宏观策略Beta收益的核心来源 - 宏观策略的Beta收益来源于系统红利，即经济增长和货币扩张带来的系统性收益[19][20][22] - 系统红利是长期可靠的收益来源，不依赖与交易对手的博弈，也不需要战胜市场[17][22][23] - 通过持有多资产组合，可以同时捕获经济增长和货币扩张这两类系统性收益[22] 资产收益的四大来源与两类划分 - 所有金融资产的收益可归纳为四大来源：赚经济增长的钱、赚货币的钱、赚交易对手的钱、赚承担风险的钱[12][13][14][15] - 承担风险的钱可进一步划分为长周期风险溢价（本质是赚增长的钱）和短周期风险溢价（本质是赚交易对手的钱）[15][16] - 上述收益来源可划分为两类：系统性收益（经济增长、货币扩张）和博弈性收益（交易对手）[17] - 系统性收益具有可持续、可规模化的特点，博弈性收益则是零和游戏且容量有限[17] Beta 1.0：最简单的多资产分散配置 - 构建一个极其简单的组合：33% A股指数 + 33% 债券指数 + 33% 商品和黄金指数，每年底再平衡，无杠杆[7] - 该组合自2005年以来年化收益10%，最大回撤31%，收益波动比为0.9[7] - 同期万得全A年化收益11%，但最大回撤达到71%[7] - 该组合证明了即使是最简单的多资产分散配置，也能获得相对稳健的收益并显著降低回撤[7][11] Beta 2.0：全天候策略与风险平价 - 全天候策略旨在优化配置，以在捕获长期系统红利的同时，平滑短期周期性波动[26] - 其核心是根据系统红利的两大来源（经济增长与通胀水平），将未来宏观环境划分为四个象限（场景）[26][28] - 策略同时对不同场景下受益的资产进行配置，确保在任何宏观环境下都有资产能够对冲或受益[28] - 为实现真正的分散，采用风险平价理念，平均分配四个象限的风险权重，而非资金权重[29] - 风险平价隐含的前提是，当风险调整至相当时，不同资产的长期预期收益接近[31] - 示例构建：按60%债券+20%股票+20%商品构建Beta2.0组合，并调整波动率使其与Beta1.0可比，历史业绩显示其实现了更小的回撤和更高的收益[33] Beta 3.0：从资产分散到因子分散 - 因子分散是从资产收益的底层驱动因素（因子）出发进行配置，比资产类别分散更深入[37] - 资产类别分散可能因不同资产受同一因子驱动而导致虚假分散，因子视角有助于发现隐藏的风险集中[37] - 在增长与通胀两个核心宏观因子的基础上，可进一步纳入如利率、信用等其他重要因子进行优化[41] - 示例构建：在Beta2.0基础上考虑信用因子，按50%债券+20%股票+30%商品构建Beta3.0，收益有轻微提升[41] - 从Beta1.0到3.0的进化，体现了配置出发点从资产类别到宏观场景，再到收益来源因子的变迁[43] 宏观策略Beta构建的复杂性与价值 - 宏观策略的Beta构建本身极具价值且复杂，远非单一股票指数可比[45] - 构建涉及大量选择：从资产类别、宏观场景还是收益来源出发；不同场景下资产的选择；底层资产特征的深刻理解[45] - 动态风险管理复杂，包括风险定义（历史或隐含波动率）、时间窗口、相关性应对、杠杆管理等，这些均属于风险管理范畴而非预测择时[45] - 即使理念相同，具体构建和管理的差异也可能导致业绩天差地别，这体现了产品管理人所提供的价值[46]