美国商务部经济分析局最新数据显示，2025年第三季度实际GDP年化季环比终值小幅上修0.1个百分点 至4.4%，创下2023年第三季度以来的最快增速，较二季度3.8%的增速进一步加快。同期，美联储核心 关注的核心PCE物价指数年化季率维持在2.9%，与初值及预期一致，未出现波动。数据既印证了美国经 济的短期韧性，也凸显了高增长与通胀黏性并存的复杂格局。 终值上修的核心驱动力源于出口与企业投资的超预期表现。此前初步估算中，出口与企业固定投资的增 速被低估，终值调整后，二者对经济增长的贡献度较初值提升0.2个百分点。其中，企业固定投资同比 增长3.2%，数据中心等AI基础设施投资攀升至历史高位，叠加制造业回暖，带动非住宅投资增速加 快。同时，贸易逆差收窄成为重要支撑，出口增速上调、进口规模同步修正，进一步助推经济扩张，而 占经济总量逾三分之二的个人消费支出增长3.5%，仍是增长压舱石。 影响后续格局的关键变量持续演化。货币政策层面，美联储需在经济韧性与通胀目标间寻找平衡，核心 PCE走势将直接决定降息节奏与幅度。经济层面，消费支出韧性、企业投资扩张力度，以及"K型"复苏 的缓解程度，将重塑增长路径。此外，关税政策 ...

美国2025年第三季度国内生产总值（GDP）终值将经通胀调整后的年化增长率上修至4.4%，略高于此 前初步和二次估计。 大型企业凭借资源实力有效对冲进口关税带来的成本上升，小企业则因利润受压及移民政策收紧导致的 低成本劳动力供给减少而举步维艰。部分分析人士将此分化归因于前总统特朗普时期推高的进口关税等 政策，认为其加剧了物价上涨并扭曲了增长分配。 此次GDP小幅上调主要反映出口表现强于预期、企业投资前景改善，以及作为GDP扣减项的进口规模亦 被同步上修。 数据显示，占美国经济活动逾三分之二的个人消费支出在第三季度增长3.5%。其中，服务类支出创下 三年来最快增速，商品支出亦较前一季度加快。与此同时，贸易逆差显著收窄，成为推动GDP增长的关 键因素之一。 企业层面亦释放积极信号。第三季度当前生产利润增长1756亿美元，较此前预期上调95亿美元。企业固 定投资增长3.2%，数据中心等人工智能基础设施投资升至历史高位，凸显技术资本开支的持续扩张。 通胀方面，美联储最倚重的核心个人消费支出（PCE）价格指数第三季度年化季率终值为2.9%，与初 值、预期及前值一致，未作修正。同日公布的11月数据显示，核心PCE环比上涨 ...

【环球时报驻韩国特约记者 黎枳银】据《韩国经济》22日报道，韩国综合股价指数（KOSPI）当天在 半导体大型股带动下上涨1.89%，盘中突破5000点，但经济指标却再度走弱。韩国银行（央行）同日公 布的初步核算数据显示，2025年韩国第四季度GDP环比下降0.3%，全年国内生产总值（GDP）同比增 长1%。经济复苏不均衡引发外界对韩国经济是否呈现"K型复苏"的关注。 韩联社报道称，全年GDP增速与韩国央行去年11月提出的预期一致，但仅为2024年增速的一半，远低于 1.8%的潜在增长率估测值。从季度走势看，2025年第三季度GDP环比上涨1.3%，但第四季度再度转 负，环比萎缩0.3%，低于彭博社此前调查中增长0.2%的预期中值，同时创下2022年第四季度以来新 低。 从增长贡献率来看，内需和净出口分别拖累经济0.1个和0.2个百分点，居民消费和政府消费各拉动0.1个 百分点。从行业看，制造业同比下降1.5%，水电燃气生产和供应业下滑9.2%，建筑业萎缩5%；农林渔 业和服务业分别增长4.6%和0.6%。韩媒指出，内需与净出口同时呈现负贡献度，是自2003年第一季度 以来首次出现。 从全年增速预测看，国际货币 ...

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：中国中免（A股及H股）、首旅酒店、三峡旅游、九华旅游、港股古茗[1][1] * **行业**：旅游、酒店、免税消费、餐饮（茶饮）[1] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心投资主题**：K型复苏、周期反转、银发经济、强创新强运营龙头是2026年明确的“金股”方向[1] * **具体标的**：中国中免、首旅酒店、三峡旅游、九华旅游、港股古茗均为重点提示品种，其中中国中免被指定为2026年1月金股[1] * **股价表现论据**： * 中国中免A/H股收盘价创下2023年11月以来新高[1] * 首旅酒店收盘价创下2023年9月以来新高[1] * 三峡旅游收盘价创下2016年1月以来新高[1] * 九华旅游收盘价创下2016年7月以来新高[1] * 港股古茗收盘价创下IPO以来新高[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **时间框架**：观点明确指向2026年的投资方向，而非短期交易[1] * **风格标签**：内容来源于“光仔收盘观察系列”，具有鲜明的市场跟踪与点评风格[1]

阿里巴巴1688平台战略与行业洞察 - 阿里巴巴旗下源头厂货平台1688启动“AI加速.产业带生意抢跑计划”，面向新入驻商家推出“保访客、保询盘、保订单”的“三保”确定性服务，并承诺若保障量未达标将进行赔付 [1] - 该计划承诺保障新入驻商家获得5万访客、500询盘、300订单 [3] - 平台已启动“供应链品牌计划”，旨在与优质商家深度共建，从白牌走向厂牌与供应链品牌 [4] 产业带商家现状与分化 - 1688商家发展中心总经理王强指出，当前产业带商家生存状态呈现显著两极分化，是一种“K型复苏” [1] - 约20%-30%的领先商家实现了订单与利润的双增长，增速超过产业带平均水平 [1] - 依赖传统渠道、信息差和纯代工模式的商家则持续承压 [1] - 目前真正进入AI深度应用第三阶段的商家占比不足5%，多由学习力强的新兴创业者主导 [4] 增长商家的成功要素与AI应用 - 增长商家的共性在于对用户趋势感知敏锐、能基于需求反向定制产品、并深度应用AI [1] - AI应用分为三个阶段：工具阶段、“人指导AI”的助手阶段、AI成为决策伙伴的第三阶段 [1] - 商家深度应用AI的两种模式：在某个生意纵深环节应用AI炉火纯青，或整个生意流跑在AI上 [1] - 核心竞争力正从模具、老师傅经验，转向快速训练和迭代专属AI模型的能力 [2] AI驱动下的产业带深层变革 - 三股重塑商家经营底层逻辑的力量：合规成本成为标配；低增速与高对比并存，采购方进行精细化比对；AI推动生产力变革 [1] - AI在产业带的应用引发三大结构性位移：决策机制从依赖人力经验转向基于AI大数据的“产业大脑”驱动；组织形态上传统链式指令被AI隐形调度取代；能力基因发生位移 [2] - 报告提出了“AI浓度梯度”概念：珠三角、长三角为“AI原生先导区”；中部制造业重镇为“AI融合成长区”；西部及东北为政策引导区，起点低但增速高 [2] - 产业带的空间竞争正从“成本洼地”转向“AI适配度”的竞争 [2] AI应用典型案例与成效 - 深圳一位手机支架商家利用AI监控亚马逊趋势、分析用户差评，由AI建议改进材质与设计，并生成爆款短视频，最终该产品三个月销售5000万元，净利超2000万元 [1] - 一位东莞的饰品新手借助1688的AI选品与图片处理能力，15天开发37款新品，首月销售额即突破4万元，老客复购率达50% [1] - 深圳一家3C工厂接入小单快反系统后，订单履约周期压缩至不到一周，响应速度从小时级提升至秒级 [2] - 数据显示，1688平台AI版会员GMV提升73% [3] 订单模式与产业带格局演变 - 2025年1688平台反向定制订单占比已近四分之一（25%），且带来两位数利润增长 [2] - 产业带由此分化出以义乌为代表的“全能需求枢纽”，以及以深圳华强北、广州美妆为代表的“专业型能力高地” [2] 平台服务与商家实践 - “三保”服务有三重保障支撑：底层是AI产品能力；其次是平台资源权益；第三是基于长期确定性验证（平台上投1元一年平均可获43元订单） [3] - 年轻“厂二代”商家分享了“驯化”AI的实践，包括使用AI客服缓解人力压力、通过AI获取经营日报、利用AI辅助成本核算与竞品分析等 [3] - 有商家训练的AI数字员工能主动守店、促成成交 [4] 平台核心优势与未来趋势 - 1688平台深耕产业带20余年，积累了贯穿B2B2B多环节的数据资产与产业链知识图谱，在优化产业链效率、降低社会库存方面具有独特价值 [4] - 随着AI从工具演变为产业“智能中枢”，对确定性服务能力与AI适配度的竞争，正定义着产业带未来全新的分水岭 [4]

美股近期走势驱动因素 - 上周美股全线走升，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯指数全周累计分别上涨1.57%、1.88%和2.32%，标普和道指当周盘中均创历史新高[3] - 市场上涨源于两大因素：一是美国最高法院未对前总统特朗普关税合法性作出裁决，暂时消除了政策不确定性；二是宏观数据提供温和支撑，如失业率从4.6%回落至4.4%[1][3][4][6] - 最新ISM非制造业数据和消费者信心指数超预期上行，预示美国经济基础稳固，支撑了市场对美国经济“软着陆”的预期[1][4] 市场结构与风格轮动 - 美股市场呈现显著的“K型”复苏特征，分析师建议在“K型复苏”和人工智能应用分化主线中捕捉投资机遇[3] - 上周市场风格轮动，不同板块对关税政策敏感度存在差异，科技七巨头表现分化[5] - 投资者在人工智能主题的布局正变得更精细化，在不同子赛道和个股层面区分赢家与输家，这被视为市场接近变现期的积极信号[5] 重点公司股价表现 - 美股科技七巨头指数上周累计上涨0.7%，但内部表现分化：亚马逊、谷歌A、特斯拉、微软、Meta股价分别累计上涨9.22%、4.26%、1.58%、1.34%和0.41%，而苹果、英伟达股价则累计下跌4.3%和2.11%[5] - 亚马逊股价大幅上涨很大程度上得益于美国最新消费者信心指数的回升[5] - 苹果、英伟达股价走弱，可能与投资者获利了结，以及两家公司对全球供应链和关税波动有更高的敏感度有关[5] - 当周，台积电股价累计上涨1.26%，AMD、博通股价分别累计下跌9.08%和0.76%[5] 宏观经济与就业数据 - 2025年12月美国非农就业人口仅增加5万人，前值为增加6.4万人，但失业率从前值的4.6%回落至4.4%，ADP就业人数按月亦“由降转增”[6] - 温和的就业数据一定程度提振了市场信心，数据发布后美股三大指数股指期货短线拉升[6] - 瑞银首席经济学家指出，得益于企业和消费者信心转暖，2026年全球信贷脉冲或将转正，多个主要发达经济体将从额外的财政刺激措施中直接获益[7] 行业趋势与科技周期 - 自去年以来科技周期异常集中，9家头部科技企业不仅推动了美国的投资增长，更贡献了50%的全球科技贸易增幅，以及美股市值增幅的约75%[7] - 人工智能技术尚未扩散并推动工作流的重新设计，当前人工智能股票仍处在“预测上调”的早期阶段，瑞银对人工智能投资前景持乐观态度[3][7] - 尽管美股存在“人工智能泡沫”问题，但人工智能投资前景依然乐观[3] 后市展望 - 分析师预计，本周美股或进入震荡消化期[3] - 瑞银分析师表示，相比去年收盘点位，今年标普500指数或仍有近10%的升幅，但二季度市场或迎来盘整，届时优质股仍有望跑赢大市[3] - 未来数月，关税因素将继续对美国的价格和全球的出口构成利淡扰动[7] - 今年全球经济有望加速增长，并呈现“先抑后扬”之势[7]

2026年元旦文旅市场表现 - 2026年元旦假期全国国内出游人次较2024年元旦假期增长约5% [1] - 2026年元旦假期全国国内出游总花费较2024年元旦假期增长约6% [1] - 元旦假期国内旅游大盘表现符合预期，出入境人次超预期 [1] 细分市场数据亮点 - 离岛免税销售额较2024年元旦假期高增约50% [1] - 酒店间夜增长亮眼，但价格较2024年元旦假期仍有缺口 [1] - 景区普遍表现较好，头部山岳型景区尤为亮眼 [1] 2026年行业展望与投资主线 - 需求端呈现K型复苏趋势，泛中端消费龙头低基数效应显现，出海需求从试点探索走向规模化复制 [1] - 供给端有常态化供给创新保障情绪价值溢价，政策引导起积极助推作用，AI赋能效率提升和成本优化 [1] - 春节连休9天，出行景气度有望持续提升 [1] - 推荐三条投资主线：一是景气回升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；二是休闲出行中的优质标的；三是顺周期板块中经营稳健、具备成长性的龙头 [1]

核心观点 - 高盛交易部门将2026年美股投资聚焦于AI应用的深化阶段，从基础设施投资转向实际生产力提升，并提出了三大核心交易策略以捕捉市场机遇 [3] - 宏观背景在2026年仍有利于股市，高盛预计全球经济将增长2.8%，美国经济将增长2.6%，且美联储将进一步温和降息 [1][3][4] 2026年宏观与市场展望 - 高盛经济学家预计2026年全球经济将增长2.8%，高于市场共识的2.5%，所有地区将持续扩张 [3] - 高盛预测2026年美国经济将增长2.6%，显著高于市场共识的2.0%，增长动力来自关税拖累减少、减税政策以及宽松的金融环境 [4] - 宏观背景在2026年仍有利于股市，美联储将进一步温和降息 [1][3] AI应用深化与生产力提升策略 - 投资焦点从半导体、数据中心等“基础设施”转向实际应用AI技术降低成本、提高利润率的企业 [5] - 高盛推出的美国AI生产力受益者指数成分股为非科技、非AI类公司，但均提出了将AI整合到工作流程的具体计划 [5] - 该指数自2024年第三季度以来盈利表现已开始跑赢标普500等权指数 [5] - 通过AI应用提升劳动生产率对基准每股收益的潜在影响，高于标普500和罗素1000指数 [6] - 指数成分股涵盖银行/保险、零售/仓储运营商、运输/物流、医疗保健和餐饮等行业，这些企业通过AI技术提升运营效率的空间最大，且效果已开始在财报中显现 [6] K型复苏下的消费分化策略 - 美国经济呈现“K型复苏”特征，低收入群体继续承受高物价压力，而高收入群体资产财富大幅增长 [7] - 劳动力市场表现疲弱，失业率从2025年6月的4.1%升至11月的4.6% [7] - 高盛推荐的低收入消费者非必需品公司指数在2025年表现落后于标普500和标普493指数 [7] - 预计2026年低端消费将继续表现不佳，疲弱的就业增长以及福利削减将拖累低收入家庭的收入增长 [7][8] - 消费者调查显示整体观点基调依然低迷，消费者继续提到高物价的负担 [8] AI股票筛选与配对交易策略 - 市场在经历三年AI狂热后（高盛AI指数上涨约284%，而标普500涨约80%），开始更加审慎地评估AI股票的基本面 [8] - 市场重新关注盈利能力、资产负债表实力、信用质量和自由现金流等传统指标 [9] - 高盛将AI股票分为“高利润AI”指数和“脆弱AI”指数，以资产负债表实力、信用质量和自由现金流韧性作为区分因素 [10] - 推荐的配对交易策略是做多高利润AI股票、做空脆弱AI股票，旨在从市场日益严格的筛选中获益 [10] - 策略的关键区分指标包括净利润率、每股收益、债务水平、自由现金流以及信用评级 [10]

文章核心观点 - 多家知名私募机构对2026年中国债券市场持谨慎乐观态度，普遍认为市场将呈现“低利率、高波动”或“低利率、低波动”的震荡格局，缺乏单边趋势性机会，但仍具配置价值 [3][4][11][14][15][19] - 受访机构普遍看好中短端利率债、高等级信用债、可转债及中资离岸债（如点心债）等结构性投资机会 [3][4][20][21][22][26] - 在低利率环境下，机构将通过波段交易、信用下沉、运用衍生工具及增配权益类资产（如“固收+”策略、REITs）等方式增厚收益 [27][28][29] 复盘2025年债市表现 - 2025年债市整体走势与年初“慢牛”或“区间震荡”的预期大致相符，但市场波动幅度、信用分化程度以及部分驱动因素超出预期 [9][10] - 超预期因素包括：央行流动性管理克制、全球贸易战下的外需韧性、权益市场上涨引发的“股债跷跷板”效应、特朗普关税政策、“反内卷”政策、公募销售新规及头部房企债务展期等事件对市场的扰动 [6][9][10] 对2026年宏观经济与债市走势的展望 - 宏观经济预计将延续“K型复苏”，新经济领域（如AI、半导体、新能源）活力较强，但旧经济（地产、传统制造，占比超80%）仍构成拖累，经济增长目标预计维持在5%附近 [11][14] - 货币政策预计将保持适度宽松，以支持经济复苏并促进物价合理回升 [11][14][15] - 债券市场预计将呈现“上有顶、下有底”的低位震荡格局，十年期国债收益率中枢有望进一步下移，长端利率因通胀回升预期及供给压力可能宽幅震荡并有阶段性上行风险 [3][11][14][15][19] - “资产荒”（即“资金多、资产少”）的格局在2026年预计仍将延续 [31][32] 看好的具体投资品种与机会 - **利率债与信用债**：更看好中短端利率品种及1-3年期中短端高等级信用债，因其在宽松流动性环境下确定性更高，可作为组合“压舱石” [3][21] - **可转债**：被多家机构视为2026年最看好的固收品种，原因包括看好权益市场、大量转债在2025年到期或赎回导致2026年供给长期低位呈供不应求格局、以及“资产荒”加剧提升其吸引力 [4][22] - **中资离岸债**：包括点心债和离岸城投债，因美联储降息周期开启、人民币升值预期以及供给收缩，在资本利得和汇率方面可能获得双重收益，吸引力显著提升 [3][22][26] - **“固收+”产品**：被视为最具性价比的选择，可通过配置宽基及行业ETF（如聚焦AI、半导体、新能源等主线）在控制波动下增厚收益 [3][26] 低利率环境下增厚收益的策略 - **积极交易**：包括参与利率债波段交易、利用国债期货等衍生工具进行套利、以及运用量化策略捕捉交易性机会 [27][28][29] - **策略与品种挖掘**：通过信用下沉、品种利差策略、基差策略、曲线策略、一二级套利、个券置换等方式挖掘收益，并研究REITs打新、债券ETF套利等创新品种机会 [27][28] - **增配权益及类权益资产**：通过可转债、股票红利策略、偏股型REITs投资以及“固收+”策略中的权益敞口来增厚组合弹性 [27][28] 2026年确定的机会点与需关注之处 - **确定的机会点**：宽松货币环境下的资产结构性机会、利率大幅回调后的中期配置机会、A股结构性机会延续、以及可转债的供不应求格局 [32] - **需关注之处**：中小金融机构及高风险区域城投的债务压力、交易拥挤度风险、外部环境（如地缘政治、贸易战后续变数）扰动、美联储降息超预期可能导致通胀反弹、以及国内CPI和PPI若进入上升通道将加大普通债券投资风险 [32]

2025年新消费市场表现与定价演变 - 2025年新消费在资本市场经历从“极致追捧”到“剧烈分歧”的演变，定价逐渐回归理性[1][5] - 市场情绪虽有波动，但需求始终存在，对新消费未来保持乐观[1][5] - 2025年是新消费市场对创新充分定价的一年[2][6][8] 新消费的定义与研究框架 - 新消费配合Z时代生活方式变化，正在扩张渗透率[2][7] - 区别于传统消费更注重供给框架，新消费研究重点还包括需求侧，需考察是否有精准用户、好的产品力以及渠道效率[2][7] - 新消费的本质在于供需的“创新”，包括质价比消费的体验升级和时尚型消费的情绪价值满足[3][8] 市场特征与结构性机会 - 过去一年多，新消费市场情绪与定价经历“过山车”，估值大幅波动后逐步回归理性[2][7] - 市场开始重新审视增长的质与量，关注高增长后企业管理能力的边际变化以及资本涌入可能引发的竞争格局变化[2][7] - 消费市场呈现“K型复苏”特征，高净值人群带动高端消费回暖，中低收入群体中低端消费复苏缓慢，新消费投资更多是结构性机会[2][7] 2026年展望与潜在风险 - 展望2026年，需要关注高景气度的“后遗症”，伴随IPO公司增多、融资并购活跃，可能带来供给过剩和竞争加剧[4][9] - 除了追踪需求，也必须重新审视供给格局[4][9] - 在消费分层、竞争加剧背景下，2026年新消费投资更需在理性中寻找结构机会，在变化中坚守长期价值[4][9] 2026年值得关注的三个投资方向 - 方向一：能穿越周期的平台型公司，具备多品牌、多IP运营能力的企业更能平滑周期，实现持续增长[4][9] - 方向二：新趋势或变革方向的早期参与者，例如在健康意识提升和社媒驱动下，保健品及健康领域具有新成分、新概念的产品有望快速成长[4][9] - 方向三：能够成功出海、享受海外扩张红利的公司，其中消费品出海代工比品牌更容易放量，品牌出海中功能性标品比个性化商品更易拓展[4][9]