从地方两会细节理解全国两会政策底色 - 政策基调可用“积极务实”四字定性，扩内需仍是地方首要任务，但促消费从侧重实物消费转向实物与服务消费并重，例如北京发展家政养老托育、浙江强调文旅康养体育、重庆打造“不夜重庆”品牌[4] - 各地投资增速目标分化趋势更突出，西部地区投资目标更具进取性，东部地区则更重视优化投资结构和提高投资效率[5] - 新质生产力是地方两会热议焦点，各地在因地制宜原则下，依托自身禀赋开展差异化布局[5] - 绿色发展指标方面，多个地方开始制定量化目标，如北京明确PM2.5年均浓度控制在29微克/立方米左右，山东、重庆也针对空气质量等提出量化指标，研发投资强度等创新指标也被纳入量化考核体系[5] 关于多地两会经济增长目标下调的探讨 - 2026年地方两会中，多半地区下调了经济增长目标，设定区间目标的省市也较过往增多，引发了市场对全国两会会否调整增长目标的讨论[6] - 全国层面设定区间目标的时段并不多，2016年首次设定，背景是“十三五”开局之年，外部环境复杂严峻，全球经济低迷、大宗商品价格跌至绝对低位、金融市场波动加剧，设定区间目标可为推进供给侧结构性改革提供政策弹性[6] - 2019年再次设定区间目标，背景是贸易摩擦加剧导致外需不确定性显著上升，国内传统扩张政策有效性下降，同时为推进高质量发展提供政策空间[6] - 当前时点与之前有相似之处：外部政治经济环境不确定性提升，2026年以美、日、德为代表的部分经济体大幅增加国防开支；国内经济转型进入关键阶段，存在“内卷式”招商、重复投资等问题；二十届三中全会规划的300多项改革任务要求2029年前完成，2026年作为“十五五”开局之年改革节奏有望加快[7] - 分析经济形势时，除观察经济目标设定外，还需关注经济当时所处的周期阶段，“周期”力量可能是分析2026年经济形势时普遍忽视的核心影响变量之一[7] 经济周期复苏特征与政策思考 - 从企业视角看，2018年后需求环境不稳定导致“内卷式”竞争加剧，企业利润率在2021年前后开始趋势性下降，2022年规模以上企业利润率已降至历史低位，宏观层面表现为经济循环“阻滞”[8] - 宏观政策在2024年9月底后全面优化，经济压力与市场预期最紧张阶段止步于2024年，部分硬指标的底部滞后显现于2025年三季度，如名义GDP增速3.7%，创可比统计数据以来最低值[8] - 微观层面有诸多印证：酸奶价格自2025年三季度起逐步改善；上海五星级酒店价格同比增速于2025年三季度转正，四季度同比增速最高达到10%左右[8] - 2025年三季度后，K型复苏已在部分经济领域显现，特征鲜明、结构性分化显著：一端以酸奶等大众消费品、出行相关服务消费为代表；另一端则以春节前后高端白酒的超预期表现为典型[9] - 这种“非典型复苏”是经济从“内卷式”竞争向正常状态回归带来的修复，具备三个特点：修复以价格回升为主、销量层面弹性有限（服务消费例外）；行业间、企业间结构性分化显著，消费领域是K型分化典型代表；修复斜率较传统周期更平缓且易出现反复[10] - 以地产市场调整为由看空消费存在逻辑漏洞，从多国经验看，地产调整对收入增速的影响可持续十年，但往往在收入调整后的第五年左右消费增速率先改善，因挤出效应弱化会带动25—40岁群体消费倾向提升[11] 市场与政策视角下的投资机会 - 从市场视角看，建议重视内需的预期差，尤其是消费领域，2026年内需预期差可能大于外需，因经济实际低点已过，但市场预期仍过度悲观，这一预期差将带动资金投资行为转变，孕育投资机会[12] - 当前经济的核心矛盾仍是经济循环不畅，导致宏微观经济表现温差持续，企业和居民信心修复缓慢，需从微观主体核心诉求出发精准施策[12] - 传统研究方法与分析视角有效性持续减弱，建议更多从微观主体视角思考宏观经济问题，从其财务报表状况理解宏观政策传导效率的变化[12] - 现实经济运行中，现金流量表的健康程度直接影响信心，资产负债表的健康程度决定能否可持续健康发展，改善地方政府、企业、居民的财务报表状况是从微观视角制定治本之策的重要切入点[13]