市场整体表现与展望 - 沪指本周累计上涨0.11%，深成指上涨0.67%，创业板指上涨0.5% [2] - A股市场冲高回落，4000点得而复失，整体仍在震荡蓄势区间 [2][6] - 三季报披露完毕，整体盈利确认修复，但部分科技龙头业绩不及预期 [6] 机构策略观点 - 中信证券认为结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI布局 [2] - 浙商证券建议战略层面坚持系统性"慢"牛思维，战术层面保持当前持仓、不做增减，行业配置从"科技优先"转为"相对平衡" [3] - 国信证券指出"双创牛"有基本面，关注盈利韧性与"反内卷"细分结构，如光伏上游环节、农产品加工、半导体等 [4] - 华鑫证券指出业绩进入真空期，公募TMT持仓占比超过40%，短期有止盈兑现压力，市场风格再平衡 [6] 企业盈利分析 - 2025年前三季度A股公司盈利同比增长5.4%，非金融企业盈利同比增长1.7% [5] - 单三季度全A/金融/非金融净利润同比分别增长11.4%/18.9%/3.8%，较二季度均明显改善 [5] - 三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利改善体现内生韧性 [5] 行业配置建议 - 短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [2] - 行业配置建议关注券商板块动向，以及相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块 [3] - 当前连续加速、盈利坚实的细分行业包括农产品加工、半导体、航海装备、农化制品、工业金属等 [4]

核心观点 - A股上市公司2025年三季报业绩披露基本完毕，整体盈利和收入均改善，单季度净利润增速达11.6% [1] - 业绩改善主要受益于低基数效应、行业供需结构改善、价格上涨、科技需求旺盛及出口稳健增长等因素 [1][3] - 信息技术大类行业盈利增速相对领先，资源品、金融等行业盈利改善 [1][5] - 推荐关注业绩增速较高、自由现金流延续回暖以及供需改善的领域 [1][7] 利润端表现 - 全A股2025年第三季度单季度净利润同比增速为11.6%，较第一季度的3.2%和第二季度的1.2%显著扩大，累计增速为5.2% [2] - 非金融石油石化板块2025年第三季度单季度净利润同比增速为5.3%，累计增速为3.0% [2] - 主板、创业板、科创板2025年第三季度单季度盈利增速分别为10.4%、34.9%、63.4%，科创板领先 [4] - 沪深300、中证500、中证1000指数2025年第三季度单季度利润增速分别为11.0%、16.6%、3.3%，均呈改善态势 [4] 收入端表现 - 全A股2025年第三季度单季度收入同比增速为3.6%，延续改善趋势，累计增速为1.1% [2] - 非金融石油石化板块2025年第三季度单季度收入同比增速为3.5%，累计增速为1.6% [2] - 主板2025年第三季度单季度收入增速转正，创业板、科创板单季度收入同比增幅扩大 [4] 盈利改善驱动因素 - 工业品价格企稳回暖，钢铁、有色等资源品价格维持强势，新能源产业链价格上涨 [3] - 人工智能应用快速发展，拉动了半导体、光模块等相关产业链的需求和业绩 [3] - 出口稳健增长，军贸加速突破，部分行业实现内外需共振 [3] - 三季度A股日均成交额同比较高增长，直接拉动非银金融板块业绩 [3] 行业板块对比 - 2025年第三季度单季度盈利增速排序为：信息科技 > 金融地产 > 资源品 > 公用事业 > 中游制造 > 医疗保健 > 消费服务 [5] - 上游资源品盈利增速转正，ROE边际上行 [5] - 中游制造业单季度盈利同比增幅收窄，但军工、光伏设备、电池、商用车等行业盈利改善 [5] - 消费服务盈利单季度增速降幅扩大，ROE持续下降，仅小家电、黑色家电等少数行业盈利改善 [5] - TMT板块盈利增速领先，电子、传媒等行业增速较高 [5] - 金融地产单季度利润增幅扩大，其中非银金融增幅扩大 [5] 现金流与资本开支 - 自由现金流占收入比重稳步提升 [6] - 经营现金流整体同比延续正增长，中游制造贡献主要增量 [6] - 非金融石油石化板块投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速为负，资本扩张意愿相对较低 [6] - 中高端制造、需求景气的TMT、反内卷受益的资源品及部分新消费等行业自由现金流改善 [6][7] 重点关注行业 - TMT领域：通信设备、半导体、消费电子、光学光电、游戏、软件开发 [7] - 中高端制造：光伏设备、电池、地面兵装、航海装备、军工电子、摩托车、商用车 [7] - 资源品：普钢、贵金属、工业金属、能源金属、小金属、农化制品、玻纤 [7] - 其他：农产品加工、保险、证券 [7]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][6] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，归母净利润同比-2.38%，环比-6.61%，好于预期[6] - 看好公司在周期底部的成长性，维持买入评级[6] - 新项目投产贡献业绩增量，冲抵了部分检修影响[6] - 公司拟投建技改项目和TDI项目，有望提升未来效益[6][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收235.52亿元，同比-6.46%；实现归母净利润23.74亿元，同比-22.14%[6] - Q3单季度实现归母净利润8.05亿元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.70、45.55、56.79亿元，对应EPS分别为1.63、2.15、2.67元/股[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.0、9.6倍[6] 成本与产品价格分析 - Q3动力煤均价643元/吨，环比+4.61%，同比-21.18%，成本压力上升幅度有限[7] - 多数主营产品Q3价差环比下跌，尿素价差环比-17.69%，醋酸价差环比-20.09%[7] - 二元酸项目和BDO项目在Q3投产，为公司贡献业绩增量[6][7] 未来发展规划 - 德州基地拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，建设周期18个月[8] - 荆州基地拟建30万吨TDI项目，预计总投资54.88亿元，预计2027年底竣工[8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为318.36亿元、322.66亿元、329.12亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.8%、20.3%、23.5%[9] - 预计2025-2027年净利率分别为11.1%、14.5%、17.8%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为9.9%、11.9%、13.4%[9]

宏达股份｜600331｜农化制品 2025 年 10 月 31 日 定向发行完成，资本结构大幅优化。公司向控股股东定向发行的 6.096 亿 股已于三季度办理完成，募集资金总额 28.53 亿元，并足额到账。定增完 成后，控股股东蜀道集团及其一致行动人合计控制公司股份比例提升至 47.17%，而公司则利用募集资金全额偿还了带息负债，资产负债率从年 初的 82.87%下降至 14.55%，财务费用较上年同期减少 2331.86 万元。 多龙铜矿开发进程稳步推进。多龙铜矿的开发是公司远期业绩增长的主要 看点，该矿山的开发建设工作在报告期内依旧持续推进。9 月 10 日，多 龙铜矿采矿权申请取得阿里地区行政公署批复意见，目前已报送西藏自然 资源厅审批，目标矿区能够在 2030 年投产试运营。 根据公司三季度业绩表现，我们对公司的盈利预测进行了部分调整，预计 证券研究报告 宏达股份三季报点评：扭亏为盈，主业经营边际改善 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 2025 年 10 月 31 日，宏达股份发布公告披露 ...

板块整体表现 - 农化制品板块在10月31日整体微跌0.05%，表现略优于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 联化科技领涨板块，涨幅为4.05%，收盘价11.83元，成交量为81.01万手，成交额达9.57亿元[1] - 丰山集团涨幅为3.46%，收盘价17.66元，成交量为7.50万手，成交额为1.33亿元[1] - 六国化工涨幅为2.83%，收盘价6.17元，成交量为34.62万手，成交额为2.13亿元[1] 领跌个股表现 - 湖南海利领跌板块，跌幅为2.42%，收盘价7.66元，成交量为16.09万手，成交额为1.24亿元[2] - 云图控股跌幅为1.88%，收盘价10.44元，成交量为22.21万手，成交额为2.35亿元[2] - 亚钾国际跌幅为1.49%，收盘价41.77元，成交量为9.70万手，成交额达4.10亿元[2] 板块资金流向 - 农化制品板块整体呈现主力资金净流出1.73亿元，但游资和散户资金分别净流入2426.67万元和1.49亿元[2] - 云天化获得主力资金净流入1.98亿元，主力净占比高达16.98%，为板块内最高[3] - 华鲁恒升主力资金净流入3542.43万元，主力净占比为10.12%[3] - 联化科技在股价上涨的同时获得主力资金净流入3371.81万元，主力净占比为3.52%[3]

石化ETF市场表现 - 截至10月31日14点30分，石化ETF（159731）涨跌持平，持仓股凯赛生物、华峰化学、光威复材等涨幅居前 [1] - 石化ETF（159731）近期持续获资金关注，连续5个交易日净流入，合计净流入金额达0.99亿元，最新规模达1.48亿元，创成立以来新高 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [2] 行业基本面与盈利状况 - 近日超300家基础化工类上市公司披露2025年三季报，250余家公司前三季度实现盈利，其中20多家公司前三季度归母净利润同比增幅超过100% [1] - 化工企业盈利水平提升，行业景气度持续上升 [1] - 考虑2025年上半年以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加"反内卷"等助力，行业景气有望修复 [1] 宏观与政策环境 - 美联储降息释放流动性，逐步宽松的货币政策或为全球石化行业需求回暖带来有力支撑 [1] - 增强高端化供给引导下，电子、新能源/医疗装备等领域高端化工材料，生物化工、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展 [1] 指数构成与政策受益 - 中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（25.60%）、化学制品（23.72%）和农化制品（19.91%） [2] - 指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [2]

投资评级 - 对东方铁塔的评级为“买入”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 公司充分受益于氯化钾景气周期，2025年前三季度及第三季度业绩实现同比高增长 [3][6][7][8] - 公司正积极布局钾、磷矿资源，中期氯化钾产能规划向300万吨迈进，长期成长性看好 [10] - 基于前三季度表现，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [11] 业绩表现与市场数据 - 2025年10月30日，公司当前股价为17.71元，总市值约为22,032.34百万元 [5] - 公司股价近期表现强劲，近1月、3月、12月相对沪深300指数的超额收益分别为26.5%、80.5%、171.1% [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营收12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43% [7] - 盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率为40.53%，同比增加10.23个百分点；第三季度单季毛利率达43.55%，同比增加13.17个百分点 [6][7] 行业背景与驱动因素 - 钾肥行业景气度提升，2025年第三季度氯化钾均价为3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨 [8] - 氯化钾供应持续紧张，国产钾减量生产，进口钾偏紧，港存量一度低至150万吨，处于历史低位 [8] - 公司钾肥装置检修完成后，三季度产量预计增长，呈现量价齐升局面 [8] 公司战略与产能规划 - 公司氯化钾中期产能规划逐步向300万吨迈进，二期项目规划150万吨产能，其中一期50万吨已达标 [10] - 通过全资孙公司在老挝设立合资公司（持股75%），初步规划氯化钾年产能100万吨 [10] - 公司拟收购昆明帝银72%股权，获取云南昆明禄劝磷矿探矿权，一期规划粗矿年产能200万吨，转采手续已报送审核 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为49.76亿元、51.45亿元、61.31亿元 [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、12.17亿元、14.35亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、15倍 [11][13] - 预计2025年摊薄每股收益（EPS）为0.95元，2027年提升至1.15元 [13]

A股2025年三季报整体业绩概况 - 截至10月30日，A股共有5385家上市公司披露2025年三季报，其中2887家公司净利润同比增长，占比约53.6% [1] - 共有677家公司净利润实现翻倍增长，即同比增长超过100% [1] - 从增长区间看，2325家公司净利润同比增超10%，1626家公司同比增超30% [2] - 钢铁、有色、传媒、电子、计算机、建筑材料等行业前三季度业绩回暖明显 [1][6] 高增长公司业绩亮点 - 部分公司净利润增幅惊人，剔除扭亏影响，方正电机、晶瑞电材、天保基建、华宏科技、博杰股份、海象新材、国投中鲁、先达股份等公司前三季度净利润同比增幅超过3000% [2] - 方正电机前三季度实现净利润1375.73万元（0.1376亿元），同比增长153,128.60% [3] - 晶瑞电材前三季度净利润1.2837亿元，同比增长19,202.65% [3] - 先达股份前三季度实现净利润1.96亿元，同比增长3064.56% [4] 高盈利公司业绩表现 - 从净利润规模看，2210家公司净利润超1亿元，832家公司超5亿元，483家公司超10亿元 [4] - 剔除金融股影响，中国移动、中国海油、贵州茅台、宁德时代、中国神华、中国建筑、美的集团、紫金矿业、中国电信等公司前三季度净利润超300亿元 [4] - 中国移动前三季度净利润达1153.53亿元，同比增长4.03% [5] - 贵州茅台前三季度净利润646.2675亿元，同比增长6.25% [5] - 宁德时代前三季度净利润490.3411亿元，同比增长36.20% [5] 行业层面业绩趋势 - 钢铁、有色、传媒、电子、计算机、建筑材料、电力设备、家用电器等行业前三季度净利润同比增幅居前 [6] - 从分红角度看，A股共有214家上市公司在发布三季报的同时宣布进行现金分红，仅10月30日晚就有37家公司发布现金分红计划 [6] 单季度业绩加速公司案例 - 拓荆科技第三季度实现营业收入22.66亿元，同比增长124.15%，实现净利润4.62亿元，同比增长225.07% [7] - 佰维存储第三季度实现营业收入26.63亿元，同比增长68.06%，实现净利润2.56亿元，同比增长563.77% [8] - 华伍股份第三季度实现营业收入3.68亿元，同比增长24.34%，实现净利润2431.63万元，同比增长4202.15% [8] 全年业绩预告与机构关注 - 截至目前，A股共有8家上市公司披露2025年全年业绩预告，其中2家略增，1家续亏，5家不确定 [9] - 立讯精密预计2025年实现净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [9] - 多家公司三季报披露后获机构扎堆调研，例如兆易创新获376家机构调研，公司表示第三季度受益于旺季备货拉动和存储周期改善，业绩表现亮眼 [9]

利民股份成立于1996年12月17日，于2015年1月27日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于 江苏省。公司是国内杀菌剂行业领军企业，专注农用杀菌剂原药及制剂研产销，具备全产业链和技术优 势。 利民股份主营业务为农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售，所属申万行业为基础化工-农化制品-农 药，涉及生物农药、合成生物等概念板块。 经营业绩：营收行业第11，净利润行业第7 2025年三季度，利民股份营业收入35.99亿元，行业排名11/32，低于行业第一名安道麦A的216.78亿元、第 二名新安股份的116.99亿元，低于行业平均数37.84亿元，高于行业中位数20.36亿元。主营业务构成中，农 用杀菌剂12.4亿元占比50.57%，农用杀虫剂7.48亿元占比30.51%，兽药2.29亿元占比9.34%，农用除草剂 2.08亿元占比8.47%，其他2343.98万元占比0.96%，其他农药365.69万元占比0.15%。当期净利润4.11亿元， 行业排名7/32，低于行业第一名扬农化工的10.56亿元、第二名润丰股份的9.97亿元，高于行业平均数1.71 亿元和中位数9523.56万元。 图：利民股份 ...

投资评级 - 报告对云天化的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩实现同环比增长，磷肥出口带来显著利好 [2][4][5] - 公司作为磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，是维持“买入”评级的主要依据 [9][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入375.99亿元，同比下降19.53%；实现归属于上市公司股东的净利润47.29亿元，同比增长6.89% [4] - 2025年第三季度单季实现营收126.07亿元，同比下降14.42%，环比增长5.17%；实现归母净利润19.68亿元，同比增长24.30%，环比大幅增长33.69% [4] - 2025年第三季度销售毛利率为24.21%，同比增加6.40个百分点，环比增加2.96个百分点；销售净利率为16.48%，同比增加5.11个百分点，环比增加2.77个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现毛利润30.51亿元，同比增加4.28亿元，环比增加5.03亿元 [5] 主要产品经营分析 - 磷肥业务表现强劲：2025年第三季度磷肥销量达145.64万吨，同比增长20%，环比大幅增长55%；实现营收54.82亿元，同比增长39%，环比增长78% [5] - 复合肥业务收缩：2025年第三季度复合肥销量为33.22万吨，同比下降14%，环比下降27%；实现营收9.43亿元，同比下降13%，环比下降42% [5] - 尿素业务量增价减：2025年第三季度尿素销量为65.93万吨，同比增长6%，环比下降7%；实现营收11.34亿元，同比下降8%，环比下降11% [5] - 产品价格方面：2025年第三季度磷酸二铵均价为4001元/吨，同比上涨2%；磷酸一铵均价为3387元/吨，同比上涨3%；尿素均价为1734元/吨，同比下降16% [5] - 出口价格优势明显：2025年第三季度我国磷酸二铵出口均价为737美元/吨（约合人民币5274元/吨），同比上涨35%，远高于国内平均价格 [5] 资源与成本优势 - 公司磷矿资源储量近8亿吨，磷矿石采选规模达1450万吨/年，储量和年开采能力位居全国前列，可实现完全自给 [9] - 公司拥有合成氨产能248万吨/年，自给率超过95% [9] - 公司在内蒙古呼伦贝尔地区拥有年开采能力400万吨的大型露天煤矿，为北方基地合成氨生产提供稳定原料 [9] - 参股公司成功获得镇雄磷矿探矿权，将进一步提升公司磷矿资源保障能力 [9] 费用与投资收益 - 2025年第三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.50亿元、2.33亿元、2.44亿元、0.49亿元 [6] - 研发费用同比增加1.25亿元，财务费用同比减少0.58亿元 [6] - 2025年第三季度公司投资净收益为2.09亿元，同比增加0.56亿元，环比增加0.89亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为503亿元、510亿元、517亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.85亿元、62.51亿元、65.11亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为9.08倍、8.69倍、8.34倍 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.28元、3.43元、3.57元 [10]