全球资本增配中国资产趋势 - 外资在中国A股的持仓规模已接近2.4万亿元人民币，主要受中国经济复苏、资本市场开放及估值吸引力驱动 [1] - 韩国投资者年内对A股和港股的累计交易额超54亿美元，中国市场成为其第二大海外投资目的地 [1] - 约60%的中东主权财富基金将中国列为未来五年增配目标，亚太、非洲、北美地区的主权基金也看好中国市场 [1] 外资在A股的投资偏好 - 外资机构合计持股市值约为23977.57亿元，偏好经营稳健的红利股和代表新兴产业的成长股 [2] - 贵州茅台被81家外资机构持有，持股市值超1027亿元；宁德时代被40家外资机构持有，持股市值超1530亿元 [2] - 长江电力因3.21%的股息率成为外资稳定现金回报的重要标的，双环传动等成长股外资持股比例一度超24% [2] 外资增配中国资产的核心逻辑 - 中国经济稳步复苏为资本市场奠定基础，资本市场国际化程度提高为外资进入提供便利 [3] - A股企业盈利可能逐季温和复苏，增量政策有望提振市场信心 [3] - 美元下行周期下人民币资产相对受益，A股和港股风险溢价处于历史低位，估值吸引力强 [3]

市场表现 - A股市场主要指数近期连续上行并创阶段新高 上证指数7月23日突破3600点创近9个多月新高 深证成指创年内及近8个多月新高 创业板指数创近7个多月新高 [2] - 中证系列指数表现强劲 中证2000指数7月22日创发布以来新高 中证1000指数7月23日创近两年新高 中证500指数同日创年内及近8个多月新高 [2] - 市场成交额显著攀升 沪深京三市7月22日合计成交额突破1.9万亿元 创近4个多月新高 较7月初增长数千亿元 [2] 资金动向 - 两融交易活跃度提升 7月22日单日融资买入额达2009亿元 创近4个多月新高 较一个月前不足1000亿元的水平大幅增长 [3] - 两融余额持续回升 7月17日突破1.9万亿元至19044亿元 融资余额7月21日达19046亿元 均为时隔3个多月重返高位 融券余额保持稳定在130-140亿元区间波动 [3] 结构性分化 - 行业表现差异显著 2024年以来银行板块累计涨幅超60% 通信/有色金属/家用电器/非银金融/汽车等板块涨幅超30% 食品饮料/煤炭/房地产等板块涨幅不足10% [4] - 个股波动剧烈 2024年超3000只股票自最低位翻倍 其中超百只涨幅超5倍 同时超千只股票自高位腰斩 但区间累计涨跌幅整体收敛 [4] 后市展望 - 实体经济支撑市场预期 上半年5.3%的经济增速为全年目标奠定基础 反内卷治理改善盈利预期 [6] - 资本市场改革成效显现 长期资金入市/公募基金高质量发展/上市公司治理加强等政策推动价值板块配置性价比提升 [6] - 海外因素形成正面影响 国际货币秩序重构背景下人民币资产相对受益 海外资金再平衡助力A股 [6]

韩国投资者加仓中国资产 - 韩国投资者年内对A股和港股的累计交易额已超54亿美元（约合388亿元人民币），中国市场成为其第二大海外投资目的地，仅次于美国市场 [1] - 约60%的中东主权财富基金计划未来五年增配中国资产，亚太、非洲、北美地区主权基金也纷纷表态将加大中国市场投资 [1] 外资持股情况 - A股中有3449只个股出现外资机构身影，外资机构合计持股市值约为23977.57亿元 [2] - 宁德时代被40家外资机构持有，持股数量达6.07亿股，持股市值1530.78亿元，占公司总市值比例达到13.3117% [2] - 贵州茅台被81家外资机构持有，持股数量为7286.62万股，对应市值1027.06亿元，占公司总市值比例达到5.80% [2] - 招商银行被68家外资机构持有，持股13.66亿股，持股市值601.49亿元，占公司总市值比例达到5.41% [2] 外资青睐的股票类型 - 经营良好的红利股、代表新兴产业发展方向的上市公司深得外资青睐 [3] - 长江电力上市后累计派现26次，派现总额高达2092亿元，最新股息率高达3.21%，成为外资寻求稳定现金回报的重要标的 [3] - 双环传动、思源电气、宏发股份境外投资者持股比例超24%，这三家公司都是成长股的代表 [3] 成长股业绩表现 - 双环传动新能源汽车齿轮业务实现营收33.70亿元，同比增长51.21%，占公司总营收比重提升至38.38% [4] - 思源电气今年上半年净利润同比增长45.7% [4] - 宏发股份继电器业务整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，位居全球第一 [4] A股和港股估值吸引力 - 中国经济的稳步复苏是外资持续加仓中国资产的核心因素之一 [5] - 预计今年A股企业盈利可能逐季温和复苏，任何增量的财政、货币及房地产政策或能在一定程度上提振市场信心，推动A股市场估值提升 [5] - A股和港股的风险溢价都处于历史低位，若以国债收益率计算股权风险溢价，当前A股和港股的估值仍然具备较强的吸引力 [6] - 港股作为离岸人民币资产有望直接受益，如果港股价值重估，也将对A股有较强的外溢效应 [7]

稳定币对金融体系的潜在影响 - 稳定币是锚定特定资产（通常为法定货币）的加密货币，充当去中心化金融（Defi）与传统金融体系的桥梁[3] - 美国和中国香港近期通过稳定币法案，建立监管框架，填补监管空白，推动加密货币融入主流金融体系[3] - 稳定币可能加深去中心化金融与传统金融的融合，同时带来全球金融体系的新挑战[3] 国际货币秩序重构与资产异象 - 特朗普加征对等关税后，传统避险资产安全性下降，美债与其他资产相关性逆转[7] - 国际货币秩序重构的力量超过单一国家基本面变化，导致资产定价规律改变[7] - 对等关税政策下，美债利率上升但美元贬值，人民币与港股表现韧性[8][9] 2025年下半年全球经济与投资展望 - 美国与非美地区经济动能将收敛，非美地区因宽松货币政策具备修复空间[11] - 下半年更看好非美地区机会，提升新兴市场权重，欧洲市场保持乐观[11] - 行业偏好依次为科技（通信、软件、广告）、工业（电力设备、自动化）、金融，对消费及大宗原材料谨慎[11] Hibor对港股的影响机制 - 港股在对等关税后跌破情绪低点，但受恒指20,500点支撑位企稳反弹[15] - Hibor骤降反映港币短期流动性充裕，推动新消费与创新药等成长股上涨[15] - Hibor脱离联系汇率制度约束大幅回落，其走势对港股流动性及市场表现有重要影响[15]

特朗普"对等关税"后的全球资产异象 - 传统避险资产美元和美债在关税宣布后出现贬值与下跌，打破历史规律 [1] - 美债利率上升但黄金上涨7.6%（4月3日-6月13日）、人民币先贬后升、港股累计上涨3%，资产相关性逆转 [1][3] - 国际货币秩序重构导致资金流动力量超越单一国家基本面变化，形成新定价逻辑 [3] 国际货币秩序重构的本质 - 美元体系三大支柱出现动摇：1）全球贸易56%以美元结算；2）全球离岸融资60%为美元（规模16万亿美元）；3）美债安全性下降 [5] - 美元资产内部风险分散失效：4月美股跌超12%时10年期美债利率从4%升至4.5%，美元同步下跌 [5] - 美债流动性恶化：MOVE指数中枢从疫情前72升至100，彭博美债流动性指数2024年8月达5.3（2020年3月为3.1） [6][7] - 美债安全溢价缩水：AAA公司债与国债利差从250bp收窄至100bp，国债基差降至历史低位 [10][12] 重构的驱动因素 - 美国结构性风险：对外净负债/GDP达88.3%（26.2万亿美元），财政与贸易赤字长期超5% [17][20] - 中国竞争力提升：AI大模型能力差距从17-31个百分点缩至1.6-7.9个百分点；高附加值制造业贸易专业化系数升至0.3 [20][21][23] - 地缘政治变化：全球对美国净好感度从20%降至-1.5%，中国反超至8.8%；资金回流日本及欧洲 [29][31][33] - 特朗普政策冲击：关税与外交政策削弱美元体系制度基础 [33] 人民币国际化机遇 - 跨境贸易本币结算占比26%，较欧元区/日本40%有提升空间 [35] - 人民币融资成本优势显现，可依托机电/新能源设备出口形成贸易回流闭环 [35] - 中国中央政府净资产/GDP达91%（美日净负债率119%），具备财政扩张能力 [20][36] 资产配置启示 - 美债：利率中枢或系统性高于疫情前2.5%，10年期收益率维持在4%以上 [44] - 美股：外资持股占比30%，散户交易量占比升至36%可能放大波动 [45][50] - 黄金：2022年以来涨幅1倍，央行年购金量从500吨翻倍至1000吨 [12][52] - 人民币资产：海外资金对中国股票配置仅2%，3400亿美元在美中概股存回流潜力 [53][55][57]

汽车数据出境安全新规 - 工信部等八部门公开征求《汽车数据出境安全指引（2025版）》意见，规定汽车数据处理者向境外提供数据需申报安全评估的情形包括：向境外提供重要数据、累计向境外提供100万人以上个人信息（不含敏感个人信息）、累计向境外提供1万人以上敏感个人信息、关键信息基础设施运营者向境外提供个人信息、国家有关规定明确的其他情形 [1] 券商市场展望 中国股市 - 预计中国股市将继续区间波动，建议优化杠铃策略+关注企业出海+把握区间波动机会 [2] - A股韧性凸显，历史"大底"及今年阶段底部或均已出现，下半年或延续窄幅波动特征，节奏上或为"前稳后升" [4] - 上行空间取决于一揽子政策尤其是财政政策能否继续发力支持复苏趋势延续 [4] 美股市场 - 美股估值扩张空间或有限，杠铃策略同样有效，AI仍是投资主线 [2] 行业投资机会 互联网行业 - 下半年投资机会主要来自AI行情下的估值修复 [2] - 外部地缘环境仍是主要扰动因素，"口红效应"带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商 [2] 科技行业 - "国补"带来的增量效应或在下半年逐步缓和 [2] - AI大模型行业将保持快速增长，智能辅助驾驶渗透率加速上升 [2] - 海外关税不确定性影响或将减弱 [2] 新能源汽车行业 - 中国新能源乘用车全年销量将同比增长24%，对应渗透率53.3% [2] - 智能辅助驾驶快速向大众市场渗透，带动激光雷达、智驾芯片、智驾Tier1等环节受益 [2] 消费行业 - "新消费"企业有望继续跑赢整体消费板块 [2] - 基本面较强的传统消费企业在较低估值水平及短期数据催化下，有望表现出较大股价弹性 [2] 医药行业 - 多款国产创新药有望实现出海授权，创新药销售收入高速增长 [3] - 数个国产重磅创新药物年内获批，更多生物科技企业迎来商业化盈利 [3] - 对2025年下半年医药板块整体持乐观态度，首选推荐创新药板块 [3] 军工行业 - 全球军贸格局或将重塑，中国有望进一步巩固全球军工竞争地位 [6] - 中国军贸进口份额从2015年的4.3%降至2024年的0.2%，正从传统装备向高技术、高附加值产品拓展 [6] - 可关注雷达系统、制导装备、无人机&反无人机技术、军机、装甲车、军舰等领域 [6] 金融科技行业 - 稳定币代表金融科技领域的大变革，可能成为下一代支付技术 [7] - USDT当前发行规模超1500亿美元，资产规模的80%配置了美债和类美债资产 [7] - 稳定币将推动货币国际化，后续关注Circle上市等催化 [7][8] 行业配置建议 - 产能周期视角下的机会：工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等 [5] - 高景气机会：AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）、国防军工 [5] - 分红确定性强的红利板块：消费龙头、公用事业等 [5]

市场趋势与展望 - 历史"大底"及2025年阶段底部或已出现，A股韧性凸显，结构性机会增加[2] - 下半年市场波动率或前低后高，指数有望"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力[2] - 全球地缘再重估和国际货币秩序重构带来机遇与挑战，外部资金回流取决于中国自身发展前景[2] - 我国经济内生动能稳步复苏是关键，制造业韧性为重要贡献点，但地产链量价仍有压力[3] - 基准情形下，A股/非金融2025年盈利同比预计4%/8%，增速企稳回升[3] 估值与投资者结构 - 2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5%，沪深300股息率接近3.5%，较10年期国债收益率高出180bp[4] - 沪深300股权风险溢价6.3%，标普500微负，A股全球视角具备估值优势[4] - 个人投资者占比自2024年逐步回升，对市场风格带来影响[4] - 中美市场估值分化，标普500动态市盈率26倍高于历史均值，沪深300动态市盈率11.2倍低于历史均值[29] - 行业估值分化，消费及周期行业估值处于低位，科技与高端制造行业估值较高[30] 行业配置与主题 - 配置思路聚焦确定性，"先稳后攻"，关注三条主线：产能周期、高景气机会、分红确定性强的红利板块[5] - 产能周期视角下关注工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备等[5] - 高景气机会包括AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）、国防军工、白色家电等[5] - 红利板块关注消费龙头、公用事业、电信、银行等[5] - 建议关注主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持[5] 盈利与结构分析 - 2025年一季度A股盈利增长改善，非金融收入和净利润增长预计1.6%/8.3%[23] - 全A盈利同比增长预计3.5%，金融板块同比-0.8%[22] - 产能出清进展显著，1Q25非金融企业资本开支同比-4.9%，在建工程增速首次转负[23] - 电子、家用电器、机械设备对美国收入敞口较高，纺织制造对美出口敞口超25%[24] - A股盈利结构优化，科技板块净利润占比由2018年4%上升至2024年15%[25] 宏观与政策 - 一季度GDP同比增长5.4，1-4月广义基建投资、社零保持相对高增长[6] - 物价预期仍是关键矛盾，GDP平减指数连续8个季度为负，CPI同比连续3个月负值[6] - 房地产"止跌回稳"对宏观经济重要，商品房销售面积同比跌幅收窄但销售金额跌幅走阔[7] - 出口不确定性仍大，2024年对美出口占我国出口总额14.7%，但制造业韧性凸显[8] - 2025年赤字率提升至4%，赤字规模5.66万亿元，新增政府债券规模11.86万亿元[9] 流动性 - 全球货币体系或迎拐点，美元存流动性紧缩风险，国内保持适度宽松[38] - 年初至今A股日均交易额近1.4万亿元，活跃度较去年同期改善[38] - 个人投资者占比回升，前5月月均开户数219万，融资余额3月高点至1.94万亿元[38] - 保险资金权益配置比例提升至12.8%，超历史均值[40] - 北向资金持仓金额一季度2.24万亿元，较2024年年底持平略升[40]