以下文章来源于画不多说 ，作者懂私募的灵魂画手 画不多说 . 话不多说，画多说。用最通俗易懂的方式，讲述私募的故事。 去年，桥水"杀疯了"。 不仅拿到了50年来最好业绩，还让全球的投资人排队送钱。 这背后的功臣，正是那套大名鼎鼎的"全天候策略"： 不预测风雨，只搭建方舟。 不过，很多人不知道的是，这只"方舟"从来都没停止过折腾。 为什么宏观策略要不断迭代和调整呢？ 以前做宏观，确定性相对高，看懂了大周期就能赚钱。 从最早只买卖美国本土的股债商，到全球资产配置； 从被动的"纯Beta"，到叠加主动管理； 最近，面对地缘动荡和通胀回归，模型又开始纳入货币贬值风险... 你看，连最不需要预测未来的策略，都不得不承认： 没有一劳永逸的完美，只有与时俱进的适应。 但如今，全球地缘政治起伏不断，各种突发事件频发，市场风格切换得又快又无序。 依赖单一逻辑"躺赢"的时代早已结束，宏观策略不得不踏上持续迭代之路。 那么，它是怎么进化的呢？ 第一个进化：提升短周期适应力 去年5月，关税消息满天飞，市场反复横跳，不少趋势策略在震荡中被反复"磨损"。 于是，A管理人决定：交易频率 向高换手倾斜。 这是因为，当市场逻辑切换得比翻书还快 ...

业绩表现分析 - 从1周时间窗口看，宏观策略与股票策略表现不佳，但公司旗下产品表现突出[1] - 从1年时间窗口看，公司“半夏平衡（中波动）”产品业绩强劲修复，跑赢沪深300指数超过15个百分点[1] - 从5年时间窗口看，公司业绩虽有波折，但仍排在前1/3梯队[1] - 公司“半夏平衡（中波动）”产品（代表公司产品中位数业绩）在管理规模50亿以上管理人的宏观策略产品（共19支）中排名第6[1] - 公司“半夏平衡（中波动）”产品在管理规模50亿以上管理人的全部各种策略产品（共401支）中排名第144名[1] - 3年时间窗口是公司业绩相对最黯淡的时期，曾被市场关注[2] - 截至上月底，公司旗下高波动、中波动、低波动的旗舰基金净值已全部创出新高，本周市场回调后产品基本持平，维持新高[2] 行业竞争与个人争议 - 文中提及某“梁博士”及其团队通过购买自媒体文章、使用“前夫哥”等梗蹭流量、进行对比营销以拉抬自身[3][4] - 文中指出，过去因自身管理规模较大而容忍了此类行为，但目前对方规模已反超，仍持续此类营销手段[3][4][8] - 文中提及曾向对方提供过市场帮助，包括在2021年提前支出数百万现金办事、推荐牛股，对方当年业绩一半得益于这些推荐，并因此获赠爱马仕包[7] - 文中提及在2022年自身高光、对方低谷时，仍认真接待并讨论市场；在2023年对方事业低谷并试图复合时，保持了礼貌和尊重，未进行踩踏营销[7] - 文中要求对方管理好其团队、水军及自媒体账号，停止蹭流量和玩“前夫哥”梗，并自行联系删除相关文章，否则将公开其过往违规事件及私人八卦细节[8] - 文末呼吁双方各自专注本职工作，以两年后的业绩作为衡量标准[10]

文章核心观点 - 近期贵金属价格快速下跌本质是急涨后的涨幅兑现与交易结构再平衡，而非基本面或长期逻辑的反转 [2] - 价格下跌由市场对美联储政策预期迅速修正触发，并因前期多头高度集中而加剧，波及其他风险资产 [8] - 调整对宏观与CTA策略构成阶段性考验，但多数产品净值波动可控，且调整后中长期配置价值更具吸引力 [10][11] 贵金属及周边资产市场表现 - 沪银主力合约AG2604盘中振幅达15%，随后出现跌停，沪金主力合约AU2604跌幅达-15.73% [4][5] - 期货市场多数品种受波及下跌，如沪铜2603跌-9.01%，原油2603跌-7.02% [5] - A股有色金属及贵金属板块同步下跌，洛阳钼业与紫金矿业连续两日累积跌幅超15%，板块个股回撤中位数达两位数 [6] - 宽基指数单日回撤超2%，十年期国债期货微跌0.03% [6] 市场下跌原因分析 - 直接触发因素是特朗普释放将任命偏鹰派美联储主席的意向，导致市场迅速修正对未来宽松货币政策的预期 [8] - 预期变化包括未来降息节奏可能放缓、实际利率中枢高于此前预期、美元可能阶段性企稳走强 [8] - 价格剧烈回撤的深层原因是前期贵金属多头仓位高度集中，在预期变化下引发集中平仓 [8] 宏观与CTA策略表现观察 - 策略表现差异体现在风控能力、仓位管理与品种分散度上 [10] - 多数私募机构已对风险有所预期并通过仓位控制等方式应对，大部分产品净值波动相对可控 [10] - 贵金属仓位集中的部分私募产品在过去两个交易日内净值波动区间大致在10%–15% [10] - 相关产品在前期上涨阶段已积累50%甚至100%以上的阶段性收益，当前回撤处于可承受范围 [10] - 价格与隐含波动率修正后风险得到释放，贵金属及相关资产的中长期配置价值反而更具吸引力 [11]

宏观策略核心观点 - 美联储宽松是首选路径 在此路径下长端利率偏高 美元震荡 难再现从110到98的跌幅 产业逻辑主导[1] - 对人民币汇率持看法正面[1] - 权益市场盈利有望企稳 估值中偏高 资金供需稍偏正面[1] - 固收市场短端利率安全边际高于长端利率 债市呈现短端利率相对平稳 长端利率波动加剧格局[2] - 美债利率偏强 黄金拥挤但中长期逻辑仍持续 原油在降息初期偏弱[3] 海外宏观与汇率 - 需观察偏离美联储宽松路径的因素 包括AI部分的虹吸是否会带来利率或债务的负反馈[1] - 需观察非AI部分是起色还是拉胯并影响政治基盘[1] - 需观察是否有其他框架外因素 如日元 美联储独立性 财政可持续性等是否带来美元中枢的向下跳跃[1] 权益市场结构与行业 - 成长板块依然有很多亮点[1] - 阶段性由PPI回升预期带来的顺周期可能成为重要轮动方向[1] - 从产业周期视角看 通信 电子 有色需要在延续的高景气中平衡估值[1] - 从产业周期视角看 电力设备 化工的周期位置对投资而言较为有利[1] - 短期日历效应显示春节前小盘可能占优 行业分化可能处于趋势抱团的扩散或瓦解过程中[1] - 港股有望受益于人民币升值 但相较A股的折价处于合理位置[1] 固定收益市场 - 考虑到内需依然疲软 长端利率中枢上行空间不大 但会围绕中枢震荡[2] - 后续债市的交易性机会可能由两个因素触发 一是外需弱于预期 二是地产价格的持续下跌[2] 其他资产类别 - 美债利率偏强[3] - 黄金市场拥挤但中长期逻辑仍持续[3] - 原油在降息初期表现偏弱[3]

宏观策略的核心概念 - 宏观策略旨在通过多元资产配置，在不同市场环境下实现稳健收益，避免单一资产投资带来的巨大波动和风险 [1][7] - 该策略被比喻为米其林主厨烹饪“满汉全席”，通过风险预算、宏观环境调整和增加额外收益来源，使投资组合“又好吃又健康” [2][8] 策略构成：大类资产静态配置（风险平价） - 策略基础是运用“风险平价”原则进行大类资产配置，为股票、债券、商品等资产分配“波动配额”，例如各分配10%的波动，目标是将整体组合波动控制在15%-20% [3][9] - 股票作为“硬菜”，在组合中占比接近一半，会根据权益市场表现增减仓位，并倾向于结合量化优质策略精选个股 [3][9] - 债券作为“白粥”提供稳健性，例如持有大量长期国债以起到抗跌作用 [3][9] - 商品作为“调味酱”，加入黄金、原油等与宏观高度联动但与权益市场关联度低的品种，以提升组合表现 [3][9] 策略构成：系统化宏观配置（动态调整） - 策略会根据“市场季节”即宏观经济环境的变化，动态调整资产配置比例 [4][10] - 例如，在通胀（“天气热”）环境下会增加商品（“凉菜”）配置；在经济增长（“天气回温”）环境下会增加股票（“热菜”）配置 [4][10] - 面对复杂多变行情时，会结合主观判断进行灵活调整 [4][10] 策略构成：额外Alpha收益（增强策略） - 策略包含寻求额外收益的部分，例如在股票投资中结合量化选股和红利增强等“特色小吃”策略，以对冲风险并增厚收益 [5][11] - 还会通过事件驱动等方式，捕捉债券、商品等资产的突发交易机会作为“创意菜”，但会控制尝试比例以管理风险 [5][11] 策略的总体优势 - 宏观策略如同“营养均衡家常菜”，追求在任何市场环境下都能获得收益：市场上涨时依靠股票获取收益，市场下跌时依靠债券和商品抵御风险 [5][11] - 该策略旨在实现长期健康的收益增长，且无需投资者进行频繁的主动操作 [5][11]

行业规模与结构 - 2025年10月，百亿私募数量突破100家，行业重返百家百亿的“双百时代” [2] - 截至2025年11月底，全国七千余家存续证券类私募中，超六百家规模实现年度跃升，近百家机构规模跃升两级及以上 [2] - 2025年10月末，国内存续私募基金管理规模首次突破22万亿元大关，11月末进一步攀升至22.09万亿元 [2] 产品发行与业绩表现 - 截至2025年12月25日，年内新备案私募产品数量超过1.2万只，产品种类日趋多元 [2] - 截至2025年11月底，私募排排网有业绩展示的5116只产品，近1年平均收益为***% [2] - 策略层面，量化多头和主观多头表现强势，近1年平均收益分别达***%和***%；复合策略和宏观策略近1年平均收益分别为***%和***% [2] 行业生态与策略动态 - “小而美”私募凭借差异化策略与灵活性操作，在细分领域持续创造超额Alpha [2] - 行业关注焦点包括2026年宽松周期是否延续、量化策略能否延续2025年盛况以及主观策略的新突破 [2] - 量化与主观策略对比受关注，相关榜单显示幻方、九坤、明汯等18家百亿量化私募全部产品创新高，“量化+主观”双轮驱动的策略受推崇 [8] 行业活动与事件 - 私募排排网于2026年1月5日起举办2025年终私享会VIP路演活动，主题为“听见财富” [2] - 活动齐聚量派、正瀛、九坤、鸣石、聚宽、洛书等头部私募管理人，聚焦年度复盘与展望 [2] - 2025年私募行业现象级事件包括AI布局加速和百亿格局巨变 [7]

宏观策略Beta收益的核心来源 - 宏观策略的Beta收益来源于系统红利，即经济增长和货币扩张带来的系统性收益[19][20][22] - 系统红利是长期可靠的收益来源，不依赖与交易对手的博弈，也不需要战胜市场[17][22][23] - 通过持有多资产组合，可以同时捕获经济增长和货币扩张这两类系统性收益[22] 资产收益的四大来源与两类划分 - 所有金融资产的收益可归纳为四大来源：赚经济增长的钱、赚货币的钱、赚交易对手的钱、赚承担风险的钱[12][13][14][15] - 承担风险的钱可进一步划分为长周期风险溢价（本质是赚增长的钱）和短周期风险溢价（本质是赚交易对手的钱）[15][16] - 上述收益来源可划分为两类：系统性收益（经济增长、货币扩张）和博弈性收益（交易对手）[17] - 系统性收益具有可持续、可规模化的特点，博弈性收益则是零和游戏且容量有限[17] Beta 1.0：最简单的多资产分散配置 - 构建一个极其简单的组合：33% A股指数 + 33% 债券指数 + 33% 商品和黄金指数，每年底再平衡，无杠杆[7] - 该组合自2005年以来年化收益10%，最大回撤31%，收益波动比为0.9[7] - 同期万得全A年化收益11%，但最大回撤达到71%[7] - 该组合证明了即使是最简单的多资产分散配置，也能获得相对稳健的收益并显著降低回撤[7][11] Beta 2.0：全天候策略与风险平价 - 全天候策略旨在优化配置，以在捕获长期系统红利的同时，平滑短期周期性波动[26] - 其核心是根据系统红利的两大来源（经济增长与通胀水平），将未来宏观环境划分为四个象限（场景）[26][28] - 策略同时对不同场景下受益的资产进行配置，确保在任何宏观环境下都有资产能够对冲或受益[28] - 为实现真正的分散，采用风险平价理念，平均分配四个象限的风险权重，而非资金权重[29] - 风险平价隐含的前提是，当风险调整至相当时，不同资产的长期预期收益接近[31] - 示例构建：按60%债券+20%股票+20%商品构建Beta2.0组合，并调整波动率使其与Beta1.0可比，历史业绩显示其实现了更小的回撤和更高的收益[33] Beta 3.0：从资产分散到因子分散 - 因子分散是从资产收益的底层驱动因素（因子）出发进行配置，比资产类别分散更深入[37] - 资产类别分散可能因不同资产受同一因子驱动而导致虚假分散，因子视角有助于发现隐藏的风险集中[37] - 在增长与通胀两个核心宏观因子的基础上，可进一步纳入如利率、信用等其他重要因子进行优化[41] - 示例构建：在Beta2.0基础上考虑信用因子，按50%债券+20%股票+30%商品构建Beta3.0，收益有轻微提升[41] - 从Beta1.0到3.0的进化，体现了配置出发点从资产类别到宏观场景，再到收益来源因子的变迁[43] 宏观策略Beta构建的复杂性与价值 - 宏观策略的Beta构建本身极具价值且复杂，远非单一股票指数可比[45] - 构建涉及大量选择：从资产类别、宏观场景还是收益来源出发；不同场景下资产的选择；底层资产特征的深刻理解[45] - 动态风险管理复杂，包括风险定义（历史或隐含波动率）、时间窗口、相关性应对、杠杆管理等，这些均属于风险管理范畴而非预测择时[45] - 即使理念相同，具体构建和管理的差异也可能导致业绩天差地别，这体现了产品管理人所提供的价值[46]

私募基金长期业绩榜单 - 私募排排网近期发布聚焦成立满十年且近十年年化收益超过10%的“双十”百亿私募产品榜单[1] - 百亿私募阵营中共有13只产品跻身该“双十”名单[2] 上榜产品业绩表现 - 希瓦小牛1号近十年年化收益为22.71%，累计收益达674.31%[2] - 希瓦小牛5号近十年年化收益为21.20%，累计收益达583.89%[2] - 进化论复合策略一号近十年年化收益为20.75%，累计收益达559.10%[2] - 泓湖稳健宏观对冲A类份额近十年年化收益为20.47%，累计收益达544.10%[2] - 希瓦小牛3号近十年年化收益为20.46%，累计收益达543.24%[2] - 东方港湾马拉松一号近十年年化收益为18.25%，累计收益达434.70%[2] - 进化论复合策略二号近十年年化收益为16.52%，累计收益达361.44%[2] - 东方港湾马拉松二号近十年年化收益为16.18%，累计收益达348.03%[2] - 望正精英-鹏辉1号近十年年化收益为16.08%，累计收益达344.08%[2] - 望正基石投资一号近十年年化收益为15.04%，累计收益达305.96%[2] - 中欧瑞博赤兔一期A类份额近十年年化收益为14.09%，累计收益达273.56%[2] - 银叶-引玉1期量化对冲近十年年化收益为13.26%，累计收益达247.39%[2] - 另一只中欧瑞博产品近十年年化收益为10.10%，累计收益达161.80%[2] 产品策略分布 - 在13只“双十”产品中，主观多头策略占据绝对主流，拿下11席[2] - 另外2只产品为宏观策略[2] 基金经理投资理念 - 希瓦资产创始人梁宏2025年上半年持仓结构为红利+科技，包括提供稳定现金流的油气、保险等红利资产，以及消费电子、传媒、创新药等科技成长赛道，并对人工智能应用领域保持高度关注[3] - 东方港湾但斌认为人工智能很可能是一个持续十年以上的宏大周期，当前思考重点是如何不错失时代[3]

多资产策略私募产品市场热度 - 1-10月多资产策略产品备案数量达1400只，仅次于股票策略产品[1] - 多资产策略通过投资股票、债券、商品等低相关性资产实现风险分散和收益优化[1] - 策略受欢迎原因包括全球资产价格波动显著、高净值客户需求升级转向风险收益匹配、以及长期资金在无风险利率下行背景下寻求绝对收益目标[1] 多资产策略业绩表现 - 截至11月14日，多资产策略产品年内收益均值为20.37%，仅次于股票策略的29.54%[2][3] - 多资产策略夏普比率均值略高于股票策略，波动率均值和回撤均值更低，收益表现更稳定[2] - 多资产策略旗下二级策略中，宏观策略表现最优，收益均值达25.09%，正收益占比和夏普比率均值更胜一筹[4][5] - 复合策略产品收益均值为21.14%，正收益占比90.93%，夏普比率1.63，回撤均值7.96%[7] - 套利策略收益均值8.87%，正收益占比89.95%，波动率和回撤均值最低，显示防守优势[7] 多资产策略细分类型与代表机构 - 宏观策略基于全球宏观经济与政策分析，在股票、债券、商品、外汇等大类资产间动态配置[5] - 桥水基金的全天候策略是典型代表，桥水中国管理规模截至2024年底已突破550亿元[6] - 本土宏观策略私募如泓湖私募、半夏投资、凯丰投资已跻身头部行列[7] - 复合策略特点在于不同投资策略的组合叠加，如CTA+指增、股票+债券等[7] - 在收益前20名榜单中，复合策略在头部、中型、小型私募中分别占据17、11和14个席位[7] 多资产策略的管理挑战与核心能力 - 策略成功关键在于构建有协同助力的组合，而非资产简单拼凑[8] - 海外成熟模型依赖资产风险收益均衡性和经济周期可划分性假设，但国内市场股债夏普比率差异显著，经济周期易受政策与地缘扰动[8] - 管理人需在中国市场长期历练，具备丰富实践经验，提炼适合本土国情的方法论[8] - 需精准把握各类资产间的正相关、负相关、因子共用等关系，并注意不同条件触发的关系变化[8] - 需具备强大IT系统以涵盖研发、交易、风控、运营等各环节[8]

宏观策略基金的定义与特点 - 宏观策略私募基金是一种“多资产航母”，通常同时持有股票、债券、商品和汇率等三至四类核心大类资产，部分管理人还会拓展至美股、黄金、海外债券及期货等细分资产 [4] - 其投资布局基于对宏观周期、流动性、通胀及政策预期等变量的系统判断，并非“赌方向”，而是在多资产间进行动态平衡以实现收益与回撤的可控性 [5][6][7] 宏观策略基金的收益与风险特征 - 收益相关性分析显示，宏观策略指数与沪深300指数的近半年相关性达0.71，与南华商品指数约为0.1，与10年期国债期货约为-0.23，与黄金约为-0.01，表明其收益主要参与风险资产行情，但亦通过黄金与汇率等资产对冲股市下跌冲击 [9] - 波动率相关性分析指出，股指对基金波动贡献最大，而债券对基金波动的贡献长期为负数，黄金超半数时间为负数，说明宏观基金通过债券和黄金平衡整体风险，使净值曲线更平滑 [12] 宏观策略基金的市场定位与价值 - 在股票风格切换、债券受政策扰动及全球避险情绪波动的环境下，宏观策略基金能在“资产之间的波动”中寻找收益，起到组合“稳压器”和“波动缓冲器”的作用 [13][16] - 该策略适合作为经济周期不明朗、资产联动增强时期的长期配置工具，是一种“顺势而为”的投资方式，能在不确定中积累确定性收益 [16]