面对高波动环境，Stifel建议战术性调整持股结构，以医疗保健、必需消费品、黄金等防御性资产对冲 科技成长股风险，其产业矩阵显示，当前经济成长与通膨环境更利好防御板块。 报告勾勒出两种极端情境：若周期性产业收益回暖，标普500成分股EPS有望增长13%，配合本益比温 和收缩，指数有望触及7500点高点(+9%)，但此乐观场景必须以科技资本支出顺利传导至实体经济为前 提，目前看仍存疑。看空情境则直指消费引擎失速风险，占美国GDP 68%的个人消费若出现萎缩，AI 投资热潮将无法抵销其冲击，加上失业率潜在跳升可能，衰退机率25%对应的指数底部将下探6500点 (-5%)。 格隆汇12月29日｜Stifel首席股票策略师Barry Bannister警告称，2026年美股将深陷宏观不确定性漩涡， 预计标普500指数将在6500至7500点区间宽幅震荡。这项预判源自于对美国经济深层矛盾的拆解，在消 费韧性隐忧、政策效力衰减与科技股资本支出透支三重压力下，市场脆弱性显著攀升。 ...

市场整体表现 - 上证指数上午大幅上涨0.64%，重新站上3900点关口 [1] - 市场成交量显著放大，上午半天成交额接近1.2万亿元，较昨日同时段增加近千亿元，呈现量价齐升态势 [1] 行业板块表现 - 海南板块全线爆发，出现涨停潮，主要受区域政策长期预期及市场缺乏绝对主线背景下资金对确定性主题的集中追捧影响 [3] - 存储芯片行业表现活跃，其背后逻辑是科技自主的产业趋势 [3] - 贵金属行业表现活跃，其被视为宏观不确定性环境下的“压舱石”资产 [3] - 医药商业与影视院线等行业板块出现明显调整，显示市场风险偏好并未全面回升，资金在有限板块间轮动 [3] 市场结构与资金行为 - 市场呈现快速轮动和分化特征，资金仅在少数逻辑相对坚实的板块内流动 [3] - 在缺乏清晰市场主线的情况下，指数上行显得犹豫 [3] 投资策略观点 - 对于上午已大幅拉升的板块（如海南板块），追涨的风险收益比已不高 [4] - 建议关注上午温和放量、趋势保持良好但涨幅尚不大的品种，观察其午后能否获得资金的二次青睐 [4] - 操作策略建议为“去弱留强，多看少动”，对于走势明显弱于大盘且逻辑受损的持仓，可考虑调仓换股 [4]

核心观点 - 劳氏公司2025财年第三季度业绩表现稳健 营收符合预期 调整后每股收益超预期 可比销售额实现正增长 主要得益于专业客户、线上及家居服务业务的强劲表现[2] - 公司股价在财报发布后的一个月内上涨约8.4% 表现优于同期标普500指数[1] - 管理层更新了2025财年业绩指引 上调了总销售额预期 但下调了可比销售额及调整后营业利润率预期[9][10] 季度财务业绩 - **营收与盈利**：第三季度净销售额为208.13亿美元 与市场预期一致 较去年同期的201.70亿美元略有增长[5] 调整后每股收益为3.06美元 超出市场预期的2.97美元 同比增长5.9%[4] 包含收购相关成本后的每股收益为2.88美元 低于去年同期的2.99美元[4] - **可比销售额**：第三季度可比销售额增长0.4%[5] 其中线上销售额增长11.4% 家居服务业务实现两位数增长 专业客户板块持续扩张[5] 11月份的可比销售额也保持正增长[3] - **利润率与成本**：毛利率为34.2% 较去年同期提升50个基点[6] 销售及一般行政管理费用占销售额的比例升至20% 高于去年同期的19% 主要受收购相关事项及运营成本上升影响[6] 营业利润为24.81亿美元 低于去年同期的25.36亿美元 营业利润率从12.6%收缩至11.9%[6] 战略举措与运营状况 - **收购整合**：公司已完成对Foundation Building Materials的收购 旨在扩大其在专业客户领域的影响力并推动长期销售和利润增长[3] - **财务健康**：截至季度末 公司拥有现金及现金等价物6.21亿美元 长期债务为374.98亿美元 股东权益为负103.82亿美元[7] 在本季度 公司为FBM收购部署了88亿美元资金 并支付了6.73亿美元股息[7] - **门店网络**：截至2025年10月31日 公司共运营1,756家门店 总零售面积为1.958亿平方英尺[8] 2025财年业绩指引更新 - **销售额**：将总销售额预期从之前的845-855亿美元区间上调至860亿美元[9] 可比销售额预期从之前的持平至增长1%调整为持平[9] - **盈利与支出**：调整后营业利润率预期从之前的12.2%-12.3%小幅下调至12.1%[9] 净利息支出预期从之前的13亿美元上调至约14亿美元[9] 调整后每股收益预期维持在12.20-12.45美元区间内 约为12.25美元[10] 资本支出指引仍为约25亿美元[10] 市场预期与同业比较 - **预期调整**：在过去一个月中 市场对公司的盈利预期呈下调趋势 共识预期下调了5.91%[11] - **同业表现**：劳氏所属的零售-家居装饰行业 其竞争对手家得宝在过去一个月股价上涨6.8%[14] 家得宝在截至2025年10月的季度营收为413.5亿美元 同比增长2.8% 每股收益为3.74美元 略低于去年同期的3.78美元[14] 市场预计家得宝当前季度每股收益将同比下降19.2% 过去30天共识预期下调了6.9%[15]

公司股价与市场表现 - 创科实业股价逆市上涨近4%，领涨蓝筹股，截至发稿涨3.7%，报95.4港元，成交额4.33亿港元 [1] 机构观点与正面催化因素 - 花旗对创科实业开启30天正面催化观察，主要基于预计美联储至2026年第一季将累计减息3次，以及感恩节和黑色星期五网上销售表现强劲 [1] - 花旗指出，两大节日网购数据强势与管理层早前指引一致，即过去数月Milwaukee及Ryobi两大品牌的销售点数据均保持强劲 [1] - 摩根大通认为，尽管美国减息预期变动迅速且短期消费数据偏弱，但创科实业存在多项正面驱动因素，支持其积极立场 [1]

公司股价与市场表现 - 创科实业股价逆市上涨近4%，领涨蓝筹股，截至发稿时涨3.7%，报95.4港元，成交额4.33亿港元 [1] 机构观点与正面催化因素 - 花旗对创科实业开启30天正面催化观察，主要基于预计美联储至2026年第一季将累计减息3次，以及感恩节和黑色星期五网上销售表现强劲 [1] - 花旗指出，两大节日网购数据强势与管理层早前指引一致，即过去数月Milwaukee及Ryobi两大品牌的销售点数据均保持强劲 [1] - 摩根大通认为，尽管美国减息预期变动迅速且短期消费数据偏弱，但创科实业存在多项正面驱动因素，支持其积极立场 [1]

行业与公司 * 宏观经济与金融市场分析[1][2] 核心观点与论据 **宏观经济趋势** * 国内经济主逻辑为科技自立自强 面对全球不确定性带来整体预期稳定溢价[1] * 10月经济数据呈现"经济冷、物价暖"特征 受统计基数效应 去产能和反内卷行动影响[1][9] * 出口从正增长8.3%回落至负增长1.1% 固定资产投资下降幅度从7.1%扩大至12.2% M1增速从7.2%回落至6.2% 主要受去年高基数 假期安排 中美贸易摩擦等技术性因素扰动[11] * 消费领域耐用品消费明显走弱 家电 汽车等受透支效应和补贴力度减弱影响[12] * 2025年10月个税环比增长25% 主要归因于税收征管加强及互联网平台涉税信息报送新规实施[1][15] **房地产市场** * 房地产市场自2025年7月进入下行周期 9 10月份施工强度下降约17%[1][13] * 2025年10月房企拿地减少 土地出让收入同比下降27% 冲击地方财政收入[1][14] * 房地产市场核心矛盾在于房价下滑及贷款利率与租售比不平衡 平均房贷利率约3% 而一线城市租售比仅2%左右[20] **利率与债券市场** * 预计未来利率将创新低 国债震荡偏强 坚定看多利率创新低[1][5] * 银行存单利率有很大可能下降至1.5%左右 若下降10个基点 10年期国债收益率有望突破前低点[5] * CD利率在震荡区间内主要因为货币宽松现实和预期不足 央行今年仅降息一次 MLF利率中枢在1.6%~1.7%[6] **股市与投资策略** * 权益市场表现良好 机构或进行阶段性止盈切换[1][4] * 近期股市指数调整主要受美股影响 但国内市场有保险资金等支撑 不必过度担忧[3][21] * 年底前以保净值为主 偏向红利相关方向 关注具备全球竞争力的细分行业龙头[3][23] * 预计指数今年在4,000点左右震荡 明年可能上升至4,500点以上[22] * 顺周期板块相对滞涨 后续政策可能加码消费和地产 消费短期表现可能优于地产[18] **黄金市场** * 黄金价格近期剧烈波动 受美国政府关门 数据真空及联储态度摇摆影响 处于3,900到4,200美元区间盘整 长周期依然看好[10] 其他重要内容 **地方政府财政** * 土地财政恶化冲击地方财政收入 10月民生类支出环比下降39% 社保和就业支出下滑超出正常季节性水平[16][17] * 中央下达5,000亿地方债务结算限额以缓解地方政府现金流压力 未来或有更多类似政策[1][17] **政策展望** * 未来消费补贴或支持方向将重点关注服务业消费 如长期护理险制度 养老服务板块 以及智能化 绿色化商品[18] * 未来不排除消费补贴政策扩展到国家层面 可能调降LPR及其加点以改善房地产市场[19][20] * 化债方向 尤其是地方政府和中小企业账款清欠方面值得关注[21]

黄金价格近期表现 - 黄金价格本周初出现强势开局但迅速失去动能，涨幅回吐[1][2] - 价格自近期高点显著回落，在扩大楔形形态内震荡整理，波动幅度扩大且波动性增强[2] - 卖方掌控短期价格走势，未能延续涨势表明市场情绪发生转变[2] 美联储政策影响 - 美联储官员释放鹰派信号，包括堪萨斯城联储主席施密德在内的多位FOMC成员反对即刻降息[2] - 鹰派表态反映美联储整体审慎立场，警告通胀水平仍过高，政策应保持限制性[2] - 市场对美联储短期内放松政策的预期减弱，12月降息概率跌破50%门槛[2] 美元走势与黄金关联 - 美元因市场调整利率预期而获得支撑重拾升势[2] - 美元走强推高了国际买家的黄金购买成本，给金价带来额外压力[2] 宏观经济环境 - 延迟发布的经济数据及近期政府运作中断加剧了市场不确定性[1] - 美国政府停摆中断数据流，引发对经济动能的担忧[2] - 疲软数据及停摆影响可能使市场情绪转向宽松预期，在低位支撑金价[2] 技术面分析 - 4000美元附近与楔形下边界重合的支撑位成为关键观察点，此前在多次整理中发挥枢轴作用[6] - 价格曾短暂跌破近期支撑但最终在楔形支撑上方企稳，表明技术性买盘意愿存在[6] - 中期阻力位位于4150美元附近，若能收盘突破该水平将重启看涨动能并可能重新测试4370美元高点[6] - 若失守4000美元区域恐引发更深跌势，下探楔形底部或前期突破区域[6] 后市展望 - 黄金处于多空博弈中，美元走强与美联储审慎立场抑制上行空间，潜在经济风险及关键支撑位稳定价格[6] - 后续动向取决于即将公布的FOMC会议纪要、后续经济数据与政策信号[2][6]

黄金市场展望 - 从历史比较角度看，本轮黄金牛市可能尚未结束，其涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期 [1] - 黄金牛市尚未进入尾声的驱动因素包括当前宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期的潜在下行 [1] - 黄金的中期上涨逻辑将维持，除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济重新进入"通胀下行+增长上行"的强复苏阶段 [1] 金价预测与估值 - 若当前趋势延续，不排除金价明年突破5,000美元/盎司的可能 [1] - 黄金是当前估值较贵的大类资产之一，可能增大资产波动 [1] 投资策略建议 - 建议维持超配黄金，但减少追涨杀跌操作 [1] - 建议采取逢低增配与定投的投资策略，更关注黄金的长期资产配置价值 [1]

核心财务表现 - 公司截至2025年9月30日止9个月收入为64.2亿港元，较2024年同期的64.93亿港元下跌1.1% [1] - 按恒定货币口径计算，公司收入较2024年同期下跌2.5% [1] - 汇率波动是导致以港元报告的收入与原始货币计算收入存在差异的原因，尤其是人民币和欧元对港元的汇率 [1] 各品牌业务表现 - CYBEX品牌在去年第三季度高基数基础上继续录得稳健增长，进一步扩大全球市场份额 [2] - Evenflo品牌收入下跌主要由于安全座椅品类下滑，但儿童推车品类的积极增长部分抵消了该下跌 [2] - gb品牌收入下跌主要来自批销渠道 [2] - 蓝筹业务在第三季度受到较大影响，主要由于关税增加及宏观经济环境低迷导致订单减少，但与蓝筹客户的关系保持健康稳定 [2] 产品创新与市场地位 - 公司持续履行产品开发与创新承诺，期内获得3项红点设计奖、2项美国婴童安全联盟年度卓越奖、2项美国育儿产品奖的产品创新奖等多项全球重量级奖项 [3] - 公司产品上榜《时代》杂志2025年度全球最佳发明榜单，并获得1项iF设计奖以及1项美国PARENT杂志最佳创新奖 [3] - 全球对公司产品的需求保持韧性，公司持续巩固其作为高端技术生活方式品牌的全球领导地位 [2][3] 渠道建设与运营策略 - 公司继续努力多元化和丰富其全球全渠道分销网络，视其为集团持续发展的关键基础设施 [3] - 公司的垂直整合一条龙平台是其整体品牌战略的基础 [3] 行业与宏观环境 - 公司业务面临低迷的宏观经济环境、旷日持久的地缘政治冲突、国际紧张局势的不确定性以及保守的消费情绪 [2][3] - 宏观不确定性和疲软态势预计将在本年度余下时间延续 [3]

投资者情绪驱动因素 - 投资者谨慎情绪由多种宏观不确定性共同驱动，缺乏单一明确催化因素 [1] - 不确定性包括对增长前景的担忧 [1] - 不确定性包括美国政府正在进行的停摆谈判 [1] - 不确定性包括对关键行业资本支出的审慎审查 [1]