幅3.64%[2] - 黄金ETF（518880）现价10.958，上涨0.383，涨幅3.62%[2] - 工银黄金ETF（518660）现价10.967，上涨0.378，涨幅3.57%[2] - 国泰黄金ETF（518800）现价10.823，上涨0.375，涨幅3.59%[2] - 华夏黄金ETF（518850）现价11.045，上涨0.384，涨幅3.60%[2] - ETF（518680）现价11.453，上涨0.397，涨幅3.59%[2] - 建信上海金ETF（518860）现价10.980，上涨0.375，涨幅3.54%[2] 市场分析与展望 - 有分析认为地缘风险与宏观不确定性仍是核心支撑[1] - 降息预期推迟与获利了结压力并存[1] - 预计金银价格呈现高位偏强震荡的格局[1]

文章核心观点 - 尽管比特币价格从约6万美元反弹至近7万美元，但衍生品市场数据显示交易员整体情绪仍偏防御和谨慎，新一轮看涨押注并未明显出现，市场信心不足且情绪脆弱 [1][2] 衍生品市场表现 - 比特币永续合约的资金费率处于零轴下方，表明市场参与者仍在为下行风险布局，或要求补偿才愿持有多头仓位 [1] - 比特币永续合约的未平仓合约量较去年10月峰值下降约51%，且在此次价格反弹中未出现回升迹象，凸显反弹信心不足 [1] - 自10月10日暴跌后，市场流动性和深度明显下降，促使投资者减少杠杆、采取更保守的交易策略 [1] 期权市场信号 - 比特币隐含波动率从上周四约83%大幅回落至目前约60%，显示市场对短期大幅波动的预期下降 [2] - 25-delta看涨/看跌期权偏度明显向看跌期权倾斜，反映出投资者对下行保护的需求依旧强烈 [2] - 杠杆对价格的影响明显减弱，有助于降低波动，但也意味着不少投资者选择在较低水平止盈或止损，转入观望甚至离场 [2] 市场动态与价格表现 - 比特币上周四一度跌至约6万美元出头，为2024年10月以来最低水平，随后在上周五迅速反弹至7万美元上方，但周一价格再度回落至7万美元下方 [1] - 衍生品的低迷反应发生在上周后半段剧烈波动之后，空头情绪占主导的市场环境更可能带来震荡整理，而非快速反弹 [1][2] 宏观环境与市场情绪 - 宏观层面的不确定性强化市场谨慎情绪，包括日本政局变化、贵金属市场波动以及围绕AI概念股上涨的担忧等潜在事件可能搅动市场 [2] - 市场似乎在上周后半段找到支撑，但在多项风险事件影响下，参与者依然极为谨慎 [2]