报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场关注股债相关性、“跷跷板”效应及“看股做债”是否成债市交易主线；今年上半年股债关系从背离转向协同上涨；回顾历史上四次股强债弱“跷跷板”阶段；债市短期内央行总量宽松政策有限，资金面或延续“低波刚性”，可适度参与曲线陡峭化交易，关注“中短端以守为攻压利差+长端逢调配置”策略；当前股债“跷跷板”效应可能更明显，“看股做债”逻辑或扰动债市情绪 [1][2][5][59][60] 根据相关目录分别进行总结 今年以来的股债格局演绎 - 上半年央行货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松，债市从调整转向修复，曲线由熊平向牛陡演绎；股债关系从一季度背离转向二季度双牛 [2][10][12] - 一季度处于“紧货币+宽信用”环境，权益市场偏强，1月金融数据“开门红”，A股回暖，科技板块领涨；债市震荡盘整，资金紧平衡，收益率曲线熊平 [11][13][16] - 二季度处于“宽货币+宽信用”环境，权益市场回暖，上证综指和沪深300指数上涨；债市迎来修复行情，收益率曲线牛陡 [11][18][19] 历史上的股债“跷跷板” - 2016.10 - 2018.01：经济回升+货币收紧，股牛债熊，经济基本面稳中向好推动股市走牛，货币政策收紧和金融去杠杆使债市走熊 [3][24][31] - 2020.04 - 2020.12：经济修复+货币中性，股牛债熊，基本面阶段性复苏推动股市回暖，货币政策回归常态化和宽财政下政府债供给压力使债市走熊 [3][32][39] - 2022.11 - 2023.02：政策加码+预期转变，股强债弱，政策调整优化使经济基本面复苏预期增强推动股市上行，市场交易政策和经济“强预期”及理财赎回负反馈使债市走弱 [3][40][45] - 2024.09 - 2024.10：政策暖风+机构止盈，股强债弱，一揽子政策刺激提振经济修复预期和风险偏好推动股市上涨，机构止盈压力加大债市调整风险，但基本面改善待验证使债券收益率上行空间受限 [4][47][55] 债市展望：看股做债？ - 基本面预估平稳运行概率较高，流动性对债市利好，整体或处于“宽松但有度”环境 [59] - 结合非银流动性判断股债关系，当前股债“跷跷板”效应可能更明显，“看股做债”逻辑或扰动债市情绪 [59][60] - 债市交易拥挤度高，股票性价比处于相对高位；短期内央行总量宽松政策有限，资金面或延续“低波刚性”，可适度参与曲线陡峭化交易，关注“中短端以守为攻压利差+长端逢调配置”策略 [5][59][65]