报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年商品市场结构性分化，贵金属强、工业品类弱，CTA策略环境恶化，截面策略优于趋势策略 [2][18] - 下半年宏观不确定事件或发酵，商品市场宽幅分化，短周期策略确定性强，截面策略有潜力，股指CTA或持续蛰伏 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 商品市场表现综述 - 贵金属避险属性突显，工业品类板块弱现实主导，截至5月30日，南华商品指数下跌5.88%，能化、黑色指数下跌，农产品、贵金属指数上涨 [6] - 成交量有一定回暖，关税反复引发波动率强烈变化，当前活跃品种成交金额处历史70分位，持仓金额处历史85分位 [11] CTA各策略线表现情况 - 商品趋势类策略承压，复合策略相对占优，趋势类策略表现与商品市场波动率正相关，复合策略净值二季度提升 [20][21] - 股指CTA收益集中在一季度，二季度以来收益持续磨损，今年以来股指波动率渐降，二季度受影响持续磨损 [24] 主流CTA因子表现情况 - 因子先跌后涨，表现持续分化，一季度因子承压，二季度修复，5月后量价因子分化，长期因子表现强于短期因子 [29] - 黄金、工业硅对趋势类因子的收益贡献显著，持有其较重仓位的管理人表现或更优 [37] CTA市场今年的一些变化 - 绝对收益驱动带来对“类Alpha”的追求，部分管理人尝试剥离市场Beta波动获取“类Alpha”收益，但方法论需验证 [40] - 管理人的主观调整未必没有性价比，在宏观不确定背景下，主动调整或优化风险敞口 [41] - 品种选择或成为不同管理人业绩差异的重要因素之一，广期所品种贡献可观收益，布局者业绩更优 [42] CTA市场下半年展望 - 宏观事件扰动风险仍旧存在，短周期策略确定性相对较强，宏观不确定性或使商品市场宽幅分化，短周期策略或捕捉波动机会 [43][44] - 截面策略仍具一定潜力，下半年商品市场板块分化或加剧，为截面策略创造盈利环境，但需警惕风险 [45] - 股指CTA或持续蛰伏，下半年市场低波动与趋势断裂或挤压股指CTA盈利空间，难摆脱困境 [47]