全球及中国私募股权行业现状 - 全球私募股权行业正经历一场持续时间超过2008年金融危机的深度调整，连续第四年向投资者返还较少利润，同时坐拥3.8万亿美元未售出资产，新基金募资陷入困境 [2] - 2025年，私募股权分配占净资产价值的比例维持在14%，为2008年金融危机最严重时期以来的第二低水平 [2] - 尽管2024年交易价值较前一年增长44%至9040亿美元，但这一增长几乎未能消化行业积压的巨额“干火药” [2] - 全球募资已连续四年下滑，2025年降至3950亿美元，同比下降16% [2] 行业核心挑战与压力 - 投资者（如养老金和捐赠基金）变得更加挑剔，要求基金提供超过20%的净内部收益率才愿意出资，而过去公司只需在出售投资组合公司前将EBITDA年增长率保持在5%即可 [2] - 自2022年利率开始上升以来，交易活动放缓迫使私募股权管理公司向投资者返还的利润大幅减少，这反过来又削弱了公司募集新资金的能力 [2] - 私募股权管理公司已出售了“宝石”级资产，但对前景不那么确定的资产则难以脱手，全球私募股权公司目前拥有约3.2万家投资组合公司 [3] - 资产平均持有期已从2021年的5至6年延长至约7年，2025年交易总数下降6%至3018笔 [3] 中国一级市场概况与背离现象 - 近两年，中国的VC/PE行业进入周期性的下行通道，一场大出清展开，“募投管退都难”是许多投资机构的真实写照 [3] - 2025年，一级市场在募投退方面的数据有所回升，LP出资、新设基金数量和投资数量同比都有上升，呈现回暖趋势 [3] - 然而，2025年的中国一级市场呈现“统计数据回暖”与“微观个体寒冷”的极端背离，“体感极寒”才是绝大多数机构的真实写照 [3] - 中小GP募资通道几乎关闭，80%以上的新增备案集中在头部机构与大国资平台 [3] 行业范式重构与出清 - 行业正经历由量向质转变的“分水岭”，是一次波及募、投、管、退全链条的范式重构，而非简单的低谷反弹 [4] - 2025年1-12月，私募基金管理人主动或被动注销数量合计超千家，行业加速出清尾部“僵尸机构” [4] - 不少机构进入“零出手”状态，投资人的KPI已异化为“全员募资”与“返投落地” [4] - 市场正从过去“beta驱动”（追随趋势）转向“alpha驱动”（机制整合），生存已成为最高纲领 [4][5] 资金端结构性变化与GP转型 - 资金端出现“结构性围城”现象，国资GP在一级市场募资格局中占据“优势主导地位” [5] - 绝大部分AIC基金没有作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集其他政府投资基金、国资基金的出资，加剧了民营基金管理人的募资竞争难度，对社会资本产生了一定挤出效应 [5] - 调研显示，民营GP募资难度达到十年之最，部分LP甚至形成“只投国资GP”的隐形行规 [5] - 这种资金结构的单一化，倒逼GP从“专业投资机构”向“综合服务商”身份被迫转型，投资逻辑从“选美”转向“定制” [5] - GP需具备“产业落地、财务审计、法律风险”的全能型团队，单纯的投资能力已不足以支撑生存，投资经理大量精力消耗在协助地方政府返投落地、准备国资审计材料及追讨回购款上 [5] 耐心资本建设与行业未来展望 - “耐心资本”的建设正在加速破局，国资LP是我国建设“耐心资本”、长期资本的主力军 [6] - 当前业内发展耐心资本的举措包括主动为已有基金延期、为新设基金制订更长的存续期 [6] - 发展耐心资本也意味着完善容错机制，鼓励创新、宽容失败至关重要，以支持“投小、投早、投科技” [7] - 2025年完成了股权投资叙事逻辑的彻底更迭，告别互联网时代的“规模驱动”，步入由国家战略引领、人民币资本支撑、产业逻辑驱动的“机制重塑”新时代 [7] - 2025年是中国股权投资机制重塑的元年，市场正站在从艰难转型向信心回归的关键节点，期待2026年中国一级市场迎来真正意义上的结构性复苏——国资与民营GP在产业协同中形成“双轮驱动”，LP结构持续优化 [7]