核心观点 - 中金维持众安在线跑赢行业评级 上调盈利预测和目标价 基于承保改善和虚拟银行转盈超预期 [1][2] 财务表现 - 1H25总保费收入同比增长9%至166.6亿元人民币 [2][3] - 1H25归母净利润同比大幅增长1103.5%至6.68亿元人民币 [2][5] - 综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% [2][3] - 承保盈利同比增长109%至6.56亿元人民币 [3] - 上调2025/2026年每股盈利预测12.3%/13.1%至0.73/0.83港元 [1] - 上调2025/2026年每股账面价值16.5%/16.3%至15.23/16.06港元 [1] 业务板块表现 - 健康生态保费同比增长38% 综合成本率92.9% [3] - 汽车生态保费同比增长34% 综合成本率91.2% [3] - 消费金融生态保费同比增长24% 综合成本率94.0% [3] - 数字生活生态综合成本率99.9% [3] - 科技输出业务总收入4.96亿元人民币 同比增长12.2% [4] - ZA Bank净收入同比增长82.1%至4.57亿港元 实现净利润0.49亿港元 [4] 投资与收益 - 境内保险净投资收益率2.1% 总投资收益率3.3% [5] - 成本收入比同比改善52个百分点至67% [4] - 汇兑损益及财务费用改善贡献利润增长 [5] 发展前景 - 健康险产品创新与经营能力受看好 医保改革带来长期发展机遇 [6] - 车险业务有望实现盈利与规模双增 受益于监管管控和新能源车险发展趋势 [6] - 香港稳定币业务进展可能对众安银行财务表现产生提振作用 [4] - 当前估值1.1x2025e P/B 目标价23港元对应1.4x2025e P/B和22.5%上涨空间 [1]