报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][17][101] 报告的核心观点 - 空调是家电优质子赛道，具备消费/制造双重壁垒，行业长期成长，高端价格带双寡头格局稳固 [1] - 格力是空调高端龙头，竞争优势明确，其空调生意被低估，当下高现金、高股息、资本开支稳健，配置价值凸显 [1] - 预计25 - 27年公司营业收入同比+8%/5%/6%，归母净利润同比+10.1%/7.7%/7.8% [2][8][100][101][102] 各部分总结 投资要点 - 预计25/26/27格力空调出货量分别同比+9%/+4%/+5%，带动消费电器类业务收入同比+10%/+6%/+7% [14] - 预计格力工业制品+绿色能源业务25/26/27分别同比+9%/+9%/+7%，公司整体营收25/26/27分别同比+8%/+5%/+6% [14] - 预计25 - 27公司整体归母净利润354/382/411亿 [14] 区别于市场的观点 - 空调生意品牌侧壁垒长期被低估，应享有更高估值 [15] - 格力竞争优势明确，增长前景好，但当下估值大幅折价 [15] - 无需对价格竞争过度悲观，格力受影响有限，份额有望回补 [15] 股价上涨催化剂 - 25年旺季国补下空调销量及格力份额数据，公司多元化、海外业务开拓加速，均可能催化股价上行 [16] 格力电器核心指标概览 - 展示了格力电器2023 - 2027E核心数据，包括营收、利润、EPS、PE、PB等 [8] 空调：商业模式优秀，头部品牌基业长青 生意特性1：空调品类需求分层，沉淀为品牌认同 - 空调品牌制造双重属性，消费者愿为品牌付费，高端品牌提供“安全感” [23][26] 生意特性2：供给约束下迭代周期久，品牌更易长期积累 - 中国空调产能全球集中，规模成本优势强，品牌迭代慢，用户心智易积累 [30] 生意特性3：稳定的需求前景，长期享受成长性 - 内需渗透率有提升空间，需求结构稳定，海外市场容量有望增长 [34][35][36] 生意特性4：历史上奢侈品到刚需定位，带来产品结构的分层 - 空调从奢侈品到刚需，形成产品结构分层和品牌溢价 [42] 生意特性5：充分竞争仍有较好利润水平，高端龙头格局更优 - 空调行业竞争激烈但不混乱，龙头占据高价格带，盈利中枢改善 [43][44][48] 格力：深度扎根空调赛道，高端价格带地位稳固 格力：扎根空调优质赛道，生意本身值得更高估值 - 格力空调业务占比大，其他业务围绕主业协同，但其估值低于同行 [53][57] 竞争优势：产品/研发/制造多个环节长期存在优势，高端价格带地位稳固 - 格力在高端价格带占据消费者心智，中高端机型占比领先，有品牌溢价 [61][66] 公司优势：严格的质量品质管控是基础，消费者产品满意度行业领先 - 格力质量管控严格，消费者产品满意度高 [67][70] 公司优势：核心环节自主可控，产业链一体化优势显著 - 格力重视技术研发，产品功能创新，满足高端需求，引领行业升级 [68] 渠道：机制进一步捋顺，渠道话语权加强 - 格力渠道改革成效好，渠道话语权和竞争力加强，毛销差提升 [77] 展望：长期业绩稳健增长，看好价值修复空间 格力：资本开支稳健，高现金高股息价值标的 - 格力资本开支降低，分红维持中高水平，账面现金充足 [82] 格力：考虑净现金扣现后，PE仅5X+ - 扣除净现金后，格力25年PE仅5X+ [88] 未来看点：行业供需前景、竞争格局稳定，格力有望长期持续受益 - 格力竞争优势明显，经营态势转好，有望享受行业成长性和龙头议价权 [90] 短期性价比竞争仍然激烈，但格力经营定力依旧 - 短期行业中低档价格竞争有压力，格力风险敞口有限，份额有望稳定 [91] 短期国补存在正向催化，份额有望回升 - 25年国补政策加码，格力份额有望回升，国补余量充足 [95] 经销商平台增持等积极信号释放，经营势能上行 - 格力经营积极变化，经营势能上行，有望催化价值回归 [96] 投资建议与盈利预测 - 预计25 - 27年公司营业收入同比+8%/5%/6%，归母净利润同比+10.1%/7.7%/7.8%，对应EPS为6.3/6.8/7.3元、PE分别7.1/6.6/6.1，25年股息率7%，考虑市值扣现后PE仅5X+，首次覆盖给予“买入”评级 [2][17][101]