报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司 [4] - 美油主力合约跌1.02%报60.43美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.85%报64.34美元/桶；伦敦基本金属全线下跌，LME期铜、期铝、期锡、期锌、期镍、期铅均有不同程度跌幅 [5] - 截至23:00收盘，国内期货主力合约多数下跌，烧碱跌超2%，苯乙烯等跌超1%，玻璃涨超1%；截至2:30收盘，沪金、沪银、SC原油主力合约均下跌 [6][8] 重要资讯 宏观资讯 - 2025年11月5日，中国央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限3个月；10月公开市场国债买卖净投放200亿元，为今年首次 [10] - 中国证监会副主席李明表示，将系统谋划推出更多开放举措，包括提升跨境投融资便利化等三方面 [10] - 10月中国物流业景气指数为50.7%，环比回落0.5个百分点，业务总量等指数处景气区间，总体需求保持扩张 [10] 能化期货 - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%；1 - 10月累计批发1205.4万辆，同比增长30% [12] - 伊拉克总理下令停止进口汽油、柴油和煤油；利比亚考虑提高石油产量，目标未来五年达200万桶/日，目前约140万桶/日 [14] 金属期货 - 11月国内多晶硅预期产量12.01万吨，环比降10.4%，全球约12.58万吨；海外企业除OCI马来基地或提产，其他基本稳定 [16] - 截至9月末，1176家境外机构进入境内债券市场，持债规模3.8万亿元；6月中银香港上海黄金交易所国际板指定仓库投入使用 [16] - 上期所调整氧化铝期货合约涨跌停板幅度、套保和一般持仓交易保证金比例；调整铸造铝合金和胶版印刷纸期货及期权交易手续费等 [16][17][18] - 特变电工否认多晶硅产能被收购消息；智利国家铜业公司CEO对铜价乐观，预计2025年产量低于此前预估，Teniente矿需三年恢复正常运营 [16][18] 黑色系期货 - 唐山、邢台部分钢厂计划11月5日零点上调湿熄焦炭50元/吨、干熄焦炭55元/吨 [20] - 10月27日 - 11月2日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1216.8万吨，环比上升58.5万吨，呈小幅累库态势 [20] - 大商所拟修改焦煤期货合约和业务细则，调整交割质量标准并征求意见 [20] 农产品期货 - 预计10月棕榈油库存飙升3.5%至244万吨，产量增长5.6%至194万吨，出口增长3.8%至148万吨 [22] - 截至10月31日，全国主要油厂进口大豆库存765万吨，周环比降43万吨；豆粕库存114万吨，周环比升9万吨 [24] - 全国仔猪、生猪、猪肉价格有不同程度涨跌；上周棕榈油成交放量，库存止增转降 [24] - 2025/26榨季巴西糖产量预计4502万吨，甘蔗产量预计6.6645亿吨 [25] 金融市场 金融 - 证监会将推出更多开放举措，包括提升境外上市备案质效等 [27] - 公募基金业绩比较基准要素一类库、二类库名录下发，主要纳入股票指数 [28][29] - A股缩量调整，逾3600股下跌，多概念板块跌幅靠前，福建本地股、银行股表现不同；香港恒生指数等收跌，南向资金净买入98.32亿港元 [29] - 10月A股新增开户数231万户，同比降66%，环比降21%；2025年前10个月累计新开2246万户，同比增长11% [30] - 今年以来南向资金累计净流入超1.27万亿港元，创历史新高；10月以来外资调研309家A股上市公司，配置增加 [30] - 2026年港股基本面改善或驱动行情，AI产业催化有望带动相关板块净资产收益率和估值提升，外资及南向资金有望流入 [31] - 科创板上市公司突破590家，科创成长层有35家，今年前三季度营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4% [33] - 零跑汽车否认被一汽收购传闻 [33] 产业 - 2025年药品目录谈判协商结束，医保谈判目录外药品127个，商保创新药目录协商药品24个，CAR - T药物有企业谈判成功 [34] - 五部门发文促进“人工智能 + 医疗卫生”应用，明确24项重点应用 [34] - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量情况，特斯拉中国出货量同比下滑9.9%，环比骤降32.3% [34] - 贵州省拟推动“卖酒”向“卖生活方式”转变，实施相关融合行动和制定出口计划 [36] - 存储供不应求，多家存储后段封测厂获追加订单并计划涨价 [36] 海外 - 美国联邦政府“停摆”进入第35天，参议院未通过临时拨款法案；最高法院将审理特朗普关税政策合法性 [37] - 日本成长战略本部决定向17个战略领域集中投资；日本央行12月加息预期承压 [37] - 韩国2026年度预算规模增加8.1%至728万亿韩元，10.1万亿韩元用于推动AI大转型；10月CPI同比上涨2.4% [37][39] - 澳洲联储维持关键利率3.6%不变，警告通胀压力增强 [39] 国际股市 - 美国三大股指全线收跌，科技股跌幅领先，华尔街警告AI泡沫，高盛和摩根士丹利警告美股回调 [40][41] - 日韩股市回调，外国投资者净卖出韩国综合指数股票；欧洲三大股指涨跌不一 [40][41] - 高盛和摩根士丹利警告全球股市或周期性回落，但看好中国、日本和印度股市 [41] - 诺基亚申请从巴黎泛欧交易所退市；任天堂上调Switch2销量和全年营业利润预期 [43] - 沙特阿美第三季度净利润和总营收超预期；辉瑞制药上调全年盈利预期；Uber总预订额增长但预计四季度增速放缓 [44][45] 商品 - 上期所调整氧化铝期货合约相关比例及铸造铝合金和胶版印刷纸期货及期权交易手续费 [46] - 大商所拟调整焦煤交割质量标准；郑商所调整硅铁、尿素品种2026年2月集中注销日期 [48][49] - 国际贵金属期货、美油、布伦特原油、伦敦基本金属均收跌，原因包括美联储降息预期降温、库存增加等 [49] 债券 - 国内债市偏弱震荡，利率债收益率多上行，国债期货主力合约多数下滑，万科债多数下跌；央行开展逆回购操作，净回笼资金，银行间资金面宽松 [50] - 美债收益率集体下跌；10月美国办公楼CMBS违约率飙升至11.8%，多户住宅地产CMBS违约率升至7.1% [50][52] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘及夜盘均下跌，中间价调贬；日元兑美元跌至2月以来最低，日本财务大臣警告；美元指数上涨，非美货币多数下跌 [53] 重要数据和事件预告 数据预告 - 公布中国10月标普全球服务业/综合PMI等多项指标时间 [56] 事件预告 - 日本央行公布9月货币政策会议纪要等多个事件及时间，包括小鹏汽车活动、多国央行利率决议等 [58] 休市信息 - 印度国家证券交易所因古鲁那纳克诞辰日休市一天 [60]

March NY world sugar #11 (SBH26) today is down -0.44 (-3.00%), and December London ICE white sugar #5 (SWZ25) is down -9.20 (-2.17%). Sugar prices are sharply lower today and are just above last week's significant lows.  Sugar prices retreated today after Conab, Brazil's crop forecasting agency, raised its Brazil 2025/26 sugar production estimate to 45 MMT from a previous forecast of 44.5 MMT. More News from Barchart Last Thursday, NY sugar posted a 5-year nearest-futures low and London sugar posted a 4 ...

（文章来源：新华财经） 巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB最新数据显示，2025/26榨季巴西糖产量预计为4502万吨， 今年8月份调查预计为4450万吨。2025/26榨季巴西甘蔗产量预计为6.6645亿吨，今年8月份调查预计为 6.688亿吨。 ...

物流通道建设 - 首趟“柳州—钦州—东盟”铁海联运专列于11月3日开行，标志着西部陆海新通道柳州铁路港枢纽铁海联运进入实质性运营阶段 [1] - “北部湾港柳州内陆港”同步揭牌，柳州铁路港正式纳入北部湾港体系，实现“港口功能内移”与“出海高效直连” [1] - 北部湾港集团已在沿线建成16个内陆无水港，网络覆盖南宁、柳州、昆明、贵阳等主要枢纽 [1] 业务运营与规模 - 今年前10个月，柳州经钦州港的汽车配件铁海联运量已突破8400标箱 [2] - 上汽通用五菱公司出口额从百亿人民币水平向150亿元年度目标迈进 [2] 服务与战略发展 - 北部湾港集团将完善多式联运体系，重点聚焦柳州片区的汽车、钢铁、机械等传统产业及人工智能、螺蛳粉、糖业等特色产业 [1] - 上汽通用五菱正全力打造物流新模式，实施“装柜前置铁路站”项目，推动“港口仓前置”，以打通运输瓶颈 [2] - 北部湾港集团计划为柳州企业定制专业化物流服务，搭建经济、便捷的物流通道 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 生猪养殖行业显著减亏，猪价中枢大幅上移 [1] - 生猪价格显著回升，本周全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比上涨7.20% [2][13] - 行业亏损明显收窄，自繁自养生猪养殖头均亏损89.33元，周环比减亏接近100元/头；外购仔猪头均亏损179.72元，周环比减亏超过100元/头 [2][13] - 市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏压力缓和、控量提价，需求端天气转暖及腌腊季到来有望推动需求好转 [2][13] - 行业主动去产能已开启，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主要趋势 [2][13] - 种植产业链方面，全年粮食有望再获丰收，夏粮产量2994.8亿斤，早稻产量570.3亿斤，比上年增加6.8亿斤，增长1.2% [1][12] - 转基因技术商业化进程预计扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][12] 行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）农林牧渔（申万）板块上涨1.99% [15] - 子板块周涨幅居前三的分别为种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、畜禽养殖（+1.47%） [15] 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周玉米现货均价2241.67元/吨，周环比下降0.66%；上周国际玉米现货均价5.00美元/蒲式耳，周环比上涨0.92% [27][28] - **小麦**：本周国内小麦均价2482.11元/吨，周环比上涨0.87%；上周国际小麦现货均价5.59美元/蒲式耳，周环比上涨2.00% [30][32] - **水稻**：本周粳稻现货均价2861.60元/吨，周环比下降0.36%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [35][38] - **大豆**：本周国产大豆均价3996.84元/吨，周环比上涨0.06%；上周国际大豆现货均价411.15美元/吨，周环比上涨2.09% [41][44] - **棉花**：本周新疆棉花均价14660.00元/吨，周环比上涨0.15%；2025年9月全球棉花市场价77.98美分/磅，月环比下降0.76% [46][50] - **饲料及维生素**：10月第4周生猪饲料均价2.6元/公斤，周环比下降0.38%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比下降0.30% [53][55]；本周维生素E均价50.30元/千克，周环比大幅上涨14.58%；维生素A均价62.80元/千克，周环比上涨1.78% [53][62][64] - **生猪养殖**：本周仔猪均价269.41元/头，周环比上涨7.81%；二元母猪均价1436.39元/头，周环比上涨1.24% [66][74][78]；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [66][71] - **禽养殖**：本周毛鸡均价3.69元/斤，周环比上涨2.63%；毛鸡养殖利润-1.1元/羽，周环比下降37.50% [78][79]；10月第4周鸡蛋价格8.74元/公斤，周环比下降1.35% [78][90] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5776.00元/吨，周环比下降0.38%；上周国际原糖现货价14.93美分/磅，周环比下降3.20% [106][107] - **蔬菜**：本周中国寿光蔬菜价格指数：叶菜类为127.14，周环比大幅上涨27.08%；菌菇类为130.37，周环比上涨5.27% [108][111] 投资标的建议 - **养殖板块**：建议关注立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][13] - **饲料板块**：建议关注海大集团 [2][13] - **动保后周期板块**：建议关注金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [5][13] - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12]

食品主权与粮食安全 - 摩洛哥食品主权存在结构性风险 对粮食 糖和植物油等基础食品的进口依赖持续上升 已对国家粮食安全与财政稳定构成长期压力 [1] - 自2019年以来摩洛哥粮食产量持续下滑 年均总产量不足500万吨 仅为最高年份的一半 [1] - 主粮进口比例超过70% 其中2022年粮食进口量达520万吨 成本超过20亿欧元 [1] 政府财政与补贴负担 - 为稳定国内食品价格 政府补贴支出持续攀升 2023年小麦补贴达1.34亿美元 2024年糖补贴达4.38亿美元 进一步加重财政负担 [1] - 糖消费量已达每人每年48公斤 是营养建议值的四倍 而豆类等传统健康食品消费显著减少 饮食结构失衡现象危害本地居民健康 [1] 农业发展模式与供应链风险 - 摩洛哥农业发展模式长期以出口导向为主 政策重点集中于高附加值的出口型农产品种植 在促进外汇收入的同时 也造成地下水资源过度开采 区域发展不均及大农场与小农户间差距扩大等问题 [2] - 摩洛哥农业体系对进口肥料 种子 机械及饲料的依赖程度较高 使食品生产与供应链极易受国际市场波动影响 食品安全面临结构性风险 [2] 政策建议方向 - 呼吁政府重新审视农业政策 强化本地生产与短链供应体系 支持中小农户发展 并推动更加健康 可持续的消费模式 [2]

贸易伙伴格局 - 多哥在2024年第四季度成为加纳最大边境贸易伙伴，贸易额近18亿塞地，占比达61.2% [1] - 加纳与多哥的贸易处于逆差状态，主要进口食用油、大米等民生商品 [1] - 加纳对布基纳法索实现5.76亿塞地贸易顺差，酒精饮料是主要出口品 [1] - 加纳与科特迪瓦的贸易保持3.78亿塞地顺差，边境贸易占比达55.7% [1] 商品贸易结构 - 食品饮料在加纳边境贸易中占据绝对主导地位 [1] - 酒精、软饮和能量饮料合计占加纳对邻国饮料出口总量的55.8% [1] - 在进口端，大米(9.4%)、糖(6.1%)、玉米(6.0%)和豆类(3.5%)四大基础食品共占所有边境进口食品总额的四分之一 [1] 政策与基础设施 - 加纳统计局建议通过简化手续、拓宽小额信贷渠道及改善边境基础设施等措施支持小型贸易商 [1] - 相关措施旨在提升小型贸易商在非洲大陆自由贸易区（AfCFTA）框架下的竞争力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着贸易摩擦不利因素缓解，政策护盘和宏观流动性充裕，股指或重回上行通道且调整空间有限，策略上以择机做多为主；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；不同品种受宏观、产业等多种因素影响，价格走势多为震荡，部分品种有特定的操作建议和关注要点 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指或重回上行通道，调整空间有限，策略上择机做多 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 贵金属 - 中美初步达成共识压制贵金属价格，但美联储降息在即和美国政府停摆持续支撑金价，短期金价或震荡为主 [1] - 伦敦租赁利率大幅回落，白银震荡调整 [1] 有色金属 - 铜价因全球贸易摩擦缓解、市场风险偏好回升及高铜价抑制下游需求，短期或震荡运行 [1] - 铝价因宏观情绪向好但产业面驱动有限，或震荡运行 [1] - 氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑情况 [1] - 沪锌因LME锌0 - 3升贴水突破历史新高，出口预期走强带动内盘锌价反弹，短期有望维持高位 [1] - 镍价短期受宏观主导震荡偏强运行，高库存压制仍存，建议短线区间低多为主，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢期货短期震荡反弹，操作上建议短线为主，等待后续逢高卖套机会 [1] - 锡价短期受宏观情绪影响偏强震荡，中长期建议关注逢低做多机会 [1] 农产品 - 棕榈油因印尼明年实行B50预期带来支撑，但9月马来高库存与10月累库预期使盘面承压，观望为主 [1] - 豆油多空交织、缺乏新驱动，观望为主 [1] - 菜油单边建议观望为主 [1] - 棉花新年度用棉需求存在较大不确定性，盘面下方空间有限，但新作基差和盘面或持续承压 [1] - 糖价短期存在季节性偏强动力，中期新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米盘面预期震荡筑底，下方空间有限 [1] - 豆粕短期盘面预期延续反弹态势，关注中美政策和南美天气变化 [1] - 纸浆建议11 - 1反套 [1] - 原木建议观望 [1] - 生猪短期或震荡 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受OPEC + 增产、地缘局势炒作降温、美国对华关税态度软化等因素影响，或震荡 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶因原料成本支撑较强、中游库存持续下降、商品市场氛围偏多，看多 [1] - BR橡胶因原油转弱，成本端丁二烯支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价持续下调 [1] - PTA受行业“反内卷”政策消息、装置负荷下滑、产量回落等因素影响，价格午后快速拉升 [1] - 乙二醇受原油价格下跌、煤炭价格上涨、聚酯需求情况影响 [1] - 短纤价格跟随成本紧密波动，基差因PTA价格回升而走强 [1] - 苯乙烯因亚洲苯价疲软、装置开工率下降、套利窗口关闭、利润下跌、装置检修增加、原油下跌等因素影响 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 部分化工品种价格震荡偏强或偏弱，受检修力度、下游需求等因素影响 [1] 其他 - 集运欧线逐步进入换月节奏，运价接近完全成本线，预期逐步止跌企稳 [1]

10月25日，突然传来重磅消息：中美最新一轮经贸磋商，在马来西亚吉隆坡提前结束，双方宣布达成"非常实质性的 框架协议"，美国明确表示"不再考虑对中国加征100%的关税"。这场被外界称为"年度关键对话"的谈判，原本计划进 行三天，结果两天就谈完了。 中方代表态度坚定、立场清晰，美方也罕见地表现出前所未有的配合。会谈结束后，巴西和印度方面接连传来新动 向，三个国家，三场谈判，三天时间，全球的目光再次聚焦特朗普。中美谈判为何突然破冰？巴西和印度又为何纷纷 转向？特朗普这次，是不是又"捡了个大便宜"？ 10月25日早上9点，中美经贸代表团在吉隆坡展开第一天会谈，议题涉及稀土出口、农产品关税、芬太尼管控等多个 关键领域。中方代表在谈判中下达指令调查某美企，态度极为坚决。美方翻译误将"玩火者自焚"理解为"地狱之火诅 咒"，中方则不动声色，看似平静，实则寸步不让。 当天晚上，会场气氛依旧紧绷。美国财政部长贝森特在休息间歇接受采访时，突然态度一改常态，宣布美方将不再考 虑对中国加征100%关税。这句话的分量不言而喻，说明美方在面对中国强硬立场时，已经选择了退让。 在这场谈判中，稀土和大豆成为美方绕不开的"痛点"。稀土是高科技 ...

行业核心挑战 - 巴西甘蔗产业面临日益严峻的挑战，来自玉米乙醇的竞争加剧，限制了糖厂根据利润率在糖和乙醇生产之间灵活切换的能力 [1][9] - 玉米乙醇生产成本低于甘蔗乙醇，大量涌入巴西市场，导致甘蔗乙醇的竞争优势减弱 [5][9] 糖市场动态 - 糖期货价格在周五下跌高达24%，年内跌幅扩大至约22%，预计将创下2017年以来最大年度跌幅 [3][9] - 本营销年度全球糖产量将超过消费量280万公吨，逆转了上一季度的供应短缺局面 [3][9] - 远期合约显示2026年交割的糖价格将更低 [3][9] 乙醇市场格局变化 - 在即将于4月开始的新本地季节，玉米基乙醇将占巴西汽油替代品产量的32%，高于当前季节的23% [5][9] - 下一季创纪录的乙醇供应前景可能压低乙醇价格，使得生产糖对糖厂而言仍是更好的选择 [6][9] 糖厂生产策略与财务表现 - 巴西糖厂预计将从下一年度的收成中生产创纪录的4300万公吨糖，较前一年度增长46% [3][9] - 过去几年，糖厂在面对玉米乙醇竞争的同时，为充分利用2022年至2023年糖价飙升的机会，扩大了制糖产能 [7][9] - 巴西最大的甘蔗加工商Raizen的股价今年暴跌56%，规模较小的竞争对手Jalles Machado和Sao Martinho分别下跌42%和37% [6][9] 行业前景与厂商选择 - 行业专家指出，糖厂“将别无选择”，只能生产更多的糖 [8][9] - 尽管糖价低迷，但由于玉米生物燃料的竞争，许多糖厂可能不得不坚持生产糖 [1][9]