人民财讯1月5日电，中信证券指出，2026年文旅市场迎来开门红，元旦假期全国国内出游人次、出游总 花费分别较2024年元旦假期增长约5%/6%，国内旅游大盘表现符合预期，出入境人次超预期。其中免税 数据表现超预期，离岛免税销售额较2024年元旦假期高增约50%，政策红利持续释放，免税商积极推出 促销活动。酒店间夜增长亮眼，价格较24年元旦仍有缺口。景区普遍表现较好，头部山岳型景区尤为亮 眼。今年春节连休9天，出行景气度有望持续提升，建议密切关注旅游市场表现。展望2026年：需求 端，K型复苏趋势预期依旧，同时泛中端消费龙头低基数效应显现，出海需求从试点探索走向规模化复 制。供给端，常态化供给创新保障情绪价值溢价，政策引导起到积极助推作用，AI赋能效率提升和成 本优化。推荐三条主线：一是景气回升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；二是休闲 出行中的优质标的；三是顺周期板块中经营稳健、具备成长性的龙头。 ...

核心观点 - 高盛交易部门将2026年美股投资聚焦于AI应用的深化阶段，从基础设施投资转向实际生产力提升，并提出了三大核心交易策略以捕捉市场机遇 [3] - 宏观背景在2026年仍有利于股市，高盛预计全球经济将增长2.8%，美国经济将增长2.6%，且美联储将进一步温和降息 [1][3][4] 2026年宏观与市场展望 - 高盛经济学家预计2026年全球经济将增长2.8%，高于市场共识的2.5%，所有地区将持续扩张 [3] - 高盛预测2026年美国经济将增长2.6%，显著高于市场共识的2.0%，增长动力来自关税拖累减少、减税政策以及宽松的金融环境 [4] - 宏观背景在2026年仍有利于股市，美联储将进一步温和降息 [1][3] AI应用深化与生产力提升策略 - 投资焦点从半导体、数据中心等“基础设施”转向实际应用AI技术降低成本、提高利润率的企业 [5] - 高盛推出的美国AI生产力受益者指数成分股为非科技、非AI类公司，但均提出了将AI整合到工作流程的具体计划 [5] - 该指数自2024年第三季度以来盈利表现已开始跑赢标普500等权指数 [5] - 通过AI应用提升劳动生产率对基准每股收益的潜在影响，高于标普500和罗素1000指数 [6] - 指数成分股涵盖银行/保险、零售/仓储运营商、运输/物流、医疗保健和餐饮等行业，这些企业通过AI技术提升运营效率的空间最大，且效果已开始在财报中显现 [6] K型复苏下的消费分化策略 - 美国经济呈现“K型复苏”特征，低收入群体继续承受高物价压力，而高收入群体资产财富大幅增长 [7] - 劳动力市场表现疲弱，失业率从2025年6月的4.1%升至11月的4.6% [7] - 高盛推荐的低收入消费者非必需品公司指数在2025年表现落后于标普500和标普493指数 [7] - 预计2026年低端消费将继续表现不佳，疲弱的就业增长以及福利削减将拖累低收入家庭的收入增长 [7][8] - 消费者调查显示整体观点基调依然低迷，消费者继续提到高物价的负担 [8] AI股票筛选与配对交易策略 - 市场在经历三年AI狂热后（高盛AI指数上涨约284%，而标普500涨约80%），开始更加审慎地评估AI股票的基本面 [8] - 市场重新关注盈利能力、资产负债表实力、信用质量和自由现金流等传统指标 [9] - 高盛将AI股票分为“高利润AI”指数和“脆弱AI”指数，以资产负债表实力、信用质量和自由现金流韧性作为区分因素 [10] - 推荐的配对交易策略是做多高利润AI股票、做空脆弱AI股票，旨在从市场日益严格的筛选中获益 [10] - 策略的关键区分指标包括净利润率、每股收益、债务水平、自由现金流以及信用评级 [10]

文章核心观点 - 多家知名私募机构对2026年中国债券市场持谨慎乐观态度，普遍认为市场将呈现“低利率、高波动”或“低利率、低波动”的震荡格局，缺乏单边趋势性机会，但仍具配置价值 [3][4][11][14][15][19] - 受访机构普遍看好中短端利率债、高等级信用债、可转债及中资离岸债（如点心债）等结构性投资机会 [3][4][20][21][22][26] - 在低利率环境下，机构将通过波段交易、信用下沉、运用衍生工具及增配权益类资产（如“固收+”策略、REITs）等方式增厚收益 [27][28][29] 复盘2025年债市表现 - 2025年债市整体走势与年初“慢牛”或“区间震荡”的预期大致相符，但市场波动幅度、信用分化程度以及部分驱动因素超出预期 [9][10] - 超预期因素包括：央行流动性管理克制、全球贸易战下的外需韧性、权益市场上涨引发的“股债跷跷板”效应、特朗普关税政策、“反内卷”政策、公募销售新规及头部房企债务展期等事件对市场的扰动 [6][9][10] 对2026年宏观经济与债市走势的展望 - 宏观经济预计将延续“K型复苏”，新经济领域（如AI、半导体、新能源）活力较强，但旧经济（地产、传统制造，占比超80%）仍构成拖累，经济增长目标预计维持在5%附近 [11][14] - 货币政策预计将保持适度宽松，以支持经济复苏并促进物价合理回升 [11][14][15] - 债券市场预计将呈现“上有顶、下有底”的低位震荡格局，十年期国债收益率中枢有望进一步下移，长端利率因通胀回升预期及供给压力可能宽幅震荡并有阶段性上行风险 [3][11][14][15][19] - “资产荒”（即“资金多、资产少”）的格局在2026年预计仍将延续 [31][32] 看好的具体投资品种与机会 - **利率债与信用债**：更看好中短端利率品种及1-3年期中短端高等级信用债，因其在宽松流动性环境下确定性更高，可作为组合“压舱石” [3][21] - **可转债**：被多家机构视为2026年最看好的固收品种，原因包括看好权益市场、大量转债在2025年到期或赎回导致2026年供给长期低位呈供不应求格局、以及“资产荒”加剧提升其吸引力 [4][22] - **中资离岸债**：包括点心债和离岸城投债，因美联储降息周期开启、人民币升值预期以及供给收缩，在资本利得和汇率方面可能获得双重收益，吸引力显著提升 [3][22][26] - **“固收+”产品**：被视为最具性价比的选择，可通过配置宽基及行业ETF（如聚焦AI、半导体、新能源等主线）在控制波动下增厚收益 [3][26] 低利率环境下增厚收益的策略 - **积极交易**：包括参与利率债波段交易、利用国债期货等衍生工具进行套利、以及运用量化策略捕捉交易性机会 [27][28][29] - **策略与品种挖掘**：通过信用下沉、品种利差策略、基差策略、曲线策略、一二级套利、个券置换等方式挖掘收益，并研究REITs打新、债券ETF套利等创新品种机会 [27][28] - **增配权益及类权益资产**：通过可转债、股票红利策略、偏股型REITs投资以及“固收+”策略中的权益敞口来增厚组合弹性 [27][28] 2026年确定的机会点与需关注之处 - **确定的机会点**：宽松货币环境下的资产结构性机会、利率大幅回调后的中期配置机会、A股结构性机会延续、以及可转债的供不应求格局 [32] - **需关注之处**：中小金融机构及高风险区域城投的债务压力、交易拥挤度风险、外部环境（如地缘政治、贸易战后续变数）扰动、美联储降息超预期可能导致通胀反弹、以及国内CPI和PPI若进入上升通道将加大普通债券投资风险 [32]

2025年新消费市场表现与定价演变 - 2025年新消费在资本市场经历从“极致追捧”到“剧烈分歧”的演变，定价逐渐回归理性[1][5] - 市场情绪虽有波动，但需求始终存在，对新消费未来保持乐观[1][5] - 2025年是新消费市场对创新充分定价的一年[2][6][8] 新消费的定义与研究框架 - 新消费配合Z时代生活方式变化，正在扩张渗透率[2][7] - 区别于传统消费更注重供给框架，新消费研究重点还包括需求侧，需考察是否有精准用户、好的产品力以及渠道效率[2][7] - 新消费的本质在于供需的“创新”，包括质价比消费的体验升级和时尚型消费的情绪价值满足[3][8] 市场特征与结构性机会 - 过去一年多，新消费市场情绪与定价经历“过山车”，估值大幅波动后逐步回归理性[2][7] - 市场开始重新审视增长的质与量，关注高增长后企业管理能力的边际变化以及资本涌入可能引发的竞争格局变化[2][7] - 消费市场呈现“K型复苏”特征，高净值人群带动高端消费回暖，中低收入群体中低端消费复苏缓慢，新消费投资更多是结构性机会[2][7] 2026年展望与潜在风险 - 展望2026年，需要关注高景气度的“后遗症”，伴随IPO公司增多、融资并购活跃，可能带来供给过剩和竞争加剧[4][9] - 除了追踪需求，也必须重新审视供给格局[4][9] - 在消费分层、竞争加剧背景下，2026年新消费投资更需在理性中寻找结构机会，在变化中坚守长期价值[4][9] 2026年值得关注的三个投资方向 - 方向一：能穿越周期的平台型公司，具备多品牌、多IP运营能力的企业更能平滑周期，实现持续增长[4][9] - 方向二：新趋势或变革方向的早期参与者，例如在健康意识提升和社媒驱动下，保健品及健康领域具有新成分、新概念的产品有望快速成长[4][9] - 方向三：能够成功出海、享受海外扩张红利的公司，其中消费品出海代工比品牌更容易放量，品牌出海中功能性标品比个性化商品更易拓展[4][9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的单一投资评级，但针对不同细分板块及具体公司给出了投资建议 [4] 报告核心观点 * 耐克仍处于以战略调整与产品创新并行推进的复苏中期阶段，后续表现有赖于体育核心产品放量节奏及重点市场战略重置的推进情况 [1][17] * 11月线上美护品类同比增速放缓，在抖音平台投资回报率（ROI）逐渐走弱的背景下，部分品牌已逐步加强天猫渠道建设 [2][18] * 11月服装零售同比增长3.5%，增速环比10月有所下降，板块整体估值较低，未来弹性空间较大 [3][25] * 11月金银珠宝类零售同比下降8.5%，增速环比10月下降29.1个百分点，金价支撑刚需的同时，区域消费热度回升 [3][25] * 11月化妆品类零售同比增加6.10%，增速环比10月下降3.5个百分点，呈现K型复苏趋势 [3][32] 根据相关目录分别总结 1、周观点 1.1、耐克 FY26Q2 营收稳健，仍处于恢复进程 * **整体业绩**：FY26Q2耐克实现营收124.27亿美元，同比增长1%（汇率中性下持平），批发渠道增长8%，NIKEDirect下降9% [1][11] 营收增长受经典鞋类业务主动收缩拖累，该业务当季同比减少约5.5亿美元、降幅超过20% [11] 若剔除经典鞋类影响，公司FY26Q2汇率中性营收实际增长约6% [11] * **区域表现**：北美市场营收同比增长9%，表现最为突出，其中批发渠道同比大幅增长24% [13] 大中华区营收同比下降16%，NIKEDirect同比下降18%，仍处于战略性重置阶段 [1][13] EMEA营收同比下降1%，APLA下降4%，但两区跑步业务均保持双位数增长 [13] * **盈利与库存**：FY26Q2毛利率同比下降300个基点至40.6% [12] 北美市场库存健康，中国市场库存同比下降约20%，APLA地区库存同比增长中个位数 [12] * **公司战略**：公司战略围绕“Win Now+Sport Offense”推进，聚焦结构性修复、团队重组和中国市场重置 [1][14] 在中国市场进行战略性重置，核心举措包括清理陈旧库存、优化产品结构并加大核心城市投入 [14] * **产品与渠道**：跑步业务已连续两个季度实现超过20%的增长 [15] 足球业务订单量较2022年世界杯周期增长近40% [15] NIKEDigital明确回归高端体验，减少促销频次 [15] * **业绩展望**：展望FY26Q3，公司预计营收同比低个位数下降，北美市场有望延续温和增长，大中华区表现预计与FY26Q2相近 [16] 1.2、11 月线上美护同比增速放缓，关注抖音 ROI 降低下品牌天猫渠道建设 * **行业数据**：11月护肤品类线上同比增长4.8%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+114%/-18%/+6.5% [2][18] 11月彩妆品类线上同比增长10%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+7.5%/-12.0%/+17.0% [2][18] * **品牌表现**： * 毛戈平：2025年1-11月主流电商平台GMV共25.52亿元，同比增长38% [18] * 巨子生物：旗下可复美2025年1-11月主流电商平台GMV为36.06亿元，同比降低1.7% [20] 旗下可丽金同期GMV为7.91亿元，同比增加60% [20] * 若羽臣：旗下绽家2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为3.52亿元/3.82亿元/0.55亿元，同比增加102%/171%/296%，天猫占比快速提升 [20] 旗下斐萃同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为1.24亿元/5.23亿元/0.15亿元 [20] * 上美股份：旗下韩束2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为9.21亿元/57.37亿元/4.59亿元，同比增加64%/18%/55% [21] 旗下新品牌极方同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为502万元/5338万元/266万元 [21] 2、行业数据跟踪 * **细分行业景气指标**：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上） [3] * **原材料价格**：本周（报告期）328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.00%/-1.21%/-0.39%/-0.08%/-0.10% [27] COMEX黄金期货本周五收盘价4363美元/盎司，近两周价格上涨2.95% [27] 棕榈油近两周价格下降5%，原油价格近两周下降5.4% [33] 3、投资建议 * **服装品牌**：建议关注海澜之家，其顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力 [4] 建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期且与COC合作有望带来催化 [4] * **美护板块**：推荐舆情影响逐步减弱、数据韧性较强的巨子生物 [4] 推荐重组胶原蛋白龙头、下半年新品放量可期的锦波生物 [4] 市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平 [37] * **黄金珠宝板块**：金价上行行业维持较高景气度，推荐品牌力较强的老铺黄金 [4] 4、上周行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2025年12月12日-2025年12月19日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.28%、-0.89%、0.03% [38] 纺织服装板块上涨2.18%，在29个一级行业板块中位列第14 [38][41] 美容护理板块在29个一级行业板块中位列第12 [42] * **个股表现**：纺织服装板块中，迎丰股份、九牧王涨幅居前 [38] 美容护理板块中，丽人丽妆、水羊股份涨幅居前 [42] 5、行业新闻动态 * 罗莱生活入选江苏省第二批制造业领航企业名单 [44] * Lululemon管理层表示，2025年预计新增约46家直营门店，其中大部分将位于中国 [45] * 越南纺织服装协会预计，越南2025年服装出口额将达到460亿美元，同比增长5.6% [46] 6、公司动态 * 健盛集团计划在埃及投资建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣等项目，总投资81,760万元 [48] * 健盛集团拟在浙江衢州江山市投资35,000万元建设棉袜智能制造工厂 [48]

韩国宏观经济展望 - 国际信用评级机构标普预测韩国2026年经济增长率将从2024年的1.1%反弹至2.3% [1] - 整体经济环境正逐步改善，企业信用状况已走出最困难阶段 [1] - 全球宏观环境回稳是主要利好因素 [1] 行业复苏结构分化 - 各产业间结构性分化加剧，表现出典型的“K型复苏” [1] - 半导体、电子、电力设备等行业受益于AI投资扩张，信用状况将持续改善，信用评级有望上调 [1] - 建筑、金融、石油化学、二次电池等行业受需求疲弱、供应过剩或结构调整迟滞等因素影响，面临信用等级下调压力 [1]

中国消费市场复苏格局 - 消费市场呈现显著的“K型复苏”特征，消费板块的反弹与大众消费的温和复苏形成鲜明分化 [1] - 当前格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动，暂难言为需求驱动的趋势性回暖 [1] 供给侧约束与表现 - 航空业受飞机引进延迟、发动机检修等因素制约，有效运力增长受限 [1] - 高端零售物业与奢华酒店凭借稀缺的区位与品牌壁垒，在需求承压背景下实现客流与收益领先复苏 [1] 需求侧支撑因素 - 资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等顺周期板块提供了需求支撑 [1] 政策环境与潜在机会 - 行业自律公约有效夯实了航空票价与收益率的底线 [1] - 离岛免税政策的优化与海南封关在即，创造了潜在增量空间 [1] - 重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [1] - 具体机会包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [1]

宏观经济与美联储政策 - 美国2025年11月新增非农就业人数6.4万人，高于预期的5万人，但失业率升至4.6%，高于预期的4.5%[5] - 美国2025年10月非农就业人数初值为减少10.5万人，创五年以来最大降幅[5] - 美联储主席鲍威尔认为11月新增非农就业“谈不上强劲”，若12月失业率不继续上升，政策利率仍被视为“well positioned”[5] - 市场预期美联储将在2026年1月暂停降息，剩余两次议息会议可能还有一次25个基点的降息[5] 全球股市表现 - 美股三大指数周二（12月16日）个别发展，道指跌0.62%至48,114.3点，标普500跌0.24%至6,800.3点，纳指涨0.23%至23,111.5点[7][8] - 欧洲股市普遍下跌，英国富时100指数跌0.68%，德国DAX指数跌0.63%，法国CAC 40指数跌0.23%[7][8] - 亚太股市周二跌多涨少，韩国KOSPI指数跌2.2%至3,999.1点，跌幅居前；越南证交所指数涨2.0%至1,679.2点，涨幅居前[21][22] - 港股周二大跌，恒生指数跌1.54%至25,235点，恒生科技指数跌1.74%[10] - A股周二集体下挫，沪指跌1.11%报3,824点，深证成指跌1.51%，创业板指跌2.1%[15] 外汇与大宗商品市场 - 美元指数周二（12月16日）收于98.15，单日下跌0.2%，年初至今累计下跌9.5%[26] - 纽约期油（WTI）周二收于每桶55.3美元，单日下跌2.7%，盘中自2021年以来首次跌破55美元/桶[26][27] - 纽约期金周二收于每盎司4,304.5美元，单日微跌0.1%，年初至今累计上涨63.0%[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率周二普遍下跌，2年期收益率下降1.5个基点至3.49%，10年期收益率下降2.7个基点至4.15%[29][30] - 亚洲债券市场整体平静，投资级美元债券利差维持在61.5个基点不变[30] 重点公司及行业观点 - 中信证券看好金融科技公司Robinhood，认为其预测市场业务有望在未来1-2年带来数亿美元量级的收入[8] - 中信证券认为市场对雅迪控股在“新新国标”下的担忧过度，公司有能力逆势提升市场份额[13] - 中信证券指出中国消费市场呈“K型复苏”，高端消费（如奢侈品、高端旅游）表现优于大众消费[19] - 中信里昂看好澳大利亚公司Orica，其2026财年开局强劲，股价年内已上涨47%[23]

市场开盘表现 - 12月17日，沪指低开0.06%报3822.51点，深成指高开0.10%报12927.39点，创业板指高开0.03%报3072.62点 [1] - 能源金属、猪肉产业、锂矿等板块指数涨幅居前，航天系、乳业奶粉、eSIM等板块指数跌幅居前 [1] - 深证成指成交金额82.08亿，上证指数成交金额68.06亿，创业板指成交金额27.89亿 [2] 外盘市场动态 - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数跌0.62%报48114.26点，标普500指数跌0.24%报6800.26点，纳斯达克指数涨0.23%报23111.46点 [3] - 美国11月新增就业6.4万人，高于市场预期的4.5万人，但11月失业率升至4.6%，创四年多来新高 [3] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.34%，拼多多跌1.25%，网易跌1.85%，小马智行涨7.28% [3] 化工行业观点 - 中金公司认为，石化化工行业下行周期已持续约3年半，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，行业产能将进入低增长阶段 [4] - 供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求快速增长，预计化工行业周期拐点有望到来 [4] 生物医药行业观点 - 中信建投指出，In Vivo CART赛道发展迅速，2025年已有四个MNC（跨国制药公司）并购案例发生 [5] - In Vivo CART分为LNP和慢病毒两条技术路线，LNP路线在临床前展现出快速转染及优异靶向性，慢病毒路线在MM患者中展现出非常好的早期数据 [5] 消费与科技板块观点 - 华西证券指出，当科技轮动缺位时，可关注消费板块的高低切逻辑，市场追高科技意愿在12月有所下降 [6] - 考虑到中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年重点任务首位，市场或将博弈政策加码预期 [6] - 红利板块自11月14日调整以来累计下跌5.95%，新能源逻辑相对扎实但在11月21日大跌后尚未明显修复 [6] 消费市场特征与机会 - 中信证券指出，中国消费市场体现出显著的“K型复苏”特征，消费板块反弹与大众消费温和复苏形成分化 [7][8] - 这一格局由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应及政策端边际改善共同驱动，航空业受飞机引进延迟等因素制约有效运力增长 [8] - 高端零售物业与奢华酒店凭借稀缺区位与品牌壁垒实现客流与收益领先复苏，资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等板块提供需求支撑 [8] - 建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [8] 证券行业观点 - 银河证券指出，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向 [9] - 流动性适度宽松、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行 [9] - 当前板块估值处于历史低位，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [9]

中国高端消费市场呈现“K型复苏” - 2025年第三季度，奢侈品、高端美妆、航空出行及核心城市高端住宅等核心高端消费板块表现普遍优于市场一致预期，与大众消费的温和复苏形成鲜明分化，体现显著的“K型复苏”特征 [1] - 此格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动，而非需求驱动的趋势性回暖 [1] - 资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等顺周期板块提供了需求支撑 [1] - 重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [1] 澳门博彩业 - 澳门博彩是财富效应体现最为显著的消费子板块，2025年第二季度以来表现持续超预期 [4] - 2025年11月，澳门博彩毛收入同比增长14.4%至210.9亿澳门元，恢复至2019年同期的92% [4] - 2025年1-11月累计博彩毛收入同比增长8.6%，超出预期，主要受益于供给端娱乐活动与新物业吸引力提升，以及需求端人民币升值和财富效应带动的消费回暖 [4] - 预计2026年博彩毛收入有望实现6%-8%增长，当前板块估值（EV/EBITDA低于10倍）仍低于历史均值，随着景气延续与分红提升，板块有望迎来价值重估 [4] 国际奢侈品与高端美妆行业 - 2025年第三季度，中国奢侈品与高端美护市场呈现企稳迹象，步入渐进式修复轨道 [6] - 奢侈品消费呈现分化：头部品牌如爱马仕凭借高客忠诚度销售保持稳健；LVMH集团指出本地消费呈现中个位数回升；价差收窄推动部分消费从日本等地回流至港澳，对区域销售形成支撑 [6] - 高端美妆领域，欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌销售增速领先行业，动力源于品牌积淀和产品创新；电商大促期间，平台流量向头部品牌倾斜，进一步放大其声量优势 [6] - 长期来看，高端美妆增速显著高于大众市场，显示出消费升级背景下的结构性机会 [6] - 多家公司财报显示中国市场出现企稳或改善信号：雅诗兰黛在中国大陆零售额实现双位数增长；资生堂中国大陆市场第三季度出货量实现强劲双位数增长；科蒂中国市场终端零售额增长15%，而大盘增长约为7% [7][8] 高端地产市场 - 当前高端地产市场的核心逻辑是“优质供给驱动分化”，在宏观需求弱复苏背景下，资金和购买力正加速向在地段、产品、品牌、运营上具备绝对优势的头部项目聚集 [9] - 预计这种由供给侧质量差异推动的“K型复苏”将持续，拥有稀缺优质资源的资产将继续领跑 [9] - 房地产行业整体数据预计持续承压，但降幅收窄：预计2025年商品房销售额同比下降9.4%，2026年同比下降1.4%，至2027年有望恢复同比增长6.2% [10] 酒店行业 - 2025年10-11月，中高端酒店平均每间可售房收入同比增长约4%，较第三季度明显改善，主要受益于休闲旅游消费旺盛及商务需求在低基数和展会会议需求回升拉动下回暖 [11] - 展望2026年，预计高端休闲旅游需求保持高景气，预订量有望增长7%-8%；商务出行增速预计将从2025年的2%提升至4% [11] - 行业供给增速预计从2025年的7%-8%放缓至2026年的5%-6% [11] - 结构上，预计中高端有限服务酒店每间可售房收入增长3%-5%；奢华度假酒店表现或领先；而设施老旧的商务型五星酒店仍面临压力 [11] 免税行业 - 离岛免税呈现趋势回暖，根据海口海关数据，9月离岛免税销售额同比转正，10-11月同比增幅扩大，景气企稳回暖趋势确立 [12] - 基本面改善与低基数、电子产品等品类突出表现及财富效应传导有关 [12] - 政策持续优化提供支持：扩大离岛免税商品范围，新增宠物用品、乐器等，商品大类由45类提高至47类；增加国货品类并给予退税；将离境旅客纳入享惠主体范围；优化岛内居民“即购即提”规则 [13] - 2025年12月海南将启动全岛封关，有助于海南旅游零售市场整体发展 [12] 航空业 - 行业供给面临强约束，受飞机低引进、发动机检修周期长、航材短缺等因素制约，行业实际运力增长持续低于计划 [14] - 需求端，公商务需求持续复苏，且PPI等宏观指标已现拐点，预示出行需求修复将加速；航司积极优化航线结构，“向远处飞、向国际飞”，国际远程航线收益已媲美国内线 [14] - 在供给硬约束、需求复苏、油价温和、行业自律形成共振下，航司收益管理进入良性循环，高客座率有效转化为票价弹性 [14] - 判断2025年三大航有望实现疫后首次年度利润转正，标志着行业利润释放周期的正式开始 [14]