公司经营与项目进展 - 公司大亚湾项目目前产能仍处于爬坡阶段 [1] - 关于产能利用率的相关数据需关注公司后续披露的定期报告 [1] 公司发展战略 - 公司未来将继续巩固混凝土外加剂业务的市场地位 [1] - 公司同时进军精细化工领域 [1] - 公司本着以客户需求为导向开拓客户 [1] - 公司目标为不断提升核心业务盈利能力 [1]

2025年陕西能源产业生产数据 - 2025年陕西原煤产量达到**8.15亿吨** [1] - 2025年陕西原油产量达到**2430.7万吨** [1] - 2025年陕西天然气产量达到**378.95亿立方米** [1] 产业发展现状与项目进展 - 化工产业向高端化、多元化、低碳化发展 [1] - 4个千亿级和11个百亿级现代化工及产业链延伸项目有序推进 [1] 产业发展面临的挑战 - 化石能源发展后劲不足，煤炭老矿井减产、新开发区块接续难 [1] - 油气开采增量递减，稳产保供压力加大 [1] - 能源化工链条亟待延伸，核心技术突破不够 [1] - 下游精细化工集群尚未形成，高端特种材料整体欠缺 [1] 2026年政府工作方向 - 大力发展精细化工 [1] - 推进国能煤炭综合利用、陕煤榆林化学二期等项目建设 [1] - 启动中科洁净能源研究院二期、榆横中试基地二期项目 [1] - 着力构建功能性材料、可降解材料、工程塑料、特种橡胶、高性能纤维等多元化工产品矩阵 [1] 关于夯实化石能源基础的建议 - 协同推进煤炭优质产能释放和落后低效产能淘汰 [1] - 加大油气资源及深层煤层气资源勘探、开发和利用 [1] - 促进煤炭、石油、天然气、新能源等多能互补融合发展 [1] 关于推动化工产业创新发展的建议 - 以榆林国家能源革命示范区建设为引领 [2] - 着力推动煤炭清洁高效利用，积极发展煤基特种燃料、生物可降解材料等 [2] - 推动煤制芳烃、合成气直接制低碳烯烃产业化突破 [2] - 建立“能源基地+装备制造”协同发展机制 [2] - 鼓励大宗化工原料向特种橡胶、高端膜材料等高价值市场延伸 [2] 关于统筹新型能源布局的建议 - 拓宽新能源与产业耦合发展新空间 [2] - 结合榆林、延安、渭南三大千万千瓦级可再生能源基地建设，推进“光伏+治沙”“光伏+农业”模式创新 [2] - 依托陕北丰富副产氢资源，打造“制储运加用”全产业链集群 [2] - 布局输氢通道，以副产氢增产盐化工，推动氢能跨链应用 [2]

公司概况与业务结构 - 公司是淮矿集团旗下的煤炭上市平台，地处华东腹地，对华东地区下游客户形成良好辐射 [1] - 公司以煤炭为主业，主要产品为主焦煤和肥煤，同时发展焦化、精细化工、电力、民爆、砂石骨料等产业 [1] - 公司以优质炼焦煤为主，在产煤矿核定生产能力3125万吨/年，权益产能约2983万吨/年，当前拥有在产煤矿15座，待复产煤矿1座，均为炼焦煤煤矿，另拥有内蒙在建优质动力煤煤矿1座 [1] 行业前景与供需格局 - 全球范围内新增优质炼焦煤煤矿较少，随着煤炭行业“反内卷”推进，超产现象得以控制，落后产能逐步退出，中国炼焦煤产能有下降压力 [2] - 海外方面，印度对炼焦煤需求不断提升，蒙古运输能力存在瓶颈，未来炼焦煤供需有望保持紧缺 [2] - 2025年焦煤行业景气度预计先弱后强，处于底部，2026年有望好转 [1][2] 产能与项目进展 - 信湖煤矿于2023年11月因透水事故停产，目前已处于复产准备阶段，一旦复产有望扭亏为盈 [1] - 公司在鄂尔多斯投资的陶忽图煤矿即将建成，设计产能800万吨/年，热值可达6000大卡以上，公司目前持有其37.94%股权，未来持股比例有望进一步提升 [1] - 公司通过临涣焦化建成焦炭产能440万吨，并配套建成90万吨甲醇、60万吨无水乙醇以及10万吨DMC产能 [2] - 公司当前还有在建3万吨碳酸脂、3万吨乙基胺产能，以加大精细化工发展水平，其中乙基胺属于附加值较高的产品 [2] 成长潜力与业绩展望 - 2026年公司新项目纷纷落地，目前公司正处于景气度低点，未来有望迎来业绩提升 [1] - 随着煤炭基本面好转、新项目不断推进，公司在基本面向好的同时仍具成长潜力 [2] - 公司发展焦化并打通精细化工，旨在提升产业链利润水平 [2]

公司股价表现与市场数据 - 2026年1月20日，*ST亚太触及跌停，跌停价为9.05元，跌幅为4.83% [1] - 公司总市值为43.98亿元，流通市值为29.32亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为9809.24万元 [1] 跌停原因分析 - 公司经营存在重大风险：2024年公司净资产为负，若2025年未能扭亏，仍面临终止上市风险 [2] - 股东资金压力大：股东存在高比例质押，一致行动人合计质押比例达79.22% [2] - 股东有减持计划：太华投资存在减持计划，可能影响市场信心 [2] - 重整及业务转型不确定性：公司虽完成重整计划执行，但仍有重整失败及被宣告破产的风险 [2] - 业务转型存在挑战：公司业务正从传统化工向电子化学品、军工领域拓展，存在技术和管理难度，转型结果未知 [2] - 面临限售股解禁压力：2027年1月12日将有大量限售股解禁，解禁数量为6335.96万股，占总股本的13.07%，可能增加市场供给并对股价形成压力 [2] - 技术面因素：若股价此前上涨动力不足，在多重利空因素下，容易引发资金出逃导致跌停 [2] 公司业务与市场概念 - 公司涉及精细化工、军工等概念 [2] - 当前市场对化工和军工板块的热度受多种因素影响，若板块整体表现不佳，会对公司股价产生拖累 [2] - 公司业务转型能否契合市场热点存在不确定性 [2]

项目概况与核心进展 - 华锦阿美精细化工及原料工程项目总投资837亿元人民币，主要建设1500万吨/年炼油和165万吨/年乙烯等共32套工艺装置以及配套工程 [1] - 项目于2023年3月开工，近期已实现全部32套主要生产装置的机械竣工，标志着一个重要里程碑 [1] - 主要生产装置包括：165万吨/年乙烯装置、200万吨/年芳烃联合装置、100万吨/年碳四联合装置、20万吨/年聚醚多元醇装置 [1] 项目建设过程与技术创新 - 项目建设初期即以绿色环保和低能耗为目标推进设计，并迅速开展长周期设备订货 [3] - 在全面建设期，面对场地有限、交叉作业多等挑战，项目采取混凝土、地管、钢结构、设备安装等多线并进的施工策略 [3] - 165万吨/年乙烯装置作为中国最大的单体乙烯装置，其施工进度是关键，项目团队曾推动重2100余吨的丙烯精馏塔与近1000吨的乙烯精馏塔同日吊装完成，创造了行业纪录 [3] - 在芳烃联合装置施工中，项目团队成功一次吊装重达4366吨的抽余液塔，该设备是全球化工项目同类型塔器中直径最大、高度最高、重量第二的设备 [3] - 项目创新采用“管廊土建基础与模块预制同步实施”的模块化方案，将72米长、34米高的管廊分解为3个集成模块，使高空作业量减少60%，并节省安装工期50余天 [3] 质量管理与工程控制 - 在聚醚多元醇装置施工中，项目团队严格把控质量，建立“自检+互检+专检”验收体系，并完善工序交接台账，实现了施工过程的可追溯与可核查 [3]

公司业务与市场定位 - 公司核心业务聚焦精细化工产品的研发、生产与销售 [1] - 公司生产基地位于山东省东营市 [1] - 公司客户群体主要集中在国内外石油天然气行业 [1]

公司核心业务与市场地位 - 联合化学是国内有机颜料龙头企业，也是全球油墨行业巨头DIC株式会社在中国最大的供应商及战略合作伙伴[1] - 公司持续深耕有机颜料新技术开发与应用，加大研发投入以加速产品升级迭代[1] 产品与技术升级 - 公司持续加码环保型高性能颜料研发，耐候等级达7级，高端产品占比从20%提升至40%[1] - 通过"零排放"生产线降低能耗20%，环保型无粉尘颜料等新品放量推动颜料收入稳定增长[1] - 产品应用领域持续拓展至新能源、电子行业、食品与医药、3D打印材料等领域[1] 半导体材料领域战略布局 - 基于行业趋势和技术协同的战略升级，公司设立合资公司启辰半导体进军半导体光刻胶材料领域[1] - 公司通过战略投资方式入股卓光芮把握国内精密光学行业和半导体投影式曝光机行业发展机遇[1] - 联合化学拥有精细化工合成技术积累，偶氮颜料生产中工艺设计、表面处理与光刻胶单体存在技术协同[2] - 公司早在2024年便在研发项目中开展"开发用于半导体领域的高纯度合成工艺"的项目攻坚[2] 光刻胶业务进展 - 通过控股子公司启辰半导体开展半导体光刻胶上游材料苯乙烯类光刻胶单体、树脂的研发与生产[2] - 已实现一期规划200吨光刻胶产能布局，产品主要应用于KrF光刻胶、紫外光固化胶粘剂、电子级溶剂与OLED半导体化学品[2] 卓光芮技术优势 - 卓光芮主营业务为投影式曝光设备，其全资子公司罡景光学致力于大口径光学系统的设计和生产[3] - 创始人兼技术负责人高安曾在ASML任职，参与DUV和EUV投影式曝光机相关工作，研发项目负责人均具备五年以上相关领域经验[3] - 公司对曝光设备的16个分系统（一级供应链）均实现自研（运动台部分系统除外），掌握系统工程全流程的系统设计技术[3] - 具备千余个细分步骤的整机软硬件集成、整机标定以及性能调试的系统集成技术，且具备成功的实操经验[3] 财务业绩预测 - 在不考虑投资卓光芮产生的相关损益前提下，预计公司2025-2027年营收分别为5.43亿元、5.75亿元、6.22亿元[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.62亿元、0.69亿元、0.79亿元[4]

核心观点 - 报告维持基础化工行业“超配”评级，建议在2026年上半年重点关注化工新材料及精细化工领域，特别是改性塑料和维生素两个细分行业 [1][4] - 行业在“双碳”目标背景下，通过政策引导正向高端化、智能化、绿色化转型升级，新兴下游市场需求强劲 [4][21] - 改性塑料受益于新能源汽车、低空经济等新兴产业驱动，需求持续增长；维生素则因供给受限和需求刚性，供需结构有望改善，价格具备修复潜力 [4][29][38] 基础化工指数表现回顾 - 截至报告期末（11月19日），申万基础化工指数年内整体上涨31.7%，跑赢沪深300指数15.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第6 [4][11] - 行业子板块均实现上涨，其中塑料板块涨幅最大，达54.1%，其次为农化制品板块上涨41.4%，非金属材料、化学制品、化学纤维及橡胶、化学原料板块涨幅分别为27.4%、27.2%、24.6%和20.8% [13][16] 改性塑料行业分析 - 政策强力支持行业良性发展，改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域，多项政策推动其技术创新与应用 [4][21][22][23] - 下游新兴市场快速发展是核心驱动力，新能源汽车销量持续高增长，2024年销量达1286.6万辆，同比增长35.50%，2025年前十个月销量已达1294.3万辆，同比增长32.7%；低空经济市场规模年增长率超30% [24][26][29] - 行业产量快速增长，中国改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10%；代表性企业金发科技2025年上半年改性塑料产成品销量131万吨，同比增长20% [4][29] - 应用领域广泛，凭借阻燃、轻量化、耐腐蚀等性能优势，广泛应用于新能源汽车、低空经济（如无人机桨叶）、家电、电子电气等领域 [18][29] 维生素行业分析 - 中国是全球最大维生素生产国，预计2025年产量占全球比例达89.0%；政策限制新增产能，根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，新建、扩建维生素C、B1、B2、B12、E等生产装置属于限制类，禁止投资，这将抑制新增供给，改善供需结构 [34][35][38] - 短期价格呈现修复态势，报告期末（11月19日）维生素A、E、D3等主流厂家基本停报停签，挺价意愿强烈，而维生素需求较为刚性 [4][39] - 长期需求增长动力明确，全球人口从2019年的77.78亿增长至2024年的81.42亿，人类平均预期寿命从2013年的70.8岁提升至2023年的73.4岁，对动物蛋白和肉制品需求的增加将带动饲料添加剂及维生素需求；预计全球维生素市场销售额将从2024年的59.12亿美元增长至2031年的63.76亿美元，年均复合增速1.1% [42][44][48] - 维生素B族是市场份额最大的类别，占据33%的市场销售额，维生素E、C、A占比分别为30%、21%和13% [33][36] 重点公司分析 - 改性塑料领域建议关注：金发科技（全球产品种类齐全，研发体系强大）、银禧科技（加快海外拓展，PPO产品爬坡）、国恩股份（纵向一体化产业平台） [4][63][66][70] - 维生素领域建议关注：万华化学（维生素A全产业链贯通）、新和成（重视研发，生物发酵技术领先）、天新药业（全球B族维生素重要供应商，向上游延伸） [4][53][61][55]

公司概况与业务 - 公司成立于2015年，是一家集生产、研发、仓储、贸易、物流于一体的综合性循环经济企业 [2] - 公司旗下涵盖三家主体企业，产品矩阵包括醇类产品（甲醇、乙醇、丙醇、丁醇）和酯类产品（醋酸乙酯、醋酸丙酯、醋酸丁酯） [2] - 公司服务于能源、化工、环保、新材料等关键产业，是西北地区重要的精细化工原料供应商 [2] 技术研发与生产能力 - 公司设立研发中心，已获得36项实用新型专利 [2] - 拥有芳烃分离萃取精馏、费托合成副产物资源化利用等核心技术 [2] - 公司是西北地区唯一酯化企业，拥有全国最大单套醋酸酯加工装置 [2] - 公司是西北冰醋酸贸易集散中心、乙醇综合利用发展基地和醋酸酯生产基地 [2] 发展战略与未来规划 - 公司未来将围绕“延链、补链、强链”战略持续发力 [2] - 计划通过危废综合利用与衍生品深加工完善“醇、苯、酯”循环产业链 [2] - 目标形成年产30万吨酯化产品加工能力 [2] 生产运营与管理 - 公司通过物联网、云计算等技术构建双重预防体系，推动智能化、绿色化生产 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度累计实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [3] - 2025年前三季度归属于上市股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [3] 业务板块概览 - 公司拥有“化工+”和“生物+”两大平台 [2] - 营养品是公司最大业务板块，分为动物营养品与人类营养品两大类 [3] - 营养品板块产品包括维生素系列、氨基酸系列、类胡萝卜素系列等多个品类及丰富剂型 [3] 营养品与人类营养品布局 - 人类营养品主要产品有维生素A、维生素D3、维生素E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等 [3] - 人类营养品广泛应用于食品饮料领域，客户覆盖全球 [3] 蛋氨酸业务 - 固体蛋氨酸现有产能30万吨 [4] - 7万吨蛋氨酸扩产项目已取得能评批复，进展顺利 [4] - 与中石化合资的18万吨/年（折纯）液体蛋氨酸项目正在检修后开展复产工作 [4] 生物发酵产品与规划 - 生物发酵产品包括维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12以及丝氨酸、胱氨酸、色氨酸等氨基酸类产品 [5] - 未来品类将从营养品、氨基酸扩展到香料、新材料等 [5] 原料药板块 - 原料药聚焦药品级维生素系列、盐酸莫西沙星、布洛芬等原料药及其中间体 [5] - 全氟己基辛烷制剂已取得药品注册并实现产业化落地 [5] 新材料业务 - 新材料主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、IPDA、HDI、IPDI等 [5] - 新材料板块在新能源、半导体、高端制造等领域需求增长显著 [5] 重点项目进展 - 天津尼龙新材料项目布局“己二腈-己二胺-尼龙66”全产业链一体化生产，已于2025年9月正式启动桩基施工 [5] - 储备千亩土地规划建设香料项目 [6] 香料板块 - 香料产品矩阵以柠檬醛系列、芳樟醇系列、叶醇系列为核心 [5] - 香料广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [5] 未来资本开支 - 未来资本开支将结合具体项目情况进行规划，储备项目丰富 [6]