文章核心观点 - 文章旨在构建一个A股“稳市”监测框架，通过历史复盘，建立了一套判别市场“顶部”的方法论，并与前期“底部”判别研究相结合，以防范市场“大起大落”[2][3][4] - 根据其构建的“顶部”信号打分体系评估，当前市场得分仅为22分，远低于历史阶段性顶部的60分以上阈值，表明市场相对健康，估值合理且上行的底层逻辑并未动摇[2][57][58] - 当前市场回调更类似历史上“上涨中的回调”，而非阶段性顶部，支撑市场上涨的两大底层逻辑——国际货币秩序重构与产业创新叙事反转——目前并未发生动摇[58][62] A股历史周期与顶部特征 - 2005年股权分置改革以来，A股共经历5轮主要上涨周期，上涨阶段分别为2005年6月至2007年10月、2008年10月至2010年11月、2012年12月至2015年6月、2016年1月至2018年1月以及2019年1月至2021年12月[5] - 上涨周期的高点可分为“阶段性顶部”和“上涨中的回调”两种情形，定义标准分别为：大涨后回撤超20%且1年内未创新高，以及大涨后回撤接近10%且1个月内未创新高但后期再创新高[6] - 符合阶段性顶部标准的高点共有5个：2007年10月、2009年8月（万得全A于2010年11月见顶）、2015年6月、2018年1月以及2021年2月（万得全A于2021年12月见顶）[6] - 符合上涨中回调标准的高点共有7个：2006年7月、2007年5月、2009年2月、2015年1月、2016年12月、2019年4月以及2020年7月[6] “顶部”判别信号体系 - 判别信号主要涵盖六个维度：宏观基本面、中观（上市公司）基本面、政策、估值、资金面及投资者行为，其中前三者为决定性“主要信号”，后三者为“辅助信号”[8][53] - **宏观基本面信号**：关注金融数据（如新增社融、M1同比）拐点，通常领先实体经济1-2个季度，历史上与多个顶部同步；同时关注PMI超季节性走弱、长端国债收益率变化以及外部重大负面冲击（如中美贸易摩擦、美债利率快速上行）[8] - **中观基本面信号**：关注整体企业盈利预期拐点（通常领先市场顶部1-3个季度）以及结构主线的逻辑预期变化，行情结束往往与主线行业（如2007年的金融、大宗商品，2015年的互联网）拐点有关，但若有新主线（如2010年的手机链、2021年的半导体和新能源）接力，市场可能仅高位震荡[16] - **政策信号**：关注流动性收紧（资金利率跳升）、宏观与产业政策重大转向（如加息、政策定调变化）以及资本市场政策调整（如提示风险、规范交易）[27] - **估值信号**：关注股权风险溢价（ERP），历史阶段性顶部通常达到均值下方一倍标准差左右；也关注个股估值分布，若市盈率TTM在30倍以下的股票占比不足20%，可能反映整体估值偏高[34] - **资金面信号**：关注市场热度，以自由流通市值计算的换手率超过5%通常代表情绪过热，融资交易占比超过11%也值得重视；同时关注产业资本动向，净减持/成交额超过历史均值一倍标准差（约0.3%）是高位信号[42][44] - **投资者行为及技术信号**：包括缺乏逻辑的滞涨板块补涨（如2015年5月的钢铁、煤炭）、高位频繁出现长下影线、以及大级别的量价背离和MACD背离[48] 历史经验与当前市场评估 - 历史阶段性顶部往往伴随较多“主要信号”（基本面或政策）出现，是上涨底层逻辑被破坏的结果；若仅有“辅助信号”（估值、资金、行为）异常，则大概率只导致上涨中的回调[54][55] - 根据高点监测打分表（宏观基本面权重25%、中观基本面15%、政策30%、估值10%、资金10%、投资者行为10%）统计，历史阶段性顶部得分均在60分以上，而上涨中的回调普遍低于40分[57] - **对当前市场的评估**： - **主要信号层面**：仅M1同比近期走弱值得关注，但金融数据持续大幅下滑概率不高；基本面和盈利改善仍是主流预期；宏观流动性和资本市场政策未出现明显收紧信号[58] - **辅助信号层面**：主要指数市盈率处于历史中等略上水平，但股权风险溢价位于历史均值，未达顶部乐观水平；沪深300股息率约2.7%，相比10年期国债收益率高出约80个基点，具备配置价值[58] - **资金与行为层面**：8月底市场情绪一度过热，全A单日换手率最高达6.8%，两融交易占比超12%，并出现滞涨板块补涨和量价背离，但产业资本净减持强度仅为2005年以来均值水平，未达警戒阈值[58] 本轮上涨的底层逻辑与未来展望 - **两大核心驱动力**：一是国际货币秩序重构，美元资产安全性下降推动全球资金配置再平衡，“碎片化”已发生（如中国大陆持有美股规模大幅下滑），“多元化”（资金增配中国资产）仍在路上；二是产业创新叙事反转，中国在AI（如DeepSeek）、航空航天等多领域实现突破，创新能力得到重估[62][64][66] - **潜在范式变化**：居民储蓄存款快速增长并突破160万亿元，在“资产荒”（银行存款利率和国债收益率低于2%）环境下，股票因股息率优势成为潜在高回报资产；同时，政策推动长线资金入市，如保险资金投资A股余额从2024年底的4.1万亿元增至2025年三季度的5.6万亿元，仓位突破性提升至15%（历史均值约12.5%）[68][70] - **综合结论**：当前市场从历史顶部信号框架看相对安全，上涨底层逻辑未变，若“居民资金入市”和“长钱长投”能与赚钱效应形成正向循环，有望推动A股打破过去频繁轮动周期，实现“长期”“稳进”[68]