三季度以来，A股持续走高，但在"股债跷跷板"效应等其他因素影响下，债市则持续调整。与此同时，近一个月的纯债基金业绩也难言乐观，有近七成产品 的收益率告负，若拉长时间至年内来看，也有超两成纯债基金的收益率下跌。有业内人士认为，债券市场后续有望迎来新一波反弹行情。不过，也有观点指 出，债市调整的终点或难以精确判断，但若后续出现修复行情，债券收益率可能也不太会出现快速的报复性反弹。 | MALIN 2,957,700 6,414,100 | 639.10 558.77 507.55 | 2.94 2.57 | | | --- | --- | --- | --- | | 72,352,200 | 523.34 | 2.41 | | | | | 2.34 | 7.01 | | 23,040,600 | 492.48 | 2.27 | 21.37 | | 002,609,200 | 491.13 | 2.26 | 2.10 | | 19,590,800 | 438.42 | 2.02 | | | | 423.00 | | | | STITLE US | | | | | 8941,200 | 346.4 | | | | 7 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 15 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货低位震荡整理为主 今日国债期货延续震荡整理走势。最新公布的信贷数据表现偏弱，市场 对四季度宽松政策的预期升温，利好国债。目前国债期货主要受到货币政策 预期以及股市风险偏好的影响。中长期来看降息预期仍存，不过短期内由于 全面降息的必要性不高，导致国债期货的上行动能不强。8 月通胀表现偏弱， 实体部门信贷需求较弱，消费增速边际放缓，后续政策面将继续出台稳需求 政策，预计四季度货币与财政政策将协同发力。另一方面，股市风险偏好处 于高位，虹吸购债资金，压制国债需求端，7、8 月非银存款数据同比多增， 表明股债跷跷板效应显现。总的来说，短期内国债期货以低位震荡整理为 主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 核心观点 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 15 日 ——利率周报（2025.9.8-2025.9.14） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 债市或已企稳 报告核心观点：本周债市明显调整。8 月 CPI 同比降幅收窄至-0.4%，核心 CPI 连 续四个月回升至 0.9%，显示内需边际改善趋势，但食品价格拖累仍存；PPI 同比降 幅收窄至-2.9%，环比结束连续 8 个月下行，主要受政策驱动的工业品价格修复支 撑。进出口数据中，前 8 个月出口同比增速回落至 6.9%，进口同比降幅收窄至-1.2%， 反映外需韧性但内需修复仍不均衡。本周债市调整主因或包括：1）政策预期扰动， 如央行买债操作预期反复及基金赎回费新规冲击市场情绪；2）股债跷跷板效应持续 扰动，权益市场持续高位波动影响债市，或反映市场对经济修复的定价分歧。 本周（9/8-9/14）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 宏观要闻：8 月 PPI 同比 ...

如何理解债市对宏观脱敏？20250914 债券市场对宏观经济数据的脱敏现象主要体现在以下几个方面。首先，债券市 场走势不再单纯依赖宏观经济数据，如 GDP、CPI 和 PMI 等指标。过去，通胀 和猪周期等因素能够较为清晰地预测国债走势，但近年来情况发生了变化，市 场逐渐从宏观向中观、微观层面演绎。 这种脱敏现象分为两个阶段：一是对数 据本身的反应有限，即无论数据好坏，市场反应都不明显；二是对超预期的数 据反应有限，即即使数据表现超出预期，市场反应也较为平淡。目前债券市场 已贴近第二种情况。 造成这种现象的原因有几点。首先是强预期压倒了短期经 济数据波动。当前债市对于经济基本面的预期非常一致，即有效需求不足、通 缩压力未得到根本解决。这些问题无法通过短期的数据扭转，因此即使某个月 份出口 PMI 反弹，市场也认为可能是季节性或政策刺激下的脉冲式回升，其持 续性存疑。而内在需求疲软、房地产下行、地方债务等核心矛盾未发生根本改 变。如果数据显示不好，则强化进一步财政刺激和降息预期。因此，当前交易 的是未来场景，而非当下数据好坏。 其次是政策预期高度一致。货币政策总基 调依然适度宽松，但强调资金防空转；财政政策保持 ...

深圳商报记者 陈燕青 外资机构对中国债券市场的配置策略正呈现明显的中长期特征。央行数据显示，截至上半年末，境外机 构在中国债券市场托管余额达4.3万亿元，占比2.3%。其中，国债持有量2.1万亿元，占比49.6%，同业 存单1.2万亿元，占比27.2%，政策性银行债券0.8万亿元，占比19.1%。 前海开源首席经济学家杨德龙分析称，近期这轮股市行情将持续较长时间，而不是一个短期的行情。从 资金面来看，这轮流入市场的资金是多元化的，其中部分资金来自债市，当前股债跷跷板已经明显偏向 股市。 西部证券（002673）固收分析师姜珮珊认为，今年以来，10年国债利率底部呈现逐季抬升趋势，债券牛 市预期转变，机构资金与存款从纯债向"固收+"和权益搬家，后续需重点关注资金动向及居民进入股市 的动态、存款搬家是否进一步加大。 在债券市场上，债券收益率与债券价格成反比：当收益率走低时，债券价格上升，债市走牛。债券价格 等于未来现金流的现值总和，收益率上升会导致现值下降。 2018年初至今，10年期国债到期收益率从接近4.0%一路震荡下行至1.60%附近，下行幅度近240个BP。 尽管期间也出现过2020年5-7月和2022年1 ...

2018年初至今，10年期国债到期收益率从接近4.0%一路震荡下行至1.60%附近，下行幅度近240个BP。尽管期 间也出现过2020年5-7月和2022年11-12月这样的调整，但整体并未改变债券牛市格局。 下半年以来，A股持续走高，而持续数年牛市的债券市场却风云突变，大幅调整。30年期国债期货主力合约 下半年以来下跌逾4%。股债跷跷板效应显现。 最近几个月，A股市场一路高歌猛进，与之相伴的是债券市场的持续调整。上周，银行间主要利率债收益率 上行，10年期国债收益率一度站上1.8%。 在债券市场上，债券收益率与债券价格成反比：当收益率走低时，债券价格上升，债市走牛。债券价格等于 未来现金流的现值总和，收益率上升会导致现值下降。 漫画：王建明 深圳商报记者 陈燕青 外资依然看好中国资产。国际金融协会最新发布的报告显示，8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组 合投入近450亿美元，创下近一年来的最高规模。具体而言，8月中国债券和股票上个月合计净流入390亿美 元，中国以外新兴市场债券吸引了132亿美元的资金流入。 外资机构对中国债券市场的配置策略正呈现明显的中长期特征。央行数据显示，截至上半年末，境外机构在 ...

其一，宽松的资金面为债市营造良好的金融环境。 近期，债市出现较大波动，引发市场讨论。数据显示，8月1日至9月12日，中证全债指数（净价）下跌 1.11%。其中，备受市场关注的10年期国债收益率重返1.8%上方。 截至7月末，债券市场托管余额超过190万亿元。商业银行、保险机构、公募基金等金融机构是债市的主 要投资者，同时，众多个人投资者通过持有各类资管产品间接参与债市投资。此番债市波动难免引发部 分投资者的担忧。 应如何看待近期债市波动？笔者认为，债券市场天然具有波动属性，短期回调属于正常市场现象。从中 长期视角看，支撑债市向好的根本逻辑未变，多重因素共振有望推动债市健康、平稳运行。 近期债市的调整，受到"股债跷跷板"效应、债市前期上涨较快等多重因素共同影响。但从中长期来 看，"买方力量"将持续推动债市平稳运行。从国际经验看，市场利率趋势一旦形成，短期内难以改变。 在当前利率下行的背景下，居民对银行理财、公募基金、保险等资管产品的配置需求持续增长，推动金 融机构加大对债券的配置力度。数据显示，截至今年上半年末，险资、银行理财资金对债券的配置比例 均较年初有所提升。长期来看，险企、商业银行、银行理财子公司、公募 ...

债券市场继续下跌的空间可能已相对有限，配置价值正逐步回归。中国经济的结构性问题解决仍需要时 间，地产依然处于企稳回升的磨底期，周三公布的通胀数据也低于市场预期，融资需求依然偏弱，当前 中国宏观基本面尚不支持债券市场出现长时间熊市。从机构行为的角度，赎回债基的资金绝大部分最终 仍要回流债市，机构行为更多是时间和久期上的冲击，并不改变债券市场基本面。从资产比价的角度， 随着A股上涨，中证全指股息率目前已经回落到1.89%，与目前新发十年期国债收益率基本相当，低于 新发30年国债收益率30BP，债券市场的配置价值正逐步显现。历史上看，机构赎回行为带来的债市冲 击往往猛烈但短暂，可以积极寻找中期的配置机会。 （原标题：重阳问答︱如何看待最近债券市场不断下跌的情况） Q：请问重阳投资，如何看待最近债券市场不断下跌的情况？ A：9月份以来，债券市场在经过8月末的平稳运行后再度拐头下跌，9月10日10年国债活跃券收益率上 破1.8%，30年国债活跃券收益率上破2.1%，30年期国债期货主力合约价格跌破115，价格均创下本轮债 市行情新低。 股债跷跷板效应外，赎回费新规引发基金赎回潮是本轮行情的触发剂。上周五晚，证监会发布《 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 12 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货走势分化 核心观点 今日国债期货走势分化，2 年期国债期货震荡小幅下跌，5 年期、10 年 期、30 年期国债期货震荡上涨。目前国债期货主要受到货币政策预期以及 股市风险偏好的影响。中长期来看降息预期仍存，不过短期内由于全面降息 的必要性不高，导致国债期货的上行动能不强。8 月通胀数据表现仍偏弱， 后续政策面将继续出台稳需求政策，推动通胀温和回升，预计四季度财政政 策将加码，因此对国债构成供给端压力。股市风险偏好处于高位，虹吸购债 资金，压制国债需求端，股债跷跷板效应显现。总的来说，短期内国债期货 以低位震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 专业研究·创造价值 1 / 4 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 国债期货 | 日报 1 行业新闻及相关图表 人民银行 9 月 12 日公告称，以固定利率、数量招标方式开展了 2300 亿元逆 回购操作，中 ...

Q： 请问重阳投资， 如何看待最近债券市场不断下跌的情况 ？ A：9月份以来，债券市场在经过8月末的平稳运行后再度拐头下跌，9月10日10年国债活跃券收益 率上破1.8%，30年国债活跃券收益率上破2.1%，30年期国债期货主力合约价格跌破115，价格均 创下本轮债市行情新低。 本材料版权属于重阳投资，未经重阳投资授权，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复 制、刊登、发表、修改、仿制或引用本材料内容。 如您对重阳产品感兴趣，欢迎 扫码 咨询。 公众号改变了推送规则， 我们的文章可能会迷失在茫茫的信息流中， 你的一个 分享、点赞、"在看" ， 能让我们之间的距离更近一步， 为了更好地相遇， 星标置顶 也是极好的。 重阳投资，始终和你在一起。 股债跷跷板效应外，赎回费新规引发基金赎回潮是本轮行情的触发剂。 上周五晚，证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中规定除ETF、存单和货币基金 等可豁免基金外，应提高基金赎回费率，持有期小于7天则赎回费率不低于1.5%，7-30日不低于 1%，30日-6个月不低于0.5%，超出市场预期。目前纯债基金更多是作为机构投资者分散化投资债 ...