宏观策略Beta收益的核心来源 - 宏观策略的Beta收益来源于系统红利，即经济增长和货币扩张带来的系统性收益[19][20][22] - 系统红利是长期可靠的收益来源，不依赖与交易对手的博弈，也不需要战胜市场[17][22][23] - 通过持有多资产组合，可以同时捕获经济增长和货币扩张这两类系统性收益[22] 资产收益的四大来源与两类划分 - 所有金融资产的收益可归纳为四大来源：赚经济增长的钱、赚货币的钱、赚交易对手的钱、赚承担风险的钱[12][13][14][15] - 承担风险的钱可进一步划分为长周期风险溢价（本质是赚增长的钱）和短周期风险溢价（本质是赚交易对手的钱）[15][16] - 上述收益来源可划分为两类：系统性收益（经济增长、货币扩张）和博弈性收益（交易对手）[17] - 系统性收益具有可持续、可规模化的特点，博弈性收益则是零和游戏且容量有限[17] Beta 1.0：最简单的多资产分散配置 - 构建一个极其简单的组合：33% A股指数 + 33% 债券指数 + 33% 商品和黄金指数，每年底再平衡，无杠杆[7] - 该组合自2005年以来年化收益10%，最大回撤31%，收益波动比为0.9[7] - 同期万得全A年化收益11%，但最大回撤达到71%[7] - 该组合证明了即使是最简单的多资产分散配置，也能获得相对稳健的收益并显著降低回撤[7][11] Beta 2.0：全天候策略与风险平价 - 全天候策略旨在优化配置，以在捕获长期系统红利的同时，平滑短期周期性波动[26] - 其核心是根据系统红利的两大来源（经济增长与通胀水平），将未来宏观环境划分为四个象限（场景）[26][28] - 策略同时对不同场景下受益的资产进行配置，确保在任何宏观环境下都有资产能够对冲或受益[28] - 为实现真正的分散，采用风险平价理念，平均分配四个象限的风险权重，而非资金权重[29] - 风险平价隐含的前提是，当风险调整至相当时，不同资产的长期预期收益接近[31] - 示例构建：按60%债券+20%股票+20%商品构建Beta2.0组合，并调整波动率使其与Beta1.0可比，历史业绩显示其实现了更小的回撤和更高的收益[33] Beta 3.0：从资产分散到因子分散 - 因子分散是从资产收益的底层驱动因素（因子）出发进行配置，比资产类别分散更深入[37] - 资产类别分散可能因不同资产受同一因子驱动而导致虚假分散，因子视角有助于发现隐藏的风险集中[37] - 在增长与通胀两个核心宏观因子的基础上，可进一步纳入如利率、信用等其他重要因子进行优化[41] - 示例构建：在Beta2.0基础上考虑信用因子，按50%债券+20%股票+30%商品构建Beta3.0，收益有轻微提升[41] - 从Beta1.0到3.0的进化，体现了配置出发点从资产类别到宏观场景，再到收益来源因子的变迁[43] 宏观策略Beta构建的复杂性与价值 - 宏观策略的Beta构建本身极具价值且复杂，远非单一股票指数可比[45] - 构建涉及大量选择：从资产类别、宏观场景还是收益来源出发；不同场景下资产的选择；底层资产特征的深刻理解[45] - 动态风险管理复杂，包括风险定义（历史或隐含波动率）、时间窗口、相关性应对、杠杆管理等，这些均属于风险管理范畴而非预测择时[45] - 即使理念相同，具体构建和管理的差异也可能导致业绩天差地别，这体现了产品管理人所提供的价值[46]

私募基金长期业绩榜单 - 私募排排网近期发布聚焦成立满十年且近十年年化收益超过10%的“双十”百亿私募产品榜单[1] - 百亿私募阵营中共有13只产品跻身该“双十”名单[2] 上榜产品业绩表现 - 希瓦小牛1号近十年年化收益为22.71%，累计收益达674.31%[2] - 希瓦小牛5号近十年年化收益为21.20%，累计收益达583.89%[2] - 进化论复合策略一号近十年年化收益为20.75%，累计收益达559.10%[2] - 泓湖稳健宏观对冲A类份额近十年年化收益为20.47%，累计收益达544.10%[2] - 希瓦小牛3号近十年年化收益为20.46%，累计收益达543.24%[2] - 东方港湾马拉松一号近十年年化收益为18.25%，累计收益达434.70%[2] - 进化论复合策略二号近十年年化收益为16.52%，累计收益达361.44%[2] - 东方港湾马拉松二号近十年年化收益为16.18%，累计收益达348.03%[2] - 望正精英-鹏辉1号近十年年化收益为16.08%，累计收益达344.08%[2] - 望正基石投资一号近十年年化收益为15.04%，累计收益达305.96%[2] - 中欧瑞博赤兔一期A类份额近十年年化收益为14.09%，累计收益达273.56%[2] - 银叶-引玉1期量化对冲近十年年化收益为13.26%，累计收益达247.39%[2] - 另一只中欧瑞博产品近十年年化收益为10.10%，累计收益达161.80%[2] 产品策略分布 - 在13只“双十”产品中，主观多头策略占据绝对主流，拿下11席[2] - 另外2只产品为宏观策略[2] 基金经理投资理念 - 希瓦资产创始人梁宏2025年上半年持仓结构为红利+科技，包括提供稳定现金流的油气、保险等红利资产，以及消费电子、传媒、创新药等科技成长赛道，并对人工智能应用领域保持高度关注[3] - 东方港湾但斌认为人工智能很可能是一个持续十年以上的宏大周期，当前思考重点是如何不错失时代[3]

多资产策略私募产品市场热度 - 1-10月多资产策略产品备案数量达1400只，仅次于股票策略产品[1] - 多资产策略通过投资股票、债券、商品等低相关性资产实现风险分散和收益优化[1] - 策略受欢迎原因包括全球资产价格波动显著、高净值客户需求升级转向风险收益匹配、以及长期资金在无风险利率下行背景下寻求绝对收益目标[1] 多资产策略业绩表现 - 截至11月14日，多资产策略产品年内收益均值为20.37%，仅次于股票策略的29.54%[2][3] - 多资产策略夏普比率均值略高于股票策略，波动率均值和回撤均值更低，收益表现更稳定[2] - 多资产策略旗下二级策略中，宏观策略表现最优，收益均值达25.09%，正收益占比和夏普比率均值更胜一筹[4][5] - 复合策略产品收益均值为21.14%，正收益占比90.93%，夏普比率1.63，回撤均值7.96%[7] - 套利策略收益均值8.87%，正收益占比89.95%，波动率和回撤均值最低，显示防守优势[7] 多资产策略细分类型与代表机构 - 宏观策略基于全球宏观经济与政策分析，在股票、债券、商品、外汇等大类资产间动态配置[5] - 桥水基金的全天候策略是典型代表，桥水中国管理规模截至2024年底已突破550亿元[6] - 本土宏观策略私募如泓湖私募、半夏投资、凯丰投资已跻身头部行列[7] - 复合策略特点在于不同投资策略的组合叠加，如CTA+指增、股票+债券等[7] - 在收益前20名榜单中，复合策略在头部、中型、小型私募中分别占据17、11和14个席位[7] 多资产策略的管理挑战与核心能力 - 策略成功关键在于构建有协同助力的组合，而非资产简单拼凑[8] - 海外成熟模型依赖资产风险收益均衡性和经济周期可划分性假设，但国内市场股债夏普比率差异显著，经济周期易受政策与地缘扰动[8] - 管理人需在中国市场长期历练，具备丰富实践经验，提炼适合本土国情的方法论[8] - 需精准把握各类资产间的正相关、负相关、因子共用等关系，并注意不同条件触发的关系变化[8] - 需具备强大IT系统以涵盖研发、交易、风控、运营等各环节[8]

宏观策略基金的定义与特点 - 宏观策略私募基金是一种“多资产航母”，通常同时持有股票、债券、商品和汇率等三至四类核心大类资产，部分管理人还会拓展至美股、黄金、海外债券及期货等细分资产 [4] - 其投资布局基于对宏观周期、流动性、通胀及政策预期等变量的系统判断，并非“赌方向”，而是在多资产间进行动态平衡以实现收益与回撤的可控性 [5][6][7] 宏观策略基金的收益与风险特征 - 收益相关性分析显示，宏观策略指数与沪深300指数的近半年相关性达0.71，与南华商品指数约为0.1，与10年期国债期货约为-0.23，与黄金约为-0.01，表明其收益主要参与风险资产行情，但亦通过黄金与汇率等资产对冲股市下跌冲击 [9] - 波动率相关性分析指出，股指对基金波动贡献最大，而债券对基金波动的贡献长期为负数，黄金超半数时间为负数，说明宏观基金通过债券和黄金平衡整体风险，使净值曲线更平滑 [12] 宏观策略基金的市场定位与价值 - 在股票风格切换、债券受政策扰动及全球避险情绪波动的环境下，宏观策略基金能在“资产之间的波动”中寻找收益，起到组合“稳压器”和“波动缓冲器”的作用 [13][16] - 该策略适合作为经济周期不明朗、资产联动增强时期的长期配置工具，是一种“顺势而为”的投资方式，能在不确定中积累确定性收益 [16]

宏观策略行业表现 - 宏观策略今年前10个月平均收益达到24.91%，在私募二级策略中位居前列 [2] - 宏观策略历史平均收益为：2021年13.90%、2022年-9.20%、2023年-4.18%、2024年20.63%，今年前10个月收益已显著超越近年水平，创下阶段新高 [2] - 宏观策略基于全球宏观经济与政策动向分析，在股票、债券、商品、外汇等大类资产间动态配置，具有不受单一资产约束、穿越单一资产周期的优势 [2] 50亿以上规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，50亿以上规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计43只，产品规模合计约为93.27亿元，今年1-10月收益均值为20.15% [4] - 收益前3的宏观策略产品依次来自久期投资、银叶投资、远信投资，3家均为百亿私募 [4] - 远信投资赵巍华管理的"远信多资产策略1期"位居前3，赵巍华拥有十年宏观研究与投资经验，曾参与管理近百亿规模自有资金的投资运作 [7][8] - 半夏投资李蓓管理的"半夏平衡宏观对冲"产品规模约***万元，今年1-10月取得***%收益，位列第6 [8] - 泓湖私募梁文涛管理的"泓湖稳健宏观对冲A类份额"产品规模约为***万元，今年1-10月收益达***%，位列第7 [8] - 50亿以上规模私募上榜前10的宏观产品中有3只为量化产品，千象资产陈斌管理的产品收益***%位列第8，博润银泰投资马志伟管理的产品收益***%位列第10 [8] 20-50亿规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，20-50亿规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计29只，产品规模合计约为47.51亿元，今年1-10月收益均值为27.27% [9] - 收益位居前3的宏观策略产品依次来自路远私募、杭州博衍私募、无量资本 [9] - 路远私募路文韬管理的"路远睿泽稳增"产品规模约为***万元，今年1-10月收益高达***%，以绝对优势位列第1 [13] - 杭州博衍私募熊文说和李广赞共同管理的"博衍留芳1号A类份额"以***%收益夺得亚军，公司投资理念基于长线思维的安全边际投资 [13] - 无量资本李德安管理的量化宏观产品规模约为***万元，今年1-10月收益达***%，位列第3 [13] 5-20亿规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，5-20亿规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计41只，产品规模合计约为41.18亿元，今年1-10月收益均值为26.55% [14] - 收益位居前3的宏观策略产品依次来自中安汇富、德远投资、金和晟基金 [14] - 中安汇富戴春平管理的"中安汇富莲花山进取11号"产品规模约为***万元，今年前10月收益达***% [16] - 深圳中安汇富旗下宏观对冲基金定位于大类视角下寻求资产基本面驱动的贝塔机会 [16] 0-5亿规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，0-5亿规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计69只，产品规模合计约为27.80亿元，今年1-10月收益均值为34.80% [17] - 收益位居前3的宏观策略产品依次来自易则投资、嘉理资产、三花资产 [17] - 易则投资高联军管理的"易则全球宏观二号"产品规模约为***万元，今年前10月收益高达***% [20] - 上海易则投资成立于2013年，专注于多资产配置与宏观策略，在股票、债券、黄金、商品等多个资产类别具有丰富投资经验 [20]

信托产品发行情况 - 10月发行信托产品1124只，环比减少15.87% [1] - 证券投资信托发行877只，占比78.02%，环比上升0.24个百分点 [1] - 证券投资信托规模占比由9月的36.43%上升至10月的42.37% [1] - 对外经济贸易信托发行数量最多，中粮信托第二，华鑫信托第三 [2] 证券投资类产品表现 - 股票型信托前10个月平均回报为17.71%，低于前9个月的18.58% [3] - 债券型信托前10个月回报平均值为1.91%，收益表现好转 [3] - 宏观策略前10个月平均回报最佳，为25.89% [5] - 股票策略前10个月平均回报为20.51%，但10月平均回报为-0.8% [5] - 量化多头策略前10个月平均回报达34.67%，且10月保持正收益 [5] - 主观股票多头策略10月平均回报为-0.95% [5] - 组合基金策略中FOF策略前10个月回报平均值为17.18% [6] - 债券增强策略前10个月回报平均值为4.68% [7] 具体产品与机构表现 - 债券型信托“华鑫信托慧智投资154号”前10个月回报最高，10月单月回报达42.55% [7] - 股票型信托“外贸信托璟琨1号”前10个月回报高达247.57%，10月收益率达131.7% [8] - 华润信托股票型信托前10个月平均回报为61%，但较前9个月的98.39%明显缩水 [9] - 财信信托股票型信托平均回报排第二，10月回报为正收益 [10] - 陕国投股票型信托以28.4%的平均回报排第三，产品间分化明显 [10] - 百瑞信托债券型信托前10个月回报平均值排第一 [9] - 国民信托、吉林信托债券型信托平均回报排名靠后 [9] - 上海博颐投资管理有限公司担任投资顾问的股票型信托前10个月平均回报最高，但10月净值回撤明显 [11] - 淡水泉(北京)投资管理有限公司前10个月平均回报为51.26%，排第二 [11] - 幻方量化担任投资顾问的股票型信托前10个月平均回报为50.01%，排第三 [12] 信托行业重大事件与动态 - 国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，明确资产管理信托为私募资产管理产品定位 [13] - 《办法》共五章八十五条，严禁通道业务、资金池业务和刚性兑付 [13] - 《办法》允许商业银行、理财公司、保险公司等更多金融机构代理销售信托产品 [13] - 中诚信托被罚款660万元，5名相关责任人被警告并罚款 [14] - 今年以来已有中诚信托、中建投信托、陆家嘴信托、国元信托等多家机构受到处罚 [14] - 截至今年6月末，信托全行业资产管理规模达32.43万亿元，创下新高 [15] - 行业资产规模较上年末增加2.87万亿元，增幅9.7%，较上年同期增加5.43万亿元，增长20.11% [15]

文章核心观点 - 2025年宏观策略私募基金业绩呈现上半年净值走平或微跌、下半年一路上行的典型走势，这一分化由市场情绪变化和宏观政策调整对主要资产类别的不同影响所驱动[2] 各资产类别表现及驱动机制 A股/港股 - A股年初表现平淡，上证指数小幅上涨2.76%，市场呈现防守性特征，高股息、低估值板块成为避险首选[3] - 下半年A股迎来结构性复苏，投资者转向进攻性配置，科技和成长性板块反弹，创业板和科创板成为市场领导者[3] - 港股上半年表现强劲，恒生指数上涨约20%，受外资流入和低估值修复推动[3] - 下半年港股因全球流动性收紧和中国经济放缓，资金流入减缓，上行动力减弱进入震荡期[3] 美股（以标普500为例） - 上半年美股成长股和科技股表现主导，大型科技股推动市场，但受全球经济不确定性和美联储政策预期影响，中期经历明显回撤，上半年总体涨幅约5%[7] - 下半年市场对降息预期、企业盈利改善和AI/科技主题乐观，情绪改善，私募基金在流动性改善时增配权益，推动净值直线上升[7] 中债 - 年初至3月中债市场收益率上行，因市场对中国人民银行货币政策宽松预期修正和经济数据低迷导致降息预期淡化[9] - 上半年中后期至下半年，经济基本面改善、央行表态稳健偏宽以及融资供给节奏趋缓支持债市，但权益市场回暖导致债券配置吸引力下降，市场进入收益率回升和债券价格承压阶段[9] 黄金 - 上半年黄金延续强势行情，成为避险资产首选，尽管美国通胀回落但核心通胀仍强劲，美联储未开启降息周期，资金持续流入黄金ETF和实物黄金产品[11] - 中东局势和美国政治周期加剧市场避险需求，推动黄金价格接近历史新高[11] - 下半年黄金价格进一步上涨，投资者通过黄金做空美元，部分宏观私募产品与黄金走势高度相关[12] 上半年平/下半年好在宏观策略中尤为明显的原因 - 策略起手慢：上半年政策信号不明确，私募往往减仓或持低仓位观望，导致净值平稳或微跌[14] - 下半年信号放大：市场确认利率或已见顶、流动性改善和刺激加码时，策略私募转向主动加仓权益、商品和高息债券等，净值加速上行[14] - 资金入场节奏：机构资金、保险资管和养老金等大额资金在政策明确后全面入场，上半年观望下半年流动性加速助推资产上涨[14] - 情绪转折点：市场参与者从防守变为进攻，宏观策略在下半年把控节奏可取得超额收益[15] 对国内投资者的启示 - 宏观策略基金作为高风险类型基金，表现受市场风格切换和政策波动影响较大，市场风格不明确和波动大时面临回撤风险[16] - 上半年能有效控制回撤和净值波动的基金表明管理人的资产配置策略有效，具备良好风控能力，投资者应避免对短期净值上涨期望过高[16] - 宏观策略基金的多样化配置可帮助投资者应对市场不确定性，减少单一资产风险敞口，投资者应关注其风险管理能力和不确定市场环境中的应变能力而非单纯追求短期高回报[16]

单一资产投资与择时困境 - 单一资产没有长牛，各大类资产表现有好有坏，例如A股仅在2019、2020年跑赢所有资产，美股在2022年表现较差 [7][9] - 资产表现呈现轮动特征，去年是债券大年且黄金表现不错，今年股票和黄金强势而去年大热的债券熄火，体现股债跷跷板效应 [10][11] - 任何单一资产投资若不进行择时操作，很难取得理想收益，因为资产间存在较强负相关关系，同一时期某类资产上涨则至少有一类资产下跌 [12][13] 大类资产核心收益逻辑 - 股票核心收益来源于企业盈利增长，在宏观环境宽松、经济增长稳健或温和通胀时期表现较好 [12] - 商品核心收益来源于供需失衡与通胀上行带来的价格波动，在通胀高企、经济过热或发生重大供给中断时期表现强劲 [12] - 债券核心收益来源于固定票息和利率下行带来的价格上涨，在经济增长放缓、衰退风险上升或通缩预期升温时表现突出 [12] 宏观策略的优势 - 宏观策略是严格意义上的多资产策略，遵循风险平价模型，按照资产波动率配平风险贡献，使组合内各资产对组合风险的贡献保持相同水平 [14] - 策略底层资产天然包含处于上涨状态的资产和仍然低估的资产，既能把握上涨红利又能以更低成本布局提供更高安全边际 [14] - 宏观策略无需择时，因其底层覆盖各类资产，永远存在涨跌互现的情况，预判多资产组合涨跌极为困难，且在任意时点买入都能获得不错收益且波动更小 [15][17]

公募基金市场动态 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一 [2] - 中欧价值领航混合基金于10月21日一日结束募集，成为“日光基”，募集规模近20亿元 [8] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，募集规模约55亿元，为年内第五只此类FOF产品 [3] - 公募REITs市场再现千亿资金抢筹，华夏中海商业REIT和中信建投沈阳国际软件园REIT合计认购金额超2000亿元 [11] - 公募定增市场显著回暖，今年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上 [7][9] - 部分绩优基金规模在三季度大幅增长，例如永赢科技智选规模增长近10倍，单季度利润达47亿元；中欧数字经济基金规模从15.27亿元增至130.21亿元，单季度增长近8倍 [4][12] - 四季度投资策略显示，多家基金公司看好科技成长方向，同时关注高股息蓝筹股，认为股票资产吸引力提升 [15] 私募基金行业状况 - 截至10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家 [5] - 在100家百亿私募中，量化私募数量最多，有46家；主观私募有44家；混合策略私募有8家；另有2家未披露投资模式 [6] - 宏观策略私募产品表现突出，今年前三季度平均收益率为24.54%，吸引不同背景的私募机构积极布局 [18] 券商与交易市场数据 - 2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创年内单月新高 [10] - 券商App中，有2家月活超1000万人，11家月活突破600万人，华泰证券涨乐财富通、国泰海通君弘、平安证券位列前三 [10] - ETF市场持续扩容，截至9月底，沪市ETF总市值达40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF总市值为16255.16亿元 [13] - 10月24日，上证基金指数收涨0.25%，LOF基金价格指数收涨1.44%，ETF基金价格指数收涨1.48% [7] 行业会议与趋势 - 第六届1024资管科技开发者大会于10月17日举行，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位行业嘉宾探讨AI技术在资管行业的前沿应用 [14] - FOF产品热度升温，在低利率环境和市场波动加剧背景下，凭借多元资产配置与风险分散能力受到投资者关注 [3]

公募基金发行与市场热度 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一[2] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，募集规模约55亿元，是今年以来第五只“日光基”[3] - 中欧价值领航混合基金于10月21日成为“日光基”，一天内募集近20亿元[10] - 公募定增市场显著回暖，2025年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上[11][12] 公募基金业绩与规模变动 - 永赢科技智选基金前三季度收益率近195%，三季度规模增长近10倍，单季度利润达47亿元[4] - 长城医药产业精选基金三季度规模增长近60%[4] - 中欧数字经济基金规模从二季度末的15.27亿元增至三季度末的130.21亿元，单季度增长近8倍[16] 私募基金行业动态 - 截至2025年10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家[6][7] - 当前百亿私募中，量化私募数量最多达46家，主观私募44家，混合策略8家，另有2家未披露模式[7] - 宏观策略私募前三季度平均收益率为24.54%，8月和9月表现尤为突出[24][25] REITs市场认购情况 - 华夏中海商业REIT公众认购确认比例0.2763%，网下认购确认比例0.3120%，对应认购倍数分别为361.9倍和320.5倍，累计认购金额近1600亿元[14] - 中信建投沈阳国际软件园REIT认购金额超444亿元[14] - 两只公募REITs合计吸引认购资金超2000亿元[14] 券商与ETF市场数据 - 2025年9月证券类App月活跃用户约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创年内单月新高[13] - 截至2025年9月底，沪市ETF总市值40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF总市值16255.16亿元，总份额9648.33亿份[18] - 10月24日ETF基金价格指数收报1842.25点，单日上涨1.48%[10] 行业会议与策略观点 - 第六届1024资管科技开发者大会于10月17日举行，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位行业嘉宾[19] - 多家基金公司四季度策略看好科技成长方向，同时关注高股息蓝筹股，认为股票资产吸引力提升但需基本面支撑[20][21] - 部分基金三季报显示基金经理增持锂电产业链、港股互联网及铜类资源股[22]