报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度巴西中南部产量进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻，原糖估值中性偏低，价格大幅低于印度和泰国生产成本 [23] - 国内预期产量小幅增加，大规模开榨要等到12月中旬，四季度进口量环比或回落，总体供给压力不大，盘面跌至较低水平后下方支撑较强，或有阶段性反弹 [25] 根据相关目录分别进行总结 巴西进入季节性减产周期 - 巴西是全球最大产糖国之一和最大糖出口国，2024/25榨季巴西中南部累计产糖4017万吨，同比减少226万吨，制糖比为48.14% [2] - 机构对巴西2025/26榨季糖产量预测集中在4100万吨左右，StoneX预计巴西中南部为4016万吨，全国约为4379万吨；Alvean预计巴西中南部为4090万吨 [2][3] - 10月开始巴西糖生产进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻 [4] - 9月下半月巴西中南部入榨甘蔗4085.5万吨，同比增5.18%；产糖313.7万吨，同比增10.76%；累计产糖3352.4万吨，同比增0.84% [5] 印度和泰国预期增产，但还未开榨 印度糖增产预期强烈 - 印度2024/25榨季食糖产量约2590万吨，大幅低于预期，ISMA预计2025/26年度为3490万吨 [7] - 印度糖生产成本在18 - 19美分/磅左右，大规模开榨要等到12月下旬左右，考虑乙醇分流400万吨后，实际产量3100多万吨，较上一年度增产500万吨左右 [8] 新榨季泰国食糖产量将增加 - 泰国是全球产糖大国和第二大食糖出口国，2024/25榨季产量为1014万吨，同比增长14.2% [11] - 泰国糖业公司预计2025/26榨季产量增长5%，达到1050万吨；StoneX预计为1140万吨，同比增加14% [11] 国内供需状况 新年度国内糖产量 - 2024/25年制糖期国内食糖产量为1116万吨，同比增加120万吨，不同机构对2025/26榨季预测在1120 - 1160万吨之间 [14] - 北方内蒙古和新疆地区已开机，产量预估70 - 75万吨，南方开榨要等到12月份，短期国内供给压力不大 [14] 四季度食糖进口环比回落 - 中国进口糖分配额内、配额外两类，配额内关税15%，配额外关税50% [16] - 2025年9月我国进口糖55万吨，较8月减少约28万吨，同比增长35.8%；1 - 9月累计进口316万吨，同比增长9.4% [16] - 四季度国内食糖到港量环比将下滑，有利于减轻国内供给压力 [16] 糖浆进口得到管控，糖浆进口量大幅下滑 - 我国约95%的糖浆来源地为泰国，2024年12月暂停泰国糖浆和预混粉进口申报，2025年3月暂停接受越南部分糖类产品进口申报 [22] - 2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨；1 - 9月合计88.52万吨，同比减少85.24万吨 [22]