全球金融市场剧烈波动 - 全球金融市场集体杀跌，再现剧烈波动 [1] - 伦敦金价格下跌4.45%，伦敦银价格下跌7.05% [1] - 伦铜价格下跌2.86%，伦铝价格下跌1.52% [1] - 纽约铂价格下跌8.07%，纽约钯价格下跌7.83% [1] 国内商品期货市场表现 - 国内商品期货主力合约多数下跌 [1] - 碳酸锂期货跌停，跌幅达10.99% [1] - 钯期货下跌近12%，铂期货下跌超11% [1] - 沪锡期货下跌超8%，多晶硅和沪银期货下跌超6% [1] - 沪金和铸造铝期货下跌超4%，沪镍期货下跌近4% [1] - PVC期货上涨超3%，原木期货上涨超2% [1] - 焦煤、丁二烯胶、焦炭期货上涨超1% [1] 贵金属市场行情逆转原因 - 2026年以来贵金属市场大幅上涨，金、银、铂价格不断创历史新高 [3] - 白银市场曾出现单月价格涨幅超60%的史诗级暴涨 [3] - 当前金属市场冲高后回落且下跌斜率陡峭 [3] - 原因之一是资金减仓离场，世界最大的白银SLV-ETF在开年不足1个月累计减持近千吨白银，形成较大抛压 [3] - 原因之二是国内外交易市场纷纷出台风控措施“降温”，提高了场内资金成本，驱动部分获利资金了结 [3] - 原因之三是前期不确定因素减弱，如美联储下任主席人选、1月份FOMC会议等消息明朗化，以及中东地缘危机可能转向谈判对话，令市场避险需求减弱 [3] A股市场表现 - 今日收盘，沪指下跌0.96%，深成指下跌0.66%，创业板指上涨1.27% [4] - 贵金属、基本金属板块深度回调，个股现跌停潮 [4] - 钢铁、地产、白酒、化工行业跌幅靠前 [4] - 商业航天、光伏、AI应用题材走弱 [4] - CPO概念股盘中拉升，农业股逆势走强 [4] - 从1月整体表现看，沪指本月累计上涨3.76%，呈现“冲高后窄幅震荡”走势，1月中旬再创十年新高后小幅回落，最终站稳4100点关口上方 [5] A股市场估值与监管动态 - 经历过去半年的两轮上涨后，A股热点题材估值水平已明显回升 [7] - 中证500指数动态PE超出过去5年两倍的标准差 [7] - 科技主线估值已基本看齐全球科技巨头企业，部分热点题材估值甚至更高 [7] - 2025年下半年市场经历明显的“股债跷跷板效应”，A股估值走高，债券价格回落，收益率上升，股权风险溢价上升 [7] - 证监会召开会议，强调“坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”，监管要求“A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’” [7] - 沪、深交易所祭出提升融资买入股票最低保证金比例等措施，市场情绪显著降温 [7] - 短期来看，此前的高估值板块可能面临资金流出压力，预计春节前后相关板块波动率会明显上升 [7] - 中期来看，宏观政策对新质生产力的支持效应仍然有效，A股指数大幅回调的风险有限 [7] 市场情绪与投资者行为 - 目前市场看涨情绪浓厚，交织着“再不进场就晚了”的心态和对收益的期待 [8] - 短期大量资金涌入意味着获利盘集中，一旦市场情绪转向，抛压盘便会瞬间爆发 [8] - 金融市场从来没有特殊行情，也没有稳赚不赔的机会，盲目进场的人最终大多会成为市场波动的买单者 [8] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普已听取针对伊朗的多种打击方案 [8][10] - 方案包含一项“大规模”计划，即发动针对伊朗政权及伊朗伊斯兰革命卫队设施的“大规模轰炸行动” [10] - 还有较小规模的打击方案，包括打击伊朗政权标志性目标 [10] - 若伊朗拒绝停止核项目，轰炸行动将会升级 [10] - 其他备选方案还包括对伊朗银行系统实施网络攻击，或对伊朗政府实施更严厉制裁 [10] - 特朗普称美方同伊朗方面已经有过对话，计划继续进行对话，并称“希望不动用武力” [10] - 美国国防部长赫格塞思发出对伊朗的武力威胁，称美方确保伊朗拥有达成“协议”的“所有选项”，“伊朗不应追求核能力” [11]

行业核心观点 - 2026年一年期以上居民定期存款到期规模预计将超过50万亿元，为资管行业带来潜在增量资金来源，但资金大规模流向股市的预期可能过于乐观[1] - 银行理财市场在2025年展现出强劲需求，规模与投资者数量实现两位数增长，但其发展面临“增量不增收”与收益率持续下行的结构性矛盾[3][8][10] - 公募基金“固收+”板块规模与业绩表现亮眼，与银行理财在客户与策略上形成交叉竞争，大资管行业格局生变，银行理财需思考长期护城河的重构[14][20][21][24] 银行理财市场现状 - 截至2025年末，银行理财投资者数量达1.43亿户，同比增长14.37%；存续规模达33.29万亿元，同比增长11.15%[3] - 产品结构高度集中于低风险与固收类：风险等级为二级（中低）及以下的理财产品规模占比95.73%；固定收益类产品存续规模占比达97.09%，并贡献95%以上的净增规模[5] - 行业集中度提升：银行理财子公司在理财市场中的份额提升至92.25%；有理财存续的银行数量从2021年超300家压缩至159家[5] - 代销渠道快速扩张：31家理财公司（除1家外）已全部打通母行以外的代销渠道，跨行代销机构达593家，较年初增加31家[7] 银行理财面临的挑战 - 收益率持续下滑：2025年理财产品平均收益率降至1.98%，较2024年的2.65%进一步下降，甚至低于2022年债市调整时期的2.09%[9] - 增量不增收：2025年全年为投资者创造收益7303亿元，在规模增长11.15%的情况下，收益总额增长仅2.87%[10] - 资产配置的结构性矛盾：作为配置主力的债券资产（占比从43.5%降至39.7%）因“股债跷跷板效应”承压，而客户低风险偏好限制了权益类资产（占比从2.6%降至1.9%）的配置[11][12] - 防御性配置特征明显：理财资金在2025年大幅增配现金及银行存款（占比从23.9%升至28.2%）和公募基金（占比从2.9%升至5.1%），但对整体收益率提升作用有限[11][13] 公募基金的竞争态势 - “固收+”板块增长迅猛：2025年，公募基金“固收+”板块规模同比增长56%，达到近3.0万亿元，创历史新高；四季度产品发行数量和募资规模分别环比增长142%和223%[14][15] - 收益表现优于银行理财：2025年，偏债混合型FOF、偏债混基的中位收益分别为6.1%、5.5%，贡献主要规模增量的二级债基收益中位数也达到4.6%[18] - 运作机制与策略更具优势：相比银行理财，公募基金的净值化运作更彻底，投研体系工业化程度更高，在可转债、国债期货、量化对冲等工具运用上更游刃有余，且“固收+”产品权益仓位上限更高、配置方式更多样[16][17] 大资管行业格局变化 - 公募基金规模领先优势扩大：截至2025年四季度末，公募基金整体规模37.64万亿元，超出同期银行理财存续规模4.35万亿元，继2023年首次超越后领先优势持续扩大[20][21] - 机构业务边界模糊化：“银行主固收、公募主权益”的传统分工松动，两类机构正从各自优势领域向中间地带渗透与交叉竞争[22] - 投资者需求变化：银行理财客户中，五级（进取型）投资者占比持续提升，且2025年提升幅度位居各类别首位，显示高风险权益投资需求在扩张[23] - 现金管理类产品规模收缩：作为存款直接替代的现金管理类产品存续规模从2023年末的8.54万亿降至2025年的7.04万亿，两年缩水约1.5万亿，是银行理财各细分品类中唯一连续两年规模下滑的类型[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股债关系由分子与分母博弈决定 并非稳定普适规律 经济向好时企业盈利支撑股市但利率上行压制债市 股指方向不确定 债市趋弱；经济增长动能不足时逻辑相反 [26] - 不同板块对经济驱动因素响应不同 红利板块类固收属性强 估值对分母端更敏感 经济承压时易股债同涨 经济过热时可能股债同跌 与债市联动性强；成长板块定价核心在远期盈利预期 经济上行时可能股涨债跌 经济承压时可能股跌债涨 与债市相关性弱且不稳定 [27] 根据相关目录分别进行总结 股债定价逻辑与 DDM 模型 - 股利折现模型为理解股价与债券收益率关系提供框架 股价受分子端股息及未来增长潜力和分母端无风险利率影响 股债关系方向和强度取决于分子与分母相对权重 不同板块和时间段差异显著 [6] 国债收益率和中证红利指数价格 10 年期国债收益率和中证红利指数价格 - 债券与红利股票常被归为固收特征资产 存在替代与轮动关系 10 年期国债收益率上升 红利指数价格承压下行；反之则得到支撑或上行 2021 年初至今二者相关系数为 -0.67 呈负相关 [10] 30 年期国债收益率和中证红利指数价格 - 30 年期国债收益率与中证红利指数价格关系和 10 年期类似 但因其期限长 影响机制和敏感性有差异 理论上其波动对红利指数估值影响更显著 2021 年初至今二者相关系数为 -0.65 相关性较 10 年期更弱 [14] 典型背离情景 - 2021 年 7 月 央行降准使市场下调经济增长预期 无风险利率下行 但中证红利指数因盈利预期下降而下跌 出现股弱债强 [15] - 2021 年 10 月 能源危机和双限引发类滞胀 国债收益率下跌反映经济增速放缓与政策宽松预期 股市受滞胀现实冲击下跌 [21] - 2023 年 5 - 6 月 宏观经济复苏不及预期 资金涌入国债避险 国债收益率下行 股市因盈利预测下调而下跌 [24] 国债收益率和创业板指价格 - 创业板指由成长行业组成 现金流集中在远期 股价更多由分子端盈利预期主导 与利率相关性常被其他因素覆盖 2021 年至今其与 10 年期、30 年期国债收益率相关系数分别为 0.45 与 0.56 呈弱正相关 与债券价格此消彼长 [25] 综合结论 - 股债跷跷板并非稳定普适规律 实质是股票与债券对宏观经济状态的差异化定价结果 股债关系由分子与分母博弈决定 [26] - 不同板块对经济驱动因素响应机制不同 红利板块与债市联动性强 成长板块与债市相关性弱且不稳定 [27]

债市要闻 - 英国首相斯塔默将于1月28日至31日对中国进行正式访问，这是英国首相时隔8年再次访华，访问期间将与中国领导人举行会见会谈，商务部拟与英方签署贸易投资合作方面成果文件，力争打造中英经贸合作的新增长点 [2] - 截至2025年底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.76亿人、2.49亿人、3.05亿人，全年三项社会保险基金总收入9.1万亿元、总支出8.1万亿元，年底累计结余10.2万亿元，人力资源社会保障部表示将继续扩大基本养老保险基金委托投资规模 [2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点，同期金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%，全年人民币贷款增加16.27万亿元 [3] - 2025年全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，扭转了连续三年下降态势，其中12月当月同比由11月的下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点 [3] - 吉林省已成功退出地方债务重点省份序列 [4] - 有“新美联储通讯社”之称的记者撰文称，美联储官员们预计将在本周自去年9月以来首次暂停降息，将基准利率维持在3.5%–3.75%区间 [5] - 印度与欧盟敲定自由贸易协定，印度承诺取消对超过90%欧盟商品的关税，并对汽车和酒类市场实施前所未有的开放，其中给予欧盟汽车制造商每年高达25万辆的进口配额 [6] 资金面与公开市场操作 - 1月27日，央行开展4020亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有3240亿元逆回购到期，实现单日净投放780亿元 [8] - 税期扰动消退，资金面有所改善，当日DR001下行5.00个基点至1.367%，DR007上行0.95个基点至1.583% [9] - 质押式回购加权利率R001为1.449%，较前一交易日下行4.06个基点，R007为1.629%，上行0.46个基点 [10] - Shibor隔夜利率为1.371%，较前一交易日下行4.90个基点 [10] 利率债市场动态 - 1月27日，股市午后翻红，股债跷跷板效应显现，债市震荡调整，10年期国债活跃券收益率上行0.70个基点至1.8320%，10年期国开债活跃券收益率上行1.20个基点至1.9570% [11] - 当日关键期限国债收益率多数上行，其中30年期国债收益率上行1.60个基点至2.2580% [11] - 当日政策性金融债招标发行结果如下：25国开02(增27) 2年期发行60亿元，中标收益率1.4877%；25国开18(增22) 5年期发行100亿元，中标收益率1.7273%；25国开20(增32) 10年期发行180亿元，中标收益率1.9366% [12] 信用债市场动态 - 1月27日，1只产业债“19滨海债”成交价格偏离幅度超10%，跌超12% [12] - 万科公告，深铁集团向其提供不超过23.6亿元借款，期限36个月，利率2.34%，用于偿还公开市场债券本息，“22万科MTN004”等债券持有人会议通过本息兑付安排调整议案，40%本金于1月28日兑付，剩余60%本金展期一年 [13] - 旭辉集团公告，多家子公司发生债务逾期规模合计29.351亿元 [13] - 碧桂园地产公告，合并范围内新增未决诉讼仲裁案件标的约19.01亿元，违约债务净新增5.45亿元 [13] - 阳光城集团公告，公司已到期未支付的债务本金合计金额656.23亿元 [13] - 华夏幸福公告，截至2025年12月31日，累计未能如期偿还债务金额合计为267.70亿元 [13] - 宝龙地产公告，其附属境内债券重组方案已获持有人会议审议通过 [13] 可转债市场动态 - 1月27日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.18%、0.09%、0.71%，全天成交额2.92万亿元 [14] - 转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨0.15%、0.21%、0.08%，转债市场成交额908.73亿元，较前一交易日缩量53.43亿元 [14] - 转债市场个券多数下跌，385支转债中162支收涨，207支下跌，上涨个券中瑞可转债、精测转2涨超7%，下跌个券中银邦转债跌逾9%，科华转债跌逾6% [14] - 蓝帆转债公告将转股价格由9.50元/股下修至8.50元/股，龙大转债公告董事会提议下修转股价格 [16] - 严牌转债、首华转债、嘉元转债、润达转债、凤21转债公告即将满足强赎条件 [16] 海外债券市场动态 - 1月27日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率下行3个基点至3.53%，10年期美债收益率上行2个基点至4.24% [17] - 当日2/10年期美债收益率利差扩大5个基点至71个基点，5/30年期美债收益率利差扩大4个基点至102个基点 [18] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2个基点至2.34% [18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率保持在2.87%不变，英国10年期国债收益率上行3个基点至4.53% [19] - 中资美元债中，时代中国控股债券日涨幅达3.7%，金辉控股债券日跌幅为-3.2% [21] 大宗商品市场 - 1月27日，WTI 3月原油期货收涨2.90%，报62.39美元/桶，布伦特3月原油期货收涨3.02%，报67.57美元/桶 [7] - COMEX黄金期货涨1.82%，报5175.10美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌0.57%至6.485美元/盎司 [7]

今日资金面整体均衡偏松，但债市受股债跷跷板效应主导，整体呈现全线回调态势，市场情绪偏谨慎。 早盘主要股指开盘大幅跳水后逐步企稳回升，带动现券收益率先短暂下行后震荡走升；临近尾盘，债市 跌幅有所收窄，但随后因保险机构买入力度下降，支撑力量减弱，现券收益率再度小幅上行。 一创固收：资金面边际好转 债市延续分化震荡 1月27日，央行公开市场7天OMO投放4020亿元，到期3240亿元，净投放780亿元，资金面边际好转， DR001回落至1.37%附近，全天保持均衡偏松态势，短端资金融出意愿充足，为债市提供基础流动性支 撑。 受资金面暖意带动，早盘债市情绪一度向好，国债期货高开，但随后受权益市场波动间接扰动迅速走 弱；后续公布的经济数据基本符合预期，未对市场形成明显冲击。从全天表现来看，各期限现券均有稳 定承接力量，仅超长端买盘偏于高估值，债市延续超长端与10年以下期限的分化格局，整体窄幅震荡至 尾盘。 现券方面，10年期国债活跃券250016收益率上行0.45BP至1.8295%，30年国债活跃券25特6收益率上行 1.35BP至2.2555%，信用债中短券则随资金面企稳，走势具备较强韧性。 此外，人民币对美元汇率 ...

2026年宏观经济与政策展望 - 2026年全年利率中枢下移的概率相对较大 主要基于当前经济基本面：投资端面临压力 消费端在国补退坡后商品消费走弱趋势显著 地产端等领域表现疲软 多项传统经济指标反映出“弱现实”态势 [1] - 短期央行货币政策仍以呵护市场为主 市场普遍认为2026年一季度不会重演2025年一季度的流动性收紧行情 2025年一季度的收紧源于2024年底利率单边下行过于显著 利率可能已低于政策合意水平 [1] - 结合去年情况 在全球宽松背景下 我国货币政策保持灵活自主 2026年全年仍有一次降息的可能性 降息需配合经济基本面实际情况 也是货币政策工具的储备与运用 例如去年5月在遭遇较强关税冲击后落地了一次降息 今年短期降息落地概率不高 但全年仍有较大可能性 [1] 2026年债券市场走势与配置逻辑 - 一季度利率债走势可能面临一定压力 需应对信贷“开门红”的相关压力 并担忧长端供给、地方债供给等问题 这种压力态势契合“逢调布局”的配置逻辑 [2] - 从股债跷跷板效应看 短期效应相对较强但不会持续 例如去年7月“反内卷”相关表述提出后效应显著 但此后股价震荡时效应边际走弱 预计2026年全年呈现类似规律 下半年甚至一季度之后 股债跷跷板效应或趋于走弱 因此从当前压制因素看 一季度是较为合适的债券配置时点 [2] - 存在一些脉冲式影响因素 包括费率新规落地 以及短期中长债供给担忧 若判断今年信贷“开门红”、财政发行相对前置 那么下半年相关压力将会有所缓解 [2] - 总体来看 一季度是布局全年利率债的优质配置时点 若在一季度逢低布局 例如当前——自去年12月底以来债券市场经历了较为明显的下行调整 当下或许是合适的配置时机 [3]

2025年债券市场回顾 - 2025年全年债券市场表现并不算强 各阶段交易主题不同 [1] - 一季度利率上行明显 核心是修复2024年底市场对宽松政策过度定价和提前抢跑的预期 [1] - 二季度受关税扰动影响 利率市场迎来一波行情 [3] - 三季度在“反内卷”背景下股市偏强 出现股债跷跷板效应 叠加市场交易再通胀 债券利率再度上行 [3] - 四季度呈现偏弱震荡态势 反内卷及股债跷跷板效应影响边际钝化 同时受费率新规等不确定性因素扰动 [3] 2026年初市场表现与影响因素 - 2026年第一个交易周债券市场表现依旧偏弱 [3] - 疲弱表现一方面受2025年12月降息预期落空影响 另一方面受债券供给压力担忧和年初信贷“开门红”预期等因素影响 [3] - 当前“看股做债”特征明显 此前股市表现偏弱时债券市场出现明显修复行情 [4] 2026年全年展望与一季度配置观点 - 从全年维度看 一季度可能是债券市场较好的配置时点 一季度利率有望成为全年高点 [4] - 利空因素包括：市场担忧的长债供给问题（短期难以证伪）、年初信贷“开门红”、对股债跷跷板效应延续的顾虑 [4] - 利多因素包括：全年仍可能有10个BP的降息空间、已落地的费率新规结果好于市场预期、市场对经济基本面修复的预期相对温和 [4] - 一季度利率债走势可能面临压力 但在相对偏低位置布局 既能获得全年票息收益 也有望博取资本利得 [4] - 2026年经济呈“弱现实” 货币政策偏宽松 全年降息概率较大 股债跷跷板效应下半年或趋弱 [5] 十年国债ETF（511260）产品分析 - 逢调布局十年国债ETF（511260）被视作兼顾稳健与收益的优选策略 [5] - 产品持仓为剩余期限7-10年国债 组合透明 自2018年起每年实现正收益 2025年二级市场涨跌幅为0.3% [5] - 产品波动小于30年超长债 票息优于短久期债 表现优于十年国债期货 [5] - 产品支持T+0日内回转 质押率约94% 成分券为CTD券适配期现套利 [5] - 截至2026年1月6日 产品规模达158.44亿元 近一月日均成交额47亿元 流动性充足 [5] - 产品综合费率仅0.2% 处于行业低位 支持场内买卖、场内外申赎等多元参与方式 [5]

文章核心观点 - 2026年债市面临结构性挑战与机遇，单边大幅下跌风险有限，但超长债行情难现，结构性机会或集中于中短端信用债 [8] - 2025年债市表现不佳（纯债基金指数全年收益率仅0.83%）源于预期与现实背离及市场结构变化，为2026年投资提供经验教训 [1][2] - 居民定期存款大规模到期（预计2026年1年期以上到期规模约50万亿元）带来的再配置需求，是2026年债市重要的潜在增量资金来源 [6][7] 2025年债市表现复盘 - 2025年纯债基金指数全年收益率仅0.83%，创2005年以来历史最低水平 [1] - 2024年末债市快速上涨行情由股市资金避险回流及强烈宽松政策预期推动，10年期国债收益率在两个多月内下行50bp，一度触及1.6%以下低位 [1] - 2025年市场实际走势与预期出现三大偏差：股市超预期走强、宽松力度不达预期（实际仅降息10bp）、银行与保险等传统配置力量行为发生结构性转变 [2] - 银行因久期风控指标接近上限及负债端久期下降，配置长债能力与意愿下滑；保险在资产荒背景下提升权益资产配置比例，对债券边际需求减弱 [2] 2026年债市核心影响因素研判 - **股市资金分流**：影响仍存但热度可能趋于理性，因股市估值已处历史相对较高区间，热门板块轮动加快，波动率上升，且部分宽基ETF呈现净流出 [3] - **债券供给压力**：市场担忧已明显缓解，最新共识是2026年财政供给压力预计与2025年持平或略有减弱，供给端冲击比预期更温和 [3] - **传统配置力量变化**：保险与银行的结构性变化仍是核心挑战 [4] - 保险：2025年前三季度新增资金投资中债券和银行存款占比下降，权益占比上升；2026年开门红主推分红险（权益配置比例更高），且在超长债上呈现卖国债、买地方债的特征 [4] - 银行：负债端期限缩短导致资产端久期需同步缩短，对长债承接能力下降；同时央行对超长期资产配置比例存在约束，多家大行配置空间已接近饱和 [4][5] 2026年债市潜在机遇与资金流向 - 主要利好因素来自居民定期存款到期后的再配置需求，预计2026年1年期以上定期存款到期规模约50万亿元，其中2年期、3年期到期量预计均在20万亿以上，5年期约5-6万亿 [6] - 一季度存款到期占比预计超全年50%，对应规模约20-30万亿元 [6] - 当前存款利率普遍降至1%以下，大量到期资金可能不会续存，但因投资者风险偏好保守，预计不会大规模直接流入股市，更倾向于流向银行理财、债券或“固收+”基金、保险等稳健型产品 [6][7] - 资金流向研判：若流入理财、“固收+”基金，可能为中短端信用债带来增量资金；若流入保险，可能提振对长久期地方债的需求 [7] 2026年债市格局与配置建议 - **宏观格局**：债券市场发生单边大幅下跌风险相对有限，因宽财政需宽货币配合以降低偿息压力，且央行降准降息政策空间打开，具备直接入市买债工具 [8] - **利率债展望**：超长债（尤其是30年期）大幅上涨行情可能难以重现，继续快速下行阻力较大；10年期国债收益率经过调整后，进一步上行动能可能减弱 [8] - **结构性机会**：短端信用债值得关注，因居民到期存款通过“固收+”基金、理财产品入市后，大概率将配置短端及部分中等久期债券，信用债或成重点配置方向 [8] - **投资原则**：应遵循经济和金融常识，避免被极端情绪化观点影响，通过多元配置、动态平衡平缓波动、穿越周期 [9]

文章核心观点 - 债市短期大概率呈现震荡格局 多空因素相互制衡 利多因素包括政策预期与流动性呵护 利空因素包括股市资金分流、债市供给压力及基本面边际改善 [1][4][5] - 2026年一季度债市不确定性较强 机构建议在博弈中把握结构性机会 聚焦中短久期信用债 控制风险 并关注核心变量变化 [7] 政策动向与影响 - 央行于1月19日实施结构性降息 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25% 再贴现利率降至1.5% [2] - 此次结构性降息旨在降低银行从央行获取资金的成本 引导金融资源向小微企业、科技创新、绿色转型等领域倾斜 属于精准支持实体经济 [2] - 本次结构性降息为债市奠定了短期博弈的基础环境 市场预期年内央行或进一步下调政策利率20至30个基点 为债市提供短期支撑 [3] 债市表现与近期动态 - 截至1月20日收盘 银行间利率债市场收益率波动下探 中债国债收益率曲线10年期收益率回落1BP至1.83% 2年期收益率下行1BP至1.39% 3M期限上行2BP至1.34% [3] - 年初债市拥挤度有所缓解 公募久期已快速下降 叠加央行呵护态度 短期内债市的进一步调整空间或相对有限 [4] 支撑债市的利多因素 - 政策层面 2026年降准降息仍被认为具备一定空间 当前金融机构平均存款准备金率为6.3% 汇率与银行净息差形势为政策调整创造了条件 [4] - 流动性层面 央行拥有多样调节工具 如国债买卖操作可发挥“平准基金”作用维护市场平稳 同时投放长期流动性稳定银行负债端 为债市提供基础支撑 [4] 制约债市的利空因素 - 供给压力凸显 1月关键期限国债发行规模较大 部分区域地方债超长期占比偏高 30年期国债收益率上升将拖累市场情绪 [5] - 股市“春季躁动”带来资金分流效应 开年A股持续走高对债市形成资金分流 且债市对利空敏感度上升 放大了权益市场的扰动 [5] - 基本面边际改善形成约束 2025年全年国内生产总值达到140万亿元 按不变价格计算比上年增长5.0% [5] - 高频数据下行趋势放缓 核心通胀数据维持高位 且一季度降准降息概率有所回落 使得债市缺乏系统性利多支撑 [6] 机构观点与投资策略 - 机构普遍认为一季度债市面临逆风 基本面约束短期难被证伪 央行操作节奏精准克制 长端缺乏系统性机会 短端在利差低位状态下相对稳定 [7] - 投资策略上 建议关注“中短久期信用债+长久期利率债”的组合进行阶段性博弈 但中长期需警惕通胀改善背景下的长债利率上行风险 重点把握中短久期信用债的套息杠杆价值 [7] - 一季度经济数据真空、货币政策处于观察期 市场表现由机构行为主导 大概率将呈现宽幅震荡走势 若后续新债供给、信贷及A股冲击减弱 债市有望迎来修复行情 [7] - 操作上建议近期修复行情需酌情参与、快进快出 中长期需顺应宏观经济筑底企稳趋势 警惕长期利率中枢温和抬升风险 回避高波动品种 聚焦资质优良的中短久期信用债 [7] - 各机构需密切关注政策落地效果、政府债发行节奏及股市波动等核心变量 及时调整组合久期与仓位配置 [7]

文章核心观点 - 文章基于南财理财通数据，发布了截至2026年1月15日理财公司发行的投资周期为1-3年的混合类公募理财产品近一年业绩榜单，并对市场环境及产品表现进行了分析 [1][4][6] - 2026年初A股与港股市场表现强劲，驱动了以宁银理财为代表的、重仓权益资产的混合类理财产品业绩领先，但波动与回撤也相对较大 [5][6][7] - 同期债券市场震荡调整，导致偏债混合类产品收益表现相对逊色，甚至出现个别的负增长产品 [5][7] 市场整体环境 - 截至2026年1月15日近一年，A股主要指数大幅上涨：创业板指涨超62%，深证成指涨超42%，科创100涨超74% [5] - 港股主要指数同样录得显著涨幅：恒生指数涨超39%，恒生科技指数涨超33%，恒生港股通指数涨超46% [5] - 债券市场延续震荡调整，利率中枢继续下行 [5] 混合类公募产品整体表现 - 截至统计日，理财公司共存续249只投资周期为1-3年的公募混合类产品，近一年平均净值增长率为5.50% [6] - 超过六成产品净值增长率分布在1%至5%区间，11只产品增长率在10%至20%区间，8只产品增长率超20%，另有1只产品出现负增长 [6] - 在业绩榜单前十中，宁银理财占据7席，南银理财上榜2只产品，杭银理财上榜1只产品 [6] 领先产品具体业绩 - **宁银理财“宁赢-衡增利混合类开放式理财2号”**：近一年净值增长率30.45%，最大回撤6.42%，年化波动率7.97% [2] - **宁银理财“宁赢个股臻选混合类开放式理财产品2号”**：近一年净值增长率25.34%，最大回撤15.04%，年化波动率13.79% [2] - **宁银理财“宁赢个股臻选混合类开放式理财产品”**：近一年净值增长率25.32%，最大回撤7.50%，年化波动率7.59% [2] - **宁银理财“宁赢混合交彩金宝贝比财1号”**：近一年净值增长率25.18%，最大回撤9.48%，年化波动率11.01% [2] - **宁银理财“宁赢长三角发展混合类理财产品”**：近一年净值增长率22.76%，最大回撤7.79%，年化波动率8.56% [2] - **南银理财“珠联璧合致远平衡数字中国民题”**：近一年净值增长率13.94%，最大回撤4.65%，年化波动率6.14% [3] - **杭银理财“幸福99卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理”**：近一年净值增长率12.43%，最大回撤4.59%，年化波动率7.04% [3] 产品结构与业绩归因分析 - 业绩领先的宁银理财产品普遍重仓权益类资产和公募基金，部分产品配置公募基金比例超过80%，其高收益主要受权益市场强劲表现驱动 [7] - 由于重仓权益，此类产品也容易受股市风险影响产生较大波动，部分产品最大回撤超过15% [7] - 在股市强劲的背景下，偏股混合类产品表现持续占优，而受“股债跷跷板效应”影响，偏债混合类产品的收益表现则相对逊色 [7] - 中邮理财“邮银财富·鸿元两年定开21号”是样本中近一年收益最低的产品，净值增长率为-0.88%，其2025年三季报显示债券持仓比例41.6%，权益类投资占比28.20%，主要投资优先股，截至2025年9月30日产品资产净值仅933.4万元 [7][8]