公司股价表现 - 4月7日，海尔智家股价下跌2.27%，报收20.67元/股，成交额达15.09亿元，换手率为1.16%，总市值为1938.36亿元 [1][4] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.14% [1][4] 公司业务概况 - 海尔智家股份有限公司主营业务涉及冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1][4] - 主营业务收入构成：电冰箱27.84%，洗衣机21.49%，空调17.77%，厨电13.67%，装备部品及渠道综合服务12.86%，水家电5.78%，其他业务0.58% [1][4] 基金持仓与影响 - 中欧基金旗下2只基金重仓海尔智家股票，合计持有485.78万股 [2][6] - 按4月7日收盘价20.67元与前一日收盘价21.15元计算，2只基金日浮亏合计233.18万元，连续3天下跌期间浮亏合计544.08万元 [2][6] - 中欧匠心两年持有期混合A（006529）四季度持有455.3万股，持股数量不变，占基金净值比例为5.44%，为第九大重仓股，当日浮亏约218.55万元，3日浮亏约509.94万元 [3][7] - 中欧核心价值混合发起A（024413）四季度增持24.62万股，持有30.48万股，占基金净值比例为5.71%，为第六大重仓股，当日浮亏约14.63万元，3日浮亏约34.14万元 [3][7]

公司股价表现 - 4月7日，海尔智家股价下跌2.27%，报收20.67元/股，成交额15.09亿元，换手率1.16%，总市值1938.36亿元 [1][4] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.14% [1][4] 公司基本情况 - 海尔智家股份有限公司位于山东省青岛市崂山区海尔科创生态园，成立于1994年3月31日，于1993年11月19日上市 [1][4] - 公司主营业务涉及冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1][4] - 主营业务收入构成：电冰箱27.84%，洗衣机21.49%，空调17.77%，厨电13.67%，装备部品及渠道综合服务12.86%，水家电5.78%，其他业务0.58% [1][4] 基金持仓与浮亏情况 - 农银汇理基金旗下2只基金合计持有海尔智家253.04万股 [2][5] - 按前一日收盘价21.15元与4月7日发稿价20.67元计算，2只基金日浮亏合计121.46万元，连续3天下跌期间浮亏合计283.4万元 [2][5] - 农银新兴消费股票（010815）四季度持有252.22万股，占基金净值比例4.84%，为第二大重仓股，今日浮亏约121.07万元，3日浮亏约282.49万元 [3][7] - 农银瑞云增益6个月持有混合A（017624）四季度持有8200股，占基金净值比例0.44%，为第七大重仓股，今日浮亏约3936元，3日浮亏约9184元 [3][7] - 上述两只基金对海尔智家的持仓均为“新进” [3][7]

公司股价表现 - 4月7日，海尔智家股价下跌2.27%，报收20.67元/股，成交额15.09亿元，换手率1.16%，总市值1938.36亿元 [1][6] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.14% [1][6] 公司业务概况 - 海尔智家主营业务涉及冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1][6] - 主营业务收入构成：电冰箱27.84%，洗衣机21.49%，空调17.77%，厨电13.67%，装备部品及渠道综合服务12.86%，水家电5.78%，其他业务0.58% [1][6] 主要流通股东持仓变动 - 华夏上证50ETF（510050）位列海尔智家十大流通股东，但在四季度减持226.73万股，截至四季度末持有6941.18万股，占流通股比例0.74% [2][7] - 以4月7日股价计算，华夏上证50ETF当日浮亏约3331.77万元，连续3天下跌期间浮亏损失7774.12万元 [2][7] 华夏基金旗下产品持仓情况 - 华夏基金旗下共有7只基金重仓海尔智家股票，合计持有468.1万股 [3][9] - 按前一日收盘价21.15元与4月7日收盘价20.67元计算，这7只基金日浮亏224.69万元，连续3天下跌期间浮亏损失524.27万元 [3][9] 重点持仓基金详情 - 华夏消费龙头混合A（011282）持有267.41万股，占基金净值比7.36%，为第二大重仓股，持股数量未变，当日浮亏约128.36万元，3日浮亏299.5万元 [4][5][10][11] - 华夏消费升级混合A（001927）持有167万股，占基金净值比7.79%，为第二大重仓股，持股数量未变，当日浮亏约80.16万元，3日浮亏187.04万元 [4][5][11][12] - 华夏优势价值一年持有混合A（013109）持有11.44万股，占基金净值比5.64%，为第一大重仓股，持股数量未变，当日浮亏约5.49万元，3日浮亏12.81万元 [4][5][11][12] - 华夏中证物联网主题ETF（516260）增持5300股，华夏中证全指可选消费ETF（562580）增持2600股，华夏中证智选300价值稳健策略ETF（159510）与华夏睿磐泰盛混合A（003697）为新进持仓 [4][11]

公司股价表现 - 4月7日，海尔智家股价下跌2.27%，报收20.67元/股，成交额15.09亿元，换手率1.16%，总市值1938.36亿元 [1][6] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.14% [1][6] 公司业务概况 - 海尔智家主营业务涉及冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1][6] - 主营业务收入构成：电冰箱27.84%，洗衣机21.49%，空调17.77%，厨电13.67%，装备部品及渠道综合服务12.86%，水家电5.78%，其他业务0.58% [1][6] 基金持仓与影响 - 汇添富基金旗下13只基金合计持有海尔智家3903.42万股 [2][7] - 按前一日收盘价21.15元与4月7日发稿价20.67元计算，13只基金日浮亏合计1873.64万元，连续3天下跌期间浮亏合计4371.83万元 [2][7] - 汇添富消费行业混合（000083）为第二大重仓股，持股2800.01万股，占基金净值比8.19%，今日浮亏约1344.01万元，3日浮亏约3136.01万元 [4][9] - 汇添富民营活力混合（470009）为第八大重仓股，持股361.86万股，占基金净值比2.8%，今日浮亏约173.69万元，3日浮亏约405.28万元 [4][10] - 汇添富高端制造股票A（001725）为第二大重仓股，四季度减持173.1万股后持股349.9万股，占基金净值比7.32%，今日浮亏约167.95万元，3日浮亏约391.89万元 [4][10] 基金持仓变动详情 - 汇添富消费行业混合（000083）持股数量与上期相比未变 [3][8] - 汇添富民营活力混合（470009）、汇添富红利增长混合A（006259）、汇添富稳健汇盈一年持有混合（010439）、汇添富品牌价值一年持有混合A（013550）、汇添富弘悦回报混合发起式A（022276）均为新进持仓 [3][4][8][9] - 汇添富高端制造股票A（001725）减持173.1万股，汇添富新兴消费股票A（001726）减持527,500股，汇添富稳健增益一年持有混合A（009536）减持150,000股 [3][4][8][9] - 汇添富多策略定开混合（002746）增持1,400股，汇添富内需增长股票A（007523）增持234,900股，汇添富悦享两年持有混合（501063）增持50,000股，汇添富上证50基本面增强指数A（012157）增持5,500股 [3][4][8][9]

公司股价表现 - 4月7日，海尔智家股价下跌2.27%，报收20.67元/股，成交额15.09亿元，换手率1.16%，总市值1938.36亿元 [1][5] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.14% [1][5] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1][5] - 主营业务收入具体构成：电冰箱27.84%，洗衣机21.49%，空调17.77%，厨电13.67%，装备部品及渠道综合服务12.86%，水家电5.78%，其他业务0.58% [1][5] 基金持仓与变动情况 - 鹏华基金旗下8只基金合计持有海尔智家358.08万股 [2][6] - 按前一日收盘价21.15元与4月7日20.67元计算，8只基金日浮亏合计171.88万元，连续3天下跌期间浮亏合计401.05万元 [2][6] - 鹏华先进制造股票（000778）四季度增持15.08万股，持有132.66万股，占基金净值比例8.89%，为第四大重仓股，测算日浮亏约63.68万元，3天浮亏约148.58万元 [3][7] - 鹏华品质成长混合A（012057）四季度减持2.76万股，持有104.66万股，占基金净值比例6.32%，为第九大重仓股，测算日浮亏约50.24万元，3天浮亏约117.22万元 [4][8] - 鹏华鑫远价值一年持有期混合A（011570）四季度减持10.87万股，持有91.02万股，占基金净值比例9.49%，为第六大重仓股，测算日浮亏约43.69万元，3天浮亏约101.94万元 [4][8] - 鹏华招华一年持有期混合A（009822）、鹏华上华一年持有期混合A（013353）、鹏华安康一年持有期混合A（012054）、鹏华民丰盈和6个月持有期混合A（011552）四季度均为新进持仓 [3][7] - 鹏华沪深300指数量化增强A（023290）四季度增持1.47万股 [3][7]

公司股价表现 - 4月7日，海尔智家股价下跌2.27%，报收20.67元/股，成交额15.09亿元，换手率1.16%，总市值1938.36亿元 [1][6] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.14% [1][6] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1][6] - 主营业务收入具体构成为：电冰箱27.84%，洗衣机21.49%，空调17.77%，厨电13.67%，装备部品及渠道综合服务12.86%，水家电5.78%，其他业务0.58% [1][6] 基金持仓与浮亏情况 - 招商基金旗下共有9只基金重仓持有海尔智家股票，合计持股1650.74万股 [2][7] - 按前一日收盘价21.15元与4月7日发稿价20.67元计算，9只基金日浮亏合计792.36万元，连续3天下跌期间浮亏合计1848.83万元 [2][7] - 招商核心竞争力混合A（014412）持有790.89万股，占基金净值比7.29%，为第六大重仓股，持股数量未变，日浮亏约379.63万元，3日累计浮亏885.8万元 [3][9] - 招商中证消费龙头指数增强A（011853）四季度增持24.84万股，总持股258.89万股，占基金净值比4.08%，为第六大重仓股，日浮亏约124.27万元，3日累计浮亏289.95万元 [4][9] - 招商上证消费80ETF（510150）四季度增持9.17万股，总持股222.05万股，占基金净值比3.23%，为第七大重仓股，日浮亏约106.58万元，3日累计浮亏248.69万元 [5][9] 基金持股变动详情 - 招商红利量化选股混合A（023806）四季度增持841,460股 [3][8] - 招商中证物联网主题ETF（159701）四季度增持600股 [3][8] - 招商增浩混合A（009718）与招商上证消费80ETF联接A（217017）为四季度新进持仓 [3][8]

报告行业投资评级 - 可选消费行业评级为“增持”（维持）[6] - 家用电器行业评级为“增持”（维持）[6] 报告的核心观点 - 中东地缘冲突对家电出口的短期扰动主要体现在海湾国家消费信心走弱、经销商库存趋于保守、物流成本上升及订单节奏受压[1][4] - 但冲突不改变家电出口的中长期增长逻辑，海湾国家人口增长、地产基建扩张、高温气候强化空调刚需以及中国品牌替代日韩品牌的趋势未变[1][4][10] - 短期扰动可能为优质出口标的提供中长期布局机会，尤其看好在中东市场具有深度品牌渗透和本地化服务体系的龙头企业[26] 海湾市场的重要性 - 海湾8国（沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特、阿曼、伊拉克、伊朗）是重要的家电出口目的地，2025年合计占中国核心家电（三大白电+电视）出口额约10.5%，出口量占比约7.5%[2][11] - 该市场近五年出口额复合年增长率达+11.6%，显著高于全球平均的+5.0%，体现出“体量并非最大，但增速和边际贡献较高”的特征[2][11] - 从边际增量贡献看，2019-2025年海湾8国对中国核心家电新增出口额的贡献率约为12%，是全球重要的增量来源之一[12][18] - 沙特、伊拉克、阿联酋是核心市场，三国合计贡献海湾8国采购额约90%[2][23] 品类依赖度与需求特征 - 空调是依赖度最高的核心品类，2025年海湾8国占中国空调出口额比重约20.7%，远高于冰箱的4.3%、洗衣机的5.9%和电视的5.8%[3][19] - 空调在中东已具备基础民生属性，需求刚性最强；冰箱和洗衣机兼具刚需与升级属性；电视作为可选耐用品，对消费信心最为敏感[3][44][45] - 以出口额计，2025年沙特占中国空调全球出口总额约7.5%，为全球单一最大出口目的国之一[12][24] 短期冲突的影响路径 - 影响主要通过三条路径传导：区域不确定性升高抑制居民大额耐用品消费；进入海湾港口航次减少导致保险、运费及周转成本上升；经销商主动降低库存水位并减少长单比例[4][13] - 物流层面，霍尔木兹海峡风险上升会推高战争险、附加保费及风险溢价，综合物流成本上升将直接压缩出口利润率，尤其对中小出口商和OEM企业影响更明显[47][48] - 若海峡持续封锁，存在“海转陆”应急方案，但陆运成本可能达到海运费用的数倍，经济上不具吸引力，仅适合作为短期替代[49][50] 中长期需求增长驱动力 - **驱动力一：人口持续增长**：海湾8国合计约1.9亿人口，多数国家人口增速超过1%，年轻的人口结构（如伊拉克中位年龄20.6岁）将释放持续的首次家电购置需求[52][55] - **驱动力二：城镇化与地产基建扩张**：沙特Vision 2030系列项目（如NEOM新城、红海旅游开发）将产生大量商用及住宅家电配套需求，目标到2030年增加超过40万套住房单元[24][29][55] - **驱动力三：气候变暖强化空调刚需**：中东升温幅度约为全球平均的2倍，极端高温天数增加，空调使用周期延长，从根本上提升了空调需求的刚性[57][58] - **驱动力四：中国品牌替代日韩品牌**：以空调为例，中国品牌在中东及非洲市场的零售量份额已超过40%（2024年），正持续替代LG、三星等品牌[28][59] - **驱动力五：供应链安全优势凸显**：中国拥有完整的家电制造产业链和规模化生产能力，在外部冲击下抗风险能力强，危机时期往往是份额提升的窗口期[63][66] 重点推荐公司及逻辑 - **美的集团 (000333 CH / 300 HK，买入)**：全品类协同优势，在沙特、阿联酋有本地化销售网络及生产布局，供应链自主可控，能有效对冲物流风险，ToB业务（楼宇科技）在中东大型项目中卡位优势明显[69] - **格力电器 (000651 CH，买入)**：空调中东敞口最大，其VRF商用系统已进入沙特大型建筑项目招标，有望抢占日系品牌份额，沙特Vision 2030项目将催生大规模商用空调需求[70] - **海信家电 (000921 CH / 921 HK，增持)**：旗下海信日立在中东高端商用空调市场借助日立品牌具备溢价能力；冰箱品类凭借高性价比快速渗透，海外制造协同深化[71] - **TCL电子 (1070 HK，买入)**：全球化与中高端化战略推动中东份额提升，与索尼的战略合作有望进一步强化全球品牌认知，大尺寸电视受益[72] - **海信视像 (600060 CH，增持)**：中国电视品牌在中东市场的领先者，大尺寸电视份额持续提升，QLED、Mini-LED技术迭代有助于缩小与三星、LG的品质差距[73]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：26.64元 [5] - 核心观点：公司2025年全年实现稳健增长，但第四季度业绩因国补断档、美国关税、竞争加剧等问题而阶段性承压 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [4][11] - **2025年第四季度业绩**：实现营收682.93亿元，同比下降6.72%；实现归母净利润21.80亿元，同比下降39.15% [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9%；对应每股收益（EPS）分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - **盈利能力**：2025年第四季度净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [11] - **分红政策**：2026年度分红率不低于58%，2027年度、2028年度分红率不低于60% [11] 分地区与分业务表现 - **分地区收入**： - 2025年国内收入1460.36亿元，同比增长3.1% [11] - 2025年海外收入1545.45亿元，同比增长8.15% [11] - 海外主要市场增长：美国(+0.4%)、欧洲(+20%)、南亚(+23.2%)、东南亚(+13.4%)、澳洲(+0.8%)、中东非(+55.8%)、日本(+10.3%) [11] - **分业务收入**： - 空调业务同比增长9.55% [11] - 冰箱业务同比增长1.11% [11] - 厨电业务同比增长0.51% [11] - 水家电业务同比增长10.94% [11] - 洗衣机业务同比增长3.01% [11] - 装备部品及渠道综合服务业务同比增长19.93% [11] - **分品牌表现**： - 海尔品牌零售额同比增长8% [11] - 卡萨帝收入实现双位数增长 [11] - Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [11] 运营效率与成本控制 - **费用控制**：2025年全年销售费用率为11.2%，同比下降0.6个百分点 [11] - **数字化改革**：国内市场加速落地统仓To C模式并推进营销数字化变革；海外市场推进终端零售创新、整合全球资源以提升运营效率 [11] 估值与市场数据 - **当前股价**：21.38元 [11] - **市值**：总市值2004.94亿元 [6] - **估值倍数**： - 基于2026年预测每股收益2.22元，给予12倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 当前市盈率（2025A）为10.25倍 [4] - 预测市盈率（2026E/2027E/2028E）分别为9.61倍、8.53倍、7.69倍 [4][12] - **可比公司估值**：美的集团、海信家电、石头科技2026年预测市盈率平均值为11.20倍 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价格为26.64元 [5][11] 报告的核心观点 - 海尔智家全年业绩稳健增长，但第四季度因国内补贴政策断档、美国关税及竞争加剧等因素，业绩阶段性承压 [2][11] - 报告预计公司2026至2028年业绩将恢复增长，并上调了分红率指引，同时基于数字化改革持续优化运营效率 [11] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [4][11] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营收682.93亿元，同比下降6.72%；归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%，净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [11] - **未来业绩预测**：预测2026至2028年营业总收入分别为3162.83亿元、3385.76亿元、3638.18亿元，同比增长4.6%、7.0%、7.5% [4][11] - **未来利润预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9% [4][11] - **每股收益预测**：对应2026至2028年每股净收益（EPS）预测分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - **估值指标**：报告预测2026年市盈率（PE）为9.61倍，并给予2026年12倍市盈率估值以确定目标价 [4][11] 业务分地区与分业务表现 - **分地区收入**：2025年国内收入1460.36亿元，同比增长3.1%；海外收入1545.45亿元，同比增长8.15% [11] - **海外市场细分**：美国、欧洲、南亚、东南亚、澳洲、中东非、日本收入分别同比增长0.4%、20%、23.2%、13.4%、0.8%、55.8%、10.3% [11] - **分业务收入**：空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务业务收入分别同比增长9.55%、1.11%、0.51%、10.94%、3.01%、19.93% [11] - **分品牌表现**：2025年海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [11] 盈利能力与效率分析 - **销售费用率**：2025年全年销售费用率为11.2%，同比下降0.6个百分点，得益于数字化改革优化效率 [11] - **毛利率与净利率**：2025年销售毛利率为26.7%，销售净利率为6.7% [12] - **净资产收益率（ROE）**：2025年ROE（摊薄）为16.5%，预测2026至2028年分别为16.1%、16.6%、16.9% [4][12] 股东回报与资本结构 - **分红政策**：公司计划稳步提升分红率，2026年度分红率不低于58%，2027年度和2028年度分红率均不低于60% [11] - **股息率预测**：基于现价，预测2026至2028年股息率分别为5.0%、5.9%、6.5% [12] - **资产负债表**：2025年末股东权益为1186.98亿元，每股净资产12.66元，市净率（现价）为1.7倍，净负债率为-7.06% [7][12] 市场表现与估值比较 - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-16%、-18%、-17%，相对指数升幅分别为-9%、-17%、-34% [10] - **可比公司估值**：参考美的集团、海信家电、石头科技等可比公司，2026年预测市盈率平均值为11.20倍 [13] - **公司估值**：报告给予海尔智家2026年12倍市盈率估值，高于部分可比公司平均值 [11][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司股东回报提升，但2025年盈利短期承压，归母净利润同比大幅下滑41.31%至4.1亿元，第四季度出现亏损 [1] - 2025年洗衣机业务表现亮眼，收入同比增长26.33%，海外业务收入同比增长10.66% [1] - 预计2026年归母净利润增长0.2%至4.11亿元，2027-2028年增速恢复至7.7%和5.1% [2] 财务业绩总结 (2025年全年及第四季度) - **收入**：2025年实现营业总收入304.08亿元，同比增长6.32%；第四季度单季收入50.15亿元，同比下降13.92% [1] - **盈利**：2025年归母净利润4.1亿元，同比下降41.31%；第四季度归母净利润为亏损0.78亿元，同比下降146.64% [1] - **分红与回购**：2025年分红率由2024年的48.6%提升至51.61%，分红叠加回购总金额占归母净利润的72.8% [1] - **现金流**：2025年经营性现金流净额8.60亿元，同比下降78.34%；销售商品收到的现金为343.40亿元，同比增长9.03% [2] 分业务与分区域表现 - **分产品收入**： - 空调收入同比增长12.81% - 冰箱收入同比下降6.42% - 洗衣机收入同比增长26.33% - 小家电及厨卫收入同比下降3.19% [1] - **分区域收入**： - 国内业务收入同比增长3.89% - 海外业务收入同比增长10.66% [1] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率同比下降0.13个百分点至12.26% [2] - **费用率**：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.07%/2.38%/4.10%/-0.04%，同比增加4.42/0.75/0.86/0.73个百分点 [2] - **净利率**：2025年第四季度净利率同比下降4.57个百分点至-1.47% [2] 财务预测 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为304.08亿元、319.28亿元、328.86亿元，同比增长0.0%、5.0%、3.0% [4][9] - **归母净利润**：预计分别为4.11亿元、4.43亿元、4.65亿元，同比增长0.2%、7.7%、5.1% [2][4] - **每股收益(EPS)**：预计分别为0.40元、0.43元、0.45元 [4][9] - **净资产收益率(ROE)**：预计分别为6.4%、6.4%、6.3% [4][9] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月2日收盘价为6.29元，总市值为64.78亿元 [5] - **市盈率(P/E)**：基于2025年业绩为15.8倍，基于2026-2028年预测分别为15.8倍、14.6倍、13.9倍 [4][9] - **市净率(P/B)**：基于2025年业绩为1.1倍，基于2026-2028年预测分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [4][9]