投资评级 - 报告给予格力电器“买入-A”投资评级，维持评级 [4] - 6个月目标价为51.47元 [4] - 2026年8月27日股价为39.27元 [4] 核心观点 - 格力电器Q2主营内销表现稳健，盈利能力韧性凸显 [1] - 受非主营业务收缩和海外业务承压影响，Q2单季收入同比下降 [1] - 公司通过调整经营策略和提质增效等措施提升经营质量，Q2单季盈利能力稳步提升 [1] 收入分析 - 2026年上半年实现营业总收入896.7亿元，YoY-8.1% [1] - Q2单季度实现营业总收入465.9亿元，YoY-16.8% [1] - Q2单季收入同比下降原因：1)公司优化业务结构，非主营业务收入同比大幅减少 2)中东市场在公司海外业务占比高，地缘冲突影响海外业务 3)Q2国内空调消费受国补退坡和雨水天气影响表现低迷 [2] - 26H1内销主营业务、外销主营业务、其他业务收入YoY+1.9%、-22.0%、-57.9% [2] - 26H1消费电器（空调+生活电器）、工业制品及绿色能源、智能装备收入YoY-2.9%、-9.8%、+19.0% [2] - 26H1生活电器板块收入同比增长20%+，推断空调板块收入同比有所下降 [2] - 展望后续，格力在国内市场深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长 [2] 盈利能力分析 - 2026年上半年实现归母净利润132.8亿元，YoY-7.9% [1] - Q2单季度实现归母净利润72.0亿元，YoY-15.4% [1] - Q2归母净利率为15.4%，同比+0.2pct [3] - Q2毛利率同比+0.8pct [3] - Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售费用率、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct [3] - 在原材料价格高企和人民币升值背景下，格力盈利能力实现稳步提升，凸显较强成本压力应对能力和产业链议价权 [3] 现金流与合同负债 - Q2经营性现金流净额为110.1亿元，YoY-36.5% [3] - 经营性现金流同比下降主要因收入规模下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-9.8% [3] - Q2末合同负债余额84.7亿元，YoY-31.7%，推测可能因渠道扁平化改革降低了对经销商的打款要求 [3] 未来展望与预测 - 公司持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，促进全品类协同发展 [3] - 公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升 [8] - 预计2026年~2028年EPS分别为5.15元/5.52元/5.97元 [8] - 给予2026年PE估值10x，6个月目标价51.47元 [8] - 预测2026年~2028年主营收入分别为1,674.6亿元、1,774.4亿元、1,892.1亿元 [9] - 预测2026年~2028年归母净利润分别为288.3亿元、309.2亿元、334.7亿元 [9] - 预测2026年~2028年净利润率分别为17.2%、17.4%、17.7% [9]

行业消费趋势变化 - 用户需求从单纯更换大件升级为家居局改、空间适配、一站式送装的整套生活解决方案 [1] - 消费习惯已明显变化，但不少门店仍停留在纯线上直播或被动等待顾客上门，难以满足便捷化、一体化诉求 [1] - 线下渠道普遍遭遇增长难题 [1] 海尔智家营销模式创新 - 海尔智家从营销模式破局，率先携手央视新媒体矩阵打造实体渠道年度直播事件，探索行业全新OTO数字营销范式 [1] - 8月20日，海尔智家携手央视开启卡萨帝思享荟暨20周年品牌盛典直播，为今年第三场线上挂券直播 [2] - 区别于纯线上带货，海尔智家以海尔专卖店为阵地，将直播间优惠券作为流量分发工具，实现线上营销反哺实体渠道 [2] - 创新模式效果显著，今年1至8月，海尔专卖店城市旗舰店、体验中心零售增幅达到23% [2] OTO数字营销具体运作 - 以直播间专属优惠券作为流量分发载体，将央视带来的流量沉淀并数字化分配给全国海尔专卖店 [3] - 线上吸引用户关注，线下专卖店通过现场体验拓展服务边界 [3] - 直播中主持人现场搜索海尔专卖店，页面显示最近核销门店 [3] - 沈阳黄女士案例：从线上领券到线下核销，从单品购买到追加局改，当天下单当天送装完成 [3] 海尔专卖店增长核心驱动 - 核心源于与用户物理距离、心理距离的双重拉近 [4] - 物理距离拉近：依托央视平台打造品牌声量，精准拆解用户痛点吸引客群，通过代金券锁定意向，大数据匹配将订单就近分发到门店 [4] - 后端履约效率提升：依托统仓TC打通从工厂直达用户全链路，旧机免费拆运与新机上门安装同步完成，订单响应周期缩短，供应链效率提升 [4] - 门店降低资金占用成本，实现轻资产运营 [4] - 心理距离拉近：全国海尔专卖店升级为便民服务站，免费充电、应急借伞、衣物护理等便民服务常态化落地 [4] 用户全生命周期管理 - 海尔智家建立用户全生命周期闭环平台，可实时响应用户需求并实现精准服务 [5] - 城市旗舰店、体验中心23%的零售增幅印证：谁能扎根用户生活细节，谁就能在存量市场找到增量 [5]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 08 28 年 月 日 朝闻国盛 企业盈利冷暖分化，怎么看、怎么办？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】企业盈利冷暖分化，怎么看、怎么办？——20260827 【电子】聚辰股份（688123.SH）-SPD 持续放量， VPD 新品再添增长极 ——20260827 ◼ 研究视点 【房地产】中海物业（02669.HK）-营业收入稳定增长，市场拓展强劲— —20260827 【食品饮料】涪陵榨菜（002507.SZ）-H1 营收小幅增长，盈利阶段性承 压——20260827 【电子】红板科技（603459.SH）-业绩稳健向好，高端产能释放在即— —20260827 【电子】立讯精密（002475.SZ）-AI&汽车业务高速增长，平台化布局成 效显著——20260827 【汽车】双环传动（002472.SZ）-新能源齿轮加速渗透，海外放量及新 业务拓展打开成长空间——20260827 【海外】小鹏集团-W（09868.HK）-机器人独立融资，智驾再升级—— 20260827 【食品饮料】华润饮料（02460.HK）-改革减负，轻装上阵——2026082 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][17] 报告核心观点 - 暖通行业承压，公司通过渠道提效缓解利润压力 [1] - 2026年上半年公司营收和利润均出现下滑，但内销表现优于行业 [5][8] - 海外业务受中东地缘冲突影响大幅下滑 [5][15] - 公司推出新一轮回购计划，现金回报节奏后置 [5][9] - 下调2026-2028年盈利预测 [5][17] 公司经营情况 主要财务数据 - 2026H1营业收入894亿元，同比-8.1% [5][8] - 主营业务收入852.6亿元，同比-2.6% [5][8] - 毛利率28.8%，同比+0.3pct，主营业务收入占比同比提升5.5pct [5][8] - 主营业务毛利率30.1%，同比-1.3pct [5][8] - 期间费用率11.1%，同比-0.2pct，销售费用率同比-0.6pct [5][8] - 归母净利润132.8亿元，同比-7.9% [5][8] - 归母净利率14.8%，同比持平 [5][8] - 2026Q2营业收入464.3亿元，同比-16.8% [5][8] - 2026Q2归母净利润72亿元，同比-15.4% [5][8] - 2026Q2归母净利率15.4%，同比+0.2pct [5][8] 业务拆分 - 消费电器收入740.7亿元，同比-2.9%，毛利率31.8%，同比-1.4pct [13] - 工业制品及绿色能源收入86.5亿元，同比-9.8%，毛利率19.1%，同比-1pct [13] - 智能装备收入3.7亿元，同比+19%，毛利率24.9%，同比-0.5pct [13] - 其他主营收入21.6亿元，同比+64.5%，毛利率19.1%，同比+2.9pct [13] - 其他业务收入41.4亿元，同比-57.9%，毛利率1.7%，同比-0.2pct [13] 内销市场 - 内销主营收入725.1亿元，同比+1.9%，优于市场 [5][14] - 内销主营毛利率31.9%，同比-2.6pct [5][14] - 2026H1国内家用空调出货量同比-5.6%，Q1/Q2分别同比+0.8%/-10% [5][14] - 中央空调市场同比-18% [5][14] - 格力品牌家空全渠道零售份额25.8%，线上市占率24.2%，排名第一 [5][14] - 9-11月家空内销排产较去年同期实绩分别为-9.4%、+7%、+40.4% [5][14] - 隔年比分别为-11.7%、-15.8%、-15.5% [5][14] 海外市场 - 外销主营收入127.4亿元，同比-22% [5][15] - 毛利率19.8%，同比+1.7pct [5][15] - 我国家空行业出口出货量同比-6.8% [5][15] - 自主品牌占出口总额比达70% [5][15] - 中东市场受地缘冲突影响大幅下滑 [5][15] - 在巴西、印尼、加拿大、西葡法、西北欧等区域取得突破 [5][15] 回购计划 - 自2020年以来累计已回购约300亿元 [5][9] - 2026年推出新一轮50-100亿元股份回购方案，不低于70%用于注销 [5][9] - 8月17日首次实施，两日累计回购1973.6万元 [5][9] - 本期拟暂不派发中期现金红利 [5][9] 投资建议 - 下调2026-2028年归母净利润预测至271.3/277.6/284.1亿元 [5][17] - 分别同比-6.4%/+2.3%/+2.3% [5][17] - EPS分别为4.84/4.96/5.07元每股 [5][17] - 当前股价对应8.6/8.4/8.2x P/E [5][17] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入159,789百万元，同比-6.6% [7][18] - 2027E营业总收入162,750百万元，同比+1.9% [7][18] - 2028E营业总收入165,580百万元，同比+1.7% [7][18] - 2026E归母净利润27,134百万元，同比-6.4% [7][18] - 2027E归母净利润27,763百万元，同比+2.3% [7][18] - 2028E归母净利润28,409百万元，同比+2.3% [7][18] - 2026E分红率60.0% [7][18] - 2026E摊薄EPS 4.84元，PE 8.58 [7][18] - 2027E摊薄EPS 4.96元，PE 8.39 [7][18] - 2028E摊薄EPS 5.07元，PE 8.20 [7][18]

报告导读： 全球电子景气延续，台股营收增速高位提升；资源品景气偏强，原油黄金价格 大幅上涨，内需生猪、煤炭和钢铁也有所涨价；台风影响消退，出行和运输景气改善。 电子景气延续，资源品价格偏强。 上周（ 08.17-08.23 ），中观景气线索主要有： 1 ）全球半导体景气持续提升，中国台湾电子产业上市公司营收增速提 升，存储价格延续小幅上涨； 2 ）资源品价格偏强，原油、黄金价格大幅上涨，内需生猪、煤炭和钢铁价格也明显上涨； 3 ）台风影响有所消退，运输和出 口景气改善，旅游出行需求有所回暖。 交运物流：客运景气环比回升，港口吞吐明显修复。 1 ）客运： 10 城地铁客运量周环比 / 同比 +4.6%/+3.6% ，百度迁徙规模指数周环比 / 同比 +4.2%/-7.9% ；国内航班执飞架次周环比 / 同比 +2.0%/+5.5% ，国际航班执飞架次周环比 -0.2% ，恢复至 2019 年同期的 85.6% 。 2 ）货运： 高 速公路货车通行量 / 铁路货运量同比 +2.2%/-0.1% ；快递揽收 / 投递量周同比 -1.7%/-1.6% 。 3 ）航运港口： SCFI/BDI 周环比 +1.6%/-0. ...