行业现状与转型 - 一级市场正处于从“规模扩张”向“机制重塑”转型的关键阶段 需要通过制度创新打通“募投管退”全链条以推动资本向新质生产力集聚 [1] - 行业正经历由量向质转变的“分水岭” 2025年1月至11月私募基金管理人主动或被动注销数量合计1118家 行业加速出清尾部“僵尸机构” [1] - 市场正从过去“beta驱动”（追随趋势）转向“alpha驱动”（机制整合） 大量机构进入“零出手”状态 投资人的KPI变成“全员募资”与“返投落地” [1] 退出渠道多元化 - 私募股权创投基金退出路径更加多元化 传统中国创投基金90%以上依赖IPO退出 路径严重“淤积” [2] - 2025年S交易、并购等正式由“备选项”上升为“主战场” 2025年上半年S基金交易笔数已超2024年全年 交易规模约为784亿元 全年规模有望再创新高 [2] - 政策层面“并购六条”与《上市公司重大资产重组管理办法》修订落地 为私募基金参与并购重组进一步扫清障碍 [2] 投资机构职能演变 - 普通合伙人（GP）的职能正从“选苗子”进化为“组局者” 资产整合能力成为核心竞争力 [2] - 国家级母基金结合“超长存续期”“容错机制落地”等年度热点 在制度设计与投资实践上进行关键探索与创新 [3] 保险资金的角色与布局 - 保险资金作为“耐心资本”在私募股权投资领域积极布局 凭借“体量大、期限长”的特点 通过直接投资、间接投资及多种金融工具 已形成覆盖企业全生命周期、从传统基础设施到新质生产力的全方位投资布局 [2] - 保险资金在股权投资领域的潜力尚未完全释放 呼吁从优化资本约束、明晰规则、丰富资管产品、开放创新工具等方面进行政策优化 以进一步将其转化为服务国家战略的“耐心资本” [3] 论坛讨论的核心议题 - 论坛汇聚了来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管、银行AIC、产业集团及学术界等的300余位代表 [1] - 圆桌论坛围绕“如何当好一级市场的长期资本、耐心资本和战略资本”“政府引导基金的提质转型之路”“母基金产融结合的高质量发展之道”“母基金多元化退出渠道的构建与实践”等六大主题展开讨论 [3]

文章核心观点 当前中国一级市场正处于从“规模扩张”向“机制重塑”转型的关键分水岭，统计数据回暖与微观体感寒冷并存，行业经历深度出清与结构转型[2] 破局之道在于通过系统性制度创新，重塑“募投管退”全链条机制，以解决资本的“耐心”与“放心”问题，推动资本向新质生产力集聚，实现行业从艰难转型向信心回归的关键跨越[1][4][17] 01 “统计回暖”下的深度出清与结构转型 - **市场呈现极端背离**：2025年中国一级市场呈现“统计数据回暖”与“微观个体寒冷”的极端背离，2025年二季度、三季度新备案基金数量同比增幅超30%，但“体感极寒”是绝大多数机构的真实写照[2] - **行业加速出清与集中**：2025年1-11月，私募基金管理人主动或被动注销数量合计1118家，行业加速出清尾部“僵尸机构”，同时80%以上的新增备案集中在头部机构与大国资平台[2] - **资金端结构性围城**：国资GP在募资格局中占据优势主导地位，如近期落地的多支社保科创基金均为国资管理人，绝大部分AIC基金作为直投基金管理人募集资金，加剧了对民营GP的挤出效应，调研显示民营GP募资难度达十年之最[3] - **GP职能被迫转型**：资金结构单一化倒逼GP从“专业投资机构”向“综合服务商”转型，投资逻辑从“选美”转向“定制”，大量精力消耗在协助返投落地、准备国资审计材料等非投资事务上[3] 02 让资本有“耐心”，更要能“放心” - **长周期基金逻辑重塑**：2025年堪称“超长存续期”元年，截至2025年底，新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上，国资委新政支持央企创投基金存续期最长可达15年，国家创业投资引导基金设置了20年存续期（10年投资期+10年退出期）[5] - **建立高容错机制**：2025年，“容错机制”走向实操，部分地区对投资种子期或未来产业的项目，允许最高80%的投资损失容忍率，单个项目甚至可容忍100%亏损，考核理念从“单项考核”转向“全生命周期评价”[6] - **推进尽职免责标准化**：调研显示，57%的主流引导基金已建立尽职免责机制，30%正在筹建，该机制需以流程合规、无私利、外部不可预测因素、已充分履职四大红线为前提[7] - **定义“放心资本”**：“放心资本”具备来源稳定、风险共担、透明经营、赋能导向、退出灵活、战略耐心六大维度，其核心在于投资行为的“定力”[9] 03 退出端的“柔性革命”与流动性重塑 - **退出路径多元化**：传统中国创投基金90%以上依赖IPO退出，2025年S交易、并购等正式由“备选项”上升为“主战场”，2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46%，2025年上半年交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元[11] - **政策支持并购重组**：“并购六条”与新《上市公司重大资产重组管理办法》落地，为私募基金参与并购重组扫清障碍，GP的职能正从“选苗子”进化为“组局者”[11] - **创新柔性退出机制**：针对暂时困难的企业，僵化的强制回购正被“分期回购”、“债务重组”等柔性协议取代，“股权平移”机制开始出现，允许将原基金份额平移至创始人的新创业实体或后续轮次[12] 04 信心回归：寻找2026的不变量与新红利 - **投资聚焦新质生产力**：预测2026年投资重心将全面聚焦“新质生产力”，低空经济、具身智能与AI+产业已从政策风口转变为核心配置资产，考核标准更看重项目的“产业化落地能力”与“自主可控程度”[14][15] - **呼吁激活民营GP价值**：民营GP在早期项目发现、投资策略灵活调整及市场化激励方面具有天然优势，是市场化资金的重要筹措主体，对于放大国资引导基金杠杆至关重要，呼吁在国家级基金、大型政府引导基金遴选中实质性放宽门槛，给予优秀民营管理人更多机会[16] - **行业生态需多元化**：目前国资母基金已占据市场90%以上的份额，民营市场化母基金份额日渐收缩，AIC如能与民营市场化母基金管理人合作，能为行业带来真正市场化的长期“活水”，多元化管理人结构是避免行业“同质化竞争”与“模式僵化”的根本手段[16]