报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化，上周（02月24日 - 03月02日）债市出现较大幅度调整，带动买卖方情绪指数回落，买方情绪相对回落更多 [4] - 地产、通胀的后续演变还需观察，关注预期差带来的机会，两会期间债市仍有上涨可能，建议逢调整进行布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 卖方市场利率债情绪指数 - 02月24日 - 03月02日跟踪不加权指数录得0.1429，较02月10日 - 02月24日下降0.18，部分机构市场观点转为中性，当前机构整体持中性偏多观点 [12] - 18%机构持偏多态度，认为债市二季度可能有趋势性机会，3月或有大幅增配，可逢调整配置；近期人民币升值，对中国债市偏利好，未来两、三个月内降息可期待 [5][12] - 79%机构持中性态度，认为3月股债跷跷板效应强化，市场情绪谨慎，两会后债市胜率提高，但利率下行需央行降息，10年国债可能在1.6% - 1.9%维持震荡 [5][12] - 4%机构持偏空态度，认为若通胀继续回升，资金趋势可能收紧，市场产生宽货币预期也可能是债券卖点 [5][12] 买方市场利率债情绪指数 - 02月24日 - 03月02日跟踪不加权情绪指数录得 - 0.046，较02月10日 - 02月24日下降0.23，情绪指数大幅下降，当前机构整体持中性偏空观点 [13] - 23%机构持偏多态度，认为市场减仓美债基金利好中债，美伊地缘事件带动市场风险偏好下降，利多债市，经验来看两会后债市多数下行 [6][13] - 50%机构持中性态度，认为中短债收益率在资金宽松预期下维持低位震荡，长债收益率震荡上行仍有调整压力；市场止盈情绪缓解，利率下行，但震荡格局或仍延续 [6][13] - 27%机构持偏空态度，认为本周债市情绪显著转弱，空头情绪强化；预计3月福费廷市场交易规模与活跃度较1 - 2月将显著提升，市场利率亦存在一定上行空间 [6][13]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 3月债市或受地缘冲突小幅扰动，但整体主线围绕两会政策预期，当前政府债供给压力可控，基本面“弱修复”格局未扭转，对债市形成底部支撑，随着两会临近，市场对政策预期的博弈加剧，或带来阶段性波动，预计3月期债将延续区间震荡格局 [2] 各目录总结 期货盘面 - T主力收盘价108.530，环比上涨0.13%，成交量77301，环比增加4445 [2] - TF主力收盘价106.080，环比上涨0.09%，成交量46442，环比减少15942 [2] - TS主力收盘价102.464，环比上涨0.02%，成交量23875，环比减少2843 [2] - TL主力收盘价112.740，环比上涨0.55%，成交量86179，环比增加15112 [2] 期货价差 - TL2606 - 2603价差0.37，环比增加0.13；T06 - TL06价差 - 4.21，环比减少0.53 [2] - T2606 - 2603价差0.03，环比增加0.09；TF06 - T06价差 - 2.45，环比减少0.06 [2] - TF2606 - 2603价差0.09，环比减少0.02；TS06 - T06价差 - 6.07，环比减少0.13 [2] - TS2606 - 2603价差 - 0.02，环比减少0.02；TS06 - TF06价差 - 3.62，环比减少0.07 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量297841，环比增加10738；T前20名多头256860，环比增加8209；T前20名空头275845，环比增加10945；T前20名净持仓18985，环比增加2736 [2] - TF主力持仓量153907，环比增加2383；TF前20名多头138987，环比增加3328；TF前20名空头157065，环比增加1498；TF前20名净持仓 - 18078，环比减少1830 [2] - TS主力持仓量64360，环比减少1700；TS前20名多头53070，环比减少1682；TS前20名空头60595，环比减少1575；TS前20名净持仓7525，环比增加107 [2] - TL主力持仓量130947，环比减少3208；TL前20名多头128490，环比减少2166；TL前20名空头136935，环比增加549；TL前20名净持仓 - 8445，环比增加2715 [2] 前二CTD（净价） - 230004.IB(6y）价格108.3598，环比上涨0.0626；250025.IB(6y）价格99.0955，环比上涨0.0703 [2] - 250014.IB(4y）价格100.2614，环比上涨0.0739；240020.IB(4y)价格100.8844，环比上涨0.0558 [2] - 250024.IB(1.6y)价格100.0117，环比上涨0.0132；250025.IB(1.6y)价格102.6134，环比上涨0.0113 [2] - 220008.IB(17y)价格119.724，环比上涨0.6620；210014.IB(18y)价格123.7162，环比上涨0.6541 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3000，环比下降1.00bp；3y收益率1.3650，环比下降1.00bp [2] - 5y收益率1.5325，环比下降2.50bp；7y收益率1.6550，环比下降2.50bp [2] - 10y收益率1.7900，环比下降2.75bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.2929，环比下降0.70bp；Shibor隔夜利率1.3150，环比下降0.30bp [2] - 银质押7天利率1.4663，环比下降5.46bp；Shibor7天利率1.4660，环比下降3.40bp [2] - 银质押14天利率1.4500，环比下降6.51bp；Shibor14天利率1.5140，环比下降0.60bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模190亿，到期规模0亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 3月1日决定，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议于2026年3月4日在北京召开 [2] - 国家统计局发布2025年国民经济和社会发展统计公报，全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%，国民总收入1393700亿元，比上年增长5.1%，年末全国人口140489万人，比上年末减少339万人，全年完成92次宇航发射，其中商业航天发射50次，全年国内出游65.2亿人次，比上年增长16.2%，通过免签入境外国人3008万人次，增长49.5% [2] - 2月28日伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗政府宣布40天全国哀悼，将很快选举最高领袖，美国总统特朗普表示对伊朗的军事行动可能持续四周左右，称伊朗新领导层希望恢复谈判，他已同意进行对话 [2] 重点关注 - 3月2日17:00关注美国2月ISM制造业指数 [3] - 3月5日关注十四届全国人大四次会议在北京召开 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期出行人数创新高，节后第一周“沪七条”发布，A股继续反弹，债市先抑后扬，超长债再度下跌；上周超长债交投活跃度大幅下降但交投仍活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] - 3月债市先抑后扬，一方面，2024年四季度以来经济企稳主要来自中央加杠杆托底，2025年四季度无增发国债，政府托底经济力度减弱，GDP增速回落，经济依然承压，且2026年党中央更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”重要性次序调降；另一方面，两会期间政策预期乐观，A股春季躁动延续，利率绝对水平偏低，预计股债跷跷板效应强化 [2][12] - 30年国债和10年国债利差为44BP处于历史偏低水平，预计短期30 - 10利差高位震荡；20年国开债和20年国债利差为14BP处于历史极低位置，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3] 各目录总结 超长债复盘 - 春节假期出行人数创新高、节后“沪七条”发布、A股反弹使债市先抑后扬，超长债再度下跌；上周超长债交投活跃度大幅下降但交投活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月27日，30年与10年国债利差44BP处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，测算12月GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1月CPI为0.2%，PPI为 - 1.4%，通缩风险缓解；预计3月债市先抑后扬，短期30 - 10利差高位震荡 [2][12] - 20年国开债：截至2月27日，20年国开债与20年国债利差14BP处于历史极低位置；经济和通胀情况与30年国债分析相同；预计3月债市先抑后扬，20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3%；地方政府债和国债是主要细分品种，国债占比27.5%，地方政府债占比67.3% [14] - 按剩余期限划分，14 - 18年占比24.0%，18 - 25年占比29.1%，25 - 35年占比41.4%，35年以上占比5.6% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.2.23 - 2026.3.1）超长债发行量上升，共发行1,902亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种，国债、政策性银行债等为0亿，地方政府债1,902亿；分期限，15年315亿，20年271亿，30年1316亿，50年0亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债、超长公司债等为0亿，超长地方政府债1,442亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额6,189亿，占全部债券成交额比重为10.5%；分品种，超长期国债、地方债、政金债、政府机构债成交额及占比各有不同 [27] - 与上上周相比，超长债交投活跃度大幅下降，成交额减少4,736亿，占比减少2.5%，各品种成交额和占比均有减少 [29] 收益率 - 春节后债市先抑后扬，超长债再度下跌；国债、国开债、地方债、铁道债各期限收益率有变动 [40] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.3BP至2.24%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动3.02BP至2.25% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为44BP，较上上周变动 - 1BP，处于2010年以来45%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上上周变动0BP和 - 3BP，处于2010年以来12%分位数和10%分位数 [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收1112.07元，增幅 - 0.66%；全部成交量34.59万手（162,994手），持仓量13.42万手（32,541手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [55]

公募基金行业整体规模与增长趋势 - 截至2026年1月底，中国公募基金总规模达到37.77万亿元，连续10个月创历史新高，环比2025年12月末增长0.14% [1][2][3] - 公募基金总规模自2025年4月首次突破33万亿元后，在5月、6月、7月、8月、11月接连突破34万亿、35万亿、36万亿、37万亿元关口，增长势头强劲 [4] - 1月份公募基金整体份额为31.91万亿份，环比下降0.39%，在份额微幅缩水的情况下，依靠净值增长实现了整体规模的正增长 [3] 各类型基金规模变化详情 - **混合型基金**：1月末规模为40,056.40亿元，环比大幅增长3,302.28亿元，增幅达8.98%；份额达到2.60万亿份，环比增长1.88% [3][7][8] - **基金中基金(FOF)**：1月末规模为2,811.78亿元，环比增长367.85亿元，增幅高达15.05%，为各类型基金规模增长幅度之首；份额达到2,522.76亿份，环比增长12.68% [1][3][5][7] - **货币市场基金**：1月末规模为152,718.71亿元，环比增长2,379.05亿元，增幅1.58%；份额为152,709.33亿份，环比增长1.58% [3][6][7] - **其他基金（含QDII）**：1月末规模为19,670.52亿元，环比增长1,958.22亿元，增幅11.06%；其中QDII基金规模为10,265.45亿元，环比增长4.58% [1][3][7] - **股票型基金**：1月末规模为57,087.41亿元，环比大幅减少3,438.17亿元，降幅5.68%；份额为39,194.86亿份，环比下降0.84% [1][3][7][8] - **债券型基金**：1月末规模为105,309.34亿元，环比减少4,052.05亿元，降幅3.71%；份额为87,346.34亿份，环比下降4.53% [1][3][7][8] 关键驱动因素与市场动态 - 春季躁动行情、增量资金涌入等多重因素共同推动公募基金规模创新高 [1] - 招商银行、建设银行等大型商业银行销售渠道力推FOF产品，导致FOF爆款频出、规模节节攀升，中国银行等其他银行渠道也在跟进 [5][7] - 受“国家队”逆周期调节操作影响，多只宽基ETF被赎回，导致股票ETF规模单月减少6,036.23亿元，为历史单月缩水之最，并拖累股票型基金整体规模 [1][8] - “股债跷跷板”效应是导致债券基金规模减少的原因之一 [1]

公募基金行业整体规模 - 截至2026年1月底，中国公募基金总资产净值达到37.77万亿元，连续第10个月创历史新高 [1][2][4] - 整体规模环比2025年12月末增长0.14%，尽管整体份额微降0.39%，但依靠净值增长实现了规模正增长 [5] - 自2025年4月首次突破33万亿元后，规模增长势头强劲，于2025年11月突破37万亿元关口 [6] 各类型基金规模变化 - **增长主力**：混合型基金、货币市场基金及其他基金是推动总规模增长的主力，实现千亿元级增长 [2] - **增长最快**：基金中基金(FOF)份额环比大增15.05%，规模环比增长15.05%，增幅位居各类型基金榜首 [2][7][9] - **其他亮点**：其他基金（含QDII基金）规模环比增长11.06%，其中QDII基金规模环比增长4.58% [2][9] - **规模缩水**：股票型基金规模环比减少3438.17亿元，降幅达5.68%；债券型基金规模环比减少4052.05亿元，降幅为3.71% [3][9][10] 具体类别基金数据 - **FOF**：1月末份额为2522.76亿份，规模为2811.78亿元，环比分别增长12.68%和15.05% [7][9] - **混合型基金**：1月末份额为26006.27亿份，规模为40056.40亿元，环比分别增长1.88%和8.98% [8][9][10] - **货币市场基金**：1月末份额为152709.33亿份，规模为152718.71亿元，环比分别增长1.58%和1.58% [8][9] - **股票型基金**：1月末份额为39194.86亿份，规模为57087.41亿元，环比分别下降0.84%和5.68% [8][9][10] - **债券型基金**：1月末份额为87346.34亿份，规模为105309.34亿元，环比分别下降4.53%和3.71% [8][9][10] - **股票ETF**：1月末规模为3.22万亿元，环比减少6036.23亿元，为历史上单月规模缩水最多的月份 [10] 市场驱动因素与趋势 - 春季躁动行情和增量资金涌入是推动公募基金规模创新高的因素之一 [1] - 招商银行、建设银行等大型商业银行销售渠道力推FOF产品，导致爆款频出，规模节节攀升 [7] - 包括中国银行在内的其他银行渠道也在跟进，将FOF作为基金销售的主要抓手，预计未来FOF有望保持较快规模增速 [9] - 受“国家队”逆周期调节操作影响，多只“巨无霸”宽基ETF规模出现显著缩水，拖累股票型基金整体规模 [10] - 在“股债跷跷板”效应作用下，债券基金规模也出现减少 [3]

核心观点 - 分析人士认为，马年首个交易日A股在消费复苏及流动性充裕带动下有望迎来“开门红”，股指中长期向上趋势未变，但需注意外部扰动 [3][18] - 债市方面，春节前机构“持券过节”意愿增强，市场整体情绪偏乐观，交易者可关注超长端债市的补涨机会 [3][12][18] - 外围市场氛围整体向好，但美国关税政策、美伊地缘风险及美联储政策的不确定性仍存，可能影响市场风险偏好 [5][6][14] A股市场展望 - **节后走势**：近10年春节假期后一周A股上涨概率为76%，平均涨幅1.3%，后10日上涨概率为80%，平均涨幅5.1%，结合节前缩量回调及消费复苏、流动性充裕，节后A股大概率迎来“开门红” [4][19][20] - **市场结构**：AI应用、半导体等科技成长板块仍是全球投资主线，顺周期板块有补涨潜力，食品饮料和免税等板块在春节消费数据验证后有估值修复机会 [5][20] - **股指期货**：IC（中证500股指期货）和IM（中证1000股指期货）具备更大上涨弹性，IF（沪深300股指期货）和IH（上证50股指期货）中枢将逐步上移 [5][20] - **中长期趋势**：在低利率与“资产荒”背景下，叠加政策引导长线资金入市，国内市场资金充裕，且经济处于筑底和结构转型期，股指市场中长期向上趋势未变 [12][28] 债券市场展望 - **市场情绪**：春节前机构“持券过节”意愿增强，叠加央行呵护资金面，支撑债市平稳偏强运行，10年期国债收益率突破1.8%关口并一度向1.77%靠拢，预计债市整体情绪偏乐观 [3][12][21] - **交易机会**：节前10年期债市表现强于30年期，30年期和10年期国债利差偏高可能带来利差压缩行情，交易者可关注超长端债市的补涨机会 [15][30] - **影响因素**：债市后续方向取决于经济基本面修复节奏及央行态度，需关注节后资金面压力、政策预期及经济数据验证情况 [12][15][21] 宏观经济与消费数据 - **国内消费**：春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长10.6%，78个重点商圈客流量、营业额分别增长23.2%和33.2%，全国出游人次突破5.2亿，较2019年同期大幅增长 [4][19] - **大宗消费**：消费品以旧换新政策惠及2755万人次，带动销售额近1934亿元 [4][19] - **人口流动**：百度全国迁徙指数显示，腊月廿三至正月初五日均指数为871.44，较2025年及2024年同期分别增长27%和39%，跨区域人员流动创历史新高 [10][26] - **旅游市场**：呈“以价换量”态势，例如四川省假期前四日A级景区接待游客数量同比增长13.99%，但门票收入仅上升3.05%，人均门票支出同比下降9.6% [10][26] - **房地产**：正月初一至初五，30个大中城市商品房日均销量为1.04万方，同比增长24.9%，但主因是上年基数较低，成交规模较2024年和2023年同期均有所下降 [10][26] - **物价数据**：中国1月CPI同比上涨0.2%，较前值回落0.6个百分点，PPI同比下降1.4%，降幅较前值收窄0.5个百分点 [7][23] - **金融数据**：1月新增社融在政府债拉动下录得历史同期新高，但新增信贷表现不及预期，居民和企业部门贷款数据弱于去年同期 [6][21] 外围市场与海外事件 - **美股与全球股指**：春节假期期间，美国三大指数震荡上行，科技股反弹，欧洲斯托克600指数创历史新高，2月14日至22日，纳斯达克指数上涨1.5%、标普500指数上涨1.1%，韩国综合指数大涨5.5% [4][9][19][25] - **港股与中概股**：港股走势分化，2月20日恒生指数和恒生科技指数下跌，但23日恒生科技指数收涨3.28%，收复失地，纳斯达克中国金龙指数期间微跌0.6% [4][9][19][25] - **美国关税政策**：美国最高法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的关税政策非法，若全额退还，美国有效关税税率或由16.9%降至9.1%，但特朗普可能启动“122条款”等替代措施，不确定性仍高 [5][7][14][23] - **美国经济与通胀**：美国2025年第四季度GDP年率为1.4%，大幅低于前值4.4%，全年增长2.2%，12月核心PCE同比增长3%，高于前值2.8%和预期2.9% [8][24] - **美联储政策**：美联储1月会议纪要显示多数官员对进一步降息持谨慎态度，CME“美联储观察”显示3月和4月维持利率不变的概率分别为95.9%和83%，6月降息25个基点的概率为44% [8][11][24][28] - **地缘政治风险**：美伊第二轮谈判结束，在核心问题上分歧仍存，特朗普考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，地缘风险可能加剧原油、贵金属价格波动 [8][9][14][25] 行业与板块热点 - **科技成长板块**：AI、人形机器人、半导体是市场关注焦点，资金青睐新质生产力赛道，港股相关概念股表现活跃，例如越疆盘中涨幅一度接近23%，优必选、速腾聚创盘中分别大涨13%和16% [4][10][19][26] - **消费相关板块**：春节消费数据验证后，食品饮料和免税等板块有估值修复机会 [5][20]

文章核心观点 - 美欧央行政策路径加速分化，美联储首次降息窗口可能推迟至7月，而欧洲央行维持利率不变但防务财政扩张提速，导致欧债发行压力结构性上升[1] - 地缘政治紧张局势加剧，俄乌日内瓦谈判破裂，欧洲防务重构进入“超级周期”，欧盟推出1500亿欧元联合防务采购计划，北约确认2035年国防开支目标升至GDP的5%[1] - 人民币汇率升破6.90关键位创33个月新高，主要受美元走弱和贸易谈判预期改善驱动[2] - 海外资产配置方面，美债收益率下行主要由机构避险再配置主导，长端上行风险大于下行空间；欧债因供给压力上升，外围国长债利差存在走阔风险；整体策略维持中性久期，等待降息信号[2] 宏观经济与政策 - **美国经济数据**：美国1月CPI同比为2.4%，低于预期；GDP增速预测上修至2.2%，显示消费韧性尚存[1] - **美联储政策**：FOMC纪要显示委员内部分歧明显，首次降息窗口大概率推迟至7月，上半年不降息的判断未变[1][2] - **欧洲央行与经济**：欧洲央行按兵不动，欧元区增速预期仅为1.1%[1] - **欧洲财政扩张**：慕尼黑安全会议后，欧洲防务财政扩张提速，欧债发行压力结构性上移[1] 地缘政治与防务 - **俄乌局势**：2月17-18日的俄乌日内瓦谈判仅持续两小时后中断，双方在核心议题上分歧悬殊，欧洲情报机构对年内达成协议持普遍悲观态度[1] - **欧洲防务计划**：欧盟推出1500亿欧元的SAFE联合防务采购计划，北约确认2035年国防开支目标升至GDP占比的5%，标志着欧洲防务重构超级周期正式开启[1] 金融市场动态 - **汇率市场**：人民币汇率在周中升破6.90，创33个月新高，主要驱动力是美元走弱与贸易谈判预期改善，中国人民银行通过中间价管理对升值节奏进行审慎引导[2] - **权益市场**：港股量能清淡，日经225与韩国KOSPI涨幅亮眼，A股节后开盘面临集中消化海外信息的压力[2] - **债券市场**： - **美债**：收益率下行主要由机构避险再配置与股债跷跷板效应主导，长端上行风险大于下行空间，建议对30年期债券以票息策略布局[2] - **欧债**：受SAFE计划与防务扩张驱动，供给压力结构性上升，外围国长债利差存在走阔风险，建议审慎[2] - **投资策略**：整体维持中性久期，等待降息信号明朗后再系统性加久期[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月通胀回暖 1月CPI同比回落至0.2% PPI同比回升至 -1.4% M2同比回升至近两年高位 A股先扬后抑 债市向好 超长债微涨 春节前一周超长债交投活跃度上升 期限利差走阔 品种利差缩窄 [1][10] - 近期债市回调概率大 一方面2024年四季度以来经济企稳靠中央加杠杆托底 2025年四季度无增发国债 经济承压 且2026年更重视高质量发展 经济总量“稳中求进”重要性次序调降 另一方面春节前后是数据真空期 利率低 A股春季躁动量价齐升 股债跷跷板效应强化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 1月通胀回暖 1月CPI同比回落至0.2% PPI同比回升至 -1.4% M2同比回升至近两年高位 A股先扬后抑 债市向好 超长债微涨 [1][10][36] - 春节前一周超长债交投活跃度小幅上升 交投活跃 期限利差走阔 品种利差缩窄 [1][10][3] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月13日 30年和10年国债利差45BP 处于历史偏低水平 近期债市回调概率大 预计短期30 - 10利差高位震荡 [2][11] - 20年国开债：截至2月13日 利差14BP 处于历史偏低位置 近期债市回调概率大 预计品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.8万亿 截至1月31日 剩余期限超14年的超长债248306亿 占全部债券余额15.1% [13] - 地方政府债和国债是主要品种 国债69333亿 占比27.9% 地方政府债165973亿 占比66.8% [13] - 30年品种占比最高 14 - 18年共61098亿 占比24.6% 18 - 25年共72078亿 占比29.0% 25 - 35年共101075亿 占比40.7% 35年以上共14055亿 占比5.7% [13] 一级市场 每周发行 - 春节前一周（2026.2.9 - 2026.2.13）超长债发行量低 共发行1639亿元 较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿 地方政府债1634亿 政策性银行债0亿等 [18] - 分期限：15年的439亿 20年的587亿 30年的613亿 50年的0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布的超长债发行计划共3805亿 超长国债0亿 超长地方政府债3805亿等 [23] 二级市场 成交量 - 春节前一周超长债交投活跃 成交额10925亿 占全部债券成交额比重13% [25] - 分品种：超长期国债成交额6699亿 占比32.7% 超长期地方债成交额3980亿 占比63.0%等 [27] - 与上上周相比 超长债成交额增加281亿 占比增加0.8% 超长国债成交额减少1295亿 占比减少6.5%等 [27] 收益率 - 1月通胀回暖 债市向好 超长债微涨 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 -1BP、 -1BP、 -1BP和0BP至2.11%、2.23%、2.24%和2.43%等 [36] - 代表性个券：上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 -0.4BP至2.22% 20年国开债活跃券21国开20收益率变动 -1.5BP至2.22% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔 绝对水平偏低 标杆的国债30年 - 10年利差为45BP 较上上周变动1BP 处于2010年以来33%分位数 [45] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄 绝对水平偏低 标杆的20年国开债和国债利差为14BP 20年铁道债和国债利差为20BP 分别较上上周变动0BP和 -1BP 处于2010年以来12%分位数和14%分位数 [49] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.84元 增幅0.24% 全部成交量35.93万手（ - 144347手） 持仓量7.16万手（ - 45948手） 成交量和持仓量均小幅减少 [52]

核心事件：姜晓丽离任 - 天弘基金固定收益业务总监、混合资产部部门总经理姜晓丽于2月9日因个人原因离任，已办理注销手续，离任原因为希望阶段性休整并更多兼顾家庭 [4] - 姜晓丽在管基金总规模达350.24亿元，共管理10只基金，是业内为数不多管理满10只产品的基金经理 [4][5] - 公司发布《致天弘固收+投资者的一封信》说明情况，并表示其“固收+”业务采用多基金经理共管模式，产品投资范围与策略不会发生重大变化 [4][7] 姜晓丽管理产品情况 - 姜晓丽自2012年8月3日起管理旗舰产品天弘永利债券，任职期间回报率达114.35%，该基金规模为185.37亿元 [6] - 其管理的其他产品包括天弘安康颐养A（规模35.07亿元，任职回报133.05%）、天弘增强回报（规模56.99亿元，任职回报52.53%）等 [6] - 离任前最新接管的产品为天弘永利兴宁（2024年12月3日起管理，规模5.34亿元，任职回报4.70%） [6] 公司应对与继任者表现 - 公司强调固收+业务采用体系化投研框架，由多基金经理共管，现任基金经理将延续原有投资决策流程与风控标准 [7] - 投资者关注去年加盟的知名基金经理马龙，其于2025年11月接管天弘通享债券与天弘合益债券 [7] - 截至2月9日，马龙接管后天弘通享债券A收益率为0.41%，天弘合益债券A收益率为0.25%，表现较为低迷 [7] 天弘基金业务结构分析 - 截至2025年末，公司公募总管理规模为1.33万亿元，其中货币基金规模8276.97亿元，非货规模4950.38亿元 [8] - 非货规模中，债券基金规模最大，为2458.97亿元，股票型基金1726.31亿元，混合型基金仅199.71亿元 [8] - 公司存在“重固收、轻权益”短板，旗下509只产品中，规模超100亿元的10只产品多为固收或货基；74只主动权益基金中，54只规模在2亿元以下，规模最大的天弘医药创新C仅7.12亿元 [8] 行业背景与公司挑战 - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提及优化主动权益类基金收费模式、大力发展权益类基金 [8] - 天弘基金主动权益基金短板带来的隐患已开始显露，姜晓丽的离任使公司面临的挑战更加艰巨 [8] - 截至2025年末，天弘基金非货规模行业排名从去年三季度末的第16名下滑至第18名 [9]

市场整体表现 - 2025年A股市场全面回暖，科技、贵金属、有色金属、通信设备、半导体及光模块等板块涨幅领跑全市场 [1] - 权益市场走强引发资金“股进债退”，债券市场整体表现承压，结束了连续两年的牛市，进入震荡调整阶段 [1][2] - 截至2025年12月末，理财产品综合破净率降至0.51%，较2024年末下降39个基点 [1] 理财产品破净情况 - 2025年公募理财产品破净率波动较大，1月和2月反弹至2.24%的年内高点，9月末攀升至2.12%后快速回落，12月末回归0.5%区间 [2] - 截至2025年末，有七家理财公司实现公募产品“0破净” [1] - 破净率最高的理财公司是汇华理财（9.27%）和渤银理财（2.22%），其余公司破净率均控制在1%以内 [4] - 实现“0破净”的理财子公司包括广银理财、恒丰理财、南银理财和农银理财，合资理财公司包括贝莱德建信理财、法巴农银理财以及高盛工银理财 [4] - 2025年破净产品结构发生转变，固收类理财产品成为破净主要类型，权益类和混合类产品破净率大幅回落 [6] 各类理财产品收益表现 - **权益类产品**：2025年公募权益类产品平均净值增长率达到22.71%，增长幅度最大 [1] - 信银理财权益类产品表现最突出，平均净值增长率为36.55% [6] - 光大理财和高盛工银理财的权益类产品平均净值增长率均超过25% [6] - 中银理财和工银理财的权益类产品收益表现欠佳，全年平均净值增长率不足5% [7] - 除中银理财和工银理财外，其余机构权益类产品的最大回撤控制在10%-13%区间 [8] - **混合类产品**：2025年混合类产品平均净值增长率为4.54% [1] - 宁银理财、汇华理财和杭银理财的混合类产品收益领先，平均净值增长率分别为15.44%、12.31%和8.84% [10] - 北银理财、农银理财、交银理财、施罗德交银理财、徽银理财及青银理财的混合类产品平均净值增长率低于3% [10] - **人民币固收类产品**：2025年平均净值增长率为2.24%，收益较2024年下滑 [1] - 大部分理财公司该类产品平均收益率分布在2%至2.5%区间 [12] - 南银理财和杭银理财表现最好，但全年平均净值增长率均未达到3% [12] - 建信理财、广银理财、农银理财、渝农商理财、招银理财和中银理财表现靠后，平均净值增长率分布在1.5%至2%之间 [12] - 各公司该类产品的平均最大回撤均控制在1%以内，不足1%的产品最大回撤超过2% [12] - **外币固收类产品**：2025年平均净值增长率为3.90%，整体略高于人民币固收类产品 [14] - 兴银理财和北银理财表现最好，平均净值增长率超过4% [14] - 其余公司平均净值增长率分布在3%至4%区间，招银理财表现稍逊，为2.87% [14] 债券市场表现 - 2025年债券市场在政策预期反复、股债跷跷板效应等影响下震荡调整 [2] - 上半年利率债、信用债收益率先上行后回落 [2] - 下半年资金从债市流向股市，利率债长端品种（如10年期、30年期）收益率持续上行，短端品种（如1年期）走势趋稳；信用债收益率在三季度波动上行，四季度持续下行 [2]